市值管理帶來新機遇市值管理正成為A股的焦點和新風向，其背后的實質是企業的價值管理，市值管理的核心是以投資者為本，實現股東利益最大化。在這一過程中，市場中有資金在關注低估紅利類、資源類國企概念股，也有價值投資人希望在市值管理大潮中挖掘下一個“招商銀行”。在書面回復本刊時，北京某頭部公募人士指出：“投資的角度上，受益于市值管理潮，首先可尋找安全邊際高的品類，如大金融；其次，從安全視角看，關注糧食、能源、軍工等國計民生相關的安全領域；最后，從發展視角看，建議關注有自主可控需求的科技成長行業，尤其是與電子相關的硬科技制造。”[多位業內人士對市值管理解讀形成共識：以投資者為核心、實現股東利益最大化的市值管理，是我國資本市場從“融資市”往“投資市”傾斜的重要砝碼之一。]市值管理是我國資本市場發展過程中所提出的獨創性理念，具有非常鮮明的中國特色。迄今為止市值管理尚無統一定義，各方人士的理解和闡述也有些許差別。但總結本刊采訪可以發現，市值管理是一個大戰略，這個戰略統籌公司內在經營價值的創造，同時要助力公司在資本市場實現交易價值。需要強調的是，市值管理有兩個重要前提，一是必須同等維護所有股東權益；二是要合法合規合理。“市值管理的核心是以投資者為本，實現股東利益最大化。”中國證監會政策研究室原副主任、同濟大學教授黃運成對本刊表示，“上市公司市值管理政策的出臺，是我國資本市場繼股權分置改革、注冊制實施后的第三個里程碑。”那么，為何需要市值管理來實現股東利益最大化呢？“對于一家非公眾公司，股東之間基本互相熟悉，只要公司能夠持續創造利潤，股東利益就能最大化。但上市公司的多數股東，很多是從二級市場買入流通股，他們的畫像并不清晰。對這些股東來說，公司的所有權和經營權是分離的，實際上是委托管理層或大股東來經營公司。這些股東要實現利益最大化，最主要的途徑就是股價上漲。而上漲的本質是通過公司價值增長實現的，這就需要市值管理。”饒鋼進一步解釋背后邏輯。他認為市值管理是公司價值管理的特定分支。市值管理可以分成兩個階段，第一階段是價值創造，公司業務要持續，財務指標要健康；第二階段是在資本市場實現公司價值，這一階段最關鍵的就是和投資者充分、良性互動。“在成熟的資本市場，上市公司的內在價值一般都能在二級市場上得到充分體現，市值是圍繞價值在波動的，所以它們更多關注于自身價值創造能力的提升，普遍采用的是價值管理。但中國股市還處在向成熟邁進的階段，上市公司的市值與內在價值之間會出現大幅背離的現象，這也為中國上市公司進行市值管理提供了必要性前提。”上市公司海目星董事、首席資本運營官羅筱溪對本刊表示。[就市值管理考核的對象而言，國資委層面具體聚焦于央企上市公司，證監會層面從央企擴大到全部A股上市公司。]具體來看，證監會4月12日發布的“國九條”明確提出，會制定上市公司市值管理指引，促進考核逐步落實；國資委針對央企主要負責人實施市值管理考核設置了量化考核指標，考核層次更高。解讀這一組數字時，黃運成分析，它充分說明了央企作為優質上市公司，在帶動其他上市公司市值管理考核工作的深入開展中，能夠充分發揮風向標作用。他強調：“我國的上市公司貢獻了全國稅收的1/3，是中國經濟的基本盤。一個有活力、欣欣向榮的資本市場對提振中國經濟會起到重要作用。”饒鋼也強調，在過往的資本市場中，相比央企，民企對于市值管理更積極。民企的大股東通常就是管理者，在股東回報上和投資人利益一致，做市值管理往往更主動。而對于央企來說，市值管理之前一直未納入考核，再加上所有權和經營權分離，管理層缺乏動力去做市值管理。現在將市值管理納入考核，實現管理層和股東利益統一。在明確的指揮棒下，管理層就會充分重視，想辦法解決問題。作為民營企業上市公司的代表，金螳螂董秘寧波對本刊表示：“將市值管理納入公司管理考核標準，有助于央國企及上市公司加大對公司市值的重視，并從分紅、合規、對外公告、投資者關系等方面全面提升資本市場管理質量。”[從此前的實踐來看，市值管理的誤區主要包括如下幾點：市值管理等同于迎合市場主力；市值管理僅追求股價最高化；市場管理與公司治理沖突；市值管理被視為股價操縱的手段等等，錯誤理解的結果就會導致偽市值管理。]通常，市值有兩種計算公式：一種是市值=凈利潤×市盈率；另一種是市值=股本×股價。