1、價值虛擬性價值虛擬性證券資產不能脫離實體資產而完全獨證券資產不能脫離實體資產而完全獨立存在，但證券資產的價值不是完全立存在，但證券資產的價值不是完全由實體資本的現實生產經營活動決定由實體資本的現實生產經營活動決定的，而是取決于契約性權利所能帶來的，而是取決于契約性權利所能帶來的未來現金流量，是一種未來現金流的未來現金流量，是一種未來現金流量折現的資本化價值。量折現的資本化價值。 可分割性可分割性證券資產可以分割為一個最小的投資證券資產可以分割為一個最小的投資單位。單位。持有目的持有目的多元性多元性既可能是為未來積累現金即為未來既可能是為未來積累現金即為未來變現而持有，也可能是為謀取資本變現而持

2、有，也可能是為謀取資本利得即為銷售而持有，還有可能是利得即為銷售而持有，還有可能是為取得對其他企業的控制權而持有。為取得對其他企業的控制權而持有。強流動性強流動性其流動性表現在：變現能力強；其流動性表現在：變現能力強；持有目的可以相互轉換，當企業持有目的可以相互轉換，當企業急需現金時，可以立即將為其它目急需現金時，可以立即將為其它目的而持有的證券資產變現。的而持有的證券資產變現。 高風險性高風險性金融投資受公司風險和市場風險的金融投資受公司風險和市場風險的雙重影響。雙重影響。（一）分散資金投向，降低投資風險（一）分散資金投向，降低投資風險（二）利用閑置資金，增加企業收益二）利用閑置資金，增加企

3、業收益（三）穩定客戶關系，保障生產經營三）穩定客戶關系，保障生產經營（四）提高資產的流動性，增強償債能力四）提高資產的流動性，增強償債能力（一）系統性風險（一）系統性風險含義含義 系統性風險影響資本市場上的所有證券，無系統性風險影響資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風險。為不可分散風險。 類型類型 價格價格風險風險是由于市場利率上升，而使證券資產是由于市場利率上升，而使證券資產價格普遍下跌的可能性。價格普遍下跌的可能性。 【提示提示】證券資產價格與市場利率反證券資產價格與市場利率反方向變化。期限越長，價格風險越大。方向

4、變化。期限越長，價格風險越大。類型類型（續）（續）再投資再投資風險風險是由于市場利率下降而造成是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現預的無法通過再投資而實現預期收益的可能性。期收益的可能性。 【提示提示】購買短期證券，價購買短期證券，價格風險低，但再投資風險高。格風險低，但再投資風險高。 購買力購買力風險風險是由于通貨膨脹而使貨幣購是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性買力下降的可能性 【提示提示】債券投資的購買力債券投資的購買力風險遠大于股票投資。風險遠大于股票投資。 （一（一）非系統性）非系統性風險風險含義含義是由于特定經營環境或特定事件變化引起是由于特定經營環境或特定事件變化引

5、起的不確定性，從而對個別證券資產產生影響的不確定性，從而對個別證券資產產生影響的特有性風險。的特有性風險。 非系統性風險可以通過持有證券資產的多非系統性風險可以通過持有證券資產的多元化來抵消，也稱為可分散風險。元化來抵消，也稱為可分散風險。 類型類型違約違約風險風險是指證券資產發行者無法按時兌是指證券資產發行者無法按時兌付證券資產利息和償還本金的可付證券資產利息和償還本金的可能性。能性。變現變現風險風險 變現風險是證券資產持有者無法變現風險是證券資產持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。的可能性。 破產破產風險風險是在證券資產發行者破產清算時是在證券資產發

6、行者破產清算時投資者無法收回應得權益的可能投資者無法收回應得權益的可能性。性。 （一）債券要素（一）債券要素面值面值 指債券設定的票面金額。指債券設定的票面金額。票面票面利率利率是指債券發行者預計一年內向持有者支付的是指債券發行者預計一年內向持有者支付的利息占票面金額的比率。利息占票面金額的比率。 票面利率不同于實際利率，實際利率是指按票面利率不同于實際利率，實際利率是指按復利計算的一年期的利率，債券的計息和付復利計算的一年期的利率，債券的計息和付息方式有多種，可能使用單利或復利計算，息方式有多種，可能使用單利或復利計算，利息支付可能半年一次，一年一次或到期一利息支付可能半年一次，一年一次或到

7、期一次還本付息，這使得票面利率可能與實際利次還本付息，這使得票面利率可能與實際利率發生差異。率發生差異。 到期到期日日是指償還債券本金的日期，債券一般都有規是指償還債券本金的日期，債券一般都有規定到期日，以便到期時歸還本金。定到期日，以便到期時歸還本金。（二）債券的價值二）債券的價值含義含義債券的內在價值也稱為債券的理論價格債券的內在價值也稱為債券的理論價格, , 將將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現值，即可得到債券的內在價值。折為現值，即可得到債券的內在價值。計算計算債券價值債券價值= =未來利息的現值未來利息的現值+ +歸還本金的現值歸還本

