乙烯公司

企業風險管理手冊

目錄

一、產業環境分析..................................................3

二、必要性分析....................................................5

三、項目概況......................................................6

四、風險管理文化是提高企業核心競爭力的重要基礎...................9

五、風險管理文化是科學的風險管理體系的重要組成部分..............10

六、企業風險管理文化建設的基本原則和要求........................11

七、企業風險管理文化建設的路徑選擇..............................13

八、市場風險的度量...............................................18

九、市場風險的含義及分類........................................28

十、企業匯率風險管理的主要工具...................................32

十一、匯率風險的識別與計量......................................34

十二、利率風險的計量與費料收集...................................37

十三、利率風險識別...............................................40

十四、董事會.....................................................45

十五、總經理（風險管理總監）....................................47

十六、風險管理組織體系標準......................................49

十七、風險管理組織體系和企業目標的關系..........................49

十八、人力資源配置...............................................50

勞動定員一覽表...................................................50

十九、發展規劃..................................................52

二十、SWOT分析說明............................................55

一、產業環境分析

以“中國制造2025”和“互聯網+”行動計劃為引領，實施產業強

縣戰略，推進新型工業化進程，實現工業率先發展。著力建設一流的

經濟開發區，打造現代制造業先進配套基地。以開發區和特色產業基

地為發展平臺，以項目建設為發展支撐，深入推進傳統特色產業轉型

升級和新興產業率先發展，形成先進制造業主導的工業發展格局。到

“十三五”末，力爭全部工業總產值突破500億元；規模以上企業數

量每年新增15家以上，達到220家以上，規上工業增加值增速達到9%

以上。

（一）著力推進園區率先發展

以規劃為引領，完善基礎設施建設，加快招商引資進度，以“工

業新城?生態園區”為目標，助力產業轉型發展、率先發展。

（二）加快傳統產業轉型升級

“十三五”期間，配合產業轉型升級，逐步淘汰低端鋼鐵壓延、

低端零配件加工制造等技術含量低、高耗能低產出行業，實現傳統特

色制造業高端化發展。

（三）推動新興產業發展壯大

堅持傳統產業與新興產業雙輪驅動，大力培育壯大新能源車輛制

造、汽車零部件生產、數控設備生產等新興產業，為經濟發展提供新

的支撐。力爭到“十三五”末，新興產業產值占工業總產值的比重達

到30%以上。

乙烯工業是石油化工產業的核心，我國是世界僅次于美國的第二

大乙烯生產國。中國乙烯工業主要以石腦油為原料，一些原料短缺的

企業，還會使用凝析油、輕柴油、抽余油、加氫尾油、輕燒等與石腦

油的混合物作為原料進行裂解，但總體來說，這些原料主要源自石油,

屬于石化路線制乙烯。非石油化工的替代工藝主要是通過煤炭替代石

油生產甲醇，進而轉化為乙烯、丙烯等。

我國乙烯產業已逐步進入成熟期。下游化工產品種類繁多，不同

產品的產業發展均存在較大差異，市場化程度也不盡相同。在我國乙

烯消費結構中，最大消費領域仍是聚乙烯，占總消費量的59%,其次是

環氧乙烷和乙二醇。

根據中國石油和化學工業聯合會2021年發布的公告，2020年我國

乙烯新增產能755萬噸，至3518萬噸；乙烯產量2160萬噸，預計未來

新增產能步伐進一步加快。

2020年，乙烯需求繼續保持增長，乙烯表觀消費量2349.16萬噸,

同比增長4.5%,當量消費量達到6450萬噸，同比增長6.6%。國內加

大進口乙烯下游產品替代力度，進口增速放緩，當量自給率同比提高

7.5個百分點，達到59%。

中國乙烯行業產能主要來自國有企業。根據中國石油集團經濟技

術研究院數據，2020年，中國石油、中國石化、中國海油等國有企業

合計產能占比則從上年的74.9%降至57.1%；民營乙烯產能達873.5萬

噸/年，占比升至24.8%,同比提高2.4個百分點。

我國乙烯行業仍處于產不足需狀態，但供給狀況已經得到極大改

善，乙烯當量自給率已經從2018年的不足50%提高到了2020年的接近

60%,預計未來自給率會進一步增加。

二、必要性分析

1、現有產能已無法滿足公司業務發展需求

作為行業的領先企業，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場

知名度，產品銷售形勢良好，產銷率超過100%o預計未來幾年公司的

銷售規模仍將保持快速增長。

隨著業務發展，公司現有廠房、設備資源已不能滿足不斷增長的

市場需求。公司通過優化生產流程、強化管理等手段，不斷挖掘產能

潛力，但仍難以從根本上緩解產能不足問題。通過本次項目的建設，

公司將有效克服產能不足對公司發展的制約，為公司把握市場機遇奠

定基礎。

2、公司產品結構升級的需要

