1、2第一節(jié)第一節(jié) 委托委托代理問題的提出代理問題的提出第二節(jié)第二節(jié) 委托委托代理模型的基本框架代理模型的基本框架第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)中立的代理人對線性契約的反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中立的代理人對線性契約的反應(yīng)第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)厭惡的代理人對線性契約的反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的代理人對線性契約的反應(yīng)回目錄回目錄 3回本章回本章 一、一、現(xiàn)代企業(yè)制度及其構(gòu)成現(xiàn)代企業(yè)制度及其構(gòu)成二、二、委托委托代理問題與道德風(fēng)險(xiǎn)代理問題與道德風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)第一節(jié) 委托委托代理問題的提出代理問題的提出 4一、現(xiàn)代企業(yè)制度及其構(gòu)成一、現(xiàn)代企業(yè)制度及其構(gòu)成三種典型的企業(yè)組織制度三種典型的企業(yè)組織制度業(yè)主制。即獨(dú)資企業(yè)，出資人既是所有者，又是經(jīng)營者。業(yè)主制。

2、即獨(dú)資企業(yè)，出資人既是所有者，又是經(jīng)營者。業(yè)主自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧。一般規(guī)模較小，經(jīng)營靈活。缺點(diǎn)：業(yè)主自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧。一般規(guī)模較小，經(jīng)營靈活。缺點(diǎn)：資本來源有限，難以做大做強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，業(yè)主要對企資本來源有限，難以做大做強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，業(yè)主要對企業(yè)債務(wù)負(fù)無限責(zé)任，等等。業(yè)債務(wù)負(fù)無限責(zé)任，等等。合伙制。是由兩個(gè)或兩個(gè)以上投資人共同出資、共同經(jīng)營合伙制。是由兩個(gè)或兩個(gè)以上投資人共同出資、共同經(jīng)營的企業(yè)制度。共同出資有利于擴(kuò)大資金來源，共同經(jīng)營能提的企業(yè)制度。共同出資有利于擴(kuò)大資金來源，共同經(jīng)營能提高決策能力。但合伙人在經(jīng)營決策上容易產(chǎn)生意見分歧，也高決策能力。但合伙人在經(jīng)營決策上容易產(chǎn)生意

3、見分歧，也容易出現(xiàn)合伙人偷懶的問題。合伙人要對企業(yè)債務(wù)共同承擔(dān)容易出現(xiàn)合伙人偷懶的問題。合伙人要對企業(yè)債務(wù)共同承擔(dān)無限責(zé)任。一般以小企業(yè)居多。無限責(zé)任。一般以小企業(yè)居多。 5公司制。主要形式是有限責(zé)任公司和股份有限公司。特點(diǎn)公司制。主要形式是有限責(zé)任公司和股份有限公司。特點(diǎn)是公司的資本來源廣泛，使大規(guī)模生產(chǎn)成為可能；出資人對是公司的資本來源廣泛，使大規(guī)模生產(chǎn)成為可能；出資人對公司債務(wù)只負(fù)有限責(zé)任，投資風(fēng)險(xiǎn)相對降低；所有權(quán)與經(jīng)營公司債務(wù)只負(fù)有限責(zé)任，投資風(fēng)險(xiǎn)相對降低；所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，為提高經(jīng)營管理效率創(chuàng)造了條件。權(quán)相分離，為提高經(jīng)營管理效率創(chuàng)造了條件。 公司制的組織架構(gòu)公司制的組織架構(gòu)一般

4、由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層構(gòu)成，四方相互一般由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層構(gòu)成，四方相互依賴、相互制衡。股東大會(huì)和董事會(huì)履行所有者職能，經(jīng)理依賴、相互制衡。股東大會(huì)和董事會(huì)履行所有者職能，經(jīng)理層負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營管理，對股東負(fù)責(zé)。在委托層負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營管理，對股東負(fù)責(zé)。在委托代理架構(gòu)下，代理架構(gòu)下，股東大會(huì)和董事會(huì)為委托方，對公司擁有股東大會(huì)和董事會(huì)為委托方，對公司擁有“剩余索取權(quán)剩余索取權(quán)”和和“最終控制權(quán)最終控制權(quán)”，對公司高管的任免有決定權(quán)。經(jīng)理層為代，對公司高管的任免有決定權(quán)。經(jīng)理層為代理方，對企業(yè)的做大做強(qiáng)負(fù)有直接責(zé)任，負(fù)責(zé)為股東創(chuàng)造最理方，對企業(yè)的做大做強(qiáng)負(fù)有直接責(zé)任，負(fù)責(zé)

