1、第四節 建設項目財務分析本節內容一、 財務分析概述二、 融資前財務分析三、 融資后財務分析四、 財務評價指標體系與方法本節地位：本節內容是本章的重點，也是本章的難點。其中二、三、四部分是本節的重點，也是本節的難點。本節教學目標掌握財務報表的編制，融資前一個報表（項目投資現金流量表）、融資后盈利能力分析有三個報表（項目資本金現金流量表、投資各方現金流量表、利潤和利潤分配表），償債能力分析有1個報表（資產負債表）、財務生存能力分析有1個報表（財務計劃現金流量表）掌握建設項目財務評價指標體系與評價方法本節教學思路：把財務報表與評價指標結合起來講。一、 財務分析概述（一）、財務分析的概念及作用1、概念

2、財務分析是根據國家現行財稅制度和價格體系，在財務效益與費用的估算以及編制財務輔助報表的基礎上，分析、計算項目直接發生的財務效益和費用，編制財務報表，計算財務分析指標，考察項目盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務等狀況，據以判別項目的財務可行性。財務分析是建設項目經濟評價中的微觀層次，它主要從微觀投資主體的角度分析項目可以給投資主體帶來的效益以及投資風險。一般企業進行投資時都要進行財務分析。2、財務分析的作用（1）考察項目的財務盈利能力。（2）用于制定適宜的資金規劃。（3）為協調企業利益與國家利益提供依據。（4）為中外合資項目提供雙方合作的基礎。（二）、財務分析的程序財務分析是在項目市場研究、生

3、產條件及技術研究的基礎上進行的，它主要通過有關的基礎數據，編制財務報表，計算分析相關經濟評價指標，做出評價結論。其程序大致包括如下幾個步驟：（1） 選取財務分析的基礎數據與參數（2） 估算各期現金流量（3） 編制基本財務報表（4） 計算財務分析指標、進行盈利能力和償債能力分析（5） 進行不確定性分析（6） 得出評價結論二、融資前財務分析項目決策可分為投資決策和融資決策兩個層次。投資決策重在考察項目凈現金流的價值是否大于其投資成本，融資決策重在考察資金籌措方案能否滿足要求。嚴格意義上說，投資決策在先，融資決策在后。根據不同決策的需要，財務分析可分為融資前分析和融資后分析。財務分析一般宜先進行融資

4、前分析，融資前分析是指在考慮融資方案前就可以開始進行的財務分析，即不考慮債務融資條件下進行的財務分析。在融資前分析結論滿足要求的情況下，初步設定融資方案，再進行融資后分析。融資前分析只進行營利能力分析，并以投資現金流量分析為主要手段。融資前項目投資現金流量分析，是從項目投資總獲利能力角度，考察項目方案設計的合理性，以動態分析（折現現金流量分析）為主，靜態分析（非折現現金流量分析）為輔。（一）正確識別選用現金流量進行現金流量分析應正確識別和選用現金流量，包括現金流入和現金流出。融資前財務分析的現金流量應與融資方案無關。從該原則出發，融資前項目投資現金流量分析的現金流量主要包括建設投資、營業收入、

5、經營成本、流動資金、營業稅金及附加和所得稅。為了體現與融資方案無關的要求，各項現金流量的估算中都需要剔除利息的影響。（二）項目投資現金流量表的編制融資前動態分析主要考察整個計算期內現金流入和現金流出。（1）現金流入主要是營業收入，還可能包括補貼收入，在計算期最后一年，還包括回收固定資產余值及回收流動資金。（2）現金流出主要包括有建設投資、流動資金、經營成本、營業稅金及附加。尤其需要注意的是，項目投資現金流量表中的“所得稅”應根據息稅前利潤（EBIT）乘以所得稅率計算，稱為“調整所得稅”。（3）項目計算期各年的凈現金流量為各年現金流入量減對應年份的現金流出量，各年累計凈現金流量為本年及以前各年凈

6、現金流量之和。（4）按所得稅前的凈現金流量計算的相關指標，即所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現，用以考察有項目方案設計本身所決定的財務盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現項目方案本身的合理性。所得稅前指標可以作為初步投資決策的主要指標，用于考察項目是否基本可行，并值得去為之融資。 項目投資現金流量表如表341所示。341 項目投資現金流量表 單位：萬元人序號項         目合計計   算   期1234n1現金流入1.1營業收入1.2補貼收入1.

