1、企業(yè)不同生命周期階段財務策略研究以雅戈爾公司為例畢業(yè)論文 (2011屆) 本 科 畢 業(yè) 設 計(論 文) 企業(yè)不同生命周期階段財務策略研究?以雅戈爾公司為例 學 院 商 學 院 專 業(yè)財 務 管 理 班 級經 管 072 學 號 學生姓名 指導教師 誠信聲明 我聲明,所呈交的論文(設計)是本人在老師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據我查證,除了文中特別加以標注和致謝的地方外,論文(設計)中不包含其他已經發(fā)表或撰寫過的研究成果,也不包含為獲得 或其他教育機構的學位或證書而使用過的材料。我承諾,論文(設計)中的所有內容均真實、可信。 論文(設計)作者簽名: 簽名日期:年月 日 授權聲明 學

2、校有權保留送交論文(設計)的原件,允許論文(設計)被查閱和借閱,學校可以公布論文(設計)的全部或部分內容,可以影印、縮印或其他復制手段保存論文(設計),學校必須嚴格按照授權對論文(設計)進行處理不得超越授權對論文(設計)進行任意處置。 論文(設計)作者簽名: 簽名日期:年月 日 摘 要:企業(yè)生命周期理論從企業(yè)生命體的生存、發(fā)展角度來研究企業(yè)的成長過程,動態(tài)地評價企業(yè)各階段的特點及對策,揭示了企業(yè)成長與老化的部分規(guī)律,這有利于企業(yè)管理者對企業(yè)實施對癥下藥,以改變生命周期的結構,推遲老化階段的到來。由于不同的企業(yè)生命周期階段面臨的經營特點和財務風險不同,因此在企業(yè)財務管理中應當采取不同的籌資、投資

3、和股利分配策略。 本文在闡明企業(yè)生命周期理論及其對財務策略的影響的基礎上,以寧波的雅戈爾公司為例,分析企業(yè)初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期應采取的不同財務策略定位及其制定和實施方法,并對不同生命周期階段財務策略實施的規(guī)律性作一總結。 關鍵詞:企業(yè)生命周期;財務策略;籌資投資;股利分配 Abstract:Enterprise life cycle theory study the growing process of enterprises, evaluating enterprise growth characteristics of each stage and the countermeas

4、ures dynamically, announcing the enterprise growth and aging of part regularly by the angle of enterprise to suit the remedy to the case, change ageing phase structure and delay the ageing step. Because of the difference of operating characteristics and financial risk in life cycle stages the enterp

5、rises face, taking different financing, investment and dividend distribution strategy is necessary. This article based on the theory of life cycle and the influence of financial strategy, Ningbo Youngor company as an example, analysis different financial strategy and specific implementation issues o

6、f early stage, grows stage mature stage and decline stage .And summarize the regularity of financial strategy implementation in different life cycle stages. Key Words:Enterprise life cycle; Financial strategy; Financing investment; Dividend distribution 目 錄 一、引言1 二、企業(yè)財務策略及其內容1(一)企業(yè)生命周期理論1(二)財務戰(zhàn)略、財務策

7、略與企業(yè)戰(zhàn)略的關系2 三、企業(yè)財務策略對企業(yè)發(fā)展的重要性2 四、企業(yè)初創(chuàng)期財務策略的定位和實施3(一)從籌資角度分析4(二)從投資角度分析4(三)從股利分配角度分析5 五、企業(yè)成長期財務策略的定位與實施5(一)從籌資角度分析6(二)從投資角度分析6(三)從股利分配角度分析7 六、企業(yè)成熟期財務策略的定位和實施8(一)從籌資角度分析8(二)從投資角度分析8(三)從股利分配角度分析9 七、企業(yè)衰退期財務策略的定位和實施11(一)從籌資角度分析11(二)從投資角度分析12(三)從股利分配角度分析12 八、結論12 參考文獻14 致 謝16 一、引言 企業(yè)作為一個組織系統(tǒng),就像生命體一樣,具有類似于生

8、命體的性質,其中一個特點是存在生命周期,也要經歷從出生、成長、成熟直至死亡等不同階段。一般而言,企業(yè)生命周期可分為四個階段:起初是初創(chuàng)期,其次是成長期,然后是成熟期,接著就進入衰退期。作為人格化的企業(yè)在其生命周期里,各階段均具有較為明顯的企業(yè)現狀與外部環(huán)境的差異性,這就決定了每個階段都有其發(fā)展特點,而這些特點又構成了企業(yè)發(fā)展的不同戰(zhàn)略,而不同的發(fā)展戰(zhàn)略,又要求不同的財務管理戰(zhàn)略。財務戰(zhàn)略是為適應企業(yè)總體競爭戰(zhàn)略而籌集必要的資本,并在組織內有效地管理與運用這些資本的方略,是企業(yè)財務管理的重要組成部分。對企業(yè)實行有效的財務戰(zhàn)略管理,是企業(yè)組織或處理重大而復雜財務活動或財務關系的重要方法,因此有必要

