1、資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng) 兼并與收購(gòu)兼并與收購(gòu)小組成員：小組成員： 指導(dǎo)老師：指導(dǎo)老師： 縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒(méi)有哪一家不是以縱觀美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒(méi)有哪一家不是以某種方式，在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)而某種方式，在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)而發(fā)展起來(lái)的。發(fā)展起來(lái)的。喬治喬治J斯蒂格勒斯蒂格勒兼并與收購(gòu)兼并與收購(gòu)第第1節(jié)節(jié). 基本概念基本概念第第2節(jié)節(jié). 并購(gòu)的類型并購(gòu)的類型第第3節(jié)節(jié). 并購(gòu)的動(dòng)因與效應(yīng)并購(gòu)的動(dòng)因與效應(yīng)第第4節(jié)節(jié). 并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的條件并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的條件第第5節(jié)節(jié). 并購(gòu)的程序、技巧與整合并購(gòu)的程序、技巧與整合第第6節(jié)節(jié). 并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)第第7節(jié)節(jié). 上市公司并購(gòu)重組法規(guī)體系上市公

2、司并購(gòu)重組法規(guī)體系第第8節(jié)節(jié). 反收購(gòu)策略與戰(zhàn)術(shù)反收購(gòu)策略與戰(zhàn)術(shù)第第9節(jié)節(jié). 杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)第第10節(jié)節(jié). 投資銀行在投資銀行在M&A中的作用中的作用第一節(jié)：基本概念第一節(jié)：基本概念1 1、企業(yè)并購(gòu)的含義企業(yè)并購(gòu)的含義 企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種經(jīng)濟(jì)行為。從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種經(jīng)濟(jì)行為。 “并購(gòu)并購(gòu)”是個(gè)復(fù)合詞，它是是個(gè)復(fù)合詞，它是“合并合并”和和“收購(gòu)收購(gòu)”的統(tǒng)稱。的統(tǒng)稱。 （1 1）合并）合并 是指兩個(gè)或兩個(gè)以上具有獨(dú)立法人地位的企業(yè)按照法定是指兩個(gè)

3、或兩個(gè)以上具有獨(dú)立法人地位的企業(yè)按照法定程序結(jié)合成為一個(gè)企業(yè)的行為。程序結(jié)合成為一個(gè)企業(yè)的行為。合并按法人資格變更情況，可以分為吸收合并和新設(shè)合并。合并按法人資格變更情況，可以分為吸收合并和新設(shè)合并。 （2 2）收購(gòu)）收購(gòu) 是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、證券及其他形式購(gòu)買其他企業(yè)資產(chǎn)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、證券及其他形式購(gòu)買其他企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)而獲得對(duì)這些企業(yè)控制權(quán)的行為。或股權(quán)而獲得對(duì)這些企業(yè)控制權(quán)的行為。5兼兼 并并 收收 購(gòu)購(gòu)相相同同本本 質(zhì)質(zhì)公司所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓；公司所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓；經(jīng)營(yíng)理念經(jīng)營(yíng)理念 通過(guò)外部擴(kuò)張型戰(zhàn)略謀求自身的發(fā)展；通過(guò)外部擴(kuò)張型戰(zhàn)略謀求自身的發(fā)展；目目 的的加強(qiáng)公司競(jìng)

4、爭(zhēng)能力，擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成規(guī)加強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化和經(jīng)營(yíng)一體化。模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化和經(jīng)營(yíng)一體化。不不同同A. .被兼被兼并公司的并公司的法人實(shí)體法人實(shí)體是否存在是否存在被兼并公司作為經(jīng)被兼并公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體已不存在，濟(jì)實(shí)體已不存在，被兼并方放棄法人被兼并方放棄法人資格并轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，資格并轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，兼并公司接受產(chǎn)權(quán)、兼并公司接受產(chǎn)權(quán)、義務(wù)和責(zé)任。義務(wù)和責(zé)任。 被收購(gòu)公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)被收購(gòu)公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體仍然存在，被收購(gòu)方體仍然存在，被收購(gòu)方仍具有法人資格，收購(gòu)仍具有法人資格，收購(gòu)方只是通過(guò)控股掌握了方只是通過(guò)控股掌握了該公司的部分所有權(quán)和該公司的部分所有權(quán)和

