公用環保首席分析師：陶貽功；ESG首席分析師：馬宗明；公用環保分析師：梁悠南；ESG分析師：肖志敏；公用環保研究助理：馬敏證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明綠色轉型步伐堅定，催生電力環保行業投資機遇——美國退出《巴黎協定》對中國的影響分析行業深度報告·公用環保行業2025年02月05日美國退出《巴黎協定》造成全球氣候治理的四大赤字。《巴黎協定》于2015年達成，是全球氣候治理領域的關鍵協議，具有深遠的戰略意義與國際影響力。美國作為全球最大經濟體之一，全球碳排放第二大國，在《巴黎協定》框架下承擔著重要責任與義務，然而，特朗普政府于2017年首次宣布退出《巴黎協行政命令。我們認為美國退出《巴黎協定》對全球氣候治理及相關領域造成了全方位沖擊，具體表現在四個方面，即國際氣候治理受阻、氣候資金缺口擴大、能源市場加劇分化、產業轉型壓力加劇。系。2024年以來，綠色轉型政策體系初步成型，通過“十四五”規劃、碳達峰行動方案等，系統推進綠色轉型。中國在全球氣候治理中彰顯領導力，有望填補美國退出后的領導力空白，具體表現在：1)與歐盟等主要經濟體合作，推動建立對話機制，形成綠色聯盟；2)依托“一帶一路”平臺，中國與發展中國家共建綠色合作機制；3)積極推動全球綠色技術共享，向發展中國家提供綠色技術支持；4)在國際標準制定方面，企業氣候信息披露逐步與國際接軌，并積極參與碳足跡等國際綠色標準制定。我國能源行業、電力/熱力行業的碳排放量占全部碳排放量的47%、26%?；诖?，在實現“碳達峰、碳中和”目標的進程中，泛能源行業脫碳成為重要抓手。得益于上網電價補貼政策和設備制造產業鏈的日漸成熟，我國新能源發電行業實現后來居上，于2020年前后趕超歐美領跑全球。目前，新能源已成為我國發電新增裝機主力，2024年新增裝機357GW,同比增長22%,占同期全部新增裝機的83%。截至2024年末，國內新能源累計裝機1407期累計裝機的42%。展望未來，短期來看，預計2025年我國新能源新增裝機將超過300GW;長期來看，2030年末新能源累計裝機將超過28億千瓦，較2024年末實現翻倍增長。在量增邏輯確定的基礎上，目前消納和電價問題對我國新能源發電行業的高質量發展產生一定擾動。但我們認為，2024年以來利好因素呈現不斷累積趨勢，行業拐點漸行漸近，具體表現在：1)針對消納壓力，電網建設提速，容量電價、輔助服務政策的持續出臺有助于提升電力系統在空間和時間上的靈活性，增強對新能源發電的接納能力；2)針對電價壓力，一方面，政府授權合約機制未來有望在更多的省份推廣，帶來穩電價預期；另一方面，碳市場擴容、碳配額收緊，疊加綠電消納責任權重向重點用能單位分解有望激發終端用戶綠電消費積極性，未來綠電環境溢價有望持續走闊，部分對沖電價下行壓力。分析師陶貽功窗：010-8092-7673馬宗明梁悠南肖志敏窗：135-8172-5586研究助理：馬敏相對滬深300表現圖2025-01-27資料來源：中國銀河證券研究院●節能環保產業快速發展，產值仍有提升空間。過去十多年來，我國持續對環境污染治理進行投資，2023年投資規模為8723億元，其中城市環境基礎設施建設投資、建設項目竣工驗收環保投資占據大頭，2023年分別為5668、2693億元，占比65%、31%;剩余為老工業污染源治理投資。展望未來，受美麗中國建設和雙碳目標驅動，我國節能環保產業產值仍有提升空間，預計到2030年將達到15萬億元左右，2023-2030年復合增速約為7%,我們預計環保行業的主要受益方向包括火電、鋼鐵、石化、化工等傳統產業綠色低碳轉型衍生22請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。利用、合同能源/節水管理、環衛等服務需求?！裢顿Y建議：國內新能源裝機增長空間廣闊，且當前面臨的消納、電價問題隨著政策頻繁出臺有望迎來邊際改善，看好綠電企業左側布局機會。建議關注三峽能源、龍源電力、中綠電等。此外，新能源的長期發展有賴于電力系統調節能力的不斷增強，傳統火電機組的可靠性價值、靈活性價值在未來有望得到充分定價，看好火電企業收益結構、估值重塑機遇。建議關注華能國際、皖能電力、浙能電力、申能股份等?！耧L險提示：全社會用電需求不及預期的風險，風、光等自然資源條件不及預期的風險，政策推進不及預期的風險等。