醫藥行業2024年年報前瞻發布日期：2025年1月12日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的

，不包括香港

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·

醫藥行業動態研究

·行業周報

核心觀點：

制藥產業鏈：

1）處方藥：整體業績穩健上漲

，創新準入推動持續爬坡；

2025年催化密集。

2）

醫藥外包：海外需求逐步

恢復

，國內需求等待回暖。3）國內科研端需求穩定

，遠期看產業鏈國產替代勢在必行。

醫療器械及服務：

1）

醫療器械：

24年板塊整體承壓

，Q4呈現邊際改善；各細分板塊業績增速分化

，行業合規因素影響

邊際減弱。2）

醫療服務：預計24Q4板塊收入低速增長。

中藥、生物制品及醫藥商業：

1）

中醫藥：經營穩步向好

，看好頭部企業表現。

2）

醫藥零售：持續調整

，頭部企業積極

優化門店布局。3）

醫藥流通：優化回款政策持續落地

，期待環比改善。4）疫苗：全年預計承壓

，部分企業Q4有望環比

改善。

5）血制品：24Q4預計承壓

，全年利潤增速有望快于收入。

行業回顧及展望：

改革進入深水區，高質量增長成為常態。從過去幾年已經出臺的各項行業政策看，“

三醫聯動”頂層制度設計的各項改革措施已經逐步落地。

醫藥領域的改革政策已進入常態化階段，

醫保領域最值得關注的增量政策是建立多元復合的醫保支付方式改革，

醫療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“

深水區”的改革。整體符合預期。我們看好2025年醫藥行業投資機會

，建議重點關注新增量（創新、

出海、邊際變化）和行業整合機會。

橫向比較：

展望2025年

，有望實現溫和增長。

2022年以前，

醫藥制造業在國家統計局有統計數據的下游行業中增速排名前列，近兩年受基數影響以及公共衛生事件對醫療需求帶來的影響

，增速有一定波動

。從收入端表現來看，

醫藥制造業在2020及

2021年營業收入增速分別為4.5%和20.1%

，領先同期工業企業收入增速和制造業收入增速

。利潤端波動比收入端更大

，2020及2021年表現明顯好于工業企業整體水平

，基數效應下2022-2023年利潤端增長波動幅度較大。在行業基數得到消化、需求端

確定性及政策預期穩定的情況下

，我們預計2025年行業有望實現溫和增長

，整體走向高質量發展。摘要2

估值處于底部，機構持倉低于歷史均值。2019-2021年行業估值中樞提升明顯，自2021年以來行業估值水平有所調整，2022年以來估值進入歷史底部區間，最新估值歷史分位數27%，近期有所修復但仍處于歷史低位。截至24Q3，公募基金醫藥持倉比例為9.40%，剔除指數基金、醫藥基金后的持股比例為3.61%，持倉比例環比小幅下降。拉長來看，2011Q1-2024Q3剔除指數基金、醫藥基金后，醫藥持倉比例平均為7.67%，目前非醫藥基金持倉比例低于歷史平均水平。24Q3創新藥、CXO等賽道持股基金增加明顯，后續醫藥行業高景氣、創新轉型及政策傾斜相關細分方向公募基金持倉比例有望上升。

展望2025年，我們看好：

繼續看好優質創新藥公司，積極關注藥械前沿技術。全球流動性有望繼續改善，國家政策鼓勵產業創新，我們繼續看

好有全球競爭力的優質創新藥公司。同時我們建議積極關注前沿技術，如創新藥及制藥（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機接口等）。創新藥及制藥領域的相關公司包括：恒瑞醫藥、信達生物、康方生物、百濟神州、

科倫藥業、科倫博泰、和黃醫藥、中國生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業、澤璟制藥等；器械領域的相關公司包括聯影醫療、萬東醫療、金域醫學、迪安診斷等。

出海主線：著眼長遠，不懼短期波動。長期看醫藥行業有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰有充分預期。創新藥領域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領域包括邁瑞醫療、聯影醫療、華大智造等；疫苗

領域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。

邊際變化主線：關注政策及供求關系改善的機會。

1）政策改善：包括醫藥流通及醫療設備更新主線，流通領域相關公司包括國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥及九州通等；設備更新主線包括邁瑞醫療、聯影醫療、開立醫療等。

2）供求關系改善：CXO行業，前期調整較為充分，全球投融資恢復有望推動全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫藥、九洲藥業等具備全球競爭力的CXO龍頭；生命科學及生物制藥上游包括百普塞斯等。

整合主線：關注器械、中藥、制藥板塊及央國企。建議重點關注器械及中藥子行業、部分制藥企業、央國企。摘要3

24Q3公募基金醫藥持倉：

環比小幅下降

，創新藥、CXO加配明顯。公募基金24Q3醫藥持倉比例為9.40%

，較前一季度下降0.24個百分點

，持倉比例小幅下降

。剔除指數基金

、

醫藥基金后的持股比例為3.61%

，較前一季度下降0.35個百分點。拉長來看，

目前基金持倉比例低于歷史平均水平。24Q3創新藥、CXO等賽道持股基金增加明顯。

港股行情回顧：

本周醫藥整體跑贏大盤

，互聯網醫療子行業表現較好。本周恒生醫療保健下跌2.

74%

，恒生指數下跌3.52%

，恒生醫療保健整體跑贏大盤0.79%。2024年以來

，恒生醫療保健整體跑輸大盤1.11%。子行業方面

，本周互聯網醫療（+0.21%）子行業表現較好。

A股行情回顧：

本周醫藥整體跑輸大盤，

醫藥零售及CROCMO跌幅較小

。本周醫藥指數下跌3.09%

，萬得全A指數下跌0.97%，

醫藥指數整體跑輸大盤2.12%。

2024年以來，

醫藥指數整體跑輸大盤0.63%。子行業方面

，本周醫藥零售（-0.23%）、CROCMO（-1.46%）子行業跌幅較小。

風險提示：

行業政策風險：

因為行業政策調整帶來的研究設計要求變化

、價格變化、帶量采購政策變化

、

醫保報銷范圍及比例變化等風險。尤其是集采、

醫保支付等政策的變化

，對行業發展預期影響較大。

研發不及預期風險：

新藥和器械在研發過程中

，存在臨床入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確

定等風險。

審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。

宏觀環境波動風險：全球經濟增速進一步放緩

，可能影響下游需求

，此外還需要考慮國際關系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風險。摘要4細分行業周度復盤醫藥行業2024年年報前瞻24Q3公募基金醫藥持倉：環比小幅下降，創新藥、CXO加配明顯港股行情回顧：醫藥整體跑贏大盤，互聯網醫療子行業表現較好A股行情回顧：醫藥整體跑輸大盤，醫藥零售及CROCMO跌幅較小風險提示312456目錄5醫藥行業2024年年報前瞻1制藥產業鏈2024年前瞻1.1

