1、第六章第六章 外匯交易外匯交易 第一節第一節 外匯交易概述外匯交易概述 第二節第二節 即期外匯交易和遠期外匯交易即期外匯交易和遠期外匯交易 第三節第三節 套匯、套利和掉期交易套匯、套利和掉期交易 第四節第四節 其他外匯交易其他外匯交易第一節第一節 外匯交易概述外匯交易概述一、外匯市場的基本概念及構成一、外匯市場的基本概念及構成 外匯市場(Foreign Exchange Market)，是指進行外匯買賣的場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。 在外匯市場上，外匯買賣有兩種類型： 本幣與外幣之間的買賣； 不同幣種的外匯之間的買賣。二、二、 外匯市場的種類外匯市場的種類根據有無固定場所可分

2、為： 有形市場 Visible Market。 無形市場 Invisible Market根據外匯交易主體的不同可分為： 銀行間市場 Inter-bank Market 客戶市場 Customer Market 無形市場無形市場表現為電話、電報、電傳和計表現為電話、電報、電傳和計算機終端等各種遠程通訊工具構成的交易算機終端等各種遠程通訊工具構成的交易網絡，像紐約、倫敦、蘇黎世外匯市場。網絡，像紐約、倫敦、蘇黎世外匯市場。 有形市場有形市場表現為外匯交易所，像巴黎、表現為外匯交易所，像巴黎、阿姆斯特丹、米蘭等外匯市場。阿姆斯特丹、米蘭等外匯市場。 官方外匯市場：受政府控制，按官方匯率官方外匯市場

3、：受政府控制，按官方匯率進行外匯買賣進行外匯買賣 自由外匯市場：不受政府控制，按市場供自由外匯市場：不受政府控制，按市場供求關系形成的匯率進行外匯買賣。像紐約、求關系形成的匯率進行外匯買賣。像紐約、倫敦、東京等倫敦、東京等 外匯黑市：在不允許自由外匯市場合法存外匯黑市：在不允許自由外匯市場合法存在的國家所出現的非法外匯市場在的國家所出現的非法外匯市場外匯市場的起源外匯市場的起源 通常認為國際貿易是導致外匯市場建通常認為國際貿易是導致外匯市場建立的最主要原因立的最主要原因 國際貿易引起的債權債務清償要求不同國家的貨幣相互兌換 貨幣兌換的價格、時間、數量以及交割等都要在外匯市場上實現現代外匯市場特

4、點現代外匯市場特點1、由區域性發展到全球性，實現、由區域性發展到全球性，實現24小時連續交易小時連續交易 外匯市場是個全球性的市場外匯市場是個全球性的市場, 在西歐的倫敦在西歐的倫敦,德國的德國的法蘭克福法蘭克福.瑞士的蘇黎世瑞士的蘇黎世.美國的紐約美國的紐約,中國的香港中國的香港,日本的東京日本的東京.澳大利亞的悉尼澳大利亞的悉尼,新西蘭的惠靈頓新西蘭的惠靈頓.加拿加拿大的多倫多大的多倫多. 這些外匯市場的開市時間連在一起這些外匯市場的開市時間連在一起. 就組成了不間斷的就組成了不間斷的24小時全天可交易的外匯市場小時全天可交易的外匯市場. 在時間分布上如下： 大洋洲大洋洲 悉尼悉尼,惠靈頓

5、惠靈頓:04:00-14:00 亞洲亞洲 東京東京,香港香港,新加坡新加坡:08:00-16:00 歐洲歐洲 倫敦倫敦,法蘭克福法蘭克福,蘇黎世蘇黎世:15:00-24:00 美洲市場美洲市場 紐約紐約,洛杉磯洛杉磯:20:30-04:00 以上時間均是北京時間以上時間均是北京時間 2、交易規模加速增長，但市場集中程度趨強、交易規模加速增長，但市場集中程度趨強 大部分交易是通過無形市場進行交易的大部分交易是通過無形市場進行交易的 外匯市場是全日外匯市場是全日24小時連續運作的市場小時連續運作的市場 西歐外匯市場西歐外匯市場 東京外匯市場東京外匯市場 紐約外匯市場紐約外匯市場 外匯市場的交易貨幣

