1、2013年復旦大學431金融學綜合專業碩士 考研真題一、名詞解釋（4分X 5）1 匯率超調2 Sharp 指數3. 在險價值（Value of Risk ）4 實物期權5.資本結構的均衡理論二、單項選擇題（5分X 5）1 馬科維茨投資組合理論的假設條件有（）。A. 證券市場是有效的B. 存在一種無風險資產，投資者可以不受限制地借入和貸出C. 投資者都是風險規避的D. 投資者在期望收益率和風險的基礎上選擇投資組合2. 以下幾個中收益率最高的是（）。A. 半年復利利率10%B. 年復利利率8%C. 連續復利利率10%D. 年復利利率10%3. 僅考慮稅收因素，高現金股利政策對投資者 ;僅考慮信息不

2、對稱，高現金股利政策對投資者 （ ）A. 有益，有害B. 有益，有益C. 有害，有益D. 有害，有害4. 甲乙兩公司財務杠桿不一樣，其他都一樣。甲公司的債務資本和權益資本分別為50%和50%乙公司債務資本和權益資本分別占為40%和 60%某投資者8辦公司股票，根據無稅 MM理論，什么情況下投資者繼續持有甲股票？（）A. 公司甲的價值高于公司乙B. 無套利均衡C. 市場上有更高期望收益率的同風險項目D. 迫于競爭壓力5. 當一國處于通貨膨脹和國際收支逆差的經濟狀況時，應采取的政策搭配（A. 緊縮國內支出，本幣升B. 擴張國內支出，本幣貶值C. 擴張國內支出，本幣升值D. 緊縮國內支出，本幣貶值三

3、、計算題（20分X 2）1. X公司與Y公司股票的收益風險特征如下:期望收益（%標準差（%3值股票X14.0360.8股票Y17.0251.5市場指數14.0151.0無風險利率5.0計算每只股票的期望收益率和 a值；識別并判斷哪只股票能夠更好地滿足投資者的如下需求;將該股票加入一個風險被充分分散的資產組合；將該股票作為單一股票組合來持有。2 .某產品項目初始投資 60萬，產品的市場規模 70萬，公司占份額為10%該產品單價為20元，可變成本 10元，年固定成本10萬元（不包括折舊），營業稅稅率20%投資者要求回報率10%項目投資期2年，直線折 舊法，不考慮殘值。求：（1）該項目的凈現值。（2

4、）財務盈虧平衡點。四、簡答題（10分X 2）1現代經濟中的金融系統具有哪些功能？2為什么說NPV方法是最不容易犯決策錯誤的資本預算方法?五、分析題（25分+20分）1 .本杰明格雷厄姆說過“證券市場是投票機而不是稱重儀”。有人說2007年美國金融危機與建立在“有效市場假說”之上的治理理念有直接聯系，你是否同意？請說明理由。2匯率調節國際收支的作用是什么？在什么情況下一些國家愿意放棄本國匯率政策采用統一貨幣？分析下歐元危機。2013年復旦大學431金融學綜合專業碩士 考研真題答案解析一、名詞解釋（4分X 5）1 匯率超調答：在匯率決定的粘性貨幣分析法即“超調模型”中，當商品價格在短期內存在粘性而

5、匯率、利率作為資產價格可以自由調整時， 為維持經濟平衡，匯率在短期內的調整幅度超過長期水平，這一現象被稱作“匯率超調”。超調模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經濟下匯率分析的一般模型。2 Sharp 指數答：Sharpe指數是用資產組合的長期平均超額收益除以這個時期收益的標準差。它測度了對總波動性權衡的回報。夏普指數反映了單位風險基金凈值增長率超過無風險收益率的程度。如果夏普比率為正值， 說明在衡量期內基金的平均凈值增長率超過了無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風險所獲得的風險回報越高。反之，則說明了在

6、衡量期內基金的 平均凈值增長率低于無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要差，基金的投資表現不如從事國債回購。而且當夏普比率為負時，按大小排序沒有意義。計算公式：夏普指數（均報酬率-無風險報酬率）X標準差。3.在險價值（Value of Risk ）答：指在一定的時間（t ）內，在一定的置信度（比如 95%下，投資者最大的期望損失。作為一種市場風 險測量和管理的新工具，在險價值法就是為了度量一項給定的資產或負債在一定時間里和在一定的置信度下其價 值最大的損失額。在險價值（VaR）是一種比較全面的衡量標準。在險價值指在既定概率水平下，某投資組合在某段時間內