7、3回收固定資產余值1.4回收流動資金2現金流出2.1建設投資2.2流動資金2.3經營成本2.4營業稅金及附加2.5維持運營投資       3所得稅前凈現金流量（1-2）4累計所得稅前凈現金流量5調整所得稅       6所得稅后凈現金流量（3-5）       7累計所得稅后凈現金流量       計算指標：

8、0;項目投資財務凈現值（所得稅前）（ic= ）： 萬元項目投資財務凈現值（所得稅后）（ic= ）： 萬元項目投資財務內部收益率（所得稅前）： %項目投資財務內部收益率（所得稅后）： %項目投資回收期（所得稅前）：年項目投資回收期（所得稅后）：年（三）評價指標的計算1.財務盈利能力評價（1）財務凈現值（FNPV）。財務凈現值是指把項目計算期內各年的財務凈現金流量，按照一個設定的標準折現率（基準收益率）折算到建設期初（項目計算期第一年年初）的現值之和。財務凈現值是考察項目在其計算期內盈利能力的主要動態評價指標。其表達式為：式中 FNPV凈現值；CI現金流入；CO現金流出；n項目計算期；iC設定的折

9、現率（同基準收益率）。項目財務凈現值是考察項目盈利能力的絕對量指標，它反映項目在滿足按設定折現率要求的盈利之外所能獲得的超額盈利的現值。如果項目財務凈現值等于或大于零，表明項目的盈利能力達到或超過了所要求的盈利水平，項目財務上可行。（2）財務內部收益率（FIRR）。財務內部收益率是指項目在整個計算期內各年財務凈現金流量的現值之和等于零時的折現率，也就是使項目的財務凈現值等于零時的折現率，其表達式為：財務內部收益率是反映項目實際收益率的一個動態指標，該指標越大越好。一般情況下，財務內部收益率大于等于基準收益率時，項目可行。傳統的財務內部收益率計算，一般用試算法與插值法相結合求得。具體做法是：先試

10、算出正、負凈現值都是比較接近零的兩個貼現率，那么內部收益率一定在這兩個貼現率之間。然后用插值法求得。其計算公式是：內部收益率=偏低貼現率+兩個貼現率之差×(低貼現率的凈現值/兩個貼現率凈現值絕對值之和)。（3）投資回收期。投資回收期按照是否考慮資金時間價值可以分為靜態投資回收期和動態投資回收期。1）靜態投資回收期。靜態投資回收期是指以項目每年的凈收益回收項目全部投資所需要的時間，是考察項目財務上投資回收能力的重要指標。這里所說的全部投資既包括建設投資，又包括流動資金投資。項目每年的凈收益是指稅后利潤加折舊。靜態投資回收期的表達式如下：式中 Pt靜態投資回收期。如果項目建成投產后各年的

11、凈收益不相同，則靜態投資回收期可根據累計凈現金流量用插值法求得。其計算公式為：（3.4.6）當靜態投資回收期小于等于基準投資回收期時，項目可行。2）動態投資回收期。動態投資回收期是指在考慮了資金時間價值的情況下，以項目每年的凈收益回收項目全部投資所需要的時間。這個指標主要是為了克服靜態投資回收期指標沒有考慮資金時間價值的缺點而提出的。動態投資回收期的表達式如下：動態投資回收期是在考慮了項目合理收益的基礎上收回投資的時間，只要在項目壽命期結束之前能夠收回投資，就表示項目已經獲得了合理的收益，因此，只要動態投資回收期不大于項目壽命期，項目就可行。背景：某企業擬建一個市場急需產品的工業項目。建設期1

12、年，運營期6年。項目建成當年投產。當地政府決定扶持該產品生產的啟動經費100萬元。其他基本數據如下： 1.建設投資1000萬元。預計全部形成固定資產，固定資產使用年限10年，按直線法折舊，期末殘值100萬元。投產當年又投入資本金200萬元作為運營期的流動資金； 2.正常年份年營業收入為800萬元，經營成本300萬元，產品營業稅及附加稅率為6%，所得稅率為25%，行業基準收益率10%；基準投資回收期6年； 3.投產第一年僅達到設計生產能力的80%，預計這一年的營業收入、經營成本和總成本均按正常年份的80%計算，以后各年均達到設計生產能力； 4.運營3年后，預計需更新新型自動控制設備配件購置費20