恒瑞醫藥：創新藥+改良新藥累計23個左右新品種上市。目前有超過5個創新分子處于NDA狀態，預計將于2025年內陸續獲批。此外，對外授權帶來的首付款和里程碑收入將會持續增厚公司利潤，2025年預計至少有7500萬美金首付款確認。伴隨著各區域藥事會開展和準入，預計2024年有逐季度爬坡的趨勢。全年屬于后續關注新產品獲批、國際大會、產品增長等。

恩華藥業：2024年利潤預期按照股權激勵15%左右，收入因為藥店業務的階段性影響，預計在兩位數左右。預計24年Q4和全年增

速保持一致趨勢。后續關注TRV130醫保放量等。

海思科：公司創新藥環泊酚持續放量，創新藥THRβ

、

DPP1等持續推進研發。2024Q1-Q3環泊酚持續爬坡，預計環泊酚2024年Q4可以保持增長趨勢。后續重點關注環泊酚出海，鎮痛/糖尿病藥品上市后放量，以及創新藥包括DPP1等的潛在數據讀出。

信立泰：2024年隨著信立坦和恩那羅的逐步放量，以及0107、

DPP4等產品的陸續上市，公司有望迎來高雙位數的收入增長。2025

年可以關注特立帕肽獲批，JK07海外臨床推進，0108和S086的獲批上市等。

科倫藥業：大輸液短期受到供需關系的影響預計收入利潤短期會有承壓，25年隨著產能釋放，公司預計主要拓展標外市場。非輸液制劑板塊未來沒有大品種集采的風險，未來預計有望依靠新品種放量保持增長。

艾力斯：三代藥物伏美替尼放量明顯，主要因為產品本身療效和安全性俱佳，同時競爭對手受到監管影響，因此后續存在持續爬坡的潛力。此外，公司獲得基石藥業RET抑制劑的中國大陸推廣權，以及引進了加科思的KRASG12c，有望進一步推動業績上漲。

預計24全年會有較好的表觀增速。

貝達藥業：貝福替尼一線成功納入醫保，年費超過7w，因為貝福替尼和恩沙替尼逐漸形成規模化效應，利潤有望進一步釋放，

2025年有望迎來較快的利潤增速。后續可以關注恩沙替尼出海BD，

EGFR/cMET雙抗研發推進等工作。整體業績穩健上漲，創新準入推動持續爬坡處方藥：業績持續上升，創新拉動增長數據來源：Wind，中信建投8

信達生物：24年前三季度公司營收表現出色，預計Q4繼續保持良好趨勢。公司近期牽手羅氏，完成DLL3ADC海外授權，自研分子國際化再獲突破。IBI363研發進展順利，預計25H1將有臨床數據更新。瑪氏度肽首個適應癥正式進入補充資料審評階段，預計25H1獲批，商業化值得期待。

榮昌生物：特色產品泰它西普與維迪西妥單抗持續放量。公司將有望迎來眾多催化劑，泰它西普海外SLE臨床的持續推進以及維迪

西妥單抗海外UC適應癥的持續入組都將進一步推動公司管線前進。展望2024年全年，公司營業收入有望達到16億元以上，整體營收表現預計符合預期。

澤璟制藥：公司凝血酶成功進入醫保，即將迎來放量，產品屬于長周期賽道藥物，后續將有望為公司持續帶來收入與現金回報。創新藥物CD3/DLL3三抗臨床持續推進，有望在今年大會上讀出更多人群數據。預計公司2024年營收同比增長在20%-30%之間，符合預期。

東誠藥業：公司整體運營穩健。在RDC賽道，公司有多寬產品布局，后續有望與核藥賽道的成長迎來共振。

奧賽康：公司2024年業績表現穩定，整體臨床管線推進符合預期。隨著EGFRTKI等藥物后續有望迎來上市，公司商業化管線有望持續兌現。整體業績穩健上漲，創新準入推動持續爬坡處方藥：業績持續上升，創新拉動增長數據來源：Wind，中信建投9代碼公司收入/億元凈利潤/億元總市值（億元）年初至今漲跌幅（%）2024202520262024202520261801.HK信達生物82.50107.31153.83-4.753.4821.26508-89995.HK榮昌生物15.5024.5331.73-13.16-11.40-7.4859-186160.HK百濟神州252.90326.19383.33-40.870.7523.231,386-19926.HK康方生物26.5541.0262.07-4.251.738.78466-79688.HK再鼎醫藥25.9338.7157.83-20.60-11/720.09191-92162.HK康諾亞1.655.5112.14-8.60-6.76-4.8472-109969.HK諾誠健華9.5913.7418.27-5.52-5.09-3.9984-156990.HK科倫博泰生物-B18.4515.0227.67-3.03-8.92-4.9734710013.HK和黃醫藥6.658.5810.23-0.160.651.2919156855.HK亞盛醫藥11.555.8710.93-6.87-5.52-2.14116-13600276.SH恒瑞醫藥270.46303.09351.2363.8470.2481.792,722-7002294.SZ信立泰39.6046.2255.486.217.338.83322-7002653.SZ海思科39.6346.7655.073.775.537.04352-6300765.SZ新諾威20.1327.1743.874.396.319.63359-4688578.SH艾力斯33.4641.8348.9412.4914.8617.71264-2688266.SH澤璟制藥6.2315.4123.81-1.44-0.303.31157-5002755.SZ奧賽康16.7919.3623.261.232.343.94114-4688177.SH百奧泰12.4423.2135.65-0.413.3111.1174-8A&H股制藥企業盈利預測處方藥：業績持續上升，創新拉動增長A&H股主要制藥企業盈利預測數據來源：Wind，中信建投1011（在研）產品25年催化劑恒瑞醫藥HRX0701（DPP-IV/二甲雙胍）糖尿病獲批（25H1)干眼癥獲批（25Q1)干眼癥獲批（25H1）特應性皮炎獲批（25H1），

強直性脊柱炎獲批（25H1），

類風關獲批（25H1）；

斑禿獲批（25Q4）銷售放量（25年內）卵巢癌、輸卵管癌貨原發性腹膜癌一線后的維持治療適應癥獲批（25H1）與鹽酸二甲雙胍和磷酸瑞格列汀聯合使用適應癥獲批（25H

