1、基數因素疊加搶出口效應，出口同比明顯超出市場預計2、量價及政策因素限制進口回升空間目錄資料來源：iFinD，太平洋證券中國3月出口（以美元計價，下同）同比增長12.4

，市場預期增長3.5

，1-2月增長2.3

。中國3月進口同比下降4.3

，市場預期下降4.3

，1-2月下降8.4

。中國3月貿易順差1026.4億美元，市場預期783.0億美元，1-2月為1705.2億美元。圖表1：貿易數據主要分項（

） 2025-03

2025-02

2025-01

2024-12

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2024-10

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2024-03進出口差額（億美元）出口總值進口總值1026.4317.21388.01046.4972.2 957.6817.2914.8854.1989.5814.5720.01.3585.912.4-3.06.010.66.612.72.48.66.98.57.4-7.6-4.31.5-16.51.0-3.9-2.30.2 0.16.7-2.52.18.3-2.0出口商品：勞動密集型產品地產后鏈產品機電產品汽車(包括底盤)高新技術產品10.011.813.4-29.5-18.84.66.64.47.9-7.4-2.1 -2.8-0.1 0.3-9.1-23.2-15.5-3.55.20.28.411.9-6.6-0.17.51.56.210.0-1.512.17.913.73.010.07.516.61.5-8.80.3 0.91.612.14.3-7.73.925.732.713.8 12.628.8 28.452.027.97.36.49.1-1.19.111.56.38.13.1-2.7-1.42.8出口對象：東盟歐盟美國日本俄羅斯11.68.83.218.914.915.85.59.012.215.022.58.1-6.3-14.9-15.910.3-11.510.812.18.87.212.71.313.48.04.1-1.0-3.69.1-9.815.68.0 8.12.24.90.58.16.60.93.6-1.6-2.86.70.5 0.8-4.26.36.826.7-7.1-6.0-10.9-7.81.9-23.5-0.75.5-2.516.610.4-2.83.5-2.0-13.6-15.7進口商品：農產品機電產品高新技術產品大豆原油鐵礦砂集成電路金額-18.0-12.1-15.1-4.93.3 3.4-5.2-14.3-13.5-5.8-17.2-6.9-10.07.56.7-1.72.44.99.88.613.015.218.1-0.29.111.515.11.62.24.213.1 12.82.48.85.512.64.4-33.71.48.1-46.5-36.8-34.1-22.5-9.733.038.859.014.729.7-11.2 -10.5-32.8-5.9-19.1-6.9-7.87.7數量-19.256.81.38.2-15.018.0-19.1金額-3.7-13.3-4.7-24.9-10.7-4.27.90.2-1.914.1-3.5 -4.5-12.8數量4.8-1.114.3-8.7-0.6-7.0-3.1-10.8-8.75.5-6.20.6-9.2金額-27.0-6.7-11.6-19.6-14.5-8.0-9.410.82.8-4.05.7 7.548.629.1數量11.5-0.93.74.510.32.9-4.710.014.92.26.112.60.511.03.9金額3.59.613.011.0 11.1-0.117.315.82.05.8-3.48.5數量11.212.614.416.914.516.39.415.220.26.00.6進口對象：東盟歐盟美國日本韓國9.88.9-8.8-16.45.4-4.9-3.0-7.34.2 5.011.1-4.86.15.3-3.9-7.58.0-6.6 -6.1-3.56.7-5.37.1-6.8 -6.82.5-7.3-9.59.7-5.42.6-11.26.612.224.1-1.7-7.89.3-14.3-3.16.9-15.6-5.76.319.7-2.50.8-7.1-1.3-4.9-10.61.63.9-8.5-1.85.77.114.52.612.221.06.318.8 18.48.41、基數因素疊加搶出口效應，出口同比明顯超出市場預計出口增勢大超預期。3月出口（以美元計價）同比增長2.3，較今年1-2月增速大幅上行10.1個百分點，也顯著超出市場一致預期。如何理解本月出口同比的明顯反彈？我們認為有去年同期基數走低、搶出口兩方面因素的影響，兩者分別對應著春節錯位以及規避對等關稅加征風險的邏輯。一則去年春節較晚開啟，這影響了去年3月國內生產以及出口訂單交付，形成較低基數。可以看到2024年3月出口同比下滑超7個百分點，環比表現也弱于季節性水平。剔除基數影響后，我們測算本月出口兩年平均增速為1.9；二則本月出口環比上漲46，高于過去10年歷史同期平均漲幅。對等關稅加征預期下的“搶出口”可能仍部分支撐國內出口。關稅是重要的外生變量，對等關稅加征靴子于4月初落地，因此本月出口還未反映這一因素的負面擾動，但加征預期或在一定程度上引起出口節奏的前置。圖表2：出口同比 圖表3：2001-2025年3月出口總值及環比-20-15-10-50510152023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03%出口總值(美元計價):當月同比140120100806040200-20-402001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025出口總值(美元計價):當月值出口總值(美元計價):環比，右資料來源：iFinD

