1、 國際(guj)金融風險管理 湖南科技(kj)大學商學院曾劍云 E-mail: gmjr121 密碼 :gmjr12 QQ:723788494 Tel課程地位：專業選修課1共二百七十八頁思考(sko)：如何應對全國人大財經委警示四大金融風險？ 2014年6月25日全國人大財政經濟委員會在關于加強金融監管防范金融風險工作情況的調調研告總結當前國內四大金融風險： 一是金融結構不合理 ，信用風險過度集聚于銀行體系(tx)。隨著銀行信貸的快速擴張，信用風險向銀行體系過度累積。表現在不良貸款反彈壓力持續加大 ，一些領域信貸風險較為突出 ，債券違約風險有所暴露 二是金融市場不確定

2、性加大流動性風險因素增多。不少銀行利用短期同業和理財資金對接期限較長、流動性差的非標準化債權資產，資金期限過度錯配。同時，證券公司、基金公司一直缺乏有效的融資渠道，同業資金拆借的期限、額度也受嚴格限制，流動性風險日益凸顯。跨境資本流動風險不容忽視。 共二百七十八頁三是高收益理財產品兌付違約風險上升。銀行、信托、證券等金融機構推出各類交叉性、跨市場理財產品，而理財業務法律關系(gun x)不明晰。互聯網跨界金融等新型金融業務風險初露端倪 。四是違法違規金融活動多發，地域性風險不容忽視。非法集資形勢仍然嚴峻。非法集資的發案數量、涉案金額、參與集資人數呈上升態勢。非法證券期貨經營活動屢禁不止。金融機

3、構從業人員違規金融活動仍然多發。 共二百七十八頁 一、教材(jioci)與參考資料國際(guj)金融風險管理 劉園, 對外經濟貿易大學出版社（第二版） 2012.7金融風險管理，溫紅梅,姚鳳閣，婁凌燕，東北財經大學出版社，2012.9 金融風險管理 ，鄒宏遠, 西南財經大學出版社，2001.1. 國際金融風險管理 劉園, 對外經濟貿易大學出版社（第一版） 2007.3金融市場學 張亦春等主編, 高等教育出版社（第一版） 2008.3共二百七十八頁二、學習方法(fngf)與考試要求1.學習方法興趣（財務主管） 、從積累資源、提高能力與培養性格和實現拓展生存與發展空間的角度對待學習比較研究案例(n

4、 l)研究綜合研究理論聯系實際 人們首先看到的是影子，其次才注意到事實本身，而事實背后存在著理念，而理念的背后是決定的理念。（哲學家柏拉圖）共二百七十八頁2.考試要求熟悉課堂內容 平時30%(態度）+考試70%課堂表現（考勤、態度、回答問題） 隨機四次點到，一次不到扣25%，兩次不到扣平時成績50%，三次不到扣75%，四次沒有平時成績 坐在前面三排平時成績可加分(傳遞(chund)正能量) 主動回答可加平時成績分數點名回答問題時不要怕答錯，不回答反映態度共二百七十八頁三、教學(jio xu)安排總論利率風險利率風險管理流動性風險匯率風險匯率風險管理國際證券(zhngqun)投資風險管理共二百七

5、十八頁 信用風險管理(gunl)操作風險管理全面風險管理金融監管共二百七十八頁第一章 總論(zn ln)第一節 國際金融環境(hunjng)概述第二節 國際金融風險概述第三節 國際金融風險管理概述共二百七十八頁案例(n l)： 美國東部時間8月5日消息，國際標準評級機構標準普爾將美國長期主權信用評級由AAA降至AA+，評級展望負面。調降評級主要由于美國政府與國會達成的債務上限協議不足以穩定政府的中期(zhngq)債務狀況。 問：降級后，作為投資者，你結合其評級展望負面預期2013年起美國長期國債利率如何變化？為什么？共二百七十八頁第一節 國際金融(u j jn rn)環境概述一、國際金融市場功

6、能增強 1.充當債權債務清算(qn sun)中心 2 .為跨國公司提供資金支持 3 .推動生產國際化共二百七十八頁二、貨幣安排多樣化 五種國際(guj)貨幣 匯率波動性加劇 國際合作解決重大金融問題的努力增強共二百七十八頁三、國際金融一體化1 貨幣一體化 區域貨幣 歐洲2 金融市場(jn rn sh chn)一體化3金融業務一體化4 金融管理一體化 金融市場自由化 巴塞爾協定共二百七十八頁 1.風險的定義 狹義 一定條件和一定時期內，由于各種結果發生的不確定性而使行為主體遭受損失或損害的可能性。廣義(gungy) 一定條件和一定時期內發生各種結果的變動程度。 2.金融風險的定義 經濟主體在金融

7、活動中的遭受損失的可能性。 一、 金融風險的定義(dngy)與特征第二節 國際金融風險概述共二百七十八頁3金融風險的特征(tzhng)1）普遍性2）傳導性和滲透性3）隱蔽性4）潛伏性和突發性5）雙重性6）擴散性7）周期性15共二百七十八頁二、國際(guj)金融風險的界定與類型1.界定 在國際金融一體化的環境下，資本在運動過程中由于一系列不確定因素而導致的價值或收益損失的可能性。 理解 與一般的金融風險的區別 兩類不確定性形成兩類國際金融風險 外在不確定性 系統風險 國家政治、經濟、社會等方面的重大變化對行為人造成(zo chn)損失的可能性 (國家風險） 內在不確定性 非系統風險共二百七十八頁

