1、怎樣選擇成長股1 .投資想賺大錢，必須有耐性。換句話說，預測股價會到達什么水準，往往比預測多久才會到達那種水準容易。另一件事是股票市場本質上具有欺騙投資人的特性。跟隨其他每個人當時在做的事去做，或者自己內心不可抗拒的吶喊去做，事后往往證明是錯的。2 .換句話說，大部分投資人終其一生，依靠有限的幾支股票，長時間的持有，就為自己或子女奠下成為巨富的基礎。這些機會存在的地方，不見得必須在大恐慌底部的特定一天買股票。這些公司的股票價格年復一年都能讓人賺到很高的利潤。投資人需要具備的能力，是區辨提供絕佳投資機會的少數公司，以及為數遠多于這些，但未來只能略為成功的或徹底失敗的公司。3 .這樣的研究指出，運

2、氣特別好，或者觀察力特別敏銳的人，偶爾能找到一家公司，多年來營業額和盈余成長率遠超過整體行業，而能獲得很高的投資報酬。研究進一步指出，當我們相信自己已找到這樣的一家公司時，最好長期抱牢不放。它強烈暗示我們，這樣的公司不見得必須年輕，規模小。相反的，不管規模如何，真正重要的是管理階層不但有決心推動營運再次大幅成長，也有能力完成他們的計劃。過去給了我們另一個線索，也就是這樣的成長往往和他們曉得如何在各個自然科學領域組織研究工作有關，我們可以很清楚地看出，這種公司的共同特性，是管理階層不因重視長期規劃，而在日常任務的執行上稍有松懈；他們仍會把平常的營運工作做得很好。4. 15個要點：(1) .這家公

3、司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？(2) .為了進一步提高總體銷售水平，發現新的產品增長點，管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝？(3) .和公司的規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的效果？(4) .這家公司有沒有高人一等的銷售組織？(5) .這家公司的利潤率高不高？(6) .這家公司做了什么事，以維持或改善利潤率？(7) .這家公司的勞資和人事關系是不是很好？(8) .這家公司的高級主管關系很好嗎？(9) .公司管理階層的深度夠嗎？(10) .這家公司的成本分析和會計紀錄做得如何？(11) .是不是在所處領域有獨到之處？它可以為投資者提供重要線索，以了

4、解此公司相對于競爭者，是不是很突出？(12) .這家公司有沒有短期或長期的盈余展望？(13) .在可預見的將來，這家公司是否會大量發行股票，獲取足夠的資金，以利公司發展，現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅受損？(14) .管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時，則“三緘其口”？(15) .這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？5 .大部分投資人終其一生，依靠有限的幾只股票長時間持有，就可為自己或者后代打下成為巨富的基礎。6 .從投資人的觀點來說，營業收入導致利潤增加才有價值。如果多年來利潤一直不見相對增加，則營業額再怎么成長，也無法吸引

5、投資對象。7 .任何人拿一筆對自己和家人攸關重大的錢去冒險時，應遵守的原則相當顯明。這個原則是，“大部分”資金投入的公司，即使不像道氏、杜邦或舊M那么大，至少應該比較接近這類型的公司，而不是年輕的小型公司。8 .換句話說，買到正確的股票，并抱牢夠長的時間，總會帶來一些利潤。通常它們會創造可觀的利潤。不過，要獲得最高的利潤，也就是如前所述的那種驚人利潤，則應考慮進出時機的問題。9 .確定某家公司值得投資時，放手去投資便是。因為推測而產生的恐懼或希望，或者起于揣測而獲得的結論，不應令你卻步。10 .對任何人來說，每一個理由很明顯，就是原始買進動作犯下錯誤，而且情況愈來愈清楚，某特定公司的實際狀況顯

6、著不如原先所想那么美好。這種情況要妥善處理，主要得靠情緒上的自制。在某種程度內，也要看投資人能不能坦城面對自己。11 .不過，有個復雜的因素，使得投資錯誤的處理更為棘手。這事和我們每個人的自尊心有關。沒有一個人喜歡自承犯錯。如果我們買進股票犯下錯誤，但賣出時能獲得些許利潤，就不會覺得自己當初做得很蠢。相反的，賣出時如發生小損失，我們對整件事會覺得相當不高興。這種反應十分自然和正常，卻可能很危險，會讓我們在整個投資過程中放任自我。投資人死抱很不想要的投票，寄望有一天能夠“至少打平”，因此損失的金錢，可能多于其他任何單一的理由。除了這部分實際上的損失，如果考慮到錯誤時能夠當機立斷，認賠賣出，釋出資

