第8章1第八章股權(quán)眾籌的成功核心因素P2P與股權(quán)眾籌P2P與股權(quán)眾籌第8章2平臺的視角看股權(quán)眾籌成功的因素項目融資人的視角看股權(quán)眾籌成功的因素投資人的視角看股權(quán)眾籌成功的因素知識要點第8章P2P與股權(quán)眾籌3案例導讀京東“天天有余”股權(quán)眾籌項目10分鐘融資860萬

2015年7月，在京東股權(quán)眾籌平臺最新上線的天天有余項目，其領投人為知名投資人宋宇海，其已有20多年豐富的創(chuàng)始投資、天使投資及風險股權(quán)投資和國內(nèi)外投資銀行經(jīng)驗。目前為京東商城投資人，遠特科技、安美數(shù)字等創(chuàng)始人。宋宇海作為京東商城早期天使投資人，曾對劉強東的經(jīng)營決斷能力及敏銳的市場嗅覺給予充分肯定。而后，京東上市創(chuàng)造了資本市場的一個神話，這也讓宋宇海成為幕后的贏家。此番，宋宇海再次攜手京東股權(quán)眾籌，加入個人領投人梯隊，領投天天有余項目，引起業(yè)內(nèi)的極大關注。天天有余計劃融資目標為860萬，10分鐘即滿標，一天融資額達到1067萬，超出計劃的24%。第8章P2P與股權(quán)眾籌48.1.1股權(quán)眾籌平臺必須具備挖掘好項目的能力股權(quán)眾籌是項目發(fā)起人通過股權(quán)眾籌平臺發(fā)布的以股權(quán)融資為目標的眾籌項目。如果將股權(quán)眾籌平臺看作是一種特殊的電商平臺，則該平臺銷售的商品則為初創(chuàng)型公司的股權(quán)等金融產(chǎn)品。與電商平臺不一樣的地方在于，股權(quán)眾籌平臺產(chǎn)品質(zhì)量的保證需要平臺團隊具備挖掘好項目的能力。換言之，就是股權(quán)眾籌平臺依靠自身的競爭力，在眾多提供的項目中找出有發(fā)展?jié)摿Φ捻椖俊⒏咴鲩L且有價值的好項目。第8章P2P與股權(quán)眾籌58.1.1股權(quán)眾籌平臺必須具備挖掘好項目的能力（1）融資項目是否為有潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)或高增長行業(yè)。目前，股權(quán)眾籌平臺融資成功的項目大多來自TMT（Telecommunication，Media，Technology，即電信、媒體和科技）行業(yè)或消費生活行業(yè)。（2）融資項目的商業(yè)模式有一定的創(chuàng)新性或有清晰的可行性。融資項目的商業(yè)模式相比于傳統(tǒng)商業(yè)模式要有一定的創(chuàng)新性，如果沒有創(chuàng)新是很難與現(xiàn)有的商業(yè)模式體現(xiàn)出優(yōu)勢。（3）創(chuàng)業(yè)團隊結(jié)構(gòu)合理和能力出色。只有結(jié)構(gòu)合理和能力出色的創(chuàng)業(yè)團隊才有可能將項目創(chuàng)業(yè)成功。創(chuàng)業(yè)團隊中管理、技術(shù)、市場、財務和法律的成員都有，最好一些團隊成員具有創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗，當然，好的教育背景和年輕的創(chuàng)業(yè)團隊則更有成功的潛力。（4）創(chuàng)業(yè)項目的融資估值合理。融資企業(yè)的估值的方法通常有市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）等。創(chuàng)業(yè)公司成長過程中通常會經(jīng)歷天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪、E輪、Pre-IPO輪、IPO等融資階段。