1）治療復發和/或難治性外周T細胞淋巴瘤（R/R

PTCL）患者適應癥獲批（25H1）NDA（25H1）申請上市（24Q4-25H1）獲批上市（24年內）階段性數據（25年內）獲批上市（25Q1）獲批上市（25Q2-Q3）ADC等（WCLC、ESMO等）SHR-8058（3-Nov）SHR8028（環孢素

A）SHR0302（JAK1）SHR1314（IL-17）氟唑帕利恒格列凈林普利塞阿托品SHR-4640

(URAT1)伊利替康脂質體GLP-1/GIP

HRS9531SHR-1209

(PCSK9)SHRA1811（HER2

ADC）大會數據讀出信達生物瑪仕度肽產品獲批（2025H1）POC讀出（2025年中旬）獲批上市（25H2）IBI362（PD-1/IL-2)IBI112（IL-23p19）百濟神州澤布替尼（BTK）（1）2025H1：在美國獲批片劑新劑型；（2）2025H2：在歐盟獲批片劑新劑型；1.2025年上半年：

在美國獲批用于一線治療ESCC；

2.2025年上半年：

在美國獲批Q2W二線治療ESCC；

3.2025年上半年：

在歐盟獲批用于一線治療GC/GEJC的申請；4.2025年上半年：在歐盟獲批用于一線治療ESCC；

5.2025年上半年：在日本獲批用于一線和二線治療ESC

C1.與BGB-A445（抗OX40單抗）和LBL-007（抗LAG-3單抗）

聯用治療肺癌的隊列，

預計將于2025年第一季度進

行數據讀出并于2025年上半年公布2.與LBL-007（抗LAG-3單抗）聯合用藥治療胃腸道癌的多個隊列預計將于2025年進行數據讀出2025H1啟動

BGB-16673

用于治療

R/R

CLL患者的三期臨床試驗2025Q1完成聯合百悅澤

?用于一線治療CLL患者的全球三期臨床試驗CELESTIAL

以及用于治療WM患者的全球二期臨床試驗入組，并預計將于2025H1實現用于治療R/RCLL和R/R

MCL

患者的全球三期臨床試驗的首批患者入組。替雷利珠單抗（PD-1）BGB-16673（BTK-CDAC）Sonrotoclax（BCL-2）處方藥：

2025年內催化密集數據來源：Wind，公司公告，中信建投12（在研）產品25年催化劑康方生物依沃西(AK112，PD-1/VEGF)海外TKI耐藥數據讀出（25H1）；海外新3期臨床啟動（25H1）依沃西(AK112，PD-1/VEGF)國內一線肺癌獲批（25Q2-Q3）卡度尼利(AK104，PD-1/CTLA-4)1L

宮頸癌獲批（25Q1）依若奇(AK101，IL-12/1L-23)獲批上市（25Q1）IL17A

古莫奇單抗NDA（25H1）中國生物制藥洛索洛芬、氟比洛芬等貼膏獲批上市（25H1）FS222潛在BD（25年內）IDH1等潛在NDA（25H1）D1553(kras)銷售放量（25年內）少數股東權益推動階段性推進（2025年內）與MNC的合作與BI合作的第一批7個腫瘤產品公布了3個（TKI、DLL3/CD3、MBM2p53）；

一共5個BD引入合作，除了BI，還有兩個沒公布，兩個沒完成EPCAM/CD3（M701）惡性腹水III期，惡性胸水II期臨床預計24年底完成入組；預計26年獲批上市諾誠健華奧布替尼（BTK）r/r

MCL美國NDA（25H1）奧布替尼（BTK）1L

CLL/SLL獲批（25QH2）；

ITP的III期入組完成（25Q1）早期分子潛在BD（25年內）tafasitamab獲批上市（25H2）ICP-723NDA（25Q1）ICP-332潛在數據讀出（25年內）康諾亞CM310（IL-4Rα

)過敏性鼻炎獲批（25Q3），特應性皮炎放量（25年內）ADC胃癌潛在數據讀出（25年內）新藥物進入臨床24年內新靶點進入臨床處方藥：

2025年內催化密集數據來源：Wind，公司公告，中信建投13（在研）產品25年催化劑貝福替尼銷售放量（25年內）KRAS

G12C銷售放量（25年內）SERDNDA（25H2-26H1）URAT1潛在數據讀出（25H1）TYK2啟動UC臨床研究（25Q1）；發布階段性數據（24Q4已完成）

；潛在BD（25年內）貝達藥業貝福替尼醫保后放量（25年內）恩沙替尼潛在BD（25年內）雙抗研發推進，潛在數據讀出（25年內）首藥控股二代ALK獲批上市（25H2）SY-5007（RET）NDA（25H1）SY-3505（ALK）ASCO數據讀出（25Q2），NDA（2026Q2）信立泰沙庫巴曲阿利沙坦鈣(S086)高血壓適應癥獲批（25Q1）SAL0107銷售放量（25年內）阿利沙坦酯吲達帕胺緩釋片（SAL0108）獲批上市（25Q1）SAL056(長效特立帕肽)獲批上市（2025Q4）復格列汀銷售放量（25年內）JK07II期階段性進展（25年內）艾力斯伏美替尼術后輔助入組完成（25年內），

20ins入組完成（25Q1）

；潛在數據讀出（25年內）海思科環泊酚美國NDA、潛在BD（25年內）THRβ完成II期，潛在數據讀出（25年內）21542獲批上市（25Q1，25Q4）16149銷售放量（25年內）7653銷售放量（25年內）處方藥：

2025年內催化密集益方生物數據來源：Wind，公司公告，中信建投（在研）產品25年催化劑榮昌生物維迪西妥單抗尿路上皮癌海外后線數據讀出（25年內）；乳腺癌獲批（25Q4）RC148（PD-1/VEGF）潛在數據讀出（25年內）泰它西普海外授權（25年內）IgA腎病3期數據讀出（25年H1）MG適應癥獲批（25年中旬）科倫藥業、科倫博泰SKB264(TROP2

