1、內(nèi)部教育訓練教材，請勿外流！商品期權(quán)的運用南華資本 金融衍生品部 場外期權(quán)基礎實體企業(yè)如何應用場外期權(quán)南華場外期權(quán)實務特點23場外期權(quán)基礎期權(quán)合約要素期權(quán)合約要素4期期 權(quán)權(quán) 合合 約約標標 的：的：L1605期期 限：限：1個月方方 向：向：賣出數(shù)數(shù) 量：量：1噸約定價格：約定價格：8225元/噸 當時簽訂這份合約時，L1605的價格為8225元/噸。 持有這張合約是有價值的，經(jīng)計算 定價為160元/張。 意味著買方付給賣方160元，就能持有這張合約。 到期時，買方可以根據(jù)當時L1605價格，選擇是否行使權(quán)利。期權(quán)與期貨的差異期權(quán)與期貨的差異 交易的標的物不同 收益特點 保證金制度 期貨合約

2、期貨合約期權(quán)合約期權(quán)合約品種以K的價格買入/賣出XX的權(quán)利交割日期交割日期數(shù)量數(shù)量期權(quán)多空方向期權(quán)多空方向6看漲期權(quán)Call(+)看跌期權(quán)Put(-)金流金流買方(+)(+) 看漲(-) 看跌支付權(quán)利金支付權(quán)利金賣方(-)(-)看不漲(+)看不跌收權(quán)利金收權(quán)利金案例案例 3月16日PP1609價格為6660若買進約定價格為7000的看漲期權(quán)，到期日為5月16日。當下需要支付期權(quán)費207元/噸。買入1000噸需要交207000元。意味著：在5月16日收盤時，PP1609的價格超過7000以上，南華將支付給客戶超過7000的價差；比如上漲至7300，客戶可以拿到300元/噸7案例案例 3月月21日

3、日PP1609價格已經(jīng)漲至價格已經(jīng)漲至7060，期貨上，期貨上漲漲400元元/噸噸通過通過BS定價公式可以算出，客戶手中的定價公式可以算出，客戶手中的這個期權(quán)已經(jīng)漲價至這個期權(quán)已經(jīng)漲價至367元元/噸噸此時選擇平倉的話，可以收到此時選擇平倉的話，可以收到367000元元，收益，收益367-207=160元元/噸。噸。這部分收益可以用于彌補這周這部分收益可以用于彌補這周PP現(xiàn)貨上現(xiàn)貨上漲的風險。漲的風險。89實體企業(yè)如何應用場外期權(quán)實實體企業(yè)的期權(quán)實際運用體企業(yè)的期權(quán)實際運用 與下游廠商簽訂保價協(xié)議 與上游供貨商簽訂保價協(xié)議 與客戶的協(xié)議訂價采用日均價格 參與投標單業(yè)務，又怕原物料價格波動 優(yōu)化

4、物流的保價方案1011與下游工廠簽訂保價協(xié)議為了穩(wěn)定與下游企業(yè)的合作關(guān)系，客戶承諾愿意在一段時間內(nèi)當商品價格上漲時工廠以約定價格拿貨，商品價格下跌時工廠以市價拿貨。客戶的風險是：商品價格上漲？下跌？客戶與下游工廠簽訂供貨條件客戶與下游工廠簽訂供貨條件12AA貿(mào)易商與下游企業(yè)簽訂塑料買賣合同，數(shù)量為1000噸，約定2015年5月28日開始，1個月后當塑料價格超過約定價格9000元/噸，不論漲到多少，下游一律以9000來買貨，若價格沒有上漲到9000，下游以市價進貨。 第一步 貿(mào)易商與下游工廠簽訂供貨合同（類似賣出一個看漲期權(quán)）客戶透過南華資本進行避險客戶透過南華資本進行避險13 第二步 貿(mào)易商向

5、南華資本買入對應的看漲期權(quán)AA集團與下游工廠簽訂合約后，最擔心價格上漲，上漲超過9000，將損失市價到9000之間的差價。為了將這部分風險轉(zhuǎn)嫁出去，AA集團選擇向南華資本買入執(zhí)行價在9000的看漲期權(quán)（時間跨度與供貨合同吻合2015.5.28-2015.6.28），意味著價格超過9000后，AA集團將能享受9000以上部分帶來的收益，這部分收益剛好可以貼補對下游承諾帶來的損失。同時，AA集團要支付期權(quán)費來購買看漲期權(quán)。從期權(quán)賺取的收益來補貼商品價格從期權(quán)賺取的收益來補貼商品價格 第三步 用期權(quán)的收入來貼補下游，穩(wěn)定下游工廠購貨價1個月后，6月28日，塑料價格上漲到9450時，AA集團的看漲期權(quán)

