投資心里分析行為金融學的理論依據香港聯交所

二、技術分析的主要方法和理論依據三、基本分析的主要理論和方法

四、投資心里分析和行為金融學主要框架

一、牛市的成因及策略

五、一種權證投資的投資模型這輪牛市是怎樣發展起來的？政策是否會打壓市場？牛市的未來發展趨勢是什么？投資策略的選擇。牛市的成因及策略2001年1月吳敬璉提出中國股市很像一個賭場的看法2001年6月上證指數2245點。高盛發布中國經濟形勢研究報告，認為中國股市在當前60倍市盈率的情況下，可能存在相當規模的調整。證監會推出國有股減持辦法。2001年9月許小年提出千點論。證監會處罰鄭百文和銀廣夏2002年1月底高盛亞洲董事總經理胡祖六：股市下跌與國有股減持無關，反對給投資者補償。“中國1000家上市公司，只有12家符合標準，市盈率達到20－30倍合適”。牛市的成因及策略摸著石頭過河，陷入國外估值陷阱在這個階段發生了大規模的外資收購浪潮，大量優質資源被爭奪到海外上市。牛市的成因市場價格超跌帶來的價值回歸。“流動性過剩”帶來銀行業績的增長，銀行股票價格回升；人民幣升值帶來資產升值的預期，房地產股票價格伴隨地產的價格上升（城市化）。需求因素帶來有色金屬價格的上升，導致有色金屬股票上漲。“股權分置改革”帶來的盈利效應。2005.72005.92005.122006.7

為什么這次能形成牛市，而2003.12月份的行情只能是反彈？牛市的成因及策略經濟高速增長帶來的微觀效應開始體現，上市公司的業績增長帶來基金經理的加倉行為。“中國溢價”概念開始提出，尋找tenbaggers股票稱為選股的依據。“股權分置改革”帶來的盈利效應，得到市場廣泛追捧。過剩的流動性資金開始流入股市。上市公司1季度業績良好，研究員預期樂觀，提高股票估值。資金大規模涌入股市。牛市的成因

機構價值評估的標準是否一成不變？牛市的成因及策略牛市的成因樂觀情緒漫延，投機炒作加速，垃圾股快速上升，投資者情緒成為股價上漲的動力。政府調控印花稅投資者風險教育擴大供給經濟的宏觀調控上述這些措施一度起到了作用，但是媒體的宣傳和政府態度的不堅決，導致出現了股市的“逆向激勵”現象。牛市的成因政府遇到了什么難題？牛市的成因及策略持續的情緒高漲導致出現心里慣性，股價沿趨勢持續上升

在整個牛市的環節中心里因素逐漸增強，心里因素成為目前主導市場走向的主要原因。牛市的成因牛市的成因及策略宏觀經濟的快速增長央行創造貨幣加速，流動性過剩銀行存差增加，帶來放貸沖動出口增長帶來巨額貿易順差上市公司業績增長，估值提升股市出現牛市財富效應具有正反饋效應的結構方程模型消費直接投資本輪行情的經濟學解釋（第一階段：1000點－3000點）牛市的成因及策略本輪行情的行為金融學學解釋（第一階段：3000點－5000點）短期發展方向投資者高漲的投資熱情央行采取的對應流動性過剩的手段上述力量的博弈結果如何，決定牛市的進程。市場對于業績成長的預期宏觀經濟的調控

