1、第九章第九章 財務分析財務分析財務分析的目的v根據既定的目的和戰略評價公司業績.v財務分析的兩種主要方法:v (1)比率分析v (2)現金流量分析一一 比率分析比率分析 衡量企業總體盈利才干的目的-ROE ROE與權益資本本錢之間的差別決議企業市場價錢與賬面價值之間的差別(P/B值).分解盈利才干的傳統方法分解盈利才干的傳統方法v杜邦分析體系杜邦分析體系凈資產收益率凈資產收益率總資產收益率總資產收益率收益乘數收益乘數主營業務利潤率主營業務利潤率總資產周轉率總資產周轉率凈利潤凈利潤主營業務收入主營業務收入主營業務收入主營業務收入資產總額資產總額深圳華僑城控股股份的杜邦分析體系深圳華僑城控股股份的

2、杜邦分析體系vmoney.finance.sina/corp/go.php/vFD_DupontAnalysis/stockid/000069.phtml資產周轉率和銷售毛利率之間的關系資產周轉率和銷售毛利率之間的關系ROA = 5%Food StoresAgricultureAmusementsHealth ServicesMetalsPetroleumAir TransportationPaperBuilding MaterialsConstructionChemicalsFisheriesTobaccoOil & GasHotelsMuseumsReal EstateAuto Deale

3、rsWholesale TradeBuildersWholesale-NondurablesTransportation Service分解盈利才干分解盈利才干:替代方法替代方法vROA目的的問題v (1)資產本身包括營業資產和金融資產v (2)凈收益包括運營活動產生的收益以及利息收入和費用,有必要區分兩種收益.盈利和增長才干的決議要素盈利和增長才干的決議要素增長和盈利才干增長和盈利才干產品市場戰略產品市場戰略金融市場戰略金融市場戰略運營管理運營管理投資管理投資管理融資決策融資決策股利政策股利政策管理收入管理收入和費用和費用管理營運資本管理營運資本和固定資產和固定資產管理負債管理負債和權益和權

4、益管理股利管理股利支付率支付率改良財務分析體系的原理改良財務分析體系的原理調整資產負債表調整資產負債表區分運營資產區分運營資產,金融資產金融資產(能否能否閑置閑置);區分運營負債區分運營負債,金融負債金融負債(能否能否有息有息)調整報表調整報表調整調整 利潤表利潤表分別運營所得分別運營所得,利息費用利息費用, 以以及他們各自的及他們各自的所得稅費用所得稅費用;分別計算運營分別計算運營稅后利潤和凈稅后利潤和凈利息費用利息費用調整資產負債表原理調整資產負債表原理一切者權益一切者權益資產資產負債負債 =調整資產負債表原理調整資產負債表原理一切者權益一切者權益凈運營資產凈運營資產凈金融負債凈金融負債

5、=調整利潤表原理調整利潤表原理 凈利潤凈利潤稅后運營利潤稅后運營利潤稅后利息費用稅后利息費用運營活動收益運營活動收益金融活動損益金融活動損益運營利潤運營利潤(未扣除財務費用未扣除財務費用)*(1-所得稅率所得稅率) 財務費用財務費用*(1-所得稅率所得稅率)=凈利潤凈利潤改良財務體系中心公式改良財務體系中心公式凈運營資產利潤率凈運營資產利潤率凈利息率凈利息率凈財務杠桿凈財務杠桿分解分解ROE股東權益稅后凈利息費用股東權益稅后凈營業利潤-ROE股東權益凈債務凈債務稅后凈利息費用股東權益凈資產凈資產稅后凈營業利潤-股東權益凈債務凈債務稅后凈利息費用股東權益凈債務凈資產稅后凈營業利潤-1()凈財務杠

6、桿稅后實際利息率營業資產收益率營業資產收益率-友誼股份友誼股份(調整報表與計算調整報表與計算)友誼股份友誼股份(調整報表與計算調整報表與計算)改良財務體系考核內容與中心公式改良財務體系考核內容與中心公式友誼股份友誼股份 改良的財務分析體系改良的財務分析體系3.5%5.7%06年度年度ROE05年度年度ROE04年度年度ROE7.45%13.12%16.58%代入計算以及分析計算代入計算以及分析計算營業資產收益率的分解稅后凈營業利潤率反映公司銷售收入的盈利才干營業資產周轉率反映公司可以運用其營業資產發明銷售收入的程度凈資產銷售收入銷售收入稅后凈營業利潤營業資產收益率評價運營管理程度:分解銷售凈利