7、金，轉投資于合適的股票，并獲有利潤，則放縱自我的成本很高。12 .聰明的讀者可能已看出一個基本的投資原則。大體而言，似乎只有少數成功的投資人才了解這個原則：一旦某支股票審慎挑選起來，而且歷經時間的考驗，則很難找到理由去賣它。可是金融圈仍不斷提出建議和評論，列舉賣出優異普通股的其他種種理由。這些理由站得住腳嗎？最常見的理由，是相信整體股市某種幅度的跌勢呼之欲出。還有另一個損失更大的理由，可以說明為什么投資人絕對不要因為憂慮普通的空頭市場可能來襲，而拋售出色的股票。如果所選的股票的確是好股，那么下一次多頭市場來臨時，應會看到這支股票創下的新高價，遠高于迄今締造的最高價。投資人如何曉得何時應買回股票

8、？理論上，應在即將出現的跌勢之后買回。但是這無異于事先假定投資人知道跌勢何時結束。我看過很多投資人，因為憂慮空頭市場將來，而拋售未來幾年將有龐大漲幅的持股。結果，空頭市場往往未現身，股市一路扶搖直上。空頭市場果真來臨時，我從沒看過買回相同股票的投資人，能在當初的賣價以下買得。通常股價實際上沒跌那么多，他卻還在苦苦等候股價跌得更深，或者，股價的確一路下挫，他們卻因憂慮別的事情發生，一直沒有買回。13 .目前這個時代，人的欲望無窮，市場潛力驚人，企業的成長毫無限制，不像人有一定的天年。本章背后的想法或許可以歸納成一句話：如果當初買進普通股時，事情做得很正確，則賣出時機是-幾乎永遠不會來到。14 .

9、投資人“五不”原則：(1) .不買處于創業階段的公司。相對的，一家公司如仍處于創業階段，投資人或其他任何人只能看它的運作藍圖，并猜測它可能出現什么問題，或可能擁有什么優點。這事做起來困難得多，做出錯誤結論的機率也高出許多。事實上，不管投資人的能力多強，這事做起來極其困難。和判斷對象限于老公司相比，從創業階段的公司中挑選投資目標的“安打率”很低。年輕創業公司往往由一兩個人主導，他們在若干經營上才華洋溢，但欠缺其他同樣不可或缺的才干。他們可能是卓越的推銷員，但缺乏其他經營能力。他們有可能是發明家或生產高手，卻完全不知道即使最好的產品也需要高明的行銷搭配。由于這些理由，不管創業公司乍看之下多吸引人，

10、我相信這些公司應留給專業團體去投資。專業團體有優秀的管理人才，在創業公司營運開展之際，一發現弱點，便能提供支援。一般投資人沒辦法供應這種人才，并說服新的管理階段相信有必要善用這種協助，如果硬要投資創業公司，到頭來往往發現夢想破滅。老公司里面多的是絕佳的投資機會，一般投資散戶應嚴守原則，絕不要買進創業公司，不管它看起來多有魅力。(2) .不要因為一支好股票在“場外市場”交易(場外交易)，就棄之不顧。簡言之，談到店頭證券，投資人應遵守原則，和上市證券沒有太大的不同。首先，你應十分肯定已選到正確的證券。接下來，確定你已找到能干和盡忠職守的營業員。如果這兩件事都做得很好，就不需擔心所買的股票是在“店頭

11、”交易，還是在交易所上市。(3) .不要因為你喜歡某公司年報的“格調”，就去買該公司的股票。我們最好記住：今天的年報通常都是經過精心設計，以爭取股東的好感。不要光看外表，而應深入觀察事實，十分重要。其他的銷售工具也都傾向于展現公司“美好的一面”。它們很少平衡和完整地討論企業經營上的真正問題和困難，而且往往過于樂觀。(4) .不要以為一公司的本益比高，便表示未來的盈余成長已大致反映在價格上。(不要以為一只股票的市盈率高，必然表示收益的進一步增長已經反是是映在了價格上)許多投資人似乎不可能理解，一支股票過去沒有那么高的市盈率，而現在市盈率那么高，可能反映了它的內在價值，并且合理地反映了進一步的增長

12、。關于這一點，重要的是徹底了解一家公司的經營特質，特別是考慮了幾年后可能發生的情況。如果收益只出現了一次急劇增長，而且公司的本質是目前的收益增長已經完全開發，但是還沒有開發新的來源，那就是完全不同的情況了。高市盈率就會反映未來的收益，這是因為目前的增長結束后，股票的市盈率就會降至平均水平。如果公司謹慎而持續地開發新的獲利來源，并且所在行業有望在未來出現和現在相等的急劇增長，那么5-10年以后的市盈率肯定會像現在這樣遠高于普通股票。這類股票反映的未來收益遠低于許多投資者認為的水平。這也是為什么有些股票乍看之下價格顯得過高，仔細分析之后，卻是非常便宜的股票。(5) .不要計較蠅頭小利。對于只想購買

13、幾百股股票的小規模投資者，原則很簡單。如果一只股票看上去是正確的選擇，當前的價格處于相當吸引人的水平，就應該“隨行就市”，以“市價”買進便是。和一旦錯失買入股票的機會而致導的損失相比，每股股票多花0.25美元或0.5美元顯得微不足道。要是想買進的股票沒有這種長期的成長潛力，我相信投資人一開始就不應該去買它。15 .投資人“另五不”原則：(1) .不要過度強調分散投資。證券投資清單很長，通常不是聰明投資人該有的做法，反而透露他對自己的看法很沒把握。如果投資人持有的股票太多，無法直接或間接地了解相關公司管理層的情況，那么他的結局肯定會糟于持有少數股票者。投資者應當認識到，有些錯誤難免發生，所以應當

