（財務知識）財務管理沖刺

講義

第1章

壹、財務管理目標一一企業價值最大化（股東財富最大化）（單選題）

（壹）考核點

1、含義：這里的"價值”是指企業整體的經濟價值（內在價值），它用預期未來現金流量的

現值來計量，主要代表的有企業的實體價值和股權價值。

2、理解：經濟價值（公平市場價值）、市場價值（現時市場價值）、會計價值（帳面價值）

3、理由：（3點）

4、問題：價值評估是壹種定量分析，計量較復雜，不完全客觀和科學，不可能絕對正確。

（二）典型例題

［單選題］經濟價值是經濟學家所持的價值觀念，下列有關表述不正確的是（）。

A、它是指壹項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值為計量

B、現實市場價格表現了價格被市場的接受，因此和公平市場價值基本壹致

C、會計價值是指資產、負債和所有者權益的賬面價值

D、會計價值和市場價值是倆回事，以不同于經濟價值

【答案】B

【解析】市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。

★二、理財原則一一自利行為、雙方交易、信號傳遞、資本市場有效原則（多選題）

（壹）考核點

具體原則依據要求應用

自利行為原則理性的經濟人假在其他情況相同條件下1、委托-代理理論

P21設2、機會成本

1、交易至少有倆1、理解財務交易時，不能以自我為中

方；心；

雙方交易原則

2、零和博弈；2、理解財務交易時，不能自以為是；

P21-22

3、各方都是自利3、理解財務交易時，注意稅收的影響

的

自利行為原則的1、根據X公司的行為判斷它未來的收引導原則

延伸益狀況；

信號傳遞原則

2、決策時不僅要考慮行動方案本身，

P22-23

仍要考慮該項決策行動可能給人們傳

達的信息。

資本市場有效原則有效市場理論1、理財時重視市場對企業的估價；

P272、理財時慎重使用金融工具

（二）典型例題

1、［多選題］有關財務交易的零和博弈表述正確的是0。

A.壹方獲利只能建立在另外壹方付出的基礎上

B.在已經成為事實的交易中，買進的資產和賣出的資產總是壹樣多

C.在"零和博弈"中，雙方都按自利行為原則行事，誰都想獲利而不是吃虧

D.在市場環境下，所有交易從雙方見都表現為零和博弈

【答案】A、B、C

【解析】D不對是因為在存在稅收的情況下，使得壹些交易表現為非零和博弈。

2、［多選題］資本市場如果是有效的，那么（）。

A.價格反映了內在價值

B.價格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益

C.X公司股票的價格不會因為X公司改變會計處理方法而變動

D.在資本市場上，只獲得和投資風險相稱的報酬，也就是和資本成本相同的報酬，不會增加

股東財富

【答案】A、B、C、D

【解析】資本市場如果是有效的，則有如下結論：（1）價格反映了內在價值；（2）價格反映了所

有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益；（3）X公司股票的價格不會因為X公司改變會

計處理方法而變動；（4）在資本市場上，只獲得和投資風險相稱的報酬，也就是和資本成本相

同的報酬，不會增加股東財富。

三、資金使用權價格一一利率（判斷題）

（壹）考核點P32-33

L公式：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率

2、理解：（3點）

（二）典型例題

［判斷題］風險附加率是指債權人因承擔到期不能收回投出資金本息的風險而向債務人額外提

出的補償要求。（）

【答案】X

【解析】風險附加率是投資者要求的除純粹利率和通貨膨脹附加率之外的風險補償。

第2章

壹、基本財務比率分析（結合杜邦分析體系）一一10大財務比率（客觀題和綜合題）

（壹）考核點

1、掌握10大財務比率：流動比率、速動比率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉

率、權益乘數（資產負債率）、已獲利息倍數、銷售凈利率、資產凈利率、凈資產收益率

2、財務比率記憶技巧：

3、財務比率的基本分析思路：（講解）

（1）流動性分析（參見基礎班講義的相關知識點）

（2）獲利能力分析（杜邦財務體系）（參見基礎班講義的相關知識點）

