1、原油公司工程咨詢方案xx投資管理公司目錄第一章 項目簡介5一、 項目單位5二、 項目建設(shè)地點5三、 建設(shè)規(guī)模5四、 項目建設(shè)進度5五、 建設(shè)投資估算5六、 項目主要技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)6第二章 公司概況8一、 公司基本信息8二、 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)8第三章 資源環(huán)境承載力概述10一、 資源環(huán)境承載力的內(nèi)涵10二、 資源環(huán)境承載力的特征12第四章 資源環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)16一、 環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)16二、 生態(tài)承載力影響因素識別及評價指標(biāo)17第五章 現(xiàn)金流量分析18一、 現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖18二、 現(xiàn)金流量分析的原則19第六章 市場分析22一、 類推預(yù)測法22二、 行業(yè)競爭結(jié)

2、構(gòu)分析23第七章 建設(shè)投資簡單估算法27一、 估算指標(biāo)法27二、 單位生產(chǎn)能力估算法28第八章 建設(shè)期利息估算29一、 建設(shè)期利息估算的前提條件29二、 建設(shè)期利息的估算方法29第九章 資產(chǎn)證券化方案分析30一、 PPP項目資產(chǎn)證券化30二、 資產(chǎn)證券化定價模型及其應(yīng)用35第十章 資金成本分析41一、 債務(wù)資金成本分析41二、 資金成本的構(gòu)成42第十一章 經(jīng)濟分析基本方法45一、 項目費用效果分析45二、 項目費用效益分析49第十二章 投入產(chǎn)出經(jīng)濟價格的確定56一、 投入產(chǎn)出經(jīng)濟價格的含義56二、 不具備市場價格的產(chǎn)出效果經(jīng)濟價格確定57第一章 項目簡介一、 項目單位項目單位：xx投資管理公司

3、二、 項目建設(shè)地點本期項目選址位于xxx（待定），占地面積約14.00畝。項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項目建設(shè)。三、 建設(shè)規(guī)模該項目總占地面積9333.00（折合約14.00畝），預(yù)計場區(qū)規(guī)劃總建筑面積14109.30。其中：主體工程9146.25，倉儲工程2707.74，行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施1526.41，公共工程728.90。四、 項目建設(shè)進度結(jié)合該項目建設(shè)的實際工作情況，xx投資管理公司將項目工程的建設(shè)周期確定為24個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準(zhǔn)備、工程勘察與設(shè)計、土建工程施工、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。五、

4、 建設(shè)投資估算（一）項目總投資構(gòu)成分析本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)估算，項目總投資4706.54萬元，其中：建設(shè)投資3518.05萬元，占項目總投資的74.75%；建設(shè)期利息87.27萬元，占項目總投資的1.85%；流動資金1101.22萬元，占項目總投資的23.40%。（二）建設(shè)投資構(gòu)成本期項目建設(shè)投資3518.05萬元，包括工程費用、工程建設(shè)其他費用和預(yù)備費，其中：工程費用2942.45萬元，工程建設(shè)其他費用485.29萬元，預(yù)備費90.31萬元。六、 項目主要技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)（一）財務(wù)效益分析根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)測算，項目達(dá)產(chǎn)后每年營業(yè)收入10000.00萬元，綜合

5、總成本費用7692.59萬元，納稅總額1063.05萬元，凈利潤1690.42萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率27.48%，財務(wù)凈現(xiàn)值3032.09萬元，全部投資回收期5.42年。（二）主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表主要經(jīng)濟指標(biāo)一覽表序號項目單位指標(biāo)備注1占地面積9333.00約14.00畝1.1總建筑面積14109.30容積率1.511.2基底面積5133.15建筑系數(shù)55.00%1.3投資強度萬元/畝234.912總投資萬元4706.542.1建設(shè)投資萬元3518.052.1.1工程費用萬元2942.452.1.2工程建設(shè)其他費用萬元485.292.1.3預(yù)備費萬元90.312.2建設(shè)期利息萬元87.272.3

6、流動資金萬元1101.223資金籌措萬元4706.543.1自籌資金萬元2925.683.2銀行貸款萬元1780.864營業(yè)收入萬元10000.00正常運營年份5總成本費用萬元7692.596利潤總額萬元2253.897凈利潤萬元1690.428所得稅萬元563.479增值稅萬元446.0610稅金及附加萬元53.5211納稅總額萬元1063.0512工業(yè)增加值萬元3420.7313盈虧平衡點萬元3509.05產(chǎn)值14回收期年5.42含建設(shè)期24個月15財務(wù)內(nèi)部收益率27.48%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元3032.09所得稅后第二章 公司概況一、 公司基本信息1、公司名稱：xx投資管理公司2、

7、法定代表人：莫xx3、注冊資本：1320萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期：2012-6-197、營業(yè)期限：2012-6-19至無固定期限8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx二、 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)表格題目公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額1685.141348.111263.86負(fù)債總額927.14741.71695.36股東權(quán)益合計758.00606.40568.50表格題目公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)項目2020年度2019年度2018年度營業(yè)收入6332.695066.154749.5

8、2營業(yè)利潤1218.92975.14914.19利潤總額1130.60904.48847.95凈利潤847.95661.40610.52歸屬于母公司所有者的凈利潤847.95661.40610.52第三章 資源環(huán)境承載力概述一、 資源環(huán)境承載力的內(nèi)涵早在20世紀(jì)初期，“承載力”的概念被引入生態(tài)學(xué)領(lǐng)域，相繼出現(xiàn)了種群承載力、土地承載力、資源承載力、環(huán)境承載力和資源環(huán)境綜合承載力等。隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，資源耗竭和環(huán)境惡化的問題日益突出，以及人們對資源環(huán)境問題認(rèn)識的逐步深入，資源環(huán)境承載力在區(qū)域規(guī)劃、空間開發(fā)、生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)評估、資源環(huán)境現(xiàn)狀評價以及可持續(xù)發(fā)展研究領(lǐng)域受到越來越多的重視。資源環(huán)境承載力