6、相對集中：美元外匯市場的交易貨幣相對集中：美元 、英鎊、英鎊、歐元、瑞士法郎、日元、加拿大元等歐元、瑞士法郎、日元、加拿大元等 3、電子交易的市場分額和影響提升、電子交易的市場分額和影響提升 4、交易日益復雜化，即期交易重要性降低、交易日益復雜化，即期交易重要性降低 5、套匯交易使全球市場的匯率趨向一致、套匯交易使全球市場的匯率趨向一致三、外匯市場的特征 從全球范圍看，外匯市場是一個24小時全天候運行的晝夜市場。 基本特征：外匯市場全球一體化、 外匯市場全天候運行。 國際外匯市場交易發展趨勢：外匯市場的規模持續擴展、遠期交易的比例不斷增長。四、外匯市場的結構 （一）、外匯市場的參與者 1、外匯

7、銀行（Foreign Exchange Bank) 2、外匯經紀人（Foreign Exchange Broker） 3、顧客 4、中央銀行 （二）、外匯市場交易的三個層次 1、銀行與顧客之間； 2、銀行同業之間； 3、銀行與中央銀行之間的交易。外匯市場參與者外匯市場參與者 1、商業銀行、商業銀行 代理業務 自營業務商業銀行經營外匯業務的原則： 空頭（Short Position），指商業銀行在經營外匯業務時賣出多于買進賣出多于買進的不平衡情況。 多頭（Long Position），指商業銀行在經營外匯業務時買進多于賣出買進多于賣出的不平衡情況。 商業銀行經營外匯業務的原則是“買賣平衡”，防止

8、出現空頭或多頭，這就是對每種外匯出現的多頭或空頭立即進行拋補。 2、中央銀行及政府主管外匯的機構、中央銀行及政府主管外匯的機構 中央銀行參與外匯市場的活動有兩個目的： 一是儲備管理；二是匯率管理。 中央銀行不僅是一般的外匯市場參與者，在一定程度上可以說是外匯市場的實際操縱者。 3、外匯經紀商、外匯經紀商 介紹成交或代客買賣外匯 分為一般經紀人和掮客 4、外匯交易商、外匯交易商 專門借大額外匯買賣贏利 5、外匯的實際供應者與需求者、外匯的實際供應者與需求者 如進出口商、國際投資者、旅游者等；保值性的外匯買賣者，如套期保值者 6、外匯投機者、外匯投機者 投機性的外匯買賣者，即外匯投機商。外匯市場層

9、次 1、銀行與顧客間的外匯交易。（零售性外匯市場） 2、銀行同業間的外匯交易。（批發性外匯市場） 3、銀行與中央銀行間的外匯交易。（儲備、匯率管理）外匯市場層次外匯市場層次第二節第二節 即期外匯交易和遠期外匯交易即期外匯交易和遠期外匯交易一、外匯交易及其基本種類一、外匯交易及其基本種類 （一）即期外匯交易（一）即期外匯交易 即期外匯交易（即期外匯交易（Spot Exchange TransactionSpot Exchange Transaction），又），又稱現匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業日內交稱現匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個營業日內交割的外匯交易。即期交易是外匯市

10、場上業務量最大的交易，割的外匯交易。即期交易是外匯市場上業務量最大的交易，約占約占2/32/3。 即期交易的作用（目的）：即期交易的作用（目的）： 通過調換幣種通過調換幣種, ,滿足臨時性收付款項的需要；保值（兩個滿足臨時性收付款項的需要；保值（兩個營業日內）；平衡頭寸；進行外匯投機。營業日內）；平衡頭寸；進行外匯投機。 交易四步驟：即詢價（交易四步驟：即詢價（AskingAsking）、報價（）、報價（QuotationQuotation）、）、成交（成交（DoneDone）及證實（）及證實（ConfirmationConfirmation）。即期交易一般是其）。即期交易一般是其他貨幣與美元