，太平洋證券資料來源：iFinD

，太平洋證券億美元35003000250020001500100050001、基數因素疊加搶出口效應，出口同比明顯超出市場預計圖表4：中國制造業PMI新出口訂單指數圖表5：韓國及越南出口情況相關高頻數據表明外需存在韌性，但支撐有限，并非出口同比明顯反彈的主因。一則，全球制造業景氣度邊際下行，降至收縮區間。據中國物流與采購聯合會發布，3月份全球制造業PMI為49.6

，較上月下降0.4個百分點，制造業修復力度有所減弱；二則，從韓國、越南出口來看，兩者維持同比增長。其中韓國出口同比僅小幅上行，越南出口同比上月脈沖式走高，本月則明顯回落。三則，國內制造業PMI中的新出口訂單指數在收縮區間內延續增長趨勢。404244464850522023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03制造業PMI:新出口訂單-20-1001020302023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03

韓國越南資料來源：iFinD

，太平洋證券資料來源：iFinD

，太平洋證券4%01、基數因素疊加搶出口效應，出口同比明顯超出市場預計重點出口對象中，對三大貿易伙伴出口同比均有反彈，對新興市場出口邊際回升更為明顯。3月我國對東盟、歐盟及美國出口同比分別較前值（1-2月累計同比，下同）上行5.9、9.7、6.8個百分點。其中對美出口表現相對平穩，同比并未出現大幅回升，環比上行程度也符合季節性。對此我們可以從以下兩方面理解。一方面2月、3月美國對華加征關稅分別落地（合計20），這部分關稅對出口的限制性效應在本月對美出口中或有體現。另一方面4月“對等關稅”落地的預期或催生“搶出口”行為。兩者綜合作用下，本月對美出口并未出現大幅波動。相比而言，對非洲、印度、拉美這些新興市場的出口反彈幅度更大，尤其是對于非洲出口，3月當月同比相比前值回升幅度超出37個百分點。除了去年基數較低外，對等關稅落地前轉口貿易活躍度攀升可能也提供了一定支撐。圖表6：對三大貿易伙伴的出口當月同比 圖表7：對重要新興市場出口當月同比資料來源：iFinD

，太平洋證券資料來源：iFinD

，太平洋證券2024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0

歐洲聯盟 美國 東南亞國家聯盟-20.0-10.00.010.020.02024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03

印度 拉丁美洲 非洲4%0.030.01、基數因素疊加搶出口效應，出口同比明顯超出市場預計主要出口商品中，機電產品占比小幅下行。3月機電產品出口同比增長13.4

，高新技術產品同比增長7.3，相比前值均有上行。結合同比增速以及出口總額占比來看，機電及高新技術產品對于整體出口的貢獻依舊居前。但從邊際變化上來說，本月機電產品出口占比相較年初2個月有小幅下行，結構上，與轉口貿易相關的通用機械設備、汽車零部件同比反彈相對明顯，但整體機電同比回升幅度弱于“搶出口”相關的低附加值產品，這也側面說明了“搶出口”邏輯對于本月整體出口的驅動。資料來源：iFinD

