1、第五章籌資管理（下第 01 講混合籌資（一）今天很殘酷 ,明天更殘酷 ,后天很美好馬云天空飄來五個字：那都不是事學習高難度郁悶壓抑命題高頻率考試高分值興奮激動【思維導圖】第一節(jié)混合籌資混合籌資籌集的是混合性資金，即兼具股權和債務特征的資金。我國上市公司目前取得的混合性資金的主要方式是發(fā)行可轉換債券和認股權證。一、可轉換債券（一）含義與分類可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券和證券期權 的組合體。含可以按照事先規(guī)定的價格或轉換比例，自由的選擇 是否轉換為公司可轉換債券的持有人在一定期限內，義普通股。不可分離的其轉股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉股價格，在約定的期限內可轉

2、換債券將債券轉換為股票分類這類債券在發(fā)行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券可分離交易的可轉換債和認股權證各自獨立流通、交易。認股權證的持有者認購股票時，需要按照認購價格（行券權價）出資購買股票。1（二）可轉換債券的基本性質證券期由于可轉換債券的持有人具有在未來按照一定的價格購買股票的權利，因此，可轉換債券實質上權性是一種未來的買入期權資本轉在正常持有期，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質換性一般會有贖回條款和回售條款。贖回與通常，公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券。回售公司股票價格在一段時

3、間內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回售給發(fā)行公司。【例·判斷題】（ 2014）可轉換債券的持有人具有在未來按一定的價格購買普通股股票的權利，因此可轉換債券具有買入期權的性質。 （ ）正確答案答案解析可轉換債券具有證券期權性，可轉換債券給予了債券持有者未來的選擇權，在事先約定的期限內，投資者可以選擇將債券轉換為普通股票，也可以放棄轉換權利，持有至債券到期還本付息。由于可轉換債券的持有人具有在未來按照一定的價格購買股票的權利，因此，可轉換債券實質上是一種未來的買入期權。（三）可轉換債券的基本要素1. 標的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公

4、司的股票, 如該公司的上市子公司的股票。2. 票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至低于同期銀行存款利率3. 轉換價格在轉換期內據(jù)以轉換為普通股的折算價格 。（轉股價【提示】格）在債券發(fā)售時， 所確定的轉換價格一般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例，如高出 10% 30%。4. 轉換比率每一份可轉債在既定的價格下能轉換為普通股股票的數(shù)量。轉換比率債券面值÷轉換價格。5. 轉換期可轉換債券持有人能夠行使轉換權的有效期限。2轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。【提示】 由于轉換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉換權發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉

5、股債券的條件規(guī)定。贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時。6. 贖回條款設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權， 因此又被稱為加速條款。 同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后， 繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。債券持有人有權按照事先約定的價格將債權賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。7. 回售條款回售一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時。回售有利于降低投資者的持券風險在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債券本金的條件規(guī)定。8. 強制性轉【例】公司股票上市后，如收盤價在1999

6、 年 8 月 3 日（含此日） 至 2000 年 8 月 2 日（含此日）換調整條款之間持續(xù)高于轉股價250%或 250%以上達 35 個交易日以上； 則公司有權將剩余轉債強制性地全部轉換為公司股票。【提示】贖回條款和強制性轉換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持有人有利。【例·判斷題】（ 2011 考題）對附有回售條款的可轉換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內連續(xù)低于轉股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護自身的利益。（）正確答案答案解析回售條款是指債券持有人有權按照事先約定的價格將債權賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售一般發(fā)生在公司股票價格在一段

7、時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時。回售對于投資者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。【例·多選題】發(fā)行可轉換債券公司設置贖回條款的目的是（）。A. 促使債券持有人轉換股份B. 能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失C.限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報D. 保護債券投資人的利益正確答案 ABC 答案解析發(fā)行可轉換債券公司設置贖回條款保護的是發(fā)行公司的利益。選項D 是錯誤的。【例·單選題】某公司發(fā)行可轉換債券，每張面值為1000 元，轉換價格為每股40 元 ,則該可轉換債券的轉換比率為（）