14、充分地多樣化，以免偶爾犯下的錯誤嚴重地損害自己。但是超過了這點，就要非常小心，不要只顧盡量持有很多股票，只有最好的股票才買。對于股票股來說，稍稍多持有一些股票決不會差于持有僅僅少數出色的股票。(2) .不要擔心在恐慌的戰爭年代買入股票。趁戰時或戰爭的恐懼彌漫之際買進股票，原因不在于戰爭本身可能再次讓美國的持股人獲得利潤，而是因為相較之下，持有現金較不理想，但以貨幣單位表示的股價總會上漲。(3) .不要忘了你的吉爾伯特和沙利文。根據以上所說，可以看出為什么投資人往往錯失可能帶來厚利的股票，只為了追求那些蠅頭小利。過分強調“還沒上漲的股票”，無意中養成一種錯覺，以為所有的股票都會上漲相似的幅度，已

15、經上漲很多的股票不會再漲，而還沒有上漲的股票，則“該”上漲。沒有什么事情能夠違背真理。決定現在要不要買進某支股票時，它過去幾年已經上漲或者沒有上漲，根本無關緊要。真正要緊的是這些年來各項作業改善是否足夠，或者將來會有足夠的改善，使得價格高于目前的水準高得有道理。投資人不斷收到一大堆報告和所謂的分析，內容主要圍繞著過去五年的價格數字打轉。他應該牢記在心：現在對他重要的事情，是未來五年的盈余，不是過去五年的盈余。這是不是表示在確定是否買入某只股票時，應該完全忽略過去的收益和價格范圍？不。只是投資者不應該重視它們到變得危險的程度。只要投資者認識到它們只是應用于特定目標的輔助工具，而不是決定一只普通股

16、的吸引力的主要因素，它們就是很有幫助的。比如，研究前幾年每股收益可以闡明一只股票的周期性，也就是公司利潤受到商業周期不同階段的影響的程度。更重要的是，比較過去的每股收益和價格范圍，可以了解一只股票過去的市盈率，這可以作為衡量未來的市盈率的基礎，但是應牢記，決定市盈率的是未來，不是過去。也許一只股票過去幾年的價格一直穩定維持在收益的8倍，不過現在，由于管理層的變更，出色的研究部門的建立等原因，使得股票目前的價格是收益的15倍左右。如果有人估計了未來的收益，并推算出這只股票預期的價值只是收益的8倍，而不是15倍，那么這種看法或許又一次過分依賴過去的統計數字。前幾年的收益統計數字，特別是股票的價格范

17、圍總是“沒有任何作用”。(4) .買入真正的優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素。(5) .不要盲目從眾。外在或經濟世界壓根兒沒有發生變化，但絕大多數的金融界人士從各自不同的觀點，觀察完全相同的情境。由于評估同樣一組基本事實的方式改變，結果同樣一支股票，他們愿意支付的價格或市盈率跟著改變。聰明的投資人如能獨立思考，在絕大部分人的意見偏向另一邊時，提出自己的正確答案，將獲益菲淺。16 .由于他們是訓練有素的投資專家，關于對我來說最關鍵的事情，我通常能很快聽到他們的觀點，以幫助我確定考慮中的公司是否值研究。這些最關鍵的事情是什么？基本上，它們涵蓋了一家公司符合前面討論過的十五點原則的程度

18、，并在初始階段特別強調兩個具體的問題。這家公司所處行業的銷售額是否有較大的增長機會，或者正像這樣的行業前進？隨著整個行業的成長，新公司是不是相對比較容易進入該行業，并且取代原來領先的公司？如果這些商業的特質很難阻止新公司踏入這個領域，則這種成長的投資價值很低。17 .耐心和自律知道這些準則和了解常犯的錯誤，不能幫助那些沒什么耐心和自律精神的人。我認識一位能力非常強的投資專家，幾年前告訴我：在股票市場，強健的神經系統比聰明的頭腦還重要。莎士比亞可能無意間總結了普通股投資成功的歷程：“凡人經歷狂風巨浪才有財富”。18 .保守型投資的第一個要素：(1) .生產成本低。(2) .強大的營銷組織。(3) .杰出的研究和技術努力。(4),財務能力。19.第二個要素：(1).人的因素。不管各公司的政策差異多大，三個要素必存在，一公司的股票才能當做保守型的長期投資工具持有。這家公司必須認識到它置身的世界變化的速度愈來愈快。公司必須持續不斷努力，讓每個階層的員工，從新進藍領和白領員工到最高級管理人員，覺得公司是工作的好場所，而且那是真實的感覺，不是宣傳之詞。管理階