1、第五章第五章 內部長期投資內部長期投資 固定資產投資概述固定資產投資概述 投資決策指標投資決策指標 投資決策指標的應用投資決策指標的應用 有風險情況下的投資決策有風險情況下的投資決策 無形資產投資無形資產投資一、固定資產投資概述一、固定資產投資概述 固定資產的種類固定資產的種類按經濟用途分類按經濟用途分類按使用情況分類按使用情況分類按所屬關系分類按所屬關系分類 一、固定資產投資概述一、固定資產投資概述 固定資產投資的特點固定資產投資的特點 回收時間較長回收時間較長 變現能力較差變現能力較差 資金占用數額相對穩定資金占用數額相對穩定 實物形態和價值形態可以分離實物形態和價值形態可以分離 投資次數

2、相對較少投資次數相對較少 二、項目計算期二、項目計算期 是指從項目投資建設開始到最終清算結束為是指從項目投資建設開始到最終清算結束為止的全部時間，包括建設期和生產經營期。止的全部時間，包括建設期和生產經營期。 建設期是指開始投資到項目完工移交生產經建設期是指開始投資到項目完工移交生產經營的整個期間，該期間的現金流量大多為現金流營的整個期間，該期間的現金流量大多為現金流出量；并非每一個投資項目都有建設期，如果投出量；并非每一個投資項目都有建設期，如果投資可以一次完成資可以一次完成(如購置車輛組建運輸車隊如購置車輛組建運輸車隊) 則建則建設期為零，如分次投資則必然存在建設期。設期為零，如分次投資則

3、必然存在建設期。 生產經營期是指項目移交生產經營開始到生產經營期是指項目移交生產經營開始到項目清理結束為止的整個期間，該期間項目清理結束為止的整個期間，該期間的現金流量大多為現金流入量。的現金流量大多為現金流入量。三、投資現金流量三、投資現金流量 （一）現金（一）現金 在項目投資中，在項目投資中，“現金現金”是一個廣義的是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現金等價物及與項目相關的非貨幣資源的金等價物及與項目相關的非貨幣資源的變現價值。比如在投資某項目時，投入變現價值。比如在投資某項目時，投入了企業原有的固定資產，這時的了企業原有的固定資產，這時的“現金

4、現金”就包含了該固定資產的變現價值，或其就包含了該固定資產的變現價值，或其重置成本。重置成本。（二）現金流量按流向的分類（二）現金流量按流向的分類 從流向看，現金流量由兩個部分構成：從流向看，現金流量由兩個部分構成： 1、現金流出量。是指能夠使投資方案現實、現金流出量。是指能夠使投資方案現實貨幣資金減少或需要動用現金的項目，包括：貨幣資金減少或需要動用現金的項目，包括：建設投資、流動資產投資、經營成本、各項建設投資、流動資產投資、經營成本、各項稅款、其他現金流出等。建設投資包括建設稅款、其他現金流出等。建設投資包括建設期間的全部投資，如固定資產投資、無形資期間的全部投資，如固定資產投資、無形資

5、產投資、土地使用權投資、開辦費投資等。產投資、土地使用權投資、開辦費投資等。 2、現金流入量。是指能夠使投資方案現實、現金流入量。是指能夠使投資方案現實貨幣資金增加的項目，包括：營業收入、回貨幣資金增加的項目，包括：營業收入、回收的固定資產余值、回收的流動資金及其他收的固定資產余值、回收的流動資金及其他現金流入等。現金流入等。由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現金流量的形式來表現，因此，在整個項目現金流量的形式來表現，因此，在整個項目計算期的各個階段上，都可能發生現金流量。計算期的各個階段上，都可能發生現金流量。必須逐年估算每一時點的現金流入量和現

6、金必須逐年估算每一時點的現金流入量和現金流出量，并計算該時點的凈現金流量，以便流出量，并計算該時點的凈現金流量，以便正確進行投資決策。凈現金流量（又稱現金正確進行投資決策。凈現金流量（又稱現金凈流量），是指在項目計算期內由每年現金凈流量），是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。標的重要依據。 （三）現金流量按期間的分類（三）現金流量按期間的分類 由于一個項目從準備投資到項目結束，由于一個項目從準備投資到項目結束，經歷了項目準備及建設期、生產

