第二章國際收支和國際收支平衡表

學習目標：

1.理解國際收支的概念；

2.掌握國際收支賬戶原理和國際收支平衡表的組成工程;

3.理解國際收支盈余與赤字的判定；

4.理解國際收支不平衡的結構口徑和原因：

5.理解國際收支不平衡的自動調節機制和政策調節工具;

6.理解國際收支調節的有關理論觀點。

第一節國際收支

一、國際收支的定義

國際收支是指一個經濟體在一定時期內全部對外經濟往來的系統的貨幣記錄，它反映的是該經濟體居民

與世界其他地區之間的經濟關系.

二、對國際收支定義的理解

1.國際收支記錄的是對外的交往，即一國居民與非居民之間的交易。

2.國際收支是繼逡易的系統的貨幣記錄

3.國際收支既反映速量也反映存量。

4.國際收支是個事后的概念

▲居民：

(1)居民是指在一個國家的經濟領土內具有經濟利益的經濟單位。

在國際收支統計中，所謂一國的經濟領土，一般包括一個政府所管轄的地理領土，還包括該國天空、7K

域卻臨近水域的大陸架，以及該國在世界其他地方的飛地。

所謂在一國經濟領土內具有一定經濟利益，是指該單位在某國的經濟領土內已經有一年或一年以上的時

間從事經濟活動或交易，或方案如此行事。

IMF作了如下規定：居民包括自然人居民和法人居民。

自然人居民，指那些在本國居住時間長達一年以上的個人，但官方外交使節、駐外軍事人員等一律是所

在國的非居民：

法人居民，指在本國從事經濟活動的各級政府機構、非盈利團體和企業。

跨國公司的母公司和子公司分別是所在國居民。

一國的大使館等駐外機構是所在國的非居民。

國際性機構如聯合國、國際貨幣基金組織等是任何國家的非居民。

(2)居民和公民是兩個不同的概念。公民是一個法律概念，而居民那么是一個經濟概念。

(3)判斷一項交易是否應當包括在國際收支的范圍內，所依據的不是交易雙方的國籍，而是依據交易

雙方是否有一方是該國居民而另一方不是該國居民。

▲經濟交易既包括涉及貨幣收支的對外往來，也包括未涉及貨幣收支的對外往來，未涉及貨幣收支的往

來須折算成貨幣加以記錄。

交易包括四類：

(1)交換

①金融資產與商品和勞務之間的交換；

②商品和勞務與商品和勞務之間的交換，即物物交換；

③金融資產和金融資產之間交換：

(2)轉移

包括無償的、單向的商品和勞務轉移和金融資產轉移。

(3)移居

移居后，個人原有的資產負債關系會使兩個經濟體的對外資產、負債關系均發生變化，這種變化應記錄

在國際收支之中。

(4)其他根據推論而存在的交易。如國外直接投資者收益的再投資。

▲流量是一定時期內發生的變量變動的數值。

國際收支記錄的是一定時期國際收支的交易總額，所以是流量的概念。

與國際收支不同，國際借貸(國際投資狀況)是指一定時點上一國居民對外資產和對外負債的匯總,是

一個存量概念。

兩者所包括的范圍也不一樣，國際經濟交易中的贈予、僑民匯款與戰爭賠償等“無償交易"，都屬于不

發生國際借貸關系的交易，因而不包括在國際借貸中，但卻包括在國際收支中。

流量和存量可以互相推算，期初存量加減期內流量可得期末存量，國際收支統計中的國際投資頭寸就是

存量的概念。

第二節國際收支平衡表

一、國際收支平衡表的根本原理

所謂國際收支平衡表，是指將國際收支記錄按照特定賬戶分類和復式計賬原那么而編制的會計報表。

1.復式記賬原理

(1)任何一筆交易發生，必然涉及借方和貸方兩個方面，有借必有貸，借貸必相等。

(2)借方記錄的是費金的使用，貸方記錄的是資金的來源。各種具體的交易按上述原那么被歸結和記

錄到相應的各個科目里。

▲記入貸方的是貨物、勞務的出口和資本流入：

記入借方的是貨物、勞務的進口和資本流出。

即：貸方記錄的是本國從國外取得收入的交易，借方記求的是本國向外國進行支付的交易。

(1)出口商品屬于貸方工程，進口商品屬于借方工程(屬會計上的資產類賬戶，增加記借方，減少記貸

方…

(2)本國居民為外國人提供勞務或從外國取得收入，屬于貸方工程，外國人為本國居民提供勞務或從本

國取得收入，屬于借方工程(屬會t-上的損益類收入賬戶，增加記貸方，減少記借方)。

(3)本國居民收到的國外單方面轉移屬于貸方工程，本國居民對外國人單方面轉移屬于借方工程(腐會

計上的損益類支出賬戶，增加記借方，減少記貸方)。

(4)外國居民獲得本國資產或對本國投資為貸方工程，本國居民獲得外國資產或對外投資屬于借方工程

(會計上對外投資屬于資產類賬戶，增加記借方，減少記貸方；吸收投資屬所有者權益類賬戶，增加記

貸方，減少記借方)。

(5)外國人歸還債務屬于貸方工程，本國居民歸還外債屬于借方工程(信貸(屬其他投資〉、債券等科目

分資產類和負債類分別列示，資產類信貸是本國發放的貸款和持有的債券，增加記借方，減少記貸方；

負債類信貸是本國借入的貸款和發行的債券，增加記貸方，減少記借方)。

(6)官方儲藏減少屬于貸方工程，官方儲藏增加屬于借方工程(屬會計上的資產類科目，增加記借方，

減少記貸方)。

將多個科目的記錄匯總后，正余額意味著該科目的順差(或盈余)，負余額意味著該科目的逆差〔或赤

字，

2.國際收支賬戶

貨物出口

貨物

I貨物進口

服務——運輸、旅游、通訊、金融、保險、計算機服務、其它商業服務

經常賬戶-I

r支付給非居民的雇員報聚

收入

無償的單向的收入或支付

經常轉移一與投資收入有關的對外金融資產和負債的收入與支出

固定資產所有權的資產轉移

f資本轉移與固定資產收買或放棄相聯系或以其為條件的資產轉移

資本賬戶?債權人不索取任何回報而取消的債務

國際收支般戶-I非生產、非金融資產的收買和放棄一各種無形資產的交易

資本和金融賬戶一「直接投資

證券投資一政府貸款、銀行貸款、貿易融資、貨幣、存款、短期票據等

?其它投資

金庭賬戶，

貨幣性黃金

儲售盜戶外匯資產和其它債權

脆備覓產―在IMF的儲備頭寸

特別提款權

錯誤與遺漏賬戶

3.記賬貨幣與投資收入有關的對外金融資產和負債的收入與支出