如果基于后者出發進行市值管理，大概率會陷入“操縱”股價和股本。這種操作方式不僅不能從根本上解決企業價值問題，而且風險系數極高。“一個健康的、可持續的市值戰略應該從‘市值=凈利潤×市盈率出發，從公司產業角度，重視提高企業的經營利潤和業績；從資本角度，提高企業的估值水平。因此，市值管理的宣傳、認知很重要。”黃運成表示，“在市值管理大潮中，肯定會有種種錯誤做法受到法律制裁，但并不能阻擋我們以投資者為本的初衷。誠然市值管理是把雙刃劍，不可能一步到位，但正確的道路方向不能變。”《市值戰略》作者、和恒咨詢創始人徐朝華則對本刊透露，當前咨詢市值管理的企業，確實有少數停留在“唯股價論”的層次。“這類情況多數是有明確的減持訴求，是典型的觸犯監管紅線的偽市值管理。伴隨著政策的深化和證監會‘零容忍的加強以及對市值管理內涵與外延的認知深化，市場對市值管理的理解和認識會回到價值管理的正確方向上。”他進一步強調。黃運成也特意指出：“市值管理必須敬畏市場。當下監管層倡導市值管理成為了良好開端，后續需要法治化和市場化不斷完善。”“三項原則”即主體適格。一是市值管理的主體必須是上市公司或者其他依法準許的適格主體，除法律法規明確授權外，控股股東、實際控制人和董監高等其他主體不得以自身名義實施市值管理。二是賬戶實名。三是披露充分。必須按現行規定真實、準確、完整、及時、公平地披露信息，不得操控信息和有抽屜協議。[公司基本面是因，市值增長是果。這就決定市值管理是一個多維共振的過程，內容涉及方方面面，不能一蹴而就。]這里他所說的估值，其實就是市值。通過上述實例可以看出，市值管理是長遠規劃和整體戰略；上市后，招商銀行整體發展大戰略都是圍繞于此。當前招商銀行被投資人稱為“銀行中的貴族”，在銀行業乃至資本市場都是非常優質的藍籌。對此，饒鋼也表示：“從我曾經在上市公司做董秘的角度看，企業的所有舉措都要圍繞公司價值的最大化來努力，如公司定位、產品設計、團隊組建、企業文化等等。尤其作為一家現代化治理的上市公司，理應如此。”其中，增持、回購、分紅等也都是國資委和證監會鼓勵公司運用的市值管理工具，同時證監會還提出上市公司可以合理利用股權激勵、并購重組、再融資等資本市場工具。在徐朝華看來，在整體的市值管理戰略中，核心利潤獲現率是上市公司市值戰略設計的核心切入點，這也和價值投資者的選股指標有異曲同工之處。究其原因，雖然收入和利潤是一家公司生存和發展的基礎，但對于上市公司來說，依靠主營業務帶來真金白銀的公司收益，才是真正體現上市公司投資價值的有效支撐。結合以公認的市值管理=凈利潤×市盈率的公式看，基本面不好的公司分為兩種：一是凈利潤差，市盈率也很低；二是凈利潤差，市盈率卻較高。那么，一家公司的基本面不夠優秀，是否還有必要做市值戰略規劃呢？[在當前5300家上市公司的龐大數量級下，從自身的專業分工和能力圈的視角上，研究機構很難全面覆蓋，尤其是聚焦到全部的個體上。所以上市公司要抓住市值管理的契機，要敢于主動走出去，更多地塑造和傳播公司。]市場管理內容設計的一項是必須要把公司的經營價值和交易價值向資本市場清晰準確地傳遞出去，所以與媒體、投資人、研究機構良性互動是非常重要的一環。徐朝華表示，一定要堅決地杜絕“酒香不怕巷子深理念”傾向，避免淪為“沙漠之花”。“把公司的價值告訴公眾，不是去討好投資人，更不是提供內幕消息，重點是要向投資人講清楚公司曾經、正在做哪些實現公司價值的工作，未來的戰略如何。”饒鋼說，“要讓投資人對公司的認知和公司的發展在同一個節奏。作為一名老董秘，我曾經的一項重要工作就是做好和投資人交流溝通，這是一項專業性和實踐性很強的工作，尤其是上市央企業務復雜且多元。”[有賣方強調，國企改革深化、央企業績釋放，疊加主動市值管理，或催生央國企板塊“估值+業績”的雙重催化。]就同一話題，創金合信基金首席經濟學家魏鳳春對本刊表示，受益于市值管理大潮具體標的的，通常是那些能夠通過提升經營業績、優化資產質量和擴大資產規模來實現市值提升的公司，主要包括四類公司：一是業績增長穩定的公司；二是分紅政策優厚的公司；三是資產重組潛力的公司；四是治理結構良好的公司。除去公募和券商外，私募人士也同樣看好市值管理潮下催動的投資機會。長風基金基金經理張保良強調，“中特估”的關鍵就是內在