1、1應(yīng)采取什么樣的政策才能減少總產(chǎn)出和通貨膨脹率的波動(dòng)?貨幣政策制定者必須要對(duì)所能采取的各種政策作出準(zhǔn)確的估計(jì)。必須準(zhǔn)確地估計(jì)出各種政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的不同作用以及發(fā)生作用所需的時(shí)間，前提就是對(duì)貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制有充分了解。2一、評(píng)估實(shí)證分析的框架一、結(jié)構(gòu)模型實(shí)證分析先利用數(shù)據(jù)建立一個(gè)模型，該模型應(yīng)當(dāng)能解釋一個(gè)變量通過(guò)什么途徑去影響另一個(gè)變量，從而揭示前者是否對(duì)后者有影響。二、簡(jiǎn)化形式實(shí)證分析通過(guò)直接觀察兩個(gè)變量間的關(guān)系，來(lái)說(shuō)明其中一個(gè)變量是否對(duì)另一個(gè)變量有影響。貨幣主義學(xué)派傾向于利用簡(jiǎn)化形式實(shí)證分析方法，在他們眼中，貨幣對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要性大大超過(guò)凱恩斯學(xué)派；而凱恩斯學(xué)派則利用結(jié)構(gòu)模型實(shí)證分析

2、方法。3結(jié)構(gòu)模型實(shí)證方法傳導(dǎo)機(jī)制貨幣供應(yīng)量的變化影響利率利率影響投資支出投資支出是總支出（產(chǎn)出）的一個(gè)組成部分4簡(jiǎn)化形式實(shí)證分析分析貨幣供應(yīng)量變化對(duì)總產(chǎn)出（支出的）影響，以發(fā)現(xiàn)兩者是否存在密切相關(guān)關(guān)系將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)視為一個(gè)不可透視的黑箱，然后再考察貨幣供應(yīng)量對(duì)于總產(chǎn)出水平的影響，而不去理會(huì)其作用途徑5三、結(jié)構(gòu)模型實(shí)證分析的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)、可能收集更多證據(jù) 對(duì)傳導(dǎo)的方向及變量間的因果關(guān)系更有信心、可以更精確地預(yù)測(cè)貨幣供應(yīng)量對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的作用、更加精確地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)制度因素的改變對(duì)于貨幣供應(yīng)量與總產(chǎn)出水平間的聯(lián)系有什么樣的影響上述優(yōu)勢(shì)以模型本身的正確性為前提。貨幣主義學(xué)派擔(dān)心凱恩斯學(xué)派的結(jié)構(gòu)模型忽略貨幣作用途

3、徑中最重要的部分，如消費(fèi)，他們認(rèn)為凱恩斯學(xué)派對(duì)貨幣作用途徑的界定過(guò)于狹窄，指責(zé)凱恩斯學(xué)派沒(méi)能充分認(rèn)識(shí)到貨幣政策的重要性。6四、簡(jiǎn)化形式實(shí)證分析的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)、沒(méi)有限定貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作用的途徑、缺點(diǎn)在于，即使是在事實(shí)并非如此時(shí)，也可能錯(cuò)誤地得出貨幣供應(yīng)量變化導(dǎo)致總產(chǎn)出水平變化的結(jié)論。兩者間存在相關(guān)關(guān)系并不代表兩者間必然存在因果關(guān)系。顛倒因素、外部驅(qū)動(dòng)因素7二、早期凱恩斯學(xué)派對(duì)貨幣重要性的實(shí)證研究貨幣政策對(duì)總產(chǎn)出水平乃至經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有任何作用 三方面的實(shí)證分析在大蕭條時(shí)，美國(guó)國(guó)債的利率降至極低水平，但對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響名義利率水平的變動(dòng)與計(jì)劃投資間并無(wú)關(guān)聯(lián)對(duì)于工商界人士的調(diào)查表明，他們進(jìn)行計(jì)劃投資決策

4、時(shí)，幾乎不會(huì)受市場(chǎng)利率水平的影響8對(duì)早期凱恩斯學(xué)派的反駁弗里德曼和施瓦茨出版美國(guó)貨幣史，證明大蕭條時(shí)期的貨幣政策并不寬松，相反，大蕭條時(shí)期貨幣政策緊縮的程度很強(qiáng)，大量銀行倒閉，引起了美國(guó)歷史上最為嚴(yán)重的貨幣供給量下降現(xiàn)象。因此，貨幣政策可以解釋大蕭條，進(jìn)而大蕭條時(shí)期發(fā)生的情況不能稱為貨幣政策無(wú)效的論據(jù)。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在許多不同的利率，在一些非常時(shí)期（如大蕭條）會(huì)發(fā)生各種利率相差較大的現(xiàn)象9在通貨緊縮時(shí)期，由于價(jià)格水平的降低，較低的名義利率水平并不代表實(shí)際借款成本也低，事實(shí)上在大蕭條時(shí)期，實(shí)際借款成本相當(dāng)高，貨幣政策也不寬松。不能因?yàn)槊x利率對(duì)于計(jì)劃投資作用很小，就得出貨幣政策對(duì)于計(jì)劃投資沒(méi)有影

