1、企業觀察：復星醫藥的經營模式及核心競爭力分析按：以下均來自于14年年報一、經營模式本集團是布局于中國醫藥健康領域全產業鏈的企業，本集團的業務從產業前端的原料藥和制劑的研發生產到流通環節的醫藥商業，再到產業終端的醫療服務和零售，以及診斷試劑、醫療器械的生產和銷售都有相應的布局。近年來，本集團在國際化業務的開拓方面也取得了不錯的成績，實現了制劑產品的由口，并且規模日益擴大；對以色列AlmaLasers的收購使得本集團在激光手術治療領域站在了細分市場的國際前列。相對于其他一些以單一業務或者單個或多個單項核心產品為業務基礎的公司而言，本集團這樣的業務布局能夠最大程度的分享到中國醫藥健康行業的持續高速增

2、長機會，并能通過業務板塊間的資源共享產生協同效應，同時，還能規避細分行業的波動帶來的業績風險。在過去幾年，本集團的經營業績保持了較高速度的持續增長，持續為股東創造價值。本集團能取得這樣的經營結果，既得益于對存量資產和業務的管理和經營能力的不斷提升，也得益于圍繞主業持續不斷的通過投資和并購擴大營業規模。在運營與投資相結合的具體方面，本集團經營的主要業務可以劃分為：藥品制造與研發（含原料藥和制劑）、醫藥分銷與零售（主要是國藥控股股份有限公司的流通和零售業務）、醫學診斷與醫療器械（含診斷試劑、手術耗材、醫療器械）、醫療服務（醫院業務）四個板塊，每個業務板塊均由專業化的運營管理團隊進行經營和發展。各管

3、理團隊除做好存量業務的管理和發展之外，都會按照本集團的戰略目標，圍繞其核心產品和市場定位尋找投資并購的對象。對并購標的的選擇，本集團有自己的成熟邏輯，即關注擁有特色品種的各類規模企業，業主中有壁壘的高價值產品。完成并購后，本集團將在生產研發和銷售的各個環節對并購對象進行整合，整合以提升效率、壓縮成本、拓展市場空間為目的，使得并購對象能迅速融入本集團已有的生產、營銷和管理體系，借助自身資源迅速提升產品競爭力。在AlmaLasers的案例中，2013年初的收購使本集團進入全球美容激光手術治療領域并位列前茅，收購完成后通過制定發展戰略、人才引進、產品研發儲備、整合業務、市場拓展等經營管理措施的落實，

4、2014年AlmaLasers各項經營指標得到持續改善。從中可以看到，本集團著力秉承的注重內生性增長、積極關注外延式擴張、投資收購后持續推動管理整合的戰略貫徹落實所取得的良好成果。區別于傳統醫藥企業的或有側重，本集團內生加外延的雙輪驅動、雙輪平衡持續推動的發展模式已經為過往年度的業務發展和經營業績所佐證，更成為本集團將持之以恒貫徹始終的經營戰略和運營理念。按照本集團的發展規劃，在可預見的將來，本集團仍將堅持以藥品制造與研發為核心，藥品制造與研發板塊仍將為本集團貢獻50%以上的營業額和主要的經營業績；本集團將抓住政策和市場機遇，快速發展醫療服務業務，提高醫療服務板塊的營業額貢獻度。二、投資收益投

5、資收益中有約50%（2014年度為人民幣9.1億元）為按照權益法核算的長期股權投資收益（注：聯營企業生產經營活動產生的收益按照本集團對其所持股權比例折算所得）在非控股并購投資（以下稱“股權投資”）方面，本集團自2009年起已經明確，只投資于主業相關的業務領域。本集團的股權投資不單純以獲取財務收益為目標，而是以專注于醫藥、診斷與器械等相關行業的產品技術和商業模式前沿，把握行業發展的方向和機會，獲取領先的技術和產品為目的。比如，本集團在2013年投資了專注于個性化藥物劑量診斷檢測的美國企業SaladaxBiomedical,Inc.（以下簡稱“Saladax”20%勺股權，在投資安排中約定，Sal