在判別一個股權(quán)眾籌項是否屬于好項目，股權(quán)眾籌平臺通常從以下幾個維度識別：第8章P2P與股權(quán)眾籌68.1.2股權(quán)眾籌平臺必須具有良好的投資者權(quán)益保障機制眾籌平臺可以通過以下三個措施來保障投資者的利益：（1）嚴格進行合格投資人的認證與審核（2）必須對投資者資金進行銀行托管（3）堅決監(jiān)督投資者的資金投向第8章P2P與股權(quán)眾籌7股權(quán)眾籌平臺通常可以采用以下主要模式：（1）直接股東模式（2）股權(quán)代持模式（3）合投模式8.1.3股權(quán)眾籌平臺必須具有快速撮合投融意向的模式第8章P2P與股權(quán)眾籌8直接股東模式是投資人直接在股權(quán)眾籌平臺與項目融資方簽約，投資人以自然人的名義進入融資企業(yè)并成為融資企業(yè)的股東。從平臺和融資人的角度來看，直接股東模式則并不是理想的選擇，因為眾多股東給融資企業(yè)的治理上帶來一定的難度，比如股東大會如何召開，相關的公司登記手續(xù)辦理比較麻煩。根據(jù)我國的《公司法》，在融資企業(yè)上市之前股東的總?cè)藬?shù)是不能超過200人，所以，如果股權(quán)眾籌的人數(shù)眾多，這種模式則無法操作。8.1.3股權(quán)眾籌平臺必須具有快速撮合投融意向的模式（1）直接股東模式第8章P2P與股權(quán)眾籌9股權(quán)代持模式通常在熟人之間開展，陌生人之間由于信任成本過高則很難采用此模式。但是如果眾籌投資人在投資后，經(jīng)過接觸、交流和溝通，在一定程度的熟悉情況下，也可以采用股權(quán)代持模式。但是，如果公司能發(fā)展到IPO融資階段，代持模式將會成為上市的法律障礙之一，在IPO之前必須解除代持。8.1.3股權(quán)眾籌平臺必須具有快速撮合投融意向的模式（2）股權(quán)代持模式第8章P2P與股權(quán)眾籌10合投模式由眾多的投資人成立一個或幾個投資主體進行投資的模式。采用合投模式可以有效降低效交易成本，提高投資效率和有利于權(quán)益保障，在實踐操作中通常有兩種法律模式。①設立有限合伙企業(yè)投資人通過有限合伙企業(yè)作為投資主體投資融資公司。有限合伙企業(yè)的股東人數(shù)不能超過50人。②設立持股公司投資人通過持股公司作為投資主體投資融資企業(yè)。有限責任公司的眾籌股東實際人數(shù)也不可超過50人。另一方面采取公司作為投資主體模式，需要繳納雙重稅，即公司繳納所得稅后在股東分配投資收益時應再繳納個人所得稅。而有限合伙模式只需繳納股東個人所得稅的20%，即一層征稅。8.1.3股權(quán)眾籌平臺必須具有快速撮合投融意向的模式（3）合投模式第8章P2P與股權(quán)眾籌11清晰可行的運營規(guī)則不但是股權(quán)眾籌的平穩(wěn)持續(xù)運行的制度保障，也是投融雙方義務和權(quán)利的準則，一旦平臺與融資方或投融雙方發(fā)生民事糾紛或法律糾紛時，運營規(guī)則是重要的權(quán)利主張依據(jù)。因此，股權(quán)眾籌平臺必須設立明確的運營規(guī)則，該規(guī)則一旦確立，就不得隨意改動。股權(quán)眾籌平臺的運營規(guī)則至少要包括平臺管理規(guī)則、投資人管理規(guī)則、融資人管理規(guī)則、融資人信息披露規(guī)則、風險揭示書五個部分。8.1.4股權(quán)眾籌平臺必須具有清晰可行的運營規(guī)則第8章P2P與股權(quán)眾籌12（1）平臺管理規(guī)則平臺管理規(guī)則中應明確的規(guī)定眾籌平臺的服務宗旨、簽約主體、服務內(nèi)容、規(guī)則的適用范圍、平臺的權(quán)利及義務、投事雙方行為規(guī)范、服務傭金標準、違約責任、知識產(chǎn)權(quán)歸屬、協(xié)議終止及爭議解決、保密約定、不可抗力說明等主要條款。8.1.4股權(quán)眾籌平臺必須具有清晰可行的運營規(guī)則第8章P2P與股權(quán)眾籌13（2）投資人管理規(guī)則投資人管理規(guī)則應明確的規(guī)定投資人實名認證流程、合格投資人認證流程、領投人的權(quán)利及義務、股權(quán)認購規(guī)則、《投資意向書》與《投資協(xié)議》細則、投資保證金及違約情形、投資人承諾等主要條款。