第[27]。3．財務風險的成因（1）資本結構不當資本的來源不同導致資本結構不同，不同的融資方式也會因為融資的比例不同而產生不一樣的資本結構。這就意味著在風險出現時企業很大程度上會陷入困境。（2）管理不善企業選擇的經營策略不適合自身的發展，導致銷售收入降低，盈利不足乃至虧損。（3）現金短缺資產的數量和流動性都會導致企業的償債能力不足，如果企業的償付能力不足，就會有風險的產生。（4）決策失誤企業無法建立一個健全的決策機制，從而導致決策失誤。（三）理論基礎1．財務杠桿理論根據這一理論，如果息稅前利潤的增長小于普通股每股收益的增長，那么固定的財務費用就會降低，從而為公司的普通股股東帶來更多的利潤，這意味著投資者的回報會受到這種債務的影響。財務杠桿對企業的籌資決策有很大的幫助。企業要合理使用財務杠桿，避免由此帶來的籌資風險，加劇企業的財務危機。2．協同效應理論協同效應一般可以用“1+1>2”或者“2+2=5”來表示。多元化戰略的協同效應往往體現在共享資源，如勞動力、設備和資本，以減少成本，達到規模效益，協同作用會使公司的綜合收益大于各要素的綜合收益。哈佛大學教授羅莎貝斯·莫斯·坎特甚至提出：多元化企業存在的唯一原因就是利用協同效應。在行業間的協同中，企業若能有效的使用，則可以獲得利益；而當各行業間的協同程度較低時，就會變得很難控制。三、樂視網簡介及多元化戰略概況（一）樂視網簡介樂視網由一系列的關聯企業構成，注冊資本為5,000萬元人民幣。2006年，樂視進軍PC端，建立娛樂公司。2010年8月12日在深交所創業板上市，成為全球第一家視頻IPO公司，并在該年度創造出2.38億元的營業收入，開始了一路的高速發展。2012年，樂視收購了影視制作公司花兒影視。2014年，樂視成立云計算公司。2015年，樂視將步伐邁入體育、影視和版權采購等領域，并于同年推出樂視超級電視和手機。至此，樂視的市值已高達1,000億元，躋身中國互聯網企業排名前五。2016年隨著超級汽車的推出，市場規模進一步擴大。樂視從未停止發展的步伐，所以企業的資金需求非常大。隨著互聯網行業的競爭不斷加劇，樂視的核心競爭力也在持續下滑，多元化發展盲目自信導致資金鏈斷裂，可見未來并不明朗。（二）樂視網多元化戰略概況1．多元化擴張的第一階段相關多元化在樂視前兩年的發展中占據主要，樂視通過并購多家位于生產運營過程中的上下游企業，實現規模的擴大與企業的發展，形成了一種縱向整合式的擴張策略。在原有產業鏈的上游，樂視建立了樂視影視，負責影視劇的開發制作。樂視可以憑借著這一平臺，制作出獨家版權，從而吸引更多的用戶，也可以借助海量優質的影視資源提高廣告收入。同時，影視作品的版權銷售也是一項很大的收益來源。在產業鏈的下游，樂視推出超級電視，進軍終端。樂視采取了低價出售超級電視的策略，該策略使其銷量大增。通過捆綁電視終端與視頻訂閱，也極大地提高了用戶和觀看人數。這一垂直導向的業務布局，對企業擴張和增強收益都有正面的作用。2．多元化擴張的第二階段樂視從2014年開始業務已延伸至影視領域之外，此后開展了非相關多元化。非相關多元化的擴張戰略并不像相關多元化那樣清晰，相比之下顯得有些無序。對于樂視移動來說，進入手機領域的門檻并不高，但是想要獲得更多的市場份額卻十分困難。蘋果、三星以及一些本土的主要手機生產商，幾乎壟斷了整個市場。所以在這種激烈的市場競爭中，樂視除非做出突破性的創新，否則根本無法站穩腳跟。至于樂視汽車，盡管最近幾年國家大力扶持新能源汽車，但是進入資本密集型和技術密集型的汽車行業，還得投入大量的資金，并且也需要各類高端的技術支撐。樂視二者皆空盲目進軍，實在不是明智之舉。事實也證明，超級汽車的投資是通過多次質押賈躍亭的股份進行的，不僅沒有解決汽車的融資問題，還將公司的其他業務都拖累了。而樂視金融則是成立于樂視資金短缺之際，原本是想通過這個平臺為其他產業籌集資金，提供充足的現金流，滿足公司的擴張融資需求的，但是由于爆發樂視金融危機，這項業務也逐漸被擱置。四、樂視網多元化戰略下產生的財務風險成因分析（一）籌資風險成因分析1．短期償債壓力大，資金緊張此部分主要選取流動比率、速動比率和現金流量比率來衡量樂視網的短期償債能力。表4.1樂視網2011-2018年短期償債能力指標指標/年份20112012201320142015201620172018流動比率1.020.800.830.811.221.270.550.36速動比率1.010.780.770.651.071.200.500.30現金流量比率0.230.100.070.050.12-0.07-0.18-0.13數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理圖4.1樂視網2011-2018年短期償債能力指標值趨勢圖一般來講，企業保持2：1以上的流動比率是有益的，流動比率越高表明企業短期償付能力越強。