7、經營期經歷了項目準備及建設期、生產經營期及項目終止期三個階段，因此投資項目及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現金流量包括：投資現金流量、營業凈現金流量包括：投資現金流量、營業現金流量和項目終止現金流量。但是由現金流量和項目終止現金流量。但是由于交納所得稅也是企業的一項現金流出，于交納所得稅也是企業的一項現金流出，因此在計算有關現金流量時，還應該將因此在計算有關現金流量時，還應該將所得稅的影響考慮進去。所得稅的影響考慮進去。 1、投資現金流量、投資現金流量投資現金流量包括投資在固定資產上的資投資現金流量包括投資在固定資產上的資金和投資在流動資產上的資金兩部分。金和投資在流動資產上的資金兩部分。

8、其中投資在流動資產上的資金一般假設其中投資在流動資產上的資金一般假設當項目結束時將全部收回。這部分現金當項目結束時將全部收回。這部分現金流量由于在會計上一般不涉及企業的損流量由于在會計上一般不涉及企業的損益，因此不受所得稅的影響。益，因此不受所得稅的影響。 投資在固定資產上的資金有時是以企業原有的投資在固定資產上的資金有時是以企業原有的舊設備進行投資的。在計算投資現金流量時，舊設備進行投資的。在計算投資現金流量時，一般是以設備的變現價值作為其現金流出量一般是以設備的變現價值作為其現金流出量的（但是該設備的變現價值通常并不與其折的（但是該設備的變現價值通常并不與其折余價值相等）。另外還必須注意將

9、這個投資余價值相等）。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設企業如果將該設備出售可能得到的收入（設企業如果將該設備出售可能得到的收入（設備的變現價值），以及企業由此而可能將支備的變現價值），以及企業由此而可能將支付或減免的所得稅，即：付或減免的所得稅，即：投資現金流量投資現金流量=投資在流動資產上的資金投資在流動資產上的資金+設備的變現價值設備的變現價值 -（設備的變現價值（設備的變現價值-折余價值）折余價值）稅率稅率2、營業現金流量、營業現金流量從凈現金流量的角度考慮，交納所得稅是企業從凈現金流量的角度考慮，交納所得稅是企業的一項

10、現金流出，因此這里的損益指的是稅的一項現金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。入減稅后成本。折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當中的，但是由于它不需要支付現括在成本當中的，但是由于它不需要支付現金，因此需要將它當作一項現金流入看待。金，因此需要將它當作一項現金流入看待。綜上所述，企業的營業現金流量可用公式表示綜上所述，企業的營業現金流量可用公式表示如下：如下： 營業現金流量營業現金流量=稅后凈損益稅后凈損益+折舊折舊 =稅前利潤（稅前利潤（1-稅率）稅率）+折

11、舊折舊 =（收入（收入-總成本）（總成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =（收入（收入-付現成本付現成本-折舊）（折舊）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現成本（付現成本（1-稅率）稅率） -折舊（折舊（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現成本（付現成本（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率 3、項目終止現金流量、項目終止現金流量 項目終止現金流量包括固定資產的殘值收入項目終止現金流量包括固定資產的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設當項目終止時，將項目初期投入在流動般假設當項目終

12、止時，將項目初期投入在流動資產上的資金全部收回。這部分收回的資金由資產上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。固定資產的殘值收入如果與預定的固定資響。固定資產的殘值收入如果與預定的固定資產殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤產殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預定際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預定的固定資產殘值，它們之間的差額會引起企業的固定資產殘值，它們之間的差額會引起企業的利潤增加或減

13、少，因此在計算現金流量時，的利潤增加或減少，因此在計算現金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。要注意不能忽視這部分的影響。 項目終止現金流量項目終止現金流量=實際固定資產殘值收入實際固定資產殘值收入+原投入的流動資原投入的流動資金金-（實際殘值收入（實際殘值收入-預定殘值）預定殘值）稅率稅率 現金流量計算示例某項目需投資1200萬元用于構建固定資產，另外在第一年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設備殘值200萬元，每年預計付現成本300萬元，可實現銷售收入800萬元，項目結束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額=（1200-200）/5

14、=200萬元現金流量計算示例 銷售收入800 減：付現成本300 減：折舊200 稅前凈利300 減：所得稅120 稅后凈利180 營業現金流量380現金流量計算示例012345固定資產投資流動資產投資-1200-300營業現金流量380 380 380 380 380固定資產殘值收回流動資金200300現金流量合計-1500380 380 380 380 880思考：為什么用現金流量指標，而不是利思考：為什么用現金流量指標，而不是利潤指標作為投資決策的指標？潤指標作為投資決策的指標？四、投資決策指標四、投資決策指標（一）靜態投資決策指標（一）靜態投資決策指標 投資回收期（投資回收期（PP)