8.1.4股權(quán)眾籌平臺必須具有清晰可行的運營規(guī)則第8章P2P與股權(quán)眾籌14（3）融資人管理規(guī)則融資人管理規(guī)則應明確的規(guī)定融資人的標準、禁止行為、融資人應當向平臺承擔的義務、融資人應當向投投人承擔的義務、服務傭金標準、不可撤銷的融資要約、投資協(xié)議的履行、接受平臺及領投人監(jiān)督及質(zhì)詢的承諾、股權(quán)退出、投融資雙方的線下協(xié)議的變更和罰則等主要條款。8.1.4股權(quán)眾籌平臺必須具有清晰可行的運營規(guī)則第8章P2P與股權(quán)眾籌15（4）融資人信息披露規(guī)則融資人管理規(guī)則應明確的規(guī)定融資人的信息披露義務、融資項目上線前的信息披露義務、融資項目上線后的信息披露義務、平臺的督導作用、信息披露起止日期等主要條款。8.1.4股權(quán)眾籌平臺必須具有清晰可行的運營規(guī)則第8章P2P與股權(quán)眾籌16（5）風險揭示書風險揭示書主要包括重要提示和風險提示。風險提示書一定要把股權(quán)眾籌的特點充分說明，對股權(quán)眾籌的高風險進行充分揭示，把投資適當性做好做實。8.1.4股權(quán)眾籌平臺必須具有清晰可行的運營規(guī)則第8章P2P與股權(quán)眾籌17股權(quán)眾籌項目和傳統(tǒng)融資項目一樣，都需要向投資人披露商業(yè)計劃書，不同的是，股權(quán)眾籌項目是面向大眾募集。融資人要成功地進行股權(quán)眾籌的募資，需要從以下7個方面核心來考慮。8.2從項目融資人的視角看股權(quán)眾籌的因素（一）引人的聚焦點（二）合理的管理團隊（三）詳實的財務數(shù)據(jù)（四）合理的融資額范圍和融資期限（五）明確的領投人和跟投人的要求（六）透明的誠信管理機制（七）優(yōu)先認籌的投資人的權(quán)益第8章P2P與股權(quán)眾籌18投資者必須準確把握融資項目的行業(yè)前景，并針對不同情況給出相應的投資策略。在判斷上，既要重視行業(yè)前景，也必須關注企業(yè)素質(zhì)。那些在行業(yè)蕭條期末端仍有良好現(xiàn)金流，極具競爭能力的企業(yè)在大量同類企業(yè)紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。另外，判斷行業(yè)拐點或需求拐點是關鍵，如國內(nèi)鋼鐵行業(yè)；要關注新舊勢力的平衡關系，代表新技術(shù)、新生產(chǎn)力的企業(yè)將脫穎而出，其產(chǎn)品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產(chǎn)品，如新能源汽車和VR手機的創(chuàng)新對汽車和手機行業(yè)的沖擊。8.3.1投資人準確把握融資項目的行業(yè)前景第8章P2P與股權(quán)眾籌19商業(yè)模式是指企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務，企業(yè)用什么途徑或手段向誰收費來賺取商業(yè)利潤。比如，制造業(yè)通過為客戶提供實用功能的產(chǎn)品獲取利潤。銷售企業(yè)通過各種銷售方式（直銷，批發(fā)，網(wǎng)購等商業(yè)模式）獲取利潤等。通常來說，投資者盡可能投資那些用一句話就能說明白商業(yè)模式的企業(yè)。8.3.2投資人深刻認識融資項目的商業(yè)模式、核心競爭力和市場壁壘（1）商業(yè)模式第8章P2P與股權(quán)眾籌20核心競爭力的內(nèi)容包含：股東結(jié)構(gòu)、領軍人物、團隊、研發(fā)、專業(yè)性、業(yè)務管理模式、信息技術(shù)應用、財務策略、發(fā)展歷史等。主要表面在以下三方面：①專一性。“專一”并不等同于“單一”，而是指企業(yè)在某一領域具有深度挖掘和擴展產(chǎn)品或服務的能力。②創(chuàng)新能力。優(yōu)秀的研發(fā)團隊，已經(jīng)獲得的能夠提供高標準產(chǎn)品和服務的先進的工藝、流程、或是發(fā)明專利等。