5、為股東創(chuàng)造最大化利潤。大化利潤。6二、委托二、委托代理問題與道德風(fēng)險(xiǎn)代理問題與道德風(fēng)險(xiǎn) 道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”（moral hazard） 較早出現(xiàn)于保險(xiǎn)文獻(xiàn)中的一個(gè)專業(yè)術(shù)語。是指保險(xiǎn)政策較早出現(xiàn)于保險(xiǎn)文獻(xiàn)中的一個(gè)專業(yè)術(shù)語。是指保險(xiǎn)政策會(huì)改變投保人面臨的激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而改變意外事件發(fā)生的會(huì)改變投保人面臨的激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而改變意外事件發(fā)生的概率。這意味著，意外事件發(fā)生的概率不是完全獨(dú)立于人概率。這意味著，意外事件發(fā)生的概率不是完全獨(dú)立于人的主觀努力之外的，而是受人的良心、努力程度的影響。的主觀努力之外的，而是受人的良心、努力程度的影響。保險(xiǎn)政策通過影響人的努力程度和良心狀態(tài)，進(jìn)而影響意保險(xiǎn)政策通過影響人

6、的努力程度和良心狀態(tài)，進(jìn)而影響意外事件發(fā)生的概率。比如，火災(zāi)保險(xiǎn)可能會(huì)鼓勵(lì)投保人去外事件發(fā)生的概率。比如，火災(zāi)保險(xiǎn)可能會(huì)鼓勵(lì)投保人去縱火，或至少會(huì)降低投保人防范火災(zāi)的努力程度。再如人縱火，或至少會(huì)降低投保人防范火災(zāi)的努力程度。再如人身保險(xiǎn)，可能會(huì)降低個(gè)人對人身安全的關(guān)注程度，甚至產(chǎn)身保險(xiǎn)，可能會(huì)降低個(gè)人對人身安全的關(guān)注程度，甚至產(chǎn)生鼓勵(lì)投保人去冒險(xiǎn)的效應(yīng)。投保人對意外事件的防范程生鼓勵(lì)投保人去冒險(xiǎn)的效應(yīng)。投保人對意外事件的防范程度減低，會(huì)提高意外事件發(fā)生的概率，從而損害保險(xiǎn)公司度減低，會(huì)提高意外事件發(fā)生的概率，從而損害保險(xiǎn)公司的利益。此即的利益。此即“道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。問題。7委托委托代

7、理中的道德風(fēng)險(xiǎn)代理中的道德風(fēng)險(xiǎn)代理方的在職消費(fèi)：只拿錢不出力，努力不足，貪圖職代理方的在職消費(fèi)：只拿錢不出力，努力不足，貪圖職位帶來的福利；以工作為借口，提高考察、招待費(fèi)用；位帶來的福利；以工作為借口，提高考察、招待費(fèi)用；安插近親屬擔(dān)任公司要職等。這些行動(dòng)能大大提高代理安插近親屬擔(dān)任公司要職等。這些行動(dòng)能大大提高代理方的福利，方的福利， 但會(huì)損害委托方的利益。但會(huì)損害委托方的利益。委托方與代理方之間存在著信息不對稱，信息不對稱使委托方與代理方之間存在著信息不對稱，信息不對稱使委托方無法有效監(jiān)督代理方的行為，代理方可能偏離為委托方無法有效監(jiān)督代理方的行為，代理方可能偏離為委托方創(chuàng)造最大化利潤的目

8、標(biāo)，而只是謀求在職消費(fèi)的委托方創(chuàng)造最大化利潤的目標(biāo)，而只是謀求在職消費(fèi)的最大化，這就會(huì)損害委托方的利益，出現(xiàn)最大化，這就會(huì)損害委托方的利益，出現(xiàn) “道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。問題。信息不對稱是客觀存在，設(shè)計(jì)有效率的機(jī)制以消除或降信息不對稱是客觀存在，設(shè)計(jì)有效率的機(jī)制以消除或降低低“道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”的危害是必要的。的危害是必要的。至下節(jié)至下節(jié)8第二節(jié)第二節(jié) 委托委托代理模型的基本框架代理模型的基本框架 一、一、生產(chǎn)技術(shù)生產(chǎn)技術(shù)二、二、契約契約三、三、得益（得益（payoffs）四、四、最優(yōu)行動(dòng)最優(yōu)行動(dòng)9 在這里，生產(chǎn)技術(shù)被抽象為生產(chǎn)過程中的各種變量之間的在這里，生產(chǎn)技術(shù)被抽象為生產(chǎn)過程中的各種變

9、量之間的函數(shù)關(guān)系。比如產(chǎn)量與投入之間的關(guān)系。函數(shù)關(guān)系。比如產(chǎn)量與投入之間的關(guān)系。代理人對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)代理人對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)y。在地主與佃戶之間，委托人是。在地主與佃戶之間，委托人是地主，代理人即為佃戶，其貢獻(xiàn)是收成；對公司而言，委地主，代理人即為佃戶，其貢獻(xiàn)是收成；對公司而言，委托人是股東，代理人是經(jīng)理層，其貢獻(xiàn)是企業(yè)的產(chǎn)出量。托人是股東，代理人是經(jīng)理層，其貢獻(xiàn)是企業(yè)的產(chǎn)出量。代理人在生產(chǎn)過程中采取的行動(dòng)代理人在生產(chǎn)過程中采取的行動(dòng)a (action)。也可理解為經(jīng)。也可理解為經(jīng)理人員在生產(chǎn)過程中的努力程度。比如，經(jīng)理人員是否采理人員在生產(chǎn)過程中的努力程度。比如，經(jīng)理人員是否采取有效措施以提