6、adax所有產品的中國市場權益為本集團所有。據此，本集團通過從Saladax引進技術先后注冊了5-氟尿喀院測試試劑盒、紫杉醇測定試劑盒、多西紫杉醇測定試劑盒等多個產品，豐富了本集團診斷業務的產品線。對于投資后完成上市的公眾公司，本集團不排除減持所持其股份的可能性。通過減持股份，本集團可將收回的現金用于擴充主營業務的投資并購活動，進一步增強本集團的經營實力，以期產生更好的經營收益。在發展的早期，本集團業務較為單一、運營規模有限，投資活動產生的財務收益是支撐公司發展的重要資源，隨著業務規模的擴大，經營性利潤和現金流日益成為本集團業績的主要貢獻，本集團經營性利潤的增速明顯高于投資收益的增速，投資收益

7、對本集團的業績貢獻度呈現明顯的下降趨勢。單純由股權投資及變現獲得的現金，成為了本集團增強經營實力的有益補充。如前所述，投資收益在本集團業績中占比明顯下降，經營性利潤在業績貢獻中占比明顯上升。且本集團合并財務報表中的投資收益項中有約50%為按照權益法核算的聯營公司產生經營收益，本身具有可持續性、非一次性的特點。因此，本集團目前的生產業務模式并不存在可持續性和穩定性方面的風險。三、海外業務近年來，本集團推進國際化戰略，積極開展針對主要經營活動在中國以外的國家或地區開展或主要向處于中國以外的國家或地區對象提供服務的經營主體的并購。全資子公司復星實業、能悅有限公司是本集團海外業務的主要投資主體。截至2

8、014年末，本集團的主要海外業務投資標的為以色列醫療器械研發和生產企業AlmaLasers,該項控股收購于2013年完成，全資子公司能悅有限公司和控股子公司ChindexMedicalLimited（能悅有限公司持有其70%勺股權）分別持有其30.03%36.17%勺股權。AlmaLasers成立于1999年，是一家總部位于以色列的美容醫療器械生產企業，其產品技術和銷量均位居全球領先。2014年，AlmaLasers實現營業收入人民幣62,141.08萬元c2014年，本集團海外業務的營業收入、凈利潤占比均未超過10%除此之外，本集團還積極捕捉受惠于中國成長動力的投資機會，尋求對業務植根于中國

9、境內但注冊于中國境外的企業的購并。2014年，本集團參與了中國市場高端醫療服務提供商美中互利的私有化，以支持其加快發展以多層次、多樣化、延伸性為特色的布局于中國的高端醫療服務。本項投資將有力推動并強化本集團已形成的沿海發達城市高端醫療、二三線城市專科和綜合醫院相結合的醫療服務業務戰略布局，不斷擴大醫療服務規模。本集團秉承中國動力嫁接海外資源的理念，積極探索國際領域的并購與擴張。2013年，本集團完成對以色列醫療器械企業AlmaLasers的控股收購，邁生了國際化戰略的重要一步，同時也更加明確了本集團對于海外優質醫療產品研發和制造技術方向上的并購策略。與此同時，本集團也繼續努力在制藥與研發領域進

10、行海外拓展，希望能夠將適合中國的高性價比的仿制藥引入中國市場；而截至2014年年底，本集團也已有若干條制劑生產線通過了美國FDA及歐盟的注冊認證，未來，本集團也將積極推進國內優秀制劑產品通過海外營銷平臺輸送到國際市場。除控股型并購外，本集團也持續關注對于診斷、醫療器械等領域具備創新力、產品力的高成長性中小企業的投資機會。2014年，本集團投資了專注于開發低成本、快速、方便使用的多重細菌鑒定的體外診斷試劑的德國企業miacomDiagnosticsGmbH約37%勺股權以及專注于傳染性疾病及癌癥等分子診斷產品開發和生產的英國企業GenefirstLimited約35.23%勺股權，以期通過股權、

