1、國信期貨2011年投資策略報告鋁或將走出補漲行情2010年12月24日主要結論：1、節能減排措施改善鋁供應過剩狀況并導致鋁庫存降低。2、業內紛紛看好未來全球鋁市。3、主要下游消費市場供需情況良好。4、煤炭限產、電價上漲及惡劣天氣將抬升電解鋁成本。5、銅鋁價差過大導致鋁的替代作用凸顯。6、貨幣緊縮政策難敵通脹趨勢，鋁或成“抗通脹”明星。7、歐債危機令美元走強導致基本金屬鋁承壓。8、美聯儲量化寬松政策利好金屬鋁價。我們認為：2011年全球鋁市的供給量和需求量均會繼續增長；不斷上升的成本會成為鋁彳的堅實支撐；在我國CPI增幅不斷擴大的情況下，基本金屬鋁或將成為抗通脹的重要品種之一；鋁在基本面較好的前

2、提下，若能獲得市場資金的關注，其 未來上漲的空間將十分巨大。分析師:摹丹青Tel=皿1與8866075口Rg.iI： 15 D3IdguoSen. goo, 5獨立性中明二;林弄暮美展*師采用的表:若均杲日令 現茶莖,井橋正算厘于*人的車愛理 ,逢過年企劉e，萼左轉會，分本 意觀.公正能蟀及不受整折M三喜緒 授毒,彎嗝.樽通聲. 關鍵性邏輯與核心假設：一、節能減排措施改善鋁供應過剩狀況自2009年下半年，國家產業政策調控，對電解鋁、鋼鐵、水泥等行業進行產能限制，部分鋁生產企業在電價上調等政策因素的影響下開始減產、停產。本次節能減排行政壓力較大，發改委 9月中旬公布“各地區 2010年1-8月節

3、能目標完成情況晴雨表”，其中產鋁大省河南、廣西、青海、寧夏被列入一級預警；山東、貴州、甘肅列入二級預警。強力的行政問責制對各地方政府提出了較高的要求和壓力。各地政府重視程度也在不斷加大，紛紛出臺相應政策。截至目前，節能減排措施對原本不斷擴張的鋁產量的抑制作用已見成效。國家統計局公布數據顯示，2010 年 5 月份，全國鋁產量達到峰值的141.6 萬噸，但此后產量持續下滑，6-8 月份產量分別為140.6 萬噸， 135.2 萬噸和 127.9 萬噸，增速更是從此前的43.5% 快速下滑至8 月份的 10.9% 。 國際鋁業協會(IAI) 近期公布的數據稱，中國2010 年 9 月日均鋁產量為4

4、.36 萬噸，低于8 月的日均4.48 萬噸。9 月原鋁產量為130.9 萬噸,低于8 月的 138.8 萬噸。中國11 月原鋁產量環比下降2.5% ，同比則下降14.1% ，至 117.8 萬噸。預計這種狀況或將會持續至2011 年。由于國內節能減排工作的力度加大，高耗能大戶電解鋁行業大受影響。 河南是國內電解鋁產能最大的地區，自 10 月底以來，該省節能減排力度進一步增強，電解鋁減產規模不斷擴大，多數企業關停產能超過50% 。 市場預計，河南省在此輪減產中涉及的產能將超過100 萬噸。 如此龐大的減產毋庸置疑會使得市場上的供應出現緊張。業內人士稱，當前河南地區現貨供應已出現緊張跡象，其它如

5、無錫等地區則出現了缺貨現象。由此可見，一直以來國內鋁市場供應過剩的狀況將出現緩解。與此同時，國內現貨市場鋁庫存也跟隨電解鋁產量下降而大幅減少。預計2010 年第四季度及2011 年首季度電解鋁將會出現供應減少以及消費增長的難得一見的局面，從而對鋁價產生支撐。圖 1 ：我國鋁產量電解鋁產量 氧化鋁產量鋁材產量資料來源：國信期貨研發部11月10日，中鋁公司宣布將現貨氧化鋁價格上調5.5%至2900元/噸。促成中鋁調價的主要內因在于國內氧化鋁庫存的持續降低。中鋁于2010年8月將氧化鋁現貨報價調升至 2750元/噸，漲幅僅為3.8%。而近兩個月來，國內氧化鋁現貨 價格又出現了接連攀升，促使中鋁再次打