9、是指在維持人與自然關(guān)系協(xié)調(diào)可持續(xù)的前提下，一定區(qū)域、一定時期、一定科學(xué)技術(shù)水平條件下，資源環(huán)境的數(shù)量和質(zhì)量對人類社會生存、經(jīng)濟發(fā)展的支撐能力。從評價主體看，資源環(huán)境承載力研究既包括單項分類分析，也包括綜合集成分析。可以說，資源環(huán)境承載力作為描述發(fā)展限制的一個常用概念，不僅是區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生變量，而且已成為區(qū)域人口與經(jīng)濟規(guī)模和發(fā)展方式與速度的剛性約束。資源環(huán)境承載力是區(qū)域空間開發(fā)的重要基礎(chǔ)條件，不考慮資源環(huán)境承載能力的空間開發(fā)必然破壞人與自然的和諧，影響區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展。傳統(tǒng)規(guī)劃在指導(dǎo)思想上，只追求滿足經(jīng)濟快速發(fā)展的需要，而忽視了資源保障和環(huán)境容量，使我國在經(jīng)濟社會發(fā)展取得巨大成就的同時，也

10、面臨增長方式粗放、資源環(huán)境壓力加大、區(qū)域發(fā)展不協(xié)調(diào)等突出問題。近年來，資源環(huán)境承載力作為衡量人與自然協(xié)調(diào)發(fā)展的重要依據(jù)，正在成為區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)。2006年頒布的國民經(jīng)濟與社會發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要第20章提出“推進形成國家主體功能區(qū)：根據(jù)資源環(huán)境承載能力、現(xiàn)有開發(fā)密度和發(fā)展?jié)摿Γy(tǒng)籌考慮未來我國人口分布、經(jīng)濟布局、國土利用和城鎮(zhèn)化格局，將國土空間劃分為優(yōu)化開發(fā)、重點開發(fā)、限制開發(fā)和禁止開發(fā)四類主體功能區(qū)”。2010年國務(wù)院頒布的全國主體功能區(qū)規(guī)劃中明確指出“推進形成主體功能區(qū)，就是要根據(jù)不同區(qū)域的資源環(huán)境承載能力、現(xiàn)有開發(fā)強度和發(fā)展?jié)摿Γy(tǒng)籌謀劃人口分布、經(jīng)濟布局、國土利用和城鎮(zhèn)化格

11、局”，強調(diào)“根據(jù)資源環(huán)境中的“短板，因素確定可承載的人口規(guī)模、經(jīng)濟規(guī)模及適宜的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”黨的十八大把生態(tài)文明建設(shè)納入“五位一體”總體布局，提出建設(shè)美麗中國的目標(biāo)，并部署生態(tài)文明體制改革、生態(tài)文明法律制度、綠色發(fā)展的目標(biāo)任務(wù)。黨的十八大報告指出通過推進生態(tài)文明建設(shè)增強可持續(xù)發(fā)展能力，“形成節(jié)約資源和保護環(huán)境的空間格局、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)方式、生活方式，從源頭上扭轉(zhuǎn)生態(tài)環(huán)境惡化趨勢，為人民創(chuàng)造良好生產(chǎn)生活環(huán)境”，2013年黨的十八屆三中全會審議通過了中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定，其中第十四條“加快生態(tài)文明制度建設(shè)”中特別指出了要“建立資源環(huán)境承載力監(jiān)測預(yù)警機制，對水土資源、環(huán)境容量和海洋

12、資源超載區(qū)域?qū)嵭邢拗菩源胧保瑥娬{(diào)了“資源環(huán)境承載力評價”以及“資源環(huán)境承載力監(jiān)測預(yù)警”的重要作用。黨的十九大報告把堅持人與自然和諧共生作為基本方略，進一步明確了建設(shè)生態(tài)文明、建設(shè)美麗中國的總體要求。生態(tài)文明建設(shè)首先要根據(jù)各地資源環(huán)境承載力確定人口規(guī)模，嚴(yán)格按照優(yōu)化開發(fā)、重點開發(fā)、限制開發(fā)、禁止開發(fā)的主體功能定位，劃定并嚴(yán)守生態(tài)紅線，構(gòu)建科學(xué)合理的城鎮(zhèn)化推進格局、農(nóng)業(yè)發(fā)展格局、生態(tài)安全格局，給自然留下更多修復(fù)空間。二、 資源環(huán)境承載力的特征區(qū)域資源環(huán)境承載力并非簡單地追求資源環(huán)境所能支撐或供養(yǎng)的最大人口規(guī)模，它既要求人類生產(chǎn)生活適宜，區(qū)域內(nèi)人類物質(zhì)生活水平和人居環(huán)境優(yōu)質(zhì)，又要維系生態(tài)環(huán)境良性循

13、環(huán)，保持生態(tài)系統(tǒng)的健康穩(wěn)定和生態(tài)安全，還要確保資源合理有序開發(fā)，實現(xiàn)各類資源的永續(xù)利用。資源環(huán)境承載力具有區(qū)域性、客觀性、層次性、有限性、動態(tài)性、可控性等特征。（一）區(qū)域性資源環(huán)境承載力是某一區(qū)域的資源環(huán)境結(jié)構(gòu)和功能的客觀表征。不同區(qū)域的資源環(huán)境稟賦條件不同，承載力大小也不同。不同區(qū)域的經(jīng)濟社會、國家政策等因素也會對該區(qū)域的資源環(huán)境承載力產(chǎn)生影響和制約。因此，資源環(huán)境承載力會表現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。（二）客觀性資源環(huán)境承載力是區(qū)域在一定時期、一定狀態(tài)下，資源環(huán)境系統(tǒng)客觀存在的用以約束人類活動的自然屬性，其存在與否不以人的意志為轉(zhuǎn)移。對于某一區(qū)域而言，在一定限度之內(nèi)的外部作用下，資源環(huán)境可通過自身

14、內(nèi)部各子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)作用保持著其結(jié)構(gòu)和功能的相對穩(wěn)定，不會發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。資源環(huán)境承載力在資源環(huán)境系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、功能不發(fā)生本質(zhì)變化的前提下，其質(zhì)和量是客觀存在的，是可以衡量和評價的。（三）層次性資源環(huán)境承載力是從分類到綜合的資源承載力與環(huán)境承載力（容量）的統(tǒng)稱。資源環(huán)境系統(tǒng)是多層次的有機系統(tǒng)，內(nèi)含土地資源、水資源、礦產(chǎn)資源和環(huán)境等多個子系統(tǒng)，而資源環(huán)境承載力則是多個子系統(tǒng)承載力的綜合體。作為判斷人類活動與整個資源環(huán)境系統(tǒng)協(xié)調(diào)與否的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，資源環(huán)境承載力有利于人類社會從宏觀層面上對自身活動進行認(rèn)識，并加以指導(dǎo)和調(diào)節(jié)。（四）有限性在一定的時期及地域范圍內(nèi)、一定的自然條件和社會經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模條件下，一定