短期博弈的結果是向上的動力大于向下的動力，這里基金等主流投資機構起到了決定的作用。牛市的成因及策略政策在做什么？第一個階段，管理部門希望利用直接政策和市場干預信號來為股市降溫：政府調控印花稅投資者風險教育第一個階段的動作導致市場大幅度下跌，管理層希望穩定市場的愿望落空。第二個階段，從根本上來解決問題：打擊內幕交易和市場投機，防止市場出現非理性的情緒波動。1萬億的特別國債吸收流動性。開放資本賬戶允許境內居民投資港股，寬出嚴進。擴大股市供給。第二個階段的效果是漸進的，帶有長期利空性質，但是真正能夠起到作用的是有效地消除流動性。管理層為什么不再打壓市場了？牛市的成因及策略股票市場長期走勢取決于管理層的戰略目標牛市泡沫帶來虛擬財富的增加政府買單——虛擬財富轉化為現實財富居民購買力增加——出現大規模通脹牛市泡沫帶來虛擬財富的增加泡沫破滅，虛擬財富消失零和游戲，整體而言投資者未獲得利益牛市泡沫帶來虛擬財富的增加控制泡沫膨脹，維系投資熱情引導消費促進經濟增長引導資金投向，發展直接融資123

實踐證明：只有消除流動性過剩才能結束牛市，在此之前任何政策性作為將導致資金流向不可控制，甚至會出現危機。證券投資主要分析流派

在證券市場投資，我們首先要不斷補充技巧和方法，這樣才能對用新的局面。

長期以來，投資者和學術屆都致力于對于投資方法的研究，根據目前形成的結論，投資方法主要分為以下幾種類別：投資分析經典流派學術分析流派基本分析流派技術分析流派心里分析流派馬克維茨的投資組合理論（投資基金）資本資產定價理論與多因素模型有效市場理論（指數基金）證券投資主要分析流派投資分析經典流派學術分析流派基本分析流派技術分析流派心里分析流派利用現金流折現理論確定股權價值利用賬面價值來衡量投資安全邊界

（30年代《證券投資分析》）成長性投資

（30年代《怎樣選擇成長股》）概念判斷投資（部門輪換）基本分析是目前投資的主流策略證券投資主要分析流派投資分析經典流派學術分析流派基本分析流派技術分析流派心里分析流派K線理論切線理論形態理論波浪理論技術指標法有效性減弱證券投資主要分析流派投資分析經典流派學術分析流派基本分析流派技術分析流派心里分析流派群體心理學行為金融理論

策略化投資量化投資技術逐漸被主流機構重視和運用證券投資主要分析流派證券投資分析的基本戰略證券投資的基本戰略選擇取決于一個判斷的結果：我們能否戰勝市場？基本分析技術分析心里分析價格判斷戰略概念判斷戰略心里判斷戰略如果我們不能戰勝市場，采用消極投資策略：長期持有、指數投資。價格判斷戰略，通過技術測市，波段操作。概念判斷戰略，宏觀和微觀的基本面因素配合時機抉擇。心里判斷戰略，在心里分析的基礎上強調對長期趨勢的判斷，策略投資、反向操作。證券投資主要分析流派基本分析技術分析心里分析

美國資本市場分別有相應的基金——趨勢投資基金、價值和成長基金、行為金融基金，這些基金分別運用上述理論戰勝市場。德利豪斯基金（技術分析）——創造10年年均復合收益28％的奇跡。麥哲倫基金（基本分析）——家喻戶曉的價值增長基金。JPMorganIntrepidInternationalFund（行為金融基金）——連續9年戰勝市場。證券投資主要分析流派證券投資分析的基本戰略二、技術分析的主要方法和理論依據技術分析的基本公理

市場涵蓋一切信息價格沿趨勢移動歷史會重演

本次牛市，許多新投資者業績超過有經驗的投資者，就是因為老投資者習慣于利用過去的經驗來指導投資，但是本次牛市不同于以往。二、技術分析的主要方法和理論依據K線理論早在19世紀日本稻米投機中應用，是最早的技術分析手段。該理論目前在短期走勢判斷中比較準確，在短線交易中要配合分時K線圖。

理論依據：我國學者利用格蘭杰因果分析檢驗出開盤價、收盤價、最高價和最低價互為格蘭杰因果，并建立了一階自回歸方程，證明K線可以預測短期走勢。K線理論切線理論證券界的理論專家和市場人士發明了很多種切線，其中最有基礎意義的：