重點公司盈利預測與估值投資評級皖能電力浙能電力申能股份* 龍源電力中綠電33中國銀河證券|CGS行業深度報告·公用環保行業一、美國退出《巴黎協定》造成全球氣候治理的四大赤字 5二、中國在綠色轉型方面堅定前行，全球領導力有望強化 7(一)中國綠色轉型的戰略 (二)中國在全球氣候治理中的角色 8三、泛能源行業是碳排放主要來源，清潔化轉型加速推進 四、風光無限好，新能源發電舉起能源轉型大旗 11(一)中國在全球新能源發電行業中占據領先地位，未來裝機增長空間仍較大 (二)消納、電價問題有望迎來邊際改善，行業拐點漸行漸近 五、節能環保產業快速發展，產值仍有提升空間 六、投資建議 20七、風險提示 21一、美國退出《巴黎協定》造成全球氣候治理的四大赤字《巴黎協定》于2015年達成，是全球氣候治理領域的關鍵協議，具有深遠的戰略意義與國際影響力。協定核心目標旨在將全球平均氣溫較工業化前水平(1850-1900年)的升幅嚴格控制在2°C以內，同時盡最大努力將升溫幅度限制在1.5℃以內。這一溫控目標的確立，對于降低氣候變化所帶來的系統性風險、維護全球生態平衡與經濟可持續發展至關重要。為達成上述目標，各國依據自身國情自主制定國家自主貢獻(NDCs)方案，明確減排承諾，并積極推動經濟結構調整與發展模式轉型，加速向低碳經濟邁進。在此過程中，協定明確規定發達國家需承擔更多責任，向發展中國家提供資金、技術及能力建設等方面的支持，以協助其有效應對氣候變化挑戰。這種資金與技術的轉移不僅體現了ESG理念中全球合作、公平發展的核心要義，更為發展中國家提升應對氣候變化能力、加強環境保護與推動可持續發展提供了必要的資源保障，與社會責任和公司治理層面的高標準要求高度契合。全球氣候問題亟待各國攜手應對，《巴黎協定》作為國際共識，對全球氣候行動意義重大。目前，各國(地區)正加速完善氣候信息披露政策體系，相關要求逐年趨嚴，路線圖也愈發清晰?！栋屠鑵f定》堪稱全球應對氣候變化的重要里程碑，在ESG(環境、社會責任與公司治理)理念框架下發揮著核心引領作用。協定為全球氣候行動搭建了統一的戰略框架，明確了共同目標與行動指南，有力促進了各國之間在氣候領域的政策協調與務實合作。通過協定的約束與激勵機制，各國紛紛制定并實施一系列嚴格的減排政策，加速推動全球能源結構從傳統化石能源向清潔能源轉型，助力實現經濟社會的可持續發展目標。在國際合作層面，《巴黎協定》搭建了廣闊的技術與經驗交流平臺，各國得以在氣候變化監測、減排技術研發、低碳發展模式探索等領域開展深入合作與交流，實現資源共享與優勢互補，大幅提升全球應對氣候變化的整體效率與協同效應。這與ESG理念中強調的全球共同責任、可持續發展目標高度一致，形成了緊密的戰略呼應。協定的有效實施對于減少全球溫室氣體排放、緩解氣候變化帶來的極端氣候事件頻發、生態系統退化等負面影響具有關鍵作用，為保護全球生態環境、維護人類社會的長期穩定發展奠定了堅實基礎，是實現ESG目標不可或缺的國際制度保障與合作基石。其它大型企業大型股發行人氣體排放氣體排放”財年**大型企業符合標準的中小型符合標準的第三國達到一定年營收標準的非上市公司大型股、主板和大型加速申報人加速申報人①②3中國香港新加坡大型加速申報人大型上市公司大型上市公司加速申報人中國內地美國升資料來源：中國銀河證券研究院美國作為全球最大經濟體之一，全球碳排放第二大國，在《巴黎協定》框架下承擔著重要責任與義務。拜登政府執政期間，積極推動美國上市公司信息披露制度改革，強制要求企業披露包括溫請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。56請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6中國銀河證券|CGS行業深度報告·公用環保行業室氣體排放數據、氣候變化風險評估等在內的關鍵信息，旨在提升企業對氣候變化相關風險的認知與管理。然而，美國在氣候政策上的態度呈現出顯著的波動性與不確定性。特朗普政府于2017年首次宣布退出《巴黎協定》,對全球氣候合作進程帶來一定沖擊。后拜登政府于2021年重新加入協定，但近期特朗普再次上臺后迅速簽署退出行政命令，此舉旨在扭轉前任政府的氣候政策導向，加大對傳統能源行業的支持力度，通過減輕內經濟增長。