8、2.國際(guj)金融風險類型系統(xtng)風險商譽風險法律風險競爭風險市場風險、流動性風險信用風險、操作風險共二百七十八頁第一級風險 系統風險（國家風險）第二級風險 商譽風險：經濟主體的商譽變動變動導致行為人受到損失的可能性。如企業可能面對的一些損失，它可能損毀其公眾形象，迫使企業卷入代價昂貴的訴訟案件，并導致收入損失以及客戶或者骨干員工的流失。法律(fl)風險：金融企業沒有適當履行其對客戶的法律(fl)和職責，或沒有正確實施法律(fl)條款而引致的風險。競爭風險：市場競爭給經濟主體造成損失的可能性。共二百七十八頁第三級風險（重點） 市場風險：交易組合由于市場價格反向變化導致市場價值產生波

9、動帶來的風險 利率風險：利率變動導致行為人受到損失的可能性。 匯率風險：由于匯率波動使某一點經濟活動主體蒙受損失的可能性國際證券投資風險：證券價格的不確定(qudng)變化導致行為人遭受損失的可能性。 共二百七十八頁流動性風險：流動性不足給經濟主體造成損失的可能性。信用風險：交易對方（債務人）信用狀況和履約能力的變化導致債權人資產價值遭受損失的情況(qngkung) 操作風險：信息系統、報告系統、內部風險系統失靈而導致的風險。（技術風險、組織風險）共二百七十八頁三、國際金融風險的特點與經濟(jngj)后果1.特點 加速性 可管理性2.經濟后果 對微觀經濟的影響 直接的經濟損失、潛在的損失、增加

10、經營管理成本、增加交易成本、降低資金利用率、降低部門生產效率 對宏觀經濟的影響 導致實際收益率、產出率、消費和投資的下降 可能引起金融市場秩序混亂，破壞社會正常的生產和生活秩序甚至社會恐慌 影響宏觀經濟政策(zhngc)的制訂與實施 影響國際收支共二百七十八頁一、涵義 各經濟主體在籌集和經營資金的過程中，對國際(guj)金融風險進行識別、衡量和分析，并在此基礎上有效控制與處置國際(guj)金融風險，用最低成本即用最經濟合理的方法實現最大安全保障的科學管理方法。二、程序 1.國際金融風險的識別和分析（基礎） 認識和鑒別國際金融活動中各種損失的可能性，估計可能損失的嚴重性。 風險敞口（Risk E

11、xposure)即風險暴露，金融活動中存在風險的部位及其受金融風險影響的程度。 金融機構、工商企業第三節 國際金融風險管理(gunl)概述共二百七十八頁2.風險管理策略的選擇和管理方案的設計（最關鍵(gunjin)） 風險管理方法 控制法（事前）、財務分析法（事后）3.國際金融風險管理方案的實施和監控 協調4.風險報告5.風險管理評估6.風險確認和審計 共二百七十八頁作業(zuy)11.分析20世紀80年代以來國際金融環境的新變化及其原因2.解釋國際金融風險的含義和特點3.簡述國際金融風險管理內涵(nihn)和程序共二百七十八頁 第二章 利率(ll)風險第一節 利率概述(i sh)一、利率（i

12、nterest rate）的定義與類型1.界定 是利息率的簡稱，又稱資金價格，即一定時期內，以相對數表示的貨幣資本使用權的價格，是貨幣資本的利息額與本金額之間的比率。在國際金融領域，利率是以相對數表示的國際貨幣資本使用權的價格。 從宏觀經濟學意義上講，利率是資金供求總量達到均衡時的借貸價格；從微觀經濟視角看，利率對于不同的經濟主體具有不同的意義. 除非特別說明，利率是指年利率。共二百七十八頁2.類型a.固定利率與浮動利率 貸款期限較長或市場利率變化較快 借款時協定（調整(tiozhng)期限、調整(tiozhng)時間） b.基準利率與附加利率 最常見的：LIBOR （大中型企業中期貸款） 銀

13、行因承受超出基本風險而獲取超過基準利率的回報率。一般借款人（非同業機構）、中長期貸款 C.名義利率與實際利率 關系： 通常情況下 R=r-i 嚴格意義 R=(r-i)/(1+i) 名義利率與實際利率的數值比較存在三種關系，試舉例說明。 共二百七十八頁d.即期(j q)利率與遠期利率即期(spot)利率（St）： 投資者從事t年期限投資所獲得的報酬率，只在 t年末獲得本金和利息。實質上就是t年期零息債券(zhiqun)的到期收益率。 Pt =Ct/(1+St)t Pt:投資者的本金 Ct :投資者在t年年終時的收益 St:投資者獲得的即期利率債券到期收益率:買入債券后持有至期滿得到的收益（包括利

14、息收入和資本損益）與買入債券的實際價格之比率。它是能使未來現金流入現值等于債券買入價格的貼現率。零息債券（Zero Coupon Bonds ）零息債券的到期收益率r計算公式：P=F/（1+r）t，F表示債券面值，債券期限為t年。共二百七十八頁息票債券（Coupon Bonds ）逐年付息的息票債券的到期收益率r計算：P=C/（1+r）+C/（1+r）2 +C/（1+r）n +F/（1+r）tC表示年利息支付額，每年付等額利息 息票利率是指印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額之比率(bl)，又稱為名義收益率、票面收益率。息票率是債券在發行時確定的利率，指債券發行人答應對債券持