ADC)2L/3L

EGFRm

NSCLC適應癥獲批（25Q2-Q3）SKB64EGFRm3L

NSCLC數據有望在2025ASCO公布,2L數據有望ESMO公布商業化放量A166（HER2

ADC）乳腺癌三線獲批（25H1）科濟藥業CT059XIIT臨床初步結果讀出（25）亞盛醫藥APG-2575（Bcl-2）

中國獲批（2025H2）澤璟制藥杰克替尼骨髓纖維化獲批（25年H1）產品醫保后開始放量（24Q2）凝血酶重組人促甲狀腺素產品獲批（25年初）京新藥業地達西尼

銷售放量邁威生物9MW0321（地舒單抗）獲批上市（25年內）獲批上市（25年內）HAS-G-CSFTrop2

ADC、B7-H3

ADC階段性數據（25年內）Nectin-4

ADC階段性數據（25年內），潛在BD（24年內）處方藥：

2025年內催化密集14數據來源：Wind，公司公告，中信建投HP518（Protac）潛在數據讀出（25年內）HP501（URAT1）啟動III期（25年內）再鼎醫藥腫瘤電場治療2L

NSCLC遞交上市申請(25H1)DLL3

ADC臨床1期數據讀出(25Q1)KarXT在國內遞交上市申請(25Q1)和黃醫藥呋喹替尼海外商業化銷售索樂匹尼布美國開展臨床1期試驗，

25Q2-Q3有望數據讀出賽沃替尼二線泰瑞莎難治性

NSCLC,MET+海外遞交上市申請（25H1）新諾威PD-1單抗商業化銷售奧馬珠單抗類似物商業化銷售EGFR

ADC臨床1期數據讀出（25H1)；潛在BD(25年內)來凱制藥LAE102

SAD數據讀出（2025Q1）LAE002（AKT藥物）

拿到減肥IND批件并入組（24Q2）百奧泰（在研）產品

25年催化劑海創藥業處方藥：

2025年內催化密集15HC-1119（氘代AR）

獲批上市（25H1）海外持續放量（2025）

卵巢癌數據讀出（25年）數據來源：Wind，公司公告，中信建投托珠單抗

FRα

ADC股票名稱市值/億元營收/百萬元歸母凈利潤/百萬元2023A2024E2025E

2026E2023A2024E2025E2026E藥明生物706.2217034.317905.821305.325272.83399.73161.53964.34930.9藥明合聯396.002123.83388.74905.86402.8283.5839.81120.31443.1藥明康德1525.6340340.839163.143548.048218.09606.89381.110670.811941.9泰格醫藥396.217384.06807.97623.58958.42024.91201.41448.61779.2凱萊英248.877825.25918.47450.49293.12268.81029.01308.51786.4諾思格42.90721.4796.7903.71025.3162.5136.7182.2238.0九洲藥業113.345523.45754.86257.17059.81033.31014.91122.51294.8金斯瑞192.52829.61193.31668.72262.5-95.5-122.426.6131.0皓元醫藥71.751880.12260.32715.53302.8127.5191.8275.5397.8昭衍新藥105.322376.52042.52340.02734.5397.060.0367.3504.5醫藥外包：海外需求逐步恢復，國內需求等待回暖表：CXO行業盈利預測表注：港股公司市值以1港幣=0.11人民幣換算，金斯瑞營收和歸母凈利潤單位為百萬美元數據來源：Wind，中信建投16股票名稱2021Y2022Y2023Y2024Q11HQ1-3Q1-Q4Q11HQ1-3Q1-Q4Q11HQ1-3Q1-Q4Q1

1H

Q1-3藥明生物150%101%30%-11%-23%-33.9%藥明合聯109%183%162%80%82%175.5%藥明康德395%

56%50%

72%10%73%107%73%32%15%9%9%-19.4%

-11.4%

-13.4%泰格醫藥79%

26%35%

64%14%-5%-10%-30%10%16%17%1%-57.7%

-67.0%

-59.0%凱萊英43%

36%37%

48%224%305%292%209%26%-3%-19%-31%-54.9%

-70.2%

-68.1%諾思格14.5%18.4%15.5%21.7%18.2%14.1%7.9%40.2%50.5%43.2%-20.2%

-31.8%

-33.1%九洲藥業180.7%111.4%97.6%66.5%122.2%70.9%58.2%45.6%36.3%34.3%30.3%12.3%-15.2%

-24.1%

-35.5%昭衍新藥388%103%110%

77%34%141%155%93%50%-76%-48%-63%-248%-260.5%-122.3%

24H2國內下游細分行業價格觸底企穩，海外訂單延續增長勢頭。23年受大訂單影響和生物醫藥投融資影響，大部分公司常規業務增速放緩，利潤同比出現下滑。23年底開始海外投融資出現回暖跡象，24H1部分企業海外新簽訂單恢復較好；

國內投融資整體處于底部，恢復預計仍需要一定時間，

24年行業仍承受一定壓力。細分來看，

臨床前及臨床CRO

受投融資影響較大，訂單數量及價格仍面臨較大壓力，24H2行業價格底部企穩。CDMO國內業務預計仍將承壓，海外業務增長強于國內。需持續關注投融資

波動對企業新訂單的影響，關注行業需求回暖情況。細分行業價格戰趨穩，行業需求等待回暖醫藥外包：海外需求逐步恢復，國內需求等待回暖表：醫藥外包龍頭企業分季度歸母凈利潤增速（累計）數據來源：Wind，中信建投17

藥明康德：2024年前三季度，公司剔除新冠商業化項目后收入端持續增長，截至2024年9月末在手訂單438.2億元，同比增長

35.2%。預計隨著24Q4部分訂單陸續交付，公司業績仍有望保持環比提升，完成全年業績目標。預計2025年，隨著海外及國內研發需求持續復蘇，公司早期業務有望逐步復蘇。化學業務仍將保持穩健增長，其中新分子業務仍將快速放量。

藥明生物

：24H1公司常規業務收入同比增長7.7%，實現經調整歸母凈利潤22.5億元，同比減少20.7%，凈利潤減少主要由于23H1高毛利的里程碑費用顯著減少以及公司BD等費用的增加。截止24H1，公司未完成訂單總額約201億美元。其中未完成服務訂單130億美元，未完成潛在里程碑訂單約71.1億美元，3年內未完成訂單約36億美元。公司預計

2024

年將實現

5%-10%

收入增長。

藥明合聯：24H1公司實現營收16.7億元，同比增長67.6%，實現毛利5.35億元，毛利率32.0%，同比提高9個百分點。

2024年

H1公司實現凈利潤4.88億元，同比增長176%，實現經調整凈利潤5.34億元，同比增長147%，業績增長超過此前市場預期。受益于行業高速增長的趨勢和公司領先的行業地位，24年這一趨勢預計仍舊持續，預計

