2025超級趨勢世界格局第二版世界格局日新月異 4激活資產配置 人工智能在現實生活中的應用 加速發展 人口2.0 32232025超級趨勢：世界格局日新月異3世界局勢的變化雖然尚未到生死存亡的境地，但已接近這一程度。未來五年，我們熟悉的世界將經歷巨大的轉變。在特朗普2.0時代，關稅、稅收和移民政策的“三重奏”將重塑全球化、多邊主義以及各經濟集團之間的互動格局，打破當前的穩定局面。2024年，新加坡銀行的首席投資辦公室(CIO)成立了首屆全球咨詢委員會(CIOGAC)，該委員會將秉持以下原則：思想領導力是全球努力的成果；真知灼見不可獨享；多元化的視角至關重要。委員會設立的初衷旨在提升首席投資辦公室的研究能力，并為客戶提供前瞻性洞見。本刊匯集了首席投資辦公室的投資專家觀點，以及本行享有盛譽的全球顧問委員會成員的多元化視角，對“2024超級趨勢”報告進行了全面更新，為您呈現最新的洞察。我們將目光投向未來，展望地緣政治、宏觀經濟政策、投資、科技、環境和社會困境等領域的深刻變革，總結出了五大關鍵超級趨勢：激活資產配置人工智能在現實生活中的應用加速發展人口2.0全球貿易流動、國際合作機制和現有超級大國主導地位受到威脅，而在此背景下，世界格局正在發生日新月異的變化。

這一經濟體制的變革將迫使我們重新思考債券與股票、公開市場與私募市場之間的資產配置，以及整體的資產配置框架。現在正是對本行有關如何重構投資組合以應對一系列不確定性結果的觀點進行重新審視、思考和調整的最佳時機。在進行長期資本配置時，超級趨勢是本行構建投資組合和評估各類資產、地區、板塊和主題投資的基礎。人工智能與數字化的普及，大量數據中心和云計算能力的出現，推動了全球對可持續能源的巨大需求。各行業的電氣化和脫碳趨勢推動著對可再生能源的持續需求。“人口2.0”描述了因醫療保健質量提升而出現的人類壽命延長如何與不斷下降的出生率共同推動了一個全新時代的到來，而在這個時代中，不斷變化的人口結構將帶來宏觀經濟和微觀經濟的挑戰與機遇。隨著人們壽命的延長和生活質量的提高，財政負擔增加和勞動力市場萎縮與財富創造和對退休收入的追求之間形成了相互平衡。這對資產配置產生了影響，要求通過構建具備韌性的投資組合來實現預期回報，以應對未來不確定的結果。正如本杰明·富蘭克林曾經說過：“對知識的投資，獲得的回報是最豐厚的。”請加入我們，與全球思想領袖一同攜手展開這場持續的對話，共同探尋當下與未來的智慧。順祝均安謝佩華環球首席投資官新加坡銀行亞洲私人銀行亞洲私人銀行最佳首席投資辦公室獎《專業財富管理》&《銀行家》全球私人銀行大獎2025超級趨勢：4 世界格局日新月異：特朗普重返白宮將對美國及全球產生深遠影響52025超級趨勢：世界格局日新月異5局面或將進一步加劇。這位“新總統”的減稅、加征高額關稅、收緊移民政策和放寬監管等一系列措施預計將在2030年前推高通脹。盡管美國經濟增長在初期可能受益于這些措施，但美聯儲減少降息次數和美債收益率的上升，可能會威脅美國經濟的未來前景。世界其他國家/地區可能會受到美國關稅、強勢美元和美債收益率上升的影響。如果全球經濟開始逐步分裂為美國和中國主導的集團，供應鏈將遭遇沖擊，從而進一步推高通脹。投資者正面臨日益割裂的世界格局。冷戰結束后，從1990年代到2010年代，由美國主導的自由市場、自由貿易和全球化秩序曾一度盛行，但在本十年中，這一秩序受到了新冠疫情、俄烏沖突、中東戰爭、全球民粹主義崛起以及美中競爭等沖擊的嚴重削弱。圖表1：美國龐大的財政赤字問題將進一步惡化美國財政赤字2020年疫情2020年疫情2008年金融危機 GDP%GDP%赤字盈余0%盈余-10%-20%1969年1月 1996年12月 2024年11月

特朗普第二任期將對美國政策行重大改變特朗普重返白宮將進一步加劇全球經濟的分裂。美國新一屆政府將于2025年1月開始執政，為期四年。當選總統特朗普已開始宣布其內閣和聯邦機構提名。特朗普提名的很多候選人擁有極端的立場，這可能表明美國新領導人計劃在其第二個也是最后一個任期內顯著改變美國政策。本行認為投資者應關注五個關鍵領域。首先，美國財政赤字將進一步擴大。即將上任的總統很可能將延長其第一任期內通過并將于2025年底到期的《2017年減稅和就業法案》。因此，美國財政赤字增幅或將達GDP的1-2%。如圖表1所示，美國政府赤字已高達GDP的7%。如果在特朗普第二任期內，赤字規模增至GDP的8-9%，則將達到2008-09年全球金融危機和2020年新冠疫情期間的水平。其次，特朗普政府計劃征收高額關稅，以降低美國貿易逆差。新總統提議對中國出口產品征收60%的懲罰性關稅，對所有美國進口產品廣泛征收10-20%的關稅。不同于調整預算赤字，加征關稅的舉措只需通過行政令即可實施，而無需國會批準。特朗普提出的極高稅率可能是一種談判策略手段。但鑒于兩黨均支持美國對中國采取強硬立場，預計在2025年下半年，新關稅的公眾咨詢期結束后，針對中國商品的關稅將可能達到20-30%。資料來源：彭博、新加坡銀行62025超級趨勢：6墨西哥出口美國的商品也面臨風險。特朗普政府可能與墨西哥在貿易、在墨西哥境內生產而出口至美國的中國商品、邊境安全和移民等問題上存在多項重大爭議。在2018年特朗普第一任期內談判達成的《美墨加貿易協定》將于2026年重新評估，屆時美國新政府可能借機對其兩個近鄰實施更嚴格的貿易條件。此外，在特朗普新政府執政的未來四年，盡管

美國新一屆政府將導致通脹反彈因此，本行預計，特朗普第二任期將通過減稅、加征高額關稅、收緊移民政策和放寬監管措施推動通脹反彈，而且如果美聯儲面臨降息壓力，通脹壓力或將進一步加劇。圖表2：通脹可能再次反彈美國通脹不太可能對美國所有進口商品廣泛征收10-20%的關稅，但對鋼鐵和汽車等特定行業征收高額關稅似乎是有可能的。第三，可能收緊移民政策。盡管估計有數百萬非法移民居住在美國境內，美國新政府可能不會執行大規模驅逐。但政府若高調抓捕和驅逐數萬名非法勞工，將導致企業放緩招聘速度，損害嚴重依賴此類勞工的農業等行業，從而導致美國勞動力市場緊縮。

12%10%8%同比6%同比4%2%0%

12% 核心個人消費支出(PCE) 美聯儲2%的目標8%同比6%同比峰值4%峰值谷底2%谷底0%第四，美國新政府旨在放寬監管，將利好石油和天然氣、金融和小型企業等板塊。放寬監管力度可能刺激更多承險行為，并支持經濟增長。但如果這種行為加劇壟斷，消費者價格也可能隨之上漲。第五，特朗普政府或將向美聯儲施壓，要求美聯儲加快降息步伐，以支持經濟增長并削弱美元。鮑威爾主席的任期將于2026年5月結束，屆時美國新任總統將有機會任命一位更順從的美聯儲主席。