6、出漲價牌。數據顯示，此次中鋁調價前，國內非中鋁系現貨氧化鋁成交價格基本靠近2850元/噸。由于中鋁的此次調價的最終定價高于目前的市場氧化鋁成交價格，中鋁的調價具有一定領漲效應。雖然河南、廣西等地限電影響部分氧化鋁需求，但因西北和西南部分大型企業電解鋁產量穩定并且新啟動項目較多，彌補了限產的部分影響。尤其是一些新啟動電解鋁項目的投產，需要大單的氧化鋁采購，在階段內導致氧化鋁企業庫存大幅下降，并自氧化鋁企業開始表現出積極調價的意愿。再加上河南三門峽、焦作、廣西百色等地最近一段時間因減排壓力減輕限電政策相對有所松動，部分電解鋁企業表達出重新啟動的 意愿。數據顯示國內氧化鋁港口庫存自年初以來就呈現持續

7、下行的態勢。截至10月底，國內氧化鋁港口庫存已經從2010年1月份的125萬噸，下降至40萬噸，相較9月份環比也減少了 15萬噸。此外，企業庫存也出現持續下行，自 2010年5月份以來，氧化鋁企業庫存基本呈現一路下行走勢，只有因節能減排沖擊有所反彈。9月份的氧化鋁企業庫存圖1:上期所鋁庫存及倉單000000500000410000300000200000100000 3HFE鋁含單（右軸）3HFE鋁庫存0資料來源：國信期貨研發部二、業內紛紛看好未來全球鋁市世界最大的鋁生產商-俄國聯合鋁業公司（簡稱：俄鋁）總裁 Oleg Deripaska認為，因亞洲需求強勁，預計四季度公司的鋁銷售價將大幅上漲

8、。Deripaska還表示，今后3-4年內，亞洲國家鋁的消費量將漲至2000-2200 萬噸。同時，中國經濟的飛速發展將刺激需求的上漲。今后7-8年，鋁消耗將以4-5%的年增速上漲。此外，俄鋁還稱，到2020年，中國鋁需求將翻一番， 未來俄鋁將向世界最大的鋁消費 市場一一中國銷售更多的鋁產品。此外，美國鋁業執行總裁稱，面對激增的全球需 求，高品質礦山的匱乏限制供應量，未來十年鋁價將攀升。中國需求占全球鋁需求 的大約40% ,然而即使中國需求放緩，美國鋁業認為未來十年全球需求也能夠每年增長6.5%。全球產能方面，世界金屬統計局（WBMS ） 12月15日公布的數據顯示，2010年前十個月全球鋁市

9、供應過剩31.8萬噸。2010年1-10月原鋁過剩量大約是 2009年同期145.8萬噸過剩量的五分之一。WBMS稱，2010年前十個月原鋁需求量為 3360萬噸，較2009年同期增加465萬噸。在全球鋁市過剩量不斷減少的情況下，庫存減少為鋁價錦上添花。據觀察，LME鋁庫存近幾個月以來持續下降，進入第四季度末，LME每周減少的鋁庫存均在 1萬噸左右。圖2 : LME鋁庫存及注銷倉單5X0000 4500000 4S00000 3500000 3000000 25000002000000 1500000 1000000 LIE注銷倉單（右軸一"田庫有400000350000300000

10、250000200000150000100000500000500000 0資料來源：國信期貨研發部中國作為電解鋁的消費大國，其需求的強弱將直接決定鋁價的走向。中國物流與采購聯合會（CFLP）近期發布的11月份中國制造業采購經理指數為 55.2%，比10 月份上升0.5個百分點。從公布的PMI數據顯示，國內需求走勢正在增強， 進而增加市場了對金屬鋁等大宗商品未來需求的預期。國內PMI持續維持在50的上方表明中國制造業活動擴張明顯，對大宗商品的需求也將維持高位。有機構預測，2012年之前全球鋁市供應預計將超過5100萬噸。汽車、包裝、建筑、電力傳輸、耐用消費品等終端用途行業將促進鋁市的增長，屆時