15、的環(huán)境系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和功能條件下，有限的資源環(huán)境對人類經(jīng)濟社會活動所能提供的容納程度和最大支撐能力是有限度的，即承載力是有限的。所有開發(fā)活動都必須保證在有限的閾值內(nèi)，否則將對資源環(huán)境造成破壞性損害。（五）動態(tài)性資源環(huán)境提供的是對人類活動時期的最大支撐能力，而人類對資源環(huán)境開發(fā)、利用和改造規(guī)模、強度、速度是基于某一時期的社會生產(chǎn)力和認(rèn)識水平，這使得資源環(huán)境承載力隨著科學(xué)技術(shù)水平、社會生產(chǎn)力發(fā)展而減小或增大。資源環(huán)境系統(tǒng)和經(jīng)濟社會系統(tǒng)都是開放的，在與外界進行物質(zhì)和能量交換的過程中，區(qū)域內(nèi)資源環(huán)境的制約性因素也發(fā)生相應(yīng)變化。此外，用不同的環(huán)境目標(biāo)來衡量同一區(qū)域的資源環(huán)境承載力，也會得出不同的結(jié)論。（六）可

16、控性資源環(huán)境承載力在很大程度上可以由人類活動加以控制。人類在掌握資源環(huán)境演變規(guī)律和人類活動與資源環(huán)境相互作用機制的基礎(chǔ)上，根據(jù)生產(chǎn)和生活的實際需要，可以對資源環(huán)境進行有目的的開發(fā)、利用和改造，尋求資源環(huán)境限制因子并降低其限制強度，從而可以使資源環(huán)境承載力向著人類預(yù)定的目標(biāo)變化，以保障人類社會、經(jīng)濟活動的可持續(xù)發(fā)展。但是，人類活動對資源環(huán)境所施加的作用，必須有一定的限度。資源環(huán)境的可控性是有限度的可控性，這也使得分析資源環(huán)境承載力具有現(xiàn)實意義。第四章 資源環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)一、 環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標(biāo)（）水環(huán)境承載力水環(huán)境承載力是在一定經(jīng)濟社會和科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平條件下，以

17、生態(tài)、環(huán)境健康發(fā)展和社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展協(xié)調(diào)為前提，區(qū)域水環(huán)境系統(tǒng)能夠支撐社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的合理規(guī)模。主要影響因素包括水功能區(qū)劃、海洋功能區(qū)劃、近岸海域環(huán)境功能區(qū)劃、保護目標(biāo)及各功能區(qū)水質(zhì)達(dá)標(biāo)情況，主要水污染因子和特征污染因子、水環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，地表水控制斷面位置及達(dá)標(biāo)情況，主要水污染源分布和污染貢獻(xiàn)率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評價指標(biāo)包括萬元工業(yè)增加值廢水排放量、工業(yè)廢水達(dá)標(biāo)排放率、污徑比、主要水污染物排放強度等。（二）大氣環(huán)境承載力大氣環(huán)境承載力是在某一時期、某一區(qū)域，環(huán)境對人類活動所排放大氣污染物的最大可能負(fù)荷的支撐閾值。主要

18、影響因素包括大氣環(huán)境功能區(qū)劃、保護目標(biāo)及各功能區(qū)環(huán)境空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，主要大氣污染因子和特征污染因子、大氣環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)要求，主要大氣污染源分布和污染貢獻(xiàn)率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評價指標(biāo)包括空氣優(yōu)良率和主要大氣污染物排放強度等。（三）土壤環(huán)境承載力土壤環(huán)境承載力是在維持土壤環(huán)境系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的前提下，其所能承受的人類作用在規(guī)模、強度和速度上的限值。主要影響因素包括土壤主要理化特征，主要土壤污染因子和特征污染因子，土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)情況，土壤污染風(fēng)險防控區(qū)及防控目標(biāo)等。主要評價指標(biāo)包括土壤環(huán)境質(zhì)量達(dá)標(biāo)率等。二、 生態(tài)承載力影響因

19、素識別及評價指標(biāo)生態(tài)承載力的主要影響因素包括生態(tài)保護紅線與管控要求，生態(tài)系統(tǒng)的類型（森林、草原、荒漠、凍原、濕地、水域、海洋、農(nóng)田、城鎮(zhèn)等）及其結(jié)構(gòu)、功能和過程，植物區(qū)系與主要植被類型，珍稀、瀕危、特有、狹域野生動植物的種類、分布和生境狀況，主要生態(tài)問題的類型、成因、空間分布、發(fā)生特點等。主要評價指標(biāo)包括植被覆蓋率、森林覆蓋率、自然保護區(qū)覆蓋率、城市建成區(qū)綠化覆蓋率、生物豐度指數(shù)、景觀破碎度等。第五章 現(xiàn)金流量分析一、 現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖（一）現(xiàn)金流量的概念任何一項投資活動都離不開資金活動，而在這個資金活動中必然要涉及到現(xiàn)金流量的問題。現(xiàn)金流量是一個綜合概念，從內(nèi)容上看它包括現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流

20、出和凈現(xiàn)金流量3個部分；從形式上看它包括各種形式的資金交易，如貨幣資金的交易和非貨幣（貨物、有價證券等）的交易。在投資建設(shè)中，一切投資項目都可以抽象為現(xiàn)金流量系統(tǒng)。從項目系統(tǒng)角度看，凡是在某一時點上流入項目的貨幣稱為現(xiàn)金流入量（或正現(xiàn)金流量），記為C1，現(xiàn)金流入是在項目的整個計算期內(nèi)流入項目系統(tǒng)的資金，如營業(yè)收入、捐贈收人、補貼收入、期末資產(chǎn)回收收入和回收的流動資金等；而流出項目的貨幣稱為現(xiàn)金流出量（或負(fù)現(xiàn)金流量），現(xiàn)金流出是在項目的整個計算期內(nèi)流出項目系統(tǒng)的資金，如企業(yè)投入的項目建設(shè)投資、流動資金、上繳的稅金及附加、借款本金和利息的償還、上繳的罰款、購買原材料等的支出、支付工人的工資等都屬于