7、可 能產生的最大損失。在正常的市場情況下，VaR是非常有用的風險衡量工具。 而在市場振蕩期，壓力測試和情景分析往往作為 VaR 的輔助工具來對市場風險進行分析。金融監管者將這兩種工具視為VaR的必要補充。4 實物期權答：實物期權是指標的物非證券資產的期權，包括拓展期權、放棄期權和擇期期權。拓展期權是指當條件有 利時，它允許公司擴大生產，當條件不利時，它允許公司緊縮生產；放棄的期權是指如果某項目具有放棄價值， 這種期權是項目所有者的一種有效的固定選擇；擇期期權是指開發商擁有推遲投資的權利，可以根據市場的情況決定何時動工，這種選擇權可以減少項目失敗的風險。5.資本結構的均衡理論答：資本結構的均衡理

8、論強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上， 實現企業價值最大化時 的最佳資本結構。此時確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現值。 根據該理論, 有負債企業的總價值等于無負債企業價值加上債務抵稅收益的現值，再減去財務困境成本的現值。二、單項選擇題（5分X 5）1 馬科維茨投資組合理論的假設條件有（）。A. 證券市場是有效的B. 存在一種無風險資產，投資者可以不受限制地借入和貸出C. 投資者都是風險規避的D. 投資者在期望收益率和風險的基礎上選擇投資組合【答案】A【解析】馬科維茨組合的假設：忽略市場交易成本，證券市場是有效的；信息是免費的；投資者評價 信息的方

9、法是一致的；投資者僅關注他們所投資的期望收益和風險。2. 以下幾個中收益率最高的是（）。A. 半年復利利率10%B. 年復利利率8%C. 連續復利利率10%D. 年復利利率10%【答案】C【解析】實際利率 r=（1+i/m） m- 1,其中m為每年的計息次數。計算可得半年復利利率10%得債券得年化收益率為10.25%。連續復利率r-1 = ei-1疋2.718 1吧1疋10.52%。在年化利率相等的情況下，連續復利收益率最高。;僅考慮信息不對稱，高現金股利政策對投資者 3. 僅考慮稅收因素，高現金股利政策對投資者 （ ）A. 有益；有害B. 有益；有益C. 有害；有益D. 有害；有害【答案】C

10、【解析】根據稅差理論，投資者更偏好資本利得部分的收益。根據信號理論，高股利支付是一種積極信號 對股價有正面影響。4. 甲乙兩公司財務杠桿不一樣，其他都一樣。甲公司的債務資本和權益資本分別為50%和50%乙公司債務資本和權益資本分別為 40%和 60%某投資者持有 8%甲公司股票，根據無稅 MM理論，什么情況下投資者繼續持 有甲股票？（）A. 公司甲的價值高于公司乙B. 無套利均衡C. 市場上有更高期望收益率的同風險項目D. 迫于競爭壓力【答案】B【解析】無稅 MM!論認為任何企業的市場價值與其資本結構無關，不管有無負債，企業的價值等于預期息 稅前收益除以適用其風險等級的報酬率。根據無稅MM!論

11、的觀點，不存在最優的資本結構，即上述甲乙兩公司的價值應該是相等的。 惟一使投資者繼續持有甲公司股票的理由是甲公司股票價格低于其真實的內在價值，一段時間后，甲公司股價達到無套利均衡水平，投資者獲得收益。5. 當一國處于通貨膨脹和國際收支逆差的經濟狀況時，應采取的政策搭配是（A. 緊縮國內支出，本幣升值B. 擴張國內支出，本幣貶值C. 擴張國內支出，本幣升值D. 緊縮國內支出，本幣貶值【答案】D【解析】根據內外失衡政策組合選擇的斯旺模型，針對實現內外均衡的政策搭配，應使用支出轉換政策(匯 率政策)和支出調整政策(需求政策)的搭配，即側重通過調整匯率來解決外部均衡，而調整國內支出以解決內 部均衡。當

12、出現逆差時和通貨膨脹時，政府應該采取措施使本幣貶值，同時緊縮國內支出。三、計算題(20分X 2)1. X公司與Y公司股票的收益風險特征如下:期望收益(%標準差(%3值股票X14.0360.8股票Y17.0251.5市場指數14.0151.0無風險利率5.0(1) 計算每只股票的期望收益率和a值；(2) 識別并判斷哪只股票能夠更好地滿足投資者的如下需求： 將該股票加入一個風險被充分分散的資產組合； 將該股票作為單一股票組合來持有。解：(1)根據capM莫型，股票期望收益率的計算公式為：r rf(rm rf)股票 X 的期望收益率：rx=5%+0.8X( 14%- 5% =12.2%股票 X 的

