1、第八章 內部長期投資第一節 固定資產投資概述了解第二節 投資決策目的第三節 投資決策目的的運用第四節 風險性投資決策分析了解.第一節 固定資產投資概述固定資產是指運用年限在1年以上，單位價值在規定的規范以上，并且在運用過程中堅持原來物質形狀的資產 。固定資產投資的特點投資回收期較長變現才干較差資金占用數量相對穩定投資的實物形狀和價值形狀可以分別投資次數相對較少.第二節 投資決策目的貼現現金流量目的與非貼現現金流量目的兩類 一、現金流量的構成 二、非貼現現金流量目的投資回收期PP平均報酬率ARR 三、貼現現金流量目的凈現值NPV內部報酬率IRR獲利指數PI四、投資決策目的的比較.一、現金流量的構

2、成現金流量是指投資工程在整個期間包括建立期和運營期內所產生的現金流入量和現金流出量的總稱，是進展投資決策分析的根底。這里的“現金是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括工程需求投入企業所擁有的非貨幣資源的變現價值(不是其帳面價值)。構成：初始現金流量營業現金流量終結現金流量.1、初始現金流量 初始現金流量是指為使工程建成并投入運用而發生的有關現金流量，是工程的投資支出。1建立投資，指在建立期內按一定消費運營規模和建立內容進展的固定資產、無形資產和興辦費投資等項投資的總稱，它是建立期發生的主要現金流出量。2流動資產投資，原資料、在產品、產廢品、現金等。上述兩項合稱為工程的原始投資額。3其他投

3、資費用，指與投資工程運轉相關的各項費用支出，如職工培訓費、談判費、注冊費等。4原有固定資產變價收入和清理費用凈殘值。如清理費用很高，凈殘值能夠為負值。這一點在西方興隆國家表現得尤為突出.2、營業現金流量營業現金流量是指工程投入運轉后，在整個運營壽命期間內因消費運營活動而產生的現金流量。1產品或效力銷售所得到的現金流入。2各項營業現金支出。如原資料購置費用、職工工資支出、燃料動力費用支出、銷售費用支出、期間費用等。3稅金支出。營業現金流量也可以分為付現本錢和非付現本錢。其中付現本錢指不包括固定資產折舊和無形資產、興辦費的攤銷額等非付現本錢在內的各項本錢費用支出。. 營業收入營業本錢稅金稅后凈利營

4、業本錢付現本錢非付現本錢折舊現金流入：營業現金收入現金支出：營業現金支出(付現本錢)稅金結論：凈現金流量NCFNet Cash Flow 現金流入現金支出 年銷售收入付現本錢稅金支出 稅后凈利十折舊.3、終結現金流量終結現金流量是指投資工程終結時所發生的各種現金流量。主要包括1固定資產的變價收入；2投資時墊支的流動資金的收回；3停頓運用的土地的變價收入，以及為終了工程而發生的各種清理費用。. 0 1 2 3 4 5 初始現金流量營業現金流量終結現金流量現金流出現金流入.例題 P293 甲 乙 單位：元初始投資 10000 12000墊支營運資金 3000運用壽命 5年 5年殘值 2000年銷售

5、收入 6000 8000年付現本錢 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得稅率40%.1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000元 乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000元2.計算甲、乙方案營業現金流量3.計算投資工程現金流量步 驟.543216000600060006000600020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200080080080080080012001200120012001200

6、32003200320032003200現金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現本錢銷售收入2.甲方案營業現金流量 單位：元.543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現本錢銷售收入2.乙方案營業現金流量 單位：元.3.投資工程現金流量計算 單位：元78403080332035603800-15000300020002840

7、3080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現金流量合計營運資金回收固定資產殘值營業現金流量營運資金墊支固定資產投資現金流量合計營業現金流量固定資產投資543210甲方案乙方案.練習：某投資工程需4年建成，每年投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產后，產銷A產品，需投入營運資金40萬元，以滿足日常運營活動需求。A產品銷售后，估計每年可獲利潤20萬元。固定資產運用年限為6年，運用第3年需大修繕，估計大修繕費用36萬元，分三年攤銷。資產運用期滿后，估計有殘值收入6萬元，采用直線法

