1、第五章第五章 風險資本風險資本第五章第五章 風險資本風險資本n風險資本的來源風險資本的來源n風險資本結構風險資本結構n我國風險資本的構成我國風險資本的構成第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源n 風險資本風險資本l 涵義：涵義： 為追求高額的投資回報，投資于具有高風險、為追求高額的投資回報，投資于具有高風險、 高成長性的風險企業的資本。高成長性的風險企業的資本。l 特征：特征： 風險資本是一種權益資本。風險資本是一種權益資本。 風險資本追求超額收益。風險資本追求超額收益。 風險資本是一種高風險的投資。風險資本是一種高風險的投資。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源一、政府資本一、政府

2、資本（一）政府資本介入風險投資的途徑（一）政府資本介入風險投資的途徑1 1、股權投資、股權投資政府直接以風險投資者的身份將資金政府直接以風險投資者的身份將資金投向某些項目。主要有作為發起人成投向某些項目。主要有作為發起人成立國有風險投資公司和設立種子基金立國有風險投資公司和設立種子基金兩種方式。兩種方式。 第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源1 1）國有風險投資公司）國有風險投資公司 政府直接出資組建的風險投資公司。如英國政府政府直接出資組建的風險投資公司。如英國政府19811981年成年成立的立的“英國技術集團英國技術集團”；新加坡；新加坡19851985年成立的風險投資基年成立的風險

3、投資基金。金。2 2）種子基金）種子基金 即對處于技術醞釀及研究階段的科技項目或科技企業的風即對處于技術醞釀及研究階段的科技項目或科技企業的風險投資。險投資。 作用：一是彌補私人投資者所投種子期企業的一部分損失，作用：一是彌補私人投資者所投種子期企業的一部分損失，以鼓勵私人投資者把更多資金投向種子期企業；二是專門以鼓勵私人投資者把更多資金投向種子期企業；二是專門用于購買私人投資者種子期投資的項目股權，使其投資收用于購買私人投資者種子期投資的項目股權，使其投資收益兌現在種子期。益兌現在種子期。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源2. .融資擔保融資擔保 指借款方或第三方以自己的信用或資產向

4、貸款機指借款方或第三方以自己的信用或資產向貸款機構作出的償還保證。構作出的償還保證。 政府通過擔保分擔風險投資的一部分風險，以少政府通過擔保分擔風險投資的一部分風險，以少量資金帶動較多資金進入風險投資業，具有量資金帶動較多資金進入風險投資業，具有“放放大器大器”的作用。的作用。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源3.信貸扶持信貸扶持 金融機構用較低的條件和優惠利率向特定對象進行優惠貸金融機構用較低的條件和優惠利率向特定對象進行優惠貸款。款。 美國在美國在19581958年設立年設立中小企業發展局中小企業發展局，并建立，并建立中小企業投資中小企業投資公司公司為中小企業提供低息優惠貸款。為中

5、小企業提供低息優惠貸款。 日本日本2020世紀世紀8080年代，在科學技術廳下設年代，在科學技術廳下設新技術開發事業團新技術開發事業團，對高新技術企業提供不超過對高新技術企業提供不超過5 5年的無息貸款，若開發失敗，年的無息貸款，若開發失敗，貸款可以不還，此外還設立貸款可以不還，此外還設立“中小企業金融公庫中小企業金融公庫”、“國國民金融公庫民金融公庫”、“工商會金融公庫工商會金融公庫”等機構為中小企業提等機構為中小企業提供優惠貸款。供優惠貸款。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源4.4.政府補助政府補助 指政府向風險企業和風險投資者提供的無償補指政府向風險企業和風險投資者提供的無償補助

6、。主要有作為啟動資金的補助和為彌補虧損助。主要有作為啟動資金的補助和為彌補虧損的補貼。的補貼。 德國政府對不足德國政府對不足3 3年、年、1010人以下的應用新技術人以下的應用新技術工商企業提供工商企業提供4040的資助經費。每年德國政府的資助經費。每年德國政府提供的技術開發資助金大約在提供的技術開發資助金大約在5050億馬克億馬克6060億億馬克之間。馬克之間。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源（二）政府資本在風險投資中的作用（二）政府資本在風險投資中的作用1.1.政府的風險資本有助于填補政府的風險資本有助于填補“投資空白投資空白”。風險企業由于自身的規模與財務狀況，一方面難以從風險