5、經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。兼并與收購(gòu)的異同兼并與收購(gòu)的異同6兼兼 并并 收收 購(gòu)購(gòu)不不同同B. .價(jià)格支價(jià)格支付方式付方式以現(xiàn)金、債務(wù)轉(zhuǎn)移以現(xiàn)金、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件。為主要交易條件。以所占有公司股份份額達(dá)以所占有公司股份份額達(dá)到控股為依據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)被到控股為依據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)公司產(chǎn)權(quán)的占有。收購(gòu)公司產(chǎn)權(quán)的占有。C. .范圍范圍范圍較廣，任何公范圍較廣，任何公司都可以自愿進(jìn)入司都可以自愿進(jìn)入兼并交易市場(chǎng)。兼并交易市場(chǎng)。一般只發(fā)生在股票市場(chǎng)中，一般只發(fā)生在股票市場(chǎng)中，被收購(gòu)公司的目標(biāo)一般是被收購(gòu)公司的目標(biāo)一般是上市公司。上市公司。D.D.行為發(fā)生行為發(fā)生后是否需要后是否需要重組策略重組策略資產(chǎn)一般

6、需要重新資產(chǎn)一般需要重新組合、調(diào)整。組合、調(diào)整。以股票市場(chǎng)為中介的，收以股票市場(chǎng)為中介的，收購(gòu)后公司變化形式比較平購(gòu)后公司變化形式比較平和。和。第二節(jié)：并購(gòu)的類型第二節(jié)：并購(gòu)的類型第三節(jié)：并購(gòu)的動(dòng)因與效應(yīng)第三節(jié)：并購(gòu)的動(dòng)因與效應(yīng)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)9 9 管理層利益驅(qū)動(dòng)管理層利益驅(qū)動(dòng)1010 獲得特殊資產(chǎn)獲得特殊資產(chǎn)第四節(jié)、并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的條件第四節(jié)、并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的條件 企業(yè)并購(gòu)實(shí)在一定的條件下進(jìn)行的。除了企業(yè)并購(gòu)實(shí)在一定的條件下進(jìn)行的。除了必須遵循的自愿原則，依法原則外。還有許多必須遵循的自愿原則，依法原則外。還有許多必要的條件要滿足。所需要的條件包括以下必要的條件要滿足。所需要的條件包括以下

7、幾幾個(gè)方面?zhèn)€方面：第五節(jié)第五節(jié) 并購(gòu)程序、技巧和整合并購(gòu)程序、技巧和整合v一、并購(gòu)的一般程序一、并購(gòu)的一般程序v二、上市公司并購(gòu)程序二、上市公司并購(gòu)程序v三、并購(gòu)技巧三、并購(gòu)技巧v四、并購(gòu)后整合四、并購(gòu)后整合搜集信息尋找潛在收購(gòu)目標(biāo)搜集信息尋找潛在收購(gòu)目標(biāo)篩選決定目標(biāo)公司篩選決定目標(biāo)公司設(shè)計(jì)并購(gòu)方案設(shè)計(jì)并購(gòu)方案評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值接洽與盡職調(diào)查接洽與盡職調(diào)查交易談判交易談判安排融資安排融資實(shí)施并購(gòu)實(shí)施并購(gòu)交易后的整合交易后的整合正式投標(biāo)正式投標(biāo)獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)并并購(gòu)購(gòu)程程序序二、上市公司并購(gòu)程序二、上市公司并購(gòu)程序v（一）協(xié)議收購(gòu)的程序（一）協(xié)議收購(gòu)的程序1.提出收

8、購(gòu)意向和達(dá)成初步協(xié)議提出收購(gòu)意向和達(dá)成初步協(xié)議2.報(bào)經(jīng)政府有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)報(bào)經(jīng)政府有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)3.正式簽訂收購(gòu)協(xié)議正式簽訂收購(gòu)協(xié)議4.作出書(shū)面報(bào)告并予以公告作出書(shū)面報(bào)告并予以公告5.收購(gòu)協(xié)議的履行收購(gòu)協(xié)議的履行6.報(bào)告并公告收購(gòu)情況報(bào)告并公告收購(gòu)情況上市公司的協(xié)議收購(gòu)上市公司的協(xié)議收購(gòu)，是指投資者在證券交易場(chǎng)所之外，是指投資者在證券交易場(chǎng)所之外與目標(biāo)公司的股東（主要是持股比例較高的大股東）就與目標(biāo)公司的股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商（相對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)而股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商（相對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)而言，而非黑市交易），購(gòu)買目標(biāo)公司的股票，以期達(dá)到言，而非黑市交易）