11、交易，報價也是采用美元標價法。他貨幣與美元交易，報價也是采用美元標價法。相關概念相關概念（一）（一）交割日交割日 Value date（起息日）（起息日） 1 1、定義、定義買賣雙方將資金交付給雙方的日期。 2 2、確定的原則、確定的原則：同時交割原則。即處理交易貨幣的兩個市場必須同時在營業，兩種貨幣大約在相同或相近的霎時間劃撥到對方的賬戶上去。在實踐中，兩個不同時區的外匯市場在同一確定的時刻同時交割幾乎是不可能的，因為不同的地理位置因時差的關系，銀行營業時間不同。（1）類型）類型 標準交割日（Value Spot, VAL SP） 隔日交割（Value Tomorrow, VAL TOM）

12、當日交割（Value Today, VAL TOD）n 標準交割日標準交割日 標準交割日是指即期外匯交易在成交后第二個營業日交割，又稱T2交割。 目前大部分的即期外匯交易都采用這種交割日方式進行交割。 倫敦、紐約、法蘭克福、巴黎、蘇黎士、布魯塞爾、阿姆斯特丹等歐美外匯市場，即期外匯交易的交割都是在成交后的第二個營業日。n 隔日交割隔日交割 隔日交割是指在成交后第一個營業日交割，又稱T1交割。 世界上某些國家和地區以及某些貨幣采用此種交割日方式進行交割。 新加坡、馬來西亞、日本、加拿大是在成交日的次日進行交割，香港的港元兌日元和港元兌東南亞國家貨幣、美國的美元兌加拿大元也是隔日交割。n 當日交割

13、當日交割 當日交割是指在成交日當日進行交割，又稱T0交割。 在遠東的東京等地，有的外匯交易當天清算，所以又稱“現貨交易”；香港外匯市場上，美元對港元的即期交易也是當天交割的。（2 2）即期交割日的確定）即期交割日的確定 一般而言，spot date是成交后的第二個營業日。 此交割日必須是兩種貨幣的營業日或付款地國家的營業日。 第1、2日若不是營業日，則spot date往后順延。 順延不得跨月成交日 交割日成交日 交割日成交日 交割日周一 二 三 四 五 六 日 一 二（二）外匯交易的頭寸（二）外匯交易的頭寸（Foreign exchange position） 1 1、定義、定義：暴露在匯兌

14、風險下的外匯買賣余額 2 2、類型、類型：有三種情況 a.多頭頭寸(long position)，買入的金額賣出的金額多頭(超買) b.空頭頭寸(short position)，買入的金額1，則表明套匯的路線為：蘇黎世紐約倫敦 注意：注意：如果判別式小于1，則說明市場路線是相反的。 確定幣種。均可，根據第一步，完成一個套匯周期。如套匯者動用100萬英鎊套匯，按上述套匯方法，即可得：10000002.26001/1.18301/1.8680 =1022696.62 1022696.62 1000000 = 2.27萬英鎊 套匯利潤為：2.27萬英鎊 例例 三角套匯（間接套匯）三角套匯（間接套匯）

15、倫敦倫敦市場： EUR1 =GBP 0.62400.6255紐約紐約市場： EUR1 =USD 0.91000.9112新加坡新加坡市場：GBP1 =USD 1.44701.4485 如何判斷有匯率差價？倫敦買歐元，紐約賣歐元： GBP1USD1.45481.4603 比較判斷：倫敦倫敦市場市場英鎊英鎊貴；貴；新加坡新加坡市場市場英鎊英鎊便宜。便宜。時間套匯時間套匯新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡新加坡倫敦倫敦倫敦倫敦倫敦倫敦紐約紐約紐約紐約紐約紐約客戶賣美元買英鎊客戶賣美元買英鎊 1 11/1.44851/1.4485客戶賣英鎊買歐元客戶賣英鎊買歐元 1/1.4485/0.6255=1.103

