22-韋爾股份“蛇吞象”并購北京豪威—風(fēng)險(xiǎn)因素及應(yīng)對策略的探討目錄TOC\o"1-2"\t"第一層次,1,第二層次,2,主要參考文獻(xiàn),1"緒論 1（一）研究背景和研究意義 1（二）國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1（三）研究內(nèi)容和研究方法 2一、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ) 3（一）相關(guān)概念 3（二）理論基礎(chǔ) 4二、韋爾股份并購案例介紹 4（一）并購雙方基本情況 4（二）并購事件進(jìn)程回顧 6（三）韋爾股份并購動(dòng)因 7（四）韋爾股份并購結(jié)果及評價(jià) 8三、韋爾股份“蛇吞象”式并購風(fēng)險(xiǎn)探究 9（一）估值風(fēng)險(xiǎn) 9（二）融資風(fēng)險(xiǎn) 10（三）支付風(fēng)險(xiǎn) 10（四）整合風(fēng)險(xiǎn) 10四、韋爾股份防范并購風(fēng)險(xiǎn)的措施 11（一）全面調(diào)查并選擇合理的目標(biāo)企業(yè) 11（二）選擇合理的融資方式 11（三）多措施并舉降低支付風(fēng)險(xiǎn) 13（四）制定合理的整合策略 13五、啟示與建議 14（一）因地制宜，根據(jù)自身情況制定合理的并購計(jì)劃 14（二）采取層層遞進(jìn)的并購措施，規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn) 15（三）并購后避免急功近利，保持一定的穩(wěn)定性 15主要參考文獻(xiàn) 17緒論研究背景和研究意義“蛇吞象”形式并購成為了許多企業(yè)的選擇，以小博大，以擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)行企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。然而我國并購研究很遲才開始，研究多數(shù)集中于績效以及動(dòng)因，對于風(fēng)險(xiǎn)的探究較少，而”蛇吞象“式的并購探究則更少。對于技術(shù)性行業(yè)，就如半導(dǎo)體行業(yè)，技術(shù)壁壘較高，企業(yè)如果想進(jìn)入該行業(yè)并且博得一席之位的話，則不得不進(jìn)行“蛇吞象”式并購，以獲得新型技術(shù)，從而獲得市場。“蛇吞象”式并購現(xiàn)在越來越為企業(yè)所看好采用（吳俊杰，鄭秀麗，2022）。本文基于韋爾股份并購豪威科技的案例，分析韋爾股份在并購過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并探究其自身措施，通過現(xiàn)象反映本質(zhì)給出“蛇吞象”式并購的相關(guān)啟示，以此提高企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力和意識，從而進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益以及其他企業(yè)進(jìn)行相關(guān)并購提供參考。（二）國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述１．并購動(dòng)因國外對于并購的起步較早。Khasawneh(2013)認(rèn)為，并購可以產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同，并購在同一個(gè)或者不同行業(yè)中取得成功都可以在一定程度上降低企業(yè)經(jīng)營費(fèi)用，拓展企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，從而增強(qiáng)競爭力（林俊熙，許嘉豪，2017）。Buckley（2016）認(rèn)為企業(yè)為了獲得互補(bǔ)性戰(zhàn)略資源，應(yīng)當(dāng)通過并購來實(shí)現(xiàn)，以度過市場機(jī)制給企業(yè)帶來的壓力。國內(nèi)起步較晚，但發(fā)展迅速。韓立峰，周麗芳，2017）（2019）認(rèn)為有存在“政策套利”行為，即指部分企業(yè)兼并某些有財(cái)政補(bǔ)貼或減稅的企業(yè)，實(shí)際上是以其背后的優(yōu)惠政策為最終目的。李明軒，朱詩涵（2020）認(rèn)為并購可以降低交易費(fèi)用，其使相關(guān)產(chǎn)品以最低廉的成本在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行流通使用。２．并購風(fēng)險(xiǎn)Perry和Herd(2016)提出信息不對稱會(huì)造成較大的并購風(fēng)險(xiǎn)。D.LBruslerie等(2018)通過分析論證了法律糾紛對于并購風(fēng)險(xiǎn)大小的影響具有顯著性。段俊熙，白嘉豪（2010）提出蛇吞象式并購一定會(huì)涉及外部融資，融資風(fēng)險(xiǎn)是“蛇吞象”式并購應(yīng)當(dāng)格外關(guān)注的，從這些應(yīng)用可以了解到不當(dāng)?shù)娜谫Y方式會(huì)損害企業(yè)和股東利益。吳曉東，朱海燕（2017）認(rèn)為融資渠道的會(huì)影響我國企業(yè)并購的效率。錢大勇，黃思遠(yuǎn)(2020)則指出企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)還有價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)以及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等等。３．防范措施HossainMdMosharraf(2021)認(rèn)為企業(yè)管理者的過度自信對于并購有著顯著影響。管理層應(yīng)當(dāng)保持冷靜，做出正確的決策。Joon-HeeOh和WesleyJJohnston(2021)研究得出企業(yè)應(yīng)當(dāng)計(jì)劃適當(dāng)正確的整合時(shí)間進(jìn)度安排（黃志豪，趙雅婷，2023）。管理層的注意力應(yīng)該放在PMID問題上，緩慢的整合時(shí)間安排有利于企業(yè)降低并購風(fēng)險(xiǎn).鄭昊天,魏琳娜（2019）提議并購風(fēng)險(xiǎn)管理要橫跨到整個(gè)過程中的方方面面，實(shí)現(xiàn)事前、事中和事后規(guī)劃。楊昊忠,高文博（2020）認(rèn)為獨(dú)立策略和依賴策略可以有效規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)，這在一定程度上詮釋了心理距離和戰(zhàn)略一致性則對于企業(yè)正確采取措施具有影響。許佳敏,林澤和（2021）指出保留企業(yè)原本文化，平穩(wěn)過渡管理。可以有效防止盲目整合帶來的成本損失和沖突狀況的發(fā)生。4．文獻(xiàn)評析國外對于并購理論的探究起步較早，更多的將并購風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，考慮了更多的外在因素，所提出的對策也更注重于并購之前做好風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警（魏子淳，潘韻如，2019）。