CFA Level I book 4 中文詳解 capital budgeting process 資本預算過程 長于 1 年的未 來現金流項目 任何對公司未來收入影響的決策可以 用此框架測算 資本預算過程 4 個步驟 1 idea generation 構思產生 2 analyzing project proposals 分析項目建議 3 create the firm wide capital budget 制定公司層級的資本預算 4 monitoring decisions and conducting a post audit 監督 決策 的執行 及實施事后審計 構思產生 產生項目的構思 分析項目建議 預測項目未來現金流 制定公司層級資本預算 根據項目現金流的時間性 公司的可用資源 公司的整體戰略計劃 對可獲利項 目進行優先級排序 監督決策及實施事后審計 尋找預計與實際的差異 解釋原因 并通過審計找到預測階段的系統誤差 提 高公司經營 可以將 capital budgeting project 資本預算項目分成如下 幾類 1 replacement project to maintain the business 保持經營 而更換項目 不進行深入分析 而是判斷現行項目是 否需要繼續 如果是 現行步驟是否需要保留 2 replacement projects for cost reduction 削減成本而更 換項目 決定設備是否過時 但仍然可用 或者需要 替代 此過程需要深入分析 3 expansion projects 擴張項目 4 new product or market development 新項目或市場開 發 5 mandatroy projects 調整項目 政府代理機構或保險 公司可能需要 特別是在安全相關或者環境相關的項 目 6 other projects 其他項目 一些不能簡單分析的項目 資本預算過程的 5 個重要原則 1 決策是基于現金流的 而不是會計收入 incremental cash flow 現金增量 sunk costs 沉沒成本 與是否接受項目無關 因此分析時不要考慮 它主要 是支付給市場調研 的費用 Externalities 外部效應 一個項目對公司其他 項目現金流的影響 cannibalization 蠶食 如果是負面 的 則需要將其從項目現金流中扣除 conventional cash flow pattern 傳統現金流樣式 現金流 流入流出只改變一次 sign change only once 非傳統 現金流樣式 現金流流入流出改變不止一次 2 現金流基于機會成本計算 3 現金流的時間性很重要 不僅僅因為貼現 現金流來 得越早越有意義 風險考慮 4 現金流是基于稅后計算的 5 融資成本在項目的必要收益率中反應 independent 獨立和 mutually exclusive 互斥項目 獨立 項目只要可以獲利 就都可以接受 互斥項目只能接 受其一 project sequencing 項目次序 有些項目要在實施某些 項目后才能實施 IRR 是 PV 流入 PV 流出 的貼現率 payback period 償付周期 靜態回收期 恢復最初成 本的年限 最后一項為負值的累計凈現金流量對應的年數 最后一 項為負值的累計凈現金流量絕對值 下年凈現金流量 年份123456 凈現金流 量 1 1 1 191 累計凈現 金流量 1 2 3 456 靜態回收期 payback period 4 4 9 該方法是考慮流動性的 但缺點是 沒有考慮貼現 且也沒有考慮償付年限之后的現金流 discounted payback period 貼現償付周期 將現金流貼 現 貼現到項目開始 后計算償付周期 profitability index 利潤指數 PI PI 未來現金流的現值 CF0 1 NPV CF0 PI 1 時 NPV 為 正 項目可接受 反之為負 項目不可接受 NPV profile 輪廓 不同貼現率下的 NPV 曲線 IRR 為 NPV 0 時的貼現率 NPV 優點 絕對性 缺點相對性不足 IRR 優點 相對 回報率 缺點 可能與 NPV 矛盾 或者有多個 IRR 或 無 IRR 比如非典型現金流樣式 資本預算方法一般根據 4 個不同因素而不同 1 地域 歐洲人更喜歡償付周期 而不是 NPV 或 IRR 2 公司規模 公司越大 越喜歡現金流貼現方法如 NPV 或 IRR 3 公共 VS 私有企業 私有企業喜歡償付周期法 公共 企業喜歡貼現法 4 經歷受教育程度 受教育程度越高 越喜歡貼現法 NPV 為正 代表公司未來現金流的凈流入 通常可以 使股價上升 但是如果分析家得出的項目收益率 比 管理者預期的低 也可能會導致股價下降 用于資本預算項目的方法 weighted avergage cost of capital 資本成本加權平均 WACC 也可以作為 marginal cost of capital 資本邊際成本 MCC kd 現有到期債權收益率 表示發行新債的收益率 也 叫做稅前債務成本組成部分 kd 1 t 稅后債務成本 kps preferred stock 優先股成本 kce common equity 普通權益成本 這是普通股的必要 收益率 通常很難估計 WACC wd kd 1 t wps kps wce kce WACC 的比例 是公司的目標資本結構 也就是說 公 司期望獲得的比例 如果沒有足夠多的信息 就用當 前資本結構 基于市場價值 investment opportunity schedule 投資機會曲線和 marginal cost of capital curve 邊際資本成本曲線的交點 是最優資本預算 如果風險比現在大 則折現率要比 WACC 高 反之低 kps 優先股股利 優先股市價 kce 可以用三種方法估計 1 capital asset pricing model approach 資本定價模型法 kce RFR E Rm RFR RFR 是無風險利率 是股票風 