21、現(xiàn)金流出；同一時點上的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差（或其代數(shù)和）稱為凈現(xiàn)金流量，當(dāng)現(xiàn)金流人大于現(xiàn)金流出時，凈現(xiàn)金流量為正，反之為負(fù)。現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及凈現(xiàn)金流量統(tǒng)稱為現(xiàn)金流或現(xiàn)金流量。（二）現(xiàn)金流量圖進行項目經(jīng)濟評價時，經(jīng)常需要借助于現(xiàn)金流量圖來分析各種現(xiàn)金流量的流向（支出或收入）、數(shù)額和發(fā)生時間。所謂現(xiàn)金流量圖，就是一種反映經(jīng)濟系統(tǒng)資金運動狀態(tài)的圖式。1以橫軸為時間軸，向右延伸表示時間的延續(xù)，軸上每一刻度表示一個時間單位，可取年、半年、季或月等；零表示時間序列的起點。整個橫軸又可看成是所考察的“系統(tǒng)”。2相對于時間坐標(biāo)的垂直箭線代表不同時點的現(xiàn)金流量情況，在橫軸上方的箭線表示現(xiàn)金流入，即

22、收益；在橫軸下方的箭線表示現(xiàn)金流出，即費用。3在現(xiàn)金流量圖中，箭線長短要能適當(dāng)體現(xiàn)各時點現(xiàn)金流量數(shù)值的差異，并在各箭線上方（或下方）注明其現(xiàn)金流量的數(shù)值。4箭線與時間軸的交點即為現(xiàn)金流量發(fā)生的時點。由此可見，現(xiàn)金流量圖有三要素：現(xiàn)金流量的大小（資金數(shù)額）、方向（資金流入或流出）和作用點（資金發(fā)生的時間點）。二、 現(xiàn)金流量分析的原則采用現(xiàn)金流量分析有利于合理地考慮時間價值因素，使得投資決策更符合客觀實際情況。識別并估計現(xiàn)金流量應(yīng)遵循以下基本原則：（一）計算口徑的一致原則為了正確評價項目的獲利能力，必須遵循項目的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的計算口徑一致原則。比如，如果在投資估算中包括了某項工程，那么因建設(shè)

23、了該工程而使企業(yè)增加的效益就應(yīng)該考慮，否則就會低估了項目的效益；反之，如果考慮了該工程對項目效益的貢獻(xiàn)，但投資卻未計算進去，那么項目的效益就會被高估。只有將流入和產(chǎn)出的估算限定在同一范圍內(nèi)，計算的凈效益才是投入的真實回報。（二）費用效益識別的有無對比原則有無對比是項目評價通用的費用與效益識別的基本原則。所謂“有”是指實施項目后的將來狀況，“無”是指不實施項目時的將來狀況。在識別項目的現(xiàn)金流量時，須注意只有“有無對比”的差額部分才是由于項目的建設(shè)增加的效益和費用即現(xiàn)金流量的增量。因為即使不實施該項目，也不一定維持現(xiàn)狀不變。例如農(nóng)業(yè)灌溉項目，若沒有該項目，將來的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量也會由于氣候、施肥、種子、

24、耕作技術(shù)的變化而變化；再如計算交通運輸項目效益的基礎(chǔ)車流量，在無該項目時，也會由于經(jīng)濟社會的變化而改變。采用有無對比的方法，就是為了識別那些真正應(yīng)該算做項目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因產(chǎn)生的效益；同時也要找出與增量效益相對應(yīng)的增量費用，只有這樣才能真正體現(xiàn)項目投資的凈效益。（三）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)確定的穩(wěn)妥原則不論是財務(wù)分析還是經(jīng)濟分析的結(jié)果準(zhǔn)確性取決于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可靠性。由于項目處于投資決策階段，決策分析中所需要的大量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都來自預(yù)測和估計，難免有不確定性。為了使分析結(jié)果能提供較為可靠的信息，避免人為的樂觀估計所帶來的風(fēng)險，更好地滿足投資決策需要，在現(xiàn)金流量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的確定和選取中遵循穩(wěn)

25、妥原則是十分必要的。在投資項目的財務(wù)分析或經(jīng)濟分析時，還應(yīng)關(guān)注以下情況，比如要注意折舊的影響，折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，但不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤的計算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響稅后現(xiàn)金流量；還要注意分?jǐn)傎M用的計算，分?jǐn)偟巾椖可系馁M用如果與項目的采用與否無關(guān)，則這些分?jǐn)傎M用不應(yīng)計為這一項目的現(xiàn)金流出；也要考慮通貨膨脹的影響，通貨膨脹的存在使按不同方法計算存貨價格對企業(yè)利潤產(chǎn)生影響，這將影響投資項目的實際現(xiàn)金流量等等。第六章 市場分析一、 類推預(yù)測法類推預(yù)測法是根據(jù)市場及其環(huán)境的相似性，從一個已知的產(chǎn)品或市場區(qū)域的需求和演變情況，推測其他類似產(chǎn)品或市場區(qū)域的需求及其變化趨勢的一種判斷

26、預(yù)測方法。它是由局部、個別到特殊的分析推理方法，具有極大的靈活性和廣泛性，適用于新產(chǎn)品、新行業(yè)和新市場的需求預(yù)測。根據(jù)預(yù)測目標(biāo)和市場范圍的不同，類推預(yù)測法可以分為產(chǎn)品類推預(yù)測、行業(yè)類推預(yù)測和地區(qū)類推預(yù)測三種。（一）產(chǎn)品類推預(yù)測法產(chǎn)品類推預(yù)測法是依據(jù)產(chǎn)品在功能、結(jié)構(gòu)、原材料、規(guī)格等方面的相似性，推測產(chǎn)品市場發(fā)展可能出現(xiàn)的某些相似性。如平板電視機的需求，可以依據(jù)彩色電視機的市場發(fā)展來推斷。（二）行業(yè)類推預(yù)測法行業(yè)類推預(yù)測法是依據(jù)相關(guān)和相近行業(yè)的發(fā)展軌跡，推測行業(yè)的發(fā)展需求趨勢。如數(shù)碼相機的市場需求預(yù)測，就可以參照家用計算機和照相機的需求發(fā)展過程來推測其生命周期發(fā)展曲線。（三）地區(qū)類推預(yù)測法通常產(chǎn)品

27、的發(fā)展和需求經(jīng)歷了從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，逐步向欠發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移的過程。這在服裝需求的市場變化上更為顯著，一款服裝的流行，通常先是在沿海，再到內(nèi)地；先城市，然后再到農(nóng)村。類推結(jié)果存在非必然性，運用類推預(yù)測法需要注意類別對象之間的差異性，特別是地區(qū)類推時，要充分考慮不同地區(qū)政治、社會、文化、民族和生活方面的差異，并加以修正，才能使預(yù)測結(jié)果更接近實際。二、 行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)是指行業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模的分布。一般按市場集中程度、進人和退出障礙、產(chǎn)品差異和信息完全程度等方面體現(xiàn)的不同特征分為完全競爭、寡頭壟斷、雙頭壟斷、完全壟斷四種類型。（一）五因素分析模型20世紀(jì)80年代，哈佛大學(xué)教授邁