而我國并購理論相對開始得比較遲，多數(shù)為實(shí)證和理論研究并且集中于動(dòng)因和績效兩個(gè)角度，對于并購風(fēng)險(xiǎn)以及措施的相關(guān)理論的研究較少，并購風(fēng)險(xiǎn)的探究集中于階段風(fēng)險(xiǎn)的探究，考慮內(nèi)在因素更多，應(yīng)對措施也根據(jù)階段的不同而采取不同的措施。我國并購風(fēng)險(xiǎn)的探究多數(shù)集中于大型企業(yè)并購，即以大并小式并購的探究，根于前文之探究對于“蛇吞象”式的并購探究較少(陳雅茜,張志光,2021)。因此本文選擇韋爾股份并購北京豪威這一“蛇吞象”式并購，結(jié)合當(dāng)時(shí)政策及背景，對其并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探究，并討論其自身所采取的措施，提出相關(guān)啟示，為其他企業(yè)提供參考。（三）研究內(nèi)容和研究方法１．研究內(nèi)容第一部分緒論，介紹了基礎(chǔ)情況和探究方法。第二部分相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)。探究了相關(guān)概念、并購風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)理論。第三部分案例介紹，簡單梳理了整個(gè)并購過程經(jīng)過，最后探究了動(dòng)因以及評價(jià)。第四部分并購風(fēng)險(xiǎn)探究，從估值、融資、支付以及整合風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)角度進(jìn)行了探究。第五部分韋爾股份防范并購風(fēng)險(xiǎn)的措施探究，主要從四個(gè)方面進(jìn)行了探究。第六部分，根據(jù)前文的內(nèi)容，總結(jié)出一些啟示。２．研究方法（1）文獻(xiàn)研究法本文通過梳理企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)以及對策的相關(guān)文獻(xiàn)，還參考了韋爾股份年報(bào)、公告、相關(guān)研報(bào)等文件，為本文研究“蛇吞象”式并購提供了理論基礎(chǔ)。（2）案例研究法本文結(jié)合相關(guān)研報(bào)、公告和資料，再結(jié)合利用東方財(cái)富等相關(guān)軟件和網(wǎng)站，整理了并購雙方的交易流程和情況，深入研究了并購風(fēng)險(xiǎn)，最后總結(jié)出了一些啟示。一、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)（一）相關(guān)概念１．“蛇吞象”式并購并購是指以自由市場發(fā)揮效果的前提中，轉(zhuǎn)移了公司控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。其內(nèi)涵廣泛，主要有兼并和收購?，F(xiàn)有結(jié)果足以證明可以推出兼并指企業(yè)收購并取得其他公司的產(chǎn)權(quán)以獲得控制該公司決策的權(quán)利，使其他公司喪失法人資格或變更法人實(shí)體。收購?fù)ǔＶ斧@得特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為，被收購的法人地位仍然保留(謝佳琪,羅潤銘,2019)。并購按照并購對價(jià)方式可以分為現(xiàn)金支付式并購、股權(quán)支付和資產(chǎn)置換支付方式并購?！吧咄滔蟆笔讲①徥侵溉醪?qiáng)、小并大式并購。在這種模式下，被并購方往往在企業(yè)實(shí)力或者品牌知名度等等方面上強(qiáng)于被并購方。一般而言，蛇吞象有資產(chǎn)規(guī)模差異大、高負(fù)債、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)(林昊忠,吳志明,2020)。在挑選數(shù)據(jù)分析手段時(shí)，本文不僅運(yùn)用了傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方法，如描述統(tǒng)計(jì)、回歸技術(shù)等，還引入了近年來迅猛發(fā)展的數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)和算法。例如，本文采用聚類分析來識別數(shù)據(jù)中的潛在模式，或利用決策樹模型來預(yù)測未來動(dòng)向。這些前沿方法為深刻剖析復(fù)雜現(xiàn)象提供了強(qiáng)大助力，并有助于揭示隱藏在海量數(shù)據(jù)中的深層聯(lián)系。此外，本文還著重強(qiáng)調(diào)了混合方法的應(yīng)用，即將量化研究與質(zhì)性分析相結(jié)合，以獲取更為全面的研究洞察。由于主并企業(yè)與被并方在經(jīng)濟(jì)體量、資產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)資源等方面存在巨大差異，結(jié)合上述分析情況主并方往往需要利用不同的融資組合方式來籌集大量外部資金，規(guī)避“蛇吞象”式并購背后的風(fēng)險(xiǎn)。２．并購風(fēng)險(xiǎn)并購風(fēng)險(xiǎn)是指并購過程中阻礙企業(yè)并購的影響因素。一般而言，并購風(fēng)險(xiǎn)主要分為估值、融資、支付以及整合風(fēng)險(xiǎn)。估值風(fēng)險(xiǎn)是指由于信息的不對稱，在這樣的條件之下被并購方的評估價(jià)值遠(yuǎn)高于其實(shí)際上的內(nèi)在價(jià)值，雖然對于被并購方有力，但會(huì)大大加重主并方的資金負(fù)擔(dān)，甚至導(dǎo)致并購失敗，浪費(fèi)了時(shí)間和資本（陳嘉偉，趙婉如，2019）。融資風(fēng)險(xiǎn)是指籌措資金時(shí)，通過現(xiàn)象反映本質(zhì)極有可能會(huì)發(fā)生不良作用的因素。支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購過程中支付方式的不同所帶來的不同的風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購?fù)瓿珊笥捎谄髽I(yè)的差異性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)（蔡俊熙，譚睿博，2022）。當(dāng)然，并購過程中也會(huì)受到法律政策、行業(yè)發(fā)展等等風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。（二）理論基礎(chǔ)１．信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場活動(dòng)中，各類人員對于信息的掌控是有差異的。信息較多的相對處于優(yōu)勢。企業(yè)并購過程中，往往主并方掌握的信息程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于被并購方的。故而在并購中，主并方往往處于更為劣勢的一方。只有主并方掌握更多的信息，才能有效規(guī)避其所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)(林昊天,王心怡,2021)。