7、率vROS=凈利潤/銷售收入v (1) 評價產品銷售毛利率v (2) 銷售及普通管理費用控制的評價v v 或者直接用v v v (3)稅金費用v 稅金費用與銷售收入比率v 稅金費用與稅前收益比率銷售收入稅后凈利息費用凈收益稅后凈營業利潤率銷售收入管理費用銷售費用銷售管理費用率運營管理分析問題運營管理分析問題v(1)公司的銷售毛利與公司提出的競爭戰略一致嗎?v(2)公司的銷售毛利率有所改動嗎?為什么會發生這種改動,是銷售還是本錢方面的問題?v(3)公司對銷售費用和管理費用管理得怎樣?評價投資管理程度:分解資產周轉率v(1)營運資本管理的分析工具銷售收入營業營運資本入比率營業營運資本對銷售收應收賬

8、款銷售收入應收賬款周轉率 存貨銷售收入存貨周轉率v(2)長期資產資產管理v 長期資產凈額=長期資產總額-非附息長期負債長期資產凈額銷售收入長期資產凈額周轉率 不動產，廠房和設備銷售收入轉率不動產，廠房和設備周投資管理分析問題投資管理分析問題v(1)公司存貨管理程度如何?v(2)公司信貸政策管理程度如何?v(3)公司利用商業信譽嗎?v(4)公司對廠房和設備的投資與其競爭戰 v 略一致嗎?評價財務管理程度:財務杠桿(1)流動負債和短期流動性 流動比率 速動比率 現金比率=(現金+有價證券)/流動負債 營業現金流量比率=運營活動產生的現金流量/流動負債(2)債務和長期償債才干 負債務益比率 債務凈額

9、對權益比率=(附息負債總額-現金和有價證券)/ 股東權益 利息保證倍數(收益根底與現金流量根底) 財務管理分析問題財務管理分析問題v(1)從公司的運營風險看,公司的債務太多還是太少?v(2)公司怎樣處置借入資本?是投資于營運資本,還是投資于固定資產?v(3)公司能否存在表外披露的負債,如不可吊銷的運營性融資租賃.綜合分析綜合分析: :評價可繼續增長率評價可繼續增長率v可繼續增長率可繼續增長率=ROE (1-股利支付率股利支付率)v 以期初權益總額為不變根底的利潤增長以期初權益總額為不變根底的利潤增長率率.現金流量分析現金流量分析v(1)(1)營運資本投資和利息支付前運營現金流營運資本投資和利息

10、支付前運營現金流量量, ,調查公司可以經過運營活動發明超額現調查公司可以經過運營活動發明超額現金金. .v(2)(2)營運資本投資后運營現金流量營運資本投資后運營現金流量, ,評價公司評價公司營運資本的管理情況以及公司能否有為追求營運資本的管理情況以及公司能否有為追求未來開展而投資于長期資產的靈敏性未來開展而投資于長期資產的靈敏性. .v(3)(3)可向債券持有者和權益證券持有者支付可向債券持有者和權益證券持有者支付的自在現金流量的自在現金流量, ,評價公司歸還利息和本金評價公司歸還利息和本金的才干的才干v(4)(4)可向權益證券持有者支付的自在現金流可向權益證券持有者支付的自在現金流量量,

11、,評價公司堅持現有股利政策的財務才干評價公司堅持現有股利政策的財務才干+IncomeInvesting cash flowFree cash flowFinancing cash flowOperating cash flowDeclineGrowthMaturityInception企業生命周期中收益與現金流量的關系企業生命周期中收益與現金流量的關系大公司股票價錢與各種業績目的之間的相關性大公司股票價錢與各種業績目的之間的相關性NIBX = Net Income before Extraordinary Items and Discontinued Operations; NI = Net

12、Income; OCF = Operating Cash Flow; FCF = Free Cash Flows; NCF = Net Cash Flow (Change in Cash).57.6244.3633.0232.621.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00NIBXNIOCFFCFNCFPercent of Price Explained凈利潤與運營現金流量對大公司股票報答的解釋力凈利潤與運營現金流量對大公司股票報答的解釋力Source: Dechow, P0.103.1810.883.2416.2040.260.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00Q uarterA nnualF our-Y earT im e H o riz o n