1、我國居民家庭金融資產配置現狀及優化對策研究馬廣奇楊靖內容提要 ：本文分析了我國居民家庭金融資產的配置現狀與結構，研究表明，我國家庭金融資產配置結 構與個人生命周期、收入狀況和受教育水平有密切聯系。結合我國居民家庭金融資產理財期望和美國家庭金 融資產配置現狀，我們認為 ：居民應當結合自身的生命周期階段、收入情況、風險承受能力選擇合適的金融 產品配置家庭金融資產。政府應加快完善社會保障體系，同時鼓勵金融機構積極創新，豐富我國金融產品類型。關鍵詞 ：家庭金融 資產配置 生命周期中圖分類號 ：F830文獻標識碼 ：A文章編號 ：1006-1770(2014)-01-053-05家庭金融是這幾年金融學領

2、域研究的焦點，它不僅對居 民福利、消費心理有重要意義，還直接影響著資本市場的健 康發展。作為社會體系中一個微小的經濟單元，家庭占有大 部分的消費品資源，它的投資行為，直接構成社會經濟整體 運行的一部分。在過去的 20 年里，全球家庭金融資產的配置 狀況發生了很大變化，銀行存款、現金比例逐漸下降，而股 票、共同基金、債券、保險和其他直接或間接投資在風險資 產市場中的金融資產比例逐漸提高。家庭資產作為社會資產 的一部分，逐漸在金融市場上活躍起來，發揮著基礎性的作用。 可以說，作為社會的微觀經濟單元，家庭對其資產的配置行 為直接影響到資本市場的規模和結構，影響著金融業的發展 及創新程度。所以，我國經

3、濟要繼續快速健康地發展，必須 要將更多的精力投入到對居民家庭金融資產配置的研究上。一、我國家庭金融資產配置現狀分析基于西南財經大學與中國人民銀行聯合發布的中國家 庭金融調查報告數據，截至 2005 年底 , 我國城鄉居民金融 資產中銀行儲蓄已突破 14 萬億，人均儲蓄余額占人均金融資 產的 88.7%，單一化特征非常明顯。自 2006 年以來，股權分 置改革取得重大進展，資本市場逐漸繁榮，居民家庭投資資 本市場的熱情空前高漲，日開戶數屢創新高，儲蓄存款的增 速持續下降，到 2007 年后甚至開始減少，多元化的趨勢逐漸顯現。2011 年底，我國家庭平均總資產為 121.69 萬元，其中 6.38

4、 萬元為金融資產，僅占總資產的 5.24%。而在這僅有的 5.24% 的金融資產中，近 76% 的資產配置于存款與貨幣市場中，配 置于股票市場的占 15%，基金的占 4%，其他類型的金融產 品所占比例極低，如圖 1 所示。從以上數據可以看出，我國 家庭金融資產配置結構有很明顯的特征。（一）家庭金融資產總量整體較低，非金融資產比 重過大隨著我國經濟的蓬勃發展，居民收入穩步增加，家庭總 資產不斷增長，但其中的金融資產比例僅為總資產的 5.24%， 與美國的 37.9% 有很大差距。一個重要原因是我國家庭資產 配置中非金融資產的房地產分配比例不合理，按揭購房的付 款機制使得房地產具有一定的杠桿效應，

5、成為一種準金融產NEW FINANCE 532February 2014總第 300 期財 富 管 理品被用作投資。據調查，我國有 13.94% 的城市家庭為購買 住房向銀行貸款，貸款總額為 28.39 萬元，占家庭總債務的 47%。其中，戶主年齡在 30 到 40 歲之間的家庭還貸壓力最重，平均貸款總額為年收入的 11 倍以上。可見，住房貸款是我國 居民家庭的一大負擔，占據了絕大多數可支配收入，使得非 金融資產比重過大，家庭金融資產總量整體較低。（二）存款等無風險資產比重過大，居民投資意識 薄弱調查結果顯示，我國居民家庭持有的存款與現金占到金 融資產總比例的 76%，而美國等金融市場較為發達

6、的國家， 存款等貨幣資金僅占總資產的 17%，遠遠低于我國的比例。 這可能是由于我國的醫療衛生、住房教育等社會保障體系不 完善，居民家庭在住房、醫療、養老、教育等方面的支出絕 大多數仍需要由家庭自身承擔，家庭在對可支配收入進行資 產配置時，不可避免地為滿足預防性動機而選擇銀行存款這 類風險低但流動性好的金融產品。同時我國居民有強烈的“攢 錢”心理，投資心態保守、投資意識薄弱，沒有受過系統的 教育和培訓。但隨著我國資本市場的進一步完善，多樣化的 金融產品不斷涌現，簡單的銀行存款已不能滿足人們對高收 益的追求，降低無風險資產比重，向低風險固定收益工具和 高風險股票市場傾斜是一種發展趨勢。（三）股票