9、對企業(yè)不同生命周期的財務戰(zhàn)略進行分析研究。二、企業(yè)財務策略及其內容企業(yè)生命周期理論 企業(yè)生命周期,是指企業(yè)誕生、成長、壯大、衰退甚至死亡的過程。雖然不同企業(yè)的壽命有長有短,但各個企業(yè)在生命周期的不同階段所表現出來的特征卻具有某些共性。了解這些共性,便于企業(yè)了解自己所處的生命周期階段,從而修正自己的狀態(tài),盡可能地延長自己的壽命。 企業(yè)生命周期理論是關于企業(yè)成長、消亡階段性和循環(huán)的理論。世界上任何事物的發(fā)展都存在著生命周期,企業(yè)也不例外。企業(yè)生命周期有兩種劃分,一種是自然生命周期,另外一種是法定生命周期。自然生命周期是企業(yè)生命周期理論所研究的范疇;法定生命周期來源于各個國家對不同企業(yè)形式在工商登記

10、時對企業(yè)有效期限的限制。企業(yè)生命周期如同一雙無形的巨手,始終左右著企業(yè)發(fā)展的軌跡。一個企業(yè)想要立于不敗之地必須掌握企業(yè)生命周期的變動規(guī)律,并及時調整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,面向市場推動企業(yè)的穩(wěn)定、健康發(fā)展。 企業(yè)生命周期理論試圖為處于不同生命周期階段的企業(yè)找到能夠與其特點相適應、并能不斷促其發(fā)展延續(xù)的特定組織結構形式,使得企業(yè)可以從內部管理方面找到一個相對較優(yōu)的模式來保持企業(yè)的發(fā)展能力,在每個生命周期階段內充分發(fā)揮特色優(yōu)勢,進而延長企業(yè)的生命周期,幫助企業(yè)實現自身的可持續(xù)發(fā)展,在激烈的競爭中立于不敗之地。(二)財務戰(zhàn)略、財務策略與企業(yè)戰(zhàn)略的關系 企業(yè)戰(zhàn)略是指企業(yè)根據環(huán)境的變化,本身的資源和實力選擇適合

11、的經營領域和產品,形成自己的核心競爭力,并通過差異化在競爭中取勝。隨著世界經濟全球化和一體化進程的加快和隨之而來的國際競爭的加劇,對企業(yè)戰(zhàn)略的要求愈來愈高。財務戰(zhàn)略是指為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動和實現企業(yè)整體戰(zhàn)略,為增強企業(yè)財務競爭優(yōu)勢,在分析企業(yè)內外環(huán)境因素對資金流動影響的基礎上,對企業(yè)資金流動進行全局性、長期性與創(chuàng)造性的謀劃,并確保其執(zhí)行的過程。財務管理策略的內容包括財務管理中的一系列重要問題,包括財務報表分析、系統(tǒng)的財務評估方法、資產流動性管理與銷售增長、流動資本管理、預算、外匯與利率風險管理以及經濟增值。 財務戰(zhàn)略管理目標服務于企業(yè)戰(zhàn)略目標。企業(yè)戰(zhàn)略目標通常不止一個,而是若干個目標的

12、合理組合。企業(yè)的可持續(xù)成長是財務戰(zhàn)略管理追求的基本目標。成長是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎和動力,追求成長是財務戰(zhàn)略管理精神本質的體現。盈利和成長能力是財務能力體系中的核心能力。企業(yè)財務能力包括盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力與社會貢獻能力等多個方面。可持續(xù)盈利成長能力最大化是財務戰(zhàn)略管理目標的現實選擇。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展應該是企業(yè)盈利的可持續(xù)發(fā)展。財務管理戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略緊密相連,企業(yè)戰(zhàn)略為財務管理戰(zhàn)略提供理論基礎,使企業(yè)財務戰(zhàn)略更加理論化。企業(yè)戰(zhàn)略在財務管理理論的基礎上結合自身實際情況,制定適合企業(yè)的財務管理戰(zhàn)略,實現企業(yè)的經營目標。三、企業(yè)財務策略對企業(yè)發(fā)展的重要性 財務管理是在一定的整體目標下

13、,關于資產的購置(投資),資本的融通(籌資)和經營中現金流量(營運資金),以及利潤分配的管理。財務管理是企業(yè)管理的一個組成部分,它是根據財經法規(guī)制度,按照財務管理的原則,組織企業(yè)財務活動,處理財務關系的一項經濟管理工作。簡單的說,財務管理是組織企業(yè)財務活動,處理財務關系的一項經濟管理工作。 企業(yè)管理與財務管理既是共生的,又是相互依附的。在企業(yè)管理中,財務管理所獨具的綜合性、統(tǒng)馭性、規(guī)范性、嚴謹性以及價值管理的特征,是其他任何一項管理工作都無法比擬的,這就決定了財務管理在企業(yè)管理中的核心地位。因此,企業(yè)管理以財務管理為中心,謀取利潤最大化是企業(yè)本質的必然要求。 公司在“企業(yè)管理以財務管理為中心”