15、計算方法計算方法 PP=原始投資額原始投資額/每年每年NCF 時間（年）時間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現金流量凈現金流量（10000）55005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現金流量凈現金流量（10000）3500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現金流量凈現金流量（20000）7000700065006500有三個投資機會，其有關部門數據如表有三個投資機會，其有關部門數據如表72所示所示 投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算 時間（年）時間（年）凈現金流凈現金

16、流量量回收額回收額未收回數未收回數回收時間回收時間方案方案A0（10000） 10000 15500550045001255004500082合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82 方案方案B0（10000） 10000 1350035006500123500350030001335003000086合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0(20000) 20000 17000700013000127000700060001370006000086合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+

17、6000/7000=2.86 思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？投資回收期指標評價的優缺點優點：計算簡單，易于理解對于技術更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風險評價指標。缺點：未考慮投資回收期以后的現金流量對投資回收期內的現金流量沒有考慮到發生時間的先后。 平均報酬率（平均報酬率（ARR) 計算方法計算方法 ARR=平均現金流量平均現金流量/初始投資額初始投資額 決策規則決策規則 ARR必要報酬率必要報酬率根據上表的資料，方案根據上表的資料，方案A、B、C的投資報酬率的投資報酬率分別為：分別為： 投資報酬率（投資報酬率（A） =（500+500）2/100

18、00=5% 投資報酬率（投資報酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% 投資報酬率（投資報酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 思考：平均報酬率法存在什么缺陷？思考：平均報酬率法存在什么缺陷？應注意以下幾點：應注意以下幾點：1、靜態投資回收期指標只說明投資回收的時、靜態投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤率指標雖然以相對數彌補了靜態、投資利潤率指標雖然以相對數彌補了靜態投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法投資回收期指標的第一個缺點，但

19、卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。3、當靜態評價指標的評價結論和動態評價指、當靜態評價指標的評價結論和動態評價指標的評價結論發生矛盾時，應以動態評價標的評價結論發生矛盾時，應以動態評價指標的評價結論為準。指標的評價結論為準。 （二）動態投資決策指標（二）動態投資決策指標 凈現值（凈現值（NPV) 計算方法計算方法CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111根據上表的資料，假設貼現率根據上表的資料，假設貼現率i=10%，則三個方案的凈，則三個方案的凈現值為：

20、現值為： 凈現值（凈現值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.75 凈現值（凈現值（B）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 凈現值（凈現值（C） =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1094.65 凈現值是指項目計算期內各年現金凈流量凈現值是指項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值之間的差額，它以的現值和與投資現值之間的差額，它以現

21、金流量的形式反映投資所得與投資的現金流量的形式反映投資所得與投資的關系：當凈現值大于零時，意味著投資關系：當凈現值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現值小于零時，意味著投資所得小于凈現值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。投資，該項目則不具有可取性。 凈現值的大小取決于折現率的大小，凈現值的大小取決于折現率的大小，其含義也取決于折現率的規定：如其含義也取決于折現率的規定：如果以投資項目的資本成本作為折現果以投資項目的資本成本作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該率，則凈現值表示按現值計算的該項目的全部收益項目的全部收益

22、(或損失或損失)；如果以投；如果以投資項目的機會成本作為折現率，則資項目的機會成本作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該項目比凈現值表示按現值計算的該項目比己放棄方案多己放棄方案多(或少或少)獲得的收益；如獲得的收益；如果以行業平均資金收益率作為折現果以行業平均資金收益率作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該率，則凈現值表示按現值計算的該項目比行業平均收益水平多項目比行業平均收益水平多(或少或少)獲獲得的收益。得的收益。 實際工作中，可以根據不同階段采用不同實際工作中，可以根據不同階段采用不同的折現率：對項目建設期間的現金流量的折現率：對項目建設期間的現金流量按貸款利率作為折現率，而對經營期的

23、按貸款利率作為折現率，而對經營期的現金流量則按社會平均資金收益率作為現金流量則按社會平均資金收益率作為折現率，分段計算。折現率，分段計算。 凈現值指標適用于投資額相凈現值指標適用于投資額相 同、項目計算期相等的決策。同、項目計算期相等的決策。如果投資額不同或者項目計如果投資額不同或者項目計算期不等，應用凈現值指標算期不等，應用凈現值指標可能作出錯誤的選擇。可能作出錯誤的選擇。 凈現值法的優點有三：一是考慮了資金時間凈現值法的優點有三：一是考慮了資金時間價值，增強了投資經濟性的評價；二是考慮價值，增強了投資經濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部凈現金流量，體現了流了項目計算期的全部凈現金流量，