表4.1顯示，2011年時樂視網的流動比率約為1：1，在2012年至2014年的高速擴張時期，樂視網的流動比率降至1以下。在2016年爆出金融危機后，流動比率持續走低，到了2018年進一步下降到0.36.主要原因是這幾年公司的流動資產有增有減，而流動負債卻不斷增加。該指標顯示，在短時期內樂視的資金流動速度較慢，其償還債務的能力也有所下降。速動資產通常保持在1：1左右，較低說明償債弱，較高表示資本結構不合理。根據圖4.1，在2012-2018年期間樂視網的速動比率在不斷的上下波動，雖然在2015年和2016年有過短暫的上升，但是總體水平還是較低，說明樂視網在2012年進行多元化戰略后，導致經營能力變差，所以短期償債能力指標一直處于低水平。表示樂視網的償債能力較低，償債違約風險加大。現金流量比率相較于流動比率和速動比率更能清楚地識別出企業可能將要出現的危機。如表4.1所示，樂視網的經營活動現金流量比率在2011年時為0.23，屬于較低的數值比率，說明其在實施多元化戰略之前償債能力就較弱。2012的現金流量比率下降至0.1，表明多元化使企業的償債能力風險升級。現金流量比率在2016年時跌出正值，說明樂視網自身幾乎已經不能創造出經營活動所需要的現金流，這表示樂視網自從進行多元化以來，其經營活動的能力就十分有限，這很可能造成企業資金鏈斷裂。樂視網在擴張時沒有考慮到現金流，讓這個指標變得非常難看，這意味著樂視網若想要維持其基本的經營，就不得不依靠融資，這樣將會增加企業的籌資風險。2．財務杠桿過高，籌資風險增加因為樂視網是互聯網行業，這個行業屬于輕資產，行業特點為資產價值低，資本配置效率高且較為集中。在這樣的情況下，如果企業一味追求大規模經營，進而進行高強度的舉債，很容易造成經營風險失控的情況，致使財務杠桿運用失衡。表4.2樂視網2011-2018年資產負債率指標/年份20112012201320142015201620172018負債（億元）7.1716.2829.4155.08131.67217.52185.64119.36資產（億元）17.7429.0150.2088.51169.82322.34178.9884.50負債增長率（%）127.0680.6587.28139.1165.20-14.66-35.70資產負債率（%）40.4256.1258.5962.2377.5467.48103.72141.25行業平均值（%）35.2335.5739.3139.6735.9035.4232.3636.04數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理以及Wind如表4.2所示，在進行多元化期間，樂視網的負債總額一路增高，2011年還未進行多元化戰略時，其負債僅僅只有7.17億元，然而到2016年激增到217.52億元，平均每年的增長率高達99.86%，也正是在這一年的11月，樂視被爆出出現嚴重的財務危機，資金鏈也出現了斷裂的風險。盡管在2017年，其資產負債率已經由原來的正數變為了負數，但是負債的總額仍然比資產的總額多出近7億元，資產已難抵債務，快速擴張已然讓樂視處于入不敷出的艱難境地。大規模的負債，不僅僅會使利息費用的支出大大增加，減少企業的利潤，而且還會讓企業無法及時償還債務，引發更為嚴重的財務困難，甚至會讓企業走向破產。圖4.2樂視網2011-2018年資產負債率和行業平均值對比如圖4.2，樂視網的資產負債率一直在業內平均水平之上，高于警戒線。樂視網資產負債率在2011-2018年間的走勢與行業整體走勢基本一致，除了2016年略有下降外，其余期間均呈持續上升趨勢。然而，如果對單個數值進行比較，整個行業在2018達到了38.45%的峰值，而樂視網的數值直接上升到141.25%。由此分析，樂視網是在高度負債的環境下發展起來的，其用于生產的資金很大程度上都依賴于負債，樂視使用財務杠桿效應過度，最后將會無力償還債務，導致風險產生。3．籌資渠道單一，頻繁使用股權質押賈躍亭的生態系統夢想需要樂視有足夠多的現金入賬作為資金支持，樂視想要依靠融資來獲取資金。上市企業有眾多的方式進行融資，然而樂視卻是“一根筋”，頻繁地使用股權質押來融資。大股東賈躍亭部分的股權質押情況如表4.3所示。