9、，購(gòu)買目標(biāo)公司的股票，以期達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控股或兼并目的。對(duì)目標(biāo)公司的控股或兼并目的。二、上市公司并購(gòu)程序二、上市公司并購(gòu)程序v（二）要約收購(gòu)的程序（二）要約收購(gòu)的程序1.報(bào)送和提交上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)報(bào)送和提交上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)2.發(fā)出并公告收購(gòu)要約發(fā)出并公告收購(gòu)要約3.預(yù)受與收購(gòu)預(yù)受與收購(gòu)4.報(bào)告并公告收購(gòu)情況報(bào)告并公告收購(gòu)情況要約收購(gòu)要約收購(gòu)是各國(guó)證券市場(chǎng)最主要的收購(gòu)形式，它通過(guò)公是各國(guó)證券市場(chǎng)最主要的收購(gòu)形式，它通過(guò)公開(kāi)向全體股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。開(kāi)向全體股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。要約收購(gòu)要約收購(gòu)是指收購(gòu)人通過(guò)向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購(gòu)買其是指收購(gòu)人通過(guò)向目標(biāo)公司

10、的股東發(fā)出購(gòu)買其所持該公司股份的書(shū)面意見(jiàn)表示，并按照依法公告的收所持該公司股份的書(shū)面意見(jiàn)表示，并按照依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他規(guī)定購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。三、并購(gòu)技巧三、并購(gòu)技巧第六節(jié)、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)第六節(jié)、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)n經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)n多付風(fēng)險(xiǎn)多付風(fēng)險(xiǎn)n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)后在諸如產(chǎn)品、管經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)后在諸如產(chǎn)品、管理、文化、人員、戰(zhàn)略、組織等問(wèn)題上處理不理、文化、人員、戰(zhàn)略、組織等問(wèn)題上處理不善，使得并購(gòu)后的業(yè)績(jī)并沒(méi)有預(yù)期的

11、那樣好所善，使得并購(gòu)后的業(yè)績(jī)并沒(méi)有預(yù)期的那樣好所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。n多付風(fēng)險(xiǎn)：多付風(fēng)險(xiǎn)： 多付風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)時(shí)的高收購(gòu)價(jià)格使得并多付風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)時(shí)的高收購(gòu)價(jià)格使得并購(gòu)方的每股收益被稀釋，每股收益和資產(chǎn)負(fù)債購(gòu)方的每股收益被稀釋，每股收益和資產(chǎn)負(fù)債無(wú)法回復(fù)倒并購(gòu)前的高位和良好狀態(tài)，并購(gòu)方無(wú)法回復(fù)倒并購(gòu)前的高位和良好狀態(tài)，并購(gòu)方無(wú)法獲得一個(gè)滿意的投資回報(bào)所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)無(wú)法獲得一個(gè)滿意的投資回報(bào)所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn): 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)而涉及的各種財(cái)務(wù)活財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)而涉及的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，及由此產(chǎn)生的動(dòng)所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，及由此產(chǎn)生的對(duì)并購(gòu)

12、方企業(yè)為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債能力的制對(duì)并購(gòu)方企業(yè)為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債能力的制約或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。約或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。降低風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策降低風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策n 為了避免上述風(fēng)險(xiǎn)，或者盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)，為了避免上述風(fēng)險(xiǎn)，或者盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)從以下方面采取企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)從以下方面采取對(duì)策對(duì)策 配套特殊規(guī)定第七節(jié)、上市公司并購(gòu)重組法規(guī)體系第七節(jié)、上市公司并購(gòu)重組法規(guī)體系第八節(jié)、反收購(gòu)的策略和技術(shù)第八節(jié)、反收購(gòu)的策略和技術(shù) 隨著企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展，目標(biāo)企業(yè)為了保存隨著企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展，目標(biāo)企業(yè)為了保存自己，產(chǎn)生出了許多的反收購(gòu)的策略和技術(shù)，自己，產(chǎn)生出了許多的反收購(gòu)的策略和技術(shù)，主要有以下