提示：結合第十章P274-275

（二）典型例題

［綜合題］ABCX公司2003年實現銷售3,600萬元，稅后利潤149.6萬元，實現運營現金凈

流量228萬元，息稅前利潤300萬，發生財務費用100萬，到期的長期債務90萬，市場利

率是14%。其他資料列示如下：

ABCX公司2003年資產負債表單位：萬元

資產年初數期末數負債及權益年初數期末數

流動資產732840流動負債286390

現金48.2165.3長期負債8141.010

應收帳款260520所有者權益9161.000

存款423.8154.7

固定資產1.2841.560

資產2.0162.400負債及權益2.0162.400

同行業財務指標平均水平

指標平均水平指標平均水平

流動比率1.6銷售凈利率3.95%

速動比率1.3固定資產周轉率3.85

現金到期債務比2.5總資產周轉率2.53

應收帳款周轉率10資產負債率60%

存貨周轉率20已獲利息倍數4

資產凈利率10%權益報酬率25%

要求：請分析ABCX公司的流動性（短期償債能力），財務風險性（長期償債能力）、盈利

性（結合連環替代法）。

【答案】

（1）流動性分析

①流動比率=流動資產+流動負債=840+390=2.15（同行平均1.6）

營運資金=流動資產壹流動負債=840-390=450

評價1:流動比率較高，反映短期償債能力是能夠的，且有450萬的償債"緩沖區"；但仍

要進壹步分析流動資產的變現性，需結合流動資產的營運能力，考察流動比率的質量。

②應收賬款周轉率=銷售額/平均應收賬款=3,600+（260+520）+2=9.23（平均10）

評價2:反映應收賬款周轉水平和同行相差無幾，沒有什么大問題；若周轉慢的話，需進壹

步分析賬齡、信用期和現金比率。

③存貨周轉率=銷售額/平均存貨=3600+（423.8+154.7）+2=12.45（平均20）

評價3:存貨周轉速度太慢，說明存貨相對于銷量占用過多，使流動比率高于同行，雖高但

流動性差，不能保證償債，需進壹步考察速動比率。

④速動比率=（流動資產一存貨）/流動負債=（840-154.7）+390=-1.76（平均1.30）

評價4:速動比率高于同行水平，反映短期債務能力有保證；但要注意：從應收賬款周轉速

度和行業平均比較來見，說明應收賬款占用是合理的，但速動比率明顯較高。是否是現金過

多，這將影響企業的盈利性，需進壹步分析現金比率=現金和現金等價物/流動負債（缺乏行

業平均數，分析無法繼續）。

⑤現金到期債務比=運營現金凈流量+本期到期債務=228+90=2.53（平均2.5）

評價5:企業償仍到期債務能力是好的，該指標能更精確證明短期償債能力。

結論：短期償債能力較強，但要注意財務報表外的籌資能力及負債等因素。流動性問題的關

鍵是存貨周轉不良，需進壹步分析材料、在產品、產成品存貨的質量。

（2）財務風險分析

①資產負債率=負債/總資產=1,400+2,400=58.3%（平均60%）

評價1：負債率低于行業平均，長期償債能力是好。

②已獲利息倍數=息稅前利潤/利息費用=300+100=3（平均4）

評價2:雖然指標低于行業平均，但支付利息的能力仍是足夠的。

③現金債務總額比=運營現金凈流量/債務總額=228+1,400=16.3%（市場利率14%）

評價3:該X公司的最大付息能力16.3%,承擔債務的能力較強

結論：長期償債能力強，債權人安全，能按時付息，財務基本結構穩定。

（3）盈利性分析

①資產凈利率=凈利/平均資產=149.6-[（2,016+2,400"2]=6.78%（平均10%）

評價1：資產凈利率低于行業水平很多，資產獲利能力很差。

②資產凈利率=銷售凈利率x總資產周轉率

銷售凈利率=凈利/銷售額=149.6+3,600=4.16%（平均3.95%）

總資產周轉率=銷售額/平均資產=3,600+[（2,016+2,400）=2]=1.63（平均2.53）

評價2:銷售凈利率高于行業平均，說明本企業成本有競爭力，問題關鍵出在資產周轉上。

③固定資產周轉率=3,600^[(1,284+1,560)4-2]=2.53(平均3.85)

評價3:固定資產周轉速度大大低于同行平均，每元固定資產創造銷售收人能力很差，是影

響總資產周轉速度又壹原因。

④權益報酬率=凈利/權益=149,6-(1000+916)/2=15.62%(平均24.98%)