純粹的技術(shù)并不構(gòu)成永久的核心競爭力。但是某一領域的技術(shù)壁壘（如專利技術(shù)）卻能在一段時期內(nèi)保持企業(yè)的領先優(yōu)勢。此外，技術(shù)優(yōu)勢會帶來生產(chǎn)效率以及生產(chǎn)成本的優(yōu)勢，有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)就能夠獲得高于行業(yè)平均水平的回報。可以通過企業(yè)的研發(fā)費用與收入的比值關系獲得量化結(jié)果做出邏輯判斷。③管理者優(yōu)勢。實踐證明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。在企業(yè)核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。8.3.2投資人深刻認識融資項目的商業(yè)模式、核心競爭力和市場壁壘（2）核心競爭力第8章P2P與股權(quán)眾籌21市場壁壘通常用它來形容企業(yè)抵御競爭者的諸多保障措施。核心競爭力是市場壁壘的重要組成部分，但不是全部，投資者可以通過以下四個條件來確認市場壁壘的強弱。8.3.3投資人全面了解融資項目的市場壁壘（1）回報率（2）轉(zhuǎn)化成本（3）網(wǎng)絡效應（4）成本第8章P2P與股權(quán)眾籌22投資人應當具體基本的公司估值知識和能力。通常情況下重資產(chǎn)型企業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)），以凈資產(chǎn)估值方式為主，盈利估值方式為輔。輕資產(chǎn)型企業(yè)（如服務業(yè)），以盈利估值方式為主，凈資產(chǎn)估值方式為輔。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)、點擊數(shù)和市場份額為遠景考量，以市銷率為主。新興行業(yè)和高科技企業(yè)，以市場份額為遠景考量，以市銷率為主。8.3.4投資人合理采用融資項目估值方式第8章P2P與股權(quán)眾籌23第一階段：公司由一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦，公司從一個新概念開始，還沒有出來產(chǎn)品和用戶數(shù)。第二階段：1年后,公司MAU（月活）達到50萬人，ARPU（單用戶貢獻）為0元，收入為0。第三階段：公司用戶數(shù)發(fā)展迅猛，半年后公司,MAU達到500萬人，ARPU為1元。公司開始有一定的收入，達到500萬元，因為開始通過廣告手段獲得少量的流量變現(xiàn)金營收。第四階段：1年后公司,MAU已經(jīng)達到1500萬人，ARPU為5元，公司收入已經(jīng)達到7500萬元。ARPU不斷提高，是因為公司已經(jīng)在廣告、游戲等方式找到了有效的變現(xiàn)方法。第五階段：此時公司MAU為3000萬人，ARPU為10元，公司在廣告、游戲、電商、會員等各種變現(xiàn)方式多點開花。公司此時收入達到3億元，另外公司已經(jīng)開始盈利，假設有20%的凈利率，為6000萬。8.3.4投資人合理采用融資項目估值方式例：有一個互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展歷程如下：第8章P2P與股權(quán)眾籌24如果投資人以50倍PE（市盈率）、市銷10倍PS（市銷率）和月平均每個活動用戶價值100元PMAU（月活率）為標準三種估值方式對公司五個階段的估值進行計算：以市盈率方式的公司估值：公司價值=公司的利潤*市盈率以市稍率方式的公司估值：公司價值=公司的營銷收入*市銷率以月活率方式的公司估值：公司價值=公司的月均活動用戶數(shù)*月活率8.3.4投資人合理采用融資項目估值方式第8章P2P與股權(quán)眾籌25那么按照上述公式分別對公司進行估值：第一階段PE=無法量化估值PS=無法量化估值PMAU=無法量化估值第二階段PE=無法量化估值