趨勢線

支撐線和壓力線

軌道線

黃金分割線

百分比線

扇形線

速度線

二、技術分析的主要方法和理論依據用直尺在逐浪上升的兩個依次上移的低點處畫一條直線洪都航空2005.2.14.32元2005.4.306.48元切線理論用直尺在逐浪下降的兩個依次下移的高點處畫一條直線舒卡股份

趨勢：股票市場價格運動的方向趨勢的理論基礎：

三大假設之一的“價格沿著趨勢運動”上升趨勢下降趨勢無趨勢二、技術分析的主要方法和理論依據第二條壓力線6.99元支撐線5.25元第一條壓力線切線理論二、技術分析的主要方法和理論依據形態理論底部反轉突破形態頂部轉勢形態持續整理形態無方向頭肩底頭肩頂上升（下降）三角形收斂三角形雙底雙頂上升（下降）旗形矩形圓底圓頂上升（下降）楔形V型倒置V型底部三角頂部三角底部島型反轉頂部島型反轉島形反轉形態大勢向淡賣出信號二、技術分析的主要方法和理論依據一汽轎車上升三角形波浪理論

不論是在多頭市場中還是在空頭市場中，一個完整的股價波動周期都是一個8浪結構。

上升的5浪和下降的3浪組成的8浪結構，成為波浪理論中股價運動的基本形態。012345abc0~1第1浪1~2第2浪2~3第3浪3~4第4浪4~5第5浪5~aa浪a~bb浪b~cc浪二、技術分析的主要方法和理論依據指標體系技術指標MACD平滑異同移動平均線

技術指標是比較科學的投資工具，其統計學意義是將股票價格變成類平穩序列進行判研，技術類基金主要利用技術指標投資。二、技術分析的主要方法和理論依據二、技術分析的主要方法和理論依據

目前投資界盛行“基本分析”方法，機構投資者都需要帶上“基本分析”的光環，我們所應該注意的是：基本分析僅是得到大多數投資者公認的游戲規則。公募和私募基金利用基本分析理念實際上是營銷手段相對估值法PE估值法PB估值法PEG估值法PS估值法EV/EBITDA估值法絕對估值法現金流量折現法（DCF）期權定價方法常用的股票估值方法三、基本分析的主要方法PE估值法市盈率估值的方法，簡單實用。步驟一：預測未來3年公司的每股收益以及成長率；步驟二：與同類上市公司比較，確定市盈率標準：步驟三：利用市盈率乘以預期每股收益確定目標價格。高成長的上市公司給予溢價財務穩健的上市公司給予溢價行業地位高的公司給予溢價優點：將公司的股價和當前盈利狀況聯系在一起，易于計算和理解，使股票間的比較直觀；市盈率可以作為公司其它特征（如風險、成長性）等的代表。缺點：當每股收益為負值時，市盈率就沒有意義（可以通過收益正常化部分解決這一問題）；對于周期性的公司，盈利水平將隨著整個宏觀經濟狀況的變動而變化，但價格反映的是投資者對公司未來的預期，因此回產生市盈率在不同時期的大幅波動。市盈率反映了市場中投資者對公司的看法。但當市場對所有股票的定價出現系統錯誤時，市盈率法難以提供客觀、準確的信息提示。三、基本分析的主要方法PB估值法市凈率，一種相對粗糙的方法。三、基本分析的主要方法

光大證券高善文提出資產重估的概念，實際上應該適用于PB估值法，但是市場錯誤地采用了PE估值……銀行業PEG估值法一種對于高成長性的企業評價的方法。PEG=PE/GG是每股稅后利潤成長率

一般情況下PEG小于等于1.2，股票具有投資價值，對于高成長企業來講，PE可以達到上百倍。三、基本分析的主要方法PS估值法市銷率估值PS＝總市值數/主營業務收入＝（股價×總股數）/主營業務收入三、基本分析的主要方法EV/EBITDA估值法三、基本分析的主要方法航空業PE估值法申銀萬國證券研究所采用相對估值法定價(2006.8.20)（1）根據對業務發展的研究，申萬研究小組認為公司未來三年每股凈利潤為2006年（0.512元）、2007年（0.602元）、2008年（0.657元）；（2）國際此類石油一體化公司通常按照每股凈利潤的10-12倍定價（交易）。（3）考慮到經濟的良好發展，中石化應該在10倍凈利潤定價之上。中石化目標價位為6.00元/股。三、基本分析的主要方法絕對估值A項目1500260037004