8、。A.20B.25C.30D.35正確答案 B答案解析轉換比率1000/40 25。第 02 講 混合籌資（二）（四）可轉換債券籌資特點籌資靈活性優(yōu)點資本成本較低籌資效率高存在一定的財務壓力缺點（ 1）存在不轉換的財務壓力（轉換期內股價處于惡化性的低位）（ 2）存在回售的財務壓力（股價長期低迷，設計有回售條款）【例·計算分析題】某特種鋼股份有限公司為A 股上市公司 ,20× 7 年為調整產品結構，公司擬分兩階段投資建設3某特種鋼生產線，以填補國內空白。該項目第一期計劃投資額為20 億元，第二期計劃投資額為18 億元 ,公司制定了發(fā)行可分離交易的可轉換公司債券的融資計劃。經有

9、關部門批準，公司于20× 7 年 2 月 1 日按面值發(fā)行了2000 萬張、每張面值100 元的可分離交易的可轉換公司債券，合計 20 億元，債券期限為5 年，票面利率為1%（如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券,票面利率需要設定為6%）,按年計息。 同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15 份認股權證， 權證總量為30000 萬份 ,該認股權證為歐式認股權證；行權比例為2：1（即 2 份認股權證可認購1 股 A 股股票），行權價格為12 元 /股。認股權證存續(xù)期為24 個月（即20× 7 年 2 月 1 日至 20×9 年 2 月 1 日） ,行權期為認股權證存續(xù)期最

10、后五個交易日（行權期間權證停止交易）。假定債券和認股權證發(fā)行當日即上市。公司 20× 7 年年末 A 股總股數(shù)為20 億股（當年未增資擴股），當年實現(xiàn)凈利潤9 億元。假定公司20× 8 年上半年實現(xiàn)基本每股收益為0.3 元，上半年公司股價一直維持在每股10 元左右。預計認股權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為1.5 元。【要求】1.計算公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券相對于一般公司債券于20×7 年節(jié)約的利息支出。正確答案20× 7 年可節(jié)約的利息支出為：20×（ 6% 1%）× 11/12 0.92（億元）2.計算公司20

11、5; 7 年的基本每股收益。正確答案 20× 7 年公司基本每股收益為9/20 0.45（元 /股）3.計算公司為實現(xiàn)第二次融資 ,其股價至少應當達到的水平 ;假定公司市盈率維持在 20 倍，計算其 20× 8 年基本每股收益至少應當達到的水平。正確答案為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價至少應當達到的水平為：12 元20× 8 年基本每股收益應達到的水平12/20 0.6（元）4.簡述公司發(fā)行可分離交易的可轉換公司債券的主要目標及其風險。正確答案 主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現(xiàn)發(fā)行可分離交

12、易的可轉換公司債券的第二次融資；主要風險是第二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權，導致第二次融資失敗。5.簡述公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取何種財務策略。正確答案公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：（ 1）最大限度發(fā)揮生產項目的效益，改善經營業(yè)績。（ 2）改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。二、認股權證（一）含義與性質含認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內按約義定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。認股權證本質上是一種股票期權，屬于衍生金融工具， 具有實現(xiàn) 融資 和股票 期權激勵 的雙重功

13、證券期能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應權性的投票權。性質是一種因此它是一種具有內投資者可以通過購買認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益，投資工在價值的投資工具具4（二）認股權證的籌資特點1.認股權證是一種融資促進工具2.有助于改善上市公司的治理結構在認股權證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認股權證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。3.有利于推進上市公司的股權激勵機制通

14、過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值在實現(xiàn)自身財富增值的利益驅動機制。【例·多選題】 （ 2013）下列各項中，屬于認股權證籌資特點的有（）。A. 認股權證是一種融資促進工具B. 認股權證是一種高風險融資工具C.有助于改善上市公司的治理結構D. 有利于推進上市公司的股權激勵機制正確答案 ACD 答案解析認股權證的籌資特點有：認股權證是一種融資促進工具；有助于改善上市公司的治理結構；有利于推進上市公司股權激勵機制。【總結】衍生金融工具行權條件衍生工具行權條件不可分離的可轉換債券股價轉換價格可分離