15、有人就債券面值(Face Value)支付的年利率。若息票債券若每半年支付利息C，則息票債券的到期收益率r計算公式應改變為P=C/（1+r）0.5+C/（1+r）2 + C/（1+r）0.5t +C/（1+r）t +F/（1+r）t共二百七十八頁債券(zhiqun)的收益率與息票利率的關系：a. 當債券的收益率等于它的息票利率時，債券的價格便等于它的票面價值，稱為平價（At Par ）。 b. 當債券的收益率大于它的息票利率時，債券的價格便小于它的票面價值，稱為折價（At Discount ）。 c. 當債券的收益率小于它的息票利率時，債券的價格便大于它的票面價值，稱為溢價（At Premiu

16、m ）。 共二百七十八頁遠期(forward)利率（ ft-1,t ）： 當前即期利率隱含將來時刻的一定期限利率，作為一種“收支相抵”利率，使得一個(y )t期零息債券的收益率等于t-1期零息債券在第t期再投資所獲得的總收益。 ft-1,t=(1+St)t/(1+St-1)t-1)-1共二百七十八頁 以2年即期利率為例說明1年的遠期利率根據無套利(to l)（non-arbitrage ）原則，投資兩年期債券所獲收益率S2，與先投資1年期債券獲收益率S1，再連本帶利再投資1年期債券所獲收益率f1,2之和應該相等。即，（1+S2）2 =（1+S1）（1+f1,2）于是可得：f1,2=（1+S2）

17、2/ （1+S1）-1t012s1s2f1,2共二百七十八頁附：（一）銀行利率與債券利率1.銀行利率 商業銀行（Commercial Bank ）付給存款人的存款利率、向借款人收取的貸款利率。（1）基礎/準利率（basic interests rate ）BIR=成本補償率+基本風險報酬，是確定其他利率的基準。LIBOR LIBOR指倫敦銀行業市場(shchng)拆借短期資金（隔夜至一年）的利率，代表國際貨幣市場(shchng)的拆借利率，可作為貸款或浮動利率票據的利率基準）、美國聯邦基金利率。在中國，以中國人民銀行對國家專業銀行和其他金融機構規定的存貸款利率為基準利率。具體而言，一般普通民眾

18、把銀行一年定期存款利率（目前為3.75%）作為市場基準利率指標，銀行則是把隔夜拆借利率（中國銀行間同業拆借市場 ，CHIBOR，2014.9.2人民幣隔夜拆借利率為2.8470%）作為市場基準利率 。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心是中國銀行間外匯市場、人民幣同業拆借市場、債券市場和票據市場的中介服務機構,于1994.4.18號成立于上海。（2）附加利率是商業銀行貸款利率與基準利率之差。共二百七十八頁四大國有商業銀行將中長期存款利率上浮10% ，已達到最高限。而此前，多數(dush)中小銀行早已上浮到頂。2014年9月全國(qun u)定期存款基準利率與國內部分銀行定期存款利率 （%）

19、1年2年3年5年基準利率3.003.754.254.75四大國有銀行3.253.754.254.75招商銀行3.303.754.254.75長沙銀行3.254.1254.6755.255廈門銀行3.254.1254.6755.255共二百七十八頁二、影響利率(ll)的因素1.政策因素 a.財政政策 b. 貨幣政策 法定存款準備金率、再貼現率、公開市場業務等2.風險因素 a.物價因素 b.債券的違約風險（信用風險） c.資產的流動性風險 資產流動性： 在需要時以低廉(dlin)成本迅速變現的可能性 共二百七十八頁d. 期限風險債券利率期限結構：某個時點不同期限的債券即期利率與到期期限的關系及變化

20、規律。債券收益率（Yield ）與到期期限（Maturity ）間的關系被稱為收益率曲線，它反映長、短期利率間的關系，代表了債券利率的期限結構（Term Structure of Interest Rates ）。 收益率曲線（Yield Curve ）的類型：上傾（upward），表示短期即期利率低于長期即期利率；平直(pn zh)（flat），表示短期即期利率等于長期即期利率；下傾（downward），表示短期即期利率高于長期即期利率。其中最常見的是類型上傾（upward）如果利率下降，你愿意持有長期債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風險大？ 共二百七十八頁（一）預期假說理論假設：確

21、切預期將來短期利率的變化短期資金市場與長期資金市場的資金完全自由移動Irving Fisher (1896)基本觀點： 長期投資與短期投資在一定期限后得到的本利和應該相等(xingdng)。對未來短期利率的預期是不同期限債券具有不同收益率的決定因素，收益率曲線將是預期短期利率的函數，長期債券的利率是當前短期利率與預期的未來短期利率的幾何平均值。例如：（1+r2）2 =（1+r1）（1+f1,2）則1+r2=(1+r1)0.5(1+f1,2)0.5共二百七十八頁（二）流動性偏好理論假定：投資者是風險厭惡者。大多數投資者偏好持有短期證券。基本觀點： 經濟活動的不確定性使得對未來利率預期不可能完全準

22、確。時間愈久，利率的不確定性就愈強，風險越大。因此，長期債券利率應該(ynggi)等于短期債券利率 與預期未來短期債券利率的幾何平均值的基礎上再加一項流動性補償部分。共二百七十八頁（三）區間偏好/市場分割假說 債券市場可分為期限不同的互不相關的市場，各有自己獨立的市場均衡(jnhng)，長期借貸活動決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨立于長期債券的短期利率。根據這種理論，利率的期限結構是由不同市場的均衡利率決定的。 三種理論在不同的角度解釋債券收益率曲線通常向右上方傾斜。共二百七十八頁3.其他(qt)因素 經濟周期社會平均利潤率消費者的時間偏好債券所得稅國際利率水平共二百七十八頁 第二節 利