11、2008年-2012年的年復合增長率將達 7.6%。受中國不斷增長的消費量推動，2008年亞太地區成為了全球最大的鋁市場，約占全球49.5%左右。2012年之前全球滾軋擠壓品需求預計達 3180 萬噸， 2008-2012 年的年復合增長率預計為8.5% ； 2008 年平軋擠壓品需求預計將超過870 萬噸。從全球來看，目前中國是全球最大的鋁生產國兼消費國，消費量占全球的三分之一以上，并且正在保持極高的增長速率，有力推動了鋁需求。印度與巴西等新興市場的需求也在保持較高的增長速度。相反，美國由于其最大的鋁需求行業- 汽車與交通業需求量下降，該國鋁需求呈下滑趨勢。此外，次貸危機也對建筑業及其它主要

12、鋁消費行業造成消極影響?？傮w上，國際鋁市需求情況良好，鋁價未來的上漲空間較大。三、鋁的下游消費市場需求情況良好作為鋁的主要下游消費行業之一汽車業， 2010 年以來在國內市場火熱勢頭不改，長期利好鋁價。中汽協近期公布的統計數據顯示，2010 年 1 月至 10 月，我國汽車產銷分別達到1462.38 萬輛和 1467.70 萬輛，分別比2009 年全年高出83.28 萬輛和 103.22 萬輛。中汽協常務副會長兼秘書長董揚表示，未來兩個月汽車銷量仍將保持高速增長。由于汽車下鄉、1.6 升及以下乘用車購置稅優惠和以舊換新政策到年底即將到期，政策末班車行情在9 月份已經開始啟動，而且逐月熱度都會升

13、溫直到年底。10 月，汽車產銷同比仍保持高速增長；其中，產量達154.10萬輛，同比增長22.50% ；銷售 153.86 萬輛，同比增長25.47% 。此外，據中國汽車工業協會整理的全國海關汽車商品出口統計數據顯示，2010 年 1-9 月汽車累計出口 40.47 萬輛，同比增長62.54% 。2010 年，汽車市場中持續實行的1.6L 以下車型購置稅減半、汽車下鄉、以舊換新等政策將在2011 年退出，無疑將會導致汽車消費增長放緩。然而，部分二、 三線城市的消費市場前景廣闊，同時，新能源汽車地位不斷提升，國家對該方面的2011年汽車生產將繼續增長,補貼幅度較大，有利于推進消費增長。初步估計,

14、但增幅將會明顯下降。圖4:我國汽車月銷量及同比增速-lao% 冊土-6s6 本滕-峋 帕 。幃4崛nE片 S - C二言二二，S 1伊 R。-,、 cce.- Hrru =:-k-豌01聘- 160140 - 120 1C0 -SO60 - 40 - ?Q -0圖3:轎車廠商當年累計新增庫存一二M .1%7 卬口 *門 -1*r gi - K-gJULd 3 rm E* 的 與£* siT fiulF q-l/ 系 善J片 若東tri L 。：I.-L與 5 1資料來源：國信期貨研發部資料來源：國信期貨研發部鋁的另一主要消費行業一一房地產業在經歷了數次調控以后開始升溫，進而將增加我國

15、的鋁需求量，為鋁價的上漲提供空間。雖然房產市場受 2009年同期交易放量，基數較大影響，同比基數回落較大，但從成交絕對量上看，目前銷量與此前相比有所起色，6個重點城市二手房銷量平均環比上漲13%。從庫存上看，近期市場供應仍在持續增加，以幾個重點城市為例：截至12月8日，北京就有20個項目相繼取得預售證，接近 11月全月開盤量25個；據搜房網數據統計，預計深圳新老樓盤入市數量將達28個。在開發商各類優惠措施的刺激下，各地新開樓盤均實現較好的去化，各地可售量運行平穩，10個重點城市可售量平均增幅僅為1%。供應增長加上良好的去化水平，預計未來幾個月樓市將會有不錯的表現。國家對房地產市場調控政策不斷加

16、深，截至2010年底，商品房價格雖未有明顯下跌，但成交量確有收縮，不利于對鋁消費的增長。然而，國家大力發展保障房建設，有助于彌補上述局面。并且如果2011年中央放松對房地產市場調控力度，將很可能引起商品房市場的再次“井噴”性購買。因此， 2011年房地產市場對鋁消費貢獻力量將不會縮減。圖5:上海各周新建商品住宅可售套數國儲局于11月1日及2日以公開競價方式銷售9.6萬噸國家儲備鋁錠，共成交約9.58萬噸，平均成交價每噸 15343元。隨后，原定于 23、24日兩天內完成的國儲11.7萬噸電解鋁競拍銷售，由于企業積極競拍， 在24日期市收盤前就提前宣告結束。這是一個月內國儲局第二次對金屬鋁進行公