由于國際經濟交流是用多種貨幣進行的，因無償的單向的收入或支付，需要在記賬

時將其折算成同一種貨幣，這種貨幣就稱作叱豚頃取叱煙44業Wo

大多數國家都把美元作為記賬貨幣。

在國際收支平衡表記賬時，以不同貨幣結算的對外交易需要按記賬貨幣和具體交易貨幣之間的比價（即

匯率）折算為記賬貨幣。

二、國際收支平衡表的編制實例

1.記賬實例

［例1］甲國企業出口價值100萬美元的設備，所得收入存入銀行。

借：其他投資一一銀行存款100萬美元

貸：貨物（出口）100萬美元

［例2］甲國居民到外國旅游花銷1萬美元，該居民用國際信用卡支付了該款項，并在回國后用自己的外

匯存款歸還。

借：效勞一一旅游1萬美元

貸：其他投資一一銀行存款1萬美元

［例3］外商以價值10（）0萬美元的設備投入甲國，興辦合資企業。

借：貨物（進口）1000萬美元

貸：外國對甲國的直接投資1000萬美元

例4］甲國政府動用外匯庫存40萬美元向外國提供無償援助，另提供相當于60萬美元的糧食藥品援助。

借：經常轉移100萬美元

貸：儲藏資產40萬美元

貨物（出口）60萬美元

［例5］甲國某企業在海外投資所得利澗150萬美元。其中75萬美元直接用于當地的再投資，75萬美元

調回國內向中央銀行結售，換得本幣后，將相當于25萬美元的本幣用于股東分紅，將相當于50萬美元

的本幣用于購置國產設備后重新投贊于國外企業。

第一筆，即獲得投資收益后再投資和結匯的處理。

借：儲藏資產75萬美元

甲國在外直接投贊75萬美元

貸：收益一一投資收益150萬美元

第二筆，即分紅和購置設備的處理。

借：甲國在外直接投資50萬美元

貨：貨物（出口）50萬美元

其中對國內股東的分紅不影響國際收支，不作記錄。

例6］甲國居民動用外匯存款40萬美元購置外國某公司的股票。

借：甲國對外證券投資40萬美元

貸：其他投資一一銀行存款40萬美元

［例7］甲國居民通過勞務輸出取得收入5萬美元，并將收入匯回國內,存入銀行。

借：其他投資一一銀行存款5萬美元

侍：收希一一職工報酬5萬美元

［例8］甲國某公司在海外上市，獲得100萬美元的資金，甲國公司將融資所得現金結算本錢幣。

借：儲藏資產100萬美元

貸：外國對甲國的證券投資100萬美元

八筆交易構成的國際收支賬戶

工程借方貸方差額

貨物1000100+60+50-790

效勞1

收益150+5155

經常轉移100-100

經常賬戶合計1101365-736

直接投資75+501000875

證券投資4010060

其池投資100+51+40-64

儲藏資產75+10040-135

資本與金融賬戶合計4451181736

總計154615460

2.小結

（1）國際收支復式記賬法中，記入借方的工程包括：反映進口實際資源的經常工程；反映資產增加或

負債減少的金融工程。

記入貸方的工程包括：反映出口實際資源的經常工程，反映資產減少或負債增加的金融工程。

（2）對國際收支平衡表中單個賬戶進行匯總，可能會產生貸方和借方數字不等的情況。

假設貸方大丁借方，那么差額稱為這個工程的收支順差（或盈余），用正號表示；

假設貸方小于借方，那么差額稱為這個工程的收支逆差（或赤字），用負號表示。

（3）國際收支平衡表的最終差額恒等于零，這是由國際收支平衡表的復式記賬法原那么所決定的。

三、國際收支平衡表的分析

2023年中國國際收支平衡表簡表單位：億美元

1.在表中，經常賬戶的余額在貸方，符號為正，數值是1931億美元；不包含儲藏資產在內的資本和金

融賬戶的余額出現在借方，符號為負，數值是168億美元；這兩局部的余額是國際間的經濟交易產生的,

是自發性的。

儲藏資產的余額在借方，符號為負，數值是966億美元，意味著2023年的國際交易使我國的儲藏資產

（以外匯為主）增加了966億美元，這個余額是被動產生的。

減去儲藏資產余額后的資本和金融賬戶余額為1134億美元，與經常賬戶余額相差798億美元，這是凈

誤差與遺漏賬戶的余額。整張國際收支平衡表的借貸雙方是平衡的。

2.從國際收支的結構來看，我國經常工程收支順差的主要來源是貨物和效勞工程，差額為2318億美元,

超過經常賬戶總余額；而貨物和效勞工程中，貨物收支為順差，效勞收支又是逆差，這說明我國經濟開

展水平相對較低，主要依靠實際貨物的出口來獲取順差。

在儲藏資產以外的資本和金融賬戶中，順差的主要來源是外國對我國的直接投資，這反映/我國吸引外

資從事直接生產的政策，證券投資有所上升，但比例不大，說明對外國資本進入本國金融市場尚有一足

的限制。

3.考察一下表中國際收支的經濟意義。進入21世紀以來，中國的國際收支連續多年在經常工程和儲藏

資產以外的資本和金融賬戶上保持順差，即所謂的“雙順差”，近2023、2023年資本和金融賬戶差額

分別為2260和2211億美元。2023年金融和資本賬戶出現768億美元小額逆差，經常賬戶順差額也大

幅降低，說明隨著我國匯率機制改革的不斷深化，國際收支雙順差的局面有所改觀。

第三節國際收支的不平衡問題

一、國際收支不平衡的含義

★由于國際收支平衡表采用了復式記賬的原那么，因此國際收支從會計意義上說總是平衡的。國際收

支不平衡應從鈕總義上理解。

（一）國際收支中的自主性交易和補償性交易

1.自主性交易：經濟主體為了經濟利益或其它目的積極主動地進行的交易。

2.撲償性交易：為彌補自主性交易收支不平衡而被動進行的交易。如為彌補國際收支逆差而向外國政府

或國際金融機構借款、動用官方儲藏等等。

（二）國際收支差額

所謂國際收支差額，就是指自主性交易的差額。

當這一差額為零的時候，稱為“國際收支平衡"；當這一差額為正時，就稱為“國際收支順差"；當這

一差額為負時，就稱為“國際收支逆差”。

后兩者統稱為“國際收支不平衡”。

由于國際收支不平衡代表的是一國對外經濟活動的不平衡，所以又簡稱“對外不平衡”或"外部不平

衡‘.