16、7歐元歐元客戶賣歐元換美元客戶賣歐元換美元 1.10370.9100=1.0044（四）、套利（四）、套利交易交易(Interest Arbitrage)(Interest Arbitrage)指投資者利用兩個不同金融市場上短期資金利率存在的差異，并權衡遠期匯率的升貼水情況，將資金從利率較低的市場調往利率較高的市場以賺取利率差異好處的一種外匯買賣。 根據是否對套利交易所涉及的外匯風險進行根據是否對套利交易所涉及的外匯風險進行了抵補，套利可分為了抵補，套利可分為未抵補套利未抵補套利（Uncovered Interest Arbitrage）和）和抵補套利抵補套利（Covered Interest

17、 Arbitrage）。）。 未抵補套利未抵補套利是指將資金從利率低的貨幣轉向利率高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，但不同時進行反方向交易軋平頭寸。這種套利要承受高利率貨幣貶值的風險，具有投機性。 假設在國內，一年期國庫券的年利率為3，而美國的一年期國庫券的年利率為5，當時即期外匯市場上美元對人民幣的匯率為7.76人民幣/美元。如果以企業想將手頭上暫時閑置的資金100萬美元進行1年期的投資。那么它現在面臨兩種選擇。一是在國內將美元兌換成人民幣，購買國內的國庫券，那么到期連本帶息可收到779.28萬人民幣。二是其將100萬美元投資于美國的國庫券市場，到期使連本帶息可收回105萬美元。這兩種投資選

18、擇孰好孰差，就要取決于投資期滿時外匯市場美元對人民幣的即期匯率。如果匯率繼續維持在7.76的水平，那么企業將從美國國庫券市場上的所得兌換成814.8萬元人民幣，那么其將獲利35.52萬元。 抵補套利抵補套利是指在較低的利率水平上借入一種貨幣，通過即期外匯交易將其兌成利率水平較高國家的貨幣并用來投資以賺取利差收益；與此同時，為了防止在投資期間匯率變動的風險，這種套利常與掉期交易結合進行。即從較高的利息收入中減去做掉期交易時買入現匯、賣出期匯所支付的成本，賺取一定的利潤。 假設，國內外匯市場上，人民幣對美元的即假設，國內外匯市場上，人民幣對美元的即期匯率是期匯率是1美元美元7.767.78人民幣，

19、一年人民幣，一年期的匯率預測為期的匯率預測為1美元美元7.687.70人民幣，人民幣，美國的一年期利率為美國的一年期利率為5.25%，而國內的利率，而國內的利率為為3.06%.假定一外資企業在美國市場上買進假定一外資企業在美國市場上買進現匯現匯100萬美元，存放在美國銀行收取利息。萬美元，存放在美國銀行收取利息。同時賣出一年期期匯同時賣出一年期期匯100萬美元，以防止匯萬美元，以防止匯率變動的風險。率變動的風險。 它的掉期成本：買入現匯它的掉期成本：買入現匯100萬美元，付出萬美元，付出778萬元人民幣。賣出一年期期匯萬元人民幣。賣出一年期期匯100萬美萬美元，收入元，收入768萬元人民幣。掉

20、期成本萬元人民幣。掉期成本10萬元萬元人民幣。人民幣。 其次，利息收支：其次，利息收支： 利息收入利息收入1005.25%7.6840.32萬元，利息成本萬元，利息成本7783.06%=23.81萬元，萬元，這樣的話利息凈收益為這樣的話利息凈收益為16.51萬元人民幣。萬元人民幣。套利凈收入等于利息凈收益減去掉期成本，套利凈收入等于利息凈收益減去掉期成本，為為6.51萬元。萬元。 因此采用抵補套利，即使在當前某種因此采用抵補套利，即使在當前某種貨幣匯率情勢不看好的情況下，也可以根貨幣匯率情勢不看好的情況下，也可以根據利率之間的差異進行套利，獲得一定的據利率之間的差異進行套利，獲得一定的收益。收