8、折舊。工程期滿時，墊支營運資金收回。根據以上資料，編制“投資工程現金流量表. 投資決策中采用現金流量的緣由財務會計按權責發生制計算收益。而在長期投資決策中而應以凈現金流量作為工程的凈收益。 1、采用現金流量有利于科學地思索時間價值要素。利潤與現金流量的差別主要表如今以下幾個方面：1購置固定資產付出大量現金時不計入本錢；2將固定資產折舊逐期計入本錢，卻又不需求付出現金；3計算利潤時不思索墊支的流動資產的數量和回收的時間4只需銷售行為曾經確定，就計算為當期的銷售收入，雖然其中有一部分并未于當期收到現金。 2、采用現金流量才干使投資決策更符合客觀實踐情況。利潤在各年的分布受折舊方法等人為要素的影響；

9、而現金流量的分布不受人為要素的影響，可以保證評價結果客觀性。. 二、非貼現現金流量目的非貼現現金流量目的是指不思索資金時間價值的各種目的。投資回收期PP平均報酬率ARR.一投資回收期PPPayback period：回收初始投資所需求的時間當凈現金流量每年一樣時： 靜態回收期=投資額/每年凈現金流量NCF。靜態回收期目的越短，那么該項投資的風險越小。缺陷：沒有思索貨幣時間價值和回收期后現金流量。詳細見例8-2.3.例題1 P296例題2某公司擬添加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。甲、乙兩方案現金流量 如下表。 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現

10、金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年現金流量相等 ： 甲方案投資回收期=20/6=3.33(年). 2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額 年末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現金流量 年度 乙方案投資回收期=3+6/12=3.5年 由于甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。1814 6.二平均報酬率ARR投資利潤率，又稱會計收益率。Average rate of return：年投資報酬率平均報酬率 = 平均現金流量/初始投資額規范：1以一定規范評價方案的可行性，普通先確定企業要求到達的平均報酬率。2互斥方案：在滿足1的方

11、案之間比較，以ARR高者為優。評價：簡明、易懂、易算，但是沒有思索貨幣時間價值。詳細見例8-4. 三、貼現現金流量目的貼現現金流量目的是指思索了資金時間價值的目的。凈現值NPV內含報酬率法IRR獲利指數PI.凈現值貼現率第t年凈現金流量初始投資額資本本錢 企業要求的最低報酬率 或 凈現值(net present value縮寫為NPV)凈現值=未來報酬的總現值-初始投資.1凈現值的計算步驟 凈現值法是把工程計算期內各年的凈現金流量，按基準收益率或設定的折現率折算到零年建立期初的現值之和。計算每年的營業凈現金流量 計算未來報酬的總現值 計算凈現值 .2凈現值法的決策規那么 獨立決策凈現值為正者那

12、么采用凈現值為負者不采用互斥決策應選用凈現值是正值中的最大者。凈現值為絕對目的，不同方案的投資額不等時，需相對數目的。詳細見例8-5.假設貼現率為10%。1.甲方案凈現值NPV甲 = 未來報酬的總現值-初始投資 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(萬元)例題 甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 .2.乙方案凈現值 單位:萬元年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值12345248122 由于甲方案的凈現值大于乙方案，所以應選擇甲方案0.82

13、60.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現值 20.568 減：初始投資額 20凈現值NPV 0.568.3.凈現值法的優缺陷 優 點思索到資金的時間價值 可以反映各種投資方案的凈收益比較客觀，在思索投資風險時可以分段采用不同貼現率，比較靈敏缺 點不能提示各個投資方案本身能夠到達的實踐報酬率只反映了投資的效果，而沒有反映投資的效率基準貼現率不易明確獲得，貼現率的高低會影響方案選優結論。 具有廣泛的適用性，在實際上比其他方法更完善。.第t年凈現金流量初始投資額內部報酬率 內部報酬率IRR(internal rate of return