8000基本分析中股票估值的方法在投資估值時，采用現金流折現的方法：……假設采用的折現率為5％三、基本分析的主要方法

貼現現金流法（DCF)：計算公司在未來所產生的現金流現值的總和求公司價值。我們的問題是：怎樣確定現金流怎樣選擇折現系數CF1,CF2,CF3是上市公司預測的每年的現金流；

r是折現系數。三、基本分析的主要方法公司價值＝股權價值＋債權價值DCF——現金流預測

中石化（600028）是我國特大型上市公司，總股本為867億股，中石化公司的主要業務部門如下：中石化（600028）石油開采煉油油料銷售石油化工

中石化公司于2006年8月28日公布了中報，并停牌進行股權分置改革，光大證券研究所和申銀萬國證券研究所對中石化復牌的價格進行了研究。中石化股票的估價（絕對估值）三、基本分析的主要方法石油及天然氣開采業務（1）由于原油品質不同，預測公司原油銷售價格為國際價格的83%，國際價格長期均衡位置為50美元/桶。天然氣價格維持在7480元/萬立方米。（2）預計公司油氣長期開采成本為8.09美元/桶（3）預計公司06、07、08、09年原油產量分別為280（百萬桶）、285（百萬桶）、290、295（百萬桶），以后逐年遞減11%。（4）預計天然氣2006年產量53億立方米，06年-09年年均產量遞增8%，自2010年產量逐年遞減11%。（5）資本成本（貼現率）8.1%。

根據以上假設，對石油及天然氣業務產生的利潤進行貼現，該部門的價值為2765億元，折合每股3.19元。DCF——現金流預測三、基本分析的主要方法DCF——現金流預測煉油業務：（采用重置成本法）（1）中石化目前有煉油能力155百萬噸；（2）根據近年來大亞灣項目和青島項目形成百萬噸煉油能力需要11.85億元投資，（3）中石化的資產按照7折折算。煉油業務價值1289億元，每股1.48元石油銷售業務：（兩階段成長模型）初始自由現金流為95億元，未來10年年增長6%，永續年增長3%，折現率8.1%，該業務價值為2025億元，每股2.34元。石油化工業務：該業務虧損，帳面價值為1.26元/股。三、基本分析的主要方法三、基本分析的主要方法怎樣求折現系數D代表負債，利用資產負債表，的D＝負債總額。E是上市公司的市場價值，E＝總股本×平均股票價格。rD是一年期存款利率（3.6％）。rE計算比較復雜，一般情況是“一年期存款利率＋X”。對于大型穩定型公司X＝3%,成長型公司X＝6％，中小企業X＝10％三、基本分析的主要方法穩定增長兩段式增長三段式增長

影響股票價值的主要因素是研究員對于現金流的判斷。在牛市中，研究員傾向于不斷提高現金流的成長率預測水平，導致股票估值不斷上升。三、基本分析的主要方法

當某一種方法被市場熟練運用時，這種方法將失去效率，在理論界稱為“有效市場假說”。有效市場理論帶來的挑戰半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部公開信息和內幕信息弱式市場：包含全部歷史信息1970年，法瑪（E.F.Fama）在其經典的綜述文章中總結了這一思想，提出了有效市場的定義：“如果一個市場的價格總是“完全反映了”可獲得的信息,則稱這個市場是有效的”。有效市場理論帶來的挑戰弱式效率（weak-formefficiency）是證券市場效率的最低程度。在弱式有效市場中，信息集包含價格或收益的歷史記錄信息，即現在的市場價格充分反映了有關該證券的所有歷史記錄的信息。證券的價格變化是隨機的利用歷史價格信息無法獲得超額收益基于對歷史價格統計的技術分析失效有效市場理論帶來的挑戰序列相關性檢驗：股票的收盤價格（指數）形成時間序列，檢驗該時間序列的自相關性。指數和各種股票價格在各種延遲下相關系數近似于0。游程檢驗：股價上漲為“+”，下跌為“-”，檢驗這些符號出現的頻率與周期是否與隨機結果的一致。股價變動的游程與隨機結果沒有明顯區別。檢驗方法結論美國股票市場符合弱有效市場的定義。弱有效市場的檢驗有效市場理論帶來的挑戰