1971年1月 1997年12月 2024年11月資料來源：彭博、新加坡銀行如圖表2所示，核心通脹已從2022年美國經濟疫后重啟后5.5%的四十年高位回落至目前的2.7%，該指標為美聯儲用以衡量個人消費支出的目標指標。但核心通脹仍高于美聯儲2%的目標。如果新一屆政府的政策得以實施，通脹或將維持在接近3%的高位，而遠高于美聯儲設定的2%的目標水平。金融市場波動將加劇在特朗普政府執政期間，美國政策的重大變化和通脹上漲將導致金融市場波動加劇。2025年，美國經濟增長最初可能受益于減稅和放寬監管。72025超級趨勢：世界格局日新月異7因此，美股或將憑借更高的盈利水平而跑贏全球大市。但未來四年，美聯儲降息次數減少和美債收益率上升或威脅美國經濟的未來前景。本行預計，美聯儲將于12月份、明年1月份和3月份會議上分別再降息25個基點，令聯邦基金利率從4.50-4.75%降至3.75-4.00%，隨后將于2025年初停止降息。“最終”4.00%左右的利率水平和美國通脹反彈風險或將推高債券收益率。本行預測，未來12個月10年期美債收益率將觸及5.00%。如果到2030年美國的通脹仍接近3%，而非2%，且聯邦基金利率保持在4.00%左右，那么10年期美債的平均收益率可能會超過4.00%。圖表3：美元將長期走強歐元兌美元匯率

最后，通脹風險、美聯儲可能面臨的壓力，以及美國法律和未來外交政策等問題，均可能在2030年前維持市場對黃金的需求。世界其他國家/地區面臨更嚴峻的經濟前景與美國不同，世界其他國家/地區在2030年前將面臨更嚴峻的經濟前景。在特朗普政府的四年任期內，與美國貿易順差較大的經濟體（包括中國大陸、墨西哥、越南、德國、加拿大、日本、韓國和中國臺灣）可能將面臨美國加征高額關稅的風險。與此同時，如果美國新政府大幅收緊移民政策，受益于來自美國大量匯款的國家（包括墨2008年金融危機2008年金融危機歐洲央行利率減美聯儲利率歐元兌美元匯率2020年疫情2022年俄烏戰爭1985年廣場協議歐元兌美元匯率1.50歐元兌美元匯率1.200.90

15.0利好歐元利好歐元百分點百分點利好美元-7.5利好美元

西哥，其他中美洲國家和菲律賓）可能面臨資金流入減少。全球金融環境也可能更加嚴峻。對于發行外幣債券的主權和企業借款人，美元走強和美債收益率上升將增加償債成本。0.60 -15.01975年1月 1999年12月 2024年11月資料來源：彭博、新加坡銀行由于美國利率長期走高以及高額關稅將削減美國的進口需求，未來幾年美元也可能保持強勢。如圖表3所示，歐元在1999年正式投入使用，并采用其該單一貨幣的原組成貨幣（如德(DEM)等）作為歐元兌美元匯率的價值參考。按歷史標準衡量，歐元已走軟，如果特朗普政府對歐洲出口產品征收高額關稅，歐元兌美元或將跌破中間價。

未來幾年，少數對外貿依賴程度較低、國內市場規模較大的經濟體（包括印度和印尼），受貿易緊張局勢加劇的影響可能較小。但此類經濟體屈指可數。8 20258 2025超級趨勢：8 可能分裂成相互競爭的貿易集團投資者需要考慮，在2030年前，中美競爭是否會迫使各國在外交、經濟和貿易政策方面選擇向美國或中國靠攏。在最差情境下，全球經濟將分裂為美國與中國主導的集團，供應鏈將顯著重塑。貿易領域嚴重割裂將損害企業盈利，同時也領域嚴重割裂將損害企業盈利，同時也將進一步推高通脹92025超級趨勢：世界格局日新月異9特分裂方向并非簡單地分為美國與中國兩大集團。第一方面涉及資本流特的割裂影響比其他領域更甚。在所有這些領域，最初幾年的情況將與中期的最終結果有所不同。Adam彼得森國際經濟研究所所長

在資本流動方面，特朗普政策的初始影響將增加流入美國和美元資產的資金（短期內有所不同，但相關）。這部分是財政過剩和貨幣緊縮的周期性影響，部分來自地緣政治風險加劇，部分是征收關稅導致美元升值的結果。特朗普揚言將采取的措施表明部分人希望維持美元強勢地位，這將被視為這方面的進一步信號。然而，美元的強勢地位最多不會持續超過三年，隨后將出現大幅逆轉。從網絡等方面來看，中期美元使用量增幅將超過美元周期性走強幅度。歐洲方面，許多眾所周知的因素使其投資吸引力相對低于美國和亞洲。但主要因素是無法在財政、國防和科技方面采取統一行動。如果美國政府過度干預（似乎有可能），將迫使歐洲實際上采用類似德拉吉報告的統一方案。然而，歐盟對美國的反制力度越強，就越有可能在某些方面成為中國的替代經濟體。科技方面，大部分關注焦點都集中在人工智能和大型平臺科技公司，但這不應是唯一的焦點。在第一屆特朗普政府和拜登政府執政時期，美國推動其自身的環境和能源標準與世界其他國家/地區分道揚鑣；在第二屆特朗普政府執政期間，這一趨勢將加速發展——但美國也將迫使其盟友推動軍事科技分化。雖然并無美國盟友依賴中國或俄羅斯的軍事科技，但所涉及的技術廣度和受影響經濟的比例將上升。盡管“科技七巨頭”最初似乎占據主導地位，但投資者應留意美國科技趨勢與國外科技趨勢的日益分化。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。102025超級趨勢：10胡以晨米爾肯研究院亞洲主席淡馬錫高級董事顧問

國正試圖進行經濟轉型，將其經濟從房地產轉向實際價值。然而，試圖在沒有相應需求的情況下主導全球生產，可能意味著向未實施貿易壁壘的國家/地區輸出失業。中因此，特朗普再次當選將給中國出口商帶來更多下行風險。由于特朗普可能要等到其第二任期開始后幾個月才會加征額外關稅，因此中國有時間作出反應。中從中國全國人大常務委員會會議結果來看，10萬億元人民幣的財政刺激方案可視為“大規模債務置換，但并不等同于刺激措施”。全國人大已批準了10萬億元人民幣的地方政府債務互換方案，該方案將持續至2028年。該方案主要是現有機制的延伸，不包括任何新發行的中國政府債券(CGB)。通縮問題迫在眉睫，但高通脹似乎是中國領導層不太希望看到的結果。中國政府可能認為，任何可能導致通脹上升的措施都應謹慎考慮，而采取激進財政措施以提振需求至少目前而言是一項高風險的政治舉措。因此，政府未來可能因應時局變化采取應變措施，而非實施先發制人的舉措，其政策更多是防范下行風險，而非提供巨大的上行空間。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。本報告來源于三個皮匠報告站（）,由用戶Id:768394下載,文檔Id:402580,下載日期:2025-01-15112025超級趨勢：世界格局日新月異11如果“人代表政策”，那么擬議的內閣任命將為我們對未來特朗普政府的預期提供些許啟示。以下是一些可能在亞洲地區和全球引起共鳴的問題的建議觀察要點。如Stewart高盛亞太區政府事務辦公室聯席主管