17、開競價銷售。據了解，第二次拋儲的主要成交區間在15300-15500 元/噸，最高的成交為16000元/噸，最低的成交也在15100元/噸以上。由于最終的成交價格略高于預期，因此本次拋儲依舊未能對鋁價產生過大的負面影響。由于拋售鋁錠數量少，因而拋儲更大的意義在于向市場傳遞一種平抑通脹的預期，而對于鋁市的影響比較有限。11 月 10盡管鋁是高能耗的代表性行業，同時長期存在一定產能過剩的問題，但11月初，國儲拋售儲備鋁錠后，鋁價仍然震蕩上行，滬鋁主力最高曾上漲至日的 17400 元 /噸，但隨后伴隨美元持續疲軟、央行可能收緊流動性的預期，鋁價才跟隨近期大宗商品價格的下行而下跌。不難看出，我國鋁的下

18、游消費行業對鋁的需求比較旺盛。四、煤電價格上漲等因素抬升電解鋁成本中國國有媒體報導稱，中國政府正在考慮2011-2015 年期間限制國內煤炭產量，部分原因是政府官員擔憂煤炭資源開采過快，中國經濟每年以8% 以上的增速飛速發展，需要大量的煤炭供應?？偛课挥谙愀鄣睦锇鹤C券亞太區市場在上個月的報告中寫道，中國的煤炭儲量約占全球的14% ，但煤炭消耗量占全球的47% ，是儲量比例的3 倍以上，這是不可持續的。煤炭限產舉措將產生重大影響，因為中國的煤炭行業已經難以滿足國內煤炭的需求增長。過去10 年來中國每年的煤炭需求增速達到10% 左右。 2010 年前 9 個月中國的煤炭凈進口量超過1.06 億噸，

19、高于2009 年全年的進口量，中國的國有企業一直在積極收購海外煤炭資源，以確保長期供應。截至2010 年 9 月的 3 年中，中國企業共耗資209.6 億美元進行海外煤炭資源收購。煤價經過幾年迅猛上漲后給下游的發電行業帶來了近乎毀滅性的打擊。據中電聯統計，自2003 年以來，我國煤炭價格持續上漲，秦皇島5500 大卡煤炭價格累計上漲超過150% ，而銷售電價漲幅僅上漲32% 。煤價一直不斷大幅上漲，而電價卻始終不能聯動，使發電企業全行業出現虧損。特別是近幾個月以來，五大發電集團的到廠標準煤單價上漲都超過了100 元噸， 使五大發電集團虧損面加大，虧損額更是超過了百億元。截至 10 月底，五大發

20、電集團所屬的400 余家火電廠中，虧損電廠達到200 余家，虧損面達50% ，其中包括一些之前贏利能力很強的主力 電廠。近日中國電力企業聯合會發布的2010年前三季度全國電力供需與經濟運行形勢分析預測報告顯示，全國已有10個省的火電企業全部虧損；發電企業因虧損面臨資金鏈斷裂風險；目前正值北方采暖期臨近，電廠冬季儲煤之際，但一些電廠已無錢買煤，可能產生不能保證電力、熱力供應的風險。未來電價或面臨漲價，而電價作為電解鋁成本的主要成本之一，電解鋁或許將由于電價上漲的壓力而需要付出更高的成本，這也使得未來電解鋁的價格具有更多的剛性因素的支撐。圖6:直供電網煤炭庫存7778888889999990000

21、0000000000000001111- r - r -r-u pvnayu pvnayu pvnayujeoaaajeoaa ajeoaaajSNJMM SNJMm SNJMm資料來源：國信期貨研發部120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%圖7:國內外煤炭價格澳大利BJ煤炭現貨網亂6人四平倉:仙西優FILLGAPS900000000001900000000000122222222222資料來源：國信期貨研發部由于電解鋁生產成本中接近5成來自于電力能耗，其對電價調整的彈性較大。經測算，電價每上調0.025,電解鋁行業的平均生產成本將增加360元/噸（含稅）,