表4.3賈躍亭累計股權質押情況年份累計質押股數（萬股）累計占出質方持有比例（%）累計占公司總股本比例（%）2011440042.732020126103.5759.3727.74201318528049.8323.20201427279.4573.3632.43201560854.4277.7432.79201661432.3989.9732.00201710195499.5325.52201885935.0190.7421.54數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理賈躍亭在樂視網成功進入資本市場后的第二年，就利用股權質押來籌集資金。2015年10月他一次性質押5.07億股，融資套現近百億，為近年來規模最大。由此可見，賈躍亭為了多元化戰略所需要的資金，不斷的重復著借新還舊的工作。在表4.3中可以看出，截至2017年底，賈躍亭累計質押股數101954億股，占其持有股數的99.53%，股權質押比例達到史高水平。到2019年2月12日為止，賈躍亭還持有公司總股本的23.74%，其中85935.01億股還未解除質押，占到公司總股本的21.54%。股權質押只能為短期資金不足提供融資的解決方案，對于長期融資來講并不是一個良策。如果企業過度依賴股權質押來融資，那么逐年累月下質押的股權數量會越來越多，企業可能會出現變更實際控制人的風險，甚至可能會發生股東套現持減，而這會直接影響股價。樂視網作為集團中的上市公司，肩負著為集團籌集資金的重任，樂視股價與集團的發展是息息相關的，如果股價下跌，那么企業后續再融資能力將會受到限制，引發資金問題及一系列的財務風險。（二）營運資金風險成因分析1．信用政策寬松，應收賬款難以收回互聯網企業屬于新興產業，相比于其它上下游的企業來講交易的頻率較快，議價的能力較弱，當擴大市場規模時就會產生比較多的應收賬款。表4.4樂視網2011-2018年應收賬款等相關指標單位：億元年份應收賬款資產總計營業收入應收賬款占總資產的比重（%）應收賬款占營業收入的比重（%）應收賬款周轉率（次）20111.7717.745.999.9829.554.8420123.7129.0111.6712.7931.794.2620139.5050.2023.6118.9240.243.57201418.9388.5168.1921.3927.764.80201533.60169.82130.1719.7925.814.96201686.86322.34219.5126.9539.573.64201736.14178.9870.2520.1951.441.14201811.0284.5015.5813.0470.730.66數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理如表4.4所示，隨著樂視網資產總額和營業收入數量的迅猛增加，其應收賬款金額也在迅速增加。應收賬款占總資產的比重在2011年時為9.98%，但是到了2016年已經迅速提高至26.95%，增長速度驚人。應收賬款占營業收入的比重在不斷的上下浮動，但從總體水平上來講還是呈現出一個上升的態勢的，這就讓應收賬款的周轉率在這些年間不斷下降。應收賬款如果不能夠及時收回，那么資金的使用效率便會大打折扣。樂視網2011年時的資產周轉率為4.84，可以說是一個比較高的數值，但是就在它進行多元化擴張的當年和次年，樂視網的應收賬款周轉率都表現為下降，這代表著平均收現期在逐年的上升，因為樂視網靠著較為寬松的信用政策來實現利潤增長，所以它的應收賬款風險也只能是越來越高。應收賬款周轉率在2013-2015年時出現了小幅度的提高，說明樂視網緩和了一些賒銷賒款的現象，然而在2016-2018年應收賬款周轉率又下降了，表明其在2016年時瘋狂擴張，導致資金壓力巨大，樂視網只能再次放寬信用政策以保證其他業務能有足夠的資金支撐，也再次給企業帶來了賒銷賒款的風險。應收賬款占資產總額的比重一直很高，回款速度很慢，說明自從開展多元化經營之后，樂視網就一直承擔著比較大的營運資金風險。表4.5樂視網2011-2018年應收賬款周轉率與行業平均值對比年份樂視網（次）行業平均值（次）20114.8428.1820124.2633.6720133.5733.5120144.8044.3720154.9636.2620163.6418.0120171.1412.7520180.6611.30數據來源：Wind圖4.3樂視網2011-2018年應收賬款周轉率與行業平均值對比由圖4.3，樂視網的應收賬款周轉率與行業平均值相比，還是有著不小差距的。