根據《巴黎協定》相關規定，美國此次退出程序將在提交通知一年后正式生效，且相較于首次退出，此次程序更為簡化、時間更為緊湊。美國氣候政策的頻繁轉向國際氣候治理受阻，其作為全球第二大碳排放國的退出源市場加劇分化，美國優先扶持傳統化石能源生產與出口，同時削弱新能源政策支持，顯著擾全球能源轉型進程；產業轉型壓力加劇，高耗能行業在能源成本技術門檻提升和競爭力削弱的困境。由此可見，美國的退出凸顯了全球氣候場、轉型上的“四大赤字”,為國際社會實現2℃和1.5℃溫控目標帶來了更為嚴峻的考驗。圖2:美國退出《巴黎協定》的“四大赤字”圖2:美國退出《巴黎協定》的“四大赤字”·綠色氣候基金(GCF)籌資缺口大·長期氣候資金赤字擴大·碳減排目標實現困難直接成本增加、問接成本傳導市場布局變化中國提出明確碳達峰碳中和目標。2020年，習近平主席在第75屆聯合國大會一般性辯論上，作出了中國將力爭與2030年前實現碳達峰、努力爭取2060年前實現碳中和的重大宣示。在中國碳排放強度位居世界前列的現實背景下，意味著中國將以最大的碳排放降幅、最短的時間實現從碳達峰到碳中和。我國已基本確立碳達峰碳中和“1+N”政策體系。“1”是頂層設計，指的是2021年中央層面發布的《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》和《2030年前碳達峰行動方案》,是頂層設計，為雙碳目標的實現提供明確的工作路線。其中提出的“碳達峰十大行動”明確了“N”的政策范圍：能源綠色低碳轉型行動、節能降碳增效行動、工業領域碳達峰行動、城鄉建設碳達峰行動、交通運輸綠色低碳行動、循環經濟助力降碳行動、綠色低碳科技創新行動、碳匯能力鞏固提升行動、綠色低碳全民行動、各地區梯次有序碳達峰行動，包括能源、工業、城鄉建設等行業的實施方案，以及科技支撐、碳匯能力、能源保障、統計核算、督查考核、財政金融價格等保障政策。隨著政策的逐步出臺落地，目前我國已基本形成"1+N"的政策體系。時間單位國內生產總值能耗比2020年下降13.5%,單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降18%,20%左右，森林覆蓋率24.1%,森林蓄積2024年以前，綠色轉型政策體系初步成型，通過“十四五”規劃、碳達峰行動方案等，系統推進綠色轉型。2021年，“十四五”規劃提出，全面推進生產生活方式綠色轉型，包括健全綠色循環發展的生產體系、流通消費體系、基礎設施綠色升級等多個角度。2022年，國家發改委等七部門印發《促進綠色消費實施方案》,推進消費結構綠色轉型升級，為推動高質量發展和創造高品質生活提供支撐。2023年7月11日，中央全面深化改革委員會第二次會議審議通過了《關于推動能耗雙控逐步轉向碳排放雙控的意見》,強調從能耗雙控逐步轉向碳排放雙控，要堅持先立后破，完善能耗雙控制度，優化完善調控方式，加強碳排放雙控基礎能力建設，健全碳排放雙控各項配套制度，為建立和實施碳排放雙控制度積極創造條件。2024年，綠色低碳轉型在頂層設計角度更加系統謀劃與總體部署。2024年1月11日，國務院印發《關于全面推進美麗中國建設的意見》,明確建設美麗中國是全面建設社會主義現代化國家的重要目標。其提出到2027年、2035年及本世紀中葉的三階段目標，部署了加快發展方式綠色轉型、推進污染防治攻堅等七方面重點任務，涉及國土空間、碳達峰、生態系統等多領域，強調全領域轉型、全方位提升、全地域建設、全社會行動，以推動美麗中國建設。2024年8月11日，中共中央、國務院發布《關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》(下稱《意見》),旨在應對全球綠色轉型進程中的復雜形勢，為我國經濟社會發展全面進入綠色低碳軌道提供了明確的指導方針。《意見》提出，以碳達峰、碳中和工作為引領，協同推進降碳、減污、擴綠、增長，深化生態文明體制改革，健全綠色低碳發展機制，加快經濟社會發展全面綠色轉型，形成節約資源和保護環境的77中國銀河證券|CGS行業深度報告·公用環保行業空間格局、產業結構、生產方式、生活方式，全面推進美麗中國建設，加快推進人與自然和諧共生的現代化。這是我國首次從頂層設計角度對綠色低碳轉型進行系統謀劃與總體部署。