14、經營理念的指導下,大力加強財務管理工作,狠抓資金管理和成本管理,全面提高了企業(yè)管理水平,提升了企業(yè)的核心競爭力,不但要提高了公司的經營管理水平和經營效益,也維護了公司的整體利益及廣大職工的利益,為公司的改革發(fā)展打下了堅實的基礎。 企業(yè)作為社會經濟的一部分,其主觀職能主要是創(chuàng)造利潤和永續(xù)經營。企業(yè)要生存下去,就必須走可持續(xù)發(fā)展的道路。一方面,企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是社會可持續(xù)發(fā)展的基礎,以財務的視野從微觀層面上研究企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,有利于為社會可持續(xù)發(fā)展提供進一步的理論支持;另一方面,可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)是企業(yè)始終不渝的追求。 企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,離不開相關的財務策略的實施。企業(yè)發(fā)展需要大量資金,其中又包含相當

15、大比例的負債籌資,大型企業(yè)尤其如此。企業(yè)在日常就應保持良好的資本結構,否則急需籌資時就會缺乏能力,為此必須在創(chuàng)立企業(yè)時就應根據規(guī)模籌集必要的資本,同時在經營過程中就稅后利潤應盡可能多積累,以充實資本。相對大型企業(yè)而言,加強營運資金的管理就顯得尤為重要。此外,為實現生產經營內涵的擴大,應在加強營運資金管理的基礎上加快資金周轉,在收賬政策上一是要通過提高折扣標準縮短收賬期,二是收賬責任主要落實到銷售和銷售人員身上等。 企業(yè)是經濟發(fā)展的動力,經濟是促進社會發(fā)展的基礎。因此,企業(yè)發(fā)展與社會發(fā)展緊密相關,企業(yè)發(fā)展要與社會與經濟發(fā)展同步。社會安全的重點之一在于經濟的安全,而經濟發(fā)展的安全性又取決于企業(yè)的抗

16、風險能力。只有企業(yè)實現了可持續(xù)發(fā)展,社會的可持續(xù)發(fā)展才能得以實現。財務戰(zhàn)略對企業(yè)成長至關重要,企業(yè)必須為其成長做好財務上的策略規(guī)劃。四、企業(yè)初創(chuàng)期財務策略的定位和實施 處于初創(chuàng)期的企業(yè),其生產設備簡陋;擁有一定的生產技術或專有技術;生產規(guī)模小,產品市場份額低,固定成本大;企業(yè)組織結構簡單,生產經營者與管理者合二為一,管理體制采取集權模式;資本主要是股東投入的股本和少量的債務;企業(yè)盈利能力低,現金流轉不順,經常出現財務困難。 由于初創(chuàng)期企業(yè)資信水平低,償債能力差,資產抵押能力有限,負債融資缺乏信用和擔保支持,很難獲得銀行貸款支持,資金主要來源于創(chuàng)業(yè)者和風險資本家的投入。初創(chuàng)時期企業(yè)的投入多、產出

17、少,現金流轉緩慢等特點決定了高風險的特點,但企業(yè)擁有的新發(fā)明、新技術轉化而成的新產品又孕育著新的市場機遇,所以,投資項目又具有高收益的特點。企業(yè)小,創(chuàng)業(yè)者集投資者、生產經營者、管理者于一身,對于初創(chuàng)期的企業(yè)來說,創(chuàng)業(yè)者對籌資、投資以及日常財務管理工作都要過問,財務大權完全操控在創(chuàng)業(yè)者手中,財務管理體制是典型的創(chuàng)業(yè)者財務集權治理模式。(一)從籌資角度分析 這一階段,企業(yè)已開發(fā)出產品,并向市場推銷新產品,但必須在很多方面進行改進,尤其需要在與市場相結合的過程中加以完善,使新產品成為市場樂于接受的定型產品,為工業(yè)化生產和應用做好準備。這一階段融資的主要目的是形成生產能力和開拓市場,使企業(yè)盡快實現盈虧

18、平衡,解決生存問題。 在籌資方面,企業(yè)應根據未來的償債能力選擇可以接受的融資方式,防止在初創(chuàng)期就背上沉重的債務負擔,陷入財務危機而走向衰亡。在募集新的資金時,可以招募新的股東或者盡最大努力爭取銀行貸款。因此從籌資戰(zhàn)略看,宜采取權益籌資戰(zhàn)略,建立牢固的財務基礎,以保證企業(yè)的生存和未來的成長。 由于企業(yè)獲取外源融資較為困難,因此主要通過留存收益來融通資金。另外,在募集新的長期資金方面可以向股東吸收直接投資或者從銀行少量貸款。企業(yè)很難獲得資金支持,資金成本也比較高。在這種情況下,企業(yè)可以選擇風險投資。因此,初創(chuàng)期企業(yè)應該重點選擇內源融資策略和吸收風險投資策略。(二)從投資角度分析 由于企業(yè)在研發(fā)階段