10、高企業(yè)的效益等。取有效措施以提高企業(yè)的效益等。代理人無法控制的影響生產(chǎn)結(jié)果的意外事件代理人無法控制的影響生產(chǎn)結(jié)果的意外事件，稱為噪音，稱為噪音(noise)。比如，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的旱澇災(zāi)害等，企業(yè)生產(chǎn)中的。比如，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的旱澇災(zāi)害等，企業(yè)生產(chǎn)中的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等。一、生產(chǎn)技術(shù)一、生產(chǎn)技術(shù)10 以上三個(gè)變量按下列順序發(fā)生作用：以上三個(gè)變量按下列順序發(fā)生作用：委托人與代理人簽訂合同，明確規(guī)定委托人付給代理人的委托人與代理人簽訂合同，明確規(guī)定委托人付給代理人的報(bào)酬；報(bào)酬；代理人選擇行動(dòng)代理人選擇行動(dòng)a，但委托人，但委托人無法觀察到無法觀察到代理人的這種行代理人的這種行動(dòng)選擇；動(dòng)選擇；在生

11、產(chǎn)過程中可能會(huì)發(fā)生超越代理人控制能力的意外事件在生產(chǎn)過程中可能會(huì)發(fā)生超越代理人控制能力的意外事件；代理人的行動(dòng)代理人的行動(dòng)a與意外事件與意外事件共同決定代理人的產(chǎn)出共同決定代理人的產(chǎn)出y；委托人委托人能夠觀察到能夠觀察到代理人的產(chǎn)出結(jié)果代理人的產(chǎn)出結(jié)果y；委托人按照合同約定，給付代理人相應(yīng)的報(bào)酬。委托人按照合同約定，給付代理人相應(yīng)的報(bào)酬。11 為簡化分析，設(shè)生產(chǎn)函數(shù)為為簡化分析，設(shè)生產(chǎn)函數(shù)為y=a+假定假定服從正態(tài)分布服從正態(tài)分布N(0，)，即有，即有E()=0Var()=方差方差越大，說明意外事件對生產(chǎn)的干擾越大。越大，說明意外事件對生產(chǎn)的干擾越大。12 假定委托人給付代理人的報(bào)酬符合以下線

12、性契約假定委托人給付代理人的報(bào)酬符合以下線性契約w(y)=s+by 這種契約關(guān)系又稱為線性激勵(lì)合同，即委托人給付代這種契約關(guān)系又稱為線性激勵(lì)合同，即委托人給付代理人的報(bào)酬理人的報(bào)酬w與產(chǎn)出與產(chǎn)出y呈線性關(guān)系。其中，呈線性關(guān)系。其中，w(y)是代理是代理人的總報(bào)酬，人的總報(bào)酬，s是固定工資或薪水，是固定工資或薪水，b是獎(jiǎng)金率或利潤是獎(jiǎng)金率或利潤留成比率，留成比率，0b1。線性契約產(chǎn)生的是一種均一激勵(lì)，即不管產(chǎn)出線性契約產(chǎn)生的是一種均一激勵(lì)，即不管產(chǎn)出y的數(shù)量的數(shù)量如何，激勵(lì)力度都是一樣的，即有如何，激勵(lì)力度都是一樣的，即有dw(y)/dy=b。二、契約二、契約13 委托人的得益委托人的得益=y-

13、w 假定委托人是風(fēng)險(xiǎn)中立的，即有假定委托人是風(fēng)險(xiǎn)中立的，即有E(u()=u(E()。委托。委托人的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)期望效用最大化，他可以通過實(shí)現(xiàn)期望人的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)期望效用最大化，他可以通過實(shí)現(xiàn)期望利潤最大化來達(dá)到這一目的。其期望利潤為利潤最大化來達(dá)到這一目的。其期望利潤為E()=E(y-w)=E(y)-E(w)代理人的得益代理人的得益w-C(a) 式中式中C(a)為代理人的行動(dòng)成本，即代理人的工作付出。為代理人的行動(dòng)成本，即代理人的工作付出。假定代理人也是風(fēng)險(xiǎn)中立的，那么，他也可以通過實(shí)現(xiàn)假定代理人也是風(fēng)險(xiǎn)中立的，那么，他也可以通過實(shí)現(xiàn)期望利益的最大化來實(shí)現(xiàn)期望效用的最大化，即使期望利益的最大化來實(shí)