6、收益450元/噸，這部分收益剛好補貼給下游，以保證下游買貨價格穩(wěn)定在9000元/噸，而AA集團也不會因為價格上漲而損失。14AAAA集團操作損益圖集團操作損益圖15 整個操作過程中，在與下游工廠簽訂合同后，AA集團若沒有向南華資本購買看漲期權(quán)，那么當價格上漲時，AA集團將會蒙受損失。 在購買看漲期權(quán)后，AA集團出售貨物的整體損益圖就發(fā)生了改變（如左圖紅線所示），意味著價格上漲超過9000，損失只控制在權(quán)利金的支出交易策略的好處及風險交易策略的好處及風險 利用該策略的好處 AA集團能穩(wěn)定與下游工廠的合作關(guān)系，更好搶占市場份額。 下游工廠在價格上漲和下跌時均享受到好處。 貿(mào)易商、下游工廠和南華資本

7、三方有機合作，達到互利共贏。 該策略風險： 對于AA集團來說，最大損失的就是期初繳納的權(quán)利金，沒有其他風險存在。而對于南華資本和下游工廠來說，沒有損失。 交易限制： 由于場外期權(quán)的標的是期貨合約，期貨與現(xiàn)貨之間存在基差，因此該策略依然有一定的基差風險。貿(mào)易商在使用期權(quán)或期貨工具時已經(jīng)將這部分風險納入考慮。16AAAA集團整體操作流程集團整體操作流程1718與上游供貨商簽訂保價協(xié)議為了穩(wěn)定與上游企業(yè)的合作關(guān)系，客戶承諾愿意在一段時間內(nèi)當商品價格下跌時供貨商以約定價格供貨，商品價格上漲時供貨商以市價供貨。客戶的風險是：商品價格上漲？下跌？客戶與上游企業(yè)簽訂供貨條件客戶與上游企業(yè)簽訂供貨條件 第一步

8、 貿(mào)易商與上游企業(yè)簽訂購貨合同（類似賣出一個看跌期權(quán)）BB集團與上游供貨企業(yè)簽訂塑料買賣合同，數(shù)量為1000噸，約定2015年5月6日開始，1個月后當塑料價格跌破約定價格9800元/噸，不論下跌多少，上游企業(yè)以9800來供貨，若價格沒有下跌到9800，上游以市價供貨。19透過南華資本進行避險透過南華資本進行避險 第二步 貿(mào)易商向南華資本買入對應的看跌期權(quán)BB集團與上游企業(yè)簽訂合約后，最擔心價格下跌，下跌超過9800，將損失9800到市價之間的差價。為了將這部分風險轉(zhuǎn)嫁出去，BB集團選擇向南華資本買入執(zhí)行價在9800的看跌期權(quán)（時間跨度與供貨合同吻合2015.5.6-2015.6.5），意味著價

9、格跌破9800后，BB集團將能享受9800以下部分帶來的收益，這部分收益剛好可以貼補對上游企業(yè)承諾帶來的損失。同時，BB集團要支付期權(quán)費來購買看跌期權(quán)。20從期權(quán)賺取的收益來補貼商品價格從期權(quán)賺取的收益來補貼商品價格 第三步 用期權(quán)的收入來貼補上游，穩(wěn)定上游企業(yè)的供貨價格1個月后，6月5日，塑料價格下跌到9500時，BB集團的看跌期權(quán)收益300元/噸，這部分收益剛好補貼給上，以保證上游供貨價格穩(wěn)定在9800元/噸，而BB集團也不會因為價格下跌而損失。21BBBB集團操作損益圖集團操作損益圖整個操作過程中，在與上游企業(yè)簽訂合同后，BB集團若沒有向南華資本購買看跌期權(quán)，那么當價格下跌時，BB集團將

10、會蒙受損失。在購買看跌期權(quán)后，BB集團采購貨物的整體損益圖就發(fā)生了改變（如左圖紅線所示），意味著價格下跌超過9800，損失只控制在權(quán)利金的支出22交易策略的好處及風險交易策略的好處及風險 利用該策略的好處 BB集團能穩(wěn)定與上游企業(yè)的合作關(guān)系，更好搶占市場份額。 上游企業(yè)在價格上漲和下跌時均享受到好處。 貿(mào)易商、上游企業(yè)和南華資本三方有機合作，達到互利共贏。 該策略風險： 對于BB集團來說，最大損失的就是期初繳納的權(quán)利金，沒有其他風險存在。而對于南華資本和上游企業(yè)來說，沒有損失。 交易限制： 由于場外期權(quán)的標的是期貨合約，期貨與現(xiàn)貨之間存在基差，因此該策略依然有一定的基差風險。貿(mào)易商在使用期權(quán)或