即使在2015年時，樂視網的應收賬款周轉率達到了4.96的峰值，但是該數值與行業平均值仍不能相比，說明樂視網有過多的營運資金呆滯在應收賬款上，資金的正常周轉已經受到了影響。不難看出，樂視網的應收賬款周轉率整體還是處于低水平。樂視網在2014年和2015年為了發展和開拓市場，采取將硬件零售價格進行下調的策略，這樣一來其營業收入就有了較大程度的提高，計算該指標的分母變大了，那么該指標自然而然也就變得好看了，但是卻沒有從根源上改善這一情況。樂視網的應收賬款周轉率自2016年起逐年下降，到了2018年時已下降到0.66，此時的周轉率與行業平均值更是不能相提并論。由此可以分析得出，樂視網為了快速發展進而進行瘋狂的擴張時，由于低價銷售使得銷售規模逐漸變大，銷售規模變大導致賒銷賒賬的情況再次滋長，大量的應收賬款也隨之增加，資金難以收回，無法進行正常的資金周轉，樂視寬松的信用政策最終導致應收賬款難以收回的風險。2．大量關聯方交易，經營困難在多元化過程中，樂視產生了大量關聯方，占很大比例金額的應收賬款也都是來自與關聯方的交易，樂視網在2017年將壞賬準備進行了大量的提取。表4.6樂視網2016年應收賬款前五名單位：萬元應收賬款關聯方應收賬款占總應收賬款的比例（%）樂視智能終端科技有限公司134866.0115.53樂視移動智能信息技術（北京）有限公司75161.278.65樂視電子商務（北京）有限公司35904.024.13樂帕營銷服務（北京）有限公司23067.712.66樂視控股（北京）有限公司21321.872.45合計290320.8833.42數據來源：根據樂視網2016年年報整理如表4.6，樂視網2016年末應收賬款欠款累計在29億元以上且都來自關聯方公司。由前文分析可知，樂視網應收賬款的周轉率極低，資金的使用效率很不樂觀，甚至可以說樂視網的資金幾乎不能夠正常運轉，這些都是因為大量的關聯方將企業資金占為己用，遲遲不歸還應收賬款，也讓樂視網的正常經營受到波及，樂視網的應收賬款變現風險也再次升級。樂視網2017年綜合考慮了公司的運營情況，根據總應收賬款中關聯方應收賬款比例，估量了應收賬款的回款金額，并決定對其計提大額的壞賬準備。樂視網2017年共計提壞賬56.60億元，其中涉及關聯方的就有25億元，下表展示了提取壞賬準備的前五名關聯方情況。表4.7樂視網2017年應收賬款全額計提減值的前五名關聯方情況項目關聯方名稱金額（萬元）應收賬款LeCorporationLimited21,259應收賬款樂視智能終端科技有限公司20,046應收賬款LeTechnologyIncorporated14,299應收賬款樂視電子商務（北京）有限公司14,271應收賬款LeWishLtd8,572合計—78,447數據來源：根據樂視網2017年年報整理從表4.7可以看出，樂視網2017年應收賬款全額計提減值的前五名關聯方金額合計為78,447萬元，僅LeCorporationLimited一家公司全額提取的壞賬準備就有21,259萬元。樂視網應收賬款的變現速度因為被關聯方占用資金而受到影響，由上文的分析可知，樂視網的籌資風險也很大，然而就是在這樣棘手的情況下，其資金還要被關聯方所占用，經營活動也因為資金不足而產生問題，對于能否收回這些應收賬款，答案無疑是否定的，確定不能收回的應收賬款將會給樂視網帶來巨大的虧損，也會使得其經營變得更加的艱難。3．現金流量短缺，資金危機較大現金流表明企業獲得現金和現金等價物的能力，企業能否可持續經營就看有沒有足夠充裕的現金流來支撐。表4.8樂視網2011-2018年現金流量表部分相關數據單位：萬元年份經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額201114,690-86,41730,731201210,620-76,38171,782201317,585-89,767111,466201423,418-152,568115,327201587,570-298,475436,5352016-106,806-967,538947,7502017-264,055-194,984385,3602018-107,479-5,46586,378合計-234,457-1,871,5952,185,329數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理以下將表4.8做了相對應的折線圖。