格雷厄姆的《證券投資分析》起到里程碑的作用實際是市場效率的結果。DCF模型也為我們提供了良好的解決方案。有效市場理論帶來的挑戰在弱勢有效市場中我們要挖掘價格以外的信息半強式效率（semi-strong-formefficiency）是證券市場效率的中等程度。在半強式有效市場中，信息集包含了所有公布于眾，為市場參與者所共知的所有信息，即現在的市場價格不僅反映了該證券過去的信息，而且反映了所有有關該證券的公開信息。證券價格包含了所有的宏觀和微觀歷史信息基本分析(DCF)失效去尋找別人不知道的信息？有效市場理論帶來的挑戰特殊事件公布日-30day+30day能夠獲得超額收益不能夠獲得超額收益

由于理性預期或者是內幕交易的作用，在信息公布之前，市場提前做出反映，因此公布日之前買入能夠獲得超額收益。在公布日之后買入不能獲得超額收益。半強勢有效市場檢驗有效市場理論帶來的挑戰

半強勢市場對于公開批露的信息提前反映，所以要挖掘未被大家知道的信息，“上市公司”調研提供了解決方案。巴非特的深入介入投資法大都會（ABC）公司華盛頓郵報彼得林奇一年2萬公里的投資旅行，克萊斯勒公司的投資。利用合法的手段，獲取別人不知道的信息。調研的形勢是多樣的，我們可以通過日常生活的觀察來獲取信息。煙臺張裕——超市、飯店占有率調查、行業成長數據、競爭對手狀況；江淮汽車——瑞豐可見度增加；第一鉛筆——老鳳祥網點的布局。有效市場理論帶來的挑戰強式效率（strong-formefficiency）是證券市場效率的最高程度。信息集包含全部公開信息和全部內幕信息。任何人都不可能利用公開或內幕信息來獲取超額收益。這是一種理想的市場狀態，市場非常完善，市場中的證券價值和價格總是相等，并隨著新信息的出現而隨機波動。

即使投資者跑贏了大勢，也是由于承擔了更大的風險造成的，進行風險平衡之后，投資者只能獲得市場平均利潤。指數基金的推出得到了上述理論的支持。有效市場理論帶來的挑戰

理論檢驗主要集中在少數能夠獲得“內幕信息”的投資者身上，這些人包括：基金經理、公司高級管理人員以及作市交易商。檢驗結果表明：大多數基金經理沒有跑贏大勢，但是內幕交易者能夠獲得超額收益。美國股票市場尚未達到強勢有效市場狀態。有效市場理論帶來的挑戰經濟學金融學心理學人類學行為經濟學行為金融學影響因素1、理性預期2、期望效用最大化影響決策因素：信念、情感、偏好、知覺判斷力、可能性有效市場理論沒有涉及到的領域——永遠無法達到的強有效狀態有效市場理論帶來的挑戰目前市場估值過高，不存在估值洼地，市場近似達到強有效狀態，我們需要用行為金融學方法戰勝市場。

行為金融學揭示的是投資者心里不成熟的現象，這與傳統投資學的“理性經濟人”的假設相反。行為金融學四、行為金融學及心里分析四、行為金融學及心里分析處置效應2005年，我國學者在上海交易所的幫助下對于60家營業部總計25000個股票交易賬戶進行統計分析，發現投資者具有明顯的處置效應：