14、現(xiàn)期望效用的最大化，即使E(w)-C(a)最大化。最大化。三、得益（三、得益（payoffs）14 代理人的行動(dòng)成本代理人的行動(dòng)成本 代理人的行動(dòng)成本為代理人的行動(dòng)成本為C(a)。如果他偷懶，不付出任何努如果他偷懶，不付出任何努力，則力，則a=0，此時(shí)有，此時(shí)有C(0)=0。由于由于y=a+，故有，故有E(y)=E(0+)= E()=0，即委，即委托人的期望收益也為托人的期望收益也為0。C(a)的性質(zhì)：的性質(zhì)：C(a)0，C(a)0。即越努力，付出即越努力，付出的代價(jià)越高；而且，隨著努的代價(jià)越高；而且，隨著努力的增加，付出的代價(jià)遞增。力的增加，付出的代價(jià)遞增。C(a)OaC(a)15 “最優(yōu)行

15、動(dòng)最優(yōu)行動(dòng)”的三個(gè)準(zhǔn)則的三個(gè)準(zhǔn)則準(zhǔn)則一：使委托人和代理人的得益之和盡可能的高；準(zhǔn)則一：使委托人和代理人的得益之和盡可能的高；準(zhǔn)則二：固定代理人的報(bào)酬，使委托人的得益盡可能準(zhǔn)則二：固定代理人的報(bào)酬，使委托人的得益盡可能的高；的高；準(zhǔn)則三：固定委托人的收益，使代理人的得益盡可能準(zhǔn)則三：固定委托人的收益，使代理人的得益盡可能的高。的高。 三個(gè)準(zhǔn)則都要求代理人付出努力。可以證明，在委托三個(gè)準(zhǔn)則都要求代理人付出努力。可以證明，在委托人和代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中立的條件下，三個(gè)準(zhǔn)則所要求人和代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中立的條件下，三個(gè)準(zhǔn)則所要求的代理人最優(yōu)行動(dòng)是一樣的。的代理人最優(yōu)行動(dòng)是一樣的。四、最優(yōu)行動(dòng)四、最優(yōu)行動(dòng)16

16、委托人的得益為委托人的得益為y-w，代理人的得益為，代理人的得益為w-C(a)，兩者之，兩者之和是和是y-C(a)=a+-C(a)。由于委托人和代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中。由于委托人和代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中立者，所以求解效用最大化等價(jià)于求解得益最大化。即立者，所以求解效用最大化等價(jià)于求解得益最大化。即求解下式的最優(yōu)解求解下式的最優(yōu)解E(y)-C(a)=E(a+)-C(a) = a-C(a)即求解即求解解之可得，代理人的最優(yōu)行動(dòng)解之可得，代理人的最優(yōu)行動(dòng)a滿足下式滿足下式C(a)=1這里，用這里，用aFB (first-best action)表示最優(yōu)，即有表示最優(yōu)，即有C(aFB)=1準(zhǔn)則一：使委托人和代理人

17、的得益之和盡可能的高準(zhǔn)則一：使委托人和代理人的得益之和盡可能的高)(maCaaxa17使委托人與代理人的得益使委托人與代理人的得益之和最大，就是要使之和最大，就是要使 E(y)-C(a)最大。從圖中看，最大。從圖中看，就是要求解使就是要求解使E(y)與與C(a)兩條線之間距離最遠(yuǎn)的兩條線之間距離最遠(yuǎn)的a值。此即圖中的值。此即圖中的aFB，有有C(aFB)=1=dy/da。即代理。即代理人行動(dòng)的邊際產(chǎn)量與行動(dòng)人行動(dòng)的邊際產(chǎn)量與行動(dòng)的邊際成本剛好相等。的邊際成本剛好相等。 y, COaE(y)=aC(a)aFBC(aFB)=118 假定代理人的固定報(bào)酬為假定代理人的固定報(bào)酬為w0， w0可視為代理

18、人能夠接受可視為代理人能夠接受的最低報(bào)酬，低于此值代理人會(huì)辭職不干，即有的最低報(bào)酬，低于此值代理人會(huì)辭職不干，即有 E(w)-C(a) w0 所以委托人的最大得益依賴條件所以委托人的最大得益依賴條件E(w)-C(a)= w0委托人的得益可描述為委托人的得益可描述為E(y)-E(w)=E(y)-w0-C(a)=a-C(a)-w0上述問題相當(dāng)于求解下式上述問題相當(dāng)于求解下式解之可得代理人的最優(yōu)行動(dòng)解之可得代理人的最優(yōu)行動(dòng)aFB必滿足下式必滿足下式C(aFB)=1準(zhǔn)則二：固定代理人的報(bào)酬，使委托人的得益盡可能的高準(zhǔn)則二：固定代理人的報(bào)酬，使委托人的得益盡可能的高)w)(m0aCaaxa19 假定委托

19、人的固定收益為假定委托人的固定收益為y0， y0是委托人能夠接受的最是委托人能夠接受的最低收入。低收入。 E(w)-C(a) w0 所以代理人的最大得益依賴條件所以代理人的最大得益依賴條件y-w= y0 即有即有 E(y)-E(w)= y0代理人的得益可描述為代理人的得益可描述為E(w)-C(a)=E(y)-y0-C(a)=a-C(a)-y0上述問題相當(dāng)于求解下式上述問題相當(dāng)于求解下式解之可得代理人的最優(yōu)行動(dòng)解之可得代理人的最優(yōu)行動(dòng)aFB必滿足下式必滿足下式C(aFB)=1準(zhǔn)則三：固定委托人的收益，使代理人的得益盡可能的高準(zhǔn)則三：固定委托人的收益，使代理人的得益盡可能的高)y)(m0aCaax