圖4.4樂視網2011-2018年經營活動產生的現金流量凈額變動率趨勢圖4.5樂視網2011-2018年投資活動產生的現金流量凈額變動率趨勢圖4.6樂視網2011-2018年籌資活動產生的現金流量凈額變動率趨勢由圖4.4可以看出，樂視在2012-2015年間經營活動凈現金流量表現出逐年遞增的較好發展勢頭，其增幅在2015年達到峰值273.94%。這得益于樂視在2015年進軍智能終端領域，其多元化的版圖又再一次擴大。2015年銷售超過300萬臺的超級電視，這一良好的銷售盛況為樂視帶來了大量的流量變現，并帶動了廣告業務和會員業務收入的快速增長。然而在2016年卻出現負增長，主要是樂視致新的硬件銷售策略發生了改變，先前是先付款后到貨策略，而之后是有銷售賬期策略，然而采購賬期卻沒有發生改變，導致經營活動凈現金流為負。由圖4.5可以看出，樂視網自從2012年開始多元化戰略之后就不斷的進行投資，其投資的金額數量逐年增加，增長率也隨之不斷的攀升。前五年投資活動凈現金流量總和竟然不敵2016年這一年，原因之一就在于樂視網在2016年時對旗下金融業務進行重新布局并且擴大了長期股權投資，由此可以看出樂視多元化之迅速以及樂視對多元化業務的投入資金之多。由圖4.6可以看出，2012年至2014年期間，籌資活動凈現金流不斷下降，這與投資活動是不太相匹配的。然而到了2015年又攀升至新高峰，籌資額有了較大范圍提高，其主要原因就是因為控制人提供無息貸款給公司以及定向增發新股。對比這三個現金流的狀況來看，如表4.8所示，在2011-2018年，樂視網經營活動凈現金流合計僅有-234,457萬元，然而投資活動凈現金合計為-1,871,595萬元，籌資活動凈現金流量合計為2,185,329萬元，這表明樂視網進行多元化擴張的投資活動中的資金有很大比例上是籌資得來的資金，這樣雖然可以給經營活動帶來一定的現金流，但是對于多元化經營的需求來說是遠不能滿足的。由此分析得出，樂視網的現金流量還是比較不足的，尤其是在它的內源融資也并不充裕的情況下，現金流長期處于緊張狀態，長此以往，樂視的資金情況不容樂觀。（三）投資風險成因分析1．對內投資效果不理想，發展偏離預期樂視為了進行多元化發展，不斷的加大對子公司的投資力度，并且在原有業務上接連拓展，致力于打造出一個生態型全產業鏈模式。由于投資的新業務為多元化戰略中的非相關多元化，所以樂視網需要將大量的資金投入到新產業中去，但是投資卻沒有能換取相應的回報，新產業的發展偏離預期，所創造的利潤與預想狀況大相徑庭。在眾多的子公司中，下列幾個的虧損情況比較嚴重，其近年來的凈虧損情況如下表。表4.9樂視網部分子公司2013-2017年凈虧損情況單位：萬元年份樂視致新樂視云樂視電子商務樂視網（天津）樂視香港樂視體育合計2013-4,734——-395-396—-5,4902014-38,634-3,264—-34-1,889-8,043-51,8632015-73,052-10,028-23613,566——83,3162016-63,566-1,762-73,689———-125,4512017-576,402-167,253—-183,512——-927,167數據來源：根據樂視網2013-2017年年報整理從表4.9中可以看出，樂視網子公司的經營表現為持續虧損的狀態，資金虧損數額高達百億元，所以說樂視網在這些年里的投資并不是很理想。樂視網為了建立起這些子公司，這幾年來的資金支出可謂是十分巨大，但是結果卻是叫人失望，這與預計的回報遠遠不能相比。由于子公司的連續虧損，樂視網很難按照預期的計劃進行發展，導致集團整體經濟效益不足，給企業的發展帶來了巨大的財務風險，少數子公司難以正常經營，今后能否轉虧為營還不得而知。2．大規模投資，多元化擴張過度分析企業的投資風險，一般情況下看其盈利能力。為了評價樂視網的盈利能力，本文主要選取銷售毛利率、銷售凈利率、總資產收益率（ROA）以及凈資產收益率（ROE）這四個指標來分析。表4.10樂視網2011-2018年盈利能力指標年份/指標毛利率（%）凈利率（%）ROA（%）ROE（%）201154.0421.919.3312.41201241.3816.648.1315.6201329.3310.85.8715.94201414.535.341.8611.5201514.634.41.6814.59201616.952.52-0.95.432017-38.17-195.57-72.55-2093.262018-40.76-259.02-43.520數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理如表4.10所示，樂視網的凈利率自2012年以來就處于一直下降的狀態，在2012-2016年期間，更是呈直線下滑的趨勢，到了2016年底已經跌至2.52%，在爆出危機的次年，樂視網的凈利率已然變成了負值，樂視網在多元化的道路上不斷投資，不斷汲取投資方的資金來為自己的“生態系統”夢想創造財富，所以其在營業收入方面是不斷增長的（如表4.4所示），但是營業收入的增長并沒有讓利潤也跟著一同增長，說明樂視網的營業成本也是極高的。