19、需要大量的資金,而且市場風險不確定,因此這個階段投資要處理好投資所面臨的風險和不確定性問題。在分析投資方案可行性的同時,要把握好投資時機。由于企業(yè)資金短缺,所以一般采用集中化投資戰(zhàn)略,也就是通過內部的發(fā)展來開辟自己的根據地市場,在市場上獲得一種優(yōu)勢地位。企業(yè)要生存必須要不斷開辟新市場,以此來積累資金,由于市場上同行業(yè)或者相關行業(yè)已占有一部分市場,因此初創(chuàng)企業(yè)必須利用有限資金投資于某個特定市場,以更高的效率為某一個特定區(qū)域服務,增加主要業(yè)務的銷售量,最大限度發(fā)揮企業(yè)的能力,最終站穩(wěn)這一特定市場,為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供資金支持。 因此首先要研究企業(yè)究竟應投資于何種目標市場。目標市場的定位可以考慮當地的

20、地區(qū)資源優(yōu)勢,利用當地的地區(qū)優(yōu)勢形成企業(yè)優(yōu)勢。當然還可以投資于一些產業(yè)薄弱環(huán)節(jié),從而形成局部優(yōu)勢。此外,還應該關注國家政策,發(fā)掘有發(fā)展?jié)摿颓熬暗氖袌?比如我國西部大開發(fā)為西部很多企業(yè)提供了新的機遇。然后應該進行產品定位。企業(yè)應該了解自己鎖定的顧客群所需要的產品在哪個層次上,然后再考慮如何能滿足他們的需求。企業(yè)在產品定位上一定要利用企業(yè)自身的優(yōu)勢開發(fā)新產品,從而獲得企業(yè)發(fā)展的資金。(三)從股利分配角度分析 在分配方面,初創(chuàng)期企業(yè)收益低且不穩(wěn)定,實現的稅后利潤應盡可能多地留存,充實資本,為企業(yè)的進一步發(fā)展奠定物質基礎,股東完全不可能期望公司會分配股利。股利分派率可能為零,也就是沒有任何分配。因為

21、一個新建企業(yè)的現金流量通常是很高的負值,且需要投資者給公司注入新資金。這意味著,如果投資者要求企業(yè)分紅,那么他將不得不投入更多的錢。如果非要發(fā)放股利,可以考慮發(fā)放股票股利。股票股利是指公司以增發(fā)股票的形式向股東支付的股利。公司向股東發(fā)放股票股利,不影響公司的資產和負債,也不影響公司的所有者權益總額,只是所有者權益的結構發(fā)生了變化。從股份公司看,分派股票股利不必支付現金,有助于公司積累資金,以擴大再生產。 1990年8月,中外合資雅戈爾制衣公司誕生,“雅戈爾“注冊商標問世。“雅戈爾”既是“青春”是英文諧音,又巧妙地嵌入了李如成當過15年農民的雅渡村村名。在80年代末,雅戈爾公司引進外資、技術、管

22、理,使經營層的觀念獲得新的突破的中外合資階段。自1993年以來,雅戈爾即開始涉足股權投資,先后針對一些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進行了資本投入。此外,作為雅戈爾集團努力探索的一個發(fā)展方向,金融投資產業(yè)有力地支撐了雅戈爾集團的發(fā)展。雅戈爾公司1993年開始介入股權投資領域,隨后進一步涉足了證券、銀行等金融領域,先后投資了廣博集團、宜科科技、中信證券、寧波銀行、海通證券等多家企業(yè)。并于1993年,改制為股份制公司,使企業(yè)實現了從量變到質變的飛躍,明晰產權。后來,人們稱這次改革是“雅戈爾涅?”。五、企業(yè)成長期財務策略的定位與實施 成長期企業(yè)一般以高速發(fā)展著稱。該時期,企業(yè)已具有一定的資源基礎和生產規(guī)模,生產技

23、術日臻成熟,而且有比較好的市場發(fā)展前景,產品逐漸打開市場并占有一席之地,銷售和利潤額快速增長,并開始多元化經營。資金收入的增加,使企業(yè)有了進一步擴張的實力。 但在該時期,企業(yè)的經營風險仍然比較大,這主要是由于一方面企業(yè)的市場營銷費用加大,另一方面企業(yè)進行大規(guī)模的項目投資需要籌集更多的資金,所以從企業(yè)的現金流量來看,盡管現金流入量增加迅速,但現金流出量也很大,所以現金流量仍然是不確定的。另外,這一時期的市場環(huán)境也不夠穩(wěn)定,導致企業(yè)的資金仍然十分緊張,當然,此時雖然企業(yè)還有資金不足的問題,但是相比初創(chuàng)期而言,外部融資變得相對容易一些。(一)從籌資角度分析 如果企業(yè)平穩(wěn)地度過創(chuàng)業(yè)期并進入成長期,企業(yè)

