企業債券違約研究的國內外文獻綜述隨著國內國外債券市場蓬勃發展，國內外學者對債券違約的研究成果比較豐富，筆者對文獻進行了梳理，發現學術界對債券違約案例成因分析與債券違約對策的研究較多，尤其隨著近年違約案例爆發式增長，研究角度、研究案例都更加豐富，不論對我們的學術研究，還是對投資人的投資行為，都具有非常高的參考價值。一、國內外學者對債券違約成因和對策方面的研究國內外學者們從債券違約成因和風險防范對策方面都進行了較為深入的研究。胡文彬（2020）回顧債券違約歷史，對2014-2019年發生實質違約的債券進行分析，并對債券違約企業進行分類，提出制造業違約比例較大、民營企業違約數量及違約金額較多，闡述債券違約是市場化的必然結果，需要關注企業盲目擴張、融資能力降低所引發的資金鏈斷裂以及實際控制人變動等維度。[14]蔡喜洋、葉紫薇（2020）共同分析了2014年以來的民營企業債券違約案例，發現債券違約涉及的因素較多，既有宏觀、行業等方面的外部原因，也有企業經營不善、債務結構失衡等內部原因，提出堅持分類制定支持政策、建立健全約束機制、構建高收益債券市場等建議。[11]郭臻、瑋菡（2019）以國內違約現狀為錨，提出債券違約因素包括經濟下滑、企業快速擴張導致的資金匱乏、行業周期下行等方面，其中，行業周期下行及民營企業融資難是導致債券違約的主要因素。建議發行方應合理融資，樹立道德責任意識；投資人應加強投資的分散度，制定債券托管制度；監管機構應當設立擔保機制。[22]張傳金（2019）主要對江泉集團有限公司的“12江泉債”這一違約債項及主體進行分析，提出債券違約涉及因素包括經濟環境、融資環境、外部監督等方面，并提出優化企業治理結構、增強企業信息披露力度以及完善投資者保護機制等對策。[25]王菲、馮詩浩、李昱聞、張峰源（2020）首先對違約債項的品種進行研究，提出主要違約品種為私募債、短融和公司債；之后對違約主體和行業進行研究，發現違約主體以民營企業居多，行業分布則并不集中。最后，提出分析債券違約原因時，應當分析企業所處的行業情況、企業自身管理、宏觀政策等維度，并建議加強宏觀調控、強化企業自身管理、增強企業信息披露力度等措施。[23]GeorgesDionne（2010）提出信用風險產生的一個重要原因是信用利差異動。[27]JonatanGroba（2020）則提出國外的貨幣政策通過外需渠道影響企業違約率。[28]二、國內外學者在探討債券違約風險等問題時對所用模型的研究國內外學者們對相關模型進行了廣泛研究。李夢（2019）通過國際認可度較高的KMV模型，發現外部宏觀環境對違約距離的影響大于貨幣政策，同時，內部企業經營風險、流動性風險影響均比較大，提出監管機構完善監管機制、評級機構完善評級框架、發行人強化自律及投資人提升風險識別能力的多維度建議。[9]楊凱強（2019）通過構建邏輯回歸模型，對債券違約影響因素進行實證分析，提出外部環境、公司治理水平、公司盈利能力、杠桿水平、債券期限等因素均與債券違約相關，信用評級與債券違約之間則沒有顯著關系。[15]美國經濟學家Altman(1968)建立Z-score模型來評估信用風險水平，該模型構建了企業資金流動性、獲利能力、穩定性、支付能力和周轉能力等五個維度的財務指標，計算發行人違約臨界值Z，以Z的大小評估企業信用資質水平。[29]BlackandScholes(1973)主要建立分析企業償債能力的模型，衡量企業價值是否匹配公司負債水平，從而評估違約風險。[30]Ohlson(1980)研究后發現，資產規模大、主營業務收入增速快、營業資金充沛的企業破產可能性比較低,而負債率高的主體則更可能走向破產。[31]三、國內學者對康美藥業的研究康美藥業的企業研究方面，學者們也有較多成果。顧思楠（2020年）提出康美藥業作為醫藥全產業鏈代表企業，在多個環節具有不可替代的優勢，但也存在管理人才缺失、運輸環節專業性不高等風險，提出應認清企業優劣勢，從而提高整體競爭力的結論。[18]邱靜、李昆（2020）通過分析康美藥業炒作股票、行賄等機會主義行為，提出完善注冊制下退市治理的建議。[16]陳華楨（2020）挖掘康美藥業存在的內部控制問題，如會計管理制度存在缺失、資金支付失控等，提出完善企業內部控制的建議。袁敏（2020）對康美藥業貨幣資金審計問題進行反思，提出審計師應該制定更有針對性的審計程序以應對貨幣資金的錯報風險，注冊會計師應該針對舞弊風險保持職業懷疑態度。[17]王莎（2020）分析了涉事會計師事務所審計失敗事項，建議提高審計人員職業素養，同時，建議合理制定審計計劃等。[19]趙春艷（2020）分析康美藥業所存在的“高存高貸”現象，提出完整、全面分析公司財務報表，謹慎對待“高存高貸”等建議。[20]四、文獻評述結合國內外學者的研究成果來看，對債券違約成因的分析角度比較全面，既有外部因素，又有內部因素。