22、成本上行2.5%左右。電價改革的勢在必行將進一步明確中長期電解鋁成本上揚的基本趨勢。我們判斷，就中長期而言，下游需求復蘇將確保成本推動型的鋁價上漲，而就短期而言，政策不確定仍將施壓金屬需求，成本上漲難以完全轉換為鋁價上漲。在目前15500-16000元/噸的鋁價下，優惠電價取消以及懲罰性電價將進一步使部分企業步入虧損。差別電價將拉大電解鋁企業的成本差距，強者愈強，弱者愈弱”的態勢將逐步確立。經測算，淘汰類企業電價加價將使得成本提10% 以上,而限制類企業的電價加價使得成本上升5%, 差別電價的執行將進一步加大企業之間的成本差距。自備電廠比例較高,或者享受直購電優惠的大型企業受到的沖擊較小,而小

23、型企業普遍現金流偏緊且能耗水平偏高,因此成本上漲的壓力對其生存空間擠壓作用非常明顯。長期以往,將推進此類產能關?；蛘邔で笈c大企業的并購行動?？傊?，只要價格運行在成本線以上，就會有極大的生產熱情，產量增長勢不可擋。但是，電解鋁行業結構調整工作仍將加速推進、淘汰落后產能與工藝、實現節能減排仍是工作重點。因此，初步估計2011 年電解鋁產量繼續快速增長，但增幅與 2010 年相比會有所下降。此外， 從往年的情況來看，每年 12 月中旬開始，中國電力供應形勢逐漸惡化，尤其是中國西南地區表現尤其糟糕，到1 月中旬開始，惡劣的冰雪天氣造成電力供應形式更加惡化，中國多個省份電力告急，用電大戶鋁企被迫減產甚至

24、關停。通常，每年的 12 月 -3 月之間金屬鋁價往往都有一輪大的上漲行情。2011 年同樣不排除天氣惡劣形成鋁供應緊張的問題。另外，一旦惡劣天氣來襲，給交通運輸帶來的障礙同樣將成為阻礙金屬鋁供應的主要原因之一，并推動價格走高。從長遠來看，電力短缺問題是目前影響全球鋁行業盈利的主要瓶頸。而不斷增長的原料與能源價格進一步壓縮了盈利空間，為生產、縮減成本以及運營帶來一系列問題。在所有這些問題中，從西歐至非洲，電力短缺成為全球了鋁行業的最大難題，尤其是該行業屬于能源密集型行業。五、銅鋁價差過大導致鋁的替代作用明顯由于中國市場供不應求，2010 年全球銅價較2009 年已增長23% ， 12 月 14

25、9267.50 美元 /噸。 與此同時，11 月 11 日， 鋁價從兩年來的每噸2500美元的高位下降 7%。這兩種金屬價格的差距不可避免地刺激一些公司增加對鋁產品的需求。日本銅電線電纜制造商 -古河電力公司發言人 MasahikoFukumoto 表示，公司計劃2011年四月份開始于東南亞生產鋁線吊帶。這種新產品不僅比銅線吊帶輕40% ,還能提高燃料使用率。業內人士表示，2011年全球鋁價可能上漲 29%達到每噸3000美元。這主要得益于全球銅價的攀高刺激終端用戶青睞于使用鋁作為替代品。作為銅的替代品，2011年全球鋁需求將增長 6.9%至4010萬噸，全球鋁剩余也將從目前的100萬噸縮減至

26、20萬噸。2012年全球鋁需求或超過生產量，創 6年來首次短缺紀錄。圖8: SHFE銅鋁價格走勢資料來源：國信期貨研發部圖9 : SHFE銅鋁價差走勢資料來源：國信期貨研發部比較一下銅鋁價差圖和銅鋁走勢圖就會發現銅鋁價差變動圖與期銅價格走勢極其相似，即價差的變動方向與銅鋁價格的漲跌方向是一致的，即銅鋁價格上漲價 差擴大，銅鋁價格下跌價差縮小。這實際上反映了銅的價格彈性要比鋁的價格彈性 大得多。由于銅鋁價差在漲勢中擴大，在跌勢中縮小，因此價差的相對頭部就是絕 對價格的相對頭部，價差的相對底部就是絕對價格的相對底部。價差頂部和底部出現的時間往往提前于絕對價格頂和底出現的時間。鋁價補漲使銅鋁價差得以