23、率(ll)風險概述一、利率風險的含義與形成原因 1.含義利率風險是指利率變動導致行為人受到損失的可能性。以商業銀行為例，利率風險是市場利率波動造成商業銀行持有資產的資本損失和對銀行收支的凈差額產生影響的金融風險 。 2. 形成原因（以商業銀行為例） 市場利率發生波動（變幻莫測） 銀行資產與負債期限(qxin)不匹配(存短貸長，前者固定利率，后者浮動利率）共二百七十八頁二、利率風險(fngxin)的類型（以銀行為例）1.重新定價風險（Repricing Risk） 銀行資產與負債到期日的不同（對固定利率）言）或重定價的時間不同而產生的風險2. 基準風險（Basis Risk） 基準利率工具重新定

24、價的變動和不相關性使期限或重新定價區間較為接近的資產、負債和表外金融工具的現金流和盈利發生(fshng)變動而引發的風險，主要表現為利息收入和支出所依據的基準利率變動不一致所導致的對銀行凈息差的影響。3.凈利息頭寸風險（Net Interest Position Risk） 銀行凈利息頭寸為正，面臨凈利差收入因利率下降而受損的可能性。共二百七十八頁4.收益率曲線風險（Yield Curve Risk） 收益率曲線斜率的變化導致期限不同的兩種債券收益率之間的差幅發生變化而產生的風險。也稱利率期限結構變化風險5.期權性風險（Optionality Risk） 隱含在商業銀行表內外業務中，由于不對稱

25、特征給商業銀行整體收益(shuy)和經濟價值帶來的不利影響。主要表現為銀行賬戶買房的存貸款期限、利率的重新安排和相關業務高杠桿性與期權頭寸增加所引起的銀行財務風險。共二百七十八頁三、利率風險(fngxin)的影響1.對收益及費用的影響 以中小企業為例2.對資產價值的影響 以收益類型債券的投資者為例例1：假設長期美國國債的市場價格為100美元，息票率8%，正好(zhngho)與目前市場利率相等。若現在市場利率下降至6%，則面值為100美元的美國國債價值是否發生變化？如何變化？此時這種美國國債的價格如何變化？共二百七十八頁 任何(rnh)投資于固定利率債券的投資者，或任何(rnh)為交易目的持有固

26、定利率債券的銀行都經常暴露在利率上升或預期利率上升而引起的價格風險之中。共二百七十八頁第三節 利率風險(fngxin)的衡量一、利率風險的分析方法1.收益分析法 近期分析 重點分析利率變化對賬面或報告收益的影響 以銀行為例 凈利息收入、非利息收入（貸款服務、各種資產證券化項目等業務）2.經濟價值分析法 分析利率變動的潛在的長期影響 按照市場利率折算的預期凈現金流量(liling)的現值 以銀行為例 預期凈現金流量資產的預期現金流量負債的預期現金流量表外業務的預期凈現金流量共二百七十八頁二、金融機構(jn rn j u)利率風險的衡量1.敏感性分析a.確定金融機構（銀行）的利率敏感型資產(zch

27、n)和利率敏感型負債 利率敏感型資產（Interest Rate Sensitive Assets,RSA) 在市場利率發生變化時，利息收入隨之發生變化的資產。基準是以資產的剩余期限而非最初的到期期限。 利率敏感型負債（Interest Rate Sensitive Liabilitives,RSL) 在市場利率發生變化時，利息支出隨之發生變化的負債。基準是以負債的剩余期限而非最初的到期期限。b.測算利率變動對銀行凈收益的影響。共二百七十八頁例2：某銀行(ynhng)（簡化）的資產負債表如下：問：該銀行的利率敏感型資產和利率敏感型負債分別為多少？無論敏感與否，目前(mqin)資產的利率超出負債

28、的利率差額為1%，若明年只有敏感型資產與敏感型負債的利率同時上升2%，而資產、負債的數值不變，問銀行的利潤如何變化？（單位：億元）資產負債資產（1） 1500 浮動利率貸款 證券負債（1） 3500 浮動利率存款固定利率資產 6500 準備金 長期貸款 長期證券固定利率負債 4500 儲蓄存款 股權資本共二百七十八頁解：設現在資產的利率為a%,則負債的利率為（a-1)%, 明年敏感(mngn)型資產的利率為（a+2)%,敏感型負債的利率為（a+1)%,則 銀行今年的利潤=(1500+6500) a%-(3500+4500) （a-1)%=80(億元） 銀行明年的利潤=1500 （a+2)%+6

29、500 a%-(3500 （a+1)%+4500 （a-1)%） =40 (億元） 資產負債資產（1） 1500 浮動利率貸款 證券負債（1） 3500 浮動利率貸款固定利率資產 6500 準備金 長期貸款 長期證券固定利率負債 4500 儲蓄存款 股權資本共二百七十八頁 RSA大于RSL，市場利率(ll)上升增加銀行利潤，而利率(ll)下降會減少銀行利潤； RSA小于RSL,利率的上升會減少銀行的利潤。共二百七十八頁2.缺口(quku)分析a.缺口(GAP)是用貨幣表示的利率敏感型資產與利率敏感型負債的差額。 GAP=RSA-RSLb. 缺口分析的指標（1）絕對數：RSA-RSL，三種情形。