首先，外交和安全政策。參議員馬可·魯比奧(MarcoRubio)和眾議員邁克·沃爾茲(MikeWalz)的提名發出強烈信號，即“價值觀”將成為未來政府策略的核心。例如，魯比奧參議員一直是參議院對華立法提案的主要推動者。與此同時，評論人士指出，特朗普總統第一任期被視為一種更傾向于交易性而非意識形態的政策取向。因此，問題在于，這是否將對先前職位所支持的立場起到緩和作用。其次，貿易。雖然特朗普的所有潛在內閣人選都支持采取貿易行動，但他們在態度上有所不同：有些人持有教條性的觀點，而另一些人則將關稅視為實現目標的一種手段。當選總統特朗普選擇斯科特·貝森特(ScottBessent)擔任財政部長，這可能被視為傾向于實用主義者。事實上，關稅與其他政策領域之間的明確聯系表明了關稅被用作談判工具。盡管如此，如果即將上任的政府認為美國受到不公平雙邊貿易條款的影響，則可預期關稅將成為扭轉局面的重要手段。第三，宏觀經濟前景。高盛全球投資研究部(GIR)對多項政策變化進行建模分析：對中國和其他國家的進口商品提高關稅；收緊移民政策；全面延長2017年減稅政策并適度額外減稅；以及放寬監管。通脹方面，關稅應會對原本呈下降趨勢的通脹提供0.3至0.4個百分點的一次性推動作用，使核心個人消費支出通脹在2025年12月達到2.4%。在GDP增長方面，預計未來兩年政策變化的影響將大致相抵，但關稅和移民減少的負面影響將比減稅的提振作用更早顯現。盡管如此，本行的經濟師預計，2025年全年經濟增長將超過市場預期，達到2.5%。美國以外地區方面，關稅政策預計將使亞洲（日本除外）的經濟增長從4.9%降至%，比此前的高盛全球投資研究部預測低20個基點。本文件由高盛政府和監管事務辦公室的代表編寫，并非高盛全球投資研究部的作品。本文件不應用作買賣本文件所述公司的證券或貸款或作出任何其他投資決策的依據。本文件不應被理解為包含投資建議。本文件不擬用作一般投資指南或任何特定投資建議的來源。本文件所載的某些信息可能構成“前瞻性陳述”，無法保證能夠實現這些結果。高盛并無義務對本文件信息提供任何更新或更改。高盛不提供任何金融、經濟、法律、會計或稅務建議或推薦。本文件不擬包含高盛產品和服務的全面概述，可能與高盛及其聯屬公司的其他部門或分部的觀點和意見有所不同。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。2025超級趨勢：激活資產配置202513圖表202513圖表4：自2003年以來美國的通脹走勢10%8%6%4%2%0%-2%-4%美國消費價格指數同比變化 美國核心個人消費支出同比變化5年期通脹平衡率 美國核心消費價格指數同比變化資料來源：新加坡銀行、彭博，數據截至2024年11月27日。生深遠影響。首先，鑒于特朗普總統的議程是大幅提高關稅、減稅、嚴格限制移民和放寬監管，其重返白宮可能將給通脹和通脹預期帶來上行風險。其次，疫情以及許多政府對保持韌性和多元化的優先次序不斷變化，已促使全球供應鏈重新調整。這可能會導致生產成本上升和效率下降，從而加劇通脹壓力。再者，能源轉型勢在必行，但其在短期至中期內可能將引發通脹。而為應對疫情而采取史無前例的財政和貨幣刺激措施，擴大了全球貨幣供應和刺激了需求，導致通脹問題雪上加霜。隨著相關長期趨勢推動價值創造，資本將會流向引領數字化、自動化和可持續發展革命的行業。擴大數字基礎設施建設（如數據中心、5G網絡和網絡安全）需要大量投資，而可持續經濟轉型則需要為清潔能源、能源效率和循環經濟領域制定規模化解決方案。在風險較高的環境中，擁有定價能力和強大商業模式的企業將會實現出色表現。出于對債務可持續性和地緣政治風險的擔憂，投資者可能希望利用黃金等其他避險資產來補充投資組合。在重大經濟因素、人口結構和地緣政治轉向以及技術突破的推動下，長期資本配置正在經歷深刻的變化。本行預計，未來五年的關鍵主題將主導資本配置。通脹上升通脹幽靈重現已成為疫后經濟的標志特征。經過十年的低速物價增長，美國如今面臨著通脹或將普遍高于全球金融危機后的水平。142025超級趨勢：14面對這種全新的通脹模式，投資者亟需重新構想傳統的資產配置框架。股票，尤其是具備定價能力且受通脹趨勢影響的公司可能表現出色，因其可以將上升的成本轉嫁給消費者。鑒于大宗商品和房地產等實物資產固有的通脹敏感性，此類資產也可。私募市場崛起隨著傳統60-40股債投資組合的多元化優勢在長期保持高利率的環境下因通脹普遍更高而日漸式微，同時由于在高利率環境下投資者更傾向于追求實際利率，本行認為對私募市場的資本配置將進一步攀升。此外，越來越多的企業選擇在較長時間內保持私營狀態，導致上市股票供應減少，這也進一步推動資本配置轉向私募市場。上市公司也日益尋求與私募股權機構建立合作關系，以保障資金來源的穩定并借助私募股權機構帶來的運營專長，在市場動蕩和經濟不明朗時期情況尤其如此。

本行預計，私募資本配置具有可觀的增長空間，從私募股權和房地產到基礎設施和私募信貸等廣泛領域都存在旺盛的需求。尤其是因杠桿融資市場的結構性轉變，私募信貸正處于快速增長階段，無論是直接貸款還是與銀行開展合作都存在更多機會。因此，本行認為，另類資產配置將會提升投資組合的風險回報，尤其是私募股權和信貸市場也會為投資者帶來更廣泛的投資機遇，并有可能因運營優化而收獲更高的股權價值，以及進一步分散化投資組合。圖表5：另類投資提供多元化收益，有助于提升傳統股債投資組合的表現2014年第三季度至2024年第二季度期間10年年化回報以及與60-40股債投資組合的相關性（季度數據）20%

基礎設施

私募股權風險投資私募信貸風險投資60-40

氣泡大小=收益率3%0%房地產私募市場股票+信貸4% 歐盟核心房地產2%0%

對沖基金

對沖基金-0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2資料來源：彭博、CambridgeAssociates、Preqin、INREV、Cliffwater、摩根大通資產管理、新加坡銀行。數據檢索于2024年11月29日。相關性基于2014年第三季度至2024年第二季度的季度總回報。60-40股債投資組合包含60%的股票部分（以MSCI綜合世界指數為代表）以及40%的債券部分（以彭博美國綜合總回報指數為代表）。各資產類別回報來自如下指數：私募股權：Preqin私募股權季度指數，風險投資：Preqin風險投資季度指數；私募信貸：Cliffwater直接貸款指數；基礎設施：Preqin基礎設施季度指數；美國核心房地產：美國房地產投資信托人委員會(NCREIF)/開放式多元化核心股票(ODCE)總指數；歐盟核心房地產：INREVODCE總回報指數；全球房地產：全球房地產基金總回報指數；對沖基金：瑞信全對沖指數。收益率基于截至2024年6月的最新可得數據，房地產除外。152025超級趨勢：世界格局日新月異15債務可持續性擔憂為應對疫情而出臺的財政政策進一步加劇了本已高企的債務負擔，近年來政府債務水平顯著上升。根據國際貨幣基金組織的數據，截至2023年，全球政府債務約占GDP的99%，創下歷史新高。圖表6：債務與GDP之比的演變占GDP占GDP的百分比2001200220032001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202120222023202420252026202720282029發達經濟體 新興市場和發展中經濟中國大陸 美國資料來源：國際貨幣基金組織世界經濟展望數據庫，2024年10月。特朗普總統很可能將延長其第一任期內通過并將于2025年底到期的《2017年減稅和就業法案》。新的預算案可能導致美國財政赤字到明年底大幅增加，而目前財政赤字占GDP的比重已高達7%。隨著美聯儲將利率維持在限制性區間，政府償債成本攀升，并可能擠占其他支出優先事項。這或將抑制經濟增長，并導致未來應對突發事件的靈活空間受限。對投資者而言，這突顯了分散化投資和謹慎風險管理的重要性。投資者可能將利用黃金等其他避險資產來補充投資組合。