24、將面臨巨大的資金需求。一方面,企業(yè)要擴大規(guī)模滿足市場的需求;另一方面,企業(yè)還要滿足營運資金等短期資金的需求。因此,此時的企業(yè)迫切需要打通融資渠道。在該階段,企業(yè)可以著手在資本市場上尋求資金的支持,創(chuàng)造各種條件上市,一旦上市就可打通一條寬闊的融資渠道,降低負債的比率。 當然,上市的成本非常高,并不是每一個企業(yè)都有機會上市。由于財務杠桿效應的存在,適度的負債也是此時企業(yè)常用的策略。企業(yè)可以借助銀行或非銀行金融機構來融資,因為,此時企業(yè)的贏利能力很高,這些機構在利益的驅動下會降低借貸的門檻。在該階段企業(yè)應嚴密監(jiān)控各項財務指標,一旦出現預警信號,要及時采取措施。(二)從投資角度分析 在投資方面仍然要防

25、止盲目擴張,多方位出擊新的領域,避免企業(yè)從資源豐富型變成資源不足型。其戰(zhàn)略實施應主要通過一體化經營來實現。一體化經營是指企業(yè)在現有業(yè)務的基礎上或是進行橫向擴展,實現規(guī)模的擴張;或是進行縱向的擴展,進入目前經營的供應階段或使用階段,實現同一產品鏈上的延長。擴張型財務戰(zhàn)略能使企業(yè)價值和股東利益得到極大的增長。企業(yè)可以適度增大營銷投入力度,以保持現有的市場地位。在企業(yè)快速發(fā)展期,應采用發(fā)展型投資戰(zhàn)略。企業(yè)需要大量人才,因此應該將企業(yè)人力資本投資納入企業(yè)投資戰(zhàn)略之中。加強對中高層人員的培訓,同時制定相應的穩(wěn)定人才和吸引人才戰(zhàn)略。在成長期,企業(yè)應把投資方向和重點放在如何培育企業(yè)的核心競爭力上。通過提高產

26、品的質量,創(chuàng)造企業(yè)的品牌,以提高企業(yè)的競爭力。20世紀80年代中后期至90年代,海爾公司正處于發(fā)展時期,為了實現“要么不干,要干就爭第一”的戰(zhàn)略目標,利用海爾文化進行低成本擴張,使海爾先后兼并18個企業(yè)從800畝海爾工業(yè)園到青島、萊陽,進一步南下湖北、安徽、貴州、廣東等地,共盤活包括5億元虧損在內的18億元資產,資產規(guī)模快速擴展。同時通過資本運作,從1993年11月19只在上交所上市,到2000年股本增長了3倍,每股稅后利潤由0.41元上升到O.66元,增長了50%多,海爾品牌價值評估高達330億元。(三)從股利分配角度分析 分配方面,應采用低收益分配戰(zhàn)略。在成長期,由于規(guī)模擴張的需要和投資機

27、會的增多,企業(yè)對資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風險的考慮,企業(yè)在收益分配的戰(zhàn)略選擇上,只能維持低收益分配戰(zhàn)略,以便把更多的盈余留存下來,滿足企業(yè)投資的需要。因此,企業(yè)可以在定期支付少量現金股利的基礎上,采用股票股利的分配方式。 上世紀90年代初,雅戈爾提出的目標是“創(chuàng)世界名牌,建跨國集團”。后來,悄悄變?yōu)椤皠?chuàng)國際名牌,建百年企業(yè)”。這是一個企業(yè)戰(zhàn)略目標的重大調整,也是一個企業(yè)經營理念走向成熟的標志。盡管從上世紀90年代以來,公司朝著這個目標作了很大努力,但與國外跨國企業(yè)集團相比,無論是文化內涵、技術創(chuàng)新,還是品牌、管理,都不具備跨國集團所需的核心競爭力,仍是屬于一種追隨型的企業(yè)

28、。正視差距后,雅戈爾走了三步棋:一是苦練內功,建立強大的營銷網絡體系。二是拓展國際市場,成功開發(fā)日本市場,僅在日本大阪的公司年營銷收入就達4000萬美元,并在香港、美國設立分公司。三是參加倫敦、巴黎、紐約、米蘭等國際著名博覽會,擴大雅戈爾品牌知名度,躋身國際名牌之窗。還有一個理由:企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標一定要與員工和股民的利益息息相關。雅戈爾最大的希望是企業(yè)能夠健康、穩(wěn)定、長久發(fā)展,給員工和股東一個持久而又良好的利益回報。 1998年,公司上市,涉足資本市場。上市之后,雅戈爾分公司非常重視對股東的回報,已實施了二次轉增股本,五次現金分紅。六、企業(yè)成熟期財務策略的定位和實施 企業(yè)進入成熟期以后,由于

29、市場份額相對較高且穩(wěn)定,利潤豐厚,加之在此期間企業(yè)的戰(zhàn)略重點往往是一方面保持現在市場份額,另一方面開始關注提高生產效率,降低成本,這就使得企業(yè)的經營風險較前兩個階段有所回落。從財務風險的角度來看,這一階段企業(yè)銷售穩(wěn)定,盈余增加且現金周期縮短,對資金的需求及對債務資金的依賴不如前兩個階段迫切,固定性財務費用適當,因此,本階段企業(yè)的財務風險一般都處于適中水平。(一)從籌資角度分析 在籌資方面,這時企業(yè)的籌資能力較強,并呈現多元化發(fā)展,抗風險能力得到增強。應該采用激進的籌資戰(zhàn)略。所謂激進的財務戰(zhàn)略可以概括為:可以采用相對較高的負債率,以有效利用財務杠桿。因為這個時候的企業(yè)利潤水平很高,所以多采用負債