27、縮小,從而使價差的頭部提前出現，這往往是行情的最后瘋狂階段。圖10 : LME銅鋁價格走勢資料來源：國信期貨研發部圖11 : LME銅鋁價差走勢資料來源：國信期貨研發部銅鋁的社會平均生產成本具有相當強的穩定性，即成本差是相對固定的，而且 長時間變化不大。雖然價格會隨著供求狀況以成本為基礎大幅波動，但從長時期看 價格是不會脫離成本太遠的，這樣銅鋁的價差也就圍繞著其成本差上下波動。然而,由于中國是銅的凈進口國，進口量占總供應量的比重超過30%,因此國內銅的社會平均成本也將相應降低，而我國又是鋁的凈出口國，鋁的社會成本就是國內鋁的生 產成本。銅鋁兩個金屬品種有較大的相似性，很多用途上具有可替代性，這

28、樣兩者 就會形成一種相對穩定的比價關系，當銅高于鋁過多時，銅的用量就會減小，鋁的 用量就會增加。六、抗通脹需求或令鋁價有所作為12月11日國家統計局發布數據顯示，11月份居民消費價格同比上漲 5.1% ,為2008年8月以來28個月新高，環比上漲 1.1%。發改委有關負責人表示，盡管 12月CPI漲幅可能降至5%以下，但預計2011年一季度仍將高位運行。2010 年 10 月 19 日，央行時隔三年來首次上調利率。11 月 17 日召開的國務 院常務會議要求，采取一系列措施穩定市場價格。中國人民銀行、商務部、發改委等多個部門近日也紛紛表示，要采取措施抑制通脹。中國人民銀行11 月 19 日晚間

29、發布消息，決定 11 月 29 日起， 年內第五次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5 個百分點，而這距離上次宣布上調存款準備金率僅有9 天。調整后，存款準備金率達18% 。這次歷史上間隔時間最短的“調控令”在 11 月凍結銀行資金超過7000 億。本次上調存款準備金率的目的是控制金融系統的流動性，預計2011 年央行目標要把M2 （廣義貨幣）從目前的70 萬億降到60 萬億水平。12 月 10 日晚間，中國人民銀行決定，從2010 年 12 月 20 日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。調整后的準備金率已達創紀錄的18.5% 。這是央行30天內第三度上調存款準

30、備金率，也是 2010 年內的第六次。調整密集程度可謂罕見。央行官員分別在不同場合表示，十分關注內地宏觀經濟運行及流動性狀況，并宣稱除加息之外，還將以存款準備金率及公開市場操作等貨幣工具收縮貨幣。隨著中央日益重視防通脹，更加大了加息及上調存款準備金率的預期。因為當前國際熱錢泛濫，中國加息將加大國內國際貨幣利差，很有可能導致更多熱錢涌入，這對于當前控制物價來說更不利。因此，央行還是更傾向于采取緩加息多調存款準備金率來控制貨幣。央行上調存款準備金率不會對市場產生直接沖擊，上調存款準備金率為中國眼下最安全與溫和的貨幣工具，預計其使用頻率仍將高于加息。貨幣政策由寬松轉為正常已經是大勢所趨，此外，頻繁上

31、調存款準備金率并不會降低年內加息的可能性。目前多數分析師預計2011 年將加息兩到三次，并且預計央行將加大對沖操作的力度并且適當降低2011 年的信貸增長目標。圖12:中國CPI和PPI變動走勢資料來源：國信期貨研發部圖13:中國貨幣同比增速資料來源：國信期貨研發部我們認為：大規模加息可能性不大。未來貨幣政策走勢也在一定程度上取決于近期調控效果。此輪通脹根源可追溯到中國投資渠道不足導致無法對沖過剩流動性，而中國流動性在很大程度上也受外部因素影響，包括當前的熱錢流入及大規模貿易盈余。從間接角度來看，匯率政策或許能在中國流動性調控中扮演一定角色，我們也繼續維持人民幣穩步升值的觀點。如果2011年年

32、初整體通貨膨脹數據依舊居高不下且經濟增長面臨過熱風險，這些政策舉措可能在未來幾個月集中出臺。然而，對于相較銅、鋅走勢抗跌的鋁來說，貨幣政策收緊在短期內將起到作用，從長期來看產生利空的影響不大。相反，隨著 2011年的通脹問題的更加嚴峻，金屬鋁 或將成為抗通脹的明星品種。黃金漲價、銅創新高、鋼材囤貨在"后金融危機時代”開始逐漸顯現的通脹預期下，商品價格在 2009年底和2010年初短暫停滯后，又出現了一波持續上 漲行情。在黃金，銅、鋼等品種吸引大量避險資金以及投機資金熱捧的同時，我們 認為，目前默默無聞的鋁，或許會在后期走出補漲行情。要想在2011年的通脹預期背景下獲得好的收益，投資者