20、a結(jié)論：在委托人和代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中立的條件下，三個(gè)結(jié)論：在委托人和代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中立的條件下，三個(gè)準(zhǔn)則所要求的代理人最優(yōu)行動(dòng)是一樣的。準(zhǔn)則所要求的代理人最優(yōu)行動(dòng)是一樣的。20如果委托人與代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中立者，若噪音如果委托人與代理人都是風(fēng)險(xiǎn)中立者，若噪音服從正態(tài)分服從正態(tài)分布布N(0，)，則存在代理人的最優(yōu)行動(dòng)，則存在代理人的最優(yōu)行動(dòng)(aFB)，存在的必要條，存在的必要條件是件是C(aFB)=1 并且這一條件在滿足有約束的委托人得益最大化、滿足有并且這一條件在滿足有約束的委托人得益最大化、滿足有約束的代理人得益最大化，或滿足委托人與代理人得益之約束的代理人得益最大化，或滿足委托人與代理人得益之

21、和最大化這三個(gè)準(zhǔn)則下是等價(jià)的。和最大化這三個(gè)準(zhǔn)則下是等價(jià)的。代理人最優(yōu)行動(dòng)定理：代理人最優(yōu)行動(dòng)定理：中國經(jīng)濟(jì)體制改革中的兩個(gè)實(shí)際問題：委托中國經(jīng)濟(jì)體制改革中的兩個(gè)實(shí)際問題：委托代理關(guān)系代理關(guān)系家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制：交足國家的，剩下的都是自己的。家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制：交足國家的，剩下的都是自己的。國有企業(yè)改革：承包制、租賃制、留利分成、現(xiàn)代企業(yè)制國有企業(yè)改革：承包制、租賃制、留利分成、現(xiàn)代企業(yè)制度等度等至下節(jié)至下節(jié)21第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)中立的代理人對線性契約的反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中立的代理人對線性契約的反應(yīng)by ss.t. wC(a)E(wamax本節(jié)要考察的問題是，如果考慮線性契約本節(jié)要考察的問題是，如果考慮

22、線性契約w=s+by，代理人，代理人的最優(yōu)行動(dòng)會(huì)發(fā)生什么變化？從求解最優(yōu)行動(dòng)的角度來看，的最優(yōu)行動(dòng)會(huì)發(fā)生什么變化？從求解最優(yōu)行動(dòng)的角度來看，這相當(dāng)于改換了約束條件。這相當(dāng)于改換了約束條件。 依然假定代理人采取風(fēng)險(xiǎn)中立的態(tài)度，他會(huì)通過追求期望依然假定代理人采取風(fēng)險(xiǎn)中立的態(tài)度，他會(huì)通過追求期望利益的最大化來實(shí)現(xiàn)期望效用的最大化。即求解下式：利益的最大化來實(shí)現(xiàn)期望效用的最大化。即求解下式：這相當(dāng)于求解這相當(dāng)于求解)(s C(a)abEamax 22取期望值，可得取期望值，可得代理人最優(yōu)行動(dòng)代理人最優(yōu)行動(dòng)a存在的必要條件是存在的必要條件是Ca(b)=b上式的經(jīng)濟(jì)學(xué)涵義是，當(dāng)代理人付出的努力的邊際成本與

23、努上式的經(jīng)濟(jì)學(xué)涵義是，當(dāng)代理人付出的努力的邊際成本與努力的邊際收益相等時(shí)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。式中力的邊際收益相等時(shí)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。式中b為激勵(lì)強(qiáng)度。為激勵(lì)強(qiáng)度。sC(a)baamax 23給定線性契約給定線性契約w=s+byw=s+by，代理，代理人的最優(yōu)行動(dòng)人的最優(yōu)行動(dòng)a a滿足滿足即有即有 Ca(b)=b y, w, COaE(w)=s+baC(a)a(b) aFBC(aFB)=1C(a)=bs斜率斜率=b=bE(y)=asC(a)baamaxb b表示激勵(lì)強(qiáng)度。表示激勵(lì)強(qiáng)度。b b值越大，代值越大，代理人付出的努力就越多，同時(shí)，理人付出的努力就越多，同時(shí)，努力的成本和收益均增加。期努力的成本和收益均增加