時間2021年3月四個五年(2021-2025年)規劃和2035年遠景目標綱要》2021年10月2022年1月18日消費模式，為推動高質量發展和創造高品質生活提供重要支撐。2023年7月11日2024年1月11日2024年8月11日中國建設，加快推進人與自然和諧共生的現代化中國與主要經濟體進行國際合作，推動全球氣候治理。中國近年來逐步發力，與歐盟等主要經濟體合作，推動建立對話機制，形成綠色聯盟。具體來看，中國與歐盟建立了中歐環境與氣候高層對話機制，打造中歐綠色合作伙伴關系。從2021年開始，至今已進行五次高層對話，圍繞綠色轉型、低碳、生物多樣性保護等展開討論，中歐綠色伙伴關系。2024年6月18日的第五次對話中，雙方表達了共同應對氣候變化、保護生態環境等領域合作的意愿。除此之外，中國與德國、法國等主要經濟體在綠色領域廣泛合作，如：與法國成立中法碳中和中心，推動雙方碳中和領域技術進步；建立中德氣候變化和綠色轉型對話合作機制，在重點產業綠色低碳轉型領域開展合作。中國與發達經濟體的國際合作有望填補美國退出后的領導力空白。在全球綠色轉型的過程中，中國通過積極的國際合作逐步發揮重要作用。在美國因政策波動而退出《巴黎協定》,導致全球氣候治理領導力出現空白的背景下，中國可以通過此前與與歐盟等主要經濟體建立高層對話機制和合作平臺，為全球氣候治理注入新的動力，有望填補美國退出后的領導力空白。這些合作將推動綠色技術的創新與共享，促進全球綠色經濟的發展。未來，中國或將在全球綠色轉型中扮演更加重要的角色，引領國際社會共同應對氣候變化挑戰，展現中國作為負責任大國的擔當。88中國銀河證券|CGS行業深度報告·公用環保行業時間2019年4月25日“一帶一路”綠色發展國際聯盟成立綠色技術交流與轉讓平臺。2020年9月中歐環境與氣候高層對話機制建立與合作，取得了積極成效，為中歐環境合作2021年2月環境與氣候合作具有了更高層次的引領。2021年9月2022年7月2023年4月號，展現出雙方共同應對全球性挑戰的積極意愿。2023年6月2023年7月行深入交流。2024年6月18日次高層對話以來的務實合作成效，討論下一步合資料來源：新華社，中國銀河證券研究院依托“一帶一路”平臺，中國與發展中國家共建綠色合作機制。2019年，中國與超過40個國家的150多個合作伙伴建立國際性組織“一帶一路”綠色發展國際聯盟，是首個在綠色“一帶一路”框架下由全球生態環境與可持續發展相關領域的非政府組織、研究機構和企業等共同發起成立的國際性環保社會組織，通過開展對話交流、聯合研究、能力建設和產業合作，推動綠色發展國際共識和共同行動。2021年6月，中國與31個“一帶一路”國家共同發起“一帶一路”綠色發展伙伴關系倡議，致力于加強政策溝通與協調以及有益經驗和良好實踐相互借國應對氣候變化的政策與行動2024年度報告》,截至2024年6月底，中國已與42個發展中國家簽署52份氣候變化南南合作文件，開展系列援助與交流，支持發展中國家提升能力。具體措施包括，實施全球發展倡議下發展中國家應對氣候變化技術轉移、氣候信息服務等12期研修班；累計實施300多期能力建設項目，為120余個發展中國家提供1萬余人次培訓員額；舉辦第四屆中國西藏“環喜馬拉雅”國際合作論壇，聚焦“落實林芝倡議生態促進發展”,圍繞秉持綠色發展理念，99三、泛能源行業是碳排放主要來源，清潔化轉型加速推進泛能源行業是我國碳排放的主要來源。2021年，我國能源行業、電力/熱力行業的碳排放量分別為2.26、1.26萬噸CO2當量，占全部碳排放量的47%、26%。基于此，在我國實現“碳達峰、■廢棄物■燃料倉燃料20資料來源：climatewatchdata,中國銀河證券研究院■其他燃料燃燒■工業過程■逸散排放46■農業■土地利用變化和農業■廢棄物■燃料倉燃料50■建筑■電力熱力資料來源：climatewatchdata,中國銀河證券研究院我國能源清潔化轉型取得顯著成效，2023年清潔能源消費比重達到26.4%,較2016年提高費結構來看，近年來我國能源消費清潔化轉型趨勢明確，煤炭在能源消費結構中的占比已從2016年的62.2%下降至2023年的55.3%,年均下降1.0pct;與之相對應地，天然氣、水電、核電、風電、太陽能發電等清潔能源消費占比從2016年的19.1%上升至2023年的26.4%,年均提升1.0pct。