l一季度權(quán)益市場，在政策和產(chǎn)業(yè)熱點帶動下，以科技成長為代表的中小盤顯著占優(yōu)，而傳統(tǒng)藍籌板塊則略顯乏力。中小盤行情使得轉(zhuǎn)債在一季度同樣量因估值偏高，表現(xiàn)相對較弱，除科技成長板塊行情帶動外，利率下行本降低、中長期資金入市帶來的估值抬升、供給減少存量退市帶來的債在當(dāng)前估值下仍保持堅挺的原因。但季度末對于業(yè)績、海外因素的l今年一季度發(fā)生評級調(diào)整的轉(zhuǎn)債共有可控，但對于二季度評級集中調(diào)整期的潛在信用風(fēng)險仍需保持警惕l由于發(fā)行節(jié)奏的原因，2025年轉(zhuǎn)債面臨大規(guī)模的到期壓力，從長期來看，轉(zhuǎn)債老齡化和存量規(guī)模的逐漸下滑，或許會勸退部分資金的投資意愿，但短期看，稀缺性，尤其部分高等級、大盤轉(zhuǎn)債退出，將釋放大量資金流向其他符合l轉(zhuǎn)債老齡化帶來的另一個變化，條款操作上或?qū)⒆兊妙l繁。隨著轉(zhuǎn)債進入或即將進入回售期，發(fā)行人將不得不考慮轉(zhuǎn)債如何退市及回售風(fēng)險，部分高溢響，及年底往往是發(fā)行旺季，同比數(shù)據(jù)更有參考意義。從發(fā)行預(yù)案節(jié)l我們依然看好轉(zhuǎn)債在今年的配置需求，尤其市場縮量的狀況下，此消彼長。但當(dāng)前權(quán)益市場波動較大，情緒面配置意愿有所減弱，短期看不是一個合適我們建議保持謹(jǐn)慎，擇券方面，短期我們更看好優(yōu)質(zhì)低價、大盤轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債風(fēng)險暴露超預(yù)期；可轉(zhuǎn)債強贖風(fēng)險；數(shù)據(jù)統(tǒng)報告發(fā)布日期執(zhí)業(yè)證書編號：S08605220800繼續(xù)做波段，把握利率下行機會：2025年3月小品種月報二季度債市或可樂觀一點：固定收益市場周觀察央行多投放流動性了嗎？：固定收益市場周觀察2025-04-042025-03-312025-03-25有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 4 5 6 7 8 3 4 4 5 5 6 6 7 7 7 7 7 8 8 9 9有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4轉(zhuǎn)債市場一季度回顧及展望一季度權(quán)益市場，在政策和產(chǎn)業(yè)熱點帶動下，以科技成長為代表的中小盤顯著占優(yōu)，而傳統(tǒng)藍籌中小盤行情使得轉(zhuǎn)債在一季度同樣量價齊升，但因估值偏高，表現(xiàn)相對較弱，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲，轉(zhuǎn)債拉動作用明顯，小盤轉(zhuǎn)債也成為小資金博弈的焦點之一。從驅(qū)動因素看，除科技成長板塊行情帶動外，利率下行帶來的機會成本降低、中長期資金入市帶來的估值抬升、供給減少存量退市帶來的資產(chǎn)荒均是轉(zhuǎn)債在當(dāng)前估值下仍保持堅挺的原因。但季度末對于業(yè)績、海外因素的擔(dān)憂使數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所1月權(quán)益市場呈現(xiàn)過山車走勢，月初幾個交易日深度調(diào)整，指數(shù)大幅下探，而后企穩(wěn)緩慢上行。初指數(shù)下探的原因，但利好因素如中央經(jīng)濟工作會議釋放適度寬松信號、六部委印發(fā)《推動中長 跑贏權(quán)益市場。由于機構(gòu)再配置需求、博弈春季躁動等因素，年初轉(zhuǎn)債往往機會大于風(fēng)險。權(quán)益市場焦點集中在AI、機器人等科技股上，TMT板塊成交量維持在但未能對A股情緒造成影響。行業(yè)板塊上，計算機、機械制造、汽車等板塊領(lǐng)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5款，其中執(zhí)行下修條款的有8只，因正股上行附近，呈現(xiàn)縮量調(diào)整特征。前期火熱的科技成長回調(diào)，而權(quán)重指數(shù)則稱為支撐的主力，尤其高股息板塊成為資金避風(fēng)港。同時政府工作報告關(guān)于財政赤字率、超長期特別國債、設(shè)備更新等利好份額再下臺階。魚尾行情中更多機構(gòu)選擇等待下一輪數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所在權(quán)益市場走強的環(huán)境下，投資者對信用風(fēng)險的擔(dān)憂也明顯降低，但信用風(fēng)險的擾動仍盡管普利轉(zhuǎn)債的投資者有所收獲，實則此類事件存在不小的風(fēng)險，如下修的判斷失誤，證監(jiān)會對普利的退市處罰下達的時間提前等，從終止上市程序啟動日轉(zhuǎn)債在一定程度上受到了此事影響，出現(xiàn)較大跌幅，對近期微盤券、末日輪炒作或許也有所沖擊。此外今年一季度發(fā)生評級調(diào)整的轉(zhuǎn)債共有7只，多為低評級轉(zhuǎn)債對于二季度評級集中調(diào)整期的潛在信用風(fēng)險仍需保持關(guān)注，結(jié)合2場充分預(yù)期而對轉(zhuǎn)債市場影響較小外，其他事件有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6新國九條發(fā)布后的退市擔(dān)憂下，沖擊程度遠大于往年，單次事件的擾動時長在兩到三周。