13、萬元，才能維持以后的正常運營需要，該維持運營投資按當期費用計入年度總成本。 問題：1.編制擬建項目投資現金流量表。2.計算項目的靜態投資回收期。3.計算項目的財務凈現值。4.計算項目的財務內部收益率。5.從財務角度分析擬建項目的可行性。14序號項目建設期運營期12345671 現金流入0 740 800 800 800 800 1460 1.1 營業收入0 640 800 800 800 800 800 1.2 補貼收入100 1.3 回收固定資產余值460 1.4 回收流動資金200 2 現金流出1000 546.30 438.50 438.50 453.50 438.50 438.50 2

14、.1 建設投資1000 2.2 流動資金投資200 2.3 經營成本240 300 300 300 300 300 2.4 營業稅金及附加38.40 48.00 48.00 48.00 48.00 48.00 2.5 維持運營投資20 2.6 調整所得稅67.90 90.50 90.50 85.50 90.50 90.50 3凈現金流量-1000193.70361.50361.50346.50361.501021.504累計凈現金流量-1000-806.30-444.80-83.30263.20624.701646.205折現系數10%0.90910.82640.75130.68300.620

15、90.56450.51326折現后凈現金流量-909.10160.07271.59246.90215.14204.07524.237累計折現后凈現金流量-909.10-749.03-477.44-230.54-15.4188.67712.90問題1： 解：編制擬建項目投資現金流量表19編制表19前需要計算以下數據：1、計算固定資產折舊費：年固定資產折舊費（1000100）÷1090（萬元）2、計算固定資產余值：固定資產使用年限10年，運營期末只用了6年還有4年未折舊。所以，運營期末固定資產余值為：固定資產余值年固定資產折舊費×4殘值90×4100460萬元3、計算

16、調整所得稅調整所得稅（營業收入營業稅及附加息稅前總成本）×25%第2年息稅前總成本經營成本折舊費24090330萬元第3年及其以后各年的息稅前總成本30090390萬元第5年息稅前總成本=經營成本+折舊+維持運營投資=300+90+20=410萬元第2年調整所得稅（64038.40330）×25%67.90萬元第3、4、6、7年調整所得稅（80048390）×25%90.50萬元第5年調整所得稅=(800-48-410) ×25%85.50萬元問題2：解：計算項目的靜態投資回收期靜態投資回收期 = (累計凈現金流量出現正值年份-1)+=5-1+=4.24

17、年項目靜態投資回收期為： 4.24年問題3： 解：項目財務凈現值就是計算期末的累計折現后凈現金流量712.90萬元。見表19。問題4： 解：編制項目投資現金流量延長表110。首先確定i115%，以i1作為設定的折現率，計算出各年的折現系數。利用現金流量延長表，計算出各年的折現凈現金流量和累計折現凈現金流量，從而得到財務凈現值FNPV165.53（萬元），見表110。再設定i2=18%，以i2作為設定的折現率，計算出各年的折現系數。同樣，利用現金流量延長表，計算各年的折現凈現金流量和累計折現凈現金流量，從而得到財務凈現值FNPV2-27.91（萬元），見表110。表110 項目投資現金流量延長表

18、序號項目建設期運營期12345671現金流入074080080080080014602現金流出1000568.03467.46967.46467.46467.46467.463凈現金流量-1000171.97332.54-167.46332.54332.54992.544折現系數15%0.86960.75610.65750.57180.49720.43230.37595折現后凈現金流量-869.60130.03218.65-95.75165.34143.76373.106累計折現凈現金流量-869.60-739.57-520.92-616.67-451.33-307.5765.537折現系數18%0.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31398折現后凈現金流量-847.50123.51202.38-86.38145.35123.17311.569累計折現凈現金流量-847.50-723.99-521.61-607.99-462.64-339.47-27.91試算結果滿足：FNPV10， FNPV20，且滿足精度要求，可采