銀行關注關注M0回流情況及央行投放工具切換的影響 29%19%10%0%-10%-19%29%19%10%0%-10%-19%2024-022024-062024-10數據來源：聚源2024-022024-062024-10數據來源：聚源《短期規模、盈利增長放緩，關注長期資產質量改善—行業點評報告》《大行資負缺口回溯與測算—1月央《信貸節奏前置，非銀存款繼續收縮《短期規模、盈利增長放緩，關注長期資產質量改善—行業點評報告》《大行資負缺口回溯與測算—1月央《信貸節奏前置，非銀存款繼續收縮l央行投放工具：買斷式逆回購替換MLF的影響市銀行持倉地方債規模都超過了40%的計入資負缺口壓力外，可能還有改善流動性缺口率指標的l看好2025年銀行負債成本下行空間l投資建議l風險提示：宏觀經濟增速下行；政策落地不及預期。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/14 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/141、2025年春節效應下的銀行運行情況 31.1、M0回流偏慢，大行面臨一定資負匹配壓力 31.2、存款春節返鄉，推動農商行“冗余”配債資金增加 51.3、中小銀行降成本工作有待持續推進 62、央行投放工具：買斷式逆回購替換MLF的影響 72.1、流動性風險指標（LCR、NSFR） 72.2、對司庫日間流動性預期管理有一定考驗 83、看好2025年銀行負債成本下行空間 94、投資建議 5、風險提示 圖1：M0規模往往在1月增加，2月減少（億元） 3圖2：春節期間（1-2月）銀行企業活期存款減少（億元） 3圖3：歷年3月企業活期存款規模回升（億元） 3圖4：1-2月大小行個人定存規模增長差距拉大（億元） 3圖5：2025年1月大型銀行存貸增速差進一步走闊 4圖6：2025年春節后復工率低于往年同期 4圖7：2025年以來大行資金融出規模小于往年（億元） 5圖8：2月大型銀行凈賣出債券（億元） 5圖9：2月國股行同業存單凈融資規模明顯提升（億元） 5圖10：2月以來農商行逆勢加大債券買入力度（億元） 6圖11：2月農商行主要買入國債、政金債和同業存單（億元） 6圖12：2月MLF縮量續作（億元） 8圖13：商業銀行提價發行9M同業存單（%） 9圖14：商業銀行提價發行1Y同業存單（%） 9圖15：2025年大額存單備案新增貸款考量 圖16：上市銀行負債主要以存款為主（2024Q3） 圖17：2025年上市銀行同業存單備案額度及使用率情況（億元，2025年截至02月25日） 表1：各類型銀行存款利率自律上限不同 7表2：2024H1上市銀行持倉地方債冗余規模約為12.59萬億元 7表3：以非HQLA或超上限二級資產作為標的申請買斷式逆回購對LCR優化力度最大 8表4：融出資金時，買斷式比質押式更利好LCR指標改善 8表5：02.10-02.21同業存單發行期限以9M和1Y為主（億元） 9表6：2025Q1同業負債成本上行20BP約影響2025年上市銀行負債成本1.45BP（億元） 表7：受益標的一覽 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/14伴隨著企業發放年終獎和居民取現置辦年貨等動作，一般在春節前負債端資金按企業定期存款→企業活期存款→居民存款→現金路徑轉移，節后隨著返工和消費場景恢復又會自然回流企業和個人存款賬戶，但是我們觀察個人定期存0202120222023202420250020202021202220230 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/14存款yoy-貸款yoy：全國性中小型銀行存款yoy-貸——2023——20242025 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/1400跟以往不同的是，2025年春節存款返鄉可能更多流合度比較高的國有銀行因為存款競價不占優，攬儲力度減弱。但農商行可能也面臨2月以來，農商行逆勢加大了債券買入力度，國億元，02.10-02.21則大幅買入國債和政金債等利率債品種。 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/140農商行被動擴表，冗余資金用于買債，但并不主動減少儲蓄存款吸收，主要是一是大行掛牌利率太低，即便調整還是有明顯競價優勢。大行掛牌利率且在調降過程中時間更前置，中小行存款掛牌利率保持競爭優勢，尤其在現階段低二是自律對中小行的定價約束力仍有待加強。部分較為下沉的農商行客戶粘性偏弱，不具備品牌溢價的背景下主動下調掛牌利率可能意味著客戶流失。年初部分中小行甚至上調存款掛牌利率，搶奪大行的春節返鄉存款。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/14行業深度報告基準利率0.35%1.10%太大差異。我們在報告《央行工具箱對流動性監管指標的影響》中系統性梳理過主 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/14合格優質流動性資產+現金*100%-賣出債券*——————————————————————————解資金融出方質押物凍結的負擔。由于在買斷式回購中，資金融出方收到的債券按照相應折算率計入合格優質流動性資產，因此對資金融出方來說，買斷式逆回購比不變或下降-管指標不會對現階段的銀行行為產生太大干擾。現階段資金偏緊、銀行融出壓縮，更大問題是在日間頭寸的管理上。其中兩個重要監測指標單位（億元）2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02單位（億元）2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02OMO買斷式逆回購債券買賣MLF7D投放14D投放規模利率規模利率到期規模利率3M投放投放到期凈買入投放到期利率規模利率8202.50%23702.65%41773130101.65%~1.85%49758295731.70%~1.80%41773130101.65%~1.85%49758345131.50%~1.70%2 500070007000700020002000200030000002.30%~2.50%10302.65% 59102.50%0002.30%0002.00%1.50%~1.85%445901.70%1.50%~1.85%4995349953 70002.00%2.00%2.00%2.00%78902.50%2.50%2.50%99502.50%525722626526265544661.50%~1.65%900033978 42308 233603300000000043376635310002.50% 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/14此外，買斷式逆回購也具有一定不可測性，市場研究數據3232830000002股份行城商行農商行民營銀行外資銀行其他——國有行——股份行城商行——農商行——國有行——股份行城商行——農商行短期資金面擾動并不改全年負債成本下行趨勢。