28、克爾波特在其名著競爭策略中，提出了一種結(jié)構(gòu)化的競爭能力分析法。波特認(rèn)為一個行業(yè)中的競爭存在五種基本的競爭力量，即潛在的進入者、替代品的威脅、客戶討價還價的能力、供應(yīng)商討價還價的能力以及現(xiàn)有競爭對手之間的抗衡。供應(yīng)商和購買者之間討價還價可視為來自“縱向”的競爭，其他三種力量視為“橫向”的競爭。1行業(yè)新進入者的威脅指行業(yè)新進入者對行業(yè)已有企業(yè)的威脅，行業(yè)新進入者可能會擠占一部分現(xiàn)有企業(yè)的市場份額，減少原有的市場集中度；或是帶來了行業(yè)原有資源供應(yīng)的競爭，引起行業(yè)生產(chǎn)成本的上升，導(dǎo)致現(xiàn)有企業(yè)利潤下降。威脅的大小取決于行業(yè)的進入障礙和可能遭遇的現(xiàn)有企業(yè)的反擊策略。2供應(yīng)商討價還價的能力指供應(yīng)商通過提高投

29、入要素價格與降低單位價值質(zhì)量的能力來影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力與產(chǎn)品競爭力。影響企業(yè)與供應(yīng)商之間關(guān)系及其競爭優(yōu)勢的因素，包括供應(yīng)商的數(shù)量、品牌、產(chǎn)品特色和價格，企業(yè)在供應(yīng)商的戰(zhàn)略地位，供應(yīng)商之間的關(guān)系，從供應(yīng)商中間轉(zhuǎn)移的成本，購買者采購的部件或原材料產(chǎn)品占其成本的比例，各買方之間是否有聯(lián)合等。3替代品的威脅替代品是指能夠滿足客戶需求的其他產(chǎn)品或服務(wù)，新技術(shù)或社會需求的變化往往導(dǎo)致新產(chǎn)品的出現(xiàn)，替代原有的產(chǎn)品，縮短了原有產(chǎn)品的生命周期，也影響了原有產(chǎn)品的定價與盈利水平。替代品的威脅主要包括三個方面：替代品在價格上的競爭力、替代品質(zhì)量和性能的滿意度、客戶轉(zhuǎn)向替代品的難易程度。替代品對企業(yè)不僅有威

30、脅，也可以帶來新機會。如果企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力強，能夠率先推出性價比高的新產(chǎn)品，就可以在競爭中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。4現(xiàn)有企業(yè)的競爭這是五因素中最重要的競爭力量。包括行業(yè)內(nèi)競爭者的數(shù)量、均衡程度、增長速度、固定成本比例、產(chǎn)品或服務(wù)的差異化程度、退出壁壘等，現(xiàn)有企業(yè)的競爭決定了一個行業(yè)內(nèi)的競爭激烈程度。同時，還要考慮競爭者目前的戰(zhàn)略及未來可能的變化、競爭者對風(fēng)險的態(tài)度、競爭者的核心競爭力等方面。5客戶討價還價的能力客戶要求企業(yè)降低價格，提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。并使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)相互獨立，從而導(dǎo)致行業(yè)盈利水平的降低。客戶討價還價的能力取決于客戶的集中程度、產(chǎn)品市場的集中程度、客戶自身垂直整合能力、客戶對產(chǎn)品的

31、了解、市場供求情況等因素。從戰(zhàn)略形成的角度看，五種競爭力量共同決定行業(yè)的競爭力和獲利能力。對同一行業(yè)或不同行業(yè)的不同時期，各種力量的作用是不同的。顯然，最危險的環(huán)境是進入壁壘低、存在替代產(chǎn)品、由供應(yīng)商或者客戶控制、行業(yè)內(nèi)競爭激烈的市場環(huán)境。行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)可以通過戰(zhàn)略調(diào)整來改變行業(yè)的競爭格局，謀求相對優(yōu)勢地位，從而獲得更高的盈利。（二）行業(yè)吸引力分析行業(yè)吸引力是企業(yè)進行行業(yè)比較和選擇的價值標(biāo)準(zhǔn)，也稱為行業(yè)價值。行業(yè)四引力取決于行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α⑵骄降纫蛩兀瑫r也取決于行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)。行業(yè)吸引力分析是在行業(yè)特征分析和主要機會、威脅分析的基礎(chǔ)上，找出關(guān)鍵性的行業(yè)因素。一般影響因素有市場規(guī)模、市

32、場增長率、利潤率、市場競爭強度、技術(shù)要求、周期性、規(guī)模經(jīng)濟、資金需求、環(huán)境影響、社會政治與法律因素等。從中識別出幾個關(guān)鍵的因素，然后根據(jù)每個關(guān)鍵因素相對重要程度定出各自的權(quán)數(shù)再對每個因素按其對企業(yè)某項業(yè)務(wù)的經(jīng)營的有利程度逐個評級，其中：非常有利為5，有利為4，無利害為3，不利為2，非常不利為1，最后加權(quán)得出行業(yè)吸引力值。權(quán)重表示了該因素的重要程度，分值在01之間。因為行業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)分析因素提供的信息是局部和靜態(tài)的，考慮到大多數(shù)情況下每個行業(yè)都處于不斷地變化之中，所處的宏觀環(huán)境也在不斷變化，給行業(yè)帶來新的機會和威脅，因此，行業(yè)吸引力的大小應(yīng)該把行業(yè)本身的特征和宏觀環(huán)境的變化帶來的主要機會和威脅結(jié)