30、籌資,可以節(jié)稅。 同時,為了優(yōu)化資產負債結構,改善現金流狀況,成熟期企業(yè)可以采用資產證券化的方式來進行籌資。這不僅可以增強發(fā)起人的資產流動性,而且風險較小,收益適中,有利于企業(yè)獲得較高的資信評級,改善公司的財務狀況并提升公司的經營狀況,使企業(yè)的運營進入良性循環(huán)狀態(tài)。具體表現為:首先,資產證券化通過特殊的交易安排使缺乏流動性的企業(yè)資產套現為流動資產現金,能有效地改善公司財務指標,增強企業(yè)的籌資能力,提升公司經營水平。其次,可以降低企業(yè)籌資成本,即如果將企業(yè)的應收賬款作為資產出賣,其信用評級只需單獨考慮應收賬款資產的狀況,使企業(yè)獲得較高的資信評級。另外,資產證券化對企業(yè)還有一些微觀方面的益處,比如

31、:相對于股權融資而言,通過資產證券化融資有不分散股權和控制權的好處:對發(fā)行企業(yè)債券的直接融資方式而言,通過資產證券化融資不會形成遣索權,因而可以分散風險;財務指標的優(yōu)化和低成本融資渠道的暢通能夠使企業(yè)的日常業(yè)務經營具有更高的靈活性,可以采用積極的銷售政策如賒銷來提升經營業(yè)績,從而使公司運營資本良性循環(huán)等等。(二)從投資角度分析 在投資方面,企業(yè)多采用多元化的投資戰(zhàn)略以避免資本全部集中在一個行業(yè)可能產生的風險。另外企業(yè)需要為快速成長階段積累下來的未利用的剩余資源尋找新的增長點,但市場容量有限,這便導致企業(yè)轉向其他行業(yè)。同時,企業(yè)會繼續(xù)采用兼并收購等資本運作的方式,鞏固其規(guī)模經濟的效益,從而使企業(yè)

32、有效地整合內部及外部資源,擴大企業(yè)的盈利水平,提高企業(yè)的經營效率,優(yōu)化社會資源配置。 除了對于現有資產進行技術改造外,還需要分析行業(yè)發(fā)展及其他相關行業(yè)的動態(tài),以此為基礎,來籌劃新的投資。對于新的投資項目的選擇方式,可借鑒西方國家的成功經驗。西方企業(yè)在進行投資方向和行業(yè)選擇時,大都采用試探法來進行。也就是說,當企業(yè)步入成熟期后,可以預備出一筆較大數額的資本作為投資,然后根據市場分析和專家判斷來對未來可能需要進入的行業(yè)或投資領域進行試探性投資。各個項目由專人負責,并分頭進行。投資的力度一開始并不需要太大,只進行試探,經過一兩年的投資及市場評價,最終確定企業(yè)將要投資的行業(yè),并加大投資力度,重點投資,

33、而對于其他一些并未入選的投資,要么轉讓出售,要么實施資產變賣,減少損失。 一定數量的資金,可能有多種投資機會,這就需要進行投資決策。投資決策以產品的可行性為基礎,以實現最高資金利潤率為前提,以經濟效益與社會效益最佳化為標準,對投資的時機和項目進行科學的可行性分析,最后加以權衡敲定。只有做出正確的最佳投資選擇,即投資決策科學合理,企業(yè)才能取得最佳經濟效益,否則會因資金使用不當而導致企業(yè)經營出現問題。其在進行投資決策的時候,力求在現有約束條件下使公司整體戰(zhàn)略利益最大化,對瞬息萬變的投資機會靈敏異常,時刻把握著市場脈搏。并且,在確定好投資方向之后,對所投資的資金靈活運用,精打細算,最終取得了巨大的成

34、功。(三)從股利分配角度分析 企業(yè)股利分配戰(zhàn)略的制定要充分重視企業(yè)籌資能力因素和投資機會因素。對于已經進入了核心能力成熟期的企業(yè),其籌資能力強,能隨時籌集到經營所需的資金,其資金積累規(guī)模較大,具備了較強的股利支付能力,企業(yè)為保持財務狀態(tài)的彈性及公司在市場的形象,應當采取穩(wěn)定增長的股利分配政策。 穩(wěn)定增長的股利政策是指企業(yè)將每年發(fā)放的每股股利保持在某一特定的水平上,并在一段時間里保持不變;只有當企業(yè)認為未來盈余的增加足以使它能夠將股利維持到一個更高的水平時,企業(yè)才會提高年度每股股利的發(fā)放額,并在新的水平上保持穩(wěn)定。該股利政策堅持一個原則,就是要保持年度股利發(fā)放額的穩(wěn)定,不能使其低于前期的數額。