30、 （2）相對數：RSA/RSL，三種情形 實質相同C.分析過程 先計算每一個期限類別的缺口，再計算多個期限類別的累積缺口（CGAP)，再分析利率變動和累積缺口對金融機構的凈利息收入（NII)產生(chnshng)的影響。 共二百七十八頁例3：假設某金融機構資產和負債按期限類別劃分的缺口如下： （單位：百萬元）問：（1)根據各期限缺口和相應的累積缺口的結果填表。（2）計算一年期累積缺口，若資產與負債利率(ll)均上升1個百分點，凈利息如何變化？數值是多少？若資產與負債的利率分別上升2%和1%，凈利息變動的數值是多少？資產負債缺口累積缺口1天1051天到3個月30403個月到6個月60726個月到

31、12個月80501年到5年50305年以上1515共二百七十八頁解：（1)如右圖（2）一年期CGAP=CRSA-CRSL=(10+30+60+80)-(5+40+72+50)=13(百萬(bi wn)）若R RSA = R RSl =1%,則NII= CRSAR RSA -CRSL R RSl =0.13(百萬）若R RSA =2%, R RSl =1%,則NII= CRSAR RSA -CRSL R RSl =1.93 (百萬)資產負債缺口累積缺口1天105551天到3個月3040-10-53個月到6個月6072-12-176個月到12個月805030131年到5年503020335年以上1

32、515033共二百七十八頁 當累積缺口為正而市場利率下降(xijing)或累積缺口為負而市場利率上升 ，會減少銀行的凈利息收入；當累積缺口為正而市場利率上升或累積缺口為負而市場利率下降(xijing)，會增加銀行的凈利息收入。缺口分析的不足： 只注重賬面價值（會計層面）而忽視市場價值（經濟層面）；將資產和負債的到期期限劃分為幾個時間段，過于籠統，一定程度上忽略了各個時間段資產和負債的具體信息（靜態分析）；沒有考慮資金回流問題(提前支取、提前歸還）；忽視表外業務所產生的現金流。共二百七十八頁3.持續(chx)期/久期分析a.持續期/久期/麥考萊久期(Duration） 由Frederic Mac

33、au-lay提出，是指一種金融工具（如債券）收回全部現金流的加權平均時間.權數是現金流的相對現值。以貸款為例，久期與金融機構(jn rn j u)的利潤的關系b. 持續期的計算（1）一般公式（每年支付一次利息） D=字母含義共二百七十八頁（2）特殊情形的公式每半年支付一次利息，t=1/2,1,3/2,2, ,nD= / 永久性公債的持續期 D=1+1/R零息債券的持續期 D= / = n例4：某投資者持有面值(min zh)100元的債券，目前的市場利率(到期收益率）為8% 。若票面利率10%，期限為3年，每年付息一次，計算該債券的持續期；若該債券為零息債券，期限為5年，計算此時的持續期。共二

34、百七十八頁解:(1) n=3,C1=C2=10010%=10(元）, C3 =10010%+100=110， D=(101/(1+0.08)+102/(1+0.08)2+ 1103/(1+0.08)3)/ (10/(1+0.08)+ 10/(1+0.08)2 +110/(1+0.08)3)=2.742(2)C5=100,債息率為，則D=n(年）修正持續期（modified duration）的計算 D=D/(1+R)利率風險管理只使用修正持續期以貸款為例，修正持續期與金融機構的利潤(lrn)的關系： 久期末到貸款到期日之間所收到的現金流是金融機構賺取的利潤。共二百七十八頁c.金融工具的市場價值

35、（P)公式 P=市場價值與利率的關系(gun x): dP/P/dR/R=-D 修正持續期越長，金融工具的利率彈性越大，利率風險越大。 未說明均指修正持續期。d.持續期缺口NW/PA=-(D A-D LPL/PA) R/(1+R)共二百七十八頁經濟主體（銀行）處于持續期正缺口，面臨的風險：利率上升，證券市場價值下降經濟主體（銀行）處于持續期負缺口，面臨的風險：利率下降，證券市場價值上升思考：在全球(qunqi)經濟復蘇與利率呈現下降趨勢的格局下，作為一家銀行信貸主管，應使持續期處于何種狀態以管理利率風險？共二百七十八頁三、非金融機構(jn rn j u)利率風險衡量（一） 評估風險暴露的潛在規

36、模 1.資產負債表分析 財務杠杠 最優杠杠比率 2.損益表分析 利息保障倍數 如：某公司稅前利潤是300萬美元，利息費用是150萬，問利率風險是否比較高？3.行業分析 利率敏感性行業：消費品、汽車制造和銷售、旅游業、房屋(fngw)建筑業、房地產開發和投資、金融服務業等共二百七十八頁（二）衡量利率風險暴露1.構建風險暴露組合(zh) 對于借入和投資的每一種貨幣建立現存的和預期的風險暴露組合2.現金流預測 短期、中期預測 逐期分析 對于收入和支出的每一種貨幣必須量化共二百七十八頁例5：某公司建立(jinl)的美元利率風險暴露組合單位：百萬美元固定利率貸款浮動利率貸款貸款總額現有的預期的總計現在4

37、7 4755102第一年年末44 445599第二年年末40549430124第三年年末40509030120第四年年末40509030120第五年年末050503080共二百七十八頁問：如果從現在開始，每年(minin)的利率均下降1%，問從什么時候開始出現利率風險暴露？為什么？共二百七十八頁 利用利率風險暴露組合信息可根據企業預期利率變化決定是否改變(gibin)固定利率與浮動利率組合，估計利率變化對未來盈利潛在的影響，進而制定經營計劃。共二百七十八頁作業(zuy)2： 1.簡述利率分類，并解釋不同分類下的利率含義2.影響利率的主要因素有哪些？3.如何利率下降，你愿意持有長期(chngq)