33、合起來進行評價，才能真正作為企業(yè)戰(zhàn)略選擇的依據(jù)。第七章 建設(shè)投資簡單估算法一、 估算指標(biāo)法估算指標(biāo)法俗稱擴大指標(biāo)法。估算指標(biāo)是一種比概算指標(biāo)更為擴大的單項工程指標(biāo)或單位工程指標(biāo)，以單項工程或單位工程為對象，綜合了項目建設(shè)中的各類成本和費用，具有較強的綜合性和概括性。單項工程指標(biāo)一般以單項工程生產(chǎn)能力單位投資表示，如工業(yè)窯爐砌筑以“元/立方米”表示；變配電站以“元/千伏安”表示；鍋爐房以“元/蒸汽噸”表示。單位工程指標(biāo)一般以如下方式表示：房屋區(qū)別不同結(jié)構(gòu)形式以“元/平方米”表示；道路區(qū)別不同結(jié)構(gòu)層、面層以“元/平方米”表示；管道區(qū)別不同材質(zhì)、管徑以“元/米”表示。估算指標(biāo)在使用過程中應(yīng)根據(jù)不同地

34、區(qū)、不同時期的實際情況進行適當(dāng)調(diào)整，因為地區(qū)、時期不同，設(shè)備、材料及人工的價格均有差異。估算指標(biāo)法的精確度相對比概算指標(biāo)低，主要適用于初步可行性研究階段。項目可行性研究階段也可采用，主要是針對建筑安裝工程費以及公用和輔助工程等配套工程。實際上單位生產(chǎn)能力估算法也可算是一種最為粗略的擴大指標(biāo)法，一般只適用于機會研究階段。二、 單位生產(chǎn)能力估算法該方法根據(jù)已建成的、性質(zhì)類似的建設(shè)項目的單位生產(chǎn)能力投資（如元/噸、元/千瓦）乘以擬建項目的生產(chǎn)能力來估算擬建項目的投資額。該方法將項目的建設(shè)投資與其生產(chǎn)能力的關(guān)系視為簡單的線性關(guān)系，估算簡便迅速，但精確度較差。使用這種方法要求擬建項目與所選取的已建項目相

35、類似，僅存在規(guī)模大小和時間上的差異。單位生產(chǎn)能力估算法一般僅用于投資機會研究階段。第八章 建設(shè)期利息估算一、 建設(shè)期利息估算的前提條件進行建設(shè)期利息估算必須先完成以下各項工作：1建設(shè)投資估算及其分年投資計劃；2確定項目資本金（注冊資本）數(shù)額及其分年投入計劃；3確定項目債務(wù)資金的籌措方式（銀行貸款或企業(yè)債券）及債務(wù)資金成本率銀行貸款利率或企業(yè)債券利率及發(fā)行手續(xù)費率等）。二、 建設(shè)期利息的估算方法估算建設(shè)期利息應(yīng)按有效利率計息。項目在建設(shè)期內(nèi)如能用非債務(wù)資金按期支付利息，應(yīng)按單利計息；在建設(shè)期內(nèi)如不支付利息，或用貸款支付利息應(yīng)按復(fù)利計息。項目評價中對借款額在建設(shè)期各年年內(nèi)按月、按季均衡發(fā)生的項目，

36、為了簡化計算，通常假設(shè)借款發(fā)生當(dāng)年均在年中使用，按半年計息，其后年份按全年計息。對借款額在建設(shè)期各年年初發(fā)生的項目，則應(yīng)按全年計息。建設(shè)期利息的計算要根據(jù)借款在建設(shè)期各年年初發(fā)生或者在各年年內(nèi)均衡發(fā)生，采用不同的計算公式。第九章 資產(chǎn)證券化方案分析一、 PPP項目資產(chǎn)證券化（）PPP項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義為拓寬PPP項目融資渠道，引導(dǎo)PPP項目資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展，國務(wù)院及相關(guān)部門出臺的政策文件中都對PPP項目資產(chǎn)證券化持一定的鼓勵態(tài)度。實際上，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域開展PPP項目資產(chǎn)證券化，對于盤活存量PPP項目資產(chǎn)、吸引更多社會資本參與提供公共服務(wù)、提升項目穩(wěn)定運營能力具有較強的現(xiàn)實意

37、義1盤活存量PPP項目資產(chǎn)PPP項目中很大比重屬于交通、保障房建設(shè)、片區(qū)開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，建設(shè)期資金需求巨大，且項目資產(chǎn)往往具有較強的專用性，流動性相對較差。如果對PPP項目進行資產(chǎn)證券化，可以選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險分配合理、運作模式成熟的PPP項目，以項目經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)，變成可投資的金融產(chǎn)品，通過上市交易和流通，盤活存量PPP項目資產(chǎn)，增強資金的流動性和安全性。2吸引更多社會資本參與提供公共服務(wù)通過PPP項目資產(chǎn)證券化，有利于建立社會資金在實現(xiàn)合理利潤后的良性退出機制，這一創(chuàng)新性的PPP項目融資模式將能夠提高社會資本的積極性，吸引更多的社會資金投入公共服務(wù)領(lǐng)域。3提升項目穩(wěn)定運營能

38、力PPP項目開展資產(chǎn)證券化，借助其風(fēng)險隔離功能，即通過以真實出售（指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人向發(fā)行人轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)或與資產(chǎn)證券化有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險）的途徑轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和設(shè)立破產(chǎn)隔離的SPV的方式來分離能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財務(wù)風(fēng)險，在發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅實的“防火墻”，以確保項目財務(wù)的獨立和穩(wěn)定，夯實項目穩(wěn)定運營的基礎(chǔ)。（二）PPP項目資產(chǎn)證券化的主要模式PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型，其中收益權(quán)資產(chǎn)是PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。從我國推廣運用PPP模式的實踐情況來看，以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化也相對成熟。以收益權(quán)為

39、基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種模式為：資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持計劃。1以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種類型以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化,首先要厘清收益權(quán)資產(chǎn)在PPP項目中的不同類型。PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種，而收益權(quán)資產(chǎn)也相應(yīng)可分為使用者付費模式下的收費收益權(quán)、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模式下的收費收益權(quán)和財政補貼。（1）使用者付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是項目公司在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)直接向最終使用者供給相關(guān)服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)。這類支付模式通常用于財務(wù)情況較好、可經(jīng)營性較高及直接面向使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的項目。此模式下的PP

40、P項目往往具有需求量可預(yù)測性強，現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的特點。但特許經(jīng)營權(quán)對被授予方的資金實力、管理經(jīng)驗和技術(shù)等要求較高，因此在使用者付費模式下轉(zhuǎn)讓給SPV的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是特許經(jīng)營權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流人，而不是特許經(jīng)營權(quán)的直接轉(zhuǎn)讓。這種模式的PPP項目主要包括市政供熱和供水、道路（鐵路、公路、地鐵等）收費權(quán)、機場收費權(quán)等。（2）政府付費政府付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項目公司提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財政補貼的權(quán)利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤，如垃圾處理、污水處理和市政道路等項目。但這種模式下財政補貼應(yīng)遵循財政承受能力的相關(guān)要求，即不能超過一般公共預(yù)算