35、如今,雅戈爾集團已擁有40多億凈資產、40多家經濟實體、2.6萬名員工,年產襯衫1000萬件、西服200萬套、其他服飾2000萬件,成為中國服裝行業(yè)的龍頭企業(yè)和亞洲最大、最先進的襯衫和西服生產基地,綜合實力列全國大企業(yè)集團500強第144位。20多年的創(chuàng)業(yè)歷程,雅戈爾創(chuàng)造了一個神話。 靠服裝打下天下后,雅戈爾又廣泛涉獵商貿、金融、印刷、廣告、房地產、建筑裝潢等領域,逐漸形成以服裝業(yè)為主、以國際貿易和房地產業(yè)為輔的“一體兩翼”產業(yè)格局。 在股利分配方面,2004年推出10股轉增7股并派現金5元的分紅預案。2003年股東大會修改公司章程時,更把高派現金寫入其中,提出“每年分配的現金股利不低于公司當

36、年凈利潤的30%”,從制度上保證對投資者的高回報。表1雅戈爾公司2003-2004年股利分配情況 雅戈爾 杉杉 2003年 2004年 2004年 股利保障倍數(倍) 3.5 1.79 2.2 股利支付率 0.29 0.56 0.45 每股股利 0.2 0.29 0.1 雅戈爾2004年較2003年來說每股股利較大,這是2004年的普通股股數減少發(fā)放的現金股利總額較大的原因。雅戈爾的2003年每股股利和杉杉股份有限公司基本一樣,04年的要比杉杉股份有限公司高,從總體來看,雅戈爾的盈利能力要比杉杉股份有限公司強。雅戈爾2003年的股利保障倍數幾乎是2004年的兩倍,這是受每股收益和每股股利兩者同

37、時影響的,2004年的凈利潤較2003年高,發(fā)放的現金股利也高,但是普通股股數卻少。股利支付率為股利保障倍數的倒數,杉杉股份有限公司因為2003年支付的現金股利總額占凈利潤的大部分,所以股利支付力高,兩公司的股利支付率基本上和凈利潤以及發(fā)放的現金股利總額相一致。 2004年,雅戈爾集團實現銷售收入139.45億元,全年實現利潤總額8.99億元,取得了較好的業(yè)績。同時確立了2005年以紡織服裝、房產、外貿板塊為主體,實施多元化并進、專業(yè)化發(fā)展的格局。加快房地產開發(fā)步伐;加大對雅戈爾品牌的投入;尋找新的增長點,調整市場與產品的結構,合理布局市場,在穩(wěn)定日本市場的同時,積極開拓歐美市場,同時要在調整

38、產品結構上下功夫,自主開發(fā)更多新產品;逐步打造雅戈爾的紡織品牌,使紡織產業(yè)成為一個新的增長點;強化企業(yè)的考核體系,加大對企業(yè)的考核、評估、監(jiān)督審計力度,并且探索新的機制,進一步營造和提升雅戈爾品牌的發(fā)展目標。七、企業(yè)衰退期財務策略的定位和實施 從成熟向衰退的過渡是一系列競爭加劇的結果,包括技術替代、消費者偏好的轉變、產品結構的變化等。企業(yè)的某項業(yè)務進入衰退階段的直接表現是市場需求的萎縮。一些大規(guī)模企業(yè)發(fā)展到一定階段很容易出現大企業(yè)病的問題,比如企業(yè)對市場的反應遲鈍、思想僵化、機構臃腫、產品老化、技術比較陳舊等。此時市場對產品的需求逐漸減少,企業(yè)的市場份額也日益縮小,短期盈利能力大幅度下降,企業(yè)

39、運營能力較弱,其他競爭者搶占企業(yè)原有市場,這一時期面臨的主要風險是外部經營環(huán)境突然發(fā)生一些相對較小的變化,有可能會迫使企業(yè)經營終止。低的經營風險可以和高的財務風險互補,也就是通過高的股利支付率和利用負債融資來實旋。生命周期理論將企業(yè)比作生命體,但是企業(yè)與生命體的區(qū)別在于生命體的死亡是必然的,而企業(yè)不一定必然死亡。衰退期企業(yè)可以通過降低成本,開發(fā)新產品,實現多元化經營,選擇新的產業(yè)領域等方式獲得重生。因此,企業(yè)應重視發(fā)展戰(zhàn)略,加快企業(yè)轉型,加快新產品開發(fā)或做好企業(yè)退出的準備,當然企業(yè)也可以再謀求新的發(fā)展空間,使企業(yè)生命周期進入一個新的循環(huán)。(一)從籌資角度分析 企業(yè)進入衰退期后,企業(yè)的產品市場出

40、現萎縮,利潤空間越來越稀薄,企業(yè)開始最大限度地轉讓、變賣專用設備、廠房,或另外開發(fā)新產品、新市場。此時,經營活動和投資活動都產生巨額的現金流入,而融資活動的凈現金流出也達到了歷史高位。 從成熟期經過穩(wěn)定狀態(tài)階段過渡到衰退期后,公司財務戰(zhàn)略的重新審視和相應調整是非常重要的。此階段企業(yè)的經營風險較低。經營風險的減少會導致提高負債融資的比重。從理論上講,負債權益比對企業(yè)的市值并無影響,但負債融資會產生避稅的正面影響,同時也會產生財務危機的可能性和相關成本的負面影響。低的經營風險可以同相對高的財務風險互補,即通過高的股利支付率和利用負債融資來提高財務風險。(二)從投資角度分析 在投資戰(zhàn)略方面,衰退期的