24年收入將超過

31億元。

凱萊英：2024Q1-3公司實現收入41.4億元，同比下滑35%，剔除大訂單影響同比增長4.5%，利潤端受國內新興業務板塊承壓以及海外收購運營基地影響下降幅度更大。公司小分子業務穩定增長，Q3剔除大訂單同比環比均實現較快增長。新興業務短期承壓，但從在手訂單來看，Q4有望恢復增長態勢。截止8月28日，在手訂單達9.7億美元。預計全年常規業務實現10%以上增

長，但利潤端仍有所承壓。

泰格醫藥：公司24Q1-3收入及利潤端同比表現短期受到多重因素擾動，Q3單季度收入端環比穩中有升。CTS板塊持續加大海外市場投入，項目開拓良好。CRLS板塊預計SMO和數統業務良好發展趨勢帶來支撐。未來展望：

1）新簽訂單積極，看好業績環比改善；2）投融資回暖疊加支持政策，推動國內需求恢復；3）降息周期下海外市場帶來增量。

昭衍新藥：24Q1-3實現營收13.4億元，同比減少15.9%，實現歸母凈利潤-0.70億元，同比減少121%，扣非歸母凈利潤-1.13億元，同比減少136%。公司前三季度累計新簽訂單金額約人民幣14億元，公司整體在手訂單金額約人民幣26.5億元。猴子價格Q3以來整體趨穩，訂單數量有所回升，行業有望逐漸恢復。

諾思格：2024Q1-3實現營業收入5.62億元，同比增加7.1%，實現歸母凈利潤0.84億元，同比下降32.9%，實現扣非歸母凈利潤0.66億元，同比下降32.4%。剔除股權激勵攤銷影響，實現歸母凈利潤1.2億元，同比下降4.4%。臨床CRO行業競爭趨穩，整體訂單價格處于底部區間，有望隨投融資等改善逐漸恢復，

24年預計利潤整體仍舊有所承壓。

九洲藥業：公司24年Q1-3實現營收39.65億元，同比減少13.36%，實現歸母凈利潤6.31億元，同比減少34.74%，扣非歸母凈利潤6.18億元，同比減少35.04%。前三季度公司營收受CDMO部分項目影響以及原料藥板塊競爭加劇有所下滑，利潤端同時18

細分行業競爭加劇，行業需求等待回暖醫藥外包：細分行業競爭加劇，行業需求等待回暖還受毛利率下滑以及同期利息收入匯兌損益等影響下滑較多。預計全年收入仍會受CDMO項目影響，利潤端同樣有所承壓。股票名稱2021Y2022Y2023Y

2024Q1

1HQ1-Q3

Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3東富龍134%98%94%79%91%18%8%2%9%6%-3%-29%-73%-75%-76%楚天科技-487%2429%765%182%22%27%15%0%4%-11%-38%-42%-117%-138%-175%納微科技498%173%192%159%176%154%84%46%-80%-81%-82%-75%126%89%27%泰坦科技439%124%30%31%45%13%12%-13%29%24%-55%-42%-91%-85%-85%阿拉丁147%71%24%20%55%-77%10%3%-44%-38%-17%-7%-3%55%37%泰林生物31%51%30%31%45%-97%12%25%26%-26%-54%-72%-65%-70%-37%森松國際-32%32%-77%76%-40%-26%--13%-百普賽斯-70%-50%32%51%37%17%-16%-16%-23%-23%-32%-36%-32%奧浦邁---417%181%80%74%-4%-29%-48%-49%-23%-44%-46%諾唯贊-13%-9%-17%28%57%36%-12%-112%-113%-110%-112%79%87%78%

耗材及制藥裝備板塊，

24年三季度以制藥裝備為主的公司像東富龍、楚天科技以及森松等受到行業周期影

響相對較大，短期收入和利潤所有承壓，以耗材類為主營業務公司例如奧浦邁以及納微科技等經營收入出現

環比改善。

科研試劑板塊以工業端為主的公司，受到下游生物醫藥投融資景氣度影響較大，部分公司由于去年的業務收入基數較高，表觀收入及業績增速會受到影響。24年科研端需求相對穩定，工業端關注下游行業回暖情況，

海外市場將會是重點拓展領域。基數效應致增速下滑，遠期看產業鏈國產替代勢在必行制藥產業鏈：基數效應致增速下滑，產業鏈國產替代仍是趨勢表：制藥產業鏈及上游龍頭企業分季度扣非凈利潤增速（累計）數據來源：iFind，中信建投19

東富龍：

目前制藥裝備板塊需求相對疲軟，目前沒有看到明確行業回暖跡象。全年多個因素導致客戶需求減少和付款周期拉長。

25年希望收入預計正增長。海外業務今年是公司發展重點。

阿拉丁：四季度科研端整體需求較為穩定，利潤端預計保持穩健增長。美國電商平臺已經搭建，海外業務今年重點布局。

森松國際：海外業務是公司目前的重點，新簽訂單海外占比較高，主要集中在醫藥、光伏以及新能源等板塊，公司預計國內今年中有所恢復。

奧浦邁：培養基板塊25年多個客戶產品進入商業化有望帶來訂單增長，CDMO業務短期依舊承壓。

百普賽斯：

四季度公司需求端預計有一定恢復，基于23年四季度收入低基數，收入增速有望提升，同時利潤端由于匯兌收益以及股權激勵費用充回有望得到一定程度改善。

諾唯贊：

24年四季度科研端需求較為穩定，阿爾茲海默檢測試劑已經上市銷售并貢獻收入。全年收入預計與股權激勵目標（全年15.5億元收入）基本一致。國內科研端需求穩定，遠期看產業鏈國產替代勢在必行制藥產業鏈：基數效應致增速下滑，產業鏈國產替代仍是趨勢20醫療器械及服務行業2024年前瞻1.2