評價4:所有者的投資收益很低；因權益報酬率=資產凈利率x權益乘數，而負債率和行業相

差不大，則權益乘數也基本相等，該指標差的原因是資產凈利率低，仍是資產周轉率問題。

結論：固定資產和存貨投資過大是影響總資產周轉速度低的主要原因，也是影響資產獲利能

力差的關鍵。

(4)本X公司的權益報酬率=銷售凈利率x總資產周轉率x權益乘數

=4.16%x1.63x2.304=15.62%(實際)

行業平均權益報酬率=3.95%x2.53x2.5=24.98%(平均)

其中：

銷售凈利率上升0.21%,對權益凈利率的影響=(4.16%-3.95%)x2.53x2.5=+1.33%

總資產周轉率下降0.9,對權益凈利率的影響=4.16%x(L63-2.53)x2.5=-9.36%

權益乘數下降0.196,對權益凈利率的影響=4.16%xl.63x(2.304-2.5)=-1.33%

總影響=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

結論：從上述分析可知，凈資產收益率下降了9.36%,其中銷售凈利率上升

0.21%(4.16%-3.95%)使凈資產收益率上升了1.33%，總資產周轉率下降0.9次(1.63-2.53)

使凈資產收益率下降9.36%,權益乘數下降0.196使凈資產收益率下降了1.33%0

二、上市X公司財務比率的理解一一每股收益、每股凈資產、市盈率、市凈率(客觀題或計

算題)

(壹)考核點：

1、九個財務比率的記憶：

(1)和年末普通股股數對比的比率

每股盈余=(凈利潤-優先股股息)/年度末普通股股數

每股凈資產(或每股帳面價值)=股東權益/年度末普通股股數

每股股利=現金股利/年度末普通股數

注意：這三個指標分母都是年末普通股的股數，每股凈資產分子分母都是時點數，所以都用

年末數，每股股利因為發放現金股利壹股以年度末普通股股數為依據的，所以分母用年度末

普通股股數，但每股盈余如果年內普通股有增減變化，要用加權平均數。

(2)和每股市價相關的比率

市盈率=每股市價/每股收益

市凈率=每股市價/每股凈資產

股票獲利率=每股股利/每股市價

(3)關聯比率

股利支付率=每股股利/每股收益

留存盈利比率=(凈利-全部股利)/凈利

股利保障倍數=每股收益/每股股利

其中：股利支付率+留存盈利比率=1(不考慮優先股)

股利支付率和股利保障倍數互為倒數

記憶上市X公司財務比率方法：能夠分為三類。第壹類分別用凈收益、凈資產和股利總額除

股數，得出每股收益、每股凈資產、每股股利。第二類分別用上面得出的每股收益、每股凈

資產、每股股利和每股市價對比，得出市盈率、市凈率、股票獲利率。第三類三個相關比率

用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒數是股利保障倍數。留存盈余比率

=1-股利支付率。

2、重要財務指標的理解及計算：（講解）

提示：結合第十章市盈率、市凈率模型P292-294

（二）典型例題

［單選題］WX公司無優先股,2003年年末市盈率為14,股票獲利率為4%,已知該X公司2003

年普通股股數沒有發生變化，則該X公司2003年的股利支付率為（）。

A.30%B.40%C.56%D.44%

【答案】C

【解析】本題的考核點是上市X公司財務分析。解此題的關鍵在于知道股利支付率、市盈率

和股票獲利率的關系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率x股票獲利率

=14x4%=56%。

★三、現金流量的分析一現金債務總額比、凈收益營運指數、現金營運指數（計算題）

（壹）考核點：

1、幾個重要概念

運營活動現金流量凈額、運營現金凈流量、運營現金毛流量關系如下表：

運營活動現金流量凈額（間接法）運營現金凈流量運營現金毛流量

運營稅前利潤X（1-所得稅率）

凈利律利凈利

非運營稅前利潤x（1-所得稅率）

第壹類

+折舊和攤銷+第壹類調整項目+第壹類調整項目

調整項目

第二類-非運營稅前利潤-第二類調整項目X（L所

調整項目（非運營稅前損失用"+"）（下同）得稅率）

-第二類調整項目

第三類-凈營運資本增加

-第三類調整項目

調整項目（凈營運資本減少用"+"）（下同）

提小:

運營活動現金流量凈額扣除了全部的所得稅，而教材中運營現金凈流量只扣除運營所得稅。

運營現金凈流量=運營活動現金流量凈額+非運營所得稅（非運營損失，非運營所得稅用）

運營現金毛流量=運營現金凈流量+凈營運資本的增加（或-凈營運資本的減少）

運營凈收益=凈收益-非運營凈收益=凈收益-運營稅前利潤X（1-所得稅率）

2、分析比率公式總結：

（1）現金流量表間接法

（二）典型例題

1、［單選題］某X公司2003年的利潤2000萬元，非運營收益為400萬元，長期資產的折舊

和攤銷為1500萬元，運營活動現金流量凈額為3500萬元，所得稅率為33%,那么，現金

營運指數為（）.

A.1.12B.0.89C.2.1875D.1.114

【答案】A

【解析】收益質量分析，主要是分析會計收益和凈現金流量的比例關系，評價收益質量的財

務比率是營運指數。運營活動凈收益=凈利潤一非運營凈損益=凈利潤一非運營稅前損益x（l

-所得稅率）=2000-400x（1-33%）=1732（萬元）；運營現金毛流量=運營活動凈收益+長期

資產的折舊和攤銷=1732+1500=3232（萬元）；運營現金凈流量=運營活動現金流量凈額+非

運營所得稅=3500+400x33%=3632（萬元）；現金營運指數=運營現金凈流量/運營現金毛

流量=3632/3232=1.12。

2、［判斷題］運營現金凈流量和運營現金毛流量之間的差距是由于多占用營運資金所致。（）

【答案】V

【解析】運營現金凈流量=運營活動凈收益+長期資產的折舊和攤銷-營運資本的增加，運營

現金毛流量=運營活動凈收益+長期資產的折舊和攤銷。

3、［計算題］AX公司的簡易現金流量表如下：

現金流量表

編輯單位：AX公司2003年度單位：萬元

項目金額

壹、運營活動產生的現金流量凈額13261.4

二、投資活動產生的現金流量凈額-21623

三、籌資活動產生的現金流量凈額-20338

四、現金及現金等價物凈變動-28699.6

補充材料：

1.將凈利潤調節為運營活動現金流量

凈利潤14439.6

加：長期資產減值準備200.2

固定資產折舊3127.8

無形資產攤銷0.8

長期待攤費用攤銷23.2

待攤費用減少（減：增加）-18.2

預提費用增加（減：減少）-27.2

處置長期資產的損失（減：收益）0

固定資產報廢損失0

財務費用409.4

投資損失（減：收益）-940

遞延稅款貸項（減：借項）

存貨減少（減：增加）3417

運營性應收項目的減少（減：增加）-487.4

運營性應付項目的增加（減：減少）-6883.8

增值稅凈增加額0

運營活動產生的現金流量凈額13261.4

2.現金凈增加情況：

現金的期末余額5511.6

減：現金的期初余額34211.2

現金凈增加額-28699.6

要求：

（1）計算AX公司2003年的凈收益營運指數和現金營運指數（企業的所得稅率為30%）;