24、體現了流動性與收益性的統一；三是考慮了投資風險動性與收益性的統一；三是考慮了投資風險性，因為折現率的大小與風險大小有關，風性，因為折現率的大小與風險大小有關，風險越大，折現率就越高。險越大，折現率就越高。但是它也有缺點，該指標不能從動態的角度但是它也有缺點，該指標不能從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現金流量的測量和折現率的確定是比較困凈現金流量的測量和折現率的確定是比較困難的。難的。 內部報酬率（內部報酬率（IRR) 計算方法：計算方法： 決策規則決策規則01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR資本成

25、本或必要報酬率內部收益率是一個非常重要的項目投資評內部收益率是一個非常重要的項目投資評價指標，它是指一個項目實際可以達到價指標，它是指一個項目實際可以達到的最高報酬率。從計算角度上講，凡是的最高報酬率。從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現值等于零時的折現能夠使投資項目凈現值等于零時的折現率就是內部收益率。計算中應注意以下率就是內部收益率。計算中應注意以下幾點：幾點： (1)根據項目計算期現金流量的分布情況判根據項目計算期現金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內部收益率：如果斷采用何種方法計算內部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經營期各

26、年現金流量相等投入、而且經營期各年現金流量相等(即即表現為典型的后付年金表現為典型的后付年金) ，此時可以先采，此時可以先采用年金法確定內部收益率的估值范圍，用年金法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。如果某再采用插值法確定內部收益率。如果某一投資項目的現金流量的分布情況不能一投資項目的現金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內部收益率的估值范圍，再采試法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。用插值法確定內部收益率。 (2) 采用年金法及插值法具體確定內部收益采用年金法及插值法具體確定內部收益率時，由于

27、知道投資額率時，由于知道投資額(即現值即現值) 、年金、年金(即各年相等的現金流量即各年相等的現金流量) 、計息期三個、計息期三個要素，因而：首先可以按年金現值的計要素，因而：首先可以按年金現值的計算公式求年金現值系數，然后查表確定算公式求年金現值系數，然后查表確定內部收益率的估值范圍，最后采用插值內部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內部收益率。法確定內部收益率。例例1、X公司一次投資公司一次投資200萬元購置萬元購置12輛小輛小轎車用于出租經營，預計在未來八年中轎車用于出租經營，預計在未來八年中每年可獲現金凈流入量每年可獲現金凈流入量45萬元，則該項萬元，則該項投資的最高收益率是多少？投

28、資的最高收益率是多少？ 由于內部收益率是使投資項目凈現值等于零時的由于內部收益率是使投資項目凈現值等于零時的折現率，因而：折現率，因而：NPV=45(P/A、i、8) 200令令NPV=0則：則：45(P/A、i、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現值系數表查年金現值系數表(附表四附表四) ，確定，確定4.4444介于介于4.4873(對應的折現率對應的折現率i為為15%)和和4.3436(對應的對應的折現率折現率i為為16%)，可見內部收益率介于，可見內部收益率介于15%和和16%之間。之間。 此時可采用插值法計算內部收益率：此時可采用插值法計算內部收益率：

29、4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，該項投資收益率于是，該項投資收益率= 15+0.3=15.3 (3) 采用測試法及插值法確采用測試法及插值法確定內部收益率時，由于各定內部收益率時，由于各年現金流量不等，因此年現金流量不等，因此首先應設定一個折現率首先應設定一個折現率i1，再按該折現率將項目計算再按該折現率將項目計算期的現金流量折為現值，期的現金流量折為現值，計算凈現值計算凈現值NPV1；如果如果NPV10，說明設定的折現率，說明設定的折現率i1小小于該項目的內部收益率，此時應提高折于該項目的內部收益率，此時應提高折現率