險 E Rm 是市場必要收益率 既第二項是風險溢價 2 dividend discount model approach 紅利貼現模型法 P0 D1 kce g kce D1 P0 g D1 是下一年的股利 kce 是普通股必要收益率 g 是企業期望恒定增長率 g retention rate return on equity 1 payout rate ROE 3 bond yield puls risk premium approach 債券收益率加風 險溢價法 kce bond yield risk premium 是系統或市場風險的測量 pure play method 純演繹法 將一個純粹投入于與項目 類似的生意企業的風險 來模擬 其中 D E 表示可比企業的債務 權益比率 t 是它的邊 際稅率 估計 的一些難處 1 估計基于歷史數據 歷史數據 長度和頻率會影響它 2 選擇何種代表市場回報 會影 響估計 3 長時間趨于 1 因此需要對估計調整 4 對小公司的估計 應當對其內部的風險進行調整 這 些風險不在資本結構中反應 Country Risk Premium 對于發展中的國家 還需要加入主權風險溢價 kce Rf E Rm Rf CRP 其中 CRP 為 country risk premium 國家風險溢價 Break point 資本的 break point 資本組成變化的量 資本組成的比 重 如 debt 比重 40 business risk 包括 sales risk 和 operating risk 企業收 入和費用的不確定性 financial risk 使用融資的成本 degree of operating leverage 經營杠桿等級 DOL degree of financial leverage 融資杠桿等級 DFL Degree of total leverage 總杠桿等級 DTL DOL EBIT 的變化率 sales 的變化率 S TVC S TVC F DFL EPS 的變化率 EBIT 的變化率 EBIT EBIT interest DTL DOL DFL S TVC S TVC F I breakeven quantity of sales 銷售平衡點 revenue 收入 等于成本 net income 凈收入為 0 Qbe fixed opearting costs fixed financing costs price variable cost per unit 即 固定經營成本 固定融資成 本 價格 變化成本 個 operating breakeven quantity of sales Qobe 固定經營成本 價格 變化成本 個 現金股利包括 1 regular dividends 定期股利 公司定期 分紅 2 special dividends 特別股利 狀況好的時候一次 性現金支付 3 liquidating dividends 清算股利 清算股 利作為資本回報 需要收資本所得稅 4 stock dividends 股票股利 以股票方式分紅 3 for 1 split 每股分成 3 份 reverse stock splits 逆股票分割 Dividend payment chronology 1 declaration date 紅利宣布日 董事會確認支付紅利的 日期 2 ex dividend date 超過分紅日 該日后 包括該日 買 入不享受分紅 登記日前兩天 因為 settlement date is three business days after the trade day t 3 3 holder of record date 登記日 記錄的股票持有者紅利 委派日 4 payment date 紅利支付日 在 ex dividend date 股票 價格開始下降 除權除息日 下降數額為股利的稅后 價格 share repurchase 1 buy in open market 2 fixed price to purchase fixed amount tender offer usually at a premium using Dutch auction to determine the lowest price at which it can repurchase the number of shares desired 3 Direct negotiation Usually at a premium to the market price Share repurchase 的影響 如果用于購買股票的債務的 稅后成本比股票回報率低 那么 EPS 將在回購后增加 否則減小 book value of a share 每股賬面價值 BVPS 如果回購 價格大于最初的 BVPS BVPS 會降低 否則增加 股票回購和分紅的效果相同 企業流動性來源 第一來源 每天經營的現金 如賣出物品 服務 收 集應收 短期投資產生的現金 短期融資 有效的現 金流管理等 第二來源 短期或長期資產 協商債務條款 重新協 商 破產申請和公司重組 第二來源不會影響公司的 經營 而是影響公司的資產重組 drags on liquidity 流動性拉低效應 現金流入的減少或 延期 pulls on liquidity 流動性退出效應 加速現金的流出 short term securities 短期債券包括 美國 T bills 1 年 期國庫券 短期聯邦機構證券 federal agency 銀 行存款證 certificates of deposit 銀行承兌匯票 acceptances 定期存款 time deposit 回購協議 商業票據 commercial paper 貨幣基金 可調利率優 先股 adjustable rate 現金折扣 2 10 net 60 表示 如果在 10 天內支付則可 以享受 2 的折扣 60 天后將支付額外費用 from the date of