中國能源消費量-億噸標煤——增幅(右)0資料來源：北京市科學技術研究院資源環境研究所、中國銀河證券研究院資料來源：北京市科學技術研究院資源環境研究所、中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。(一)中國在全球新能源發電行業中占據領先地位，未來裝機增長空間仍較大中國后來居上，于2020年前后超越老牌歐美市場領跑全球新能源發電行業。新能源發電興起于歐美，根據EnergyInstitute的數據，2000年，歐洲風電累計裝機規模已達12.8GW,占全球的75%;美國光伏發電累計裝機規模為5.9GW,占全球的48%。而中國的風電、光伏發電行業于2010年前后才開啟增長勢頭，一方面受益于國內的上網電價補貼政策，另一方面也受益于國內光伏、風電設備制造產業鏈的日漸成熟。經過十年左右的快速發展、中國的新能源發電裝機規模于2020年前后超越老牌歐美市場，位列全球第一。2000200220042006200820102012201420162018202020002002200420062008201020122014201620182020新能源逐漸成為新增裝機主力，2024年新增裝機357GW,占比超過80%?！半p碳”目標驅動能源清潔化轉型，新能源在新增裝機及累計裝機中所占比重穩步提升。2024年，國內新能源新增裝機357GW,同比增長22%,占同期新增裝機的83%;其中風電新增裝機79GW,同比增長5%;光伏發電新增裝機277GW,同比增長28%。截至2024年末，國內新能源累計裝機1407GW,占同期累計裝機的42%。短期來看，預計2025年新能源新增裝機將超過300GW。根據中電聯發布的《2024-2025年度全國電力供需形勢分析預測報告》,其預測2025年全國新增發電裝機規模有望超過4.5億千瓦，其中新增新能源發電裝機規模超過3億千瓦。具體而言，預計到2025年末并網風電裝機規模達到6.4億千瓦、并網太陽能發電達到11億千瓦，由此計算2025年風電、光伏新增裝機規模有望達到長期來看，2030年末新能源累計裝機較2024年末有望翻倍。根據國網能源院發布的《新型電力系統發展分析報告2024》,其預計到2030年全國電源裝機容量將超過50億千瓦，其中新能源發電裝機超過28億千瓦，占比提升至56%;由此計算2024-2030年全國電源累計裝機復合增速為6.9%,而新能源累計裝機復合增速達到12.1%,2030年末累計裝機較2024年末的14.1億千瓦有望實現翻倍增長。圖9:全國各類電源累計裝機(單位：GW)圖9:全國各類電源累計裝機(單位：GW)圖10:全國各類電源新增裝機(單位：GW)光伏發電202020212022新能源占比(右)2019202020212022光伏發電0001.消納、電價壓力是目前新能源發電企業面臨的主要困境，導致其業績和估值均有所承壓2024年1-11月，全國絕大部分省/區新能源利用率出現同比下降?？紤]到電網側和電源側對棄電的統計口徑不同，發電側對消納瓶頸的感受或更為明顯。以節能風電披露的數據為例，其2022年、2023年、2024H1因為棄風限電損失的發電量占全部發電量的比例分別為8.26%、9.00%、10.03%,同樣呈現上升趨勢，且明顯高于電網統計口徑下的棄電率。圖12:不同省/區風電利用率(%)及同比變化(pct)圖13:不同省/區光伏利用率(%)及同比變化(pct)yoy(右)……0基準線(右)……0基準線(右)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。資料來源：全國新能源消納監測預警中心中國銀河證券研究院資料來源：全國新能源消納監測預警中心、中國銀河證券研究院新能源入市導致電價承壓，現貨市場壓力更甚。2022年1月28日，國家發改委、國家能源局發布《關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見》,提出到2030年新能源全面參與市場交易的發展目標。由于新能源出力曲線與用電負荷曲線在時間維度上存在較為明顯的錯配，且出力較難預測，面臨更大的功率預測偏差風險，所以新能源參與市場往往會出現一定程度的折價。根據部分省份2024年電力交易方案，寧夏、云南、甘肅、廣西等省份新能源中長期電價相較燃煤基準價出現0.03~0.15元/千瓦時的折價。