比較凈利率和毛利率能夠發現，這兩個指標的數值有著較為明顯的差距，這些差距表明樂視網的期間費用一直以來也是非常高的。2011-2013年，毛利率在不斷下降，主要是因為版權費用上升；但是2014-2016年，毛利率又緩慢上漲了一些，這主要是由于樂視體育、樂視云的期間費用雖然比重很大，但是營業的成本相對而言又較小的原因導致的。相比總資產收益率，凈資產收益率的整體發展還是相對穩定的，然而在2016年到2018年這一指標還是發生的顛覆性的變化，前期穩定的發展趨勢乃至輕微的增長并不是因為樂視盈利能力的提升，而是因為債務增加，資產負債率提高，所有者權益份額降低所導致。近三年來凈資產收益率的降低也并沒有帶來負債比率的下降，由此可見樂視網的盈利能力不容樂觀，其實這一點從總資產收益率的情況中也能看出端倪，該指標從2012年開始也是表現出接連下降的趨勢，這就說明樂視網利用資本來創造利潤的能力越發走低，投資風險持續上升。盲目的多元化是致使樂視財務風險產生的關鍵點。賈躍亭為了生態系統夢想，不顧實際盲目投資，資金不斷流出，但是投資的新項目卻沒有帶來預期的利潤流入，盈利能力十分低下，非但如此還使得主營業務受到波及，強勢業務也逐漸失去的自身的優勢。進入新的行業需要大量的人力物力財力，還需要對口的技術支持，并不是想當然的進行投資就可以的。樂視在沒有保證主營業務不受影響的情況下，盲目的進行擴張最終導致風險的產生。3．美化報表，凈利潤虛高僅從利潤水平來衡量一個企業的盈利能力還遠遠不夠，還需從盈利質量入手，表4.4展示了樂視網2011-2018年的部分利潤表。表4.11樂視2011-2018年部分利潤表單位：萬元年份利潤總額所得稅費用凈利潤歸屬母公司所有者的凈利潤少數股東損益201116,4243,33713,08813,112-24201222,8013,80518,99719,419-423201324,6401,40223,23825,501-2,26320147,290-5,59012,88036,403-23,52320157,417-14,29521,71257,303-35,5912016-32,871-10682-22,18955,476-77,6652017-1,746,17372,258-1,818,431-1,387,804-430,6262018-567,8275,542-573,369-409,562-163,807數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理就表4.11來看，樂視網的利潤總額水平在整體趨勢上是逐年下滑的，特別是在2017年，凈利潤出現銳減。在2011年至2016年這這六年時間內，歸屬于母公司所有者的凈利潤為正數，而且呈逐年增長的態勢，但是與之相對應的少數股東損益一直為負數且損失一年比一年更為夸張。在公司凈利潤首次跌出正值的2016年，歸母凈利潤竟然高達55,476萬元，為什么這兩個指標之間會有如此大的差異。樂視網旗下控股子公司數量眾多，所以存在大量的關聯方交易，導致許多子公司經營虧損。樂視通過內部定價建立了一些交易關聯處理，將利潤從子公司轉移至母公司，而將虧損繼續留在子公司。如此一來，公司就產生了歸母凈利潤在增長的錯覺誤導資本市場以為公司業績在改善，但事實上，公司的盈利質量并不理想。大量關聯方交易使得凈利潤虛增，這樣一來報表是好看了，但是樂視網的現金流短缺是無法得到改善的。隨著多元化布局的不斷深化，子業務的資本流失也會擴大，一旦資金鏈斷裂便會引發更為嚴重的投資風險。（四）成本風險成因分析表4.12樂視網2011-2018年利潤相關主要指標單位：億元年份營業總收入營業總成本營業利潤利潤總額凈利潤20115.994.371.611.641.31201211.679.701.972.281.90201323.6121.232.372.462.32201468.1967.710.480.731.292015130.17130.260.690.742.172016219.87223.61-3.38-3.29-2.22201770.96246.24-174.08-174.62-181.84201815.8190.33-57.03-56.78-57.34數據來源：根據樂視網2011-2018年年報整理根據表4.12可以看出，從2011年到2016年，樂視網的營業總收入和營業總成本都呈現出上升的趨勢，不過營業總收入的增長速度一直略低于營業總成本，總成本激增最終使得樂視網在2016年時，營業利潤出現首個負值，此后的兩年時間里，樂視網也一直沒能轉虧為盈。