２．交易成本理論交易成本理論是完成一項(xiàng)交易而帶來的各種成本，從這些應(yīng)用可以了解到比如信息成本、議價(jià)成本和決策成本等等(高澤民,龔雨桐,2021)。而更為細(xì)分的是由于企業(yè)內(nèi)外部的成本運(yùn)行機(jī)制不同，企業(yè)完成交易的成本往往由內(nèi)外成本綜合形成，而內(nèi)外部的成本是可以相互轉(zhuǎn)換的，并且在信息不對稱的情況下，內(nèi)部成本往往比外部成本要低廉公允。這也為企業(yè)進(jìn)行橫向聯(lián)合或者縱向一體化提供了方向。在數(shù)據(jù)分析方法的擇取上，本文不但使用了一貫的統(tǒng)計(jì)分析措施，例如描述性統(tǒng)計(jì)、回歸分析等，還增添了近年來飛速成長的數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)和算法。比如利用聚類分析來探測數(shù)據(jù)中的潛在排列，或者依靠決策樹算法來展望未來軌跡。這些領(lǐng)先的方法為深入明了復(fù)雜現(xiàn)象締造了優(yōu)勢條件，并能夠推動(dòng)揭露潛藏在洪量數(shù)據(jù)背后的絲絲縷縷的關(guān)系。此外，本文還重點(diǎn)提出了混合方法的奉行，即將定量調(diào)研與定性研究相疊加，以期獲得更為綜合的研究景深。３．協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)是指在各個(gè)部門的協(xié)調(diào)配合下，企業(yè)作為一個(gè)整體能創(chuàng)造出比各個(gè)部門獨(dú)立運(yùn)行更多的價(jià)值，也就是產(chǎn)生“1+1>2”的效果(王宏偉,張怡萱,2023)。在并購中，并購后的企業(yè)整體競爭力更強(qiáng)，并購后的企業(yè)業(yè)績要好于并購前的任何一方。根據(jù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生方式的不同，可以分為市場協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、管理協(xié)同以及經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。二、韋爾股份并購案例介紹（一）并購雙方基本情況１．并購背景全球半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展迅速，2018年前三個(gè)季度，半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展，相較于2017年，當(dāng)年市場規(guī)模總體增長了約13.7%。到2019年，受到國際貿(mào)易摩擦，半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展放慢。2020年，全球半導(dǎo)體市場規(guī)模達(dá)到4404億美元，同比增長6.8%。我國工業(yè)起步較晚，半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展更是艱難。國外在發(fā)展初期一直采取行動(dòng)阻礙我國行業(yè)發(fā)展。后來，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，這在一定程度上呈現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展逐步成為國家綜合實(shí)力與國家影響力的重要影響因素。半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展受到了國家的重視(王倩萍,陳浩宇,2020)。如今，我國半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)逐步形成了珠三角、中西部、廈福泉、環(huán)渤海和長三角五大主要產(chǎn)業(yè)集群張曉婧．我國半導(dǎo)體行業(yè)政策研究．科技經(jīng)濟(jì)市場，張曉婧．我國半導(dǎo)體行業(yè)政策研究．科技經(jīng)濟(jì)市場，2020（10）：80－82．為此，2008年起，我國政府出臺了諸多相關(guān)政策，鼓勵(lì)支持半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。多地政府也推出了相關(guān)的扶持政策。從稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)基金等方面對相關(guān)半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展予以支持。２．并購方：韋爾股份上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱”韋爾股份”）成立于2007年5月15日，公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括集成電路以及各種半導(dǎo)體產(chǎn)品。其于2017年5月4日在上交所掛牌上市，主要法人代表為馬劍秋，2020年，由于工作原因，其主要法人代表更改為王崧。這些年來，韋爾股份利用自身優(yōu)勢，加快了開拓市場的步伐，擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)品的應(yīng)用范圍，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定增長。2020年，企業(yè)營業(yè)總收入增長率達(dá)到45.59%，凈利潤增長率達(dá)到271.43%(張瑾瑜,孫國強(qiáng),2019)。３．被并購方：北京豪威、思比科、視信源北京豪威科技有限公司（以下簡稱“北京豪威”）成立于2015年7月15日，其經(jīng)營業(yè)務(wù)主要由其子公司美國豪威以及其他子公司經(jīng)營?，F(xiàn)有結(jié)果足以證明可以推出此次并購行為中，韋爾股份主要是想獲得北京豪威的全資子公司美國豪威。美國豪威科技股份有限公司（以下簡稱“美國豪威”）成立于1995年，經(jīng)過多年的發(fā)展，結(jié)合上述分析情況其在CIS（CMOS圖像傳感器芯片）領(lǐng)域占領(lǐng)了較為強(qiáng)勢的地位，見附圖數(shù)據(jù)來源于YOLE的2016年CMOS圖像傳感器行業(yè)報(bào)告。數(shù)據(jù)來源于YOLE的2016年CMOS圖像傳感器行業(yè)報(bào)告。附圖2016年CIS領(lǐng)域市場占有率北京思比科微電子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“思比科”）成立于2004年，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)主要針對的CMOS圖像傳感器芯片的中低端市場，其生產(chǎn)的產(chǎn)品具有非常高的性價(jià)比。北京視信源科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“視信源”）成立于2005年，主要經(jīng)營范圍包括應(yīng)用軟件的技術(shù)和咨詢服務(wù)。