13、a 值：a =14%- 12.2%=1.8%股票Y的期望收益率： 他=5%+1.5( 14%- 5% =18.5%股票 Y 的 a 值：a =17%- 18.5%= 1.5%(2)在風險被充分分散的投資組合中，沒有非系統風險，僅有系統風險，可以運用特雷納指數的思想：股票X每單位3值對應的期望收益=(14%- 5% 心8=11.25% ,股票Y每單位3值對應的期望收益=(17% 5% /1.5=8% ,因此，在將該股票加入一個風險被充分分散的資產組合的情況下，投資者應選擇股票X。作為單一股票組合來持有，有系統風險和非系統風險，可以運用夏普指數的思想：股票X每單位標準差對應的期望收益=(14% 5

14、% /0.36=0.25 ,股票Y每單位標準差對應的期望收益=(17%- 5%) /0.25=0.48 ,因此，將該股票作為單一股票組合來持有時，投資者應選擇股票丫。2 .某產品項目初始投資 60萬，產品的市場規模 70萬，公司占份額為10%該產品單價為20元，可變成本 10元，年固定成本10萬元(不包括折舊)，營業稅稅率20%投資者要求回報率10%項目投資期2年，直線折 舊法，不考慮殘值。求：(1) 該項目的凈現值。(2) 財務盈虧平衡點。解：(1)根據凈現值的計算公式:營業現金流量=(20- 10)X 70X 10% 10)X( 1 20% +60/2 X 20%=54 (萬元)2 NPV

15、=- 60+54/ (1 + 10%) +54/ (1+10% =33.72 (萬元)(2)根據財務盈虧平衡點計算公式：Q。FP- V該公司的財務盈虧平衡點：Q0 100000=1000020-10四、簡答題(10分X 2)1 現代經濟中的金融系統具有哪些功能？答：金融系統最基本的功能是滿足社會擴大再生產過程中的投融資需求，促使資本集中于轉換。具體而言， 金融市場的功能主要有：聚斂功能、配置功能、調節功能、反映功能。(1) 斂聚功能金融市場通過直接融資和間接融資，但是不管是直接融資、間接融資(區別在于是否存在融資中介)都可以 引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產的資金集合，從而支配

16、社會的生產發展。(2) 配置功能通過金融市場使資源合理配置，從低效率部門向高效率部門轉移。此外，利用金融系統中，市場參與者通過 創造金融工具，風險厭惡者能夠把風險轉嫁給風險偏好者，提高社會的整體福利水平。(3) 調節功能金融市場利用自身機制，包括利率機制、匯率機制、收入機制、相對價格機制等對微觀主體產生影響，從而 對宏觀經濟進行調節。(4) 反映功能金融市場的存在減少了交易的搜尋成本和信息成本，在有效的資本市場中，價格反映了所有市場參與者收集到的信息。另外，金融市場的波動本身也能夠發出許多信息，如大盤指數的波動被看作是國民經濟的晴雨表。2 為什么說NPV方法是最不容易犯決策錯誤的資本預算方法？

17、答：(1)凈現值指投資項目在投資期內各年的現金流量按一定的貼現率折算為現值后與初始投資額的差。所用的貼現率可以是企業的資金成本，也可以是企業所要求的最低收益率水平。利用凈現值進行決策所依據的原理是，假設預計的現金流入在年末肯定可以實現，并把原始投資看成是按預定貼現率借入的。當凈現值為正數時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現值為零時償還本息后一無所獲， 當凈現值為負數時該項目收益不足以償還本息。凈現值指標的決策標準是：如果投資項目的凈現值大于零，接受該項目；如果投資項目的凈現值小于零，放棄該項目；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，選取凈現值最大的 投資項目。凈現值指標考慮了投資項目資金流量的

18、時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經濟價值，是一個比較好的投資決策指標。(2)凈現值法是進行投資決策的明智選擇，主要具有以下三個優點： 凈現值使用了現金流量。公司可以直接使用項目經營所獲取的現金流量(比如，分配股利、投資其他資本預算項目或是支付利息)。相比之下，禾U潤則包含了許多人為的因素。對會計人員來說，禾U潤是有用的，但卻不 能在資本預算中使用，因為利潤并不等同于現金。 凈現值包含了項目的全部現金流量。其他一些投資決策方法往往會忽略某一特定時期之后的現金流量，使用這些方法時應當小心。 凈現值對現金流量進行了合理的折現。而其他方法在處理現金流量時往往會忽略貨幣的時間價值。凈現值法的缺點

19、：該數值依靠折現率，折現率不同，得出來的凈現值也不一樣，而折現率應該如何選擇卻帶 有一定的主觀性。不管是哪種情況，凈現值法的投資法則都是一致的。換言之，凈現值法總是適用的。相比之下，內部收益率 法只能在某種條件下使用。總之，凈現值法是最不容易犯決策錯誤的資本預算方法。五、分析題（25分+20分）1 本杰明格雷厄姆說過“證券市場是投票機而不是稱重儀”。有人說2007年美國金融危機與建立在“有效市場假說”之上的治理理念有直接聯系，你是否同意？請說明理由。答：我不同意題干中的觀點。有效市場假說（EMH最初是由Fama在1970年提出的，并與理性人假設成為現代各個金融理論的基石。有 效市場假說根據投資