受行業合規要求提升、設備更新進度較慢、DRGs和集采推進等因素影響

，24年器械板塊業績整體承壓。Q4板塊呈現邊際改善趨勢

，行業合規因素影響逐步減弱

，設備更新項目逐步進入落地階段

，部分高值耗材及IVD集采也逐步進入落地階段。展望25年

，外部政策行業增速的邊際影響將逐步變弱

，行業將在低基數背景下緩慢復蘇

，有國產替代和新品放量、

出海業務快速發展邏輯的公司

，有望實現同比高增長、環比也有望改善。

高值耗材：

預計Q4院內診療量同比有所增長

，受集采、庫存、消費等因素影響

，板塊內部業績表現有所分化

，部分集采出清、新品放量邏輯和出海業務的公司仍有望實現高增長，建議關注電生理、眼科、骨科等集采逐步出清的賽道中有創新產品放量的公司。

醫療設備：

Q4行業招投標在設備更新換代落地、季度采購旺季的背景下有所回暖。展望2025年

，在部分2024年醫療設備更新項目延遲至今年以及新一輪設備以舊換新政策的推動下

，行業招投標有望持續改善。

IVD

：Q4板塊受集采執行、

DRG/DIP醫保控費等影響，短期業績預計有所承壓。25年發光和生化板塊仍有集采執行及DRG等政策影響

，行業檢驗量恢復程度尚難以判斷

，部分公司的國內業務增速存在一定的不確定性

，但集采對國內業務的壓制因素將逐步消除，看好海外空間。

低值耗材：

行業合規要求提升以及集采的影響隨時間推移而邊際減弱，24Q4及25年低值耗材公司國內預計呈現溫和增長態勢。海外客戶訂

單24年呈現恢復性增長趨勢

，但手套行業、注射器行業受海外關稅影響較大，預計其他產品也一定程度受美國加關稅預期影響。營業收入2022Y2023Y2024YQ1Q2Q3Q4合計Q1Q2Q3Q4合計Q1Q2Q3高值耗材板塊14.6%9.5%2.7%-18.4%0.9%7.5%-3.4%4.3%13.8%5.2%9.2%18.8%13.9%醫療設備板塊11.9%28.7%13.7%17.6%18.2%35.3%16.4%8.9%6.4%15.2%0.4%-2.7%-9.2%IVD板塊83.7%35.1%24.3%13.9%38.0%-61.7%-52.6%-45.5%-46.2%-52.5%-5.6%-3.1%-5.4%其它器械板塊83.8%-8.1%-0.8%-3.4%24.1%-63.4%-6.5%-11.1%-20.1%-36.9%-2.8%7.7%21.2%扣非歸母凈利潤2022Y2023Y2024YQ1Q2Q3Q4合計Q1Q2Q3Q4合計Q1Q2Q3高值耗材板塊12.2%-30.6%-11.6%-86.7%-29.5%-7.6%-1.7%-2.2%278.4%8.3%12.6%33.6%23.6%醫療設備板塊-19.8%23.8%-264.0%-37.3%7.9%69.6%16.2%-20.0%-9.7%11.1%-15.0%-22.3%-149.6%IVD板塊110.1%25.8%23.2%-91.1%21.3%-87.6%-79.4%-82.7%-186.6%-85.7%-12.5%-23.8%-46.8%其它器械板塊135.8%-45.6%3.9%-151.7%70.6%-91.5%-36.7%-51.0%-153.4%-82.9%5.6%13.5%60.7%各細分板塊業績增速分化，行業合規因素影響邊際減弱醫療器械：

24年板塊整體承壓，Q4呈現邊際改善趨勢表：醫療器械各細分板塊增速統計數據來源：Wind，中信建投22收入增速2022Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3大博醫療14.94%-2.19%-5.37%-28.09%-9.21%-9.47%-8.86%6.90%9.17%28.61%35.88%愛朋醫療-28.85%-33.26%-33.88%-29.79%29.22%32.24%37.99%30.38%-6.71%-4.89%-7.12%凱利泰3.89%-5.26%-4.56%-8.08%-7.29%-13.20%-20.66%-17.99%-16.37%-8.96%1.86%冠昊生物-4.29%-22.68%-20.97%-22.84%-8.33%3.91%5.09%7.13%-18.85%-10.02%-9.97%正海生物15.28%15.15%13.37%8.26%-7.35%-2.99%-5.71%-4.52%-17.83%-11.80%-9.46%健帆生物20.46%30.80%13.69%-6.88%-17.90%-34.88%-26.64%-22.84%30.00%47.77%47.76%歐普康視29.35%20.05%21.58%17.78%8.17%13.99%8.95%13.89%15.71%13.21%8.44%南微醫學12.50%9.78%8.87%1.72%24.26%19.46%15.42%21.78%12.72%16.28%15.30%心脈醫療30.59%26.64%30.20%30.95%10.75%35.49%33.75%32.43%25.38%26.63%9.13%愛博醫療55.54%32.33%35.83%33.81%44.55%49.04%51.39%64.14%63.55%68.54%60.94%惠泰醫療65.08%44.42%49.53%46.74%31.71%41.81%36.78%35.71%30.20%27.03%25.63%春立醫療13.45%18.39%5.79%8.43%-4.18%-5.37%4.24%0.58%-9.95%-29.70%-35.84%威高骨科-19.31%0.90%-11.31%-14.18%14.71%-27.13%-22.29%-30.55%-10.74%-6.81%0.07%三友醫療9.58%13.68%15.00%9.40%24.19%-4.86%-25.46%-29.08%-46.26%-24.86%-7.30%23.79%13.69%24.14%20.56%29.06%35.66%25.23%24.59%5.68%6.97%4.69%

預計Q4院內診療量同比有所增長

，但高值耗材相關公司業績表現有所分化。

目前行業合規要求提升對院內耗材的邊際影響逐漸減弱

，受集采、庫存

、消費等因素影響

，高值耗材板塊內部業績表現有所分化

，部分集采出清、新品放量邏輯和出海業務的公司仍有望實現高增長

，建議關注電生理、眼科、骨科等集采逐步出清的賽道中有創新產品放量的公司。板塊內部分化，部分集采出清、新產品放量的公司業績有望延續高增長高值耗材：部分集采出清、新產品放量的公司業績有望實現高增長表：高值耗材板塊龍頭公司收入數據（累計）數據來源：Wind，中信建投證券