實際中常指：

（經常賬戶收入+資本與金融賬戶中儲藏資產以外的收入）

云（經常賬戶支出+資本與金融賬戶中儲藏資產以外的支出）

二、國際收支不平衡的口徑

1.貿易收支差額

貿易收支差額二商品出口一商品進口

表現了一個國家或地區包教創肥的能力，反映了一國的產業結構和產品在國際上的競爭力及在國際分二

中的地位，是一國對外經濟交往的根底，影響和制約著其他賬戶的變化。

2.經常賬戶收支差額經常工程收支差額=貿易差額+效勞凈額+收入凈額+經常轉移凈額

綜合反映了實際資源在該國與它國之間的轉讓凈額，以及該國的實際經濟開展水平，而被各國廣為使用,

并被當作是制定國際收支政策和產業政策的重要依據。

3.根本賬戶差額

根本賬戶差額是經常賬戶與長期資本賬戶（包括直接投資、證券投資與其他投資賬戶中歸還期限在一年

以上的金融資產）所形成的余額。

根本賬戶差額=經常賑戶差額+長期資本瞇戶差額

一般認為，K期資本的流動以市場、利潤為目的，相對于短期資本來講更具有穩定性.長期資本的流入

及流出狀況反映了一國在國際經濟往來中的地位和實力。

4.綜合賬戶收支差額或總差額

總差額;經常工程收支差額+資本與金融工程差額〔官方儲藏除外〕

意義在于可以衡量國際收支對一國儲藏持有所造成的壓力，因為綜合差額必然導致官方儲藏的相反方向

變動。

IMF倡導使用綜合差額這一概念。在沒有特別說明的情況下，人們所說的國際收支盈余或赤字，通常指

的是綜合差額盈余或赤字。

5.資本和金融賬戶收支差額

資本與金融工程差額=資本工程凈額+金融工程凈額

反怏一國資本市場的開放程度和金融市場的興旺程度，對一國貨幣政策和匯率政策提供有益的借鑒。

6.外匯收支差額

外匯供求關系直接影響到官方外匯儲藏的變動和匯率水平的變動，因比外匯收支被當成衡量一國國際收

支狀況的重要指標。

國際收支平衡的考察口徑：

貿易收支

-----------------------------貿易差額

勞務收支

單邊轉移

---------------------------經常工程差額

長期費本往來

-----------------------------根本差額

私人短期資本往來

---------------------------官方結算差額

官方短期借貸

官方儲藏

國際收支不平衡口徑之間的關系和選擇：

①貿易收支差額（有形貨物收支）

②經常賬戶差額二①+無形貨物收支、收入、經常轉移

③根本賬戶差額=②+長期資本流動

④綜合賬戶差額二③十短期資本流引

對于主要以有形貨物貿易為經濟交流形式的國家而言，采用貿易收支差額作為制定政策的參考是較為適

宜的；

而對于金融市場興旺，短期資金流動頻繁的國家而言，就需要以綜合賬戶差額來衡量國際收支。

需要注意的是，雖然較寬口徑的國際收支差額包含了較窄口徑的國際收支差額，但僅僅關注寬口徑的收

支差額，并不能反映一國國際經濟交往的全面情況。

三、國際收支不平衡的原因

1.臨時性不平衡

臨時性不平衡，是指短期的、由非確定或偶然因素引起的國際收支失衡。程度一般較輕，持續時間不長,

帶有可逆性，因此，可以認為是一種正常現象。

2.結構性不平衡

結構性不平衡是指國內經濟、產業結構不能適應世界市場的變化而發生的國際收支失衡。結構性失衡通

常反映在貿易賬戶或經常賬戶上。

結構性失衡包括兩層含義：

1）指因經濟和產業結構變動的滯后和困難所引起的國際收支失衡。

2）指一國的產業結構比擬單一，隨著經濟開展或外來沖擊的出現，就會發生國際收支失衡。

3.貨幣性不平衡

貨幣性不平衡，是指一定匯率水平下國內貨幣本錢與一般物價上升而引起出口貨物價格相對高昂、進口

貨物價格相對廉價，從而導致的國際收支失衡。在這里，國內貨幣本設與一般物價上升的原因被認為是

貨幣供給量的過分增加，因此，究其根源，國際收支失街的原因是貨幣性的。貨幣性失衡可以是短期的,

也可以是中期的或長期的。

4.周期性不平衡

周期性不平衡是指一國經濟周期波?所引起的國際收支失衡。當一國經濟處于衰退期時，社會總需求下

降，進U需求也相應下降，國際收支發生盈余。反之，如果一國經濟處于擴張和繁榮時期，國內投資與

消費需求旺盛，對進口的需求也相應增加，國際收支便出現逆差。

5.收入性不平衡

收入性不平衡統稱?國國民收入相對快速增長而導致進口需求的增長超過出口增長所引起的國際收支

失衡。國民收入相對快速增長的原因有多種多樣，可以是周期性的、貨幣性的，或經濟處在高速增長階

段所引起的。

6.預期性不平衡

預期因素從實物流量和金融流量兩方面對國際收支產生.重要影響。

7.幣值扭曲

幣值扭曲是指本國貨幣與外國貨幣的名義比價持續背離了與外國貨幣的實際比價，從而造本錢國商品實

際價格持續較高進而導致出口持續相對下降C進口持續相對增加和國際收支逆差,或者造成相反的情況.