投資者傾向于賣出盈利的股票而保留虧損的股票。

從心里分析的角度來講：賣出虧損的股票從感情上來講是痛苦的（厭惡失敗），而賣出盈利股票的行為是愉快的（體驗成功），這可以稱為“心里賬戶”。

這就是為什么，當熊市來臨后，有許多投資者持有高位的股票深度套牢。投資高手往往能夠正確處理虧損股票。四、行為金融學及心里分析作為一個成熟的交易者需要果斷地處置錯誤的投資。四、行為金融學及心里分析錨定現象

研究表明：投資者往往講股票前一階段最高價、最低價作為交易決策的依據，這反映出投資者的心里定位。實際上市場中的所謂支撐和壓力位置能夠反映這種現象，技術分析有心理學依據。

操作中我們經常發現股票突破壓力和支撐位后的反轉現象，這實際是機構投資者利用心里定位而采取的“誘多”和“誘空”行為。四、行為金融學及心里分析“錨定效應”。大多數泡沫具有的典型特征是，在最后一個階段到來前，價格和增值效應通常都會延續相當長時間，這使得投資者改變了預期，認為高價格是合理的。四、行為金融學及心里分析羊群行為

即便很多精明的專業投資人，也總是試圖“與泡沫一起膨脹”，而不是努力避免泡沫，在價格上漲過程中，他們通常認為隨大溜比采取與眾不同的方法更安全，循規蹈矩比特立獨行犯錯誤的可能性更小。四、行為金融學及心里分析羊群行為出現“一九”現象市場中出現的“二八”現象實際是羊群行為的反映：價值投資的趨同心里考慮聲譽而保持趨同考慮薪酬而保持趨同集中投資藍籌股投資者遭到打擊后，遵從基金的投資行為基金行為

們觀察QFII的投資行為發現，他們很少出現這種扎堆現象（羊群行為），QFII的投資業績很好并且具有很強的穩定性。四、行為金融學及心里分析羊群行為

羊群行為具體表現為：無論牛市還是熊市，市場一旦出現具有投資價值的品種，其價格往往出現大幅度持續上升，直到價格高估為止。（上海機場、煙臺張裕、萬科）

當某些影響力較大的基金初次介入某只股票時跟進，當市場上40％以上的基金進入后賣出。基于羊群行為的策略四、行為金融學及心里分析規模效應

我國學者研究，中國股市存在“規模效應”。小公司的股票收益率大于其他公司的收益率，這種超額收益集中體現在8月份。國外也有小公司的1月份效應。規模效應的具體機理尚不清楚，但是給我們提供了一種有效風格投資的選擇。四、行為金融學及心里分析動量及反向策略基于上述研究觀點，我們總結出有效的低成本交易策略——動量及反向策略動量策略簡單的講是“追漲”。反向策略是買進漲幅最小的品種。四、行為金融學及心里分析動量及反向策略動量效應經過多位學者檢驗某有發現統計學上的顯著意義，因此投資者謹慎追漲。（追漲不能帶來低風險的超額收益）動量效應不存在反向策略能夠帶來超額收益

前面的實證研究表明：反向策略有較大價值的存在于12、24、36個月的形成期中，其中最有操作意義的是12個月。國外行為金融基金的操作策略是：買進過去一年市場表現最差的組合，買空過去一年表現最好的組合，把這個頭寸持有2－3年將獲得超額收益。

我們挑選20只過去一年表現最差的股票群，在確定不能摘牌的情況下，觀察其市場走勢，尋找投資機會。四、行為金融學及心里分析行為金融學（戰勝半強式有效市場）心里群體精神統一定理

在心里群體中，所有成員的感情與觀念都被統一到同一方向，所有成員理性化的個性成分都被消除。這時心里群體達到精神上的統一。心里群體一旦達成共識，所形成的合力往往大于群體中個性之和，這時形成的力量是巨大的。文化大革命邪教安利四、行為金融學及心里分析行為金融學（戰勝半強式有效市場）心里群體智能低下定理