38、債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風險大？共二百七十八頁第三章 利率(ll)風險管理第一節 傳統利率(ll)風險管理方法第二節 遠期利率協議第三節 利率期貨第四節 利率互換第五節 利率期權共二百七十八頁引例(yn l)： 國債期貨2013年9月6日上午在中國金融期貨交易所成功上市。國債期貨跟隨現貨走勢，各合約早盤高開，隨后小幅下行。，國債期貨交投較為活躍，成交持倉結構合理。全天共成交合約36635手，成交金額345.67億元，持倉量2959手。 從全天交易看，投資者交易理性，機構(jgu)投資者積極參與，期現價格聯動性良好。 “3.27”國債期貨風波事件：327是國債期貨合約的代號，對應

39、1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。 共二百七十八頁 1994年10月以后，中國人民銀行提高了3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，國債期貨市場日漸火爆。 管金生出手(ch shu)，聯合遼國發等一批機構在“327”國債期貨合約上作空 。 1995年2月23日，提高327國債利率的傳言得到證實，百元面值的327國債將按148.50元兌付。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾億元。 23日16時22分13秒，上海萬國證券公司鋌而走險，最后8分鐘內砸出1056萬口賣單，

40、面值達2112億元國債。把327國債價位從151.30元打到147.50元，使當日開倉的多頭全線爆倉。共二百七十八頁 夜里11點，上交所正式下令宣布23日16時22分13秒之后的所有327品種的交易異常，是無效的。萬國證券的損失高達60億元人民幣。 鑒于327國債違規事件的惡劣影響，5月17日，中國證監會發出關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地畫上了句號。萬國證券總裁(zngci)管金生辭職因貪污、挪用公款被捕判處有期徒刑17年，尉文淵被免掉上海證券交易總經理職務。 共二百七十八頁 “327風波”之后，各交易所采取了提高保證金比例，設置漲跌停板等措施

41、以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當時的經濟形勢，其交易中仍風波不斷，并于當年5月10日釀出319風波。5月17日，中國證監會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本(jbn)條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。 國債期貨交易的根本目的是什么？導致“327風波”的根源是什么？共二百七十八頁第一節 傳統(chuntng)利率風險管理方法一、簽約時的利率風險管理（一）選擇有利的利率形式 1.原理 對國際資金借貸時，基于對未來利率走勢的預測，選擇對自己有利的利率形式。 2.具體做法 3.前提與關鍵(gunjin) 實現有利的利率形式選擇 對未來利率變動趨勢預測準確共二百七十八頁（二

42、）訂立特別條款1.設定利率上下限（cap or floor）借款利率在借款期限內只能在利率上、下限間波動，從而規避(gub)了利率風險。利率上下限又稱為利率雙限（collar）。帽子利率（cap）定的足夠低，比如8. 5%，領子利率（floor）定的足夠高，比如8. 25%，那么就相當一份固定利率。Cap是指買賣雙方就未來某一段時間內，商定一個固定的利率作為上限，如果協議規定的市場利率（一般為LIBOR）高于上限利率，則由協議賣方將二者之間的差額支付給買方。買方簽cap時要支付一定的費用給賣方。上限支出=名義價值（支付期間天數/360）（基準利率-執行價格）共二百七十八頁例：有一份價值1000

43、萬美元執行價格7%的cap，每個單期上限到期時間間隔為6個月。第一個單期上限到期時，基準利率是7.13%，支付期間為182天。則cap的賣方須支付給買方的費用：上限支出=1000萬（182/360）（0.0713-0.07）=6572.22美元floor是指買賣雙方就未來某一段時間內，商定一個固定的利率作為下限，如果協議規定的市場利率（一般為LIBOR）低于下限利率，則由協議賣方將二者之間的差額支付給買方。買方簽floor時要支付一定的費用給賣方。下限支出=名義價值（支付期間天數/360）（執行價格-基準利率）Collar指買入一個cap的同時，賣出一個floor，購買collar可以(ky)

44、使借款人的利率限定在一定幅度內。共二百七十八頁例： B公司借1000萬美元期限3年貸款，利率為6個月的LIOBR。為避免利率上漲風險，又為了減少購買利率上限的成本，決定(judng)實施collar策略，如右。購買支出和賣出收入費用分別為1.68%和1.08%。問公司實際利率范圍是多少？LIBOR B公司支付 9% 9% 9%10.5% LIBOR 10.5% 10.5% 共二百七十八頁B負擔的利率如下B公司貸款的利率水平將在9%-10.5%之間，再加上純費用支出0.6%（1.68%-1.08%），相當于每年0.2%因此，B借款的實際利率上限：10.5%+0.2%=10.7%B借款的實際利率下

45、限：9%+0.2%=9.2%Collar通常比單獨的cap便宜（因為(yn wi)須支付1.68%，沒有任何沖減）。Collar雖然降低了成本，但是其收益（損失）都是有限的。LIBOR B公司支付 9% 9% 9%10.5% LIBOR 10.5% 10.5% 共二百七十八頁2. 轉換利率形式 增訂條款，規定當利率的波動達到協議中規定的最高限或是最低限的時候，借款人可以將浮動利率貸款轉換成固定利率貸款。 借款者將因此承擔銀行要求的額外費用(fi yong)（即借貸資金價格更高）。共二百七十八頁二、利率敏感性缺口(quku)管理1.利率敏感性缺口管理戰略a.進攻型 準確預測利率變動(bindng