幣值扭曲通常是由僵硬的匯率政策和匯率制度引起的。

當本國和外國的根本經濟面已經發生了較大變化而匯率水平因僵硬的匯率制度沒有發生相應變化時，n

值扭曲就會發生。因此，幣值扭曲一般具有長期性。

在政府力量日益強大的情況下，政府為到達某種目標而對匯率進行人為干預時也可能導致幣值扭曲。

四、國際收支調節的必要性

從國際收支余額和其他經濟變量的比例來看?，如果收支余額與其他經濟變量的比例在一個可以接受的范

圍內（e.g.貿易赤字占GDP的比例在2%以內，外債余額占外匯儲藏的比例在50與以內），并且能夠長期

保持不再繼續增長，那么這種收支狀況就是能夠持續的。

只要經濟維持增長，經濟效率不斷提高，一定程度的國際收支差額會隨時間的推移而得到改善，或者，

在未來可以通過本錢較低的調節而得到消除，不至于對經濟穩定造成影響。

一股而言，連續的巨額國際收支逆差意味著本國支付能力和信用水平的下降，連續的巨額國際收支順差

意床著本國將大量的實際資源提供給外國消費，而不增進本國的福利水平，這都會損害本國經濟的穩定

和開展。因此，采取措施對國際收支進行調節，減少不平衡的程度或改變不平衡的方向，就成為國際金

融學的一項重要研究內容。

第四節國際收支調節

一、國際收支的自動調節機制

（一）金本位制度下的國際收支自動調節機制（貨幣一價格機制）

（二）紙幣流通制度下的國際收支自動調節機制

1.冏定匯率制度下國際收支自動調節機制

2.浮動匯率制度下國際收支自動調節機制

（三）國際收支不平衡自動調節的局限

1.只有在純粹的自由市場經濟中，自動調節才能產生理論上所描述的作用。現代經濟中的各種干擾會使

自動調節機制的作用下降甚至失效。

2.典型的國際收支自動調節需要在金本位制下才能發揮作用。

3.在國際收支逆差時，國際收支的自動調節往往以緊縮國內經濟為代價，這會造成國內的就業、產出下

降，影響內部均衡的實現和經濟開展。

二、國際收支的政策調節

三、國際收支不平衡的調節路徑和條件

（一）國際收支調節的彈性分析法（彈性論）

1.彈性論的根本觀點

彈性論著重考慮貨幣貶值取得成功的條件及其對貿易收支和貿易條件的影響。

★貨幣貶值通過進出口商品價格的相對變化來影響本國進出口商品的數量，在一定的進出口需求彈性

下，可以改善貿易收支，進而起到調節國際收支的作用。

2.馬歇爾一勒納條件

(1)馬歇爾-勒納條件的研究內容：

在什么條件下，貨幣貶值才能引起貿易收支的改善。

(2)馬歇爾一勒納條件的研窕思路：

①由貶值引起的進出口商品的單位價格的變化。

②由進出口商品單位價格變化引起的商品數量的變化。

貿易差額=出口值-進口值

出口值=出口商品單價X出口商品數量

進口值=進口商品單價X進口商品數量

(3)馬歇爾一勒納條件隱含的假設：

①只考慮匯率變動對進出口商品值的影響，假設收入、利率.、其他商品價格、偏好等條件不變。

②假設所有進出口商品的供給彈性無窮大.

在此情形下，進出口方以供給方貨幣表示的價格不變，進出口的數量變動完全取決于進出口需求的

變動；進出口需求的價格彈性也就成了進出口需求的匯率彈性

③貿易收支最初是平衡的，匯率變化很小。

(4)馬歇爾―勒納條件是指：

貨幣貶值后，只有出口商品的需求汜性和進口商品的需求彈性之和大于1,貿易收支才能改善，即：貨

幣貶值改善貿易收支的條件是：EM+EX>1

推導：

X、M表示進出口量，P、門表示國內外價格水平，R表示直接標價法下的匯率，B表示國際收支差額。

B=XP-RPxM

由于假設條件②的存在，P和P*均為常量，可令其為1(不影響微分)，故

B=X-RM(1)

由假設③可得X=RM

3.J曲線效應(貶值的時滯效應)

(1)內容

當匯率變動后，進出口額的實際變動情況還要取決于進出口商品的供給對價格的反響程度。既使在馬欲

爾一勒納條件成立的情況下，貨幣貶值也不會立即改善貿易收支，而會有一段時滯。在貨而貶值后初期,

貿易收支的逆差不僅不會縮小，反而會有所擴大。

(2)產生J曲線效應的原因：

①貨幣貶值以前簽訂的貿易合同較少受貨幣貶值的影響。

②貨幣貶值后簽訂的貿易合同要受到時滯的影響。

4.貨幣貶值對貿易條件的影響

(1)貿易條件的含義

貿易條件又稱交換比價，是指出I」商品單位價格指數與指進口商品單位價格指數之間的比率。

即：T=Px/P.

上式中：T代表貿易條件：

P、代表指出U商品單位價格指數；

P”代表指進口商品單位價格指數。

⑵貿易條件的實質

貿易條件表示的是一國貨幣貶值后對其實際資源的影響.

(3)貿易條件改善的前提條件

SXSM>EXEM?貿易條件惡化：

SXSM<EXEM,貿易條件改善；

SxS尸E5貿易條件不變。

▲在實際中貶值改善一國貿易條件的案例極為罕見。

5.對彈性論的評價

（1）彈性論的理論奉獻

不僅指出了在紙幣流通條件下，可以通過貨幣貶值來調節國際收支。而且提出了貨幣貶值改善貿易收支

的前提條件。

（2）彈性論的缺陷

①

②只分析了貨幣貶值對進出口的影響，忽略了對社會總需求和總支出的影響。

③馬歇爾一勒納條件的幾個假設之間存在著矛盾。

沒有分析貨物幣貶值對資本流動的影響。

（二）國際收支調節的吸收分析法（吸收論）

1.吸收論的根本理論

吸收論從宏觀經濟學的國民收入方程式入手，者重考察總收入與總支出對國際收支的影響，并在此根底

卜,提出了調節國際收支的相應政第中張C

Y=E=C+I（封閉條件下國民收入方程式）

Y=C+I+X-M（開放條件下國民收入方程式）

Y、E、C、I、B、A分別表示國民收入、國民支出、消費支出、投資支出、國際收支差額、國內吸收。

將吸收分為自發吸收和引致吸收

A=D+aY

（其中a是邊際吸收傾向，D是自發吸收，aY是引致吸收）

AB=AY-AA

=AY-AD-aAY

=（1-a）AY-AD

貨幣貶值的效應取決于什么？1-a,AY,AD

貶值改善國際收支的條件：（l-a）AY>AD

▲吸收論認為，貨幣貶值對國際收支的作用取決于以下兩個因素：

（1）必須有閑置資源的存在，這樣貶值后閑置資源流入出口品生產部門，出口才能擴大。否那么貶值

只會引起國內物價的上漲而不會引起國際收支的改善。

（2）出口擴大會引起國民收入和國內吸收同時增加，只有當邊際吸收傾向小于1,即吸收的增長小于收:

入的增長，貶值才能最終改善國際收支。

2.吸收論的政策主張

國際收支的不平衡的原因是總收入和總支出的不平衡。因此可以通過改變總收入和總支出的政策（即更

出轉換政策和支出增減政策）來調X國際收支。

在非充分就業的情況下，可以通過擴大生產、增加總收入的方法來改善國際收支逆差：

在充分就業的情況下，只有通過減少總吸收來改善國際收支逆差。

3.吸收論和彈性論的比擬

分析方法政策主張編制影響國際收貶值影響國際收支

支的條件的傳導機制

彈性論以微觀經濟學為根底，貨幣貶值政策進出口需求彈性通過影響出口品的

局部均衡分析方法（支出轉換政策）之和大于1相對價格和需求

吸攻論以宏觀經濟學為根底，增減總收入和總吸存在閑置資源通過影響國民收入

一般均衡分析方法收（支出增減政策）和國內吸收

（三）國際收支調節的貨幣分析法（貨幣論）

1.貨幣論的假定前提條件

（1）一國的實際貨幣需求是收入和利率等變量的穩定函數。

（2）從長期看，貨幣需求是穩定的，貨幣供給的變動不膨響實際產量。

（3）貿易商品價格由世界市場決定，從長期看，一國的物價水平接近世界市場。

2.貨幣論的根本理論

Ms=Mo

M,)=pf(y,i)Ms=m(D+R)=D+R(取貨幣乘數為1)