7、企業由于自身的規模與財務狀況，一方面難以從銀行獲得貸款，另一方面從資本市場直接融資的可能銀行獲得貸款，另一方面從資本市場直接融資的可能性也很小。性也很小。 2.2.政府的風險資本具有引導社會資金的杠桿效應和帶動作政府的風險資本具有引導社會資金的杠桿效應和帶動作用。用。政府資本的介入可以增加其他投資者的安全感，起到政府資本的介入可以增加其他投資者的安全感，起到良好的示范與導向作用，吸引社會或者海外資金的參良好的示范與導向作用，吸引社會或者海外資金的參與。與。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源3.3.政府風險投資可以產生更大的社會效應。政府風險投資可以產生更大的社會效應。 政府介入風險資本

8、會產生政府介入風險資本會產生“溢出效益溢出效益”，可以推動，可以推動技術創新、促進經濟增長、創造就業機會、提高技術創新、促進經濟增長、創造就業機會、提高公共財政資金的使用效率。公共財政資金的使用效率。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源（三）政府資本介入風險投資的弊端（三）政府資本介入風險投資的弊端1.1.產權歸屬導致的所有者缺位，容易造成內部人產權歸屬導致的所有者缺位，容易造成內部人控制問題，使國家投入的資本不能取得收益最控制問題，使國家投入的資本不能取得收益最大化。大化。2.2.廉價的資金來源可能造成風險投資機構的廉價的資金來源可能造成風險投資機構的“偏偏向向”。3.3.政府在風險投

9、資中居主導，容易引發尋租行為政府在風險投資中居主導，容易引發尋租行為的滋生，使風險投資機構的融資費用上升，降的滋生，使風險投資機構的融資費用上升，降低融資效率。低融資效率。4.4.投資規模偏小。投資規模偏小。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源n 總的來看，政府在風險投資的起步階段為了發揮總的來看，政府在風險投資的起步階段為了發揮啟動功能，出資是必要的。但是，如果政府過多、啟動功能，出資是必要的。但是，如果政府過多、過深的介入到風險投資領域，將會出現的問題與過深的介入到風險投資領域，將會出現的問題與國有企業遇到的問題是一樣的，不僅資金的使用國有企業遇到的問題是一樣的，不僅資金的使用效率不

10、高，而且也容易偏離支持創新企業發展的效率不高，而且也容易偏離支持創新企業發展的初衷而進入非風險投資領域。初衷而進入非風險投資領域。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源二、機構投資者資本二、機構投資者資本（一）養老基金（一）養老基金 用于支付勞動者退休養老金的專項基金。用于支付勞動者退休養老金的專項基金。 種類：公司養老基金、公共養老基金種類：公司養老基金、公共養老基金 投資方式：通過投資于風險投資基金，委托風險資投資方式：通過投資于風險投資基金，委托風險資本家進行具體的投資與管理，通過利潤分成的形式本家進行具體的投資與管理，通過利潤分成的形式實現投資收益。實現投資收益。 養老基金成為風險

11、資本供給主體的前提條件：養老基金成為風險資本供給主體的前提條件： 有運作成熟的風險投資公司或風險基金管理公司有運作成熟的風險投資公司或風險基金管理公司 養老基金管理政策的調整養老基金管理政策的調整第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源（二）捐贈基金（二）捐贈基金 接受社會捐贈而設立的基金。主要包括：大學、私立接受社會捐贈而設立的基金。主要包括：大學、私立學校、博物館或展覽館、醫院和基金會。學校、博物館或展覽館、醫院和基金會。 特點：捐贈基金規模較小，一般提供小額投資。特點：捐贈基金規模較小，一般提供小額投資。（三）銀行控股公司（三）銀行控股公司 指由少數大企業或大財團設立控股公司，再通過控