表12017年被并購公司與韋爾股份重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表單位：萬元韋爾股份北京豪威視信源思比科資產(chǎn)總額282,490.821,433,450.1824,188.3723,882.38凈資產(chǎn)總額119,064.09904,356.439,645.599,462.54營業(yè)收入240,591.63905,038.7346,008.9346,226.95凈利潤12,340.40274,531.61-1,173.03-1,488.27由表1數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報(bào)?？芍本┖劳馁Y產(chǎn)總額是韋爾股份的5.07倍，凈資產(chǎn)總額更是達(dá)到了7.60倍，符合“蛇吞象”式并購的定義。而思比科和視信源的規(guī)模較小，且并購兩者主要是為了并購北京豪威后輔之實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，故此次“蛇吞象”式并購主要是針對并購北京豪威(石家瑞,賴文博,2018)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報(bào)。（二）并購事件進(jìn)程回顧此次并購的主要標(biāo)的公司為北京豪威。2014年、2016年，HuaCapitalManagementLtd、北京君正等公司分別向北京豪威發(fā)出了收購要約。但由于HuaCapitalManagementLtd的收購價(jià)格過低以及北京君正受到證監(jiān)會(huì)整治的影響而告以失敗數(shù)據(jù)來源于企業(yè)公告。。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)公告。2017年5月，韋爾股份上市，而由于核心技術(shù)競爭力的缺失，其只能從事技術(shù)含量較低的分銷業(yè)務(wù)。為了提高自身的市場競爭力，其計(jì)劃通過收購獲得半導(dǎo)體的核心競爭力，從而提高企業(yè)自身的競爭力，其計(jì)劃收購對象便是有著較強(qiáng)的市場占有率以及研發(fā)能力的北京豪威(黃雅嫻,羅星宇,2022)。2017年6月5日，其因計(jì)劃收購北京豪威進(jìn)入了重大停牌重組并延期復(fù)牌。之后，其與北京豪威的33位股東簽訂了“框架協(xié)議”何偉軍，彭青玲，袁亮．中國企業(yè)海外并購動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)及績效研究——基于韋爾股份收購豪威科技的案例．財(cái)會(huì)通訊何偉軍，彭青玲，袁亮．中國企業(yè)海外并購動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)及績效研究——基于韋爾股份收購豪威科技的案例．財(cái)會(huì)通訊，2022（02）：93－100．?dāng)?shù)據(jù)來源于《北京豪威科技有限公司中外合資經(jīng)營企業(yè)合同》等文件。2017年9月29日，北京豪威進(jìn)行了重大的人事調(diào)整資訊來源于企業(yè)公告。資訊來源于企業(yè)公告。2017年12月28日，北京豪威完成了股東變更。珠海融峰以及未與韋爾股份簽署協(xié)議的深圳測度退出，唯一新增的股東是青島融通民和投資中心（下稱“青島融通”），而韋爾股份正是青島融通的股東之一。2018年5月，韋爾股份再次對北京豪威進(jìn)行了并購計(jì)劃。2019年5月，韋爾股份并購計(jì)劃成功落幕。其以發(fā)行股份的方式成功收購了北京豪威、思比科和視信源，分別占據(jù)了89.5%、85.3%和79.9%的股份數(shù)據(jù)來源于企業(yè)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)公告。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)公告。

（三）韋爾股份并購動(dòng)因１．企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需要韋爾股份由于核心技術(shù)的缺失，使得其長期只能進(jìn)行半導(dǎo)體的分銷業(yè)務(wù)，對于半導(dǎo)體元件的研發(fā)有所缺失(周星宇,李欣然,2022)。而分銷業(yè)務(wù)具有較大的不確定性，在這樣的條件之下為了提高自身的市場競爭力，其決定將公司的重心轉(zhuǎn)移至半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)與研發(fā)之中，向上游業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大客戶資源，提高自身盈利能力。北京豪威則擁有眾多半導(dǎo)體專利權(quán)，研發(fā)能力較強(qiáng)，主攻CMOS圖像傳感器的上游領(lǐng)域。在當(dāng)時(shí)，其雖然在CMOS領(lǐng)域中市場占有率位前三，但是其他兩大巨頭，即蘋果和索尼的合作，讓其主要子公司處于下風(fēng)。通過現(xiàn)象反映本質(zhì)其次則是其戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)問題，使得其在高中低市場同時(shí)受挫。本框架模型的核心優(yōu)勢在于其靈活性與可擴(kuò)展性。鑒于研究背景與需求的多樣性，本文在構(gòu)建時(shí)采用了模塊化的設(shè)計(jì)理念，使得模型能夠根據(jù)需要靈活調(diào)整或升級特定部分，而不影響整體架構(gòu)的穩(wěn)定性和效能。這一創(chuàng)新設(shè)計(jì)不僅提升了模型的應(yīng)用價(jià)值，也為后續(xù)研究者提供了一個(gè)開放的實(shí)驗(yàn)場，激發(fā)他們在既有框架上進(jìn)行深度開發(fā)或改進(jìn)。這些種種因素使得北京豪威也同樣需要找尋其他出路。而思比科和視信源的主營方向是CMOS圖像傳感器的中下游領(lǐng)域(張浩然,魏星宇,2020)。并購可以滿足雙方需求。對于韋爾股份而言，則是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的較為迅速的方式。２．降低企業(yè)財(cái)務(wù)以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)幾年來，韋爾股份和北京豪威有著多起關(guān)聯(lián)交易。通過并購，可以有效減少因?yàn)橘徺I圖像傳感器等原材料的關(guān)聯(lián)交易，從而降低中間產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用，減少資金的占用，提高資金的使用效率，從而有效較低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。３．搶占半導(dǎo)體市場先機(jī)以及快速克服技術(shù)壁壘的需要中國半導(dǎo)體市場的發(fā)展較國外相對滯后，貿(mào)易逆差長期居高不下。而中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速和人口基數(shù)龐大等等的原因，從這些信息中能發(fā)現(xiàn)使得國內(nèi)對于半導(dǎo)體的市場需求相對較大，而供給相對不足，供需之間的巨大空缺創(chuàng)造了較大的利潤空間，除此以外，國家也采取了措施，推出了鼓勵(lì)政策，可以看出中國半導(dǎo)體市場未來發(fā)展空間較大(張璐瑤,劉芳婷,2020)朱在穩(wěn)．淺談半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)發(fā)展概況[J]．廈門科技朱在穩(wěn)．淺談半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)發(fā)展概況[J]．廈門科技，2021（06）:10-14．

