1、第第1313章章 匯率與外匯市場：資產方法匯率與外匯市場：資產方法n簡介簡介n匯率和國際交易匯率和國際交易n外匯市場外匯市場n外匯資產需求外匯資產需求n外匯市場均衡外匯市場均衡n利率、預期與均衡利率、預期與均衡n提要提要n匯率之所以非常重要是因為它使我們能夠把不同匯率之所以非常重要是因為它使我們能夠把不同國家的價格轉化為可比形式。國家的價格轉化為可比形式。n匯率有著與其他資產價格同樣的定價方式。匯率有著與其他資產價格同樣的定價方式。n學習本章總的目的是：學習本章總的目的是： n理解匯率是如何決定的理解匯率是如何決定的n理解匯率在國際貿易中的作用理解匯率在國際貿易中的作用n匯率有兩種報價方式：匯

2、率有兩種報價方式：n直接標價直接標價n每單位的外國貨幣對應的美元數每單位的外國貨幣對應的美元數n間接標價間接標價n每單位的美元對應的外國貨幣數每單位的美元對應的外國貨幣數n表 13-1： 外匯牌價n國內價格和國外價格國內價格和國外價格n如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。n 例如：例如： 在匯率為每英鎊在匯率為每英鎊1.501.50美元條件下，購買美元條件下，購買一件價值一件價值5050英鎊的毛衣所需支付的美元數額為：英鎊的毛衣所需支付的美元數額為：（1.51.5

3、美元美元/ /英鎊）英鎊）* *（5050英鎊）英鎊）=75=75美元美元匯率變化的兩種情況：匯率變化的兩種情況：本國貨幣貶值本國貨幣貶值以本幣表示的外幣價格上漲以本幣表示的外幣價格上漲 本國出口商品對外國人來說變便宜了，外國進口商品本國出口商品對外國人來說變便宜了，外國進口商品對本國人來說變得昂貴了對本國人來說變得昂貴了本國貨幣升值本國貨幣升值以本幣表示的外幣價格下跌以本幣表示的外幣價格下跌本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，外國進口商本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，外國進口商品對本國人來說變得便宜了品對本國人來說變得便宜了n匯率和相對價格匯率和相對價格n進口與出口的需求受到相對價格的影

4、響進口與出口的需求受到相對價格的影響n一國貨幣升值：一國貨幣升值：n使出口商品的相對價格上升使出口商品的相對價格上升n使進口商品的相對價格下降使進口商品的相對價格下降n一國貨幣貶值：一國貨幣貶值：n使出口商品的相對價格下降使出口商品的相對價格下降n使進口商品的相對價格上升使進口商品的相對價格上升表表 13-2 13-2：美圓：美圓/ /英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格n匯率是由外匯市場決定的。匯率是由外匯市場決定的。n外匯市場就是國際貨幣的交易場所。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。n參與者參與者n外匯市場的主要參與者包括：外匯市場的主要參

5、與者包括：n商業銀行中心商業銀行中心n 銀行間交易是外匯市場中的絕大部分活動銀行間交易是外匯市場中的絕大部分活動n跨國公司跨國公司n非銀行金融機構非銀行金融機構n中央銀行中央銀行n外匯市場的特征外匯市場的特征n世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還在不斷膨脹。在不斷膨脹。n許多諸如因特網連接之類的新技術已被廣泛應用許多諸如因特網連接之類的新技術已被廣泛應用于各大外匯交易中心倫敦、紐約、東京、法蘭于各大外匯交易中心倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡的相關業務中。克福和新加坡的相關業務中。n金融中心的一體化意味著將沒有過多的套匯空間。金融中心的一體化意

6、味著將沒有過多的套匯空間。n套匯就是低價買進一種貨幣再高價將其賣出。套匯就是低價買進一種貨幣再高價將其賣出。n載體貨幣載體貨幣n載體貨幣是一種在發行該種貨幣以外國家的國載體貨幣是一種在發行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛使用作為度量標準的貨幣。際交易中被廣泛使用作為度量標準的貨幣。n例如：例如： 在在20192019和和20192019年，分別有將近年，分別有將近90%90%和和86%86%的銀行間外匯交易是與美元有關的。的銀行間外匯交易是與美元有關的。n即期匯率和遠期匯率即期匯率和遠期匯率n即期匯率即期匯率n指指“即期交易的匯率即期交易的匯率n遠期匯率遠期匯率n指以預先商定好的匯率在未來某