33、的目光不應局限在黃金、銅、鋼等日常熱點品種上，更要注意具備補漲可能的品種。鋁有望成為“未來之星” 。鋁價走勢偏弱，補漲的可能性很大。目前鋁價還在接近成本（16000 元附近）的低位徘徊，和銅、鋼等相比漲幅較小，在國內需求不斷好轉的情況下，鋁價存在一定的補漲可能。隨著通脹預期的持續發酵，鋁相對于銅的補漲需求將會大增。當然，上漲空間的大小還取決于資金關注度的大小。在基本面較好的情況下，金屬鋁一旦獲得市場資金追捧，那么其上漲的空間將會是巨大的。七、歐元區債信危機令鋁價承壓四月份，標準普爾機構將葡萄牙主權債務評級調降兩個等級至A-, 將希臘主權債務評級調降至垃圾級，將西班牙的主權債務評級降至“AA ”

34、， 此舉使市場擔心歐洲國家的債務危機將繼續蔓延, 令市場擔憂情緒進一步升溫，導致歐元匯率遭受重創。希臘的財政問題拖累了其它歐盟國家。歐洲經濟正面臨著一次嚴峻的考驗，歐元兌美元也在不斷走弱。五月份，惠譽國際評級將西班牙的主權債務評級從AAA 下調至 AA+ ，再度引發市場對歐元區主權債務的憂慮，令國際金融市場動蕩加劇，歐元兌美元繼續走弱、美股下跌、商品市場遭受拋壓。歐元區主權債務危機的升級令全球經濟前景蒙上了一層陰影。雖然此次危機的能量不及2008 年次貸危機，尚不至于引發新一輪全球經濟危機，但是歐元區經濟形勢必將因債務危機而惡化。歐洲債務危機一波未平，一波又起。年初，希臘債務危機讓歐洲央行和歐

35、盟猝不及防，至今余波未平；時近歲末，愛爾蘭債務問題再度來襲。市場所擔憂的不僅是愛爾蘭自身財務困境，更擔心歐元機制痼疾難除。愛爾蘭政府9 月底稱，由于救助本國五大銀行最高可能耗資500 億歐元， 預計 2010 年財政赤字會驟升至國內生產總值（GDP ）的32%,公共債務將占到 GDP的100 %。消息一公布，愛爾蘭國債利率隨即飆升。盡管愛爾蘭在11月24日提出了 150億歐元的“瘦身”計劃，且透露可能即將談妥高達850億歐元的援助方案，但這依然未能緩解投資人的疑慮，分析人士也對愛爾蘭瘦身計劃的可行性提出質疑。愛爾蘭的警報還未解除，市場對于葡萄牙可能很快被迫尋求援助的預期持續升溫。現在看來，葡萄

36、牙步希臘和愛爾蘭的后塵可能性很大。11月24日，葡萄牙爆發了大規模罷工，因為民眾擔心政府可能推出和希臘、愛爾蘭等國類似的大規模財 政緊縮政策。盡管從葡萄牙到歐盟、IMF的官員一直強調，葡萄牙的情況與愛爾蘭不同，不需要外部援助，但市場的擔憂卻有增無減。從金融市場的表現看，投資人 的擔憂已顯露無遺。11月24日，10年期葡萄牙國債和同期德國國債的收益率溢 價一度觸及歐元面世以來最高的481個基點?？傊?，只要歐元走弱、美元走強的勢頭還在延續，包括鋁在內的基本金屬價格就會始終承受壓力，難以有效打開上漲空間。圖14 :美元指數及倫鋁價格走勢300025M20001500施500資料來源：國信期貨研發部一覲鼠（左和 儲曜 釗:皿QQ 犯的B0.00皿*皿 50.00 4C.OO :L.UU 2。加 IL 00LOO圖15 :歐元兌美元及倫鋁價格走勢資料來源：國信期貨研發部八、美聯儲量化寬松政策有助鋁價美國聯邦儲備委員會 12月14日說，美國經濟正在復蘇，但復蘇的緩慢速度不足以大幅降低失業率，美聯儲將繼續執行逐月購買總計6000 億美元的美國長期國債計劃，以刺激美國經濟更強勁復蘇。聲明說，聯邦公開市場委員會繼續將聯邦基金利率維持在零至