結構性增長主題吸引資本本行預計，將有更多資本流向引領數字化、自動化和可持續發展革命的領域。未來，數據流量將顯著增長，推動該領域的資金需求大幅上升；同時，可持續經濟轉型需要在清潔能源、能源效率和循環經濟領域制定規模化的解決方案。隨著全球企業擁抱數字化轉型，擴大數字基礎設施建設（如數據中心、5G網絡和網絡安全）將成為重要趨勢。根據國際能源署(IEA)預測，從2023年至2035年期間，全球清潔能源技術市場（包括太陽能電池板、風力渦輪機、電動汽車和電池）預計將從7,000億美元激增至2萬億美元以上，幾乎與全球原油市場的價值相當，這為尋求長期回報的資金提供了重要機會。圖表7：到2035年，全球清潔能源技術市場規模將增長近兩倍20232015按地區劃分的清潔技術市場規模202320152035十億美元2035中國大陸 美國 歐盟 印度 世界其他國家/地區資料來源：國際能源署162025超級趨勢：16新興市場的機會印度和印尼等具潛力的新興市場由于其中產階級的不斷壯大、技術的快速采用以及全球友好外包趨勢，繼續為資本配置提供具吸引力的機會，這些因素可能支持長期收益。尤其是在中國以外的新興市場，“友岸外包”的潛在規模十分巨大。印度是亞洲新興經濟體中除中國外的最大經濟體，中國的制造業產出是印度的10倍。另一個“友岸外包”的熱門地是越南，其制造業產出規模僅占中國的不到50分之一。因此，若將供應鏈轉移出中國，使其更多元化，需要持續數年的大量投資，可為大型全球資本池帶來潛在回報。除了特朗普的關稅政策可能導致短期市場波動外，本行認為市場將受到中國經濟基本面和政策方向的整體影響，鑒于2025年中國政府可能出臺更多刺激措施，本行對此持謹慎樂觀態度。中東地區預計也將利用油氣財富發展新的增長型產業，并提高其全球影響力。

風險管理仍至關重要然而，投資者需要對投資環境中的重大風險保持警惕。中美緊張局勢加劇可能進一步割裂全球經濟和金融體系。民粹主義或反執政黨的大選結果，可能將破壞發達和新興市場當中支持投資的政策。中東和烏克蘭地緣政治沖突升級的可能性依然較高。最后，隨著政府債務水平觸及歷史新高，債務可持續性問題或將引發擔憂，尤其在利率持續高企的情況下。激活資產配置本行認為，這些趨勢將推動全球資本配置逐漸脫離傳統框架。鑒于預期收益下降、波動上生以及核心股票和債券的多元化收益減少，投資者必須采取更靈活變通、更機會導向的方式進行分散投資，同時審慎管理風險。2025超級趨勢： 172025超級趨勢： 17世界格局日新月異相比之下，本行不太看好固定收益。本行預期，在特朗普總統任期內，美債收益率可能進一步上升，這將帶來部分短期風險。同時，發達市場與新興市場信貸的利差處于數十年最窄水平，因此吸收利率上升的緩沖有限。本行認為，信貸市場已反映了2025年最樂觀的情境，基本沒有為選舉后的政策不確定性留下余地。久期方面，本行認為最大的影響來自美國財政狀況對美債融資的影響，這可能將導致收益率曲線趨陡。因此，本行認為美債收益率（尤其是長期美債）存在更多上行風險，并認為應謹慎關注久期，因而更偏好中短期美債。

本行認為，另類資產（尤其是私募股權、信貸和實物資產）在提供差異化回報、增厚收益和增強投資組合韌性方面發揮著更大作用。基礎設施、房地產和大宗商品等實物資產可提供多元化收益，同時具備通脹敏感性。更廣泛而言，投資者應采取戰術性動態策略來配置資產配置，主動管理風險敞口，以應對多變的經濟和市場趨勢。為管理長尾風險，投資者還應在其投資組合中持有黃金等避險資產作為補充。182025超級趨勢：18PaulaCampbell全球財富首席投資策略師

全球金融危機后低增長和低通脹成為常態的時期不同，2021年，我們進入了全新的全球宏觀經濟環境。目前這一經濟環境的特點是通脹上升和加息偏向，這限制了債券在投資組合中作為“傳統多元化”的傳統作與用，并增加股票與債券之間的相關性。與在這一新的宏觀環境中，推動價格波動加劇的四個關鍵結構性轉變包括：財政刺激加劇，隨著世界與良性全球化漸行漸遠，受大國競爭影響的全球地緣政治更加動蕩，混亂的能源轉型，鑒于轉型技術規模化需要大量可靠的能源以及其他基礎設施需求，因此能量轉型在人工智能激烈競賽中日益重要，以及人口老齡化和/或更嚴格的移民政策導致勞動力供應受限。我們認為，隨著回報預期壓縮或趨于平穩，以及波動性上升，投資者在投資組合中配置較低相關性資產的優勢日趨重要。許多機構和個人投資者傾向于選擇另類投資，以提高回報并獲得多元化、下行保護和通脹對沖優勢。隨著公共投資領域日益萎縮，而私募另類投資的機會在全球范圍內大幅增加，這一點尤為顯著。在美國新政府執政后利率短期走勢變得更加不確定的環境下，我們重點關注由硬資產支撐的抵押品支持現金流，例如基礎設施、房地產和資產支持融資。這些收入流或支持這些收入流的資產，通常可通過合同方式或通過定價上調機制跟上通脹，這是新經濟環境中許多實物資產表現優異的核心驅動因素之一。基礎設施的下行保護特性變得極具吸引力，同時受長期大趨勢影響，該類資產還有可能獲得超額回報。盡管如此，私募股權仍是回報潛力最高的資產類別，尤其是在估值上升、通脹波動加劇和利率上升對上市股票造成壓力的情況下，遠期投資回報潛力最大。在資本市場整體活動中，資金部署活動和投資變現活動顯著加速。重要的是，鑒于利率不確定性，創造價值和關鍵長期趨勢敞口變得更加重要。面對地緣政治和經濟不確定性，我們仍嚴重依賴自上而下的框架并倡導經歷史考驗的指引，包括線性增長，跨地區、資產類別和板塊的積極多元化，以及識別在選舉和地緣政治周期中蓬勃發展的長期主題。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。192025超級趨勢：世界格局日新月異19Joseph黑石集團私人財富解決方案首席投資策略師