invoice trade credit 信用支付 即賒賬 可以是流動性來源 但是如果企業短期借債的費用要比 trade credit 小的話 還是付清比較好 lines of credit 種類 1 uncommitted line of credit 未承諾 信用額度 銀行可以在一定程度擴大信用 但情況發 生變化時可以收回信用 2 信用承諾 銀行承諾一定時 間內擴大信用額度 3 revolving line of credit 循環信用 額度 更可靠的信用額度 Blanket lien 毯子留置權 銀行可以對所有流動資產和公司未來資產進行抵押 以滿足借貸違約 factoring 承購 將 receivable 應收以一定折扣賣出 corporate governance 企業管理要求 1 董事會保護所 有者利益 2 企業可以合法地 道德地對待所有者 3 所有者權利受保護 并且對于管理具有發言權 4 董事 會獨立于管理層運作 5 管理層每日經營有適當的步驟 和控制 6 企業的財務 經營和管理活動通過公允的 準確的 定期的方式匯報給所有者 對于董事會 投資者應當確定 1 董事會絕大多數董事 是由獨立的成員組成的 非管理層 2 董事會在定期 召開無管理層參與的會議 3 不應當有公司的 CEO 或 前任 CEO 4 如果主席不能獨立 則獨立懂事應當占董 事會的絕大多數 5 如果董事會與供應商 客戶 股票 權計劃 或養老金建議提供者很近 他們是否可以在 沖突發生時 recuse 回避 董事會選舉的頻率 1 是否有每年選舉或 staggered multiple year terms 每隔幾年選舉 2 懂事會是否在沒 有所有者批準的情況下留任空余職位 3 所有者是否可 以彈劾董事會成員 4 董事會規模是否和企業規模或狀 況一致 為了保證懂事的獨立性 董事會成員不能有以下情況 1 公司或子公司的成員 包括前雇員 執行官 及他們 的家屬 2 具有控制利潤的個人或組織 如所有者 它 們可能影響企業的管理 3 執行管理層和他們的家屬 4 企業的建議提供者 審計人員和他們的家屬 5 對企 業具有交叉 directorship 控制權的實體 沒有能力的懂事通常會尋求管理層的幫助 也應當避 免 1 是否具有對企業未來決策的能力 2 具有企業技 術 產品和服務的知識 企業財務經營和會計審計的 知識 法律發行的知識 戰略和計劃的知識 企業面 臨風險的知識 具備以上能力者 3 在公眾場合顯示他 們的道德姿態 4 是否因為在公司董事會或其他公司董 事會工作而產生法律或常規的問題 5 是否有其他董事 會的經驗 6 定期參加會議 7 是否有大量的公司股票 是否能消除利益沖突 8 有必要的經驗和資質 9 是否 服務董事會超過 10 年這樣會影響到獨立性 審計組 1 適當的會計和審計步驟 2 外部審計員不受 公司管理層影響 3 任何外部審計員和公司之間的沖突 都以所有者利益考慮并解決 4 獨立審計員有權對公司 的子公司和各部門進行審計 5 所有在審計組服務的懂 事都是獨立的 6 審計組成員都是 financial expert 金融 專家 7 所有者投票決定董事會聘請的外部審計員 8 審計組有權對外部審計公司提出的非審計項目進行同 意或拒絕的決定 9 公司對于內部審計員向誰匯報具有 條款和步驟 內部審計員可以無約束地聯系審計組 10 由于會計政策欺騙和類似事由而對財務報表進行修 改 需要審計組和外部審計進行討論 11 審計組控制 審計預算 remuneration compensation committee 酬金 賠償委員 會 1 執行賠償是合適的 2 企業是否提供董事會成員 借貸或使用公司資產 3 委員會成員定期參加 4 委員 會有政策和步驟 5 選擇權的條款和條件是合理的 6 基于股票的賠償的義務通過發行新股滿足 7 如果基于 股票的酬金計劃會稀釋股票 那么公司董事會成員需 要收到所有者的授權 8 其他公司的高級執行官對公司 或委員會成員有交叉控制權 監控個人因直接通過董 事會賠償的互惠決策獲利 命名委員會的職責 1 招聘符合條件的董事會成員 2 定期回顧當前董事會成員的表現 獨立性 技能和經 驗等 3 制定命名程序和規則 4 準備管理繼承方案 投資者對于命名委員會應當考察 1 選取新董事會成員 的條件 2 現存董事會成員的職位 背景和專業知識 推薦的新成員如何彌補現存成員 3 找新成員的過程 4 出席記錄 5 管理層的繼任計劃 6 委員會的報告 包括任何行動 決策和討論 對于 ethics codes 道德標準 需要考慮 1 確定 董事 會定期收到公司相關信息 2 道德條款需要與公司所在 地的政府法律和當地股票交易所要求一致 公司需要 披露他們是否按照自己的道德條款執行 及沒有執行 的理由 3 道德條款應當防止企業內部將所有者利益轉 移 4 對企業管理負責的個人需要任命 5 如果選擇的 管理層人員放棄執行道德條款 需要給出理由 6 如果 任何道德條款在當前被廢棄 公司需要解釋原因 7 公 司的道德條款需要定期審計和改進 對于評估管理層 投資者應當 1 證實企業服從一定的 道德框架 并且接受道德條款 2 檢查公司是否允許董 事會或管理層成員以個人目的使用公司資產 3 分析執 行補償來評估是否與其職責和表現相稱 4 檢查股份回 購項目的規模 目的 和融資的方法 對于 vote proxies 投票 1 企業是否先通過需要參加每 年會議的方式限制投票權 2 是否在其他公司的同一地 點和時間組織會議 并要求出席投票 3 是否允許遠程 投票 4 是否阻止一些投資者通過在會議之前交易股份 增加投票權 來投票 保密投票 1 企業是否使用第三方來制票 2 是否第三 方保存投票記錄 3 制票是否通過審計 4 是否所有者 只有出席時才能投票 8 A 包含 cumulative voting 累計投票信息 累計投票 根據股數投票 proxy statement 投票闡述 組織 articles 條款 corporate bylaws 公司章程是所有者權利信息的來源 defined contribution