20、者可以獲得的信息種類，將有效市場分為三個層次：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。但是外部世界的復雜性與其市場參與者自身有限的信息收集處理能力之間的矛盾決定了市場參與者只 能達到有限理性。盡管投資者是有限理性的，有效市場假說理論也的確可能引起價格與價值的偏離，在正反饋投資策略下，市場上參與者“追漲殺跌”使價格偏離價值。同時，在市場中，充斥著大量的噪聲交易者，相同或相 似的情緒可能導致噪聲交易者對金融資產的定價出現方向相同的偏離。同時，在行為金融學理論中，由于套利本身是有風險的，尤其是以業績評價的套利（PBA風險更加符合實際，風險也是更大的，因為委托人和套利者的信息是不對稱的，委托人并不

21、知曉資產的真實價值，當其發現價格進一步偏離預期時將要求套利者將資產變現， 承擔一定損失。但是這些理由并不是造成此次危機的最主要原因。2007年美國金融危機爆發的主要原因有：金融的過度創新而且缺乏相應的金融監管，因此，創新與監管 必須同步，否則過度的創新將會導致嚴重的金融危機；美國政府不當的房地產金融政策為危機埋下了伏筆；美國從2000年起一直實施寬松的貨幣政策，寬松的貨幣政策使大量的投機資金進入房地產推高了房地產價格， 從而促成了房地產泡沫。盡管2007年起貨幣政策連續收緊，但為時已晚。2 匯率調節國際收支的作用是什么？在什么情況下一些國家愿意放棄本國匯率政策采用統一貨幣？分析 下歐元危機。答

22、：（1）匯率調節國際收支的作用:國際收支彈性論是指通過對商品進出口供求彈性的分析，研究匯率變動對貿易收支差額影響的國際收支理論。英國經濟學家瓊羅賓遜以馬歇爾彈性論為基礎，首次正式提出了國際收支彈性論。彈性論基本假定是：以局部均衡分析為基礎，即設定其他條件不變，只考慮匯率變動對商品進出口數量和總額產生的影響；貿易商品的供給彈性無窮大；不考慮資本流動即國際收支等于貿易收支。在上述前提下, 貶值能否成功地改善貿易收支，取決于商品進出口供給和需求彈性。貶值能否改善貿易差額的重要條件如下：m)dBdE式中，X表示本幣計值的出口額； E表示外匯匯率（直接標價法）；B表示貿易收支差額（外幣表示）；n x表

23、示出口的需求彈性；n m表示進口的需求彈性。 當| n m+l n x| 1時，貶值能改善貿易收支差額。 條件| n m+l n x| 1被稱為馬歇爾-勒納條件。馬歇爾-勒納條件表明，只要一國進出口需求彈性的絕對值之和大于1,貶值就會改善貿易差額。另外，匯率的浮動將會通過相對價格機制調節國際收支，當一國出現貿易逆差時， 貨幣貶值將會使本國出口品價格的相對下降，并且降低本國的購買力，從而增加出口減少進口，進而調節國際收支。（2） 般地，當一些國家從統一貨幣中的獲得的收益大于付出的成本時，這些國家就愿意采用統一貨幣。它們可以獲得的收益有:有助于商品的流通和物價的穩定并且通貨區內實行固定匯率可以避免

24、匯率波動對貿易和物價的不利影響, 降低企業的成本；實行以主導貨幣為中心的貨幣自由兌換，有利于多邊貿易和多邊支付的建立，有助于國際分工及投資機會 和生產空間的擴大;它們付出的成本將是失去貨幣政策，放棄運即經濟穩定性損失。 通常地說，一國與通采用統一貨幣有助于加強各成員國之間在貨幣問題上的合作。 作匯率工具和貨幣政策實現穩定國內產出和就業目標的一部分自主權, 貨區內其他國家的經濟一體化程度越高，該國加入通貨區的收益越大，成本越小。(3) 根據最適通貨區理論，歐元危機的產生源于經濟發展不平衡、勞動力流動性差、貨幣統一與經濟政策 協調之間的平衡關系。我認為當前歐元危機的形成有如下原因： 歐元不斷升值受到投資者的追捧，因此長期以來，歐美國家舉債成本相對低廉為本次危機埋下了隱患； 歐元區各國經濟增長失衡，即歐元區各國的經濟增長出現結構性問題，希臘等國都過度依賴某一兩個產業的發展，因此其穩定性自然不夠，歐債問題不斷升級根源在于歐元區各國經濟增長不平衡； 歐元區治理結構缺陷，歐元區貨幣政策