入2025年，我們認為，在很大程度上依賴公開市場的傳統投資組合將面臨諸多挑戰，因此投資顧問有必要幫助投資者拓寬投資組合的視野。隨著經濟即將實現軟著陸以及央行大幅降息，我們預計市場在年內將轉向進尤進對于傳統投資組合而言，這一轉變可能在三個方面帶來挑戰。首先，股票與債券之間的相關性。近幾十年來，傳統投資組合受益于兩者之間的負相關系，這使得投資組合在一些部分表現較差時，其他部分能夠平衡風險并提供回報。我們認為，在平均通脹水平較高的環境下，這一負相關系可能不再那么可靠。其次，由于存在債券平均收益率將走高的風險，過去幾個周期中作為回報強勁驅動因素的股票市盈率的強勁擴張趨勢可能將減弱。第三，許多上市資產的初始估值較高，可能加劇這一風險。私募資產可能提高經風險調整回報，在長期戰略性資產配置中發揮重要作用，但當前的宏觀環境使資產配置變得更加重要。房地產可為投資組合提供一定程度的通脹對沖，尤其是數據中心和物流等快速增長的板塊。私募信貸可提供頗具吸引力的收益率，并通過資產擔保融資實現日益多元化的投資。目前的情況似乎也利好私募股權，目前正處于降息周期、交易活動日益增加，且相對于市盈率達創紀錄水平的大型股公司而言具吸引力。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。202025超級趨勢：20人工智能在現實生活中的應用212025超級趨勢：世界格局日新月異21隨著增量預算可能會流向與人工智能相關的資本支出，對于企業來說，人工智能正作為一個明確而重要的優先事項，從概念向現實轉變。超大規模云端服務商的巨額資本支出為人工智能半導體行業帶來利好，而且增長似乎尚未進入停滯期。現貨商用芯片和定制芯片需求依然旺盛，還外溢至更廣泛的半導體和硬件領域。本行認為人工智能應用開始激增，并集中(1提高內部員工的工作效(2通過面向客戶的應用獲得收入機(3)客戶體驗和參與度。人工智能聊天機器人的消費者采用率正穩步上升；大眾市場對該技術的熟悉程度，將有助于為未來幾年更可持續的人工智能需求奠定基礎。“生成式人工智能的興起需要更加強大的推理計算平臺。[但]生成式人工智能應用數量是無限的，它唯一的限制就是人類的想象力。”——英偉達創始人兼首席執行官黃仁勛人工智能的驚人發展速度吸引了全球投資者的關注和想象力。人工智能從一項鮮為人知的技術，發展為企業和消費者日常生活無處不在的技術。

這是顯而易見的，因為人工智能的普及可以部分歸因于運營人工智能模型的成本迅速下降。性能相當的人工智能模型的運營成本每四個月減半——這一趨勢可能會持續至2030年。人工智能霸權的競賽正在上演在這早期階段，針對人工智能基礎設施的投資規模相當可觀，短期內預計仍將呈現指數級增長。IDC預測，未來四年GenAI支出的復合年增長率將達到73%。按照這一增速，全球GenAI核心IT支出將從2023年的160億美元增至2027年的1,430億美元。目前，超大規模云端服務商在芯片和硬件領域投入了大量資本，但本行預計人工智能半導體的增長似乎尚未進入停滯期。事實上，在計算需求持續旺盛的推動下，芯片科技巨頭已公布了未來幾年圖形處理單元(GPU)的發展路線圖，該路線圖顯示未來的產品開發將非常迅速。這還會對整個半導體和硬件設備行業產生更廣泛的影響，例如對更復雜的高帶寬內存和冷卻解決方案的配套需求。本行還看到對其他AI半導體替代品的需求也在顯著增長，包括專用集成電路(ASIC)芯片等定制解決方案。具體而言，本行認為ASIC可能能夠為人工智能推理工作負載提供更高的效率和更好的成本結構。222025超級趨勢：22事實上，未來幾年人工智能ASIC的增速預計將超過人工智能半導體市場的整體增速，因此其份額將隨著時間的推移而增加。這可能由于超大規模云服務商期望實現更大的差異化優勢、更出色的性能表現、更低的功耗和整體更低廉的芯片成本，而與現成的商用解決方案相比，ASIC有能力成為強有力的計算加速器替代方案。云資本支出水平——簡直突破天際按實際價值計算，關鍵超大規模云服務商/大型科技企業的云計算資本支出總額估計可能即將接近阿波羅太空計劃（1960年至1973年）的支出，因此這無疑是一個合理的擔憂。人工智能仍是企業的重中之重考慮到上述問題，近期數據顯示，企業人工智能/生成式人工智能的整體環境仍較為有利。生成式人工智能和大語言模型(LLM)的最新創新正在對公司今年的信息技術投資重點產生直接影響。這突顯市場對這類創新技術的興趣和投資日益增長。預算增加將利好人工智能/機器學習/流程自動化等領域。

生成式人工智能的產量預計將在2025年下半年工智能/人工智能行業的合作和監管近期，美國人工智能安全研究所(AISI)與領先人工智能公司達成協議，標志著聯邦人工智能模型監管和監督領域不斷發展的格局已取得了顯著進展。這也標志著美國政府在安全和道德人工智能模型公開發布之前/之后獲得進入這些本行認為，政府機構與私人人工智能開發者之間前所未有的合作可能對人工智能行業、監管框架和市場動態產生廣泛影響。這些協議的核心是聯合研究，旨在評估與新人工智能模型相關的功能和安全風險。隨著時間的推移，我們認為，開發先進人工智能系統的公司將面臨越來越大的壓力，必須與監管機構開展類似的合作，否則可能被視為不夠透明或不夠重視安全。從投資者的角度來看，參與此類合作的公司可能會受到青睞，因為它們展示了對安全性和透明度的承諾，這反過來可能有助于增強投資者的信心。超級趨： 2242025超級趨勢：24

隨著科技革命的臨近，很明顯，人工智能代表著一個結構性大趨勢，有可能重塑我們的經濟和社會。未來的投資機會巨大，將引發各行業進行大量投資。為應對這些復雜情況，我們采用三個階段的框架：擴建、采用隨和轉型。BelindaBoa黑石集團亞太區主動投資總監兼新興市場首席投資官

在擴建階段，受數據中心和數據處理所需芯片的大量投資推動，我們預計人工智能模型將變得日益復雜。超大型股公司可能將利用其競爭優勢主導這一階段。然而，一些小型公司，尤其是生產內存芯片和網絡解決方案等關鍵硬件的公司，也可能蓬勃發展。投資者應留意公用事業和能源等行業可能面臨的電力供應挑戰和監管障礙，這些可能將阻礙進展。過渡到采用階段，這引發了關于人工智能對生產、工作和消費的影響的關鍵問題。早期受益者正在涌現，尤其是自動駕駛汽車、機器人和醫療保健等行業的受益者。雖然，在這一階段人工智能對GDP貢獻的估計范圍較廣（較小至較大），但其影響可能將擴大到各行各業，在醫學、教育和農業領域引入新應用場景。主動型投資策略對于識別贏家和輸家至關重要，尤其是可以發現準備整合人工智能的初創公司的私募市場。但到了轉型階段，人工智能的真正潛力將得到釋放，從而實現廣泛生產率提升，并出現新的商業模式和行業。然而，這些變化的時機和規模仍充滿不確定，達至這一階段需要大量支出。人工智能日益增長的電力需求可能在短期內使能源電網承壓，從而可能減緩擴建進度。雖然人工智能最終可能將提高能源效率并支持低碳經濟，但這些益處只有在廣泛采用后才能實現，從而導致短期內能源成本上升和通脹壓力。主要風險包括電力供應問題、監管壓力以及新技術利潤集中的歷史趨勢引發反壟斷審查。即將出臺的歐盟人工智能法案標志著朝全面監管方向邁出重要一步，地緣政治動態將進一步塑造這一格局。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。252025超級趨勢：世界格局日新月異252024年下半年有更多證據表明，人工智能是一項重大的技術突破，其將在未來幾年滲透我們的工作和日常生活。我們開始了解一些關于人工智能如何影響企業運營的更具體數2024據，預計未來將涌現更多這類數據。FabianaM&G投資公司股票、投資官