14、)又稱內含報酬率，是使工程凈現值等于零的貼現率。現金流入量現值 = 現金流出量現值 .1.內部報酬率的計算過程 (1)假設每年的NCF相等 計算年金現值系數 查年金現值系數表 采用插值法計算內部報酬率 .(2)假設每年的NCF不相等 先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值直至找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。采用插值法計算內部報酬率 假設為正數，闡明本身報酬率超越估計的折現率，應提高折現率，進一步測試假設為負數，闡明本身報酬率低于估計的折現率，應降低折現率，進一步測試.1.甲方案每年現金流量相等： 查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274

15、利用插值法6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33例題：甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 .年度各年NCF現值系數PVIF11%,n現值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現值 19.992 減：初始投資額 20凈現值（NPV） - 0.0082.乙方案每年現金流量不等先按11%的貼現率測算凈現值. 由于按11%的貼現率測算凈現值為負,所以降低貼現率為10%再測算.

16、年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現值 20.568減：初始投資額 20凈現值（NPV） 0.568. 利用插值法求內含報酬率 由于甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案.2內部報酬率法的決策規那么與評價 決策規那么：獨立決策： IRR 企業的資金本錢或必要報酬率互斥決策：選用內部報酬率超越資本本錢或必要報酬率最多的投資工程評價：優點：思索了貨幣時間價值，反映了各個投資方案本身能夠到達的收益率。缺陷：計算相對復雜。詳細見例8-6 .三獲利

17、指數PIprofitability index獲利指數，又稱現值指數、現值比率。NCF是相減的絕對值，PI是比例的相對值獲利指數= 未來報酬的總現值 / 現金流出現值初始投資額1，投資收入超越投資本錢，有利可圖。 0；取大者獲利指數1；取大者內含報酬率 設定或行業基準收益率，取大者.四、投資決策目的的比較一貼現現金流量目的廣泛運用的緣由思索了資金的時間價值以企業的資本本錢或必要報酬率為投資取舍根據,符合客觀實踐 二貼現現金流量目的的比較多個互斥工程決策時，按IRR、NPV、PI給這些工程排隊時能夠得出矛盾的結論.投資規模、現金流方式、工程壽命NPV與IRRNPV與PI.NPV與IRR對于常規的

18、獨立工程，這兩種方法得出的結論是一樣的，但是在以下兩種情況下不同：互斥工程投資額不同現金流量發生的時間不同，有的工程早期現金流入量大，有的早期現金流入量小。非常規工程現金流出不發生在期初投資期內有多次現金流出。.NPV與PI例：有兩個投資方案，投資收益率10%，有關資料如表所示：年次方案1方案20123-20000100001000010000-10000600060005000NPVPI48701.2441651.42.兩個方案假設為互斥工程，從凈現值法看，方案1優于方案2；從獲利指數法看，那么方案2優于方案1。產生差別的緣由是凈現值用各期現金流量的現值減去初始投資，而獲利指數是用現金流量的

19、現值除以初始投資。而獲利指數只反映投資回收的程度，不反映回收額的多少。計算凈現值與獲利指數運用的信息是一樣的，因此得出的結論往往是一致的。但假設投資規模不一樣時，能夠會得出相悖的結論總之，在資金無限量時，利用凈現值法是最好的評價方法。.第三節 投資決策目的的運用固定資產更新決策資本限量決策投資開發時機決策投資期決策.一、固定資產更新決策 對技術上或經濟上不宜繼續運用的舊資產，用新的資產改換，或用先進的技術對原有設備進展部分改造。 更新決策：1能否更新？2選擇什么樣的資產來更新？如何更新新舊設備運用壽命一樣的情況差量分析法，詳細見例8-9新舊設備運用壽命不同的情況等年值法，即比較繼續運用的固定資