（四）韋爾股份并購結(jié)果及評價(jià)表2韋爾股份財(cái)務(wù)分析表年份盈利能力營運(yùn)能力成長能力償債能力凈利率毛利率存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入增長率流動(dòng)比率速動(dòng)比率20175.13%20.54%4.37次11.35%1.531.1820181.41%24.27%3.37次303.25%0.890.5720195.17%27.39%2.42次40.51%1.430.86202013.53%29.91%2.89次45．43%2.031.26由表2數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)?？梢钥闯?，韋爾股份的盈利能力自2019年并購?fù)瓿珊蟮玫搅颂岣?，除了毛利率保持了上漲的勢頭，這在一定程度上詮釋了凈利率則是自2018年的1.41%恢復(fù)到了5.17%，2020年，甚至突破以往達(dá)到了13.53%。韋爾股份的營運(yùn)能力有所下降，成長能力有所提高。其償債能力雖然在2018年較差，這也是由于2018年韋爾股份并購北京豪威的過程中也采用了借貸的方式，但2019年以及2020年可以看出，韋爾股份的償債能力有所恢復(fù)，甚至增強(qiáng)?？傮w而言，韋爾股份的整體財(cái)務(wù)狀況較為良好(錢思遠(yuǎn)，黃夢琪,2021)。數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。除此以外，其總體研發(fā)能力得到顯著加強(qiáng)，在這樣的設(shè)定里市場占有率也有所提高。2019年，研發(fā)人數(shù)占比由2017年的35.99%提升至51.52%，企業(yè)專利由2017年的27個(gè)提升至3957個(gè)，市場占有率由2017年的1.10%提升至4.26%數(shù)據(jù)由企業(yè)年報(bào)計(jì)算得出。數(shù)據(jù)由企業(yè)年報(bào)計(jì)算得出。三、韋爾股份“蛇吞象”式并購風(fēng)險(xiǎn)探究（一）估值風(fēng)險(xiǎn)表3并購前的賬面價(jià)值以及評估價(jià)值對比表企業(yè)股權(quán)比重賬面價(jià)值（萬元）評估價(jià)值（萬元）增幅（%）視信源100%220.2329,243.7613,178.74思科比100%7,311.5854,600.00646.76北京豪威100%957,186.831,413,100.0047.63從表3何偉軍，彭青玲，袁亮．中國企業(yè)海外并購動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)及績效研究——基于韋爾股份收購豪威科技的案例．財(cái)會(huì)通訊，2022（02何偉軍，彭青玲，袁亮．中國企業(yè)海外并購動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)及績效研究——基于韋爾股份收購豪威科技的案例．財(cái)會(huì)通訊，2022（02）：93－100．?dāng)?shù)據(jù)來源于企業(yè)于證券會(huì)發(fā)布的相關(guān)公告得出。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合上述分析情況“蛇吞象”式并購廣受關(guān)注的原因之一則是其是小并大式并購，是企業(yè)規(guī)模相對較小的企業(yè)并購另一個(gè)企業(yè)規(guī)模比自身大很多的企業(yè)，其中最大的困難則是資金。如何獲得較自身規(guī)模更為龐大的資金，并且如何進(jìn)行組合避免融資后所可能帶來的巨大的沉重負(fù)擔(dān)都是“蛇吞象”式并購需要著重考慮的。稍有不慎，有可能面臨著資金不足、資金鏈斷裂、高額負(fù)債的困境或者直接便是并購失敗，由此背景來看造成了人物財(cái)以及時(shí)間的浪費(fèi)，甚至造成企業(yè)難以為繼(盛小宇，虞慧敏,2018)。在研究過程中，本文強(qiáng)調(diào)對誤差的嚴(yán)格控制，主要通過一系列精細(xì)方法與策略，來維護(hù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和結(jié)果的穩(wěn)固。本文制定了詳盡的研究計(jì)劃，并全面考慮了可能引入誤差的多種因素，包括環(huán)境變動(dòng)、人為操作的不一致性以及測量計(jì)算的精度。通過實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)程序與高科技手段，本文確保了數(shù)據(jù)的一致性及可重復(fù)。為了增強(qiáng)數(shù)據(jù)質(zhì)量，本文還引入了雙重?cái)?shù)據(jù)記錄與交叉驗(yàn)證流程，有效避免了人為失誤或鍵入誤差導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偏離。韋爾股份在此次融資采取的方式是發(fā)行股份并募集資金，可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，損害老股東的權(quán)益，而募集配套資金需經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，能否取得以及何時(shí)取得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)存在不確定性。在這樣的條件之下在核準(zhǔn)后，受股票市場波動(dòng)、監(jiān)管政策導(dǎo)向、公司經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況變化等因素影響，配套資金能否順利實(shí)施存在不確定性(盛蕪湖，虞慧琳,2020)。另一方面，韋爾股份面臨著未來融資困難的處境。2019年至2021年，韋爾股份的現(xiàn)金流量比率都非常的低，有的報(bào)告期間甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)的局面，說明企業(yè)的償債能力較弱，而根據(jù)相關(guān)的政策制度，通過現(xiàn)象反映本質(zhì)銀行對于韋爾股份的借款審批會(huì)更加嚴(yán)格，使得韋爾股份未來融資的選擇方式受到了束縛。（三）支付風(fēng)險(xiǎn)并購的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付以及綜合證券支付。支付方式的選擇恰當(dāng)與否也是影響“蛇吞象”式并購的重要影響因素之一?，F(xiàn)金支付會(huì)加大企業(yè)的現(xiàn)金壓力，也不能完成大規(guī)模的并購，“蛇吞象”式并購是較少采取該策略的。股票支付則避免了現(xiàn)金的壓力，擴(kuò)大了并購的規(guī)模，從這些信息中能發(fā)現(xiàn)但由于被并方的龐大規(guī)模和交易金額，會(huì)大大稀釋股權(quán)。