41、支出的10%。因此，以財政補貼為基礎(chǔ)資產(chǎn)的PPP項目資產(chǎn)證券化要重點考慮政府財政支付能力、預(yù)算程序等影響。（3）可行性缺口補助可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時，由政府以財政補貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，予社會資本或項目公司的經(jīng)濟補助。這種模式通常運用于可經(jīng)營性系數(shù)相對較低、財務(wù)效益相對較差、直接向最終用戶提供服務(wù)但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目，例如科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域。可行性缺口補助模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是收益權(quán)和財政補貼，因此兼具上述兩種模式的特點。2PPP項目資產(chǎn)證券化的三種模式（1）資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持專項計劃

42、是指將特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，以資產(chǎn)基礎(chǔ)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)活動。由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管資產(chǎn)支持專項計劃業(yè)務(wù)，但在具體實施中不要求對具體產(chǎn)品進行審核，產(chǎn)品一般在上交所、深交所或機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)掛牌審核，并由基金業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)事后備案管理。PPP項目如果以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持專項計劃，其運作流程歸納為：1）由券商或基金子公司等作為管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃，并作為銷售機構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金；2）管理人以募集資金向PPP項目公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)（收益權(quán)資產(chǎn)），PPP項目公司負(fù)責(zé)收益權(quán)資產(chǎn)的后續(xù)管理；3）基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將

43、定期歸集到PPP項目公司開立的資金歸集賬戶，并定期劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶；4）托管人按照管理人的劃款指令進行本息分配，向投資者兌付產(chǎn)品本息。（2）資產(chǎn)支持票據(jù)資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供支持的，約定在一定時間內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。PPP項目中其操作流程是：1）PPP項目公司向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)；2）PPP項目公司將其基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流定期歸集到資金監(jiān)管賬戶，PPP項目公司對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)付本息差額部分承擔(dān)補足義務(wù)；3）監(jiān)管銀行將本期應(yīng)付票據(jù)本息劃轉(zhuǎn)至上海清算所賬戶；4）上海清算所將本息及時分配給資產(chǎn)支持票據(jù)持有人。（

44、3）資產(chǎn)支持計劃資產(chǎn)支持計劃是將基礎(chǔ)資產(chǎn)托付給保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，由受托機構(gòu)作為發(fā)行人設(shè)立支持計劃，合格投資者購買產(chǎn)品而獲得再融資資金的業(yè)務(wù)活動。PPP項目以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持計劃，其運作流程為：1）保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)支持計劃；2）PPP項目公司依照約定將基礎(chǔ)資產(chǎn)移交給資產(chǎn)支持計劃；3）保險資產(chǎn)管理公司面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證，受益憑證可按規(guī)定在保險資產(chǎn)登記交易平臺發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓；4）由托管人保管資產(chǎn)支持計劃資產(chǎn)并負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持計劃項下資金撥付；5）托管人根據(jù)保險資產(chǎn)管理公司的指令，及時向受益憑證持有人分配本

45、金和收益。二、 資產(chǎn)證券化定價模型及其應(yīng)用（一）影響定價的因素在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價在發(fā)行和流通過程中不可或缺。對于資產(chǎn)證券化的發(fā)行，定價關(guān)系到產(chǎn)品能否發(fā)行成功；而在流通過程，定價可以說是對交易的繁榮，流動性的提高起至關(guān)重要的作用。對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價有多方面的影響和制約因素，有現(xiàn)實的具體的因素，甚至有心理的意識的。就資產(chǎn)證券化的實質(zhì)而言，它是不同時期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的固定收益產(chǎn)品。其定價的實質(zhì)是如何確定未來可預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從可度量角度，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價的影響因素有：1利率定價的關(guān)鍵變量、最根本的因素利率是引起所有固定收益證券價格變動的主要因

46、素，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中包含的期權(quán)性質(zhì)決定其是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最直接的市場。利率的變化不僅直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，還影響到資產(chǎn)證券化價格形成的兩個最根本的因素現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。2波動率決定內(nèi)嵌期權(quán)的價值利率波動率是指由于利率變動引起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，即價格變化的百分比。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具有某種提前償付的特權(quán)，相當(dāng)于嵌入了一個期權(quán)，波動率影響著期權(quán)價值。對于期權(quán)而言，不論利率上升或下降，只要波動率增加都將導(dǎo)致期權(quán)價格的增加，進而影響含內(nèi)嵌期權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價值。相反，利率波動率下降將降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)嵌期權(quán)的價格。3提前償付對現(xiàn)金流的改變提前償付是指借款者有權(quán)在到

47、期日之前隨時全部或部分償還借款余額，它是資產(chǎn)證券化特有的特征。提前償付影響著資產(chǎn)證券產(chǎn)品的可預(yù)期的現(xiàn)金流的變化，使現(xiàn)金流具有很大的不確定性，并使債券的存續(xù)期縮短，直接影響著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格確定。提前償付是一種嵌入式的期權(quán)，提前償付給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價帶來兩個方面的風(fēng)險：再投資風(fēng)險和債券價格升值潛力相對減少的風(fēng)險。4期限結(jié)構(gòu)模型對利率的描述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是內(nèi)含期權(quán)、利率浮動且未來現(xiàn)金流不確定的債券產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價和利率變量息息相關(guān)。為了準(zhǔn)確描述定價過程中利率變量的性質(zhì)，必須建立利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)模型。5流動性流動性溢價及流動性風(fēng)險債券的流動性是指證券以市場價值變現(xiàn)的容易程度。通常，

48、債券的預(yù)期流動性越高，投資者要求的收益率就越低，反之，若證券流動性低，則投資者就會要求較高的收益率，因為投資者將不得不以低于真實價值的價格出售債券，即所謂的流動性風(fēng)險。6信用增級定價基礎(chǔ)提升及信用利差資產(chǎn)證券化信用增級是指在資產(chǎn)證券化過程中，通過內(nèi)部的結(jié)構(gòu)設(shè)計或外部的信用擔(dān)保等形式，提升公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用等級的金融技術(shù)處理，是資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)之一，對產(chǎn)品的定價是不可忽視的影響因素。（二）資產(chǎn)證券化定價模型在定價過程中一個很重要的關(guān)注點是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分析這個問題的起點是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，然后選擇一個折現(xiàn)率將其折現(xiàn)。非常重要的一點就是確定折現(xiàn)率。而投資者的提前償付行為和再融資均受利率變