30、現率(設定為設定為i2) ，并按，并按i2重新將項目計算重新將項目計算期的現金流量折為現值，計算凈現值期的現金流量折為現值，計算凈現值NPV2；如果；如果NPV10，說明設定的折現，說明設定的折現率率i1大于該項目的內部收益率，此時應大于該項目的內部收益率，此時應降低折現率降低折現率(設定為設定為i2) ，并按，并按i2重新將項重新將項目計算期的現金流量折為現值，計算凈目計算期的現金流量折為現值，計算凈現值現值NPV2；如果此時如果此時NPV2與與NPV1的計算結果相反，的計算結果相反，即出現凈現值一正一負的情況，測試即即出現凈現值一正一負的情況，測試即告完成，因為零介于正負之間告完成，因為零

31、介于正負之間(能夠使投能夠使投資項目凈現值等于零時的折現率才是內資項目凈現值等于零時的折現率才是內部收益率部收益率)；但如果此時；但如果此時NPV2與與NPV1的的計算結果相同，即沒有出現凈現值一正計算結果相同，即沒有出現凈現值一正一負的情況，測試還將重復進行一負的情況，測試還將重復進行的工的工作，直至出現凈現值一正一負的情況；作，直至出現凈現值一正一負的情況；采用插值法確定內部收益率。采用插值法確定內部收益率。例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元元的價格購入的價格購入H公司股票公司股票500萬股，萬股，1998年、年、1999年、年、2000年分別分派現金股

32、利每股年分別分派現金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的價格售出，要求計算該元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。項投資的收益率。 首先，采用測試法進行測試：首先，采用測試法進行測試：(詳見表詳見表1)時時 間間股 利 及 出股 利 及 出售股售股票 的 現 金票 的 現 金流量流量測試測試1測試測試2測試測試3系數系數10現值現值系 數系 數 1 2現值現值系數系數14現值現值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251

33、999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現值凈現值- 129.01 45.345 34.21然后，采用插值法計算投資收益率。由于折現率為然后，采用插值法計算投資收益率。由于折現率為12時凈時凈現值為現值為45.345萬元，折現率為萬元，折現率為14時凈現值為時凈現值為-34.21萬元，萬元，因此，該股票投資收益率必然介于因此，該股票投資收益率必然介于12與與14之間。這時，之間。這時，可以采用插值法計算投資收益率：可以采用插值法計算投資收益率： 45.345

34、 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，該項投資收益率于是，該項投資收益率= 12+1.14=13.14 獲利指數獲利指數 計算方法計算方法 決策規則決策規則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/111122111PI獲利指數（獲利指數（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95獲利指數（獲利指數（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.11獲利指數（獲利指數（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P

35、/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07 思考：思考：NPV法、法、 IRR法、法、 PI在什么情況在什么情況下得出的結論是一致的，在什么情況下下得出的結論是一致的，在什么情況下得出的結論不一致？當結論不一致時，得出的結論不一致？當結論不一致時，應該以哪種方法為準？應該以哪種方法為準？ （三）判斷標準（三）判斷標準 采納與否的決策采納與否的決策 當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當該方案符合某

36、一標準時，它才會只有當該方案符合某一標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。被采用，否則將被拒絕。這時，方案優劣取舍的基本標準是：這時，方案優劣取舍的基本標準是：凈現值凈現值NPV0獲利指數獲利指數PI1內部收益率內部收益率IRRic投資利潤率投資利潤率基準基準(設定設定) 投資利潤率投資利潤率包括建設期的投資回收期包括建設期的投資回收期PPn/2(即項目計算即項目計算期的一半期的一半)不包括建設期的投資回收期不包括建設期的投資回收期PPp/2(即項目經即項目經營期的一半營期的一半)只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的標準要求時，該方案才會被采用，因為它

37、的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業的利潤，否則將被拒絕。采用將會增加企業的利潤，否則將被拒絕。值得強調的是：當投資利潤率、投資回收期的值得強調的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結論與凈現值、凈現值率、獲利指數、評價結論與凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率等主要指標的評價結論發生矛盾內部收益率等主要指標的評價結論發生矛盾時，應當以主要指標的評價結論為準。時，應當以主要指標的評價結論為準。 選擇互斥的決策選擇互斥的決策 當該方案僅符合某項指標當該方案僅符合某項指標(如凈現值如凈現值) 的基本標的基本標準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符準時，并不意味著它會被采用；

38、只有當該方案符合基本標準并且符合設定標準時，它才會被采用，合基本標準并且符合設定標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。否則將被拒絕。 如果各項指標均符合設定標準的要求，則說如果各項指標均符合設定標準的要求，則說明該方案為最優方案；但當有關指標相互矛盾時明該方案為最優方案；但當有關指標相互矛盾時(即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好) ，則不能簡單地說應根據，則不能簡單地說應根據凈現值判斷優劣或根據內部收益率判斷優劣。這凈現值判斷優劣或根據內部收益率判斷優劣。這種情況往往發生在投資額不等或項目計算期不同種情況往往發生在