41、企業(yè)往往通過業(yè)務收縮、資產重組或蛻變或被接管、兼并等形式延緩衰退,或蛻變?yōu)榱硗庖粋€產業(yè)的企業(yè)。這時,企業(yè)應合理進行投資,謹慎地進行資本運作,以有效規(guī)避風險,特別要注意財務指標的預警提示。對于那些不盈利而又占用大量資金的業(yè)務,企業(yè)可以采取剝離或清算等退出戰(zhàn)略,以增強新投資領域或項目的市場競爭力;可以通過采取削減分部和精簡機構等措施,盤活現有存量資產,節(jié)約支出等手段,集中一切資源,用于企業(yè)的主導業(yè)務,以延長企業(yè)主導業(yè)務退出市場的時間。要在技術上實行拿來主義,以購買專利為主,不搞風險型財務投資;在生產方面不盲目追求規(guī)模擴張,而著眼于提高資金流動效率,不斷降低成本的集約方式。衰退期企業(yè)初期,具有一定的

42、財務實力,以現有產業(yè)作后盾,仍可繼續(xù)保持較高的負債率,而不必調整其激進的資本結構。(三)從股利分配角度分析 從股利分配戰(zhàn)略看,仍可采取高現金股利支付的股利分配戰(zhàn)略。衰退期企業(yè)的獲利能力開始下降,但現金流量依然較多,可以采用較高的現金股利分配政策。企業(yè)在進入衰退期后,通常不想擴大投資規(guī)模,折舊不會再用來重置固定資產,企業(yè)自由現金流量可能超過披露的利潤額,因此可以向股東支付很高的股利。這種股利回報既是對現有股東投資機會的補償,也是對其初創(chuàng)期與成長期“高風險?低報酬” 的一種補償。當然,高現金股利分配應以不損害企業(yè)未來發(fā)展所需資金為限。收縮型財務戰(zhàn)略的特點,往往表現為戰(zhàn)略轉移,如處于“夕陽”產業(yè)的企

43、業(yè),應以盡可能快的速度尋找新的財務資源增長點,實現戰(zhàn)略轉移,或企業(yè)應從衰退行業(yè)中盡可能多地收回投資,同時停止一切新的投資,削減成本,精簡機構,盤活現有的存量資產,集中一切資源,準確地選擇新的產業(yè)領域,企業(yè)就可能重獲新生,再次顯示出企業(yè)發(fā)展期甚至成熟期的特征。八、結論 隨著企業(yè)經營戰(zhàn)略思想的發(fā)展,戰(zhàn)略的觀念被逐漸引入到財務管理中來,將財務戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的子戰(zhàn)略。財務戰(zhàn)略管理理論認為企業(yè)現代財務管理面臨的是一個多元的、動態(tài)的、復雜的財務管理環(huán)境,企業(yè)財務管理的成功取決于它對復雜多變的環(huán)境的認識和利用能力。其中就包括企業(yè)所處的生命周期理論與其財務戰(zhàn)略的一致。因此,建立適應企業(yè)生命周期要求的股利分配

44、政策,是一個急需解決的問題。一套合理的股利政策應該是能使企業(yè)成長與股東期望之間達到最適當均衡的股利政策,這無論是對企業(yè)內部經營決策的確定、還是向外部投資者傳遞企業(yè)經營狀況信號而言都是至關重要的。從這個意義上而言,企業(yè)決策者必須全面考查企業(yè)特征、經營環(huán)境變化及股東的期望,以規(guī)劃其股利政策;所以了解企業(yè)所處成長階段及經營環(huán)境,對制定適當且均衡的股利政策是相當重要的。 企業(yè)根據生命周期規(guī)律所制定的財務戰(zhàn)略只是一種意向戰(zhàn)略,而真正實現的戰(zhàn)略則是在實施過程中適應環(huán)境條件的不斷演變的一個動態(tài)決策過程,是一個對未預料到的事件及時做出反應,不斷尋求成功機會或減少失敗損失的“摸索前進”的“邏輯漸進”過程。這是一個沒有真正的起點和終點的動態(tài)過程。總之,財務戰(zhàn)略管理要解決的問題是急劇變化的環(huán)境與企業(yè)財務適應性之間的矛盾,是企業(yè)財務應對環(huán)境在空間上(全面性)和時間上(持續(xù)性)變化的對策。財務戰(zhàn)略必須與企業(yè)的戰(zhàn)略目標保持一致,在其制定過程中應充分考慮外部環(huán)境與內部環(huán)境變化對企業(yè)財務管理的未來地位和企業(yè)戰(zhàn)略目標的影響,以及與競爭對象比較所形成的優(yōu)劣態(tài)勢,以保證財務戰(zhàn)略的有效貫