15、交易的可轉換債券股價行權價格認股權證股價行權價格【例·單選題】某公司發(fā)行可轉換債券,每張面值 100 元 ,轉換價格為10 元。預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平，若公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現(xiàn)轉股,股票的每股收益應高于（）元。A.5B.10正確答案 C答案解析市盈率每股市價/ 每股收益，根據(jù)題目條件“預計在轉換期公司市盈率將維持在20 倍的水平”，所以，每股收益每股市價/ 市盈率 10/20 0.5（元）。【例· 單選題】 某公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券,每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的20 份認股權證，該認股權證為歐式認股權證；行權比例為4:1（即

16、 4 份認股權證可認購1 股股票），行權價格為15 元 /股。預計認股權證行權期截止前夕，每份認股權證價格將為0.5 元 ,若希望權證持有人行使認股權,股票的市價應高于（）元。A.15B.16C.17正確答案 A 答案解析對于可分離交易可轉換公司債券，當股價高于行權價格時，權證持有人會行使認股權，所以股價應高于 15 元。第 03 講因素分析法、銷售百分比法第二節(jié)資金需要量預測5一、因素分析法資金需要量（基期資金平均占用額不合理資金占用額）×（1±預測期銷售增減率）×（1預測期資金周轉速度增長率）【例】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200 萬元，經分析，其中不合理

17、部分200 萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉加速2%。要求計算預測年度資金需要量。預測年度資金需要量（ 2200 200）×（ 1 5%）×（ 1 2%） 2058（萬元）評價計算簡便，容易掌握，但預測結果不太精確適用品種繁多、規(guī)格復雜、資金用量較小的項目【例·單選題】 （ 2013）甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3 500 萬元，經分析，其中不合理部分為500 萬元。預計下年度銷售增長5%，資金周轉加速2%，則下年度資金需要量預計為（）萬元。A.3 000B.3 087C.3 150D.3 213正確答案 B答案解析下年度預計資金需要量（3500 500）&

18、#215;（ 1 5%）×（ 12%） 3087（萬元）二、銷售百分比法假設：某些資產和某些負債與銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）【定義】隨銷售額同比例變化的資產敏感資產隨銷售額同比例變化的負債敏感負債（經營負債）【問題】銷售額增加之后，如何預計敏感資產和敏感負債的增加？方法一：根據(jù)銷售百分比預測A/S1 m A/ S m A S× m敏感資產增加銷售額增加×敏感資產銷售百分比經營負債增加銷售額增加×經營負債銷售百分比方法二：根據(jù)銷售增長率預測敏感資產增加基期敏感資產×銷售增長率敏感負債增加基期敏感負債×銷售增長率資產的資金占用

19、資產總額經營活動的資金占用資產總額敏感負債需要增加的資金資產增加敏感負債增加外部融資需求量資產增加敏感負債增加留存收益增加6【例】光華公司 20× 2 年 12 月 31日的簡要資產負債表如下表所示。假定光華公司20× 2 年銷售額10000 萬元，銷售凈利率 10%，利潤留存率 40%。 20×3 年銷售預計增長20%，公司有足夠的生產能力，無需追加固定資產投資。光華公司資產負債表（ 20× 2 年 12 月 31 日） 單位：萬元資產金額與銷售關系 %負債與權益金額與銷售關系 %短期借款2 500N貨幣資金5005應付賬款1 000101 50015

20、預提費用5005應收賬款存貨3 00030應付債券1 000N固定資產3 000N實收資本2 000N留存收益1 000N合計8 00050合計8 00015首先，確定有關項目及其與銷售額的關系百分比（見上表）其次，確定需要增加的資金量需要增加的資金量2000× 50%2000× 15% 700（萬元）最后，確定外部融資需求量外部融資需求量700 12000× 10%× 40%220（萬元）【例·單選題】 （ 2014）采用銷售百分比法預測資金需要量時，下列各項中，屬于非敏感性項目的是（）。A. 現(xiàn)金B(yǎng). 存貨C.長期借款D. 應付賬款正確答案