46、)，并調整利率敏感性缺口，以實現利息收入增加或者股權價值增加目的。b.保守型 調整使利率敏感性缺口為零，無論利率如何變化，可保證收入穩定或股權價值穩定。 銀行的利率變動趨勢預測能力、缺口控制能力、經營戰略和經營風格。共二百七十八頁2.步驟a.制定利率敏感性（定期缺口）分析報告規模小的單位以1年為標準 大的機構根據貸款或存款到期日與重新定價的時間來劃分(hu fn)，設計一系列時間區確定各個時間段的利率敏感性缺口；把各個時間段利率敏感性缺口相加，得到考察期的總缺口。b.調整利率敏感性缺口 調整利率敏感性資產調整利率敏感性負債同時調整利率敏感性負債、利率敏感性資產共二百七十八頁例1：假定一家銀行的

47、主要資產是貸款(di kun)和債券，負債為定期存款和股權。對某年年初的資產負債結構分析如下：見word文檔。 問：（1）確定表中英文字母的具體數值。（2）假設該銀行預測，在第一季度內，由于資金需求旺盛，市場利率上升；在第二季度，由于資金供給增加，市場利率將下跌，對于第三季度，尚難以預測。根據這一預測，該銀行如何進行利率敏感性缺口管理。共二百七十八頁3）利率敏感性缺口管理(gunl)的局限性對利率走勢預測要求非常高存在缺口狀況不穩定的可能忽視了利率潛在選擇權風險未考慮經濟層面的影響未考慮利率變動對負債整體價值的影響 共二百七十八頁四、持續期缺口(quku)管理 思路： 通過保證持續期零缺口，即

48、保持資產(zchn)組合的持續期精確地等于負債持續期，使得利率變動時資產(zchn)組合的價值變動與負債組合的價值變動相等，從而有效保護資產(zchn)和負債免受利率變動的風險，實現銀行經營目標。例2：某銀行現有一筆1000萬元定期存款，承諾今后10年內每年給儲戶支付利息100萬元。市場利率是10%。現銀行有兩種投資金融工具：一是15年期的長期貸款，年利率為12%；另一種是3年期的短期貸款，年利率是9%。問銀行如何進行持續期缺口管理？共二百七十八頁解：見WORD文檔。共二百七十八頁 傳統利率風險管理旨在控制缺口(quku)，消除了風險因素的同時，放棄了利用利率的有利變動獲取資產增值或額外收益的

49、可能性。共二百七十八頁第二節 遠期利率(ll)協議一、定義 遠期利率協議（Forward Rate Agreement，FRA），是一種遠期合約，交易雙方在訂立協議時商定未來某一時間的協議利率（合約利率），并規定協議生效時，由一方向另一方支付協議利率與到期結算日時參照利率之間的利息差。 注意： FRA無需交換本金，風險(fngxin)僅限利差風險(fngxin)，是一種資產平衡表的表外工具（金融機構角度） FRA是有約束力的合約，沒有雙方同意，不可撤銷，不可轉讓給第三方。 共二百七十八頁二、遠期(yun q)利率協議的要素遠期(yun q)期限表示 mn 標準的遠期期限3個月系列6個月系列遠期

50、開始遠期結束遠期開始遠期結束141個月4個月171個月7個月252個月5個月282個月8個月363個月6個月393個月9個月696個月9個月6126個月12個月共二百七十八頁FRA的構成： 協議利率/合約利率（strike rate）、參照利率（reference rate）、名義本金額(jn )（Notional Principal）、確定日（生效）、到期日（合約終止） 如果協議到期日時，參照利率與協議利率不同，當參照利率大于協議利率時，由賣方向買方支付差額；當參照利率低于協議利率時，由買方向賣方支付差額。這樣，雙方就把利率水平固定在協議利率上，避免了利率變動風險。共二百七十八頁A=(L-F

51、)DP/(360100+LD) A:支付金額 L:參照利率(ll)（LIBOR) F:協議利率 D:遠期利率協議的期限 一種利率遠期合約。買方（借入方，債務人），看漲利率，即防范利率上漲；賣方（貸出方，債權人），看跌利率。360對應于美元，365對應于英鎊。例3：假定在某年9月17日，公司財務經理預計，12月18日起將有總額1000萬美元、3個月的遠期資金需求，并認為利率上升。問他如何利用遠期利率協議管理利率風險？共二百七十八頁解：他應該在某銀行買進一份36的遠期利率協議，與該銀行約定以某年9月18日倫敦同業拆借美元(miyun)利率為基準的利率貸款給公司1000萬美元(miyun)。合約的參

52、考利率為12月18日倫敦同業拆借美元(miyun)利率，到某年12月18日為止。 該合約以360天為一年。共二百七十八頁1.場外交易 FRA市場始于1983年，是一種不通過交易所而在場外/柜臺市場（OTC）成交的金融期貨。FRA沒有固定的份額標準，可適用于一切可兌換貨幣(hub)，交易金額和交割日期都不受限制，不需交納保證金。FRA的信用風險比期貨大，取決于對方的信譽。2.合約非標準化三、特征(tzhng)共二百七十八頁四、操作(cozu)借款人買進FRA可以規避(gub)利率上升利息支出增加的風險，投資者賣出FRA可以規避利率下降利息收入減少的風險。例4：某年6月1號，X公司擬在3個月以后借