24、。期望報(bào)酬線也會(huì)變得越陡。當(dāng)望報(bào)酬線也會(huì)變得越陡。當(dāng)b=1b=1時(shí)，代理人付出的努力達(dá)最高時(shí)，代理人付出的努力達(dá)最高水平，此時(shí)，水平，此時(shí)，a=aFB，代理人，代理人相當(dāng)于完全為自己工作。相當(dāng)于完全為自己工作。實(shí)際中，實(shí)際中，b=1同時(shí)同時(shí)s0的情況不可能發(fā)生，因?yàn)檫@會(huì)嚴(yán)重?fù)p害的情況不可能發(fā)生，因?yàn)檫@會(huì)嚴(yán)重?fù)p害委托人的利益。委托人的利益。24y, w, CaE(w)=s+aC(a)aFBC(aFB)=1s斜率斜率=1=1實(shí)際中，若使實(shí)際中，若使b=1b=1，則應(yīng)使，則應(yīng)使s s0 0。此時(shí)，代理人付出的努力達(dá)最此時(shí)，代理人付出的努力達(dá)最高水平，即高水平，即a a=a=aFBFB這在實(shí)際中相當(dāng)于

25、固定費(fèi)用承這在實(shí)際中相當(dāng)于固定費(fèi)用承包制，即固定上繳費(fèi)用加利潤包制，即固定上繳費(fèi)用加利潤全額包干。固定上繳費(fèi)即全額包干。固定上繳費(fèi)即s s0 0，利潤全額包干即利潤全額包干即b=1b=1。這種體制下，激勵(lì)力度達(dá)最大，這種體制下，激勵(lì)力度達(dá)最大，但代理人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也達(dá)到最但代理人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也達(dá)到最大，即大，即100%100%承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果代承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果代理人是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，將會(huì)影響理人是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，將會(huì)影響a a值，值，a a=a=aFBFB不再成立。不再成立。至下節(jié)至下節(jié)25第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)厭惡的代理人對線性契約的反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的代理人對線性契約的反應(yīng) 一、一、典型效用函數(shù)的數(shù)學(xué)特征典型效用函

26、數(shù)的數(shù)學(xué)特征二、二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代理人在線性契約下的行動(dòng)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代理人在線性契約下的行動(dòng)選擇三、三、委托委托代理例題分析代理例題分析 26相關(guān)知識準(zhǔn)備相關(guān)知識準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)厭惡與確定性等值（見第二章第三節(jié)）風(fēng)險(xiǎn)厭惡與確定性等值（見第二章第三節(jié)）正態(tài)分布的概率密度正態(tài)分布的概率密度若若XN(m,)，則，則X的概率密度為的概率密度為-x+ ,0222)m(21)(xex dxexdxxxXEx222)m(21)()(一、典型效用函數(shù)的數(shù)學(xué)特征一、典型效用函數(shù)的數(shù)學(xué)特征27考慮效用函數(shù)考慮效用函數(shù)u(x)=-e-rx 絕對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度絕對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度Ra=-u(x)/u(x)=r，若，若r0，表示風(fēng)險(xiǎn)厭惡

27、，表示風(fēng)險(xiǎn)厭惡，r0，表示風(fēng)險(xiǎn)喜好，表示風(fēng)險(xiǎn)喜好， r=0，表示風(fēng)險(xiǎn)中立。，表示風(fēng)險(xiǎn)中立。若若xN(m,)，則有，則有-x+ ,0 )2(2)(22221)()()()(u(rmrmxrxedxeedxxxuxE28根據(jù)確定性等值的定義式根據(jù)確定性等值的定義式E(u(x)=u(CE)，可得，可得解得解得 或或)()2m(2CErrree 2m2rCE2m2rCE 上式中，上式中，r r/2為風(fēng)險(xiǎn)升水。該式的含義為，即使某項(xiàng)投為風(fēng)險(xiǎn)升水。該式的含義為，即使某項(xiàng)投資的期望收益為資的期望收益為m，但在投資者看來，該項(xiàng)投資的確定性，但在投資者看來，該項(xiàng)投資的確定性等值等值CE要低于要低于m，二者的差值

28、為風(fēng)險(xiǎn)升水。若，二者的差值為風(fēng)險(xiǎn)升水。若r=0，表示，表示風(fēng)險(xiǎn)中立，則風(fēng)險(xiǎn)升水為風(fēng)險(xiǎn)中立，則風(fēng)險(xiǎn)升水為0，CE= m。對一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者而言，一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的期望收益對一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者而言，一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的期望收益m必須必須要超過等效用的確定收益要超過等效用的確定收益CE，超出的部分即為風(fēng)險(xiǎn)升水，超出的部分即為風(fēng)險(xiǎn)升水，反過來看就是風(fēng)險(xiǎn)成本，即因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而造成的效用損失反過來看就是風(fēng)險(xiǎn)成本，即因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而造成的效用損失的經(jīng)濟(jì)度量。的經(jīng)濟(jì)度量。29二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代理人在線性契約下的行動(dòng)選擇二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代理人在線性契約下的行動(dòng)選擇2221)(b),(rbbaCbasbsCE 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代理人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的代