5、響的結(jié)論。計(jì)劃投資與實(shí)際利率水平間的關(guān)系更加緊密。利率水平影響計(jì)劃投資只是貨幣政策影響總需求水平的眾多途徑之一。1011三、早期貨幣主義學(xué)派對(duì)貨幣重要性的實(shí)證研究、時(shí)序?qū)嵶C貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)周期，但貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的作用具有長(zhǎng)期但不固定的時(shí)滯。時(shí)序?qū)嵶C顯然具有簡(jiǎn)化形式實(shí)證分析的性質(zhì)，因?yàn)樗苯涌疾靸蓚€(gè)變量間的關(guān)系。存在顛倒因果的可能。12假定總產(chǎn)出水平的變化引起了貨幣供給量的變化，兩者間不存在超前和時(shí)滯。當(dāng)我們錯(cuò)誤地將貨幣供給量增長(zhǎng)率而非貨幣供給量選為觀察對(duì)象時(shí)，就會(huì)得出貨幣供給量增長(zhǎng)率對(duì)總產(chǎn)出水平有預(yù)示作用的結(jié)論。13如果不能肯定研究的變量是否滿足外生性條件，就無(wú)法確定超前的

6、變量是否是滯后變量發(fā)生變化的原因。、統(tǒng)計(jì)實(shí)證自主性支出等于投資支出加上政府支出之和 如果凱恩斯主義模型成立，自主性支出變量應(yīng)與總支出水平密切相關(guān)，而貨幣供應(yīng)量則與總支出水平相關(guān)程度低。如果貨幣主義學(xué)派成立，貨幣供應(yīng)量將是總支出水平波動(dòng)的原因，貨幣供應(yīng)量將會(huì)與總支出水平密切相關(guān)，自主性支出與總支出水平的相關(guān)程度低。沒(méi)有一個(gè)模型比另一個(gè)更精確14、歷史實(shí)證在許多時(shí)段內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)看起來(lái)能夠滿足外生性條件。如果在這些時(shí)段中，貨幣供給量增長(zhǎng)率的降低發(fā)生以后總會(huì)伴隨著總產(chǎn)出水平的降低，則可以表明貨幣增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)周期背后的推動(dòng)因素。許多凱恩斯學(xué)派轉(zhuǎn)向貨幣主義學(xué)派的立場(chǎng)，但并沒(méi)有完全接受貨幣主義學(xué)派的所

7、有結(jié)論。相反，他們采取了折中的立場(chǎng)，這種立場(chǎng)既與貨幣主義相容也與凱恩斯模型中的總供給總需求相容：他們認(rèn)為，貨幣、財(cái)政政策、凈出口以及人們身上的浮躁情緒都是導(dǎo)致總需求波動(dòng)的原因。15四、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制、傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)途徑傳統(tǒng)凱恩斯學(xué)派貨幣學(xué)派新的傳導(dǎo)機(jī)制：一類通過(guò)利率水平以外的其他資產(chǎn)價(jià)格起作用（資產(chǎn)價(jià)格途徑觀點(diǎn)）；另一類則是通過(guò)信息不對(duì)稱對(duì)信用市場(chǎng)的影響發(fā)揮作用（信用途徑觀點(diǎn)）16172、其他資產(chǎn)價(jià)格途徑凱恩斯學(xué)派對(duì)于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的分析中，受到貨幣主義學(xué)派攻擊最多的部分就是凱恩斯學(xué)派過(guò)分關(guān)注一種資產(chǎn)的價(jià)格利率水平，而忽視了其他眾多資產(chǎn)的價(jià)格。貨幣主義學(xué)派提出一種貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，在這個(gè)傳