12、制指由少數大企業或大財團設立控股公司，再通過控制和收購兩家以上銀行股票所組成的公司。和收購兩家以上銀行股票所組成的公司。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源（四）公司資金（四）公司資金 即用于風險投資的公司的自有資金。即用于風險投資的公司的自有資金。 特點：特點：介入風險投資的途徑：介入風險投資的途徑： 1 1）尋找能增強自身實力的風險企業進行戰略投資。）尋找能增強自身實力的風險企業進行戰略投資。 2 2）作為發起人建立風險投資基金或參股風險投資公司）作為發起人建立風險投資基金或參股風險投資公司間接進行風險投資。間接進行風險投資。投資目的：除了追求一定的收益以外，更重要的是在于投資目的：

13、除了追求一定的收益以外，更重要的是在于保持對技術和市場發展的敏銳洞察力，探尋新的產業增保持對技術和市場發展的敏銳洞察力，探尋新的產業增長點以求新的發展。長點以求新的發展。投資階段：主要在初創階段。投資階段：主要在初創階段。第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源（五）保險公司（五）保險公司 主要通過和外部投資者組建有限合伙制的風險投資公主要通過和外部投資者組建有限合伙制的風險投資公司而參與風險投資。司而參與風險投資。（六）投資銀行（六）投資銀行 主要通過投資于風險投資公司的方式來進行，很少直主要通過投資于風險投資公司的方式來進行，很少直接投資于風險企業。接投資于風險企業。第一節第一節 風險資

14、本的來源風險資本的來源三、家族三、家族個人資本個人資本 指富裕家庭和個人用于進行風險投資的資金。指富裕家庭和個人用于進行風險投資的資金。 投資路徑：投資路徑： 作為天使投資者向風險企業注資作為天使投資者向風險企業注資 通過購買風險基金股份提供風險資本通過購買風險基金股份提供風險資本 基金中的基金基金中的基金 信托投資基金信托投資基金第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源四、外國資本四、外國資本 外國資本參與風險投資的渠道：外國資本參與風險投資的渠道： 吸引外國風險投資機構在本國直接投資吸引外國風險投資機構在本國直接投資 境內風險投資機構吸引外資參與境內風險投資機構吸引外資參與 組建海外投資

15、基金組建海外投資基金 利用國際金融機構的風險資本利用國際金融機構的風險資本第二節第二節 風險資本結構模式風險資本結構模式n 風險資本結構即風險資本的來源與比例。風險資本結構即風險資本的來源與比例。n 風險資本結構直接影響到風險投資機構的運作風險資本結構直接影響到風險投資機構的運作主要體現在兩個方面：主要體現在兩個方面： 風險資本的來源：來源過于集中，主要的投資者一風險資本的來源：來源過于集中，主要的投資者一旦回收資金，就會造成風險資本不足，影響風險投旦回收資金，就會造成風險資本不足，影響風險投資的投資計劃與效率。資的投資計劃與效率。 風險資本的投資期限：不同的投資期限結束時過于風險資本的投資期

16、限：不同的投資期限結束時過于接近，就會對風險投資機構的流動性造成一定壓力，接近，就會對風險投資機構的流動性造成一定壓力，影響風險投資的運作。影響風險投資的運作。第二節第二節 風險資本結構模式風險資本結構模式一、西方國家風險資本結構主要模式一、西方國家風險資本結構主要模式（一）以民間私有資本為主的美國模式（一）以民間私有資本為主的美國模式 養老基金養老基金個人與家庭個人與家庭 保險公司保險公司 公司企業公司企業捐贈與公捐贈與公 共基金共基金國外供給者國外供給者1978年年 15% 32% 16% 10% 9% 18%1988年年 46% 8% 9% 11% 12% 14%1997年年 40 13

17、 1 30 9 7第二節第二節 風險資本結構模式風險資本結構模式（二）以金融機構支撐的日德模式（二）以金融機構支撐的日德模式 日本風險資金構成：日本風險資金構成： “ “依附金融企業依附金融企業”和和“機構出資為主機構出資為主”的的準政府特點。準政府特點。 銀行銀行 保險公司保險公司 56 44第二節第二節 風險資本結構模式風險資本結構模式德國風險基金構成情況：德國風險基金構成情況： 銀行銀行工業界工業界 聯邦政府聯邦政府養老金養老金保險公保險公司司個人個人 其其 他他 59% 8.6% 6.810.1 7.9%4.3 3.3%第二節第二節 風險資本結構模式風險資本結構模式（三）政府資本起主導