如果我們深入分析人工智能生態系統中的三大關鍵類別股票，將會發現大部分人工智能推動者（關鍵技術提供商）和人工智能服務提供者都位于美國和北亞（包括中國臺灣和韓國）；尤其是公開市場更為顯著。美國仍是人工智能領域的全球領導者，這得益于其成熟的技術生態系統和大量私募資金支持人工智能研究。中國也正在發展成為主要參與者，政府將發展人工智能提升到國家戰略高度，計劃在2030年前成為人工智能領域的全球領導者。人工智能受益者（第三類股票）通過使用人工智能獲得顯著收益。通過這個視角，從地理和行業角度來看，可用投資機會大幅增加。我們認為，不僅美國和亞洲，歐洲和英國也將出現機遇。有趣的是，2024年下半年，人工智能提供者和人工智能受益者的表現優于人工智能推動者。三類人工智能相關股票的相對表現將取決于公司特定要素、技術領先地位以及市場預期是否得到滿足。人工智能生態系統的投資機會將遠超“科技七巨頭”的范疇。與此同時，并非所有投資和應用人工智能的公司都會產生切實的利益并提高競爭力。市場近期關注公司將其投資變現的能力，導致市場情緒有所減弱，并引發今夏的科技股拋售潮。投資者需要進行嚴格的盡職調查，以區分哪些公司可能從人工智能投資中實現可觀回報并實現強勁增長，哪些公司可能成為資本錯配陷阱受害者。投資者如能做出正確評估、篩選出優質資產，則回報機會可能相當可觀。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。262025超級趨勢：26加速發展：向具有韌性的未來社會過渡272025超級趨勢：世界格局日新月異27在人工智能應用場景激增和清潔能源轉型的推動下，技術和能源轉型的耗電特性將在中期加速發展。雖然特朗普政府可能將綠色發展議程置于次要地位，但從長遠來看，全球清潔能源轉型對人類的生存至關重要，并將成為獲得重大經濟機會的門戶。全球清潔能源轉型將繼續利好清潔能源和電動汽車(EV)行業相關的成熟且盈利良好的公司，而專注于智能電網基礎設施、儲能和能源效率的轉型推動者以及金屬和礦物生產商也將受益。政策轉向為油氣行業打開大門，使其通過運用生物能和碳捕獲技術及管理復雜能源系統的能力，成為能源轉型的參與者。預計2024-2025年間全球電力消費將以疫后復蘇以來最快的速度增長經濟風險，加上關鍵地區制造業活動放緩和氣候溫和，2023年全球電力需求的平均年增長率從2022年的2.7%放緩至2.5%。然而，預計2024年電力消耗將以更快的速度增長，增長率將達到4%（這是自2007年以來的最高增長率，不包括2010年金融危機后的異常反彈和2021年疫后的需求崩潰）。國際能源署預計，在強勁的經濟增長、持續的熱浪和全球持續電氣化的推動下，2025年這一需求趨勢將持續，增長率也將達到4%1。

圖表8：全球電力需求同比百分比變化，1991年至2025年8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%-1% 資料來源：國際能源署長期而言，隨著清潔能源轉型、電動交通出行、制冷、數據中心和人工智能等領域的發展，電力需求將加速增長從長遠來看，過去十年，用電量的增速實際上是整體能源需求增速的兩倍，過去十年全球電力需求增長的三分之二來自中國。未來幾年，電力需求將進一步加速增長，全球每年增加的用電量相當于日本一年的電力需求2，在符合國家和全球凈零目標的情境下，電力需求增長將更快。預計到2030年，發展中經濟體將占全球電力需求增長的近80%，僅中國就占全球總增長的45%以上。1/assets/234d0d22-6f5b-4dc4-9f08-2485f0c5ec24/ElectricityMid-YearUpdate_July2024.pdf2/assets/5e9122fc-9d5b-4f18-8438-dac8b39b702a/WorldEnergyOutlook2024.pdf282025超級趨勢：28中國能源行業的電氣化速度特別快，2000年至2023年期間，電力占最終消耗的比例從11%升至26%。主要原因是建筑行業的用電量激增，隨著收入增長，家電和室內制冷需求快速增加，而室內供暖也日益電氣化。隨著電動汽車的快速普及成為關鍵驅動因素，預計未來幾十年整體需求將進一步上升。圖表9：到2050年，電力最終消耗總量和需求增長

耗電方面的創新隨著人工智能的普及，耗電數據中心和技術的增長也將推動能源需求的增長。根據國際能源署數據，2022年數據中心的用電量為460太瓦時，在最差情境下，到2026年可能會升至1,000太瓦時。僅在美國，到2026年，數據中心的用電量估計將達到260太瓦時，占美國用電量的6%。2023-20302023-2030印度2030-20502030-2050新興經濟體

最終消耗的年均增長率100 200 300 400

幅增長，從而支持數字化和人工智能生基礎設施的能效。由于需要提高數據中心、冷卻和電力系統基礎設施的能效，尋找太陽能、風能和核能等清潔能源補充現有能源將帶來投資機會。工業 建筑物 交通運輸 農業注：其他新興市場經濟體——中國和印度以外的新興市場和發展中經濟體資料來源：國際能源署圖表10：超大規模云服務商期望賴以實現氣候目標的關鍵解決方案解決方案“技術就緒”“建設風險”經濟可行性可再生能源和儲存高“陸上項目風險低，海上項目風險高”經濟效益因地區而異，但在世界許多地方，陸上風能和太陽能是最便宜的電力來源長時儲能(LDES)；鐵空氣電池中低長時儲能與天然氣發電廠相比具有優勢，價格為20-40美元/兆瓦時下一代地熱中-高高目前情況并非如此，但成本持續下降小型模塊化反應堆(SMR)中-高高電網增強技術高低是資料來源：各公司292025超級趨勢：世界格局日新月異29全球清潔能源轉型將持續進行盡管市場擔心在特朗普新政府執政期間，綠色發展議程的部分內容可能被擱置，但全球清潔能源轉型將持續進行。能源轉型不僅對人類的長期生存至關重要，而且對戰略性板塊的經濟繁榮也至關重要。在清潔能源和可持續實踐方面處于領導地位不僅能確保能源安全，還將促進經濟增長和競爭韌性，因此處于這一轉型前沿的國家將獲得巨大的戰略優勢。在此背景下，本行看好清潔能源和電動汽車行業中盈利能力強、行業競爭優勢顯著的公司。本行也關注轉型的推動者，包括致力于智能電網基礎設施、儲能和能效的企業，以及生產能源轉型所需金屬和礦物的企業。美國的變化拜登政府在促進清潔能源舉措方面取得重大進展，強調減少碳排放和投資可持續技術的重要性。然而，政治格局正在發生變化，與清潔能源相關的優先事項也隨之發生變化。特朗普政府可能將采取更加務實的方針，重點關注能源獨立和經濟增長。這可能意味著重新重視化石燃料。特朗普政府可能將采取更加務實的方針，重點關注能源獨立和經濟增長。這可能意味著重新重視化石燃料、放寬監管和推動傳統能源發展，這或將使一些更加雄心勃勃的綠色倡議遇冷。雖然清潔能源投資將繼續，但在戰略上可能更傾向于讓美國能保持競爭優勢的領域，比如電池技術、核能、碳捕獲和先進制造業，而非更廣泛、更全面的氣候政策。