對比2016年的數據看出，樂視網在2017年時營業總收入驟降，從219.87億元直接下降至70.96萬元，但是當年的營業總成本卻沒有與總收入的變動呈正相關，相反的，其總成本卻上升了近23億元，這就直接導致2017年的營業利潤為-178.04億元，也間接導致利潤總額和凈利潤出現負增長。再看2018年的具體數據，樂視網的營業總收入同比上年還是下降了55億元，然而營業總成本卻在財務危機爆出后，首次出現好轉，同比上年減少了近156億元，這就讓2018的營業利潤等數據回漲了一些，其主要原因還是管理層意識到了成本問題，調整了經營模式，所以成本的支出有了較大的控制，但是實際情況并沒有太大的好轉，樂視網的利潤還是呈現負增長。在2014年，樂視網為了擴大用戶范疇，對其終端產品采用負利銷售，低于成本的銷售策略給樂視網帶來了巨大的成本風險，并且在2014年的主營業務成本中也顯示有七成都是終端成本。樂視為了搶占市場份額，在前期過分投入成本且不計后果，沒有考慮到企業的本質是追求利益最大化，最終導致不可挽回的成本風險。五、樂視網多元化戰略下產生的財務風險防范措施（一）籌資風險的防范措施1．優化資本結構，適度舉債樂視網在整個對外擴張的歷程之中，不斷地對外舉債以滿足自身的資金需求，從前文的分析可知，樂視網的資產負債率一直很高，所以樂視網的資本結構不合理，長期下去風險很大。樂視網應明白債務融資不是企業生存的根本，企業只是借助其杠桿效應，降低成本，將資金的使用效率提到最高。日后樂視網應該將自身經營的實際情況與資本市場的實際情況相結合，理性負債，調整資本結構。到期借款要做到及時償還，力求減少債務性籌資的比例，降低資產負債率，形成良性循環。還要對財務杠桿效應特別關注，在不同的時期要對財務杠桿進行相對應的調節，以便資金的融通。2．構建籌資渠道的多元化互聯網企業因其輕資產的特性而需要大量的流動資金來支持其發展，前文提到樂視網的籌資渠道十分單一，這不僅會給企業帶來較高的籌資風險，而且籌集到的資金也是很有限的。樂視網過分依賴股權質押，縱然股權質押有低成本，快速度，便捷操作的優點，但是一旦過多使用且不能及時解押就會有變更實際控制人的風險，所以樂視網應發展多元化的籌資渠道，現在的樂視網不太可能再通過二級市場來籌資，但是可以選擇非公開發行股票，該種融資方式不僅可以帶來巨額的資金，而且成本同樣也很低，最重要的是它還可以改善公司的股東結構，解決公司股權架構的問題。總之處于風險之中的樂視網在籌資時，應該要考慮到各種各樣的因素，擇優選擇最科學的且最適合自身的融資渠道，在關注外部融資同時，也要做到實時關注內部資金的流動。（二）營運資金風險的防范措施1．建立關聯交易應收賬款回款制度多元化的企業往往會與眾多關聯方進行交易，從而產生大量的應收賬款，所以開展多元化戰略的企業更要注意應收賬款是否能夠被收回，若能及時有效的收回應收賬款，則可以在最大程度上規避資金鏈斷裂的風險。樂視網的境地如此艱難，除去其他的一些原因，在很大程度上也與被關聯方占用了大量資金有關，所以說樂視網更應該建立起關聯交易應收賬款的回款制度。樂視網可以對關聯方進行信譽評級，再根據其信譽來決定是否賒銷賒款以及賒銷賒款的金額大小，同時也要將賒銷業務量安排在一個合理區間，也可以采取以資抵債或以股權抵債來解決部分關聯方無法還款的問題，又或者實時監控其經營收入，對其賬款有一個更深入的了解，有效降低應收賬款難以收回的風險，也能使得內部的資金周轉正常開展。再者樂視網還可以為應收賬款購買信用保險，將壞賬損失轉移或者減小到最少。2．加強對現金流的管理現金流量能否正常維持關系到企業能否進行可持續性的發展，像樂視網這樣資金需求較為密集的互聯網企業來說，現金流量的流入與流出管理更是十分重要，樂視網的現金流量十分短缺，財務危機一觸即發，所以說樂視網在今后的發展中，要更加注意對現金流量的管理。在籌資活動中，樂視網要考慮到融資的成本問題以及是否可以籌集到理想的資金；在投資活動中，當樂視網要對其他產業或者子公司進行投資時，要做到審慎思考，不盲目不激進，要充分看待投資成本與投資經營收益之間的關系，若收益尚可，即可繼續投資，若收益沒有達到預期或者為負，即可停止或減少投資，及時止損，避免落入資金鏈斷裂的風險之中；在經營活動中，也要對現金流的管理給予重視，要對應收賬款進行催促，盡快回籠資金，較少不必要的壞賬損失，加強資金的周轉能力。