21、 C答案解析長期借款并不是隨企業(yè)經營自發(fā)產生的，因此屬于非敏感性項目。【例· 單選題】（ 2011）某公司20×2 年預計營業(yè)收入為50000 萬元，預計銷售凈利率為10% ，股利支付率為 60%。據(jù)此可以測算出該公司20× 2 年內部資金來源的金額為（）。A.2000 萬元B.3000 萬元C.5000 萬元D.8000 萬元正確答案 A 答案解析該公司20× 2 年內部資金來源50000×10%×（ 160%） 2000（萬元）【例·計算題】已知：某公司20× 1 年銷售收入為 20000萬元， 20×

22、;1 年 12 月 31 日的資產負債表（簡表）如下：資產負債表（簡表）20×1 年 12月 31日單位：萬元資產期末余額負債及所有者權益期末余額貨幣資金1000應付賬款10007應收賬款3000應付票據(jù)2000存貨6000長期借款9000固定資產7000實收資本4000無形資產1000留存收益2000資產總計18000負債與所有者權益合計18000該公司 20× 2 年計劃銷售收入比上年增長20%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設備一臺，需要320 萬元資金。據(jù)歷年財務數(shù)據(jù)分析，公司流動資產與流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司20× 2 年的銷售凈利率可達到10

23、%，凈利潤的 60% 分配給投資者。要求：（ 1）計算 20× 2 年流動資產增加額；正確答案流動資產增長率為20%20× 1 年末的流動資產 1000 3000 6000 10000（萬元）20× 2 年流動資產增加額10000× 20% 2000（萬元）（ 2）計算 20× 2 年流動負債增加額；正確答案流動負債增長率為20%20× 1 年末的流動負債 1000 2000 3000（萬元）20× 2 年流動負債增加額3000× 20% 600（萬元）（3）計算 20× 2 年公司需增加的營運資金；正確

24、答案20× 2 年公司需增加的營運資金流動資產增加額流動負債增加額 2000 600 1400（萬元）（4）計算 20× 2 年的留存收益；正確答案20× 2 年的銷售收入20000×（ 1 20%） 24000（萬元）20× 2 年的凈利潤 24000×10% 2400（萬元）20× 2 年的留存收益2400×（ 1 60%） 960（萬元）（5）預測 20× 2 年需要對外籌集的資金量。正確答案對外籌集的資金量（1400 320） 960 760（萬元）【例·計算題】A 公司是一家汽車配件生

25、產商。公司2009 年末有關資產負債表（簡表）項目及其金額如下（金額單位為億元）：資產負債與所有者權益現(xiàn)金2應付賬款8應收賬款8長期借款12存貨6實收資本4非流動資產13留存收益5合計29合計29公司營銷部門預測， 隨著中國汽車行業(yè)的未來增長， 2010 年公司營業(yè)收入將在 2009 年 20 億元的基礎上增長 30%。財務部門根據(jù)分析認為， 2010 年公司銷售凈利率能夠保持在 10%的水平：公司營業(yè)收入規(guī)模增長不會要求新增非流動資產投資，但流動資產、流動負債將隨著營業(yè)收入的增長而相應增長。公司計劃2010 年外部凈籌資額全部通過長期借款解決。公司經理層將上述2010 年度有關經營計劃、財務

26、預算和籌資規(guī)劃提交董事會審議。根據(jù)董事會要求，為樹立廣大股東對公司信心，公司應當向股東提供持續(xù)的投資回報。每年現(xiàn)金股利支付率應當維持在當年凈利潤80%的水平。為8控制財務風險，公司擬定的資產負債率“紅線”為70%。假定不考慮其他有關因素。要求：1.根據(jù)上述資料和財務戰(zhàn)略規(guī)劃的要求， 按照銷售百分比法分別計算 A 公司 2010 年為滿足營業(yè)收入 30%的增長所需要的流動資產增量和外部凈籌資額。正確答案所需流動資產增量（2 8 6）× 30%4.8（億元）銷售增長引起的流動負債增量8× 30%2.4（億元）因當期利潤留存所提供的內部資金量20×（ 1 30% ）&#