20、產和更新的固定資產的平均年本錢現金流出的年平均值，以較低的作為好方案，詳細見例8-10 . 新舊設備運用壽命一樣的情況例1：P311例2：北方公司方案設備更新。舊設備原購置本錢為40 000元，已運用5年，估計還可運用5年，已提折舊20 000元，假定運用期滿后無殘值，目前的可變現凈值20 000元，運用該設備每年可獲收入50 000元，每年付現本錢30 000元新設備的購置本錢為60 000元，估計可運用5年，期滿有殘值10 000元，運用新設備后，每年收入可達80 000元，每年付現本錢40 000元。假設該公司的資本本錢為10%，所得稅率為40%，新舊設備均用直線折舊法計提折舊。問該公司

21、是繼續運用舊設備還是對其進展更新。差量分析法 乙甲.t012345固定資產投資1-40000每年銷售收入23000030000300003000030000每年付現成本31000010000100001000010000每年折舊460006000600060006000稅前利潤5=2-3-41400014000140001400014000所得稅6=5*40%56005600560056005600稅后凈利7=5-684008400840084008400營業凈現金流量8=7+41440014400144001440014400固定資產殘值910000現金流量合計-40000144001440

22、0144001440024400NPV=14400*PVIFA(10%,4)+24400*PVIF(10%,5)-40000=20800.40. 新舊設備運用壽命不同的情況直接利用目的比較會得出錯誤結論-可比：一樣的壽命期最小公倍壽命法和年均凈現值法例1：P313例2：大衛公司要在兩個投資工程中選取一個。半自動化的A工程需求160 000元的初始投資，每年產生80 000元的凈現金流量，工程的運用壽命為3年，3年后必需更新且無殘值；全自動化的B工程需求210 000元的初始投資，工程的運用壽命為6年，6年后必需更新且無殘值，每年產生64 000元的凈現金流量。企業的資本本錢為16%，該選哪個工

23、程？.如不思索工程壽命直接折現NPVA=NCFA*PVIFA(k,n)-C =80000*PVIFA(16%,3)-160000 =80000*2.246-160000=19680(元)NPVB=NCFB*PVIFA(k,n)-C =64000*PVIFA(16%,6)-210000 =64000*3.685-210000=25840(元) 最小公倍壽命法：化為一樣壽命NPVA=19680+19680 *PVIFA(k,n) =19680+19680 *0.641 =33294.88(元)NPVB=25840(元). 平均凈現值法1.含義：將壽命期內總的凈現值轉化為每年的平均凈現值進展比較類似

24、年資本回收額的計算知現值P求年金A，即年金現值的逆運算2.計算公式：ANPV年均凈現值；NPV凈現值；PVIFA(k,n)年金現值系數。.3.承前例：ANPVA=19680/ PVIFA(16%,3) =19680/2.246 = 8762.24(元)ANPVB=25840/ PVIFA(16%,6) =25840/3.685 = 7012.21(元).二、資本限量決策 含義：1.資本限量是指企業資金有一定的限制，不能投資與一切可接受的投資工程。2.資本限量決策是指在資本限量的條件下企業的投資工程決策。3.投資限量決策的方法：1現值指數法；2凈現值法。. 資本限量決策的步驟1.運用現值指數法的

25、步驟： 1計算出一切投資工程PI，并列出每一個投資工程的初始投資。 2接受PI1的工程，假設一切可接受的工程都有足夠的資金，那么闡明資本沒有限量，這一過程即可完成。 3假設資金不能滿足PI1的工程，就要對第二步進展修正。修正方法是對一切工程在資本限量內進展各種能夠的組合，然后計算出各種組合的加平均現值指數。 4接受加權平均現值指數最大的一組工程。.2.運用凈現值法的步驟：1計算出一切投資工程NPV，并列出每一個投資工程的初始投資。2接受NPV0的工程，假設一切可接受的工程都有足夠的資金，那么闡明資本沒有限量，這一過程即可完成。3假設資金不能滿足NPV0的工程，就要對第二步進展修正。修正方法是對