綜合證券支付方式則綜合前兩者，能避免支出過多的現(xiàn)金，又可降低目標(biāo)公司的持股比例。股票支付和綜合證券支付是當(dāng)今企業(yè)并購所經(jīng)常采用的方式(孫宇航,周佳慧,2021)。韋爾股份主要采用發(fā)行股份的方式進(jìn)行并購，從這些應(yīng)用可以了解到輔之以現(xiàn)金支付，多次進(jìn)行發(fā)行股份并募集資金，發(fā)行股份購買資產(chǎn)部分共發(fā)行400,951,447股，約占總股數(shù)的46.67%，獲得了1,351,206.44萬元，非公開發(fā)行股份募集配套資金部分共發(fā)行7,007,711股，獲得了404,147,090.48元數(shù)據(jù)來源于企業(yè)于證券會(huì)發(fā)布的相關(guān)公告得出。，這對于其自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大影響，極大地稀釋股權(quán)，甚至可能會(huì)對控制權(quán)產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)(孫嘉怡,楊珂琳,2021)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)于證券會(huì)發(fā)布的相關(guān)公告得出。（四）整合風(fēng)險(xiǎn)并購后的整合對于并購來說也是至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)?！吧咄滔蟆笔狡髽I(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)則更大，這是由于規(guī)模的龐大，這在一定程度上呈現(xiàn)使得整合措施應(yīng)當(dāng)更加小心應(yīng)對。如果整合不當(dāng)，被并方強(qiáng)大的資產(chǎn)規(guī)?？赡軙?huì)對主并方造成極大的壓力和損失(林俊杰,黃若彤,2021)。韋爾股份和北京豪威、視信源、思科比，雖是同一領(lǐng)域內(nèi)的上下游企業(yè)，業(yè)務(wù)雖有所交叉，但企業(yè)的管理方式、企業(yè)文化、組織環(huán)境等等方面有所不同，這在一定程度上詮釋了尤其是北京豪威手下的子公司美國豪威，其與本公司在法律法規(guī)、會(huì)計(jì)稅收制度、商業(yè)慣例、公司管理制度、企業(yè)文化等經(jīng)營管理方面存在一定差異，整合效果與協(xié)同效應(yīng)能否達(dá)到預(yù)期仍存在一定的不確定性，處理不當(dāng)，甚至可能產(chǎn)生利益沖突導(dǎo)致負(fù)整合效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)(孫浩然,王夢璐,2021)。本文在數(shù)據(jù)分析過程中，采用了多樣的統(tǒng)計(jì)技巧來檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，并發(fā)現(xiàn)潛在的異常數(shù)據(jù)。通過對數(shù)據(jù)性質(zhì)的詳細(xì)探討，本文成功地剔除那些顯著偏離標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)點(diǎn)，同時(shí)確保保留了重要的樣本信息。此外，本文還運(yùn)用敏感性分析來測定不同參數(shù)變動(dòng)對研究結(jié)論的干擾程度，以保障結(jié)論的穩(wěn)固性和普遍適用性。整合風(fēng)險(xiǎn)又可分為文化整合風(fēng)險(xiǎn)、人力整合風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，文化整合的恰當(dāng)與否會(huì)與并購后的整合起著關(guān)鍵的作用。而對于人力資源的整合對于被并購企業(yè)的正常運(yùn)行起著重要的作用，特別是技術(shù)性企業(yè)。人力資源的整合涉及工資、福利、環(huán)境等等與員工密切相關(guān)的因素，如果人力資源整合不當(dāng)，則極有可能造成大量人才的流失，特別是科技人才?？萍既瞬诺牧魇艑τ谄髽I(yè)的研發(fā)能力會(huì)造成難以預(yù)估的打擊，而韋爾股份并購正是看中的被并購方的科研能力。在這樣的設(shè)定里所以并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視，應(yīng)當(dāng)采取積極的措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。四、韋爾股份防范并購風(fēng)險(xiǎn)的措施（一）全面調(diào)查并選擇合理的目標(biāo)企業(yè)企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購時(shí)，需要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充足的篩選以及調(diào)查，避免因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而產(chǎn)生的不良后果。韋爾股份在并購前便已經(jīng)對北京豪威、視信源以及思科比進(jìn)行了相關(guān)的調(diào)查和了解，特別是對于主要“蛇吞象”式并購對象北京豪威，根于前文之探究進(jìn)行了詳細(xì)的調(diào)查。首先則是目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了解，看其是否能滿足主并方的需要，其次則是對其經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、人力資源分配情況等進(jìn)行了全方面的調(diào)查和分析，同時(shí)，了解其是否有被并購的傾向(黃云飛,許志強(qiáng),2021)。在決定實(shí)施并購計(jì)劃的時(shí)候，多次請相關(guān)專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估。在此期間，中德證券有限責(zé)任公司和國信證券股份有限公司多次發(fā)表獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問審查意見，現(xiàn)有結(jié)果足以證明可以推出確保雙方的信息有效。上海立信資產(chǎn)評估有限公司對于北京豪威的資產(chǎn)進(jìn)行評估，確保評估價(jià)值的有效可信，避免估值的嚴(yán)重溢價(jià)。北京市天元律師事務(wù)所對其股份并購發(fā)表了專項(xiàng)核查意見，有效降低了信息不對稱所造成的巨大的風(fēng)險(xiǎn)資訊來源于企業(yè)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的多項(xiàng)公告。資訊來源于企業(yè)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的多項(xiàng)公告。而正是因?yàn)槎啻芜M(jìn)行調(diào)查和分析，結(jié)合上述分析情況借助內(nèi)部以及外部的渠道，獲取了充足的信息，韋爾股份正確的對并購所需要的金額作出了正確的評估，并制定出了可以滿足韋爾股份“蛇吞象式”式并購以融資的方案(朱世杰,李芝和,2023)。