53、入為期3個月的1000萬美元。市場利率可能在3個月后發生較大變動：上漲到9.25%或下跌到7.5%。為規避利率風險，該公司在6月1號從銀行Y買入一份36、協議利率為8.1%、金額1000萬美金的FRA。試分析FRA是如何規避利率風險的？共二百七十八頁解：（1）如果9月1日市場利率為9.25%，高于協議利率，則銀行Y應支付利息差額。支付金額(jn )為： A=(9.258.10)9010000000/(360100+9.2590) =28100.18(美元) 企業X收到這筆金額，再以9.25%的市場利率借入10000000- 28100.18美元。到期還本金9971899.82美元，支付利息99

54、71899.829.25%90/360即230600.18美元。 企業X的實際借款利率= （230600.18+9971899.82-10000000）/10000000360/90100%=8.10%共二百七十八頁（2）如果9月1日市場利率為7.50%，低于協議利率，則企業X應支付利息差額給銀行(ynhng)Y。支付金額為： A=(7.50 8.10)9010000000/(360 100+7.5090)= 14723.93(美元)企業X支付這筆金額，再以7.50%的市場利率借入1000000014723.93美元。到期還本金10014723.93美元，支付利息為10014723.937.5

55、0%90/360即187776.07美元。 企業X的實際借款利率=（10014723.93+ 187776.07-10000000-14723.93）/10000000360/90100%=8.10%共二百七十八頁 總之，無論市場利率如何變動，企業的籌資利率固定在8.1%。當市場利率高于協議利率時，銀行支付利差，使企業籌資成本(chngbn)下降。當市場利率低于協議利率，企業支付例差，使企業籌資成本(chngbn)上升。最終實現了固定籌資利率為8.1%的目標，企業因此通過購買FRP規避了利率風險。共二百七十八頁 1.優點(yudin) 靈活性強交易便利 操作性強2.缺陷 信用風險較大對參與方要

56、求(yoqi)高 放棄了可能的額外收益結清合約不便；五、遠期利率協議的利弊分析 共二百七十八頁第三節 利率(ll)期貨（ Interest Rate Futures）一、定義與構成要素 1 定義 買賣雙方按照事先約定的價格在期貨交易所買進或賣出某種有息資產，并在未來的某一時間進行交割的一種金融期貨業務。風險(fngxin)對沖(對沖)又稱套期保值，是指通過投資或購買與標的資產收益波動負相關的某種資產或衍生產品，來沖銷標的資產潛在的風險損失的一種風險管理策略。 對沖的工具主要是金融衍生品，包括遠期合約、期權合約、期貨合約。 共二百七十八頁2.包含的基本要素：（以3個月美元國債期貨為例）a.交易標

57、的 有息資產的種類b.交易單位 交易單位面值多大c.合約期與交割日 合約期一般(ybn)為3、6、9、12個月上一個交易之后的第一個交易日d.最小價格變動幅度報價=100-隱含利率100 (0,100) 保留到小數點后兩位基點(BP)，1BP=0.01%3個月1BP對應的合約價格變化為25美元 (短期國債期貨交易單位100萬美元，期限3個月，100萬0.01%3/12=25美元)每日價格波動限制：針對長期國債期貨（正負2 ）共二百七十八頁二、利率期貨的報價(bo ji)與損益1.短期利率期貨合約以倫敦國際金融期貨交易所的3個月短期英鎊合約為例 報價=100-隱含利率100 期貨合約價格波動值=

58、交易單位基點/100合約期限（月）/12 隱含利率、交易單位、一個基點利潤/損失=報價波動100 波動值合約數例5：某財務經理在利率為6.25%時買入兩份3個月的倫敦國際金融期貨交易所的英鎊合約，在交割日，3個月期的同業拆借(chiji)利率為6.10%，問該合約的損益如何及其具體數值？共二百七十八頁解:買入價格=100-6.25=93.75 交割價（賣出價格）=100-6.10=93.90 該期貨合約帶來利潤(lrn) 波動值= 50萬0.01/1003/12=12.5（英鎊）利潤=212.5（93.90-93.75）100=375 （英鎊） 2.長期利率期貨合約 英國與美國中長期政府債券的

59、利率期貨合約是以1/32點的形式報價，損益計算公式與上面不同。共二百七十八頁三、利率期貨交易(q hu jio y)的特點1.場內交易 2.保證金要求3.交割(jiog)方式共二百七十八頁利率期貨的報價公式 P=100-360/(T-t)(100-F) T-債券的期限（天），債券的面額為100元 t-債券期貨的交割時間（天） P-t天后交割的（ T-t）天債券期貨報價 F-（ T-t）天債券期貨的實際價格 F=100e-(T-t)rt,T-trt,T-t-從第t天到第T-t天的債券遠期(yun q)利率 rt,T-t =trt+(T-t)rT-t/(T-t） rt -t天的債券利率，復利rT

60、- T天的債券利率，復利四、操作(cozu)共二百七十八頁 中國金融期貨交易所規定，在計算某種可交割債券的轉換因子時，首先必須(bx)確定該債券在國債期貨到期日的剩余期限，然后以期貨合約名義債券利率作為貼現率，將面值為1元的該種債券在其剩余期限內的所有現金流量折算為現值，這個現值就是該債券的轉換因子。使不同的可交割債券價值具有可比性。計算轉換因子時，債券的剩余期限只取3個月的整數倍，多余的月份舍掉（二舍三入）。如果取整數后，債券的剩余期限為半年的倍數，就假定下一次付息是在6個月之后，否則就假定在3個月后付息，此時累計利息應從貼現值中扣掉，以免重復計算。共二百七十八頁 利用(lyng)利率期貨控