外部因素方面，包括宏觀形勢、相關政策和行業變化等，內部因素方面，如財務異常、企業治理不善等。對策方面，從企業、監管機構、會計師事務所等不同角色出發研究應對措施。模型方面，國內外學者主要通過KMV、邏輯回歸、Z-score等模型進行信用風險的歸因分析，模型的指標構建、案例應用都較為全面。文獻來看，整體研究和單一案例研究都較為豐富，但對上市醫藥企業的違約分析較為缺乏，對行業、實際控制人、公司戰略等方面分析較少，從機構投資者角度出發的對策研究也不夠全面。參考文獻[1]弗蘭克·法博齊.債券市場分析與策略[M].李磊寧譯.北京:機械工業出版社，2017.1:365-376.[2]布魯斯·塔克曼，安杰爾·塞拉特.固定收益證券[M].范龍振，等譯.北京:機械工業出版社，2017.1:379-386.[3]李連友，付紅妍.數據、模型與決策[M].北京:機械工業出版社，2017:19-33.[4]安東尼·克里森茲.債券投資策略[M]林東譯.北京:機械工業出版社，2016.1:265-282.[5]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德.證券分析[M].巴曙松，等譯.成都：四川人民出版社，2019.8.[6]龍紅亮.債券投資實戰[M].北京:機械工業出版社，2019.1:196-213.[7]袁娟.財務管理視角下民營企業債券違約風險防范——以康得新為例[J].時代金融,2020(09):63-65+77.[8]胡恒松,張宇.民營企業債券違約原因及對策研究——以東旭光電為例[J].會計之友,2020(13):29-36.[9]李夢.我國信用債違約影響因素研究[D].浙江大學,2019.[10]吳振宇,朱鴻鳴,朱俊生.新冠肺炎疫情對金融運行的影響及政策建議[J].經濟縱橫,2020(03):1-6+137.[11]蔡喜洋,葉紫薇.民企債券違約成因及對策[J].國際金融,2020(05):57-61.[12]羅小偉,梁晨.我國企業債券違約的特征趨勢、融資特點及風險處置機制研究[J].金融發展研究,2020(04):44-53.[13]童星麟.債券違約風險傳染性對信用利差的影響[J].金融市場研究,2020(05):31-42.[14]胡文彬.中國債券市場違約問題研究及原因分析[J].中國商論,2020(16):68-69.[15]楊凱強.非金融企業債券違約主要影響因素研究[D].中國財政科學研究院,2019.8.[16]邱靜,李昆.公司機會主義行為及注冊制下退市治理——基于康美藥業的案例分析[J].商業經濟,2020(08):171-173.[17]袁敏.康美藥業貨幣資金審計問題反思[J].中國注冊會計師,2020(08):63-68.[18]顧思楠.全產業鏈視角下康美藥業競爭能力分析[J].產業創新研究,2020(13):58-59.[19]王莎.我國醫藥類企業審計失敗的原因及防范對策——以康美藥業為例[J].新西部,2020(14):70-71.[20]趙春艷.“高存高貸”下的公司財務舞弊——以康美藥業財務舞弊為例[J].鄭州航空工業管理學院學報,2020,38(02):106-112.[21]劉冉.淺析近年來我國債券違約的風險特征及原因[J].時代金融,2019(33):96-97.[22]郭臻,瑋菡.債券違約因素及風險規避[J].時代金融,2019(33):98-99.[23]王菲,馮詩浩,李昱聞,張峰源.關于企業債券違約概況的調查分析[J].智庫時代,2020(02):63-64.[24]成可.企業財務架構及風險控制探析[J].財會學習，2019（09）：87-89.[25]張傳金.企業債券違約成因與對策分析[J].會計師,2019(13):5-6.[26]MirkoMoscatelli,FabioParlapiano,SimoneNarizzano,GianlucaViggiano.Corporatedefaultforecastingwithmachinelearning[J].ExpertSystemsWithApplications,2020,161.[27]GeorgesDionne,GenevièveGauthier,KhemaisHammami,MathieuMaurice,Jean‐GuySimonato.DefaultRiskinCorporateYieldSpreads[J].FinancialManagement,2010,39(2).[28]JonatanGroba,PedroSerrano.Foreignmonetarypolicyandfirms'defaultrisk[J].TheEuropeanJournalofFinance,2020,26(11).[29]EdwardI.Altman.ThePredicti