在理論體系的驗(yàn)證與修訂過程中，本文獲取了豐富且具體的數(shù)據(jù)信息。這些數(shù)據(jù)不僅涉及了廣泛的研究范疇，還跨越了不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和社會(huì)環(huán)境，為理論體系的全面驗(yàn)證提供了有力的支持。利用統(tǒng)計(jì)分析軟件對量化數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，能夠有效地檢驗(yàn)原理論體系的各項(xiàng)假設(shè)，并揭示其潛在缺陷。后續(xù)研究將探索納入更多變量或擴(kuò)大樣本范圍，以進(jìn)一步提升理論體系的解釋力與預(yù)測能力。（二）選擇合理的融資方式多數(shù)進(jìn)行“蛇吞象”式并購的企業(yè)會(huì)更偏向于采用債務(wù)融資的方式進(jìn)行融資，但債務(wù)融資對于企業(yè)自身的償債能力以及資金運(yùn)轉(zhuǎn)有著較高的要求，并購結(jié)束后的債務(wù)也會(huì)對企業(yè)造成較大的壓力。韋爾股份在權(quán)衡之后，則選擇了較少采用的股份融資的方式進(jìn)行并購，并且有效規(guī)避了股份融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其進(jìn)行多方面考慮，選擇了最為合適自身的融資方式：1．償債能力較差使得貸款融資的方式受限韋爾股份在考慮融資方式的選擇時(shí)，便將自身企業(yè)的情況進(jìn)行了充分的衡量。其在并購前的償債能力較差，結(jié)合上述分析情況這意味著如果韋爾股份選擇貸款或者現(xiàn)金融資，一方面會(huì)對企業(yè)自身的資金鏈造成極大的壓力，另一方面由于國家政策的影響，其進(jìn)行銀行貸款的難度也不低。

表42014-2017年韋爾股份償債能力表年份長期償債能力短期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率速動(dòng)比率流動(dòng)比率201454.74%1.211.131.56201555.58%1.271.071.41201650.85%1.041.151.55201757.85%1.391.181.53由表4數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。２．股權(quán)相對集中使得股份融資成為可能韋爾股份的股權(quán)相對較為集中，在并購之前，其實(shí)際控制人虞榮仁有著61.32%的股份，股權(quán)集中于虞榮仁，而其他的38.68%的股份則為中小股東，股權(quán)分散，由此背景來看這位股份融資提供了條件。其次，北京豪威、視信源以及思科比的股權(quán)相對分散，使得股份融資后對于控制權(quán)的轉(zhuǎn)移等等的風(fēng)險(xiǎn)大大降低(徐秋婷,李紫萱,2023)。除此以外，在這樣的條件之下韋爾股份在股份并購之前，便已經(jīng)通過現(xiàn)金收購了部分北京豪威的股東，使得股份融資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低了。表5韋爾股份并購前后股權(quán)變化表本次交易前本次交易后股東名稱持股比例（%）股東名稱持股比例（%）虞榮仁61.32虞榮仁32.35其他股東38.68原其他股東20.41紹興韋豪9.36青島融通7.20Seagull(A3)3.59新增其他股東27.09小計(jì)100.00小計(jì)100.00由表5數(shù)據(jù)源于企業(yè)公告。數(shù)據(jù)源于企業(yè)公告。（三）多措施并舉降低支付風(fēng)險(xiǎn)韋爾股份此次“蛇吞象”式并購中，主要采用的是股份支付的方式，為了降低股份支付所可能帶來的審批流程復(fù)雜、時(shí)間花費(fèi)長以及股份稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，韋爾股份采用了多項(xiàng)措施從而降低支付風(fēng)險(xiǎn)(袁夢瑤,朱欣怡,2022)：１．提前進(jìn)行小規(guī)模并購，積極獲得其他股東的支持為了這次大規(guī)模并購，韋爾股份先是進(jìn)行了多次小規(guī)模的并購。并購發(fā)起之前，便以青島融通的新股東身份逐步進(jìn)入北京豪威的管理層。2018年5月，韋爾股份為了并購進(jìn)行了重大資產(chǎn)停牌，通過現(xiàn)象反映本質(zhì)擬收購北京豪威中的27名股東中96.08%的股份，思科比8名股東的42.27%和視信源9名股東中的79.93%的股份數(shù)據(jù)來源于企業(yè)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的多項(xiàng)公告。。在2018年7月，韋爾股份通過旗下子公司爾半導(dǎo)體香港有限公司（以下簡稱“韋爾香港”）以現(xiàn)金支付的方式收購海鷗戰(zhàn)投A1、海鷗戰(zhàn)投C1以及海鷗戰(zhàn)投C1國際，從這些信息中能發(fā)現(xiàn)從而防止并購受到優(yōu)先購買權(quán)的阻礙，間接掌控了北京豪威1.98%的股權(quán)(蔡文博,劉琳娜,2022)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的多項(xiàng)公告。積極主動(dòng)與其他股東交流，獲得其他股東的支持。2017年6月5日，韋爾股份曾與北京豪威的33位股東簽訂了“框架協(xié)議”，從這些應(yīng)用可以了解到已經(jīng)獲得了部分股東的支持。前述階段性研究成效與計(jì)算結(jié)果與前文綜述結(jié)果基本相符，首要展示了本研究在方法論上的有效性和穩(wěn)固性。這種一致不僅驗(yàn)證了過往研究的論斷，也為當(dāng)前理論架構(gòu)提供了進(jìn)一步的背書。通過精心設(shè)計(jì)的研究方案、數(shù)據(jù)搜集與分析流程，本文得以復(fù)現(xiàn)前人研究的核心成果，并在此基礎(chǔ)上展開深入探討。這不僅增強(qiáng)了對研究預(yù)設(shè)的信心，也彰顯了所采納研究方法的科學(xué)性。同時(shí)，這種一致性為跨研究比對提供了依據(jù)，有助于構(gòu)建一個(gè)更為系統(tǒng)和全面的理論體系。在第二次并購前，韋爾股份便主動(dòng)與其他支持并購的股東合作，選取了韋爾股份實(shí)際控股人虞榮仁先生資訊來源于東方財(cái)富網(wǎng)。擔(dān)任北京豪威的CEO，提高韋爾股份對于北京豪威的信息獲取度，為股份發(fā)行審批等等贏得時(shí)間(魏書睿,吳瑞娜,2022)資訊來源于東方財(cái)富網(wǎng)。２．安排股票計(jì)劃，保證股東的相關(guān)權(quán)益積極制定1-3年的股票鎖定期計(jì)劃?！吧咄滔蟆笔讲①彽囊淮筇攸c(diǎn)便是對價(jià)金額巨大，極易造成每股收益的稀釋，損害中小股東的利益，如果處理不當(dāng)，對于企業(yè)的控制權(quán)也會(huì)有所影響，而且更有甚者可能會(huì)被他人惡意利用，這在一定程度上呈現(xiàn)進(jìn)行惡意收購。為了維護(hù)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)的穩(wěn)定和股東的權(quán)益，韋爾股份安排了多個(gè)股票鎖定期計(jì)劃。