29、理人考慮某代理人，效用函數(shù)為考慮某代理人，效用函數(shù)為u(x)=-e-rx，其線性契約下的得益為其線性契約下的得益為w-C(a)=s+by-C(a)如存在最優(yōu)行動(dòng)如存在最優(yōu)行動(dòng)a(b)，則下式成立，則下式成立w-C(a(b)=s+ba(b)+-C(a(b)由于由于N(0,)，所以，所以Ew-C(a(b)=s+ba(b)-C(a(b) Varw-C(a(b)=b由于代理人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，根據(jù)由于代理人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，根據(jù) ，其期望得益的，其期望得益的確定性等值為確定性等值為2m2rCE30)(max,wyEbs 風(fēng)險(xiǎn)中立的委托人風(fēng)險(xiǎn)中立的委托人委托人是風(fēng)險(xiǎn)中立者，則對委托人來說，委托人是風(fēng)險(xiǎn)中立者，則

30、對委托人來說，其實(shí)相當(dāng)于其實(shí)相當(dāng)于 ，求解期望利潤最大化即可。，求解期望利潤最大化即可。由由 y-w=y-(s+by)=(1-b)y-s所以，委托人的期望利潤所以，委托人的期望利潤E()為為E(s,b)=(1-b)a(b)-s)(max,wyEubs31 代理人回避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)委托代理人回避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)委托代理問題的結(jié)構(gòu)代理問題的結(jié)構(gòu) 委托人在與代理人的談判中擁有委托人在與代理人的談判中擁有“先動(dòng)優(yōu)勢先動(dòng)優(yōu)勢”，并最終，并最終決定合約的性質(zhì)，即決定合約的性質(zhì)，即w=s+by中的中的s,b的取值。委托人在的取值。委托人在追求自身期望利潤最大化時(shí)，會(huì)受到兩種制約，一是代追求自身期望利潤最大化時(shí)，會(huì)受到兩種制約

31、，一是代理人的激勵(lì)相容約束，即代理人也要追求自身期望效用理人的激勵(lì)相容約束，即代理人也要追求自身期望效用的最大化；二是代理人的個(gè)人理性約束，即代理人會(huì)要的最大化；二是代理人的個(gè)人理性約束，即代理人會(huì)要求其期望效用求其期望效用Eu(w-C(a)不能低于某一最低水平不能低于某一最低水平 ，否則，代理人會(huì)辭職不干。否則，代理人會(huì)辭職不干。 稱為稱為“保留效用保留效用”， 稱為稱為“保留工資保留工資”，為經(jīng)理市場上可接受的最低報(bào)酬。，為經(jīng)理市場上可接受的最低報(bào)酬。)(CEuCE)(CEu32 委托委托代理問題的結(jié)構(gòu)可表述為代理問題的結(jié)構(gòu)可表述為CEbsCEbsCEtsbsEabs),()2(),(ma

32、x) 1.(.),(max,CErbbaCbbasrbbaCbbastssbababs2222,21)()()2(21)()(max) 1.(.)()1(max即有即有式中，（式中，（1）式為）式為“激勵(lì)相容激勵(lì)相容”約束，即代理人自己選擇行約束，即代理人自己選擇行動(dòng)動(dòng)a，以最大化自身效用，以最大化自身效用Eu(w-C(a)=u(CE)。（。（2）式是）式是“個(gè)人理性個(gè)人理性”約束，也稱為約束，也稱為“參與約束參與約束”，其目的是保證，其目的是保證代代理人不跳槽，能安于本職工作。理人不跳槽，能安于本職工作。33 21)()(max3),()()1(max),(),(max22,rbbaCbab

33、sCEsbabbsCEbsEbbsbs）（CE取（取（2）式的拉格朗日乘子為）式的拉格朗日乘子為1，并令，并令 為為0，則委托，則委托代代理結(jié)構(gòu)式可轉(zhuǎn)化為理結(jié)構(gòu)式可轉(zhuǎn)化為2221)(b),(rbbaCbasbsCE其中其中求解該委托求解該委托代理問題，可采用代理問題，可采用“反向歸納反向歸納”法，即代法，即代理理人先根據(jù)（人先根據(jù)（1）式選擇最優(yōu)行動(dòng)）式選擇最優(yōu)行動(dòng)a(b)，然后委托人根據(jù)，然后委托人根據(jù)（3）式求解自身的最優(yōu)解）式求解自身的最優(yōu)解b，再根據(jù)（，再根據(jù)（2）式求解）式求解s，最后即可確定最優(yōu)激勵(lì)契約最后即可確定最優(yōu)激勵(lì)契約w=s+by。34 委托委托代理問題的解及其性質(zhì)代理問題

34、的解及其性質(zhì)222211)2121(maxrbrbbbbCEyrrryb222211)1 (21sw設(shè)代理人的成本函數(shù)為設(shè)代理人的成本函數(shù)為C(a)=aC(a)=a/2/2，則，則C(a)=aC(a)=a，根據(jù)（，根據(jù)（1 1）式可解得式可解得C(aC(a) =a) =a=b=b。據(jù)（。據(jù)（3 3）式有）式有取取 等于等于0，據(jù)（，據(jù)（2）式可解得）式可解得可得最優(yōu)激勵(lì)契約為可得最優(yōu)激勵(lì)契約為222)1 (21srr35 211rb最優(yōu)激勵(lì)系數(shù)最優(yōu)激勵(lì)系數(shù) 的性質(zhì)的性質(zhì)如果如果b=0，則，則r，意味著代理人連一點(diǎn)點(diǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，意味著代理人連一點(diǎn)點(diǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也沒有，企業(yè)應(yīng)完全由所有者自己