而在現貨市場，2024年山西、山東、甘肅、蒙西光伏現貨均價分別為211.01、169.04、122.70、348.27元/MWh,較當地燃煤基準價變化幅度分別為-36%、-57%、-60%、+23%;風電現貨均價分別為268.45、266.78、185.43、367.43元/MWh,較當地燃煤基準價變化幅度分別為-19%、-32%、-40%、+30%。可以看到，除蒙西市場實現溢價外，其余三個市場均較燃煤基準價出現折價，且光伏折價幅度明顯大于風電。煤電基準價(元/千瓦時)寧夏優先部分執行0.2595/度，超過87%參與交易，最高0.182型風、光項目全部進入市場交易35%-45%的電量參與交易，交易價約0.15-0.27元/度0.2277(水)全部參與交易，交易電價不高于0.153500小時以內按0.4207元/度結算，其余按0.38元/度結算除光伏扶貧，風光電量按不高于燃煤基準價參與交易—-內蒙古0.2829(蒙西)0.3035(蒙東)參與市場化交易—-資料來源：智匯光伏、中國銀河證券研究院圖14:山西省光伏、風電2024年月度現貨均價(元/MWh)圖15:山東省光伏、風電2024年月度現貨均價(元/MWh)光伏現貨均價光伏現貨均價光伏yoy(右)0基準線風電現貨均價0000資料來源：蘭木達電力現貨、中國銀河證券研究院資料來源：蘭木達電力現貨、中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業深度報告·公用環保行業光伏現貨均價光伏現貨均價光伏yoy0基準線0資料來源：蘭木達電力現貨、中國銀河證券研究院風電現貨均價光伏現貨均價風電現貨均價0基準線3002000資料來源：蘭木達電力現貨、中國銀河證券研究院2.2024年以來綠電板塊利好因素不斷累積，行業拐點漸行漸近年，電網投資額同比增速達到15.3%,超過電源側的12.1%,為2020年以來首次反轉，電網建設有所提速。以與新能源外送密切相關的特高壓為例，2024-2025年將迎來密集投運期，有望緩解我電源基本建設投資完成額(億元)0202020212022202網yoy(右)資料來源：Wind、國家能源局、中國銀河證券研究院針對消納壓力，邊際改善二：容量電價、輔助服務政策的出臺有助于充分極性，增加電力系統調節能力。此前以電能量價值為主的單一電力商品價值體系使得火電企業以多請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業深度報告圖19:近期與容量電價、輔助服務相關的政策文件梳理■通過輔助服務市場(調節能力市場)體現，反映系統靈活調節能力，保障電網安全穩定運■新能源的隨機性、波動性，大幅增加了電力系統對調頻、調峰資源的需求。上網電價的合理構成■通過容量市場體現，反映系統容量充裕度和調節充裕度，引導各類電源協調發展。■新能源大規模發展和支撐性電源不足的矛盾，高峰時段電力供應不足和低谷時段消納困難頻出，提升了對電力可靠性的需求?！鐾ㄟ^電能量市場體現，反映電能量的生產成本?！鲆酝袌鲭娏ι唐返闹饕獙傩?，隨著新能源的發展、占比的提升，生產成本出現下降，系統總成本增加，電能量價值在總■通過綠電市場體現，以市場機制實現綠色價值的外部屬性內部化，推動能源電力低碳轉型。■我國“雙碳”目標的要求，更加凸顯了新能源的綠色環境價值，提高了市場對綠電的需求。價值中的比例降低。針對電價下行，邊際改善一：廣西授權合約推出，未來有望在其他省份推廣，帶來穩電價預期。2024年廣西推出政府授權合約，根據國家能源局南方監管局印發的《2024年廣西電力市場交易實施方案》,集中式風電、光伏發電企業執行政府授權合約機制，政府授權合約價格為0.38元/千瓦時?！秾嵤┓桨浮穼⒂脩魝染鶅r與0.38元/千瓦時進行比較，若大于0.38元/千瓦時，將對新能源場站交易價格進行部分回收；若小于0.38元/千瓦時，將對新能源場站交易價格進行部分補償；從而有助于新能源市場化電量的最終價格穩定在0.38元/千瓦時附近。我們認為廣西推出政府授權合約釋放了積極的信號，也為其他省份提供了參考，更大范圍的新能源穩電價政策值得期待。2025年，盡管上述授權合約價格有所下調(綠電合約價格為0.375元/千瓦時，常規合約價格為0.36元/千瓦時),但我們仍然認為政府授權合約對于綠電電價預期穩定起到至關重要的作用，且橫向對比來看，尤其相比新能源高比例參與市場交易的省份，調整后的電價絕對值并不低。