7、一時刻進行外匯指以預先商定好的匯率在未來某一時刻進行外匯交易。交易。n雖然遠期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，雖然遠期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，他們卻在同方向變動。他們卻在同方向變動。圖 13-1： 美圓/英鎊即期匯率與遠期匯率, 1981-2019n外匯掉期交易外匯掉期交易n外匯掉期交易，是即期賣出一種貨幣同時遠期再外匯掉期交易，是即期賣出一種貨幣同時遠期再買回該種貨幣。買回該種貨幣。n外匯掉期交易成為整個外匯交易中的一個重要組外匯掉期交易成為整個外匯交易中的一個重要組成部分。成部分。n期貨與期權期貨與期權n期貨期貨 Futures Futuresn購買者買入的是一份在未來特定日期

8、交割一定數量購買者買入的是一份在未來特定日期交割一定數量外國貨幣的保證。外國貨幣的保證。n交易雙方不必在買賣發生的初期就交收貨幣，而是交易雙方不必在買賣發生的初期就交收貨幣，而是共同約定在未來的某一時候交收貨幣。共同約定在未來的某一時候交收貨幣。n外匯期權外匯期權 Option Optionn所有者有權在到期日以前任何時間內買賣特定數量所有者有權在到期日以前任何時間內買賣特定數量的外國貨幣。的外國貨幣。n合約賣出者或立權者合約賣出者或立權者(writer)(writer)收取期權費，在買入收取期權費，在買入者希望行權時，必須履行義務。者希望行權時，必須履行義務。n影響銀行外匯存款需求的因素與影

9、響其他資產的影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產的因素是一樣的。因素是一樣的。n資產與資產收益資產與資產收益n資產收益定義資產收益定義n經過一定時期價值增值的百分比。經過一定時期價值增值的百分比。n預期收益率資產的預期價值與目前購買這一資預期收益率資產的預期價值與目前購買這一資產所支付價格之間差額的百分比產所支付價格之間差額的百分比n實際收益率實際收益率n用具有代表性的產品籃子表示的資產價值的預期用具有代表性的產品籃子表示的資產價值的預期上升率。上升率。n風險與流動性風險與流動性n除了收益之外，儲蓄者主要關心資產在兩方面的除了收益之外，儲蓄者主要關心資產在兩方面的特征：特征：n風險風險n給

10、儲蓄者財富造成的不確定性給儲蓄者財富造成的不確定性n流動性流動性n便于流動和交換其他商品便于流動和交換其他商品n利率利率n為了比較不同存款收益，市場參與者需要兩方面為了比較不同存款收益，市場參與者需要兩方面的信息：的信息：n存款的貨幣價值將如何改變存款的貨幣價值將如何改變n利率將如何變化利率將如何變化n一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一年可以獲得的該種貨幣數量。年可以獲得的該種貨幣數量。n例如：例如： 美元年利率為美元年利率為10%10%，意味著借出者每借出，意味著借出者每借出一美元，可以在年末獲得一美元，可以在年末獲得1.101.10美元。美

11、元。 圖13-2： 美元存款與德國馬克存款的利息率, 1975-2019n匯率和資產收益匯率和資產收益n在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決于利率和預期匯率的變動。于利率和預期匯率的變動。n為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須計算出以歐元存款的美元收益。計算出以歐元存款的美元收益。n一個簡單的法則一個簡單的法則n歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美元相對歐元的貶值率。元相對歐元的貶值率。n美元相對歐元的貶值率就是歐元的美元價格的年美元相對歐元的貶值率就

12、是歐元的美元價格的年上漲率。上漲率。n美元存款和歐元存款的預期收益率之差等于：美元存款和歐元存款的預期收益率之差等于：n R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1)n其中：其中： n R$ = 一年期美元存款利率一年期美元存款利率n R =目前的一年期歐元存款利率目前的一年期歐元存款利率n E$/ = 目前的美元目前的美元/歐元匯率每歐元歐元匯率每歐元的美元數額）的美元數額）n Ee$/ = 預期一年后的美元預期一年后的美元/歐元匯率歐元匯率每歐元的美元數額）每歐元的美元數額）n當公式當公式13-113-1中的這個