11、期貨工具時已經(jīng)將這部分風險納入考慮。23BBBB集團整體操作流程集團整體操作流程2425與客戶的交貨訂價采用日均價客戶的交易慣例，交貨點價以交易期間的每日收盤價格來計算平均價。以每天的商品定價，期權(quán)該怎么操作？背景說明及客戶需求背景說明及客戶需求 客戶背景：客戶背景： 客戶為經(jīng)營銅貨的貿(mào)易商，該公司的采購慣例是依交貨期間的每日價格平均，來決定交貨價格，客戶想運用期權(quán)來規(guī)避銅價的上漲風險，該如何操作？ 客戶需求：客戶需求： 規(guī)避銅價上漲+每日點價 解決策略：解決策略： 提供亞式看漲期權(quán)26滬銅價格走勢圖滬銅價格走勢圖27亞式期權(quán)策略說明亞式期權(quán)策略說明當7/8滬銅CU1509價格在38,000時

12、，為了規(guī)避銅價上漲的風險，客戶買進一個月執(zhí)行價在38,000的亞式期權(quán)100噸，期權(quán)報價為每噸￥693.80元， 共計69,380元。一個月（8/7）到期時，計算每日滬銅的收盤價均價為39,147.73，客戶損益為： 45393 = （39147.73-38,000-693.8）X 100亞式期權(quán)不但符合客戶每日點價的需求，而且： 期權(quán)費遠較一般期權(quán)便宜 可參與投資期間內(nèi)銅價上漲的收益2829參與投標單業(yè)務建筑行業(yè)承包業(yè)務中，招標人大多數(shù)使用招投標的形式來選擇施工方，施工方參與投標案的風險，除了中標概率外，還有中標后需要采購的原材料價格的波動如果不事先備料，萬一中標后原材料價格上漲如果事前做好

13、避險，萬一沒有得標，反而讓企業(yè)曝露在風險敞口投標單投標單零成本策略零成本策略 客戶認為自己得中標機率較大，未來可能要采購螺紋鋼，30- 運用買進高執(zhí)行價看漲期權(quán)同時賣出低執(zhí)行價看跌期權(quán)所構(gòu)成的零期權(quán)費的組合策略- 當螺紋鋼期貨RB1510為2345元/噸時，買進1個月執(zhí)行價為2450點看漲期權(quán)同時賣出1個月執(zhí)行價為2291點看跌期權(quán)- 所需支付得權(quán)利金為0，但需要繳納保證金：296元/噸。2291接貨零成本策略零成本策略- -投資分析及適用時機投資分析及適用時機 一個月之后，客戶投標成功，此時螺紋鋼： 價格變?yōu)?550，高于2450執(zhí)行價，行使看漲期權(quán)。以2450價格采購螺紋鋼 螺紋鋼低于22

14、91執(zhí)行價，則以2291執(zhí)行價采購螺紋鋼。 若螺紋鋼價格介于2291- 2450之間，客戶視市場狀況，自行決定購買商品之價位。 運用時機： 想買看漲期權(quán)但不想支付太多的期權(quán)費用 原本就想以低執(zhí)行價進行采購的需求 零成本期權(quán)策略特性： 零成本：客戶無需支付期權(quán)費用，如果行情上漲超過看漲期權(quán)的執(zhí)行價，可以獲得無限收益。 鎖定采購成本：鎖定上漲過程中的風險，確保采購成本3132優(yōu)化物流方案深入挖掘企業(yè)可改進的地方，設計合理方案運用期權(quán)，提高企業(yè)運營績效XXXX化工的優(yōu)勢及需求化工的優(yōu)勢及需求 XX化工的優(yōu)勢-完整的倉儲及物流服務 雖然公司主要以銷售中石油、中石化的能化產(chǎn)品為主的貿(mào)易商，但擁有完整的倉

15、儲物流服務： 專業(yè)倉儲配套服務能力：國內(nèi)30多個城市設有40余個中轉(zhuǎn)倉庫。 專業(yè)物流運輸服務能力：保證物流過程的簡潔、高效，在全國各地的銷售系統(tǒng)均建有較為完善的物流服務體系。 開源節(jié)流的策略思考-改用上游的物流服務，拓展自有倉儲及物流業(yè)務 中石油/中石化提供配送服務，若改由上游直接供貨給下游工廠的方式，則自有的倉儲及物流服務可以拓大服務其他企業(yè)，達到增加運營收入的目的。33XXXX化工目前運營模式化工目前運營模式原運營模式：XX化工每日從中石油/中石化進貨塑料5000噸塑料，并定期結(jié)清款項。由于并不能及時銷貨，需要暫時把貨物存儲在XX化工的倉庫中。等到有明確的銷貨對象，再由XX化工從倉庫出貨，