存款是銀行負債的基本盤，不高，短期或對銀行負債成本形成擾動，但影響不大。此外，監管為銀行降本態度存單備案新增貸款考核，反映監管仍在加強管控銀行高息負債。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/142025年2024年9.8%11.5%6.7%0.3%9.8%銀行總負債增速2）各類負債占比結構參考2024Q3末數據3）同業存18099167%60021222732361761945336股份行7349357%319291712019044896340.55城商行1650828%92500.74農商行29%931542175098017上市銀行27112261%1040054885852362818923951.45450034253774450041%20650021441%5000%00%065006500450034253774450041%20650021441%5000%00%065006500 行業深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/14同業存單備案額度同業存單存續余額額度使用率銀行名稱20242024銀行名稱20252025202420252025調增前調增后調增額度調增前調增后調增前工商銀行建設銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行興業銀行工商銀行建設銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行興業銀行浦發銀行平安銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行西安銀行廈門銀行蘭州銀行渝農商行滬農商行青農商行常熟銀行無錫銀行紫金銀行蘇農銀行張家港行瑞豐銀行0339435002615000000000366000295003800000000000000000000009509366675081%81%--國有行股份行城國有行股份行城商行農商行76%96%--2180079%95%78%205002180079%95%78%79%878699%9972--79%878699%9972--81%81%--81%81%-----8968976000--60008968976000--828980%839780%60%828980%839780%60%75%75%9801--75%75%9801--85%85%994467%925085%85%994467%925094%8021864294%8086--864294%8021864294%8086--9050905059%407745%535859%90509050905059%407745%535859%950087%8251827787%--9500950087%8251827787%--94%407441084000--436694%407441084000--5400681670%76%76%83%83%487167%4030456548715400681670%76%76%83%83%487167%403045653600337677%77%2785--36003600337677%77%2785--87%69385000502872%5600511391%589587%69385000502872%5600511391%286167%572050%50%33735720286167%572050%50%3373350783%291983%2905--3507350783%291983%2905--35482000208080%246170%227935482000208080%246170%2279248493%200081%78%78%2000200081%78%78%89%89%76%89%89%76%81%80887367%67%81%80887367%67%97%96%96%97%96%96%95396%95790%96%95396%95790%96%87873%69%83369%87873%69%83369%95762566%63166%--95795762566%63166%--89764%64%61655%64589764%64%61655%64579388%95%85288%89789779388%95%85288%89770797%67297%684--70770797%67297%684-----64%2500250061%64%250064%2500250061%64%32%45550932%--32%45550932%--58%60%200058559760%58%60%200058559760%78%2000878%0%200078%2000878%0%0%0%0--0%0%0--38%38%315--31538%38%315--44%44%207--20744%44%207--214--214214--24%24%432024%24%4320--江陰銀行--6194574%64710218004325033299567784%739286194574%64710218004325033299567784%73928股份行城商行農商行上市銀行5746475%5789276%75984763505746475%5789276%759843212277%303403873678%394113212277%303403873678%2877449756%56%803380332877449756%56%803315760115424774%78%20723115760115424774%78%請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/14 行業深度報告穩增長政策效果逐漸顯現，寬信用保持不錯的節奏。我們仍然看好銀行板塊的絕對收益表現，尤其上市銀行的股息率優勢仍然明顯，在低利率環境下具備較強的資金吸引力。我們判斷，2025年上市銀行盈利能力將比例、信用風險不會出現大幅波動，經濟筑底穩步復蘇的過程中，堅守高股息銀行的策略上佳。推薦中信銀行，受益標的農業銀行、北京銀行、滬農商行等。布局區域信用彈性更好的銀行：推薦蘇州銀行，受益標的有江蘇銀行、成都銀行、寧波銀行等；零售財富客群基礎