（四）制定合理的整合策略合適的整合策略對于企業(yè)并購具有重要意義，特別是“蛇吞象”式并購，更要注重并購后的整合策略。韋爾股份并購后積極采取了不同角度的措施，規(guī)范整合風(fēng)險(xiǎn)：１．整合人力資源保留原有的管理層以及內(nèi)部員工，對于其中的核心人員都暫時(shí)沒有進(jìn)行任何的變動(dòng)。由相關(guān)公告可以看出，韋爾股份在并購北京豪威、思科比、視信源之后，并沒有對其核心人員進(jìn)行相關(guān)的調(diào)動(dòng)，而是在一些重要崗位上派駐相關(guān)人員，對被并購公司的日常運(yùn)營逐步介入，進(jìn)行管理，與此同時(shí)，逐步更新被并購企業(yè)的公司章程、管理方式，讓其制度、企業(yè)文化逐漸向韋爾股份轉(zhuǎn)變，這在一定程度上詮釋了保持整體的一致性，方便韋爾股份日后的管理。這在一定程度上也穩(wěn)定了企業(yè)內(nèi)部員工的情緒，保證了企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行的有效運(yùn)行，避免了企業(yè)人才的流失。改善人才管理方式，健全人才激勵(lì)機(jī)制。在并購?fù)瓿珊?，韋爾股份便在保證被并購企業(yè)員工穩(wěn)定的前提下，引入了自身一直使用的人才管理方式以及人才激勵(lì)機(jī)制。其中，人才管理方式從人才招聘、人才培養(yǎng)以及人才評價(jià)都進(jìn)行了改善。在這樣的設(shè)定里人才激勵(lì)方式則引入了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，提高員工的工作積極性(孫俊凱,鄭欣怡,2019)。2018年，韋爾股份便積極進(jìn)行股份回購，并將相關(guān)回購的股份用于公司員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2019年的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，近1000名來自被并購企業(yè)的員工得到了股票期權(quán)，加強(qiáng)了員工的整體的歸屬感，提高了企業(yè)整體的運(yùn)行效率。２．整合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)加大科研投入。韋爾股份進(jìn)行并購的原因之一則是想要加強(qiáng)自身的研發(fā)能力，提高自身的核心競爭力。2019年，韋爾股份在研發(fā)的投入便從16,718.86萬元提高到了169,427.51萬元數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報(bào)。，積極鼓勵(lì)被并購企業(yè)的技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新。同時(shí)，其也積極利用自身分銷的優(yōu)勢，加快企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)速率，根于前文之探究從而進(jìn)一步加大科研的投入(劉東升,唐詩琪,2020)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報(bào)。整合企業(yè)業(yè)務(wù)分工與品牌。韋爾股份在并購后對于旗下的企業(yè)的業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行了分工，豪威主要從事CMOS傳感器的高端設(shè)計(jì)，主攻芯片技術(shù)的創(chuàng)新與研發(fā)，思比科則起輔助作用。韋爾半導(dǎo)體則主攻其他的方向。分工明確，推進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有條不紊的繼續(xù)。與此同時(shí)，韋爾股份利用自身的分銷優(yōu)勢，推廣了豪威、思科比等等的技術(shù)和產(chǎn)品，也利用被并購企業(yè)自身的市場和客戶資源推廣自身的產(chǎn)品，總體擴(kuò)大了市場份額以及產(chǎn)品品牌的影響力。五、啟示與建議（一）因地制宜，根據(jù)自身情況制定合理的并購計(jì)劃“蛇吞象”式并購相較于其他的并購，其所需要資金的相對較大的，這便對于主并方提出了更高的要求。除此以外，主并方本就在并購中處于弱勢地位，在面對并購比自身規(guī)模大幾倍的企業(yè)，其所處的地位則更為劣勢，此時(shí)，信息的獲取便顯得非常的重要。所以，前期的就需要進(jìn)行充分的調(diào)查，現(xiàn)有結(jié)果足以證明可以推出不僅需要對自身的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況等等進(jìn)行調(diào)查，也需要對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況和人力資源進(jìn)行充分的摸排。通過內(nèi)部調(diào)查與外部調(diào)查相結(jié)合的方式，充分了解企業(yè)自身和目標(biāo)企業(yè)的狀況(蔡浩然,徐佳怡,2020)。韋爾股份便是積極調(diào)查，不僅通過內(nèi)外部結(jié)合的方式，結(jié)合上述分析情況在選定了目標(biāo)對象之后，采取措施，成為了目標(biāo)企業(yè)的董事之一，甚至爭取了其他股東的支持，讓企業(yè)實(shí)際控制人成為了目標(biāo)企業(yè)的高管，從而提高了信息獲取的及時(shí)性和有效性。充分調(diào)查可以有效降低由于信息差異所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。并根據(jù)調(diào)查的報(bào)告，制定合理的、適合自身的并購計(jì)劃。由此背景來看因地制宜，爭取在并購前期就將并購的風(fēng)險(xiǎn)最大程度的降低。韋爾股份根據(jù)相關(guān)的調(diào)查，避免了交易對價(jià)的過分溢價(jià)，也選定了合適自身的融資方式，即很少有企業(yè)使用的股份融進(jìn)行“蛇吞象”式的并購。（二）采取層層遞進(jìn)的并購措施，規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)下社會(huì)，多數(shù)并購都是大并小，而“蛇吞象”式并購較少的原因則是其難度較大，特別是并購過程時(shí)間跨度較大、資金籌集額度大，稍有不慎，所花費(fèi)的時(shí)間、精力以及資金便會(huì)付諸流水(徐雅麗,鄭晨曦,2022)。在這樣的條件之下所以說并購過程中的并購措施是需要非常重視的。急功近利的并購措施是不可取的。只有措施曾曾遞進(jìn)，確保每一個(gè)并購措施的成功實(shí)行或者達(dá)到了預(yù)期效果，繼而實(shí)行下一步措施，才能使并購有條不紊地進(jìn)行。韋爾股份的并購措施分為現(xiàn)金部分收購以及股份全部收購。在并購前，并購措施便已經(jīng)開始采取。先是主動(dòng)以青島融通的身份間接成為了北京豪威的股東之一。而后積極與其他股東溝通交流，獲得其他股東的支持，讓韋爾股份的實(shí)際控制人成為了北京豪威的高層管理人員，縮小了信息不對稱的差異。在并購過程中，吸取了第一次嘗試性并購失敗的教訓(xùn)，為了避規(guī)避優(yōu)先購買權(quán)，通過現(xiàn)象反映本質(zhì)其先以現(xiàn)金