表5:不同情景下采用政府授權合約機制的新能源市場化電價測算(元/MWh)(對標價格)格資料來源：《2024年廣西電力市場交易實施方案》、中國銀河證券研究院針對電價下行，邊際改善二：節能降碳政策頻出，綠電環境價值持續兌現。>2024年非水電消納責任權重明顯上調，且消納責任權重向重點用能單位分解，有利于激行動方案》,規劃到2025年底，全國非化石能源發電量占比達到39%左右，而2024年我國非火電發電量占比約為33%,距離完成目標仍存6pct左右的提升空間。此外，《方案》也對高耗能項目的非化石能源消費比例進行了規定，即“十四五”后兩年新上高耗能項目的非化石能源消費比例不得低于20%,鼓勵地方結合實際提高比例要求。隨后在2024年8月2日，國家發改委、國家能源局印發《關于2024年可再生能源電力消納責任權重及有關事項的通知》,《通知》對各省/區2024年非水電消納責任權重進行了明顯上調，上調幅度在0.7~7.3pct,明顯高于2023年的-0.5~2.0pct;且首次將消納責任權重向高耗能企業進行分解，各地電解鋁企業2024年綠電消費比例在21%~70%。我們認為上述政策一方面提高了強制消費綠電的比例，另一方面也更利于壓實主體責任，引導用戶側重視綠電消費。圖21:2022-2024年非水電消納責任權重及同比變化(pct)2022年一端>碳配額收緊疊加碳市場擴容催化碳價上漲。目前，我國強制碳市場僅納入發電行業，每個履約周期碳配額呈現收緊態勢。以300MW等級以上常規燃煤機組為例，2021/2022年的配額分配基準值分別為0.8218/0.8177,年均下降0.5%;而2023/2024年的基準值分別為0.7950/0.7910,2023年同比口徑下(計算方法和管控范圍變化導致基準值不具有直接可比性)下降1%左右，降幅有所擴大，2024年較2023年繼續保持0.5%的下降幅度。此外，基于發電行業納入碳市場的經驗積累，2024年9月9日，生態環境部發布《全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業工作方案(征求意見稿)》,明確2024年為水泥、鋼鐵、電解鋁行業首個管控年度，2025年底前完成首次履約工作；預計新增重點排放單位約1500家，覆蓋排放量新增加約30億噸。對比來看，前兩個履約周期共納入重點排放單位2162/2257家，年覆蓋CO2排放量約45億噸/超50億噸，此次擴容有望帶動我國碳市場規模顯著擴大。隨著碳配額收緊和碳市場擴容，我們預計碳價中樞將進入上行通道。2024年內，全國碳市場碳排放配額收盤價一度突破100元/噸，我們認為或受年末配額履約的影響，但即使最高價相比較為成熟的歐盟市場目前78.94歐元/噸的價格仍存在較大差距，未來或仍有較大上漲空間。2022-07-162023-07-162024-07-16圖23:歐盟碳價(歐元/噸)202120222023資料來源：Wind、中國銀河證券研究院資料來源：TradingEconomics、中國銀河證券研究院>電碳市場銜接加強的趨勢下，碳價上漲有力支撐綠電溢價走闊，對沖電價下行壓力。目前，上海、北京、天津等地均已認可外購綠電的排放因子為0,增加綠電消費比例有利于降低控排企業的碳排放，因此，碳價上漲將有力支撐綠電溢價走闊，而綠電環境價值的兌現有望對沖電價下行的壓力。從綠電上市公司的交易結果來看，24H1綠電溢價普遍在4-5分/千瓦時；而從各省2025年電力交易結果來看，綠電較燃煤發電基準價的溢價在3-5分/千瓦時；環境價值有待未來進一步釋放。0資料來源：相關公司公告、中國銀河證券研究院圖25:25年部分省份綠電交易溢價情況(左，元/圖25:25年部分省份綠電交易溢價情況(左，元/MWh;右，元/kWh)遼寧資料來源：颼合科技、中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業深度報告·公用環保行業五、節能環保產業快速發展，產值仍有提升空間過去十多年來，我國持續對環境污染治理進行投資，2023年投資規模為8723億元。其中城市環境基礎設施建設投資、建設項目竣工驗收環保投資占據大頭，2023年分別為5668、2693億元，占比65%、31%;剩余為老工業污染源治理投資。