當一個心里群體形成后，該群體總體在決策行為時所表現的智能水準，將遠低于群體成員作為個體時決策或行為所表現的智能水準。荷蘭的郁金香狂潮大躍進（大煉鋼鐵）基金管理公司取消“集體決策”機制四、行為金融學及心里分析

人們總是傾向選擇那些“可以堅定我們選擇”的觀點，比如，市場在瘋狂時期的特征之一是，人們對定價過高的預警，總是不感興趣，甚至很憤怒；對于發生概率較小的負面事件，投資者總是僥幸的認為“很難發生在我身上”，而災難一旦發生，他又總是擔心“禍不單行，更大的災禍在后面”。災難忽略與災難放大認知失調群體心里形成以后出現的表現四、行為金融學及心里分析行為金融學（戰勝半強式有效市場）心里群體的形成機理

情緒激發情緒傳遞建議接受“資產重組”概念的興起過程1996.11997.11998.11999.12000.12001.12002.1情緒激發階段

資產重組行為自1996年天津港開始，自1997年受到市場的關注：國家國嘉實業的重組帶來了價格成倍的上升，蘭陵沉香（山東環宇)的重組帶來了價格近80％的上升，交（鋼）運股份的重組帶來了價格翻倍。情緒傳遞階段迫于退市的壓力，地方政府推動重組，在1998年中就有124家企業重組，重組后企業業績提升，價格上漲。建議接受階段投資者開始追逐重組題材的股票，重組題材開始“概念化”，表現為：ST股票稱為預期重組追捧的熱點；重組短期化，出現以炒作為目的的形式重組。四、行為金融學及心里分析行為金融學（戰勝半強式有效市場）“券商”概念的失敗案例2006.32007.4情緒激發階段（理性的定價，震撼的變化）中信證券作為周期性極強的公司在市場走牛時業績出現增長，并被市場合理預期，價格從06年3月10日的6.27元，上漲到07年4月10日的50元。（業績成長數倍）吉林敖東和遼寧成大公告廣發證券借殼事件，股價從06年10月和11月啟動，到07年4月股價成長400％以上。（同期業績也出現數倍成長）成都建投出現吸收合并國金證券的消息，股價自07年3月29日復盤開始到07年月4月30日累計漲幅達到4.5倍。（同期業績從06年－0.333元增長到07年1Q的0.82元）綜合PE<35情緒傳遞階段（尋找券商參股概念）2007.42007.５大眾交通、東方集團、亞泰集團等券商參股板塊出現整體上漲，出現了包含120家股票的券商參股概念的名單。在情緒傳遞末期，證監會有效采取行動：調查廣發證券借殼上市的信息批露問題、叫停券商借殼行為、對于成都建投停牌、放慢借殼上市的審批速度……如果繼續演進會出現什么情況?四、行為金融學及心里分析行為金融學（戰勝半強式有效市場）心里群體的思維模式

1、表象化：心里群體不具備邏輯推理能力，不接受任何邏輯思維方式的影響；2、形象化：心里群體具有極高的形象想象力，也極易受到形象思維方式的影響。

利用群體心理學發現市場可能出現的概念題材，在情緒激發階段介入，在情緒接受階段賣出。四、行為金融學及心里分析五、一種權證的投資模型

期權（options）是雙方簽訂的合約，合約的購買者有權利而沒有義務按約定價格，在約定日期內買進或賣出某種標的資產。五、一種權證的投資模型二、買權和賣權：基本概念期權有兩種基本類型：看漲期權的購買者有權（但沒有義務）在某一確定日期內以某一確定價格購買標的資產。（相當于認購權證）看跌期權的購買者有權（但沒有義務）在某一確定日期內以某一確定價格出售標的資產。（相當于認沽權證）五、一種權證的投資模型期權的價值內在價值時間價值＝＋時間價值與期權的存續時間有關。時間價值與標的資產的波動性有關。五、一種權證的投資模型布萊克——一位數學家，本科在哈佛學物理，1964年獲得