8、導(dǎo)機(jī)制中，其他資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格和實(shí)際財(cái)富使得貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響：匯率、所有者權(quán)益。18匯率水平對(duì)于凈出口的作用托賓的q理論q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與重置資本之比。若q值高，計(jì)劃投資將增加；反之，則減少。貨幣政策如何影響股票價(jià)值？19財(cái)富效應(yīng)消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債如何影響他們的支出決策？弗朗哥莫迪利亞尼的生命周期理論在消費(fèi)者可利用的資源中最為重要的一個(gè)是消費(fèi)者的金融財(cái)富（資產(chǎn)），主要由普通股股票構(gòu)成。當(dāng)股票價(jià)格升高時(shí)，消費(fèi)者的金融財(cái)富升值，因此消費(fèi)總資源增加，消費(fèi)隨之增加。擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)通過(guò)托賓q值和財(cái)富的變化提高土地與房產(chǎn)價(jià)格，最終導(dǎo)致總需求的增加。20、信用途徑觀點(diǎn)由于不滿意傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的解釋，

9、許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用金融市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題來(lái)解釋貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。這種信用途徑觀點(diǎn)指出，由于信用市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，由兩類途徑可以傳導(dǎo)貨幣政策：一類是通過(guò)影響銀行的借貸發(fā)揮作用；另一類是通過(guò)影響企業(yè)和消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債發(fā)揮作用。21銀行貸款途徑信用途徑的觀點(diǎn)揭示出貨幣政策對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)有著較大的影響，因?yàn)檫@些企業(yè)與大企業(yè)相比更加依賴于銀行貸款，而大企業(yè)還可以通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行籌資。BD：銀行存款； BL：銀行貸款這種通過(guò)銀行信貸的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制作用今不如昔：銀行籌集資金的管制放松、銀行傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)量下降。22資產(chǎn)負(fù)債表途徑、貨幣政策通過(guò)多種渠道影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。擴(kuò)張性的貨幣政

10、策會(huì)導(dǎo)致權(quán)益價(jià)格的升高，進(jìn)而提高企業(yè)凈值，而企業(yè)凈值的升高意味著借款人可供抵押的資產(chǎn)增加，會(huì)減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，又會(huì)刺激企業(yè)計(jì)劃投資的增加，總需求水平隨之增加。as：逆向選擇；mh：道德風(fēng)險(xiǎn)；L：借款23、現(xiàn)金流途徑擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)降低名義利率水平，企業(yè)現(xiàn)金流會(huì)因此而增加，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)性提高，最終使得企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況的改善會(huì)減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而引致貸款總量增加，刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。24、預(yù)料之外的價(jià)格水平途徑債務(wù)以固定的名義利率計(jì)息，意料之外的價(jià)格水平變化會(huì)降低企業(yè)實(shí)際負(fù)債，但不降低企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，因此會(huì)增加企業(yè)凈值，而企業(yè)凈值的增加會(huì)降低逆向選

11、擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這又會(huì)導(dǎo)致計(jì)劃投資的增加和總產(chǎn)出水平的提高。UP：價(jià)格水平出乎預(yù)期的變動(dòng)。25、對(duì)家庭流動(dòng)性的作用信用觀點(diǎn)同樣也適用于消費(fèi)支出，特別是家庭對(duì)于耐用品和住房的消費(fèi)上。緊縮性的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致銀行貸款的減少，消費(fèi)者因而無(wú)法貸款購(gòu)買耐用品和住房，這會(huì)引起對(duì)這兩種消費(fèi)品的購(gòu)買減少。利率水平的升高也會(huì)對(duì)消費(fèi)者現(xiàn)金流有負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化。FS：金融資產(chǎn)；LFD：發(fā)生經(jīng)濟(jì)困難的可能性；CDH：對(duì)耐用品的消費(fèi)支出。26信用途徑是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制極為重要的組成部分：、對(duì)企業(yè)行為的大量實(shí)證分析表明，信用市場(chǎng)的信息不對(duì)稱的確對(duì)企業(yè)在雇用員工以及支出等方面的決策有重要的影響。、有證據(jù)表明，小規(guī)模的企業(yè)比大企業(yè)更容易受到緊縮貨幣政策的影響，因?yàn)樾∑髽I(yè)更依賴于銀行的貸款，因而在貨幣政策緊縮時(shí)，小企業(yè)的處境更為艱難。、信用途徑的核心是信用市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，而信用市場(chǎng)的信息不對(duì)稱能很好地解釋許多重要的現(xiàn)象。27五、對(duì)貨幣政策的啟示、把貨幣政策的松緊簡(jiǎn)單地同短期名義利率水平聯(lián)系起來(lái)通常是十分危險(xiǎn)的。名義利率與實(shí)際利率水平并不總是同向運(yùn)動(dòng)的，而且在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中通常是實(shí)際利率水平而非名義利率水平在起作用。、短期債務(wù)工具以外的其他資產(chǎn)價(jià)格也包含著