8、金的現值 【提示提示】影響債券價值的因素主要有債券影響債券價值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現率等因素。的期限、票面利率和所采用的貼現率等因素。 一般來說，貼現率經常采用市場利率作為一般來說，貼現率經常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。決策決策 只有債券價值大于其購買價格時，該債券才只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得投資。值得投資。1.1.含義及計算含義及計算【例例】某債券面值某債券面值10001000元，期限元，期限2020年，每年支付年，每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估一次利息，到期歸還本金，

9、以市場利率作為評估債券價值的貼現率，目前的市場利率債券價值的貼現率，目前的市場利率10%10%，如果，如果票面利率分別為票面利率分別為8%8%、10%10%和和12%12%，有：，有： VbVb8080（P/AP/A，10%10%，2020）10001000（P/FP/F，10%10%，2020）830.12830.12（元）（元）VbVb100100（P/AP/A，10%10%，2020）10001000（P/FP/F，10%10%，2020）10001000（元）（元）VbVb120120（P/AP/A，10%10%，2020）10001000（P/FP/F，10%10%，2020）117

10、0.681170.68（元）（元）【結論結論】票面利率高于市場利率，價值高于面值；票面利率高于市場利率，價值高于面值；票面利率低于市場利率，價值低于面值；票面利率低于市場利率，價值低于面值；票面利率等于市場利率，價值等于面值。票面利率等于市場利率，價值等于面值。2.2.債券債券價值對債券期限的敏感性價值對債券期限的敏感性 選擇選擇長期債券還是短期債券，是公司財務經長期債券還是短期債券，是公司財務經理經常面臨的投資選擇問題。由于票面利率的不理經常面臨的投資選擇問題。由于票面利率的不同，當債券期限發生變化時，債券的價值也會隨同，當債券期限發生變化時，債券的價值也會隨之波動。之波動。【例例】假定市場

11、利率為假定市場利率為10%10%，面值，面值10001000元，每年元，每年支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為8%8%、10%10%和和12%12%的三種債券，在債券期限發生變化的三種債券，在債券期限發生變化時的債券價值如時的債券價值如表所表所示。示。債券期限變化的敏感性債券期限變化的敏感性 單位單位：元：元 （1 1）只有溢價債券或折價債券，才產生不同期限下債券價）只有溢價債券或折價債券，才產生不同期限下債券價值有所不同的現象。值有所不同的現象。（2 2）債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。）債券期限越短，債券票面利率對債券價值的

12、影響越小。（3 3）債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。而且，）債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。而且，溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大于折價債券。溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大于折價債券。（4 4）超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。）超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。 【結論結論】 短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大； 對于長期債券來說，溢價債券的價值與票面對于長期債券來說，溢價債券的價值與票面金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的波動空間，應當利用這個波動空間

13、謀取投資的資本波動空間，應當利用這個波動空間謀取投資的資本價差利得。價差利得。3 3. .債券債券價值價值對市場利率的對市場利率的敏感性敏感性 債券債券一旦發行，其面值、期限、票面利率都一旦發行，其面值、期限、票面利率都相對固定了，市場利率成為債券持有期間影響債相對固定了，市場利率成為債券持有期間影響債券價值的主要因素。市場利率是決定債券價值的券價值的主要因素。市場利率是決定債券價值的貼現率，市場利率的變化會造成系統性的利率風貼現率，市場利率的變化會造成系統性的利率風險。險。【例例】假定現有面值假定現有面值10001000元、票面利率元、票面利率15%15%的的2 2年年期和期和2020年期兩

14、種債券，當市場利率發生變化時的年期兩種債券，當市場利率發生變化時的債券價值如債券價值如表所表所示。示。市場利率變化市場利率變化的敏感性的敏感性 單位單位：元：元 （1 1）市場利率的上升會導致債券價值的下降，市）市場利率的上升會導致債券價值的下降，市場利率的下降會導致債券價值的上升。場利率的下降會導致債券價值的上升。（2 2）長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債）長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券。在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短券。在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券于短期債

15、券。（3 3）市場利率低于票面利率時，債券價值對市場）市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發生劇烈地波動；市場利率超過票面利率后，值就會發生劇烈地波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的提高，不會使債券價值過分地降低。提高，不會使債券價值過分地降低。 【結論結論】 長期債券長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投

16、資收益但安全性較低，利率風險較大。如果市場利率波動頻安全性較低，利率風險較大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現金顯然是不明智的，將繁，利用長期債券來儲備現金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價。為較高的收益率而付出安全性的代價。（三）債券投資的收益率三）債券投資的收益率收益收益的來的來源源債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報酬，這些投資報酬來源于三個方面：投資報酬，這些投資報酬來源于三個方面：名義利息收益；利息再投資收益；價名義利息收益；利息再投資收益；價差收益（資本利得收益）。差收益（資本利得收益）。內部內部收益收益率率是

