1、股權現金流量模型及應用 股權現金流量模型 11ttt股權現金流量股權價值股權資本成本股權現金流量模型的基本形式是：股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分，也可以成為“股權自由現金流量”。股權資本成本是投資者投資企業股權時所要求的收益率。股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量股權價值=實體價值-凈債務價值例題 設DBX公司的股權資本成本是15.0346%，用它折現股權現金流量，可以得到企業股權的價值。（該公司目前正處在高速增長的時期，2000年現金流增長率為12%，2001年現金流增長率為12%，2002年開始逐步下降，每年

2、下降2個百分點，2005年下降1個百分點，即現金流增長率為5%，2006年及以后各年按5%的比率持續增長）股權現金流量模型的應用 根據現金流量分布的特征，股權現金流量模型分為兩種類型：永續增長模型和兩階段增長模型。 永續增長模型 永續增長模型假設企業未來長期穩定、可持續的增長。在永續增長的情況下，企業價值是下期現金流量的函數。永續增長模型的一般表達式股權價值=下期股權現金流量（股權資本成本-永續增長率）永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。股權價值=下期股權現金流量股權資本成本永續增長模型的使用條件：企業必須處于永續狀態。所謂永續狀態是指企業有永續的增長率和投資資本回報率。使用永

3、續增長模型，企業價值對增長率的估計值很敏感，當增長率接近折現率時，股票價值趨于無限大。因此，對于增長率和股權成本的預測質量要求很高。例題 A公司是一個規模較大的跨國公司，目前處于穩定增長狀態。2001年每股收益為13.7元。根據全球經濟預期，長期增長率為6%。預計該公司的長期增長率與宏觀經濟相同。為維持每年6%的增長率，需要每股股權本年凈投資11.2元。據估計，該企業的股本資本成本為10%。請計算該企業2001年每股股權現金流量和每股股權價值。 每股股權現金流量=每股收益-每股股權本年凈投資=13.7-11.2=2.5（元股） 每股股權價值=（2.51.06）（10%-6%）=66.25（元股

4、） 如果估計增長率為8%，而每股股權本年凈投資不變，則每股股權價值發生什么變化； 每股股權價值=（ 2.51.08 ）（10%-6%）=135 （元股） 每股股權價值發生了很大變化。 如果考慮到為支持8%的增長率需要增加本年凈投資，則股權價值不會增加很多。假設每股股權本年凈投資需要相應地增加到12.4731元 ，則每股股權現金流量和股權價值會發生怎樣的變化？每股股權現金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元股）每股股權價值=（1.22691.08）（10%-8%） =66.25（元股）因此，在估計增長率時一定要考慮與之相適應的每股股權本年凈投資。兩階段增長模型 兩階段增長模型的一般

5、表達式： 股權價值=預測期股權現金流量現值+后續期價值的現值 假設預測期為n，則：兩階段增長模型的使用條件（1）（2）例題B公司是一家高技術企業，具有領先同行業的優勢。2000年每股銷售收入20元，預計20012005年的銷售收入增長率維持在20%的水平以上，到2006年增長率下滑到3%并將持續下去。目前該公司經營營運資本占銷售收入的40%，銷售增長時可以維持不變。2000年每股凈經營性長期資產總投資是3.7元，每股折舊費1.7元，每股經營營運資本比上年增加1.33元。為支持銷售每年增長20%，凈經營性長期資產總投資和營運資本需求同比增長，折舊費也會同比增長。企業的目標投資結構是凈負債占10%，股權資本成本是12%。目前每股收益4元，預計與銷售同步增長。要求：計算目前的每股股權價值。1.根據給出資料確定各年的增長率：有限預測期增長率為20%，后續期增長率為3%。2.計算各年每股銷售收入：每股收入=上年收入*（1+增長率）3.計算各部經營營運資本：每股經營營運資本=本年收入*經營營運資本百分比4.計算每股經營營運資本增加額：每股經營營運資本增加=本年每股經營營運資本-上年每股經營營運資本。5.計算實體本年每股凈投資：實體本年每股凈投資=每股凈經營性長期資產總投資-每股折舊+每股經營營運資本增加。6.計算每股本年凈投資：每股本年凈投資=實體本年每股凈投資*（1-負債比例）7