Ms=MD=(D+R)

△R=AMD-AD

貨幣分析法的根本觀點是：

(1)國際收支本質上是貨幣現象：

(2)任何國際收支的不平衡都反映了實際貨而余額與理想貨而余額的不一致：

(3)國際收支的調節過程是把實際貨幣余額調整到理想水平的過程。

3.貨幣論的政策主張

(1)國際收支不平衡可以由國內貨幣政策來解決。

(2)由于貨幣需求是收入和利率的穩定函數，國內貨幣政策就是調節貨幣供給量的政策。緊縮性的貨

幣政策可以減少國際收支逆差：擴張性的貨幣政策,可以減少國際收支順差C

(3)貨幣貶值、關稅政策及貿易與金融限制等政策只有在改變貨幣供求情況下，才膨響國際收支。

貨幣論政策主張的核心：在國際收支逆差時，應注重國內信貸的緊縮。

4.貨幣論對貶值效應的分析

1)貨幣貶值能否改善國際收支，取決于貶值時國內的名義貨幣供給量是否增加。

因為：Z\R=△如一AD

2)如果D與MD同時增加，貶值便不能改變國際收支逆差；

3)如果D的增加大于MD的增加，甚至可能惡化國際收支。

延呻閱讀：貨幣論對貨幣貶值的分析

(1)在充分就業情形下，貶值意味著商品價格的變動，貶值目的國內價格上漲，升值國的國內價格下

跌;

(2)物價變動意味著實際現金余額妁變化，貶值國的余額減少，因而壓縮支出，升值國的余額增加，

因而擴大投資和消費；

(3)實際現金余額的變化將通過貿易差額而逐漸消失，即內貶值國的貿易盈余補充短缺的現金余額，

由升值國的赤字壓縮過多的現金余額，從而恢復均衡。就國際收支調節而言，匯率變動只是國內信貸控

制的替代方法。貶值相當于國內信貸緊縮，升值相當于國內信貸擴張。

5.對貨幣論的評價

(1)貨幣論認為實際貨幣需求是收入和利率的穩定函數，但如果它不是穩定的，那么國際收支就不能

僅僅從貨幣供給的變化中預測出來。另外，貨幣論假定貨幣供給對實物產量和收入沒有影響，也不盡切

合實際。

(2)貨幣論認為：貨幣論政策主張的含義或必然后果，就是以犧牲國內實際貨幣余額或實際消費、投

資、收入和經濟增長來糾正國際收支逆差。這一點，曾受到許多國家，尤其是開展中國家經濟學家的嚴

厲批評。

(3)貨幣論的最重要奉獻是從開放經濟的角度把貨幣供給的來源區分為國內局部和國外局部，從貨幣

主義的角度為國際收支的分析提供了嶄新的視角，從而為國際收支調節提供了一項新的可能選擇。

四、國際收支調節中匯率水平的作用

1.匯率水平對貿易收支的調節

匯率對貿易收支不平衡的調節是通過改變進出口商品的相對價格進行的。本幣貶值改善貿易收支需要清

足凡個條件：

(1)進出口商品的需求彈性滿足馬歇爾一勒納條件

(2)國內總供給的數量和結構要適應出口品和進口替代品生產的要求

(3)國內存在閑置資源，即存在能隨時用于出口品和進口替代品生產的資源

匯率在解決國際收支失衡中的作用

國際收支失衡的原因匯率政策如何應對失衡其他政策的搭配

臨時性不平衡在浮動匯率創下，匯率按照供需固定匯率制下，為防止匯率重新定

浮動即可調整位的本錢，可使用融資型政策調節

結構性不平衡短期內可以通過本幣貶值來降低產業政策

出口商品價格，提高產品的國際

競爭力，分擔國內調整的壓力

貨幣性不平衡本幣貶值，以抵消國內價格上升將本幣貶值和緊縮貨幣供給結合

對出口價格的影響起來

周期性不平衡本幣貶值以減少進口，消除由國緊縮性的財政貨幣政策

內需求過旺帶來的貿易逆差

收入型不平衡如果收入只是暫時性提高，那么防止經濟過熱的穩健政策

貨幣貶值以增加出口，減少進口

增長預期性不平衡適度貶值以消除逆差，貶值幅度采取擴大國內資本品生產的產業

既不能使資本品進口價格出現太政策、控制過度投資以減少逆差

大上升，又要促進消費品的出口

幣值扭曲調整幣值即變動匯率

2.匯率水平對資本和金融賬戶收支的調節

(1)就實物資本品而言，當本幣貶值時，相同數量的外資能夠換取更多數量的本國生產要素，這會導

致長期資本流入

(2)就證券等金融產品而言，本幣貶值時，如果本國其他根本面因素沒有發生變化，那么外國投資者

會預期本幣匯率在未來回到原有水平，即，當前貶值，未來升值，因此，外國投資者會在本幣當前貶值

以后，買入本國的金融資產，以期在未來本幣升值以后拋出以獲取收益，這會帶來短期資本的流入。

3.匯率水平在國際收支調節機制和政策中的關鍵地位

匯率水平是國際收支自動調節機制和調節政策發揮作用的關鍵。匯率水平在國際收支自動調節機制和調

節政策中居于核心和關鍵的地位。

第三章匯率根底理論

學習目標：

1.掌握外匯和匯率的根本概念與表示方式，理解不同匯率種類的含義

2.掌握影響匯率的經濟因素，理解金本位制下匯率的決定，掌握購置力平價、利率平價、國際收支說對

匯率決定原理的闡述；了解匯率心理說的主要觀點，掌握匯率決定的貨幣分析法的主要觀點，了解及嚴

組合分析法的內容：了解匯率理論的最新開展趨勢和特征

3.拿握匯率變動特別是匯率貶值對國內經濟變量的影響

第一節外匯和匯率的根本概念

一、外匯

外匯是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的費產。

▲一種外幣資產成為外匯有三個前提條件：

1.自由兌換性一一能自由兌換本錢幣

2.普遍接受性一一在國際經濟往來中被各國普遍接受和使用

3.可償性一一這種外幣資產是可以俁證得到償付的(在國外可以得到清償的債權)。

▲我國規定，外匯的具體范圍包括：

。)外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；

(2)外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；

(3)外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等：

(4)特別提款權;