21、益。（五）（五）掉期交易掉期交易（Swap TransactionSwap Transaction） 1.定義：又稱調期交易、換匯交易，即將幣種相同、金額相同，但交易方向相反、交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結合起來所進行的交易。掉期交易的主要目的是軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口（Cash Flow Gap），其主要功能是保值。 2、特點：適合有返回的交易；改變持有外匯的時間。3、掉期交易按交割日期的不同，可劃分為三種類型。 （1）即期對遠期的掉期交易 （Spot Against Forward） （2）即期對即期的掉期交易 （Spot Against Spot） （3）遠期對遠期

22、的掉期交易 衍生外匯交易衍生外匯交易衍生產品是一種金融合同，它的價值衍生產品是一種金融合同，它的價值與基礎資產的價值相關，衍生市場的與基礎資產的價值相關，衍生市場的復雜性和巨大的金融規模已成為對金復雜性和巨大的金融規模已成為對金融機構風險管理者的重要挑戰。融機構風險管理者的重要挑戰。衍生工具及其迅速發展衍生工具及其迅速發展1. 金融衍生工具是指其價值依賴于原生性金融工具金融衍生工具是指其價值依賴于原生性金融工具的金融產品。的金融產品。如豆漿就可以稱為大豆的衍生如豆漿就可以稱為大豆的衍生品。品。 原生的金融工具一般指股票、債券、存單、原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。貨幣等。 2.

23、金融衍生工具早就存在，但其金融衍生工具早就存在，但其迅速發展是自迅速發展是自20世世紀紀70年代以來。年代以來。 現已形成一個種類繁多、結構復雜的金融產現已形成一個種類繁多、結構復雜的金融產品大系統，并且不斷有新的成員進入。品大系統，并且不斷有新的成員進入。金融衍生產品的基本特點金融衍生產品的基本特點1未來性：未來性：交易在現時發生而結果要到未來某一約定的時刻才能產生。 2杠桿效應杠桿效應 ：只需動用少量的資金即可控制資金量巨大的交易合約 。3風險性風險性（1）價格風險（2）信用風險（3）流動性風險（4）操作風險 （5）法律風險（6）管理風險4. 虛擬性：虛擬性：獨立于現實資本運動之外 。5.

24、 高度的投機性高度的投機性6. 設計的靈活性設計的靈活性 7.帳外性：帳外性：潛在的盈虧或風險無法在財務報潛在的盈虧或風險無法在財務報表中體現。表中體現。8組合性組合性.根據原生資產對金融衍生產品的分類根據原生資產對金融衍生產品的分類 對象|原生資產| 金融衍生產品 利率利率|短期存款| 利率期貨、利率遠期、利率期權、利率掉期合約等 |長期債券| 債券期貨、債券期權合約等 股票股票|股票 | 股票期貨、股票期權合約等 |股票指數| 股票指數期貨、股票指數期權合約等 貨幣貨幣|各類現匯| 貨幣遠期、貨幣期貨、貨幣期權、貨幣掉期合約等 商品商品|各類實物商品|商品遠期、商品期貨，商品期權、商品掉期

25、合約等期貨的概念：期貨的概念： 所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產，對期貨合約所對應的現貨，的物，又叫基礎資產，對期貨合約所對應的現貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標，融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標， 1）、）、期貨交易的雙向性：期貨交易的雙向性：期貨交易與期

26、貨交易與股市的一個最大區別就期貨可以雙向交易，股市的一個最大區別就期貨可以雙向交易，期貨可以買空也可賣空。價格上漲時可以期貨可以買空也可賣空。價格上漲時可以低買高賣，價格下跌時可以高賣低補。做低買高賣，價格下跌時可以高賣低補。做多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說期貨無熊市。期貨無熊市。 【在熊市中，股市會蕭條而期貨市場【在熊市中，股市會蕭條而期貨市場卻風光依舊，機會依然卻風光依舊，機會依然】 2）、期貨交易的費用低：）、期貨交易的費用低：對期貨交易對期貨交易國家不征收印花稅等稅費，唯一費用就是國家不征收印花稅等稅費，唯一費用就是交易手續費。國內三家交易所目