27、215; 10%×（ 1 80%） 0.52（億元）外部凈籌資額4.8 2.4 0.52 1.88（億元）2.判斷 A 公司經理層提出的外部凈籌資額全部通過長期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說明理由。正確答案判斷：公司長期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。理由：如果A 公司 2010 年外部凈籌資額全部通過長期借款來滿足，將會使公司資產負債率提高到71.83% 【（ 812 2.4 1.88） /（ 29 4.8）× 100% 】，這一比例越過了70%的資產負債率“紅線” ，所以不可行。第 04 講 資金習性預測法三、資金習性預測法（一）資金習性的含義含資金習性是指資金變動與產銷

28、量變動之間的依存關系。義按資金習性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。一定產銷量范圍內，不受產銷量變動影響的資金。不變資原材料的保險儲備，廠房、機器設備等固定資產包括： 為維持營業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，金占有的資金。分隨產銷量變動而同比例變動的資金。變動資包括：直接構成產品實體的原材料、外購件等占用的資金，另外，在最低儲備以外的現(xiàn)金、存類金貨、應收賬款等也具有變動資金的性質。半變動雖隨產銷量變動而變動，但不成正比例變動的資金。資金如：一些輔助材料上占有的資金。【提示】（ 1）半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，即：資金總額（ y）不變資

29、金（ a）變動資金（ bx）（ 2）根據(jù)資金總額（ y）和產銷量（ x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點法可以估計出資金總額和產銷量直線方程中的兩個參數(shù) a 和 b，用預計的產銷量代入直線方程，就可以預測出資金需要量。（二）資金需求量預測的形式1.根據(jù)資金占用總額與產銷量的關系來預測以回歸直線法為例設產銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間關系可用下式表示：y a bx式中： a 為不變資金； b 為單位產銷量所需變動資金。預測程序問題：公式如何掌握？只要求出 a、 b，并知道預測期的產銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況。【例】某企業(yè) 20× 1 年至 20×

30、6 年歷年產銷量和資金變化情況如表1 所示。 20× 7 年預計銷售量為1500 萬件，需9要預計 20× 7 年的資金需要量。表 1 產銷量與資金變化情況表年度產銷量（ Xi ）（萬件）資金占用（ Yi ）（萬元）20×11200100020×2110095020×3100090020×41200100020×51300105020×614001100（1）根據(jù)表1 整理出表 2。表 2資金需要量預測表（按總額預測）年度產銷量（ Xi ）（萬件）資金占用（ Yi ）（萬元）Xi YiXi220×1120

31、010001200000144000020×211009501045000121000020×31000900900000100000020×4120010001200000144000020×5130010501365000169000020× 61400110015400001960000合計 n 6 Xi 7200 Yi 6000 XiYi 7250000 Xi2 8740000（2）把表 2 的有關資料代入公式計算a、 b：（ 3）把 a400、 b0.5 代入 y a bx 得： y400 0.5x（4）把 2009 年預計銷售量15

32、00 萬件代入上式，得出2009 年資金需要量為：400 0.5×1500 1150（萬元）2.采用逐項分析法預測（以高低法為例說明）【原理】根據(jù)兩點可以確定一條直線原理，將高點和低點的數(shù)據(jù)代入直線方程ya bx 就可以求出a 和 b。把高點和低點代入直線方程得：解方程得：10【提示】在題目給定的資料中，高點（銷售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點（銷售收入最小）的資金占用量不一定最小。【應用】先分項后匯總（ 1）分項目確定每一項目的 a、 b。某項目單位變動資金（ b）某項目不變資金總額（ a）最高收入期資金占用量 b×最高銷售收入或最低收入期資金占用量b×

33、最低銷售收入（2）匯總各個項目的 a、 b，得到總資金的a、 b。a 和 b 用如下公式得到：a（ a1 a2 am）（ am 1 am+n）b（ b1 b2 bm）（ bm 1 bm+n ）式中， a1，a2 am 分別代表各項資產項目不變資金，am 1 am+n 分別代表各項敏感負債項目的不變資金。b1，b2 bm 分別代表各項資產項目單位變動資金，b m 1 bm+n 分別代表各項敏感負債項目的單位變動資金。（3）建立資金習性方程，進行預測。【例】某企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關系如下表所示。現(xiàn)金與銷售收入變化情況表單位：萬元年度銷售收入 Xi現(xiàn)金占用 Yi20× 120