26、一切工程在資本限量內進展各種能夠的組合，然后計算出各種組合的NPV總額4接受NPV總額最大的一組工程。. 資本限量決策舉例例：P316假設派克公司有五個可供選擇的投資工程A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2 是互斥工程，派克公司資本的最大限量是400 000元。投資項目初始投資現值指數PI凈現值NPVA1120 0001.5667 000B1150 0001.5379 500B2300 0001.37111 000C1125 0001.1721 000C2100 0001.1818 000.A1B1C1組合的凈現值=67000+79500+21000=167500A1B1C

27、1組合的現值指數=12/40*1.56+15/40*1.53+12.5/40*1.17+5/40*1.00=1.420項目組合初始投資加權平均現值指數凈現值合計A1B1C1395 0001.420167 500A1B1C2375 0001.412164 500A1B1270 0001.367146 500A1C1245 0001.22188 000A1C2220 0001.21385 000B1C1275 0001.252100 000B1C2250 0001.24497 500B2C2400 0001.322129 000.三、投資開發時機決策例：P318大發公司擁有一稀有礦藏，這種礦產品的

28、價錢在不斷上升，根據預測，六年后價錢將一次性上升30%，因此，公司要研討如今開發還是6年后開發的問題。不論如今開發還是6年后開發，初始投資均一樣，建立期為一年，從第二年開場投產，投產后5年就把礦藏全部開采完。投資與回收收入與成本固定資產投資80萬元年產銷量2 000噸營運資金墊支10萬元現投資開發每噸售價0.1萬元固定資產殘值0萬元6年后投資開發每噸售價0.13萬元資本成本10%付現成本60萬元所得稅率40%方法：將晚開發的凈現值換算為早開發工程第一年初T=0時辰的現值進展比較.如今開發的凈現值t012-56固定資產投資1-80營運資金墊支2-10每年銷售收入30200200每年付現成本406

29、060每年折舊501616稅前利潤6=3-4-50124124所得稅7=6*40%05050稅后凈利8=6-707474營業凈現金流量9=8+509090營運資金回收1010現金流量合計-90090100NPV=90*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+100* PVIF(10%,6)-90 =90*3.170*0.909+100*0.564-90=226(萬元).6年后開發的凈現值t012-56固定資產投資1-80營運資金墊支2-10每年銷售收入30260260每年付現成本406060每年折舊501616稅前利潤6=3-4-50184184所得稅7=6*40%07474稅后凈利

30、8=6-70110110營業凈現金流量9=8+50126126營運資金回收1010現金流量合計-900126136NPV6=126*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+* PVIF(10%,6)-90=350 NPV=350*PVIF(10%,6)=350*.564=197(萬元).四、投資期決策 含義：正常投資期還是縮短投資期？ 方法：1.差量分析法：根據縮短投資期與正常投資期相比的現金流量來計算凈現值。1假設NPV0，那么闡明縮短投資期有利。2假設NPVNPV正常，那么闡明縮短投資期有利。2假設NPV縮短NPV正常，那么闡明縮短投資期不利。3假設NPV縮短=NPV正常，那么闡

31、明二者無區別。.例：甲公司進展一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現金凈流量為210萬元。假設把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，開工投產后的工程壽命和每年現金凈流量不變。資本本錢為20%，假設壽命終結時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判別能否縮短投資期。運用差量分析法：1.計算現金流量項目012341213CF-320-3200210210CF-200-200-2000210210CF-120-1202002100-210NPV=-120-120*PVIF(20%,1)+200*PVIF(20%,2)+210*PVIF(20%,3)-210*PVIF(20%,13)=20.9（萬元）.2.利用直接分析法分別計算兩個方案的凈現值：NPV=-200-200*PVIFA(20%,2)+210*PVIFA(20%,10)*PVIF(20%,3)=4.1(萬元)NPV=-320-320*PVIF(20%,1)+210*PVIF(20%,10) *PVIF(20%,2)=24.38