在亞洲，印尼作為全球最大的碳匯國之一，提供了可觀的投資機會。該國還擁有技術發展所須的豐富稀土和礦物資源。隨著引領能源轉型的中國企業在亞洲其他地區建立更多制造設施和基礎設施，這涌現新的投資機會。傳統能源企業：解決方案的參與者傳統能源企業在此過程中扮演的角色正在發生變化，政策轉向已為油氣行業開啟大門，使其可以運用生物能和碳捕獲技術及管理復雜能源系統的能力，成為解決方案的參與者，而非問題制造者。本行繼續看好能夠實現轉型業務可靠且盈利增長，同時油氣業務保持堅韌的公司。實現多來源電力需可靠的支柱最后，為順利轉型到可靠、安全、清潔且價格可負擔的電力供應，全球需要采用多種多元化的能源發電（如天然氣和可再生太陽能或風能），并通過高效的輸配電網絡輸送到更廣泛的終端用戶手中。由于當前老化的電網系統已成為邁向可再生能源發電轉型的瓶頸，因此迫切需要擴建和升級智能電網。智能電網采用數字技術、傳感器和相關軟件，旨在優化電力的實時供需，同時最大限度地降低成本并確保電網的可靠性。根據彭博新能源財經的數據，到2050年，為支持全球實現凈零排放的目標，至少需要在電網上投資21.4萬億美元。首先，歐盟委員會的能源系統數字化行動計劃將利用技術手段來提高能效，并將可再生能源納入電網。302025超級趨勢：30圖表11：全球年度電網資本支出（按地區劃分）十億美元1000 2022 30402022 3040503040506004002000世界其他國家/地區 印度 歐

美國 中國大陸注：2030年、2040年和2050年的數值是前十年的平均值資料來源：彭博新能源財經實現具韌性未來社會的其他要求總體而言，替代性糧食和農業、水解決方案和自然資本保護等概念是建設具韌性未來社會不可或缺的組成部分。因此，隨著消費者偏好轉向更健康、更可持續的選項，投資專注于可持續農業、植物性食品、垂直農業和創新農業技術的公司可產生可觀回報。提供先進的水管理解決方案、水凈化技術和可持續灌溉系統的公司也處于良好的增長地位。隨著全球水資源挑戰加劇，這些公司將在提供增強水資源安全的解決方案方面發揮關鍵作用。最后而且同樣重要的是，企業關注環境保護、可持續林業和生物多樣性保護，與人們日益認識到自然資本的經濟價值如出一轍。312025超級趨勢：世界格局日新月異31基礎設施投資可通過長期合同提供穩定且多元化的現金流和資本增值，過往這些合同提供與該類資產不相關的回報。我們認為，鑒于能源轉型和數據需求激增對資本的巨大需求，目前基礎設施尤其具吸引力。基Joseph黑石集團私人財富解決方案首席投資策略師

過去20年，美國電力需求相對平穩。然而，人工智能的興起和能源轉型導致需求激增，需要在未來12至13年內將美國已有40年歷史的電網容量增加一倍。這一挑戰不僅限于美國；這代表著全球機會。預計未來十年，全球交通、電力、水資源和電信基礎設施的年度投資將需要3.7萬億美元。債務負擔沉重的政府不太可能單獨實現這一目標，我們認為，所需資本與可用資本之間的不匹配，在未來幾十年為投資者提供了極具吸引力的機會。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。322025超級趨勢：32塑造經濟的人口結構2025202533圖表12：中國和印度的總人口趨勢，1970年至2022年估計和2023年至2100年預測（預測區間為95%）人口（十億）2.0估計預測1.5 中國大陸1.00.5 印度0.01980 2000 2020 2040 2060 2080 2100資料來源：聯合國圖表13：人口最多的五個國家，1970年估計以及2023年和2050年預測1970 20231中國大陸(823) 印度(1,429) 2印度(558) 中國大陸(1,426)3美國(200) 美國(340)(130)(115)678910巴基斯坦(59)(278)(240)(224)2050印度(1,670)(1,313)尼日利亞(377)美國(375)巴基斯坦(368)(317)(144)*資料來源：聯合國隨著適齡勞動人口的縮減，對人才的競爭將會加劇。這可能會推動工資上漲，同時刺激對自動化技術和提升生產力技術的投資。處于相關趨勢前沿的公司，如機器人和人工智能領域的公司，可憑借有利位置從中受益。面對勞動力短缺以及自動化的興起，人口減少有可能推動勞動力再培訓的需求。因此，市場對從事教育、再培訓、留任和招聘行業公司所提供服務的需求可能增加。優質醫療保健延長人類壽命，以及不斷下降的出生率，共同預示著一個新時代的到來，并在未來幾十年重新塑造我們所熟知的生活。因此，人口2.0——應在考慮全球人口結構變化的基礎上思考人類生存的下一階段。根據世界衛生組織預測，2015年至2050年期間，全球60歲以上人口比例將從12%增長近一倍，達到22%，而這一趨勢在發達經濟體中表現得尤為明顯。另一方面，從現在到2050年，預計非洲將占全球人口增長的一半以上。印度和中國作為世界人口最多的兩個國家，占世界人口的三分之一以上。由于中國人口在2022年達到峰值，印度可能從2023年開始超過中國，而由于中國的生育率落后于印度，在本世紀末之前，中國人口可能會跌至十億以下。342025超級趨勢：34人類壽命也在延長；目前世界上超過一半的人口出生時的預期壽命為75歲，比1950年延長了25歲。由于大多數國家面臨人口老齡化問題，《2022年世界人口展望》報告顯示，65歲以上人口的增長速度超過年輕群體，并將占世界人口的16%，而2022年為10%。到2050年，65歲以上的老人人口將是5歲以下兒童人口的兩倍。縮而減少投資，經濟增長可能將放緩。政治動在微觀層面，養老基金管理公司和保險公司等資產所有者將需要在其資產配置決策和精算校準中考慮壽命延長的因素。人口結構變化將重塑消費模式，使其向專注于老齡化的行業和技術（如機器人、醫療保健服務和體驗）傾斜。這降低了面向家庭創建和城市化趨勢的公司的增長潛力，特別是在日益成熟的經濟體中。

預期壽命延長增加了延長退休計劃的重要性全球人口老齡化主要受生育率下降和預期壽命延長的推動，這一趨勢對資本分配具有深遠的影響。隨著人口老齡化程度加深，需要的退休儲蓄和收入也在增加。對于長期財富規劃需求而言，隨著投資者尋求實際（或經通脹調整）回報較高的資產為更長期退休生活提供資金支持，這可能會推動“追逐收益”現象。股票方面，尤其是現金流龐大且具備股息增長潛力的公司股票，或可從中受益。機器人和自動化將受益于勞動力市場萎縮隨著適齡勞動人口的縮減，對熟練技能人才的競爭將會加劇。雖然使用生成式人工智能提高生產率可緩解這一問題，但薪資上漲可能刺激企業對自動化和提高生產率技術的投資。處于相關趨勢前沿的公司，如機器人和人工智能領域的公司，可憑借有利位置從中受益。352025超級趨勢：世界格局日新月異35圖表14：部分經合組織國家勞動年齡人口的預測變化（2000年=100%）*111.000%80%85.180.8111.000%80%85.180.880.461.8160%2000年代2010年代2020年代2030年代2040年代50年韓國 經合組織 德國 意大利 日本*人口年齡20歲至64歲資料來源：經合組織雖然隨著人口老齡化，服務需求預計將上升，但勞動力短缺仍是關鍵問題。服務自動化和人形機器人預計將快速增長，有助于填補勞動力缺口。這些機器人可應用于家庭/老年人護理需求、醫療保健和其他操作領域，例如災難救援、化學品制造、采礦和安全生產操作。美國、歐洲、日本和中國工業領域的龍頭企業將受益于這些積極的結構性趨勢。