（2）根據凈收益營運指數的計算結果，對凈收益質量給出評價，且說明原因；

（3）根據現金營運指數的計算結果，對收益質量給出評價，且說明原因。

【答案】

（1）首先要對原題目的資料進行加工：

凈利潤調節為運營活動現金流量：金額說明

凈利潤14439.6

加：長期資產減值準備2002.2

固定資產折舊3127.8

上U甘R溝力kFM口蜥：4西十b工工。石二

具月J)11n?JJL

無形資產攤銷0.8

長期待攤費用攤銷23.2

處置長期資產的損失0

固定資產報廢損失0

非運營稅前利潤共530.6萬元

財務費用409.4

投資損失（減：收益）-940

遞延稅款貸項（減：借項）0

待攤費用減少（減：增加）-18.2

預提費用增加（減:減少）-27.2

存貨減少（減：增加）3417凈營運資本增加3999.6萬元

運營性應收項目減少（減：增加）487.4

運營性應付項目的增加（減：減少）-6883.8

增值稅凈增加額0

運營活動現金流量凈額13261.4

其次，計算各項指標：

①凈收益營運指數的計算：

運營活動收益=凈收益-非運營凈收益=14439.6-530.6x（1-30%）=14068.18（萬元）

凈收益營運指數=運營凈收益/凈收益=14068.18/14439.6=0.97

②現金營運指數的計算：

運營現金凈流量=運營活動現金流量凈額+非運營所得稅=13261,4+530.6x30%=13420.58

運營現金毛流量=運營稅后凈收益+折舊和攤銷=14068.18+3352=17420.18（萬元）

現金營運指數=運營現金凈流量/運營現金毛流量=13420.58/17420.18=0.77

（2）根據凈收益營運指數小于1可知，凈收益質量不是很高，原因是非運營收益雖然也是

"收益"，但不能代表企業的收益"能力"，因為非運營收益的來源主要是資產處置和證券

交易，資產處置不是X公司的主要業務，不反映X公司的核心能力。短期證券交易獲利是靠

運氣，由于資本市場的有效性比商品市場高的多，通常只能取得和其風險相同的收益率，取

得正的凈現值只偶然的，不能依靠短期證券交易增加股東財富。

（3）根據現金營運指數小于1可知，收益質量不是很好。原因是營運資金增加了，反映企

業為取得同樣的收益占用了更多的營運資金，取得收益的代價增加了，代表了較差的營運業

績。

注意：關于凈收益營運指數和現金營運指數的計算公式，在2004年的教材中做了重大修改。

營運指數的概念第壹次出現是在2001年的教材中，當年考了壹道計算題。按照正常的推斷，

在2004年的考試中至少會考壹道關于凈收益營運指數和現金營運指數的計算題，希望考生

給予足夠的重視，不僅要掌握凈收益營運指數和現金營運指數的計算，仍要會根據計算結果

對收益質量做出評價及分析。

4、［計算題］

現金流量表

編制單位：AX公司2003年度單位：萬元

項目

壹、運營活動產生的現金流量凈額2500

二、投資活動產生的現金流量凈額-4000

三、籌資活動產生的現金流量凈額1500

四、現金及現金等價物凈變動0

補充資料：

1、將凈利潤調節為運營活動現金流量：

凈利潤500

加：計提的長期資產減值準備50

固定資產折舊1000

無形資產攤銷80

長期待攤費用攤銷40

待攤費用減少（減：增加）80

預提費用增加（減：減少）120

處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失（減：收益）-500

固定資產報廢損失100

財務費用200

投資損失（減：收益）-100

存貨減少（減：增加）-250

運營性應收項目減少（減少：增加）-2500

運營性應付項目的增加（減少：增加-820

其他0

運營活動產生的現金流量凈額2500

2.現金凈增加情況：0

現金的期末余額280

2003年實現銷售收入12000萬元，2003年該X公司的資產總額是20000萬元，資產負債

率50%,X公司適用的所得稅率為33%。

(1)計算該X公司的銷售現金比率和現金債務總額比率

(2)計算凈收益營運指數、現金營運指數，且對X公司的收益質量進行評價，且分析其原

因。

(3)若該X公司目前的負債的平均利率為8%,該X公司理論上仍可追加多少負債？

【答案】

Q)銷售現金比率=2500/12000=0.21

現金負債總額比率=2500/(20000x50%)=。.25

(2)非運營稅前收益=500—100—200+100=300

運營活動凈收益=凈利潤一非運營凈損益=凈利潤一非運營稅前損益x(l-所得稅

率)=5000-300x(1-33%)=4799(萬元)

運營現金毛流量=運營活動凈收益+長期資產的折舊和攤銷

=4799+50+1000+80+40=5969(萬元)

運營現金凈流量=運營活動現金流量凈額+非運營所得稅=2500+300x33%=2599(萬元)

凈收益營運指數=運營活動凈收益/凈收益=4799/5000=0.96

現金營運指數=運營現金凈流量/運營現金毛流量=2599/5969=0.44

該企業收益質量從凈收益營運指數來見，該X公司的收益能力仍是比較強的，即主要是靠運

營收益來增加企業凈利潤，但從現金營運指數來見，收益質量不夠好，原因在于實現收益占

用了較多營運資本。

⑶理論最大負債規=2500/8%=31250萬元

追加的負債=31250-10000=21250萬元。

5、［計算題］某X公司2003年的財務數據如下：

收入1000萬元

凈利100萬元

現金股利60萬元

普通股股數100萬股

年末資產總額2000萬元

年末權益乘數4(負債均為借款，負債平均利率10%)