39、投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法進行差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。正確的選擇。 所謂差額投資內部收益率法差額投資內部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現金流量NCF的基礎上，計算差額投資內部收益率IRR，并據以判斷方案優劣的方法。在此法下，當差額投資內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優；反之，則投資少方案為優。 例1、某企業有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關資料見表： 計算期計算期方案方案2000年初年初2

40、000年年2001年年2002年年2003年年甲方案現金甲方案現金流量流量-10025303035乙方案現金乙方案現金流量流量-12034343645NCF-2094610要求就以下兩種不相關情況做出方案優化決策：(1)該企業的行業基準折現率ic為15%；(2)該企業的行業基準折現率ic為18%。 由于各年的NCF不等，因而應采用測試法進行測試區間選值，見表： 時時 間間差量凈現差量凈現金 流 量金 流 量(NCF) 測試測試1測試測試2 系數系數18現值現值系數系數14現值現值2000年年初初-201-201-202000年年90.8487.6320.8777.8932001年年40.718

41、0.6092.8720.7693.0762002年年63.6540.6754.052003年年100.5165.160.5925.92凈現值凈現值- -0.682 0.939然后，采用插值法計算差額投資內部收益率。由于折現率為14時凈現值為0.939萬元，折現率為18時凈現值為-0.682萬元，因此，該股票投資收益率必然介于14與18之間。這時，可以采用插值法計算差額投資內部收益率： 0.939 - 0IRR=14+ - （18 - 14） 0.939-（-0.682） = 16.32 于是，該項投資收益率IRR = 14+2.32=16.32在第(1)種情況下：IRR=16.32%ic=15

42、%應當選擇乙方案在第(2)中情況下：IRR=16.32%ic=18%應當選擇甲方案年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據各個投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現值與相關的資本回收系數(即指年金現值系數的倒數) 的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優方案。 例2、某企業擬投資新建一條生產線。現有A、B二個方案可供選擇，有關資料見表： 計算計算期期方案方案2000年年初初2000年年2 0 0 1年年2 0 0 2年年2 0 0 3年年2 0 0 4年年2 0 0

43、 5年年A方案現金方案現金流量流量-100253030353510B方案現金方案現金流量流量-1203434364535 如果行業基準折現率為10%。按年等額凈回收額法進行決策分析如下(計算結果保留兩位小數)：A方案凈現值=25(P/F, 10%,1)+ 30(P/F, 10%,2)+ 30(P/F, 10%,3)+ 35(P/F, 10%,4)+ 35(P/F, 10%,5)+ 10(P/F, 10%,6)-100=250.9091+300.8264+300.7513+350.6830+350.6209+100.5645-100=121.34-100=21.34(萬元)B方案凈現值=34(P

44、/F, 10%,1)+ 34(P/F, 10%,2)+ 36(P/F, 10%,3)+ 45(P/F, 10%,4)+ 25(P/F, 10%,5)-120=340.9091+340.8264+360.7513+450.6830+350.6209-120=138.52-120=18.52(萬元)A方案的年等額凈回收額=A方案的凈現值1/(P/A,10%,6)=21.341/4.35534.90(萬元)B方案的年等額凈回收額=B方案的凈現值1/(P/A,10%,5)=18.521/3.79084.89(萬元)4.90(萬元)4.89(萬元)A方案優于B方案 三、投資決策指標的應用三、投資決策指標

45、的應用 資本限量決策資本限量決策 投資開發時機決策投資開發時機決策 投資期決策投資期決策資本限量決策資本限量決策當有兩個或兩個以上方案可供選當有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其一而無需舍棄擇時，如果選擇其一而無需舍棄其他方案其他方案(即可以同時選擇多個即可以同時選擇多個方案方案)，這種決策稱為相容選擇，這種決策稱為相容選擇的決策的決策(又稱投資組合的決策又稱投資組合的決策) 。 決策時需要考慮以下問題：決策時需要考慮以下問題： 第一、如果企業可用資本無數量限制，可按第一、如果企業可用資本無數量限制，可按獲利指數的大小排序，順序選擇有利可圖的方獲利指數的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進