細分來看，城市環境基礎設施建設投資以園林綠化、排水為主，其中排水占比在過去十年間持續提升；建設項目竣工驗收環理為主，2023年占比分別達到42%、28%。建設項目竣工驗收環保投資12000老工業污染源治理投資40%城市環境基礎設施建設投資10000全國環境污染治理投資總頁yoy(右)30%800040002000資料來源：生態環境部、中國銀河證券研究院廢廢水廢氣固體廢物噪聲綠化及生態其他4000300020000201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：生態環境部、中國銀河證券研究院市容環境衛生0201120122013201420152016201720182019202020212022■園林綠化資料來源：生態環境部、中國銀河證券研究院廢水廢氣固體廢物800600400200201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：生態環境部、中國銀河證券研究院持續投入下，我國環境質量得到明顯改善?？諝赓|量方面，十四五量優良天數穩定在85%以上，明顯優于十三五期間。水質方面，全國地表水劣V類水質斷面比例已從2016年的8.6%大幅下降至2023年的0.7%,與之相對應地，I~Ⅲ類水質斷面比例從2016年的67.8%提升至2023年的89.4%,成效顯著。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。展望未來，受美麗中國建設和雙碳目標驅動，我國節能環保產業產值仍有提升空間。2024年7月31日，中共中央國務院印發《關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》,提出“以碳達峰碳中和工作為引領，協同推進降碳、減污、擴綠、增長，全面推進美麗中國建設”的總體要求，并制定了“到2030年，節能環保產業規模達到15萬億元左右”的發展目標。而2023年國務院新聞辦公室發布的《新時代的中國綠色發展》白皮書顯示，2021年我國節能環保產業產值超過8萬億元，由此計算2023-2030年的復合增速有望達到7%左右，我們預計環保行業的主要受益方向包括火電、鋼鐵、石化、化工等傳統產業綠色低碳轉型衍生出的排放監測設備/系統需求(含碳監測),以及環境污染治理、資源回收再利用、合同能源/節水管理、環衛等服務需求。圖32:節能環保產業產值預測及未來的發展方向圖32:節能環保產業產值預測及未來的發展方向合同能源管理、合同節碳監測設備/系統碳管理機制·強化節能監察環境污染治理、資源回收再利用05·健全廢棄物循環利用類處置和回收能力·建立健全秸稈、農膜、排放監測設備/系統水管理等新業態·落實水資源剛性約束節能環保產業產值及增速情況(萬億元)美麗中國和雙碳目標導向下，80國內新能源裝機增長空間廣闊，且當前面臨的消納、電價問題隨著政策頻繁出臺有望迎來邊際改善，看好綠電企業左側布局機會。建議關注三峽能源、龍源電力、中綠電等。此外，新能源的長期發展有賴于電力系統調節能力的不斷增強，傳統火電機組的可靠性價值、靈活性價值在未來有望得到充分定價，看好火電企業收益結構、估值重塑機遇。建議關注華能國際、皖能電力、浙能電力、申能股份等。表6:重點公用事業公司盈利預測與估值(2025年1月27日)皖能電力浙能電力申能股份龍源電力中綠電如果全社會用電量不及預期，會導致所有類型發電企業的發電量受到不業績表現。風、光等自然資源條件不及預期的風險。風電、光伏發電作為“靠天吃飯”的電源，其發電量在很大程度上受限于風速、光照等自然資源條件，因此，如果風、光等自然資源因此，如果電力系統調節能力建設、電改等中國銀河證券|CGS行業深度報告·公用環保行業圖表目錄圖1:各國家/地區氣候信息披露監管政策發展路線圖 圖2:美國退出《巴黎協定》的“四大赤字” 6圖3:2021年不同地區行業碳排放量 圖4:2021年不同地區行業每十億美元GDP碳排放量 圖5:我國能源消費量及同比增速 圖6:我國能源消費結構 圖7:全球風電累計裝機結構 圖8:全球光伏累計裝機結構 圖9:全國各類電源累計裝機(單位：GW) 圖10:全國各類電源新增裝機(單位：GW) 圖11:全國電源累計裝機規模預測(GW) 圖12:不同省/區風電利用率(%)及同比變化(pct) 圖13:不同省/區光伏利用率(%)及同