17、指按當前市場價格購買債券并持有至到期是指按當前市場價格購買債券并持有至到期日或轉讓日，所產生的預期報酬率，也就是日或轉讓日，所產生的預期報酬率，也就是債券投資項目的內含報酬率。債券投資項目的內含報酬率。【例例】假定投資者目前以假定投資者目前以1075.921075.92元的價格，購元的價格，購買一份面值為買一份面值為10001000元、每年付息一次，到期歸還元、每年付息一次，到期歸還本金，票面利率為本金，票面利率為12%12%的的5 5年期債券，投資者將該年期債券，投資者將該債券持有至到期日，有：債券持有至到期日，有： 1075.921075.92120120（P/AP/A，R R，5 5）1

18、0001000（P/FP/F，R R，5 5） 解解之得：內部收益率之得：內部收益率 R R10%10% 同樣同樣原理，如果債券目前購買價格為原理，如果債券目前購買價格為10001000元或元或899.24899.24元，有：元，有： 內部收益率內部收益率 R R12%12% 或或：內部收益率：內部收益率 R R15%15% 可見可見，溢價債券的內部收益率低于票面利率，溢價債券的內部收益率低于票面利率，折價債券的內部收益率高于票面利率，平價債折價債券的內部收益率高于票面利率，平價債券的內部收益率等于票面利率。券的內部收益率等于票面利率。 通常通常，也可以用簡便算法對債券投資收益率近，也可以用簡

19、便算法對債券投資收益率近似估算，其公式為：似估算，其公式為：將將上題上題數據數據代入：代入：（一）股票的價值（一）股票的價值股票股票價值價值股票預期獲得的未來現金流量的現值，即為股票預期獲得的未來現金流量的現值，即為股票的價值或內在價值、理論價格。股票的價值或內在價值、理論價格。計算計算原理原理股票價值股票價值= =未來各年股利的現值之和未來各年股利的現值之和 【提示提示】優先股是特殊的股票，優先股股東優先股是特殊的股票，優先股股東每期在固定的時點上收到相等的股利，并且每期在固定的時點上收到相等的股利，并且沒有到期日，未來的現金流量是一種永續年沒有到期日，未來的現金流量是一種永續年金，其價值計

20、算為：金，其價值計算為： 優先股價值優先股價值= =股利股利/ /折現率折現率 決策決策 購買價格小于內在價值的股票，是值得投資購買價格小于內在價值的股票，是值得投資者投資購買的。者投資購買的。常用的股票估價模式常用的股票估價模式1、固定、固定增長模式增長模式 有些有些企業的股利是不斷增長的，假設其增長企業的股利是不斷增長的，假設其增長率是固定的。率是固定的。計算公式為：計算公式為：【例例】假定某投資者準備購買假定某投資者準備購買A A公司的股票，要公司的股票，要求達到求達到12%12%的收益率，該公司今年每股股利的收益率，該公司今年每股股利0.80.8元，元，預計未來股利會以預計未來股利會以

21、9%9%的速度增長，則的速度增長，則A A股票的價股票的價值為：值為： 如果如果A A股票目前的購買價格低于股票目前的購買價格低于29.0729.07元，元，該公司的股票是值得購買的。該公司的股票是值得購買的。2、零增長模式、零增長模式 如果如果公司未來各期發放的股利都相等，那么公司未來各期發放的股利都相等，那么這種股票與優先股是相類似的。或者說，當固定這種股票與優先股是相類似的。或者說，當固定增長模式中增長模式中g0時，有：時，有：3、階段性增長模式、階段性增長模式 許多許多公司的股利在某一期間有一個超常的增公司的股利在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率長率，這段期間的增長率g可能

22、大于可能大于RS，而后階，而后階段公司的股利固定不變或正常增長。對于階段性段公司的股利固定不變或正常增長。對于階段性增長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價增長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。值。【例例】假定某投資者準備購買假定某投資者準備購買B B公司的股票，要公司的股票，要求達到求達到12%12%的收益率，該公司今年每股股利的收益率，該公司今年每股股利0.60.6元，元，預計預計B B公司未來公司未來3 3年以年以15%15%的速度高速增長，而后的速度高速增長，而后以以9%9%的速度轉入正常的增長。則的速度轉入正常的增長。則B B股票的價值分股票的價值分兩段計算：兩段計算：首先

23、，計算高速增長期股利的現值：首先，計算高速增長期股利的現值：第第1 1年股利現值年股利現值=0.6=0.6（1 115%15%）0.8930.893=0.69=0.690.893= 0.61620.893= 0.6162（元）（元）第第2 2年股利現值年股利現值=0.69 =0.69 （1 115%15%）0.7970.797=0.7935=0.79350.797=0.63240.797=0.6324（元）（元）第第3 3年股利現值年股利現值=0.7935=0.7935（1 115%15%）0.7120.712= 0.6497= 0.6497（元）（元）高速增長期股利現值高速增長期股利現值=1.8983=1.8983（元）（元）其次，正常增長期股利在第三年末的現值：其次，正常增長期股利在第三年末的現值：最后，計算該股票的價值最后，計算該股票的價值：V0V033.154233.15420.7120.7121.89831.898325.5125.51（元）（元）（二）股票投資的收益率二）股票投資的收益率 股票股票的內部收益率，是使得股票未來現金