注：

“-”代表公司尚未披露昊海生科23扣非歸母凈利潤增速2022Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3大博醫療-22.31%-49.17%-45.16%-85.24%-51.11%-55.01%-76.39%-88.40%4.48%88.19%297.20%愛朋醫療-158.30%-174.22%-221.53%-267.80%-108.91%-105.99%-105.87%-105.88%76.41%255.15%-74.25%凱利泰41.50%21.11%0.45%133.59%-36.25%-44.93%-54.23%-327.50%-82.13%-64.08%-45.67%冠昊生物25.08%-894.96%-659.55%-748.43%-2.17%-110.87%-115.49%-109.21%-29.18%-31.33%-46.88%正海生物27.55%30.41%23.68%7.29%-2.71%6.04%-3.16%-2.71%-33.93%-30.83%-26.67%健帆生物17.83%19.52%0.44%-27.65%-41.18%-62.38%-50.67%-50.26%42.74%99.99%86.49%歐普康視28.66%13.16%20.43%14.69%8.43%11.07%1.55%2.29%11.59%6.72%0.40%南微醫學-31.82%-11.87%4.11%8.64%131.00%116.87%74.43%54.67%42.21%18.25%18.11%心脈醫療19.66%13.86%18.24%12.25%1.58%27.14%32.57%42.74%48.91%48.60%37.37%愛博醫療65.15%36.11%46.92%38.84%43.88%36.72%31.58%38.96%31.70%29.95%27.41%惠泰醫療50.70%39.96%60.12%92.02%49.08%72.15%54.60%45.54%51.59%35.20%41.08%春立醫療-8.55%-5.02%-10.88%-33.36%-29.58%-10.94%-7.32%-1.46%-40.25%-72.82%威高骨科-12.96%7.64%-10.48%-21.43%-4.96%-72.64%-73.18%-79.74%-62.03%-16.70%37.00%三友醫療33.25%35.62%21.15%6.47%0.34%-32.75%-55.11%-55.70%-109.63%-103.76%-94.50%-36.48%-75.93%-52.02%-51.60%21.13%253.05%116.86%141.52%33.05%22.66%5.53%板塊內部分化，部分集采出清、新產品放量的公司業績有望延續高增長高值耗材：部分集采出清、新產品放量的公司業績有望實現高增長表：高值耗材板塊龍頭公司歸母凈利潤數據（累計）數據來源：Wind，中信建投證券昊海生科24

惠泰醫療：

24Q4業績有望延續前三季度的增長態勢

，其中冠脈業務預計維持穩健增長

，外周業務維持高增長。25Q1業績有望保持穩健增長

。展望2025年

，公司PFA相關產品已于24Q4獲批

，高密度標測導管和壓力感應消融導管預計25Q1獲批

，有望驅

動公司房顫市場份額逐步提升

，全年收入和利潤有望實現30%左右的增長。

微電生理：

隨著國內更換配送商的影響結束

，預計24Q4公司業務環比有所改善

，同比有望實現較高的增長。25Q1業績在新產品放量的驅動下有望保持穩健增長。展望2025年

，公司高端房顫耗材有望保持快速放量趨勢

，同時有望借助集采續約的機會加速新產品入院

，驅動手術量和業績實現較好的增長。

愛博醫療：

24Q4預計公司人工晶體業務延續放量趨勢、視光業務仍受消費需求影響

，整體業績有望延續高增長趨勢；

25Q1預計公司保持穩定增長

，25全年預計高端晶體占比將不斷提升、隱形眼鏡業務有望貢獻利潤

，驅動公司業績持續增長。

歐普康視：24Q4視光行業仍受消費需求影響

，預計公司業績增長仍將有所承壓；

25Q1公司有望實現穩定增長

，展望25全年，隨著公司產品結構進一步優化、收入利潤有望實現穩定增長。

心脈醫療：

24Q4受公司核心產品類別主動脈介入類產品全國價格調整的影響

，預計公司業績增長承壓；25Q1公司在高基數的

背景下預計同比增長仍有一定壓力

，但收入和利潤端環比改善趨勢較為明顯

。展望25全年

，隨著公司產品結構進一步優化、國內主動脈增速放緩

，術中業務保持穩健增長

，海外和外周介入業務板塊保持高速增長

，全年收入和利潤仍有望實現較快增長。

昊海生科：預計24Q4公司經營情況穩健

，人工晶體受集采影響預計短期仍有所承壓，

醫美業務預計保持平穩增長

，公司加大海魅月白新產品市場推廣力度。25Q1預計公司人工晶體集采因素逐漸消除

，眼科業務有望恢復增長趨勢；展望25全年

，公司受集采影響逐漸減弱、

四代醫美玻尿酸新產品有望放量

，預計將帶動公司整體業績穩健增長。

三諾生物：

24Q4國內BGM業務有望保持平穩增長

，但CGM仍處于投入期

，預計對利潤端仍將有所影響

。25Q1建議關注海外CGM銷售放量進展。展望25全年

，公司有望在海外CGM增量驅動下實現穩健增長。板塊內部分化，部分集采出清、新產品放量的公司業績有望延續高增長高值耗材：部分集采出清、新產品放量的公司業績有望實現高增長數據來源：Wind，中信建投證券25