27、前手續在交易手續費。國內三家交易所目前手續在萬分之二、三左右，加上經紀公司的附加萬分之二、三左右，加上經紀公司的附加費用，單邊手續費亦不足交易額的千分之費用，單邊手續費亦不足交易額的千分之一。一。 【低廉的費用是成功的一個保證【低廉的費用是成功的一個保證】 3）、期貨交易的杠桿作用：）、期貨交易的杠桿作用： 杠桿原理是期貨投資魅力所在。期貨市場里交杠桿原理是期貨投資魅力所在。期貨市場里交易無需支付全部資金，目前國內期貨交易有時需要易無需支付全部資金，目前國內期貨交易有時需要支付支付5%保證金（視情況而定）即可獲得未來交易的保證金（視情況而定）即可獲得未來交易的權利。權利。 由于保證金的運用，原

28、本行情被以十余倍放大。由于保證金的運用，原本行情被以十余倍放大。我們假設某日銅價格封漲停（期貨里漲停僅為上個我們假設某日銅價格封漲停（期貨里漲停僅為上個交易日的交易日的3%），操作對了，我們的資金利潤率達），操作對了，我們的資金利潤率達60%（3%5%）之巨，是股市漲停板的）之巨，是股市漲停板的6倍。倍。 【有機會才能賺錢】【有機會才能賺錢】 4）、T+0交易機會翻番：交易機會翻番：期貨是期貨是T+0的交易，使您的資金應用達到極致，的交易，使您的資金應用達到極致，您在把握趨勢后，可以隨時交易，隨時平倉。您在把握趨勢后，可以隨時交易，隨時平倉。T0的的T，是指期貨，是指期貨成交的當天日期。凡在成

29、交的當天日期。凡在期貨期貨成交當天辦理好成交當天辦理好期貨期貨和價款清算交割手和價款清算交割手續的交易制度，就稱為續的交易制度，就稱為T0交易。交易。 【方便的進出可以增加投資的【方便的進出可以增加投資的安全性安全性】三、外匯交易方式的創新三、外匯交易方式的創新 (一)外匯期貨 外匯期貨（Foreign Currency Futures）也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所按約定的價格，在約定的未來時間買賣某種外匯合約的交易方式。 外匯期貨的特點（外匯期貨與遠期外匯交易的不同） （1）交易的標的物不同 （2）交易方式不同 （3）保證金和手續費制度不同 （4）交易清算方式不同 （5） 交割方式

30、不同 X X股股指指期期貨貨 期權市場的歷史和簡介期權市場的歷史和簡介期權交易起始于十八世紀后期的美國和歐洲市場。 由于制度不健全等因素影響，期權交易的發展一直受到抑制。十九世紀二十年代早期,看跌期權/看漲期權自營商都是些職業期權交易者，他們在交易過程中，并不會連續不斷地提出報價，而是僅當價格變化明顯有利于他們時，才提出報價。這樣的期權交易不具有普遍性，不便于轉讓，市場的流動性受到了很大限制，這種交易體制也因此受挫。 直到1973年4月26日芝加哥期權交易所（CBOE）開張，進行統一化和標準化的期權合約買賣，上述問題才得到解決。期權合約的有關條款，包括合約量、到期日、敲定價等都逐漸標準化。起初

31、，只開出16只股票的看漲期權，很快，這個數字就成倍地增加，股票的看跌期權不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內有2500多只股票和60余種股票指數開設相應的期權交易。 之后，美國商品期貨交易委員會放松了對期權交易的限制，有意識地推出商品期權交易和金融期權交易。 由于期權合約的標準化，期權合約可以方便的在交易所里轉讓給第三人，并且交易過程也變得非常簡單，最后的履約也得到了交易所的擔保，這樣不但提高了交易效率,也降低了交易成本。 1983年1月，芝加哥商業交易所提出了S&P500股票指數期權，紐約期貨交易所也推出了股票指數期貨期權交易,隨著股票指數期貨期權交易的成功，各交易所將期權交易迅速擴展至其