18、作用的中國臺灣模式（三）政府資本起主導作用的中國臺灣模式 政府出資成立投資公司；政府出資成立投資公司； 政府引導、組織大財團、大企業參與風險投資；政府引導、組織大財團、大企業參與風險投資； 政府頒布對風險投資業的扶持政策；政府頒布對風險投資業的扶持政策； 政府資金支持成立風險投資基金、拓寬風險資金政府資金支持成立風險投資基金、拓寬風險資金來源；來源； 創造良好的投資環境。創造良好的投資環境。第三節第三節 我國風險投資業的資本結構我國風險投資業的資本結構一、我國風險資本的主要來源一、我國風險資本的主要來源（一）政府的風險投資基金（一）政府的風險投資基金 政府是風險投資結構中的主體，來自中央各級政

19、府政府是風險投資結構中的主體，來自中央各級政府的財政撥款、國家科學基金、國家科技計劃的資助的財政撥款、國家科學基金、國家科技計劃的資助金等是高新技術企業種子基金的重要來源。金等是高新技術企業種子基金的重要來源。 自自19961996年以來，各地政府共創建年以來，各地政府共創建100100多家科技創業中多家科技創業中心，共吸引資金心，共吸引資金1111億元。億元。 各地政府通過設立風險投資基金的形式，加大對風各地政府通過設立風險投資基金的形式，加大對風險投資基金的直接介入力度。險投資基金的直接介入力度。 20002000年，政府投資額占風投總額的年，政府投資額占風投總額的70.270.2。第三節

20、第三節 我國風險投資業的資本結構我國風險投資業的資本結構（二）企業投資者的風險投資基金（二）企業投資者的風險投資基金 企業投資者主要是上市公司、大中型企業。企業投資者主要是上市公司、大中型企業。 國內的科技企業是風險投資中的持續參與者，國內的科技企業是風險投資中的持續參與者，如清華同方、紫光都有自己的投資公司。如清華同方、紫光都有自己的投資公司。 科研單位自籌資金促進科技成果轉化也是風險科研單位自籌資金促進科技成果轉化也是風險投資來源的一條渠道。投資來源的一條渠道。 20012001年末，風險投資中年末，風險投資中4545的資金來源于公共的資金來源于公共企業，總額為企業，總額為8.88.8億美

21、元，億美元，4242來自于政府，來自于政府，總額為總額為8.368.36億美元。億美元。第三節第三節 我國風險投資業的資本結構我國風險投資業的資本結構（三）國外的風險基金（三）國外的風險基金 自自19921992年以來，美國年以來，美國IDGIDG公司、創業投資集團公司、創業投資集團WIIGWIIG、中經合集團、高誠資產、美國科技投資有、中經合集團、高誠資產、美國科技投資有限公司等風險投資機構紛紛在我國開展風險投資限公司等風險投資機構紛紛在我國開展風險投資活動。活動。 海外資本所占比例：海外資本所占比例：20032003年為年為5 5、20052005年激增年激增至至33.933.9、2006

22、2006年達到年達到43.743.7。20092009年，由外資年，由外資機構主導的投資總量為機構主導的投資總量為133.50133.50億元，占總投資額億元，占總投資額的的42.16%42.16%。第三節第三節 我國風險投資業的資本結構我國風險投資業的資本結構（四）金融機構的風險投資基金（四）金融機構的風險投資基金 直接參與部分風險較小的高新技術項目的投資，尤其是直接參與部分風險較小的高新技術項目的投資，尤其是在高新技術企業發展后期投資。在高新技術企業發展后期投資。 替代政府職能建立科技風險貸款基金，發放科技項目貸替代政府職能建立科技風險貸款基金，發放科技項目貸款。款。 19841984年工