11、產品等多種形式的合作，分享其發展并強化自身業務。四、發展戰略本集團堅持“內生式增長、外延式擴張、整合式發展”的發展道路，集中優勢資源于藥品制造與研發這一核心業務，堅持產品創新，產品競爭力進一步提升。本集團銷售額上億的制劑產品由2013年度的15個增加到2014年度的17個。與此同時，本集團持續加大對醫療服務領域的投資，并已基本形成沿海發達城市高端醫療、二三線城市專科和綜合醫院相結合的醫療服務業務的戰略布局。止匕外，本集團積極推進國際化戰略，加快國際化并購步伐，提升業務規模。五、核心競爭力本集團的利潤組成主要來自經營性利潤和投資收益，且經營性利潤的總體占比保持較大比例，并逐漸占據更加主導的地位；

12、同時，作為長期戰略投資的國內醫藥分銷龍頭企業國藥控股，2014年度按權益法核算的長期股權投資產生的收益占投資收益的比重為44.4%本集團以與自身戰略相符的醫藥制造與研發、醫療服務為主要投資方向，且主要為控股性投資，并維持對國藥控股的長期投資。本集團的藥品制藥與研發業務、醫學診斷與醫療器械業務均在行業中處于較領先的地位，根據IMS（即IMSHealthIncorporated,系向醫藥及醫藥健康行業提供市場情報的全球供貨商）統計，2014年本集團生產的醫院用處方藥的銷售收入位列全國前六；而本集團醫療器械業務代理的達芬奇手術機器人是外科手術領域的翹楚。與此同時，本集團的醫療服務業務在床位數、整合能

13、力上亦在行業內處于領先。本集團的核心競爭力體現在日益豐富的產品線、強大的研發能力、高度規范的生產管理、高質量的服務、專業化的營銷團隊以及國際化業務發展的能力上。就本集團藥品制造與研發板塊而言，年銷售額過億的制劑產品已從2012年的11個、2013年的15個，發展到2014年的17個，這些重點產品構成了本集團藥品制造與研發板塊的重要利潤來源，也支持了藥品制造與研發板塊的快速發展。與此同時，本集團藥品治療領域不斷擴展，截至2014年年底,已在中國藥品市場最具潛力和成長力的六大疾病領域（心血管、代謝及消化系統、中樞神經系統、血液系統、抗感染、抗腫瘤）形成了比較完善的產品布局。本集團已在中國藥品市場最

14、具潛力和成長力的六大疾病領域（心血管、代謝及消化系統、中樞神經系統、血液系統、抗感染、抗腫瘤等）形成了比較完善的產品布局。本集團核心醫藥產品在各自的細分市場領域都具有領先的優勢。2014年度，本集團銷售額過億的制劑產品和系列已達到17個。本集團已形成國際化的研發布局和較強的研發能力。本集團已在上海、重慶、美國舊金山三地建立互動一體化的研發體系，在小分子化學創新藥、大分子生物仿制藥、高難度仿制藥、特色制劑（給藥技術）等領域打造了高效的研發平臺。報告期內，本集團還加強了抗腫瘤藥物的產品布局，經過幾年的研發積累，目前在研生物藥（單抗為主）和化藥合計超過20項。截至報告期末，本集團在研新藥、仿制藥、生

15、物類似藥及疫苗等項目125項，26個項目在申報進入臨床試驗、11個項目正在進行臨床試驗、41個項目等待審批上市，預計這些在研產品將為本集團后續經營業績的持續提升打下良好基礎。截至報告期末，本集團研發人員已達856人。與此同時，本集團通過戰略聯盟、項目合作、組建合資公司等方式多元化地開展創新研究，不斷增強研發能力。在不斷提升產品競爭力的同時，本集團高度重視營銷能力的建設，現已經形成了超過3,900人的營銷隊伍，銷售網絡基本覆蓋全國的主要市場，產品推廣和銷售能力不斷增強。本集團參股投資的國藥控股經過十余年的發展，已成為中國最大的藥品、醫療保健產品分銷商及領先的供應鏈服務提供商，擁有并經營中國最大的藥品分銷及配送網絡。本集團與國藥控股保持戰略合作，通過與國藥控股的合作，充分發揮雙方的協同作用。本集團是國內較早啟動國際化發展戰略的醫藥企業，目前已初步具備了國際化的制造能力，并已有數條生產線通過了相關國際認證，部分制劑和原料藥產品已成規模地進入國際市場。在全球市場，本集團已成為抗瘧藥物研發制造的領先者。重慶藥友的固體制劑生產線已通過加拿大及美國FDA認證