(5)其他外匯資產。

二、匯率及匯率的表示

(一)匯率的概念

匯率是一個國家（或地區）的貨幣用另一個國家［或地區）的貨幣表示的價格，或者說是兩國貨幣的兌

換比率。

（二）匯率的標價

1.直接標價法

它是指以一定單位（1個或】00、10Q00等）的外國貨幣作為標準，折成假設干數量的本國貨幣來表示匯

率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。

▲除英國、美國、澳大利亞外，大多數國家都采用直接標價法。

▲在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算:的本國貨幣的數額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國

貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或稱本幣貶值。

如：

某E）IISD1=CNY8.2770

次mUSD1=CNY8.2775

▲在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相同。

例如，我國人民幣市場匯率為：

月初:USD1=CNY8,2023

月末：USD1=CNY8.2200

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

2.間接標價法

它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成假設干數額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在

間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。

▲目前美國、英國采用

英傍長期以來采用間接標價法

美國1978年9月1日起采用間接標價法

美元對英鎊仍然沿用直接標價法：1￡=1.2$

▲在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。

在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數量減少，稱為外幣升值，或本幣貶值。

▲在間接標價法下，外幣幣值的上升或卜跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。

例如，倫敦外匯市場匯率為：

月初:GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

說明美元匯率升值，英傍匯率貶值。

3.美元標價法

它是指以美元為標準來表示各國貨幣匯率的方法。

目的是為了簡化報價并廣泛地比擬各種貨幣的匯價。

例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：

USD1=CHF5.5540（瑞士法郎）

GBP1RSD1.8332

USD1=CAD1.1860

▲標價法中的基準貨幣和標價貨幣：

人們將各種標價法下數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣,把數量變化的貨幣叫做標價貨幣.

三、匯率的種類

1.根本匯率和套算匯率

為了防止匯率風險、反映外匯市場匯率波動的實際狀況，我們在確定了人民幣與美元之間的根本匯率后,

按天折憲人民幣與其他貨幣的套算匯率。

設美元為一國的關鍵貨幣，可按下式套算本幣與英鎊的匯率：

（本幣/英鎊）=1本幣/美元）X（美元/英傍）

根本匯率為7.40,國際外匯市場上美元對英鑄的匯率為1英鎊=1.90美元，那么本幣對英鎊的匯率便可

通過上述公式套算而得，

即7.40X1.90=14.06

1英鎊折合14.06個單位的本幣。

2.固定匯率和浮動匯率

固定匯率是指本國貨幣當局公布的，并用經濟、行政或法律手段維持其不變的本國貨幣與某種外國參照

貨幣（或貴金屬）之間的固定比價O

浮動匯率是指由外匯市場上的供求關系決定、本國貨幣當局不加干預的貨幣比價。

在現實中，完全的固定匯率和完全的浮動匯率都是很少見的，在這兩種匯率制度之間還存在著一些中間

性質的匯率制度。

3.單一匯率與復匯率

單一匯率是指一種貨幣（或一個國家）只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經濟交往。

復匯率是指一種貨幣（或一個國家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經濟活動。

復匯率的一個特例是雙重匯率，指一國同時存在兩種匯率。

4.實際匯率和有效匯率

（1）實際匯率

①外部實際匯率

②內部實際匯率

③名義匯率加上或減去財政補貼或稅收減免

④名義匯率減去通貨膨脹率

⑤兩國的勞動生產率之比

⑵有效匯率

有效匯率：加權平均的多邊匯率

名義有效匯率：不考慮價格比照的多邊匯率

實際有效匯率：納入了相對價格變動因素

綜合衡量一國貨幣匯率的指標是實阮有效匯率（REER）

除了以貿易比重為權數的有效匯率外，還有以勞動力本錢、消費物價、批發物價等等為權數、經加權立

均得出的不同類型的有效匯率指數。

有效匯率的關鍵特點在于加權，它既可以是對名義匯率加權，也可以對實際匯率加權，分別得到名義有

效匯率和實際有效匯率。

5.即期匯率和遠期匯率

即期匯率指目前市場上兩種貨幣的比價，用于外匯的現貨買賣。遠期匯率指當前約定，在將來某一時刻

（比方1個月后、3個月后或6個月后）交割外匯時所用的兩種貨幣比價，用于外匯遠期交易和期貨買賣。

當遠期匯率高于即期匯率時，我們稱該外匯的遠期匯率為升水：

當遠期匯率低于即期匯率時，我們稱該外匯的遠期匯率為貼水：

當兩者相等時，那么稱為平價。

升水或貼水的幅度為遠期匯率與即期匯率之差。

在市場經濟國家中，即期匯率和遠期匯率一般是由外匯市場的供需和預期決定的，而在非市場經濟國家,

匯率水平那么摻雜了許多政策和行政因素。

第二節匯率決定的原理

一、影響匯率的經濟因素

（一）長期因素

1.國際收支與國際儲藏

國際收支逆差一一外匯收入小于外匯支出一一外匯市場外匯供不應求一一外匯升值本幣貶值

國際收支順差一一外匯收入大于外匯支出一一外匯市場外匯供大于求一一外匯貶值本幣升值

國際收支狀況并非i定會影響到匯率。短期的、臨時性的、小規模的國際收支差額，可以輕易地被國際

資金的流動、相對利率和通貨膨脹率的變動、政府在外匯市場上的干預及其他因素所抵消。長期的巨額

的國際收支逆差，一般必定會導致本國貨幣貶值。

儲藏增加能加強外匯市場對本國貨幣的信心，因而有助于本國貨幣升值。反之，儲藏下降那么會誘使本

國貨幣貶值。

2.用對通貨膨脹率

一國通貨膨脹率較高，該國商品或勞務的國際競爭力減弱，其他國家對該國貨幣的需求便會減少，引起

該國貨幣的匯率下降。這種市場機制存在一個發揮作用的過程，一國貨幣的對內貶值轉移到貨幣的對外

貶值，要有一個相對較長的時間過程。

3.總需求與總供給

如果總需求的整體增長快于總供給的整體增長,滿足不了的那局部總需求將轉向國外,引起進口增長.