綜上所述，樂視網在今后應該從籌資、投資以及經營活動中加強對現金流的管理，進一步規避營運資金風險。（三）投資風險的防范措施1．穩健經營回歸主營業務樂視網應該合理把控子公司數量，多元化經營固然可以擴大生產，提高企業的影響力，但是其弊端也不可忽視，前文分析可知樂視網在進行多元化經營后，出現了一系列的風險問題，所以樂視網要對其多元化進行理性的分析，不可盲從。對內投資子公司時，也要仔細分析投資項目的可行性，特別是一些數額較大的投資項目，是否會使主營業務受到影響。在此基礎上，樂視網還應該對一些盈利性較差或者是沒有為母公司帶來過經濟利益流入的產業及時脫手，避免其在資金方面拖后腿，保留住可以盈利的核心業務，保證企業的后續發展。2．減少關聯交易，增強報表透明度通過前文分析可知，樂視網歸屬于母公司的凈利潤通過內部定價，與子公司進行一些交易上的關聯處理而變得虛高，以此來美化報表，掩蓋真相，自欺欺人，集團資金一直在同一個人的手中并且進行了內部的一些循環。因此，樂視網要減少非必要的關聯方交易，將財務報表透明化，關聯交易信息做充分披露，不弄虛作假，數據要真實有效，提高市場和投資者對樂視網的信心。（四）成本風險的防范措施樂視網作為互聯網企業，其主要銷售的是服務和無形資產。激進的銷售策略使得樂視網的智能終端產品在市場份額較大的前提下，不僅沒有為樂視帶來利益上的收入，反而引發了成本風險，所以樂視網應該穩步調整智能終端，在超級電視的銷售方面，應該改變銷售策略，不能再盲目的只要銷量而對利潤還有成本不管不顧。樂視生態大屏自上市起就收獲國內外眾多群體的喜愛，受眾十分廣泛，樂視更應該在技術上創新來留住用戶，而不是一味的“沖銷量”。在保證樂視超級電視智能化的前提下，通過革新技術在畫質以及音頻方面更加突出，讓用戶享受視聽盛宴，將智能終端產品重新定義，這樣超級電視不僅有了銷量，還有了利潤，之前虧損的成本也可以得到彌補。終端產品可以說是樂視生態系統中不可或缺的一環，其實終端產品的制造是屬于在制造業里面的，樂視網若想盡快的緩解成本壓力，可以試著聘請外包專家來對終端產品進行研發制造，后期只要再內嵌自己的服務系統即可。六、研究結論本文以互聯網中的代表企業——樂視網為研究對象，選取2011-2018年具有代表性的財務指標對其風險進行識別，分析其所面臨的財務風險。發現樂視網在快速擴張的過程中，償債壓力很大，財務杠桿也過高，籌資渠道十分單一，過分依賴債務融資；關聯交易眾多，應收賬款難以收回，造成了大量的壞賬損失，導致應收賬款無法正常周轉，同時現金流量也長期處于一個緊繃狀態；盲目投資使得效益低下，利用子公司的交易來使得凈利潤虛高，粉飾報表；智能終端產品的銷售也是“增量不增利”。針對以上提到的四種風險，本文也提出了相對應的防范措施，對于籌資風險，樂視網應做到適度的舉債，優化資本結構；減少股權質押融資，尋求更加多元化的籌資渠道。對于營運資金風險，樂視網應建立起對應收賬款的回款制度；加強對現金流的日常管理與控制。對于投資風險，樂視網要將重心放在主營業務上，剝離一些盈利性較差的產業；與關聯方的交易也要做到減少，將交易的數據進行充分的披露，增強報表的透明度。對于成本風險，樂視網應穩步調整智能終端，改變負利的銷售模式。樂視網作為互聯網創業企業，有著“生態布局”的戰略夢想，對于企業來講，多元化戰略是一把雙刃劍，它在擴大企業經營范圍的同時，也伴隨著經營背后可能會產生的一系列不可預見的財務風險。所以樂視不能只靠著一腔熱血來進行多元化，應該站在企業自身經營的整體情況上統籌全局，盡量規避不必要的風險。在經濟全球化發展的今天，也有許多的企業想要進行多元化的經營，也希望本文可以對這些公司起到一定的警鐘作用，若能及時發現并且改正經營過程中的財務風險，相信他們可以在資本市場上闖出一番屬于自己的新天地。參考文獻AnsoffIH．Strategiesfordiversification[J]．Harvardbusinessreview，1957，35(5)：113-124．W．KnoxChandler，RichardFitzhugh，KennethS．Cole．TheoreticalStabilityPropertiesofaSpace-ClampedAxon[J]．BiophysicalJournal，1962，2(2)：105-127．CommentRG，SchwertGW．Poisonorplacebo?Evidenceonthedeterrenceandwealtheffect