13、主要有以下幾個(gè)方面幾個(gè)方面： 第九節(jié)第九節(jié) 杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)v一、杠桿收購(gòu)一、杠桿收購(gòu)v（一）杠桿收購(gòu)及其特點(diǎn)（一）杠桿收購(gòu)及其特點(diǎn)v杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)集團(tuán)主要通過(guò)大量的債務(wù)融資杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)集團(tuán)主要通過(guò)大量的債務(wù)融資購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票或資產(chǎn)的一種收購(gòu)方法購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票或資產(chǎn)的一種收購(gòu)方法v特點(diǎn)特點(diǎn)高杠桿性高杠桿性特殊的資本結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本比例很小，多層次的債務(wù)特殊的資本結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本比例很小，多層次的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存使公眾持股公司轉(zhuǎn)變?yōu)樗饺丝刂频墓臼构姵止晒巨D(zhuǎn)變?yōu)樗饺丝刂频墓径⒏軛U收購(gòu)的操作原理二、杠桿收購(gòu)的操作原理

14、v第一階段，籌措收購(gòu)所需要的資金第一階段，籌措收購(gòu)所需要的資金v第二階段，收購(gòu)目標(biāo)公司第二階段，收購(gòu)目標(biāo)公司v第三階段，重新整合第三階段，重新整合v第四階段，出售公司，實(shí)現(xiàn)收入第四階段，出售公司，實(shí)現(xiàn)收入將公司重新變?yōu)楣姵止晒緦⒐局匦伦優(yōu)楣姵止晒緦⒐境鍪劢o新的買主將公司出售給新的買主三、杠桿收購(gòu)的動(dòng)因及獲得成功的原因三、杠桿收購(gòu)的動(dòng)因及獲得成功的原因v收購(gòu)動(dòng)因收購(gòu)動(dòng)因反收購(gòu)的防御手段之一反收購(gòu)的防御手段之一高額利潤(rùn)高額利潤(rùn)v成功因素成功因素選取合適的收購(gòu)目標(biāo)選取合適的收購(gòu)目標(biāo)較強(qiáng)的公司管理資源較強(qiáng)的公司管理資源安排合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)安排合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)：杠桿收購(gòu)的融資結(jié)

15、構(gòu)：一般是銀行貸一般是銀行貸款，有擔(dān)保款，有擔(dān)保優(yōu)先債務(wù)優(yōu)先債務(wù)50%60%次級(jí)債務(wù)次級(jí)債務(wù)30%40%自有自有資金資金常被稱為常被稱為“夾層債夾層債券券”，沒(méi)有擔(dān)保，沒(méi)有擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)高于優(yōu)先債券風(fēng)險(xiǎn)高于優(yōu)先債券約占約占10%，收益最大，收益最大，風(fēng)險(xiǎn)最大風(fēng)險(xiǎn)最大管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)（管理層收購(gòu)（MBO）及其特點(diǎn)）及其特點(diǎn)v管理層收購(gòu)是指企業(yè)的管理層通過(guò)債務(wù)融資向本企管理層收購(gòu)是指企業(yè)的管理層通過(guò)債務(wù)融資向本企業(yè)的所有者（股東）購(gòu)買股份，從而獲得企業(yè)的控業(yè)的所有者（股東）購(gòu)買股份，從而獲得企業(yè)的控制權(quán)的一種收購(gòu)形式。制權(quán)的一種收購(gòu)形式。v特點(diǎn)特點(diǎn)v1.管理層是收購(gòu)主體，是收購(gòu)的主要推動(dòng)力量管理層是收購(gòu)主體，是收購(gòu)的主要推動(dòng)力量v2.管理層收購(gòu)?fù)ǔＥc杠桿收購(gòu)相結(jié)合管理層收購(gòu)?fù)ǔＥc杠桿收購(gòu)相結(jié)合v3.管理層進(jìn)行收購(gòu)的直接目的是為了獲得企業(yè)的控管理層進(jìn)行收購(gòu)的直接目的是為了獲得企業(yè)的控制權(quán)制權(quán)收購(gòu)主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E) 員工持股計(jì)劃（ESOP） 管理層收購(gòu)（MBO） MEBO管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)的操作流程的操作流程選聘中介機(jī)構(gòu)選聘中介機(jī)構(gòu)評(píng)估定價(jià)評(píng)估定價(jià)可行性分析可行性分析談判簽約談判簽約設(shè)立收購(gòu)主體設(shè)立收購(gòu)主體Y收購(gòu)后的企業(yè)整合收購(gòu)后的企業(yè)整合收購(gòu)融資安排收購(gòu)融資安排合同履行合同履行 我國(guó)企業(yè)MBO可能