現金營運指數0.8

所得稅率39%

運營性應收賬款的增加額為60萬元；

運營性應付賬款的增加額為80萬元；

存貨的增加額為90萬元；

計提的折舊為100萬元；

計提的長期資產減值準備為28萬元。

要求：回答以下問題：

(1)2003年的可持續增長率；

(2)假設外部融資銷售增長比為30%,2004年的預期增長率等于2003年的可持續增長率，

則外部融資額為多少？

(3)若通過發行債券融資(2)所需融資，債券面值為30萬元，發行費用為5萬元，不計

復利，壹次仍本付息，票面利率為10%,5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，計算該債

券的稅后資本成本；

(4)2003年的凈收益營運指數；

（5）計算2003年現金債務總額比。

【答案】

（1）2003年權益乘數為4,則資產負債率為75%

2003年末資產總額為2000萬元，負債總額為1500萬元，所有者權益總額為500萬元

2003年的可持續增長率=100/（500-40）x（l-60%）=8.7%

或=100/500X（1-60%）4-［1-100/500x（l-60%）］=8.7%

⑵新增銷售額=1000x8.7%=87（萬元）

外部融資額=新增銷售額x外部融資銷售增長比=87x30%=26.1（萬元）

（3）26.1=30x（1+5x10%）x（P/S,1,5）

運用插值法可知，1=11.5%，債券的稅后資本成本=11.5%、（1-40%）=6.9%

（4）營運資本增加=60+90-80=70（萬元）

因為：現金營運指數=運營現金凈流量+運營現金毛流量=（運營現金毛流量一營運資本增

加）一運營現金毛流量

所以：（運營現金毛流量-70）+運營現金毛流量=0.8

運營現金毛流量=350（萬元）

即：運營活動凈收益+折舊和攤銷=350（萬元）

運營活動凈收益+（100+28）=350（萬元）

運營活動凈收益=350-128=222（萬元

因此：2003年的凈收益營運指數=222/100=2.22

（5誹運營凈收益=凈收益一運營活動凈收益=100-222=-122（萬元）

非運營稅前利潤=-122/（1-39%）=-200（萬元）

運營活動現金流量凈額=凈利+計提的折舊+計提的長期資產減值準備-非運營稅前利潤-存

貨的增加-運營性應收項目增加+運營性應付項目增加

=100+100+28+200-90-60+80=358（萬元）

2003年的現金債務總額比=運營活動現金流量凈額+負債總額=358+1500=23.87%

第3章

壹、銷售百分比法應用一一外部融資比、外部融資額、股利政策、每股收益無差別點法、財

務杠桿（客觀題和計算題）

（壹）考核點：

提示：結合第九章每股收益無差別點法、財務杠桿P245、P251

（二）典型例題

［計算題］AX公司2003年度財務報表主要數據如下：

銷售單位10元/件

銷售量100萬件

單位變動成本6元/件

固7E運'呂成本200萬元

月殳利60萬元

股東利益（40萬股普通股，發行價格10元/股）400萬元

負債平均利率8%

權益乘數2

所得稅率20%

要求：

(1)假設AX公司在今后能夠維持2003年的運營效率和財務政策，不斷增長的產品能為市

場所接受，不變的銷售凈利率能夠涵蓋不斷增長的利息，且且不從外部進行股權融資，請依

次回答下列問題：

①計算該X公司的可持續增長率。

②2003年年末該X公司股票的市盈為14,計算X公司2003年的股票獲利率。

③假設無風險報酬率為6%,該X公司的股票的0系數為2.5,市場組合的收益率為14%,

高X公司股票為固定成長股票，計算2004年12月31日該X公司的股價低于多少時投資者

能夠購買？

④計算該X公司的運營杠桿系數。

(2)假設該X公司2004年度計劃銷售增長率是40%oX公司擬通過降低股利支付率或提

高資產負債率或提高資產周轉率或籌集股權來解決資金不足問題。

①請分別計算股利支付率、資產負債率、資產周轉率達到多少時能夠滿足銷售增長所需資金。

計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈

利率涵蓋了負債的利息，且且X公司不打算發行新的股份。

②計算籌集多少股權資本解決資金不足問題。假設不變的銷售凈利率能夠涵蓋負債利息，銷

售不受市場限制，且且不打算改變當前的財務政策和運營效率。

(3)假設根據(2)②，這些股權資金有倆種籌集方式：全部通過發行優先股取得，或者全

部通過增發普通股取得。如果通過發行優先股補充資金，優先股的股息率是11%；如果通過

增發普通股取得。如果通過增發長普通股補充資金，預計發行價格為10元/股。請計算倆種