pension plans 和 defined benefit pension plans 一個是公司出固定錢 每個人得到的不固 定 一個是個人得到固定錢 endowment 項目基金 Foundation 基金用于特殊種類 的活動 Insurance companies 保險公司 人壽保險通常 有較長的期限 Property and casualty 財產和意外保險 投資 期限較短 Sovereign wealth fund 主權財產基金 由政 府所有的資產池 投資組合管理步驟 1 計劃階段 2 執行階段 3 反饋 階段 top down 方法 從宏觀開始分析 Bottom up 方法 從 單個證券開始分析 passively managed 被動管理 saparetely managed account 單獨管理賬戶 為單個投 資者進行投資管理 equity market neutral funds 權益市場中性基金 long stock 多倉和 stock sold short 賣出短倉一致 long bias 多倉偏見 持有多倉多 buyout funds 私有權益基金 購買公司 并持有私有 股 不可交易 類似于 PE venture capital fundsVC 基金 風險投資基金 holding period return 持有期回報 給定期限投資的增 長率 平均回報 1 arithmetic mean 算術平均 2 geometric mean 幾何平均 money weighted rate of return 金錢加權回報率 基于投 資組合所有現金流的內在回報率 其他回報 1 gross return 毛回報 扣除各項費用前的 回報 return 凈回報 扣除各項費用后的回報 3 pretax nominal return 稅前名義回報 4 after tax nominal return 稅后名義回報 5 real return 真實回報 名義回報扣除通脹影響 6 leveraged return 杠桿回報 期貨等 不以合約價值計算 而以投入的資產計算回 報 對于單個證券 可以計算不同期限的回報標準差 分 母為 T 或者 T 1 covariance 協方差 分母為 n 1 risk averse 風險厭惡型 Risk seeking 風險追求型 相同 回報會選擇風險大的 Risk neutral 風險中性 對于相 同回報 不管風險多少都沒區別 相關性越低 包括負數 投資組合的風險越小 The efficient frontier consists of portfolios that have the greatest expected return for a given level of risk Portfolios with the minimum risk for their level of expected return lie on the minimum variance frontier but not necessarily on the efficient frontier the upper boundary of minimum variance frontier 風險最小點表示 global minimum variance portfolio 世界 最小方差組合 風險厭惡的投資者 只會選擇有效邊 界上的組合 因為他們風險承受能力最小 相同情況 Indifference Curve 斜向上 并且曲線之間不相交 越 靠近左邊的組合越受歡迎 風險較小 風險厭惡的投 資者無差異曲線會更陡 因為對于一個單位風險的增 加 他們要求更多回報的增加做補償 Two fund separation theorem 兩基金分離定理 投資者 最后組合將會是有一個 risky market portfolio 和 risk free asset 之間的優化組合 優化的風險資產組合表示為 capital allocation line CAL 資本分配線 它是一條斜向上開口的直線 只有系統風險 無法通過分散投資消除 才有溢價 承擔非系統性風險沒有風險溢價 Homogenous expectation assumption 假設所有投資者 對于風險 回報 風險資產和非風險資產之間的相關 性的估計相同 因此他們有 same efficient frontier same optimal risk portfolio which is the market portfolio same CAL 否則是不同的 在這個假設下 CAL 被稱作 CML capital market line CML 與有效邊界的 切點就是最優風險組合 Capital Market Line 表示每承受 單位市場風險 所需要的風險溢價 可以看做 p m 相信市場價格已經 informational efficient 信息有效 會 采用被動投資策略 否則主動投資 通常奢侈品公司 有很高的系統性風險 他們的表現與市場相關度高 通常為了消除非系統性風險 無需選擇所有股票來構 成投資組合 而只需要一部分即可 有的說是 30 支股票 就可以 有的說 12 18 個 multifactor models 其中 叫做 factor sensitivity 或者 factor loading Fama and French 提出以下幾個因素 E Rm Rf firm size firm B M ratio Carhart 加上第四個因素 prior period returns single factor model Market Model 也是單因素模型 ei is the abonormal return on asset i E Ri 將 asset i 的 return 對 market return 做回歸 回歸線叫 做 securities characteristics line security market line SML 證券市場線證券市場線 