隨著老齡化導致疾病惡化，醫療保健領域的機會也隨之增加根據經合組織的數據，公共衛生支出的增長預計將是政府收入平均增速的兩倍（經合組織國家平均增速分別為2.6%和1.3%）。如果計入為提高未來韌性而需要對衛生系統進行的投資，這可能導致到2040年衛生支出達到GDP的11.8%的峰值。隨著年齡的增加，慢性和急性疾病惡化，導致醫療保健費用大幅增加。這一人口結構變化為制藥、老年人護理、遠程醫療和醫療技術等板塊創造機會。這一趨勢還將加劇對正規和非正規護理、醫療保健和社會支援服務的需求。為預防和治療失智癥和阿爾茨海默癥等疾病，需要研究老年病學和老年醫學等領域。全球各國政府需要應對為老齡化人口提供醫療保健和社會支持服務日益沉重的負擔，加上納稅勞動力不斷下降，這將增加財政負擔。362025超級趨勢：36老齡化社會的消費模式可能將發生變化此外，人類壽命延長可能會重塑消費模式。年長消費者傾向于在旅游、休閑娛樂和服務體驗方面花費更多，而在耐用品上的開支則較少。退休生活是時間的禮物，許多老年人發現擁有更多的時間去探索業余愛好和旅行。這種新獲得的自由通常會增加人們在促進享受和滿足感活動的支出，如導游帶領的旅游、游輪和健康療養。投資者應當了解這些轉變，并根據老齡化人口不斷變化的需求和偏好，將資本投向相關行業和公司。圖表15：按年齡劃分的消費支出比例24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%14%20112012201320142015201620172018201920202021

對教育、再培訓、留任和招聘服務的需求增加25-34 35-44 45-54 55-64 65歲及以上資料來源：新加坡銀行、美國勞工統計局超級趨： 2382025超級趨勢：38村尾祐一野村資產管理首席投資官

口趨勢可能對許多發達國家產生廣泛的經濟影響，因為這些國家正在努力應對壽命延長、出生率下降以及人口增長放緩或逆轉的影響。日本是人口老齡化趨勢的先行者，可能為其他成熟社會提供經驗。人日本勞動適齡人口預計將繼續下降，而健康的預期壽命正在增加。過去10年，為確保勞動者在70歲前的就業機會和提高女性參與率而作出的政策努力，使勞動參與率提高近7個百分點。隨著壽命的延長，人們活得更長久、生活更健康，老年人可延長其就業年限。人因此，延長健康的預期壽命和提高勞動生產率可能會增加經濟的供應能力。例如，日本前首相岸田文雄所提出的“新型資本主義”建議主張實行現代供給側經濟，強調對訓練和研發的投資。據日本內閣府估計，如果生產率保持穩定，公共債務占GDP的比例可能穩步上升。然而，隨著(i)勞動參與率持續逐步上升，以及通過勞動和技術投資提高生產率，債務占GDP的比例可能下降。雖然老齡化社會將導致與社會保障相關的支出增加，但解決辦法可能包括采取措施提高生產率和經濟增長，以抵消不斷上升的福利成本。如果我們能夠防止社會老齡化增加公共債務負擔，這可能將對長期利率前景產生影響。長期利率可通過提高生產率來壓低，而老年人口的增長也自然將利好支持其長期醫療保健和福祉的行業。然而，從經濟增長的角度來看，更重要的考慮因素是創新能否推動足夠的生產率增長，以補償出生率下降。受益于人力資源投資的行業（如教育行業）和研發主導行業（如機器人和工廠自動化）將在此過程中受益。人工智能還可能直接加速生產率增長，不僅利好科技相關行業，還利好支持人工智能實施的基礎設施行業。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。392025超級趨勢：世界格局日新月異39展望2025年，老齡化人口的長壽和出生率下降凸顯全球經濟格局面臨的重大挑戰和機遇。到2050年，全球65歲及以上人口預計將從目前的8億翻一番至16億，這將加劇醫療系統的壓力，并提高撫養比。這一人口展結構變化，尤其是發達經濟體的人口結構變化，凸顯了解決退休儲蓄和資產配置結構性失衡的緊迫性。Torsten

僅在美國，5,100萬退休工人享受社會保障福利，其中更多的退休人員依賴社會保障而非養老金。401(k)賬戶的平均余額為134,000美元，其中一半以上的余額投資于股票。此類集中性投資使許多儲戶面臨市場波動的風險，凸顯對多元化解決方案的需求。壽命延長和人口增長放緩共同對宏觀經濟產生重大影響，包括加重社會保障體系的財政負擔以及帶來勞動力市場的變化。各國政府需要解決融資機制的可持續性問題，并探索退休融資的替代模式。與此同時，隨著適齡勞動人口減少，出臺鼓勵老年人積極參與勞動的政策將變得更加重要，以緩解潛在的勞動力短缺。從微觀經濟層面來看，這些趨勢影響資產配置，并凸顯出有望受益的行業和技術，如醫療保健服務和機器人技術。長期投資策略應側重于從人口老齡化中受益的行業以及不同的資產類別，以提供穩定的回報并增強抵御市場波動的韌性。由于市場波動性和不確定性增加，投資者應做好長線投資和回報可能下降的準備。包括私募股權和實物資產等另類投資的多元化投資組合可提供穩定性和增長機會。著重投資于有望從人口結構變化中受益的板塊，將是實現可持續回報的關鍵。結論很明確——需要更多的退休儲蓄，而退休產品格局需要創新。這不僅需要增加退休儲蓄，還需要重新構想退休產品格局，以提供創新、多元化的解決方案，更好地支持個人應對更長壽命和經濟不確定性。本行對任何外部演講嘉賓所提供信息的準確性或完整性概不負責，相關信息如有變更，恕不另行通知。外部嘉賓所持觀點不代表本行觀點。這些觀點可能未經本行討論、咨詢或同意。您需自行判斷這些內容對您是否適用。如有疑問，請自行尋求獨立的財務、法律、稅務或其他本人判斷合適的建議。本行及任何行內職員均不就您因使用演講嘉賓內容而引起或關聯的任何損失承擔任何責任。402025超級趨勢：40DisclaimersandDisclosuresDisclaimersandDisclosuresThismaterialispreparedbyBankofSingaporeLimited(CoReg.No.:197700866R)(the“Bank”)forinformationpurposesonly.Itisintendedonlyfortherecipient,andmaynotbepublished,circulated,reproducedordistributedinwholeorinparttoanyotherpersonwithouttheBank’spriorwrittenconsent.Thismaterialisnotintendedfordistribution,publicationorusebyanypersoninanyjurisdictionoutsideSingapore,HongKongorsuchotherjurisdictionastheBankmaydetermineinitsabsolutediscretion,wheresuchdistribution,publicationorusewouldbecontrarytoapplicablelaworwouldsubjecttheBankoritsrelatedcorporations,connectedpersons,associatedpersonsoraffiliates(collectively“Affiliates”)toanylicensing,registrationorotherrequirementsinsuchjurisdiction.Thismaterialandotherrelateddocumentsormaterialshavenotbeenreviewedby,registeredwithorlodgedasaprospectus,informationmemorandumorprofilestatementwiththeMonetaryAuthorityofSingapore,theHongKongSecuritiesandFuturesCommissionoranyotherregulatorinanyjurisdiction.Thismaterialbyitself,isnotandshouldnotbeconstruedasanofferorasolicitationtodealininvestmentproductortoenterintoanylegalrelations.Thismaterialdoesnot,byitsown,constituteadvice(whetherfinancial,legal,accounting,taxorotherwise)onorarecommendationwithrespecttoanyinvestmentproduct,andshouldnotbetreatedasadviceorarecommendationorforanyotherpurpose.Thismaterialhasbeenpreparedforandis

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