34、0000011000020× 2240000013000020× 3260000014000020× 4280000015000020×53000000160000根據(jù)以上資料采用高低點法計算如下。a160000 0.05× 300000010000（萬元）或 110000 0.05× 2000000 10000（萬元）存貨、應收賬款、流動負債、固定資產等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然后匯總列于下表中。資金需要量預測表（分項預測）單位：萬元年度年度不變資金（ a）每一元銷售收入所需變動資金（b）流動資產現(xiàn)金100000.05應收賬款

35、600000.14存貨1000000.22小計1700000.41減：經營流動負債應付賬款及應付費用800000.11凈資金占用900000.30固定資產廠房、設備5100000所需資金合計6000000.30根據(jù)上表的資料得出預測模型為：y6000000.30x11如果 20× 6 年的預計銷售收入為3500000 萬元，則20× 6 年的資金需要量600000 0.3× 3500000 1650000（萬元）【引申思考】兩種方法之間的關系【問題】采用資金習性預測法，預測出Y 之后，如果求外部融資需求？外部融資需求Y 留存收益增加【例·計算題】某公司2

36、005 年至 2009 年各年產品銷售收入分別為2000 萬元、 2400 萬元、 2600 萬元、 2800 萬元和 3000 萬元；各年年末現(xiàn)金余額分別為： 110 萬元、 130 萬元、 140 萬元、 165 萬元和 160 萬元。在年度銷售收入不高于 5000 萬元的前提下，存貨、應收賬款、流動負債、固定資產等資金項目與銷售收入的關系如下表所示：資金需要量預測表資金項目年度不變資金（A）（萬元）每元銷售收入所需要變動資金（B）現(xiàn)金流動資產應收賬款600.14存貨1000.22應付賬款600.10流動負債其他應付款200.01固定資產5100.00該公司 2009 年銷售凈利率為10%

37、 ，估計 2010年會提高2 個百分點，公司采用的是固定股利支付率政策，2009 年的股利支付率為60%。公司 2010 年銷售收入將在2009 年基礎上增長 40%。公司所得稅稅率為 25%。要求：（1）計算 2010 年凈利潤、應向投資者分配的利潤以及留存收益；正確答案凈利潤 3000×（ 1 40%）×（ 10% 2%） 504（萬元）向投資者分配利潤504× 60%302.4（萬元）留存利潤 504 302.4 201.6（萬元）（2）采用高低點法計算“現(xiàn)金”項目的不變資金和每萬元銷售收入的變動資金；正確答案每元銷售收入的變動資金（160 110） / （

38、3000 2000） 0.05（元）不變資金 160 0.05× 3000 10（萬元）（ 3）按 y a bx 的方程建立資金預測模型；正確答案a10 60100（ 60 20） 510 600（萬元）b 0.05 0.14 0.22（ 0.100.01） 0.30Y 600 0.3x（ 4）預測該公司 2010 年資金需要總量、需要新增資金量以及外部融資量。正確答案2010 年銷售額 3000×（ 1 40%） 4200（萬元）資金需要總量 600 0.3× 4200 1860（萬元）12需要新增資金量3000× 40% × 0.3 360

39、（萬元）外部融資量 360 201.6 158.4（萬元）第 05 講 資本成本的概述與計算模式第三節(jié) 資本成本與資本結構一、資本成本（一）資本成本的含義含資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用.義籌資費， 是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、 公司債券而支付的發(fā)行費等。 籌資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)內生，因此， 視為籌資數(shù)量的一項扣除。容 占用費， 是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的

40、，是資本成本的主要內容。【提示】 資本成本通常用相對數(shù)表示，即資本成本率。（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)在其他條件相同時，企業(yè)籌資應選擇資本成本率最低的方式。2.平均資本成本是衡量資本結構是否合理的依據(jù)當平均資本成本最小時，企業(yè)價值最大。3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準預期投資報酬率項目使用資金的資本成本率可行。4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)企業(yè)的總資產稅后報酬率應高于其平均資本成本率。（三）影響資本成本的因素投資者要求的報酬率無風險報酬率風險報酬率純利率通貨膨脹補償率風險報酬率因素說明13總體經濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上總體