16、運輸?shù)娇蛻羰稚稀Ｔ\營模式優(yōu)點： 可等待商品價格合適 時再行出售原運營模式缺點： 過程中出庫進庫的成 本達到近100元/噸34XXXX化工計劃更改模式化工計劃更改模式更改模式：通過XX化工從中聯(lián)絡與協(xié)商，每日5000噸塑料不需要再經(jīng)過XX化工的倉庫，直接由中石油/中石化運輸?shù)礁麂N貨客戶手中。更改運營模式優(yōu)點： 降低了近100元/噸的成本。更改營模式配套措施： 依中石油/中石化的物流辦法， XX化工必須在37天內(nèi)，將商 品銷售完畢。35更改運營模式的風險更改運營模式的風險 貨物必須快速銷售： 商品必須在3-7天內(nèi)全部銷售，無法等待“好價格”再銷貨 未銷售商品必須規(guī)避跌價風險： 由于上游采用定價定

17、量的合作模式，一旦當天未銷貨的商品，存在價格下跌時而導致?lián)p失的風險。 必須建立核心客戶群： 要達到快速銷貨的目標，必須建立相當數(shù)量的忠誠客戶，必要時提供配套優(yōu)惠價格方案。36低成本低成本交易組合交易組合策略策略37交易策略：買入20天的平值 8,200（K1）的看跌期權(quán)，同時賣出20天 8,500（K2)的看漲期權(quán)。支付權(quán)利金：每噸￥125.00元保證金：每噸約￥560元策略風險： 期貨價格上漲時損失權(quán)利金 到期時若L1601上漲超過8500，交易策略可能造成虧損，客戶無法享受價格上漲超過8500以上的好處。 5天后，期貨價格維持8200，已經(jīng)全部出貨，那么平倉期權(quán)可收到110元/噸總結(jié)總結(jié)-

18、 -期權(quán)投資策略優(yōu)點期權(quán)投資策略優(yōu)點 XX化工改變運營方式同時結(jié)合期權(quán)策略優(yōu)點： 以較便宜的費用取得價格保險：當塑料價格下跌時，XX化工可由南華資本獲得跌價補償，不必擔心跌價損失，但必須在期權(quán)到期前盡速消化庫存 參與塑料價格上漲的部位收益：當塑料價格上漲時，XX化工仍可享有現(xiàn)貨上漲的好處，一般來說此時市場買氣比較旺，銷貨速度可以加快， 有機會與客戶建立更緊密的合作關(guān)系：當現(xiàn)貨價格上漲時，XX化工可以考慮部份讓利，與客戶創(chuàng)造雙贏的機會。38低成本避險方案低成本避險方案 運用時機：客戶有購貨需求，想規(guī)避商品上漲，但不想支付太高的期權(quán)費 交易組合：買進看漲期權(quán)+賣出低價的看跌期權(quán) 組合優(yōu)點：商品價格

19、上漲時執(zhí)行看漲期權(quán)，達到避險效果；商品價格下跌時，以較低成本買進貨商品。進貨避險出貨避險 運用時機運用時機：客戶的商品想規(guī)避價格下跌，但不想支付太高的期權(quán)費 交易組合交易組合：買進看跌期權(quán)+賣出高價的看漲期權(quán) 組合優(yōu)點組合優(yōu)點：商品價格下跌時執(zhí)行看跌漲期權(quán)，達到避險效果；商品價格上漲時，以較高價格賣出商品。期權(quán)價差策略期權(quán)價差策略行情看好-牛市價差交易策略：買入一個低行權(quán)價（K1）看漲期權(quán)，同時賣出一個期限相同但具有更高行權(quán)價（K2）的看漲期權(quán)。運用時機：雖然看好行情，但不想支付太多的期權(quán)費文字行情看空-熊市價差交易策略：買入一個高行權(quán)價（K2）看跌期權(quán)，同時賣出一個期限相同但較低執(zhí)行權(quán)價（K

20、2）的看跌期權(quán)。運用時機：看空行情，但不想支付太多的期權(quán)費文字運運用用虛值期權(quán)虛值期權(quán)看漲虛值期權(quán)(Out Of The Money) 看漲的虛值期權(quán)：執(zhí)行價高于市場的價格 優(yōu)點：期權(quán)費用低于平值期權(quán) 缺點：必須放棄執(zhí)行價與市價之間的收益，也就是說，商品必上漲到執(zhí)行價之上，客戶才開始獲利。看跌看跌虛值期權(quán)虛值期權(quán)(Out Of The Money)(Out Of The Money) 看跌的虛值期權(quán)：執(zhí)行價低于市場的價格 優(yōu)點：期權(quán)費用低于平值期權(quán) 缺點：必須放棄執(zhí)行價與市價之間的收益，也就是說，商品必下跌到執(zhí)行價之下，客戶才開始獲利。市價K1K242南華場外期權(quán)實務特點南華提供提前解約服務，讓您操作更靈活南華提供提前解約服務，讓您操作更靈活 投資南華場外期權(quán)，每日提