23、行率先開辦科技開發貸款業務，此后銀行業的年工行率先開辦科技開發貸款業務，此后銀行業的科技開發貸款業務迅速增長，如許昌的科技信用社、中科技開發貸款業務迅速增長，如許昌的科技信用社、中國經濟技術投資擔保公司、沈陽的科技風險投資基金等。國經濟技術投資擔保公司、沈陽的科技風險投資基金等。第三節第三節 我國風險投資業的資本結構我國風險投資業的資本結構二、我國風險資本的特點二、我國風險資本的特點1.1.風險投資主要以政府資本為主，民間資本的比例偏少。風險投資主要以政府資本為主，民間資本的比例偏少。2.2.隨著國外金融機構紛紛登陸內地，風險資本正在日益多隨著國外金融機構紛紛登陸內地，風險資本正在日益多元化，

24、國際游資對中國風險投資資金市場的沖擊可能性元化，國際游資對中國風險投資資金市場的沖擊可能性越來越大。越來越大。3.3.機構投資者資金尚未發揮作用。機構投資者資金尚未發揮作用。4.4.個人投資基金有待激發。個人投資基金有待激發。5.5.風險投資資金循環的良性機制缺乏。風險投資資金循環的良性機制缺乏。第三節第三節 我國風險投資業的資本結構我國風險投資業的資本結構三、政府在風險投資業中的地位與作用三、政府在風險投資業中的地位與作用 政府的支持不在于政府資金的大量投入，而在于規政府的支持不在于政府資金的大量投入，而在于規章制度、法律法規的制定與規范，為風險投資業的章制度、法律法規的制定與規范，為風險投

25、資業的發展提供良好的運行環境。發展提供良好的運行環境。 一方面，政府對風險投資業的直接投資不能過多；一方面，政府對風險投資業的直接投資不能過多； 另一方面，政府的扶持重心不再直接投資，而在政另一方面，政府的扶持重心不再直接投資，而在政策導向（即各種優惠和保護政策）策導向（即各種優惠和保護政策）20092009中國風險投資狀況中國風險投資狀況n20092009年風險投資總額為年風險投資總額為316.64316.64億元人民幣，億元人民幣，共投資了共投資了689689個項目，投資金額和數量與個項目，投資金額和數量與20082008年的年的339.45339.45億元和億元和506506個項目相比，

26、投資金額個項目相比，投資金額略有下滑，而投資項目數卻有所增加。略有下滑，而投資項目數卻有所增加。n20092009年新募集的風險投資機構年新募集的風險投資機構/ /基金中，半數基金中，半數以上的基金仍選用公司制的組織形式；另有以上的基金仍選用公司制的組織形式；另有25.20%25.20%采用有限合伙制，與采用有限合伙制，與20082008年的年的51.19%51.19%相比，采用有限合伙制募集基金的比例明顯相比，采用有限合伙制募集基金的比例明顯減少。減少。 20092009中國風險投資狀況中國風險投資狀況 在來源于中國內地的風險資本中，政府引導基金吸在來源于中國內地的風險資本中，政府引導基金吸

27、引了更多的社會資金的融入，各非金融類企業和個引了更多的社會資金的融入，各非金融類企業和個人更多地把閑置的資金投入到人更多地把閑置的資金投入到VC/PEVC/PE行業中來。來行業中來。來自非金融類企業的資金占比達到自非金融類企業的資金占比達到52.74%52.74%；個人出資；個人出資以以23.47%23.47%的比例緊隨其后。的比例緊隨其后。 來源于海外的風險資本中，來自機構投資者（主要來源于海外的風險資本中，來自機構投資者（主要包括：養老基金、銀行包括：養老基金、銀行/ /金融機構、保險公司、捐金融機構、保險公司、捐贈基金等）的資金比例最高，占新募集海外資本的贈基金等）的資金比例最高，占新募集海外資本的38.29%38.29%；其次是來自；其次是來自FOFFOF的資金，占新募集海外資的資金，占新募集海外資本的本的21.93%21.93%。20092009中國風險投資狀況中國風險投資狀況 20092009年，由外資機構主導的投資總量為年，由外資機構主導的投資總量為133.50133.