46、行組合決策。案進行組合決策。 第二、如果企業可用資本有數量限制，即不第二、如果企業可用資本有數量限制，即不能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則處理：處理： 1、 按獲利指數的大小排序，在可用資金范按獲利指數的大小排序，在可用資金范圍內優先選擇凈現值率大的方案進行組合；圍內優先選擇凈現值率大的方案進行組合； 2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數額，否則即為無效組合；的數額，否則即為無效組合； 3、每一組合應為有效組合，如、每一組合應為有效組合，如果某一組合含于另一組合內果某一組合含于另一組合內(如如A、B項

47、目組合含于項目組合含于A、B、C項目組合內項目組合內) ，該組合該組合(如如A、B項目組合項目組合) 即為無效即為無效組合；組合； 4、各組合的最優選擇標準是：組、各組合的最優選擇標準是：組合的凈現值總額最大合的凈現值總額最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了資金又使綜合凈現值限度地利用了資金又使綜合凈現值率最大的組合率最大的組合) 。 例、假設某公司有六個可供選擇的項目例、假設某公司有六個可供選擇的項目A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥選項目，是互相斥選項目，該克公司資本的最大限量是該克公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細情況詳見元。詳

48、細情況詳見表。表。 投資項目投資項目初始投資初始投資獲利指數獲利指數凈現值額凈現值額A1200 0001.2040 000A2300 0001.2575 000B400 0001.30120 000C250 0001.40100 000D1300 0001.50150 000D2150 0001.4060 000投資項目組合投資項目組合使用資金總額使用資金總額凈現值總額凈現值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 00

49、0B、C、D1950 000370 000四、有風險情況下的投資決策四、有風險情況下的投資決策 按風險調整貼現率法按風險調整貼現率法 用資本資產定價模型（用資本資產定價模型（CAPM）調整貼現率）調整貼現率 按投資項目的風險等級調整貼現率按投資項目的風險等級調整貼現率 用風險報酬率模型調整貼現率用風險報酬率模型調整貼現率 按風險調整現金流量法：確定當量法按風險調整現金流量法：確定當量法 FmjFjRRRKbVRKFj附錄附錄1：投資決策分析實例：投資決策分析實例 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區的石油勘探和開采的公司。它為周邊地區的石油勘

50、探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產品之一。巴克爾鉆探的鉆頭是它的主要產品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機從司的鉆機從1972年的年的17臺增加到臺增加到1979年的年的30臺臺(無閑置鉆機無閑置鉆機)，開發的鉆井從，開發的鉆井從1972年的年的679個增加到個增加到1979年的年的1474個，個，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買買8 400個鉆頭。個鉆頭。 1980年初，馬倫機械公司考慮對現有年初，馬倫機械公司

51、考慮對現有的生產機器設備進行更新。該公司現有的生產機器設備進行更新。該公司現有4臺專門為巴克爾鉆探公司生產鉆頭的大型臺專門為巴克爾鉆探公司生產鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經過這人工車床，每個鉆頭都要順次經過這4臺臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器來取代現在的來取代現在的4臺車床，這臺新機器只需臺車床，這臺新機器只需要一個熟練的計算機控制員進行操作。現要一個熟練的計算機控制員進行操作。現有的有的4臺大型人工車床已經使用了臺大型人工車床已經使用了3年，原年，原始成本總共始成本總共

52、590 000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。天，每天兩班倒。 這這4臺車床每年可以生產臺車床每年可以生產 8 400個鉆頭，有效使用年限為個鉆頭，有效使用年限為15年，每臺車床殘值為年，每臺車床殘值為5 000美元，美元，4臺車床已提折舊臺車床已提折舊114 000美元。美元。當初在購置這當初在購置這4臺車床時從銀行臺車床時從銀行取得了取得了10年期年期10%的貸款，現仍的貸款，現仍有有180 000美元未還。在扣除拆美元未還。在扣除拆運成本之后，這運成本之后，這4臺車床現在的臺車床現在的最好售價估計為最好售價估計為240 000美元。美元。車床清理損失的車床清理損失的

53、46%可以作為納可以作為納稅扣除項目。稅扣除項目。 操作車床的直接人工工資率是每小操作車床的直接人工工資率是每小時時10美元美元 ，但是設備的更新不會改，但是設備的更新不會改變直接人工的工資率。新型自動機變直接人工的工資率。新型自動機器將會減少占地面積，從而每年減器將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據的間接費少以占地面積為分配依據的間接費用用15 000美元，但是節約出來的占地美元，但是節約出來的占地面積很難派作他用。新機器每年還面積很難派作他用。新機器每年還將減少將減少20 000美元的維護費支出，其美元的維護費支出，其買價的買價的10%可以作為納稅扣除項目。可以作為納稅扣除項