7、資產比重過大，資產配置不合理我國居民持有的股票資產居于金融資產的第二位，占有 15% 的比例，遠高于其他風險資產。而美國等國家，盡管股票資產占金融資產 18%，但基金占 10%，各類信用產品占9%，普通股比例低于風險較低的其他金融產品的總和（圖 2）。 這種情況首先顯示出我國金融產品投資中，高風險股票市場 比重偏大，低風險固定收益工具比重偏小，反映出我國居民 金融資產投資比例失調，缺乏理財意識，片面追求高利潤而忽視風險，投資具有盲目性和隨機性。其次也說明我國目前 的金融市場除去貨幣市場，資本市場中只有股票市場初見雛 形，其余的像債券市場、外匯市場、期貨市場等，不是種類 少就是門檻高，不適合居民

8、家庭進行理財配置。二、中美兩國的比較分析美國是世界經濟總量最大的國家，金融市場發達，對美 國家庭金融資產配置結構進行研究對我國有很大的借鑒意義。 根據美聯儲的統計，2010 年美國家庭平均總資產為 63.48 萬 美元，其中金融資產占比 37.9%，非金融資產為 62.1%。在 美國，有 97.4% 的家庭擁有資產，只有不到 3% 的家庭處在 “一貧如洗”的狀態。在家庭資產配置上，美國居民可選擇的 金融產品范圍很廣，除股票、基金、保險等常見金融產品外， 還可以選擇各類信用產品如國債、企業債、市政債、抵押貸 款等進行家庭資產配置。從圖 2 可以看出，排名前三的資產 分別為養老金、股票和存款與貨幣

9、市場，但總體來說，各類 金融產品持有分布較為分散，主要呈現以下特征 ：（一）美國家庭養老金比例最大，銀行儲蓄率低根據對全美家庭各種金融資產的組合觀察，在所有金融 資產中占比最大的是退休基金，達到全部金融資產的 27% 之多。養老基金的運作并不是簡單的銀行儲蓄，更多的是投 放在股市、債券、共同基金上，這就使養老金也有了投資的 功能。而活期存款占家庭金融財富的 13.3%，定期存款占 3.9%，雖然比例不低，但大多是為了應對日常開銷，并不 作投資所用。（二）美國近一半家庭擁有廣義股票美國居民家庭資產有近 18% 投資于股票市場，比例看起 來并不算很高，但如果加上因投資于共同基金、養老金賬戶 而間接

10、投資于股票市場的資金，美國持有廣義股票的家庭數 量將達到 49.9%，家庭持有股票的中位數為 29000 美元，股 票資金占家庭總金融資產的比例為 47%。在一個居民持有廣 義股票數量如此巨大的社會，股市的興衰對美國居民家庭財 富的影響超乎我們的想象。比較中美兩國金融資產結構，可以發現兩者存在著明顯 的差異（圖 3）。第一，我國居民持有的存款與貨幣資金的比 例遠高于美國。其次，在股票、基金等風險投資上的比例低 于美國居民，在低風險產品上的比例差距更明顯。這種差異 的主要原因是兩國金融市場化程度以及社會福利水平不同。54 NEW FINANCE三、我國居民家庭金融資產配置的影響因素分析居民家庭金

11、融資產的配置結構不僅要受到整個社會制度和 一國整體經濟水平等宏觀因素的影響，還受到家庭財富、個人 生命周期等微觀因素的制約。總的來說，主要有以下幾個方面。（一）個人生命周期與家庭資產配置基于生命周期理論，家庭持有資產的配置情況隨家庭成 員生命周期階段的不同呈現出不同的特征。在儲蓄存款和現 金方面，以 30 歲以下最為突出，這一階段處在生命周期的早 期，家庭收入相對較低，家庭成員不僅處于事業起步期，還 同時面臨買房及還貸的壓力，故而有一半左右的資金投放于 其中，同時通過借貸實現平滑消費。對于銀行理財和基金等 投資產品，總體趨勢呈現倒 U 型，以 30-40 歲達到峰值，這 主要是隨著年齡的增長，