描述 E Ri 與 COV Ri Rm 之間的關系 Securities Market Line CAPM 其中 CAPM 的幾個假設 Risk aversion utility maximization fritionless market one period horizon homogenous expectations divisible assets competitive markets SML 與與 CML 比較比較 CML 衡量的是收益與總風險的關系 系統風險 非 系統風險 SML 衡量的是收益與系統風險的關系 Because only systematic risk is priced and the CAL and the CML are based on total risk the CAL and the CML can only be applied to efficient portfolio whose total risk equals systematic risk SML 以 CAPM 為基 礎 SML 適用于 all properly priced securities and portfolio of securities sharpe ratio Treynor Ratios relative risk or return objective comparing to a benchmark Ability to bear risk and willingness to bear risk 前者是能 力 后者是意愿 Advisers should choose the more conservative one between ability and willingness and counseling with client 關于 IPS 條款可以這樣記 R R T T L L U return risk tolerance time horizon tax situation liquidity legal restrictions unique constraints Investment constraints Time horizon tax situation liquidity legal restrictions unique constraints Asset classes equity bond cash real estate alternative investment Alternative investment hedge funds of various types PE funds commodity funds artwork and intellectual property rights Strategic asset allocation vs tactical asset allocation A manager who varies from strategic asset allocation weights in order to take advantage of perceived short term opportunities is adding tactical asset allocation to the portfolio strategy Security Selection refers to deviations from index weights Risk budget sets an overall risk limit for the portfolio and a portion to systematic risk of strategic asset allocation tactic asset allocation and security selection offset active management 和 excessive trading 效應 一 個投資組合由多個人管理 則可能幾個管理人之間相 互抵消 使得主動投資效應減弱 另一方面 由于不 止一個人管理 可能使交易過多 增加稅負 Core satellite approach core in passively managed indexes and a satellite in active strategies LOS 45 Market organization and structure money market and capital market money market refers to debt securities with maturity of one year or less Capital market refers to market for long term debt and equity securities Financial intermediaries brokers dealers and exchanges securitizers depository institutions insurance companies arbitrageurs clearinghouses and custodians alternaive trading system ATS 等效交易系統 與交易 所類似 但是沒有法規 不顯示當前客戶訂單的叫 dark pools securitizers 證券商 提供證券 即提供融券服務 moral hazard 道德風險 因為有保險更大膽地 take risk adverse selection 逆向選擇 可能遭受損失的人是保險 的主要買家 清算所提供 1 escrow services 委托付款服務 將現金 和資產轉移到對應交易者 2 保障合同完成 3 確保保 證金交易者有足夠資產 4 限制成員凈委托 買入委托 賣出委托 long position 長倉 投資者擁有一項資產 