從而導致本國貨幣貶值。當總需求的增長從整體上快于總供給的增加時，還會導致貨幣的超額發行和財

政赤字的增加，從而間接導致本國貨幣貶值。

4.財政赤字

財政赤字往往導致貨幣供給增加和需求增加，因此，赤字的增加將導致本國貨幣貶值。

如果赤字增加同時伴隨著利率上升，那么它對貨幣匯率的影響就很難說了。

5.用對勞動生產率

勞動生產率的相對快速增長，使單位貨幣代表的價值相對增加，從而使本國貨幣的對外價值相應上升。

不過，勞動生產率對貨幣匯率的影響是緩慢而長期的，它不易被馬上發覺出來。

（二）短期因素

1.相對利率

iT=＞本國金融資產收益率T=＞本國資產吸引力T=＞資本流入Tn外幣供給T或本幣需求外幣貶值或本幣升值

iT0本國金融資產收益率T=本國資產吸中力T=資本流入T=＞外幣供給T或本行需求TT外幣貶值或本幣升值利率在

很大程度上屬于政策工具的范疇，具有被動性，因而它對短期匯率產生較大的影響，對長期匯率的影響

是十分有限的。

2.預期

預期因素是影響國際資本流動的一個重要因素。

一方面受一國經濟開展狀況的影響，對匯市產生預期：

另一方面受信息、新聞和傳聞的影響，對匯市產生心理預期。

人們對某種貨幣的預期心理往往會引起市場投機活動，從而加劇市場匯率變動。

3.政府干預行為

本幣面臨貶值壓力：

1）央行買本幣賣外幣

2）貶值壓力消失

不能改變大趨勢，但可在一定程度上影響

上述因素對匯率的影響不是絕對的、孤立的。它們本身可能反方向地交叉起來對匯率發生影響，加之匯

率變動還受其他許多因素（包括政治的和社會的因素）的影響，從而使分析匯率變動的任務困難化和復親

化,上述因素對匯率的實際影響，只有在假定“其他條件都不變”的情況下，才能顯示出來。

二、金本位下的匯率決定

1.金本位制度的演變

金本位是指以黃金作為根底的貨幣制度。隨著經濟的開展和人們對貨幣認識的演變，金本位制度經歷了

三種形式：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制

各階段貨幣制度的特征概括（見P62表3-1）

2.金幣本位制度下匯率的決定

不同貨幣制度下匯率的決定根底是不一樣的。在金幣本位制度下，各國都規定單位金幣的法定含金量。

兩種不同貨幣之間的比價，是由它們各自的含金量比照來決定的。

這種以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯率被稱為鑄幣平價.鑄幣平價是金平價的一種表現形式。所謂

金平價，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的比照。

金干價包括鑄幣平價和法定平價，鑄幣平價是指鑄幣的實際含金量之比，法定平價是指紙幣的法定含僉

量之比。

鑄幣平價加上黃金運送費，是匯率上漲的最高點；鑄幣平價減去黃金運送費，是匯率下跌的最低點。黃

金輸入點和黃金輸出點是匯率變動的界限，匯率在這一界限內圍繞著鑄幣平價波動，波動的幅度比擬小,

根本上是穩定的。

黃金輸送點

假定美元與英鎊的匯率為1英鎊合4.8665美元，美國與英國相互之間運送黃金的費用為0.02美元，那

么黃金輸送點應為：

輸出點4.8665美元+0.02美元=4.8865美元

輸入點4.8665美元-0.02=4.8465美元。

如果1英鎊上漲超出了4.8865美元，美國負有債務的企業就不會購置英鎊匯票，而寧愿在美國購置黃

金2往英國歸還債務，由此引起黃金輸出；反之，1英鎊跌至4.8465美元以下，美國持有英鎊債權的仝

業就不會出售英鎊外匯，而寧愿在英因用英鎊購置黃金運回國內

3.金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

(1)在這兩種貨幣制度下，貨幣匯率由政府公布的紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價。市場

匯率因供求關系而圍繞法定平價上下波動。

(2)由于黃金的輸出入受到了限制，因此，黃金輸送點實際上已不復存在。

(3)在金塊本位和金匯兌本位這兩種制度下，匯率波動的幅度主要由政府來規定和維護。當外匯價格

上升，便出售外匯：當外匯價格下降，便買進外匯，以此使匯率的波動局限在允許的幅度內。

三、匯率決定學說

(一)購置力平價論

1.購置力評價說的根底

(1)相關概念

①交易本錢是指與交易相聯系的，超出實際交換的商品本錢的所有本錢；

②對大宗交易而言，交易本錢可以忽略不計：

③套利是指買進或賣出某物以利用差價而獲取無風險利潤的過程。

(2)假設前提

①開放經濟經濟環境，沒有貿易壁壘

②信息是充分的

③交易本錢為零

④關稅為零

(3)一價定律

不考慮交易本錢等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價格是一致的。否那么商品套

利活動就會發生，直到其價格差異的消除。

Pd=e?Pf

Pd表示本國物價；Pt表示外國物價；e表示直接標價的匯率。

2.購置力平價論的根本思路和觀點

(1)理論根底：

一價定律和貨幣數量論。

⑵根本思路:

紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的價值，可以在貨幣發行國購置一定量的商品，但不同國家的單位

貨幣所代表的價值是不同的。

(3)根本觀點：

在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率的根底是兩國紙幣所代表的購置力。匯率是兩國物價比照，即兩

國貨幣所代表的購置力之比。

3.購置力平價論的根本形式

(1)絕對購置力平價

①前提條件：

a.對于任何一種可貿易商品，一價定律都成立。

b.在兩國物價指數的編制中，各種可貿易商品所占的權重相同。

②根本公式：

(絕對購置力平價的根本公式，它意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價水平之比，即不同

貨幣的購置力之比)

例1,假設在日本花100日元可以買到的商品在美國需要花1美元，那么購置力平價便為：USDl=JPY100

如果此時市場匯率為：IJSD1=JPY105

那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出(套利)，以獲取收益，直至使市場匯率恢復到購置力平價

水平，套利無利可圖，就會停止，購置力平價成立。

(2)相對購置力平價

①主要觀點：

相對購置力平價從動態角度考察匯率的決定與變動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩

國貨幣所代表的購置力變動率之比。

②根*_々/1.%

例2,'6*/?°太商品價格從100日元上升到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25

美元，那么，相對購置力平價為：

于是日元與美元的匯率應由原來的：USD1=JPY1OO

調整為：USD1=JPY120

③相對購置力平價的含義：

盡管匯率水平不一定能反映兩國物價絕對水平之比，但可以反映兩國物價的相對變動。物價水平上升速

度較快的國家，其貨幣就會貶值。

4.購置力平價論的檢驗

(1)購置力平價的實證檢驗存在技術上的困難

①物價指數的選擇不同，可以導致不同的購置力平價

②商品分類的主觀性可以扭曲購置力平價

③在檢驗相對購置力平價時，基期的選擇有較大的主觀性

(2)在短期內，高于或低于購置力平價的偏差經常發生，并且偏離幅度較大。

(3)從長期看，沒有明顯的跡象說明購置力平價成立。

(4)匯率變動非常劇烈，遠超過相對通脹率。

上述結論說明購置力平價論并不能得到實證檢驗的支持

5.對購置力平價論的評價

(1)在所有的匯率理論中，購置力平價是最有影響的。

它從購置力這?貨幣根本功能出發來分析貨幣的交換問題，非常易于理解；表達形式簡單；開辟了從貨

幣數量角度對匯率進行分析之先河。

(2)購置力平價把匯率的變動完全看成一種貨幣現象，其成立意味著反映一國產品國際競爭力的實際匯

率不發生變動，與現實不符，因此它并不是一個完整的匯率決定理論.