，太平洋證券-4 -2 0 2資料來源：iFinD，太平洋證券468 10 12 14 16機電產品高新技術產品圖表8：高新技術產品及機電產品出口當月同比2025-01 2025-02 2025-03-30 -20 -100102030汽車(包括底盤)自動數據處理設備及其零部件通用機械設備手機集成電路圖表9：部分機電產品出口當月同比2025-02 2025-031、基數因素疊加搶出口效應，出口同比明顯超出市場預計圖表10：地產后周期產品出口當月同比圖表11：勞動密集型產品出口當月同比地產后周期品及勞動密集型產品出口同比反彈較為明顯。3月勞動密集型產品以及地產后周期品同比均由負轉正，且回升至10以上。其中燈具照明裝置、鞋靴、服裝和紡織紗線等出口同比較前值上行相對明顯。對于上述品類同比的邊際變化，“搶出口”或為主因。一方面上述品類附加值低，可替代性強，另一方面以上產品對美出口依賴度不低，所以關稅加征對其沖擊較大，對等關稅實際落地前也會有更為明顯的“搶出口”效應。資料來源：iFinD

，太平洋證券資料來源：iFinD

，太平洋證券2024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03紡織紗線、織物及其制品鞋靴%20.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0

箱包及類似容器服裝及衣著附件玩具-60.0-40.0-20.00.020.02024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03家用電器燈具、照明裝置及其零件%40.0

家具及其零件音視頻設備及其零件陶瓷產品2、量價及政策因素限制進口回升空間多因素影響進口反彈。3月進口同比下降4.3

，基本符合市場預期，較1-2月8.4

的跌幅有所收窄，但仍未擺脫負增區間。環比而言，本月進口環比上漲15.2

，表現弱于季節性。本月進口可能是去年基數、國內需求、大宗價格以及關稅政策等多方面因素綜合作用的結果。一則，去年同期基數走低，這有助于進口同比的抬升；二則，國內需求仍處于修復階段，再加上關稅的不確定性，生產企業有關工業原材料的進口需求或較為有限；三則，3月部分國際大宗商品價格下跌，價格因素對于進口總額同比同樣形成拖累；四則，3月我國對原產于美國的部分進口商品加征關稅，這一反制措施或傳導至進口。圖表12：進口同比 圖表13：2001-2025年3月進口總值及環比資料來源：iFinD

，太平洋證券50454035302520151050050000050000022115002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025進口總值(美元計價):當月值進口總值(美元計價):環比，右億美元資料來源：iFinD

，太平洋證券20151050-5-10-15-202025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03%進口總值(美元計價):當月同比資料來源：海關總署

，太平洋證券整理單位∶百萬美元商品名稱計量單位1至3月累計2024年1至3月累計累計比去年同期±%數量金額均價數量金額均價數量金額均價農產品--44,432.9--52,741.3---15.8-

肉類（包括雜碎）萬噸164.66,004.336.5167.95,989.235.7-20.32.3

干鮮瓜果及堅果萬噸222.54,711.321.2211.55,382.025.45.2-12.5-16.8

糧食萬噸2,270.29,704.34.33,835.816,507.04.3-40.8-41.2-0.7

大豆萬噸1,710.97,906.14.61,857.610,402.55.6-7.9-24-17.5

食用植物油萬噸154.81,851.812.0180.71,792.39.9-14.43.320.6鐵礦砂及其精礦萬噸28,531.228,276.21.030,946.738,977.01.3-7.8-27.5-21.3銅礦砂及其精礦萬噸710.817,167.024.2698.016,514.823.71.83.92.1煤及褐煤萬噸11,484.69,343.20.811,589.312,055.71.0-0.9-22.5-21.8原油

萬噸13,524.774,970.05.513,734.281,605.55.9-1.5-8.1-6.7成品油

萬噸935.85,801.06.21,205.67,267.56.0-22.4-20.22.8天然氣萬噸2,941.813,856.34.73,269.616,501.25.0-10-16-6.7稀土噸24,679.1260.40.035,696.6377.60.0-30.9-31-0.2醫藥材及藥品噸73,162.311,166.10.278,029.511,979.00.2-6.2-6.8-0.6肥料萬噸383.21,167.33.0416.51,394.93.3-8-16.3-9.0美容化妝品及洗護用品噸79,957.93,903.20.074,212.34,028.20.17.7-3.1-10.1初級形狀的塑料萬噸706.210,307.714.6720.010,567.414.7-1.9-2.5-0.6天然及合成橡膠（包括膠乳）萬噸218.34,305.619.7180.62,820.815.620.952.626.3原木及鋸材萬立方米1,390.62,856.22.11,555.53,164.72.0-10.6-9.71.0紙漿

萬噸963.95,994.56.2917.95,716.16.254.9-0.1紡織紗線、織物及其制品--2,285.6--2,697.2---15.