或者通過合 約有權力或義務購買一項資產 short position 短倉 出售一項資產 或 通常融券方 有義務在未來替換該項資產 short sale 合約的賣方也 是短倉 價格上漲 長倉得益 價格下降 短倉得益 期權的買方 叫做 long the option 賣方叫做 short the option 也叫做 written the option long 一個 call option 將會在 underlying 相關標的增長時 獲益 以約定價 即更低的價格買入 此時 short 就 會損失 相反 long 一個 put option 會在相關標的下 降時獲益 以約定價 即更高價格賣出 對于 swap 因為每個交易方都同時 long 一個標的又 short 一個標的 因此總是套利的 通常 將價格增長 的獲利方稱為 long side 長倉方 如 貨幣互換合約 買歐元期貨方是長歐元的 short seller 1 同時融券并賣出該券 2 必須在借券者 要求或短倉交易結束時返還證券 3 必須在經紀人處存 入短倉交易 proceeds 所得款項的一定比例 短倉賣出 方期望賣出券價格下降而獲益 Repayment 償還融券或 其他資產被稱為 covering the short position Short sales 中 短倉賣出者必須付給借出方期間所有股 利和利息 這叫做 payments in lieu Short seller must also deposit the proceeds of the short sale as collateral The broker then earns interest to these funds and may return a portion of this interest to the short seller at short rebate rate Short rebate rate usually only provided to institutional investors and is typically 0 1 less than overnight interest rate Buy on margin borrow money from brokers to buy securities Doing this hold a leveraged position borrowed funds are a margin loan interest rate paid on the borrowed funds is the call money rate Leverage ratio the value of the asset divided by the value of equity position 是 initial margin requirement 的 倒數 如果 initial margin requirement 是 50 leverage ratio 2 so that 10 increase in the price of the asset results in a 20 increase in the investor s equity amount Margin transaction gain on transaction increase in stock price shares dividend earned interest paid commission on purchase commission on sale Return gain initial margin commission on purchase Maintenance margin requirement minimum equity percentage typically 25 of the current position value Execution instructions specify how to trade market order Execute immediately at best possible price Limit order 限定最高買入價或者最低賣出價 超過 ask 價的買入委托 或者低于 bid 價的賣出委托 叫做 marketable 或者 aggressively priced 因為至少委 托的一部分是可以成交的 Limit price between best ask and best bid 叫做 making a new market or inside the market At the best ask or best bid make the market Behind the market a buy order with a limit price below the best bid or a sell order with a limit price above the best ask Far from the market 距離市價過遠 all or nothing orders 要么全部成交 要么不成交 iceberg orders 只有部分委托是可見的 Hidden orders only brokers or exchanges know the trade size Validity instructions day orders 當日委托 good till cancelled 直到成交委托 immediate or cancel 立即成交 委托 否則不成交 也稱為 fiil or kill Good on close 日終成交委托 比如共同基金 只計算收盤價 Stop buy order and stop sell order clearing instructions 清算指令 primary capital markets IPO second issues seasoned