49、化影響。1靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關(guān)系，從而估算出提前償付額。它通常假設(shè)提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比，超出某個抵押資產(chǎn)賬齡后，提前償付率將保持不變。內(nèi)部收益率是此模型的關(guān)鍵影響點，此模型終究是要找到在此內(nèi)部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價。2，蒙特卡洛模擬模型蒙特卡羅模擬模型產(chǎn)生隨機利率路徑，以此模擬出數(shù)量巨大的遠(yuǎn)期利率來計算未來現(xiàn)金流并將其折現(xiàn)，從而得到證券的定價。3期權(quán)調(diào)整利差法期權(quán)調(diào)整利差是相對無風(fēng)險利率的價差，通常以基點（BP）的方式進行量度。一般以國債即期利率曲線為基礎(chǔ)，并考慮利率的影響，期權(quán)調(diào)整后的

50、，折現(xiàn)現(xiàn)金流即為含權(quán)債券的理論價格，使該價格等于市場價格的利差就是期權(quán)調(diào)整利差。計算方法如下。第一步：從當(dāng)天不含權(quán)債券的市場價格中確定當(dāng)日的基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)，找出作為OAS比較的基準(zhǔn)利率一即期利率曲線。從理論上講，即期利率曲線應(yīng)由不同期限的一連串零息券利率所組成，由于市場零息券期限不全、數(shù)量有限，所以通常是運用現(xiàn)有債券，采用線性插值法、票息剝離法或其他方法得到該曲線。第二步：運用適當(dāng)?shù)碾S機過程描述利率路徑動態(tài)變化并構(gòu)建利率二叉樹。一般認(rèn)為利率的對數(shù)服從正態(tài)分布，且其方差不隨時間變化。通過采用合適的模擬方法生成未來利率變化的各種可能路徑并使之與即期利率期限結(jié)構(gòu)相一致。第三步：由于債券中內(nèi)含期權(quán)的

51、特性，沿著每一個利率變化路徑計算不同環(huán)境下的未來現(xiàn)金流，此方法與美式期權(quán)模擬相似，于現(xiàn)金流發(fā)生時判斷是否行使期權(quán)，以此決定現(xiàn)金流。第四步：在基礎(chǔ)利率上加上一定利差（OAS），再以此修正后的利率作為折現(xiàn)率折現(xiàn)，以此為零時刻價值。第五步：將零時刻各利率路徑得到的折現(xiàn)值加權(quán)，即可得到含權(quán)債券的理論價值。第六步：重復(fù)第4、5步使得理論價值與市場實際價格相等，此時的利差即為期權(quán)調(diào)整利差（OAS），提前償付期權(quán)的貨幣價值就是理論價值與實際價格之間的差額。計算出來的債券的OAS與投資者得到的利差可能非常不同，后者取決于真實發(fā)生了哪條利率路徑。OAS取所有路徑的算術(shù)平均值，而投資者得到的利差很有可能是負(fù)數(shù)。所

52、以O(shè)AS不能作為既定結(jié)果，應(yīng)該看成所有可能性的大概估算。第十章 資金成本分析一、 債務(wù)資金成本分析（一）所得稅前的債務(wù)資金成本分析1借款資金成本計算向銀行及其他各類金融機構(gòu)以借貸方式籌措資金時，應(yīng)分析各種可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、計息（單利、復(fù)利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金成本，并進行不同方案比選。2債券資金成本計算債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的

53、計算類似。3融資租賃資金成本計算采取融資租賃方式所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。（二）所得稅后的債務(wù)資金成本借貸、債券等的籌資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。（三）扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹。二、 資金成本的構(gòu)成資金成本是財務(wù)管理中一個十分重要的概念，企業(yè)在籌資、投資、利潤分配時都必須考慮資金成本。（一）資金成本的概念在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)籌集和使用資金都是要付出代價的，如銀行借款、發(fā)行債券要向債權(quán)人付利息；吸收

54、投資、發(fā)行股票要向投資者分配利潤、股利。資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成。資金占用費是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價，包括支付資金提供者的無風(fēng)險報酬和風(fēng)險報酬兩部分，如借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息普通股紅利及權(quán)益收益等。資金籌集費是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費用，包括：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔(dān)保費、承諾費、銀團貸款管理費等。資金占用費與占用資金的數(shù)量、時間直接有關(guān)，可看作變動費用；而資金籌集費通常在籌集資金時一次性發(fā)生，與使用資金的時間無關(guān)，可看作固定費用。資金成本的產(chǎn)生是由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的結(jié)

55、果。資金作為一種特殊的商品，也有其使用價值，即能保證生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行，能與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合而使自己增值。企業(yè)籌集資金以后，暫時地取得了這些資金的使用價值，就要為資金所有者暫時喪失其使用價值而付出代價，因而要承擔(dān)資金成本。資金成本通常以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間及使用期間發(fā)生的各種費用（包括向資金提供者支付的各種代價）等值時的收益率或折現(xiàn)率。（二）資金成本的作用1資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)企業(yè)可以通過吸收投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等方式籌集資金。但不同的籌資方式，其資金成本是不同的；不同的資金結(jié)構(gòu)，其加權(quán)平均資金

56、成本也是不同的。雖然負(fù)債資金的成本較低，權(quán)益資金的成本較高，但負(fù)債資金的財務(wù)風(fēng)險較大，過多的負(fù)債資金不僅使權(quán)益資金的成本上升，而且使負(fù)債資金本身的成本也上升，從而使加權(quán)平均資金成本上升。因而在籌資方案的決策中，不僅要考慮個別資金成本，還要考慮籌資的組合。當(dāng)然，資金成本并不是選擇籌資方式所要考慮的唯一因素，各種籌資方式使用期的長短、取得的難易償還的條件、限制的條款等也應(yīng)加以考慮。2資金成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)資金成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的各種費用。從企業(yè)追求的目標(biāo)之一是盈利這一點來看，只有投資報酬率大于資金成本的投資項目才是可行的。如果投資項目預(yù)期的投資報酬率達(dá)不到資金成本，那么企業(yè)將不能支付利息或者是投資者不能獲得期望的最低投資報酬率。因此，資金成本率是企業(yè)用以判斷投資項目是否采用的“取舍率”。3資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)資金成本對于資金使用者來說是一種付出的代價，但對投資者來說，資金成本是投資者的報酬。投資者將資