32、它金融期貨上。目前，期權交易所現在已經遍布全世界，其中芝加哥期權交易所是世界上最大的期權交易所。 20世紀80年代至90年代，期權柜臺交易市場（或稱場外交易）也得到了長足的發展。柜臺期權交易是指在交易所外進行的期權交易。期權柜臺交易中的期權賣方一般是銀行，而期權買方一般是銀行的客戶。銀行根據客戶的需要，設計出相關品種，因而柜臺交易的品種在到期期限、執行價格、合約數量等方面具有較大的靈活性。 外匯期權出現的時間較晚，現在最主要的貨幣期權交易所是費城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亞元、英鎊、加元、歐元、日元、瑞士法郎這幾種貨幣的歐式期權和美式期權合約。目前的外匯期權交易中大部分的交易是柜臺交

33、易，中國銀行部分分行已經開辦的“期權寶”業務采用的是期權柜臺交易方式。期權期權（options）1. 期權期權, ,其一般含意是選擇、選擇權其一般含意是選擇、選擇權： 金融市場上的期權，是指合約的買方有金融市場上的期權，是指合約的買方有權在約定的時間或約定的時期內，按照約定權在約定的時間或約定的時期內，按照約定的價格買進或賣出一定數量的相關資產，也的價格買進或賣出一定數量的相關資產，也可以放棄行使這一權利?？梢苑艞壭惺惯@一權利。2. 為了取得這樣一種權利，期權合約的買方必為了取得這樣一種權利，期權合約的買方必須向賣方支付一定數額的費用，即期權費。須向賣方支付一定數額的費用，即期權費。 期權主要

34、有如下幾個構成因素：期權主要有如下幾個構成因素： 執行價格（又稱履約價格，敲定價格。期權的買方行使權利時事先規定的標的物買賣價格。 權利金。期權的買方支付的期權價格，即買方為獲得期權而付給期權賣方的費用。 履約保證金。期權賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保， 行使時限（到期日）:每一期權合約具有有效的行使期限，如果超過這一期限，期權合約即失效。期權的特點期權的特點 期權買賣的一種特殊權利，不必一定履行合約； 風險小于期貨投資； 可以在交易所內外進行； 真正進行商品交割的比率更低； 規避風險的范圍比期貨投資更廣泛。 3、期權的分類期權的分類1）、按期權的交割時間期權的交割時間劃分，有美式期權和

35、歐式期權兩種類型。 美式期權美式期權是指在期權合約規定的有效期內任何時候都可以行使權利。 歐式期權歐式期權是指在期權合約規定的到期日方可行使權利，期權的買方在合約到期日之前不能行使權利，過了期限，合約則自動作廢。 美式比歐式美式比歐式期權期權風險大，風險大，價格昂貴價格昂貴2）、）、期權分看漲期權和看跌期權兩種類型：期權分看漲期權和看跌期權兩種類型： 看漲期權的買方有權在某一確定的時間看漲期權的買方有權在某一確定的時間或確定的時間之內，以確定的價格購買相關或確定的時間之內，以確定的價格購買相關資產；資產； 看跌期權的買方則有權在某一確定時間看跌期權的買方則有權在某一確定時間或確定的時間之內，以

36、確定的價格出售相關或確定的時間之內，以確定的價格出售相關資產。資產。 舉例說明：舉例說明： （1 1）看漲期權：）看漲期權：1 1月月1 1日，標的物是銅期貨，它的期權日，標的物是銅期貨，它的期權執行價格為執行價格為18501850美元美元/ /噸。噸。A A買入這個權利，付出買入這個權利，付出5 5美美元；元；B B賣出這個權利，收入賣出這個權利，收入5 5美元。美元。2 2月月1 1日，銅期貨日，銅期貨價上漲至價上漲至19051905美元噸，看漲期權的價格漲至美元噸，看漲期權的價格漲至5555美美元。元。A A可采取兩個策略：可采取兩個策略： 行使權利一一A有權按1 850美元/噸的價格從