13、差為正時，美元存款具有中的這個差為正時，美元存款具有更高的收益率；當其為負時，歐元存款具有更更高的收益率；當其為負時，歐元存款具有更高的收益率。高的收益率。表13-3： 美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況n外匯市場的收益、風險和流動性外匯市場的收益、風險和流動性n對外匯資產的需求，不僅取決于收益，也取決于對外匯資產的需求，不僅取決于收益，也取決于風險和流動性風險和流動性n對與外匯市場風險的重要性，經濟學家們沒有達對與外匯市場風險的重要性，經濟學家們沒有達成共識。成共識。n大多數進行國際貿易的市場參與者都可能會受到大多數進行國際貿易的市場參與者都可能會受到流動性因素的影響。流動性因素的影響。

14、n與國際貿易相聯系的支付活動僅占外匯交易總量與國際貿易相聯系的支付活動僅占外匯交易總量的很小一部分的很小一部分n因此，我們可以忽略持有外匯的流動性動機。因此，我們可以忽略持有外匯的流動性動機。n利率平價：基本均衡條件利率平價：基本均衡條件n當所有的貨幣存款都提供相同的預期收益率時，外匯市場當所有的貨幣存款都提供相同的預期收益率時，外匯市場處于均衡狀態。處于均衡狀態。n利率平價條件利率平價條件n用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預期收益率相等。用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預期收益率相等。n這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有的外匯這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有的外匯存

15、款都視為有同等意愿持有的資產。存款都視為有同等意愿持有的資產。n當滿足如下條件時，預期收益率相等：當滿足如下條件時，預期收益率相等：n R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ (13-2)(13-2)n當前匯率變動如何影響預期收益當前匯率變動如何影響預期收益n本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預期本幣收益本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預期本幣收益率。率。n本幣的升值會使外匯存款的預期本幣收益率上升本幣的升值會使外匯存款的預期本幣收益率上升 表13-4： 當Ee$/ = 每歐元1.05 美元時，即期美元/歐元匯率和歐元存款的預期美元收益

16、圖13-3:即期美元/歐元匯率與歐元存款的預期美元收益之間的關系歐元存款的預期美元收益歐元存款的預期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/歐元匯率歐元匯率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00n均衡匯率均衡匯率n匯率總是在不斷調整以維持利率平價。匯率總是在不斷調整以維持利率平價。n我們假定美元利率我們假定美元利率 R$, R$, 歐元利率歐元利率 R, R, 和預期美和預期美元元/ /歐元匯率歐元匯率 Ee$/, Ee$/, 都是給定的。都是給定的。 R$美元存款的收益美元存款的收益圖13-4

17、： 美圓/歐元均衡匯率的決定收益率用美元表示）收益率用美元表示）匯率匯率, E$/E2$/21E1$/E3$/3歐元存款的預期收益歐元存款的預期收益n利率變動對當前匯率的影響利率變動對當前匯率的影響n一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對外國貨一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對外國貨幣升值。幣升值。n美元利率上升使美元相對歐元升值。美元利率上升使美元相對歐元升值。n歐元利率上升使美元相對歐元貶值。歐元利率上升使美元相對歐元貶值。美元收益美元收益R2$R1$圖13-5： 美元利率上升的影響收益率用美元表示）收益率用美元表示）匯率匯率, E$/2E2$/11E1$/ 歐元的預期收益歐元的預期收益

18、美元收益美元收益R$圖13-6： 歐元利率上升的影響收益率用美元表示）收益率用美元表示）匯率匯率, E$/1E1$/2E2$/歐元利率上升歐元利率上升 歐元的預期收益歐元的預期收益 n預期變動對目前匯率的影響預期變動對目前匯率的影響n預期的匯率上升使當前的匯率上升。預期的匯率上升使當前的匯率上升。n預期的匯率下降使當前的匯率下降。預期的匯率下降使當前的匯率下降。n匯率在支出決策中具有一定的作用，因為匯率使匯率在支出決策中具有一定的作用，因為匯率使我們能夠把不同國家的價格轉化為可比形式。我們能夠把不同國家的價格轉化為可比形式。n一國貨幣相對于外國貨幣的貶值升值），使本一國貨幣相對于外國貨幣的貶值升值），使本國出口的商品更加便宜昂貴），進口的商品更國出口的商品更加便宜昂貴），進口的商品更加昂貴廉價）。加昂貴廉價）。n匯率由外匯市場決定。匯率由外匯市場決定。 n遠期交易是一類重要的外匯交易。遠期交易是一類重要的外匯交易。n匯率自身最適于被視為是一種資產價格。匯率自身最適于被視為是一種資產價格。n在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決