⑶購置力平價假設條件苛刻，難以在現實中滿足。

(二)利率平價論

1.利率平價論的根本思路

利率平價論從金融市場的角度分析匯率與利率之間的關系。

認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動(套利)，以獲取利差收益。而資金的流動會引起

不同貨幣供求關系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場

處于平衡狀態。

2.利率平價論的根本形式

(1)拋補套利與非拋補套利

拋撲的利率平價研究的那么是遠期匯率是如何決定的。

非拋補的利率平價研究的是預期的匯率是如何確定的。

(2)拋補利率平價

假設:A國(本國)一年期存款利率為i：B國(外國)一年期存款利率為3

即期匯率為e(直接標價法)；遠期匯率為fo

那么:存款1單位本國貨幣，1年后可得(1+i)的A國貨幣，

存款1/e單位外國貨幣，1年后可得(l/e+l/e?i?)=(l+i')/e的B國貨幣,&P[(1+D/e]-f的A國貨幣.

兩國存款收益應該相同：U+i)=[(1+門?f]/e.BP：(1+i)/(H-i*)=f/e

上式兩邊同減1得：1i-i*)/(1+i‘)=(f-e)/e

即：(f-e)/e+(f-e)/e*i*=i-i*

(f-e)/e-1非常小，可略去不計,于是得：

▲拋補利率平價公式的經濟含義：

兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，那么遠期外匯必

將升水，即本幣遠期將貶值。否那么，恰好相反。

在外匯交易中，處于做市商地位的大銀行根本上就根據各國利率差異來確定遠期匯率的升(貼)水額。

(3)非拋補利率平價

在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率不理啰來計算投資收益，如果投發者預期一年后的匯

率為Eef,那么在B國的投資收益為[Eer(l+i')]/e。上二」一丁

如果這一收益與投資本國收益存在差異，那么會出現卷利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態時，有

下式成立:(1+i)=[Eer(l+i*)]/e

推導得：

▲非拋補利率平價公式的經濟含義：

預期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外

國利率，那么意味著市場預期本幣將來會貶值。

3.對利率平價論的評價

0)它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關系，有助于理解外匯市場上匯率的形成機制。

(2)它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的本錢。

(3)利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關系。

(4)它具有特別的實踐價值。

(三)國際收堂后j.

1.國際收支說的一.K借貸說

國際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動的重:要學說，由英國經濟學家葛遜(G.J.Goschen)于1861年提

出,是一戰前的主要匯率理論。

根本觀點：

①國際借貸關系的變化是匯率變動的原因

匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，因此際借貸關系的變化是匯率變動的主要因素。

在葛森眼里，國際借貸的內容是廣泛的，包括商品的進山門、股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付，

以及資本交易等。

如果在一定時期內，一國國際收支中對外收入增加，對外支出減少，對外債權超過對外債務，那么形成

國際借貸出超；反之，對外債務超過對外債權，那么形成國際借貸入超。出超說明該國對外收入大于對

外支出，資金流入，外幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲：反之，入超說明該國對外

收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。

②流動借貸是影響匯變動的主要因素

根據流動性的大小，國際借貸可分為固定借貸和流動借貸。

前者是指借貸關系已經形成，但未進入實際支付階段的借貸；后者是指已進入實際支付階段的借貸。

葛遜認為影響匯率變動的主要是流動借貸。

③物價水平、黃金存量、利率水平和信用關系等是影響匯率的次要因素。

2.國際收支說的根本原理

國際收支均衡條件：CA+KAR

CA=X-M

=XY,P*P,r)-M(￥,P,P[r)

=CA(Y,Y*,P,P;r)

KA=KA(i,i*,Eef,r)

e=r(Y,Y*.P.I>*.i,i*,Ee,)

說明影響國際收支變化的因素：國內外國民收入，國內外價格水平，國內外利率水平，人們對未來匯座

的預期。

(1)本國國民收入增加，進口增加，BOP逆差，外匯升值，本幣貶值，

(2)外國國民收入增加，對本國商品出口需求增加，BOP順差，本幣升值。

(3)本國物價水平相對上漲，出口減少進口增加。BOP逆差，本幣貶值。

(4)本國利率水平相對提高，外匯資金流入，外匯貶值，本幣升值。

(5)人們對外匯預期看漲，那么外匯升值，本幣貶值。

3.對國際收支說的評價

(1)它指出了匯率與國際收支之間存在的密切關系，有利于全面分析短期內匯率的變動和決定

(2)國際收支說是關于匯率決定的流量理論，其核心思路是國際收文引起的外匯供求流量決定了短期

匯率水平及其變動。

(四)匯兌心理說

法國學者阿夫達里昂于1927年提出，他認為人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投

資、投機等欲望，這種主觀欲望使外幣具有價值，人們依據自己的主觀欲望來判斷外幣價值的上下。

根據邊際效應論：外匯供給T-單位外幣邊際效應1-外匯匯率1

在這種主觀判斷下外匯供求相等時所到達的匯率就是外匯市場上的實際匯率。

匯兌心理說后來演變成“心理預期說"。

▲匯兌心理說正確的一面：主觀判斷反過來會影響客觀事實。

該理論適合解釋：外匯投機、資金逃避等。因為，這些活動受心理預期影響較大。

該理論實際上說的是影響匯率變動的短期因素。

四、匯率決定的資產市場分析法

▲產生背景

資產市場論是20世紀70年代中期以后開展起來的一種重要的匯率決定理論。其產生背景是固定匯率制

的崩潰及國際資本流動的高度開展。

▲研究方法

(1)將國內外資本市場與商品市場結合起來研究匯率。

(2)決定匯率的是存量因素而不是流量因素。

(3)在即期匯率的分析中考慮到預期的因素。

▲假設前提條件

(1)外匯市場是有效的。

(2)一國的資產市?場包括：本國貨幣市場、本幣資產市場、外幣資產市.場。

(3)資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。

▲根本思路

資產市場的失衡引進匯率的變動，而匯率的變動促使資產市場從不平衡到達平衡。均衡匯率是資產市場

平衡時兩國貨幣的相對價格。

主要理論類型：

(-)彈性價格貨幣分析法

該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。

1.根本模型

假設：總產出曲線垂直，實際貨幣需求函數穩定，購置力平價成立；本外幣