健帆生物：24Q4在低基數下收入、利潤有望實現高增長。25Q1及25全年的基數相對正常

，預計收入、利潤保持平穩增長。

春立醫療：

24Q4在關節集采續約降價

、渠道去庫存影響下，

收入利潤預計有所承壓。

25Q1關節價格預計仍有高基數影響，建議關注渠道庫存出清進展。預計25年全年增速前低后高

，下半年有望迎來業績拐點。

威高骨科：

24Q4在低基數下收入、利潤有望實現較高增長

，全年收入有望實現平穩增長

，利潤在低基數下增速較快。展望

25Q1及全年

，在骨科集采均已落地情況下

，價格基數正常

，收入、利潤有望保持平穩增長。

三友醫療：國內脊柱24Q3開始基數正常

，24Q4有望穩健增長

，海外業務進入正常開展手術階段

。展望25Q1及全年

，脊柱業

務有望保持穩健增長

，水木天蓬及海外收入有望持續放量。

愛康醫療：

24Q4關節集采續約結果執行

，在23年同期低基數基礎上預計公司收入、利潤有望實現快速增長

。25Q1關節集采續約全面執行

，公司市占率有望進一步提升

，收入、利潤有望實現快速增長。

南微醫學：

24Q4預計公司國內市場將有所恢復、海外市場持續發力

，但23年同期公司收入基數較高

，24Q4整體業績預計延續穩健增長趨勢。25Q1預計公司收入延續平穩增長趨勢；展望25全年，

國內市場受集采政策影響仍有不確定性

，但海外市場及可視化新產品推廣有望拉動公司整體業績增長。

安杰思：盡管河北聯盟止血夾集采對業績帶來一定影響

，但海外保持高增長態勢，

24Q4和25Q1預計收入和利潤實現較好的增長。展望2025年

，海外市場預計仍將保持高增長

，國內市場建議關注集采品類和地區擴圍對公司業績帶來的不確定性。

樂普醫療：受藥品板塊院外價格及渠道庫存調整影響

，全年收入、利潤預計下滑。25Q1基數相對較高

，業績預計仍有所承壓。板塊內部分化，部分集采出清、新產品放量的公司業績有望延續高增長高值耗材：部分集采出清、新產品放量的公司業績有望實現高增長展望25全年有望在低基數下實現平穩增長。數據來源：Wind，中信建投證券26收入增速2022Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3聯影醫療20.04%35.23%25.55%27.36%33.42%26.35%26.86%23.52%6.22%1.18%-6.43%邁瑞醫療20.10%20.17%20.13%20.17%20.47%20.32%17.20%15.04%12.06%11.12%7.99%開立醫療31.53%30.0%33.10%22.02%27.63%24.87%17.31%20.29%1.33%-2.94%-4.74%澳華內鏡13.77%13.92%22.55%28.30%53.77%72.74%52.65%52.29%34.91%22.29%16.79%海爾生物36.22%36.63%36.52%34.72%21.87%0.20%-12.00%-20.36%0.04%-3.71%-2.43%怡和嘉業74.85%106.13%123.64%113.64%131.85%32.58%-6.81%-20.70%-60.02%-48.79%-36.31%偉思醫療-32.53%-29.94%-28.60%-25.21%76.57%63.87%53.19%43.72%-8.24%-12.84%-12.06%翔宇醫療-15.57%1.88%1.58%-6.68%68.25%51.55%51.99%52.46%18.12%0.93%-6.50%麥瀾德23.07%18.83%29.36%10.32%46.34%11.61%-2.64%-9.57%-4.39%11.73%13.81%扣非歸母凈利潤增速Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3聯影醫療6.05%22.98%15.51%13.91%3.14%14.44%15.11%25.38%8.52%1.39%-44.00%邁瑞醫療22.20%21.76%22.30%21.33%22.05%20.84%21.02%20.04%20.08%16.39%7.75%開立醫療75.59%78.38%90.36%103.81%157.67%67.97%43.11%29.52%-26.55%-43.27%-73.21%澳華內鏡-78.20%-80.40%-77.42%-79.69%806.55%2033.76%752.70%359.03%-101.54%-104.04%-60.25%海爾生物7.53%26.57%29.56%6.87%23.10%-15.85%-28.14%-37.83%6.64%-7.52%-5.85%怡和嘉業-282.73%-543.35%212.51%-59.17%-107.44%-119.83%-135.42%-246.24%-516.50%偉思醫療-64.88%-53.09%-47.09%-48.99%190.81%141.60%89.49%58.93%-27.42%-33.50%-24.92%翔宇醫療-82.69%-55.60%-41.60%-48.76%549.98%268.41%194.97%162.31%12.07%-43.62%-60.88%麥瀾德7.70%-15.31%13.78%-14.90%33.22%20.17%-8.58%-19.43%24.67%32.81%22.81%

受行業政策、部分公司渠道庫存調整

、訂單確認節奏等因素的影響

，2024年前三季度醫療設備板塊業績有所承壓。24Q4行業招投標相比24Q3在設備更新換代落地、季度采購旺季的背景下有所回暖。展望2025年

，在部分2024年醫療設備更新項目延遲至

今年以及新一輪設備以舊換新政策的推動下

，行業招投標有望持續改善；

相關公司若無渠道庫存調整等特殊因素，

24Q4、25Q1和2025全年業績有望改善。建議關注邁瑞醫療、聯影醫療、澳華內鏡、開立醫療、海爾生物等。Q4行業招投標有所回暖，

24Q4和25年業績有望逐步改善醫療設備：Q4行業招投標有所回暖，看好2025年行業復蘇表：醫療設備板塊公司財務數據（累計）數據來源：Wind，中信建投證券27

邁瑞醫療：24Q4國內招投標有所改善

，但設備更新訂單轉化為收入確認仍需一定時間，

四季度業績整體預計仍有所承壓

。25Q1招標有望持續恢復

，建議關注設備更新落地情況。展望25年

，海外收入有望保持穩健增長

，國內收入情況有望相比24年有

所改善

，但幅度難以判斷。

聯影醫療：24Q4國內招投標顯著改善

，考慮公司裝機和收入確認周期相對較長

，部分訂單預計將在2025年確認收入

，Q4收入增速預計環比有所提升

，利潤有望實現扭虧

，但24年全年業績整體有所承壓。

25Q1建議持續關注設備招投標改善趨勢

，業績有

望受益于Q4的訂單確認收入而實現業績高增長（具體幅度與收入確認節奏相關）

，同時2025年新一輪的設備以舊換新政策有望貢獻行業增量。

開立醫療：

24Q4國內設備招投標有所改善

，公司收入有望實現正增長

，考慮到24年人員擴招較多

，利潤端增速仍較難估計。

25Q1招標有望持續恢復

，利潤基數相對較高。展望25年

，公司收入有望保持平穩增長

，利潤有望恢復增長。

澳華內鏡：

24Q4國內中標預計有所改善

，渠道庫存處于持續減少的階段

，預計24Q4收入同比持平左右。考慮部分設備更新項目有所延遲

，25Q1設備招標有望持續恢復

，上半年同比增速情況與招標復蘇趨勢、庫存水平等相關。展望2025年

，在設備更新項目逐步落地和AQ-300放量的驅動下

，公司業績有望取得較好增長。

海爾生物：

24Q4收入以及利潤預計在上一年度低基數情況下呈現正增長

，但25年Q1因為上一年度高基數

，收入以及利潤趨勢較難判斷。預計25年收入以及利潤在國內設備招標恢復、海外持續拓展的情況下呈現穩健增長態勢。

魚躍醫療：

24Q4國內消費需求仍有所承壓

，去年基數相對較低

，表觀收入、利潤有望實現快速增長。25Q1基數略高

，建議關注消費需求恢復情況及家用器械補貼政策支持力度。展望25年

，公司有望實現穩定增長

，但仍需觀察國內消費復蘇情況。

怡和嘉業：

24Q4美國訂單交付已恢復正常節奏

，預計24Q4收入和利潤端環比有所改善

，24Q4和25Q1業績在低基數下預計同比高增長。2025年在低基數下有望實現較好的增長

，季度增速預計呈現前高后低的態勢。Q4行業招投標有所回暖，

24Q4和25年業績有望逐步改善醫療設備：Q4行業招投標有所回暖，看好2025年行業復蘇數據來源：Wind，中信建投證券28

奕瑞科技：考慮下游行業需求景氣度恢復較慢

，預計Q4業績仍有所承壓但較Q3有所改善。25Q1預計醫療和工業領域需求有所