offering 增發或二次發行 Secondary market 二級市場 underwritten offering 承銷 Best effort 不需要承銷 shelf registration 儲架注冊或暫擱注冊 披露 IPO 但不 立即發行 rights offering 買入發行權 股票持有者有權對新發券 進行優先認股 call markets 股票只能在一個特定 session 時間內交易 session 之間不能交易 Continuous markets 市場開門的 任何時間都可以交易 quote driven markets 報價驅動市場 投資者與零售商 進行交易 Order driven market 賣家和買家交易 Brokered markets 投資者通過經紀人交易 complete markets 1 投資者可以以一個公允的回報率 儲蓄 2 有信譽的借貸者可以得到資金 3 對沖者可以 管理他們的風險 4 交易者可以獲得貨幣 商品和其他 需要的資產 如果市場可以用低成本達到以上內容 這市場是 operationally efficient 運行有效的 如果證券價格實時 反映了基礎價值的所有信息 那么市場是 informationally efficient 信息有效的 一個功能完善的金融體系具有以下金融媒介 1 組織交易場所 包括交易所 brokerages 券商 替代交易 系統 ATC 2 提供流動性 3 證券化資產 使借貸者可 以用低費用得到資金 4 管理銀行使用存托資本給資金 借貸者 5 管理保險公司匯集不相關風險 6 管理投資 顧問系統 幫助投資者低費用地管理投資資產 7 提供 交易清算所 8 管理存托提供資產安全 price index 價格指數 return index 回報指數 價格加權指數 債券的算術平均數 它會對拆分和成 分變化進行調整 不受其影響 equal weighted index 等權重指數 回報的算術平均數 類似于價格加權 Market capitalization weighted index 市值加權平均 Market float 剔除不可交易股票 float adjusted market capitalization weighted index 剔除 不可交易股市值加權平均 Fundamental weighting 基礎 加權 公司的收入 股利 現金流等為權重 S P 500 是市值加權法的 rebalancing 重新平衡 調整權重 Index reconstitution 指數重建 定期增加 刪除股票 證券市場指數的作用 1 反應市場情緒 2 管理者業績 比較基準 3 測量市場回報和風險 4 測量風險溢價和 系統風險 5 指數基金的投資組合模型 市場指數可以歸類為 1 broad market index 寬市場指 數 包含大部分市場價值 2 多市場指數 包含多個市 場 3 基本面加權多市場指數 4 sector index 工業指數 5 style index 風格指數 小盤股 固定收益 indices 指標 1 large universe of securities 證 券大綜合 2 dealer markets and infrequent trading 零售 商市場及不經常交易 alternative assets 替代資產 1 商品 2 固定資產 3 對 沖基金 商品指數 商品期貨合約的指數 可以使用的方法 weighting method 加權法 使用不同加權方法 Futures vs actual 商品期貨合約的回報和商品長倉的回報不同 只有道瓊斯和日經股票是用價格加權的 觀察市場是否有效的一個方法是 看價格反應信息的 時間 證券的內在價格是 理性投資者在完全了解證券的屬 性后所愿意支付的價格 影響市場效率的因素 1 市場參與者數量 2 信息的可 獲得性 3 交易的 impediments 阻礙 4 交易和信息的 成本 有效市場分類 1 弱市有效 證券的當前價格反映了所有目前可以獲得 的證券相關數據 過去的信息 因此過去的價格 交 易量信息將不再有效 技術分析失效 2 半強市有效 新的公開消息不再對證券價格有作用 證券當前價格反應了所有可獲得的公開信息 基礎分 析失效 3 強市有效市場 價格反應了所有公開和非公開的信息 沒人可以獲得超額收益 在半強市有效市場 基金經理仍然有作用 他們可以 降低投資組合風險 稅收管理等 calendar anomalies 日歷異常 1 1 月異常的解釋 稅收 目的賣出 2 turn of the month effect 月度效應 周度效 應 overreaction effect 過渡反應效應 過去低表現的股票 未來的回報反而多 momentum effect 動量效應 短期回報會產生連續的高 回報 size effect 規模效應 小盤股跑贏大盤股 value effect 價值效應 價值股票如低 P E 低 M B 反 而比成長股表現更好 其他異常 封閉基金低于 NAV 交易 earnings announcement 收入公布 異常不完全在公布 日發生 可以在公布日購買 IPO 效應 IPO 發行漲價 behavior 行為金融學 投資者一般是風險厭惡 損失厭 惡的 其他行為學偏見包括 1 representativeness 代表性 好 公司代表好業績 2 gambler s fallacy 賭徒 謬論 現在 的結果會影響投資者未來的預期 3 mental accounting 心理會計 投資者將不同的投資分為不同的心理賬戶 而不是一個投資組合 4 conservatism 保守型 投資者 反應過慢 5 dispostion effect 落袋效應 投資者傾向于 實現收益 而非損失 6 narrow framing 窄框架 投資 傾向于孤立地看待事件 statutory voting 法定投票 每個股票持有者對于備選人 有一票 按股數 cumulative voting 累計投票 持有者可以將他們的選票 分配到一個或多個