41、經濟環(huán)境（資金供求關系影響純粹利率，預期的通貨膨脹影響通貨膨脹補償率）如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率資本市場條件高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高企業(yè)經營狀況和融企業(yè)的經營風險和財務風險構成企業(yè)的總體風險，企業(yè)的總體風險水平高，資本成本高資狀況企業(yè)對籌資規(guī)模和籌資規(guī)模大、占用資金時間長，資本成本高時限的需求【例·多選題】 （ 2012 年）下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（）。A. 通貨膨脹B. 籌資規(guī)模C.經營風險D. 資本市場效率正確答案 ABCD 答案解析影響資本成本的因素：（1）總體經濟環(huán)境。總體經濟環(huán)境

42、和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經濟發(fā)展狀況和水平，以及預期的通貨膨脹，所以選項A 是答案。（ 2）資本市場條件。資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性。所以選項D 是答案。（3）企業(yè)經營狀況和融資狀況。企業(yè)內部經營風險是企業(yè)投資決策的結果，表現(xiàn)為資產報酬率的不確定性，所以選項C 是答案。（ 4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。所以選項B 是答案。【例·單選題】 （ 2011）下列各項中，通常不會導致企業(yè)資本成本增加的是（）。A. 通貨膨脹加劇B. 投資風險上升C.經濟持續(xù)過熱D. 證券市場流動性增強正確答案 D答案解析證券市場流動性增強，投資者承擔的風險降低，企業(yè)的資本成本相應地降

43、低。（四）個別資本成本的計算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。個別資本成本的高低使用相對數(shù)即資本成本率表達。1.資本成本率計算的兩種基本模式不考慮時間價值的模式一般模式【提示】 該模式應用于債務資本成本的計算（融資租賃成本計算除外）。考慮時間價值的模式籌資凈額現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值0資本成本率所采用的折現(xiàn)率貼現(xiàn)模式【提示】（ 1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。（ 2）該模式為通用模式。2.個別資本成本計算（ 1）銀行借款資本成本一般模式貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率【例】某企業(yè)取得5 年期長期借款200 萬元，年利率為 10%，每

44、年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計算該借款的資本成本率。14正確答案【按照一般模式計算】【按照貼現(xiàn)模式計算】現(xiàn)金流入現(xiàn)值200×（ 1 0.2%） 199.6現(xiàn)金流出現(xiàn)值200× 10%×（ 120%）×（ P/A ， Kb ， 5） 200×（ P F， Kb ， 5）16×（ P/A ， K b ， 5） 200×（ P/F， Kb ， 5）16×（ P/A ， Kb ， 5） 200×（ P/F， Kb ， 5） 199.6用 8%進行第一次測試：16

45、5;（ P/A ， 8%， 5） 200×（ P/F， 8%， 5）16× 3.9927 200× 0.6806200 199.6用 9%進行第二次測試：16×（ P/A ， 9%， 5） 200×（ P/F， 9%， 5）16× 3.8897 200× 0.6499192.22199.6采用內插法：折現(xiàn)率現(xiàn)金流出現(xiàn)值8%200Kb199.69%192.22解之得 Kb 8.05%【例·單選題】甲公司長期借款的籌資凈額為95 萬元，籌資費用為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅稅率為25%。，假設用一般模式計算，則

46、該長期借款的籌資成本為（）。A.3%C.4%正確答案 B 答案解析假設籌資總額為 X 萬元， X ×（ 15%） 95，所以籌資總額為 100 萬元，長期借款的籌資成本 100 × 4%×（ 1 25%） /95 3.16%第 06 講 個別資本成本的計算（ 2）公司債券資本成本15一般模式【注】 分子計算年利息要根據(jù)面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價格計算的。貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率【例】某企業(yè)以1100 元的價格，溢價發(fā)行面值為1000 元、期限為5 年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。要求計算該債券的資本成本率。正確答案【按照一般模式計算】【按照折現(xiàn)模式計算】1100×（ 1 3%） 1000×7%×（ 120%）×（ P/A ， Kb ， 5） 1000×（ P/F， Kb ， 5）按照插值法計算，得K b 4.09%【例·單選題】 （ 2014）某企業(yè)發(fā)行了期限為5 年的長