我們認為，24年的信用沖擊以及后續(xù)的流動性沖擊和機構(gòu)踩踏，已是最為嚴(yán)重的一數(shù)據(jù)來源：同花順,東方證券研究所轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱年初評級最新評級所屬行業(yè)轉(zhuǎn)債余額剩余年限轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)債價格4.1113601.SH塞力轉(zhuǎn)債BBB+BBB-醫(yī)藥生物4.181.3989.17111.45113575.SH東時轉(zhuǎn)債BB+B社會服務(wù)0.981.0224.44160.56127033.SZ中裝轉(zhuǎn)2BBB+建筑裝飾10.512.0466.7382.52118018.SH瑞科轉(zhuǎn)債A+A基礎(chǔ)化工4.303.3845.58108.23123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債A+A農(nóng)林牧漁3.701.23123.00118027.SH宏圖轉(zhuǎn)債A-BBB+計算機10.093.6645.9795.87123099.SZ普利轉(zhuǎn)債ABB醫(yī)藥生物2.021.8683.0093.55數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所3、轉(zhuǎn)債老齡化，關(guān)注條款博弈量較大的年份，尤其在發(fā)行規(guī)模上，從2022年發(fā)行規(guī)模大幅限不平衡，呈現(xiàn)老齡化特征。從長期來看，轉(zhuǎn)債老齡化和存量規(guī)模的逐漸下滑，或許會勸退部分資金的投資意愿，但短期看，或?qū)⒓觿∠∪毙裕绕洳糠指叩燃墶⒋蟊P轉(zhuǎn)債退出，如浦發(fā)轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債老齡化帶來的另一個變化，條款操作上或?qū)⒆兊妙l繁。隨著轉(zhuǎn)債進入或即將進入回售期，發(fā)行人將不得不考慮轉(zhuǎn)債如何退市及回售風(fēng)險，部分高溢價轉(zhuǎn)債僅通過正股上行不足以了結(jié)轉(zhuǎn)債，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所近一年新高，一季度同比略有改善，環(huán)比小幅下行，因一季度春節(jié)影響，及年底往往是發(fā)行旺季，同比數(shù)據(jù)更有參考意義。從發(fā)行預(yù)案節(jié)奏看數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8數(shù)據(jù)來源：同花順,東方證券研究所轉(zhuǎn)債指數(shù)一季度沖高回落，市場風(fēng)格偏向低評級、小盤、高價轉(zhuǎn)債，而高評級、大盤轉(zhuǎn)債則表現(xiàn)欠佳，三月因純債收益率大幅上行，避險情緒導(dǎo)致贖回操作增多，對轉(zhuǎn)債交易同樣有所影響，而我們依然看好轉(zhuǎn)債在今年的配置需求，尤其市場縮量的狀況下，此消彼長。但當(dāng)前權(quán)益市場波動較大，情緒面配置意愿有所減弱，短期看不是一個合適的配置優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債逐漸稀缺的環(huán)境下，退市轉(zhuǎn)債釋放的資金將更傾向于選擇大盤或穩(wěn)健防御品種。因此在后續(xù)策略上，我們建議保持謹(jǐn)慎，擇券方面，短期我們更看好優(yōu)質(zhì)低價、大盤轉(zhuǎn)債等防御品種，數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。風(fēng)險提示可轉(zhuǎn)債風(fēng)險暴露超預(yù)期：本文假設(shè)可轉(zhuǎn)債風(fēng)險整體穩(wěn)定，個券價格波動或個別企業(yè)風(fēng)險事件不會對整體轉(zhuǎn)債市場產(chǎn)生影響，但當(dāng)權(quán)益市場走勢不及預(yù)期或轉(zhuǎn)債投資熱度下滑等情況發(fā)生時，或許可轉(zhuǎn)債強贖風(fēng)險：本文假設(shè)可轉(zhuǎn)債強贖數(shù)量整體穩(wěn)定，不會出現(xiàn)短期大量的贖回情況，但當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致多數(shù)發(fā)行人選擇贖回轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在遺誤：由于轉(zhuǎn)債強贖公告由發(fā)行人自行發(fā)布，觸發(fā)情況也是手工統(tǒng)計，信息發(fā)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數(shù)證券研究報告是在在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求。客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現(xiàn)并不代表未來的表現(xiàn)，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產(chǎn)生不良影響。那些涉及期貨、期權(quán)及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風(fēng)險，因此并不在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均本報告主要以電子版形式分發(fā)，間或也會輔以印刷品形式分發(fā)，所有報告版權(quán)均歸本公司所有。未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、轉(zh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