37、B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元噸的執行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元/噸（1 905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。 售出權利一一A可以55美元的價格售出看漲期權、A獲利50 美元/噸（55一5）。 如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元噸，A就會放棄這個權利，只損失5美元權利金，B則凈賺5美元。（2）看跌期權：）看跌期權：l月月1日，銅期貨的執行價格為日，銅期貨的執行價格為1750 美元噸，美元

38、噸，A買入這個權利付出買入這個權利付出5美元；美元；B賣出這個權利，收入賣出這個權利，收入5美元。美元。2月月1日，銅價日，銅價跌至跌至1 695美元噸，看跌期權的價格漲至美元噸，看跌期權的價格漲至55美元美元/噸。此時，噸。此時，A可采取兩個策略：可采取兩個策略： 行使權利一一一A可以按1695美元噸的中價從市場上買入銅，而以1 750美元噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。 售出權利一一A可以55美元的價格售出看跌期權。A獲利50美元/噸（55一5。 如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權利而損失5美元/噸，B則凈得5美元/噸。4

39、. 期權的買方和賣方：期權的買方和賣方： 對于看漲期權的買方來說，當市場價對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于執行價格，他會行使買的權利，取格高于執行價格，他會行使買的權利，取得收益；當市場價格低于執行價格，他會得收益；當市場價格低于執行價格，他會放棄行使權利，所虧損的是期權費。放棄行使權利，所虧損的是期權費。 對于看跌期權的買方來說，當市場價對于看跌期權的買方來說，當市場價格低于執行價格，他會行使賣的權利，取格低于執行價格，他會行使賣的權利，取得收益；反之，則放棄行使權利，所虧損得收益；反之，則放棄行使權利，所虧損的也是期權費。的也是期權費。 因此，期權對于買方來說，可以實現因此，期權對于

40、買方來說，可以實現有限的損失和無限的收益，有限的損失和無限的收益， 與之相對應，對于賣方來說則恰好相與之相對應，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。反，即損失無限而收益有限。 見圖見圖 6-3（a）和（）和（b）。）。 5. 在這種看似不對稱的條件下為什么還會有在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權的賣方？期權的賣方？ 其一，賣出看漲期權，價格有可能不其一，賣出看漲期權，價格有可能不漲甚或反跌；賣出看跌期權，則有可能不漲甚或反跌；賣出看跌期權，則有可能不跌甚或反漲。跌甚或反漲。 而且更一般的可能是：價格雖漲，但而且更一般的可能是：價格雖漲，但漲不到執行價格；價格雖跌，但跌不破執漲不

41、到執行價格；價格雖跌，但跌不破執行價格。行價格。 其二，用于對沖操作，以避險。其二，用于對沖操作，以避險。期權交易與期貨交易的關系期權交易與期貨交易的關系 期權交易與期貨交易之間既有區別又聯系。其聯系是： 首先，兩者均是以買賣遠期標準化合約為特征的交易； 其次，在價格關系上，期貨市場價格對期權交易合約的敲定價格及權利金確定均有影響。一般來說，期權交易的敲定的價格是以期貨合約所確定的遠期買賣同類商品交割價為基礎，而兩者價格的差額又是權利金確定的重要依據； 第三，期貨交易是期權交易的基礎,交易的內容一般均為是否買賣一定數量期貨合約的權利。期貨交易越發達，期權交易的開展就越具有基礎，因此，期貨市場發育成熟和規則完備為期權交易的產生和開展創造了條件。期權交易的產生和發展又為套期保值者和投機者進行期貨交易提供了更多可選擇的工具，從而擴大和豐富了期貨市場的交易內容； 第四，期貨交易可以做多做空，交易者不一定進行實物交收。期權交易同樣可以做多做空，買方不一定要實際行使這個權利，只要有利，也可以