54、目。 新機器的購入需要取得新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸的銀行抵押貸款，買價為款，買價為680 000美元。該公司的財務美元。該公司的財務數據見數據見 表表61、表、表62所示，這些數據所示，這些數據在可預期的將來不會有重大變化。在可預期的將來不會有重大變化。 項項 目目金金 額額銷售收入銷售收入銷售成本銷售成本銷售和管理費用銷售和管理費用稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤凈利潤622 715表表61 1979年簡略損益表年簡略損益表 單位：美元單位：美元 資產資產金金 額額負債與所有者權益負債與所有者權

55、益金金 額額現金現金應付賬款應付賬款存貨存貨固定資產固定資產532 122662 1071 858 1204 389 701流動負債流動負債長 期 應 付 債 券長 期 應 付 債 券(10%)實收資本實收資本保留盈余保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計合計7 442 050合計合計7 442 050表表62 1979年年12月月31日簡化資產負債表日簡化資產負債表 單位：美元單位：美元 馬倫機械公司是否需要用一臺自馬倫機械公司是否需要用一臺自動機器去替換動機器去替換4臺人工車床臺人工車床? 在傳統投資決策分析中需要首先明確以下幾個在傳統投資決策分析中需

56、要首先明確以下幾個問題：問題：1、相關的時間期限、相關的時間期限(本例為本例為12年或年或15年年)。2、各時期的現金增量。、各時期的現金增量。3、以占地面積為分配依據的間接費用與決策無、以占地面積為分配依據的間接費用與決策無關。關。4、籌資的貸款條件與決策無關、籌資的貸款條件與決策無關(包括現存的包括現存的10%貸款和購買新設備的貸款和購買新設備的14%貸款貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項目。、折舊額為納稅可扣除項目。6、清理舊機器的凈現金流入用于購買新機、清理舊機器的凈現金流入用于購買新機器。器。7、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。8、選擇計算凈現值的

57、折現率。、選擇計算凈現值的折現率。 通過計算可以進行購買新機器通過計算可以進行購買新機器 的現金流量分析的現金流量分析買價買價 680 000減：清理舊機器現金流入減：清理舊機器現金流入 (240 000)賬面余額賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價售價 240 000清理損失清理損失 236 000清理損失清理損失46%抵稅抵稅 46% (108 600)投資額投資額10%抵稅抵稅 (68 000) 凈買價凈買價 263 400每年節約現金流量每年節約現金流量工資節約工資節約 124 800占用面積節約占用面積節約(無關成本無關成本) 0維護費節約維護費節約 20

58、000稅前年節約現金流量稅前年節約現金流量 144 800稅前年節約現金流量稅前年節約現金流量 144 800折舊額增加量折舊額增加量 (13 000) *應稅利潤增量應稅利潤增量 131 800減：所得稅增量減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節約現金流量考慮納稅影響后的年節約現金流量 84 200*人工車床年折舊額人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美元美元)新機器年折舊額新機器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美元美元)折舊差額折舊差額51 000-38 000 13 000(美元美元) 小結：第小結：

59、第0年年(1980年初年初)現金流出量為現金流出量為263 400美元。第美元。第1年第年第12年年(1980年年1991年年)年年現金流入量為現金流入量為84 200美元。因為該項目的現金美元。因為該項目的現金流量為先出后入，不存在再投資現象，所以可流量為先出后入，不存在再投資現象，所以可以使用內部報酬率以使用內部報酬率IRR進行投資決策。查表可進行投資決策。查表可知知IRR32%。 表表63顯示：該項目的內部報酬率仍高達顯示：該項目的內部報酬率仍高達32%，比公司貸款利率比公司貸款利率14%高出高出18個百分點。從節約成本的個百分點。從節約成本的角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案

60、。角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。 從對待風險的態度看，馬倫機械公司的管理層可從對待風險的態度看，馬倫機械公司的管理層可能偏于保守：現金持有量是銷售收入的能偏于保守：現金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權益的；長期負債僅占所有者權益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動比率達到；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉天數為；大量堆積存貨，存貨周轉天數為191天天(1 858 120/3 494 941360)。如果馬倫機械公司的整體經營。如果馬倫機械公司的整體經