籌資方式的每股收益無差別點的息稅前利潤和此時的財務杠桿系數以及追加籌資后的加權

資本成本是多少(資本結構權數以帳面價值為基礎)？

(4)假設該X公司2004年預計的外部融資銷售增長比是40%，預計的銷售增長率是25%,

2004年所需的外部融資額通過發行債券來解決，債券的面值為90萬元，壹次仍本利息，票

面利率為10%,5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，計算該證券的稅后個別資本成本。

【答案】

(1)①計算該X公司的可持續增長率：

息稅前利潤=銷售單價X銷售量-單位變動成本X銷售量-固定成本

=10x100-6x100-200=200(萬元)

資產總額=權益乘數X股東權益=2x400=800(萬元)

負債總額=資產總額-股東權益=800-400=400(萬元)

利息=400x8%=32(萬元)

凈利潤=(息稅前利潤-利息)x(1一所得稅率)=(200-32)x(1-2%)=134.3(萬元)

股禾I」支付率=60/134.4=44.64%

可持續增長率=期初權益凈利率x收益留存率=134.4/[400-(134.4-60)]x(1-44.64%)

=22.85%

②股利支付率=每股股利/每股收益==盈率X股票獲利率

所以，股票獲利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2003年末的每股股利=60/40=1.5(元)

股票的預期報酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%

在運營效率和財務政策不變的情況下，股利增長率等于可持續增長率，即22.85%。

2004年末的的每股價值=1.5(1+22.85%)2/(26%-22.85%)=71.87(元)

所以，2004年12月31日該X公司的股價低于7L87元時投資者能夠購買。

②該X公司的運營杠桿系數=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤=(200+200)/200=2

(2)①

1)通過降低股利支率實現：

銷售凈利率=134.4/1000=13.44%

由于財務政策不變，即產權比率不變，所以：

△資產=△負債+△股東權益=4股東權益x產權比率+△股東權益=△股東權益(1+產權比率)=△

股東權益x權益乘數=預期銷售額x銷售凈利率x留存收益率x權益乘數=1000x(1+40%)

xl3.44%x留存收益率x2=376.32x留存收益率

所以，留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%

2)通過提高資產負債率實現：

△資產=△負債+△股東權益

△股東權益=預期銷售額x銷售凈利率x留存收益率=1000x(1+40%)xl3.44%x(1-44.64%)

=104.17(萬元)

所以，△負債=△資產股東權益=215.84(萬元)

3)通過提高資產周轉率實現：

△銷售額=1000x40%=400(萬元)

△資產=A負債+A股東權益=A股東權益X產權比率+A股東權益=A股東權益X權益乘數=預期

銷售額X銷售凈利率X留存收益率X權益乘數=1000x(1+40%)xl3.44%x(1-44.64%)

x2=208.33(萬元)

②籌集股權資本來解決：

假設需要籌集的股權資本的數量為X,貝U:

△資產=△負債+△股東權益=4股東權益X產權比率+△股東權益=△股東權益(1+產權比率)=△

股東權益x權益乘數=(預期銷售額x銷售凈利率*留存收益率+X)X權益乘數=[1000x

(1+40%)xl3.44%x(1-44.64)+X]x2=320

求得：X=55.83(萬元)

(3)①計算每股收益無差別點的息前稅后利潤：

求得：EBIT=94.68(萬元)

②計算財務杠桿系數：

1)發行普通股：財務杠桿系數=EBIT/(EBIT-I)=94.68/(94.68-32)=1.51

2)發行優先股：財務杠桿系數=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)]=94.68/[94.68-32-55.83x11%/

(1-20%)]=1.72

③追加籌資后的加權平均資本成本：

(4)2004年預計外部融資銷售增長比是40%,預計的銷售增長率是25%

所以，2004年所需要的外部融資額=1000x25%x40%=100(萬元)

則:100=90(1+5x10%)(P/S,K,5)

求得：K=6.19%

該債務的稅后個