12、家庭收入不斷增加，理財意識不斷 增強，低收益的銀行存款已不能滿足資產配置的需要，投資 趨于多樣化。而股票投資在 30-40 歲為高峰，之后有所回落，在 50 歲以上有上升趨勢，可能是由于退休后有更多的時間關 注股票，有充分的時間進行專業的投資，可以支付較多的時 間成本。對于債券和保險類投資，總體上隨著年齡的增長而 不斷增加，居民對保值增值類產品需求不斷增加。（二）收入與家庭資產配置居民對家庭金融資產總量及結構的配置變化建立在居民 收入變化的基礎之上，隨著我國居民收入的不斷增加，資產 配置逐漸趨于多樣化。從各收入階層來看，中等收入家庭是銀行儲蓄存款的主力軍，而高等收入家庭則對多樣化的金融 產品的

13、創新起了推動作用。隨著我國經濟的蓬勃發展，居民收入穩步增長，至 2011年底我國城鎮居民人均可支配收入為 2.18 萬元，是改革開放之初的 63.5 倍 ；2011 年農村人均純收入近 7 千元，是改革開 放之初的 52.2 倍。不可否認，收入越高，積累的家庭財富越多， 居民在滿足基本溫飽的基礎上越會尋求資產的保值增值，合 理配置自己的資產實現平滑消費。總的來說，居民金融資產 總量伴隨著收入的增加仍有很大的增長空間，資產多元化的 趨勢將更為顯著，儲蓄存款將繼續減少，而對新型金融產品 如股票、基金、保險、信托、衍生金融工具等的投資將日益增加， 對住房、教育、衛生和其他非金融資產投資也將逐步增加。

14、（三）受教育水平與家庭資產配置從表 2 可以看出，受教育水平不同，家庭資產的配置結 構有顯著差異。隨著受教育水平的不斷提高，對資產配置的 選擇趨于多樣化，且各類金融產品的持有比例差距在不斷縮 小。但從總體偏好來看，各個教育水平的投資主體仍是銀行 儲蓄存款，其次是股票、基金和保險，這與我國居民整體情 況相一致，受我國基本國情和居民消費心態的影響。四、我國居民家庭金融資產配置的優化對策結合我國宏觀經濟環境和微觀家庭層面對居民家庭金融 資產配置結構的影響因素，我們認為，構建合理的家庭金融 資產配置結構應該從以下幾個方面入手。（一）增強居民理財意識，提高理財水平我國資本市場建立時間短，居民理財意識淡薄

15、，金融資 產主要投向銀行存款等無風險資產，無法抵御通貨膨脹帶來 的損失。即使進行投資理財的家庭，對所投資的產品往往也 不夠了解，投資有盲目性和隨機性。相關部門應加大對投資 理財的宣傳力度，普及股票、基金等投資的風險教育，引導 居民進行理性投資。同時，居民自身應加強對相應金融知識 的了解和掌握，增強自主判斷能力，提高理財水平。NEW FINANCE 552February 2014總第 300 期財 富 管 理（二）鼓勵金融機構不斷創新，豐富金融產品類型我國金融市場起步晚，產品種類少，部分產品門檻高， 嚴重制約了居民根據自身的理財期望、風險承受能力等條件 選擇合適的金融產品進行資產配置的提高能力

16、，投資渠道的 不暢大大限制了我國居民金融資產結構的優化和調整。以商 業銀行為代表的金融機構應大力創新，不斷創新存款、股票、 基金等金融產品和產品組合，優化居民資產結構，滿足客戶 全方位、多角度的投資需求。（三）完善社會保障制度，減少投資后顧之憂我國居民金融資產配置中，銀行存款等無風險資產比重 過大，很大程度上是因為我國社會保障體系不夠完善，居民 在住房、醫療、教育等方面的支出主要由家庭自行承擔，所 以居民傾向于投資收益低、風險低的銀行存款來滿足預防性 動機，抵御未知風險。政府應建立完善的社會保障體系，擴 大保險層次和規模，減少居民的后顧之憂，才能從根本上促 使居民選擇股票、期貨、期權等高風險的

17、金融產品，促進我 國金融市場的多樣化發展。注：基金項目:陜西省科技廳2013年度科技計劃項目（軟科學），編號2013K R M42；陜西省教育廳2012年度專項科 研計劃項目，編號12JK0144。參考文獻 ：1. 陳斌開 , 李濤 . 中國城鎮居民家庭資產 - 負債現狀 與成因研究 J. 經濟研究 ,2011(1)2. 何麗芬 . 家庭金融資產結構的國際比較及啟示 J. 國際經濟合作 ,2010(5)3. 李濤 , 史宇鵬 . 住房與幸福 : 幸福經濟學視角下的 中國城鎮居民住房問題 J. 經濟研究 ,2011(9)4. 史代敏 , 宋艷 . 居民家庭金融資產選擇的實證研究 J. 統計研究 ,2005(11)5. 姚亞偉