35、經(jīng)營，如果是國有企業(yè)，也沒有，企業(yè)應(yīng)完全由所有者自己經(jīng)營，如果是國有企業(yè)，則應(yīng)由國家完全包下來，此時(shí)，激勵(lì)系數(shù)則應(yīng)由國家完全包下來，此時(shí)，激勵(lì)系數(shù)b為為0。如果如果b=1，則，則r=0，這說明，如果代理人（企業(yè)家）對風(fēng)險(xiǎn)是，這說明，如果代理人（企業(yè)家）對風(fēng)險(xiǎn)是中立的，則激勵(lì)系數(shù)中立的，則激勵(lì)系數(shù)b可以達(dá)到可以達(dá)到1，即達(dá)到最最好（，即達(dá)到最最好（first best）的激勵(lì)狀態(tài)，此時(shí)，代理人承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，代理人付出的努的激勵(lì)狀態(tài)，此時(shí)，代理人承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，代理人付出的努力不會(huì)產(chǎn)生外部性，他就像是在為自己工作一樣，因而其所力不會(huì)產(chǎn)生外部性，他就像是在為自己工作一樣，因而其所付出的努力達(dá)到最高境界

36、，此時(shí)有付出的努力達(dá)到最高境界，此時(shí)有a=aFB。如果如果r0，則代理人是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，隨著風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)，則代理人是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，隨著風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)r的的不斷上升，委托人愿意提供的激勵(lì)系數(shù)不斷上升，委托人愿意提供的激勵(lì)系數(shù)b會(huì)相應(yīng)調(diào)低。這表會(huì)相應(yīng)調(diào)低。這表明，在激勵(lì)機(jī)制中包含著代理人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任：代理人明，在激勵(lì)機(jī)制中包含著代理人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任：代理人越不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，委托人愿意分給他的收益份額就越低，反越不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，委托人愿意分給他的收益份額就越低，反之則反是。這是之則反是。這是“高風(fēng)險(xiǎn)高收益高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的另一種表述。從這個(gè)意的另一種表述。從這個(gè)意義來說，激勵(lì)系數(shù)義來說，激勵(lì)系數(shù)b代表著一

37、種激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)相結(jié)合的機(jī)代表著一種激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)相結(jié)合的機(jī)制。制。36代理人的得益期望和確定性等值代理人的得益期望和確定性等值Ew-C(a(b)=s+ba(b)-C(a(b)2221)(b),(rbbaCbasbsCE至下節(jié)至下節(jié)211rb由于委托人無法觀察到代理人付出的努力由于委托人無法觀察到代理人付出的努力a，他可以通過提，他可以通過提高激勵(lì)系數(shù)高激勵(lì)系數(shù)b的值，試圖讓代理人多努力一些。但是，由于的值，試圖讓代理人多努力一些。但是，由于代理人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)代理人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)(r0)，他對自己付出努力的得益的評價(jià)，他對自己付出努力的得益的評價(jià)CE遠(yuǎn)低于努力的期望報(bào)酬遠(yuǎn)低于努力的期望報(bào)酬E(x)，這個(gè)

38、差距就是，這個(gè)差距就是rb/2，即風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)成本。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低代理人的努力程度，對激勵(lì)力度成本。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低代理人的努力程度，對激勵(lì)力度b具有抵具有抵消作用。消作用。在在r0 的情況下，的情況下，b越高，風(fēng)險(xiǎn)成本就越大，對激勵(lì)力度的越高，風(fēng)險(xiǎn)成本就越大，對激勵(lì)力度的抵消作用就越大，代理人越不愿付出努力。這就是抵消作用就越大，代理人越不愿付出努力。這就是“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避避”這一因素對激勵(lì)合約所造成的損失。當(dāng)然，如果這一因素對激勵(lì)合約所造成的損失。當(dāng)然，如果r=0，代理人風(fēng)險(xiǎn)中立，風(fēng)險(xiǎn)成本會(huì)消失，則委托人設(shè)定代理人風(fēng)險(xiǎn)中立，風(fēng)險(xiǎn)成本會(huì)消失，則委托人設(shè)定b的值越的值越接近接近1，對代理人的激勵(lì)越大，且不會(huì)出現(xiàn)因代理人規(guī)避風(fēng)，對代理人的激勵(lì)越大，且不會(huì)出現(xiàn)因代理人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的效率損失，此時(shí)激勵(lì)效果達(dá)最優(yōu)狀態(tài)。險(xiǎn)所導(dǎo)致的效率損失，此時(shí)激勵(lì)效果達(dá)最優(yōu)狀態(tài)。37代理人的得益期望和確定性等值代理人的得益期望和確定性等值Ew