隨著制造業智能化、自動化產業升級，公司產品的性能也需要不

斷優化升級。公司只有以技術創新和市場開發為驅動，不斷研發新產

品，提升產品精密化程度，將產品質量水平提升到同類產品的領先水

準，提高生產的靈活性和適應性，契合關鍵零部件國產化的需求，才

能在與國外企業的競爭口獲得優勢，保持公司在領域的國內領先地位。

三、項目概況

（一）項目基本情況

1、承辦單位名稱：XXX集團有限公司

2、項目性質：技術改造

3、項目建設地點：xxx（以選址意見書為準）

4、項目聯系人：閆xx

（二）主辦單位基本情況

公司依據《公司法》等法律法規、規范性文件及《公司章程》的

有關規定，制定并由股東大會審議通過了《董事會議事規則》，《董

事會議事規則》對董事會的職權、召集、提案、出席、議事、表決、

決議及會議記錄等進行了規范。

公司在發展中始終堅持以創新為源動力，不斷投入巨資引入先進

研發設備，更新思想觀念，依托優秀的人才、完善的信息、現代科技

技術等優勢，不斷加大新產品的研發力度，以實現公司的永續經營和

品牌發展。

公司將依法合規作為新形勢下實現高質量發展的基本保障，堅持

合規是底線、合規高于經濟利益的理念，確立了合規管理的戰略定位,

進一步明確了全面合規管理責任。公司不斷強化重大決策、重大事項

的合規論證審查，加強合規風險防控，確保依法管理、合規經營。嚴

格貫徹落實國家法律法規和政府監管要求，重點領域合規管理不斷強

化，各部門分工負責、齊抓共管、協同聯動的大合規管理格局逐步建

立，廣大員工合規意識普遍增強，合規文化氛圍更加濃厚。

公司按照“布局合理、產業協同、資源節約、生態環保”的原則,

加強規劃引導，推動智慧集群建設，帶動形成一批產業集聚度高、創

新能力強、信息化基礎好、引導帶動作用大的重點產業集群。加強產

業集群對外合作交流，發揮產業集群在對外產能合作中的載體作用。

通過建立企業跨區域交流合作機制，承擔社會責任，營造和諧發展環

境。

（三）項目建設選址及用地規模

本期項目選址位于XXX（以選址意見書為準），占地面積約66.00

畝。項目擬定建設區域地理位置優越，交通便利，規劃電力、給排水、

通訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。

（四）項目總投資及資金構成

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹

慎財務估算，項目總投資32563.27萬元，其中：建設投資24676.84

萬元，占項目總投資的75.78%；建設期利息317.55萬元，占項目總投

資的0.98%；流動資金7568.88萬元，占項目總投資的23.24%。

（五）項目資本金籌措方案

項目總投資32563.27萬元，根據資金籌措方案，xxx集團有限公

司計劃自籌資金（資本金）19602.10萬元。

（六）申請銀行借款方案

根據謹慎財務測算，本期工程項目申請銀行借款總額12961.17萬

o

（七）項目預期經濟效益規劃目標

1、項目達產年預期營業收入（SP）：66500.00萬元。

2、年綜合總成本費用（TC）：55130.58萬元。

3、項目達產年凈利潤（NP）：8297.95萬元。

4、財務內部收益率（FIRR）：18.29%O

5、全部投資回收期（Pt）：5.98年（含建設期12個月）。

6、達產年盈虧平衡點（BEP）：28833.73萬元（產值）。

（八）項目建設進度規劃

項目計劃從可行性研究報告的編制到工程竣工驗收、投產運營共

需12個月的時間。

四、風險管理文化是提高企業核心競爭力的重要基礎

構建風險管理文化是企業文化建設的重要內容，風險管理文化先

進與否，將對企業的可持續發展產生舉足輕重的影響。把風險管理上

升到文化層次，就是要超越目前的風險管理理念，把各種風險管理手

段進行一次全面的整合，作為一個整體加以運籌，力求最大限度地發

揮員工在風險管理方面的積極性、創造性和智慧，從而追求一種全方

位、多角度、綜合化的風險管理效果。只有這樣，才能從根本上統一

思想、形成合力，為企業的持續穩健發展保駕護航。

企業的經營管理水平在很大程度上取決于風險控制能力，我國的

大部分公司制企業脫胎于國有企業，計劃經濟時期的陳舊觀念和經營

方式并沒有完全消除，如戰略性思考滯后，發展戰略模糊，缺乏明確

的發展目標，完全靠經驗辦事，吸收現代企業經營管理的新理論、新

方法的速度過于緩慢，合法、合規經營和風險控制意識淡薄，風險控

制能力差，承受風險能力弱。我國企業的風險管理與國外同行先進水

平和未來競爭的要求相比還有一定的差距。國際知名企業一貫重視將

風險控制和利潤創造看作同等重要的事情，強調風險管理應貫穿于經

營管理的全過程，使風險管理從理論和實踐中上升為一種文化，成為

企業員工自覺的意識和行為。成熟的文化像一張無所不在的網，會對

企業的經營管理產生深刻影響。對中國企業來講，風險管理文化的成

熟、升華、錘煉，對于提升企業的競爭力至關重要。因此，搞好風險

管理文化建設既是企業制勝的基本點，又是企業長久發展的動力源。

五、風險管理文化是科學的風險管理體系的重要組成部分

風險管理文化是一種融合現代企業經營思想、風險管理理念、風

險管理行為、風險道德標準與風險管理環境等要素于一體的文化，是

企業文化的重要組成部分。在面對市場的變化時，企業很難按照制度

辦每一件事。實際上，制度是有缺陷的，因此文化的作用顯得至關重

要。文化是制度建設的指導，決定制度建設的方向。科學的風險管理

體系需要健康風險管理文化支撐，健康的風險管理文化正是企業能否

長盛不衰、基業長青的關鍵所在。

近幾年，國際上不少大企業因風險控制不當而倒閉，究其原因往

往并不是因其缺乏風險控制的機制，而多數是因為經營管理人員的風

險管理意識薄弱，所以培育良好的、科學的風險管理理念顯得尤為重

要，企業樹立良好的風險管理文化成為風險管理的重要保障。健康的

風險管理文化，有利于企業集中力量控制各類風險，提高風險管理的

效率和水準，從而提升企業風險管理水平和整體的綜合競爭力，更好

地應對日益激烈的市場競爭，為實現企業價值最大化目標奠定了堅實

的基礎。全面培育風險管理文化，既是企業改革與發展的重要內容，

也是提高質量效益的重要保障。

風險管理文化是一個動態的范疇，企業在不同的發展階段應該有

不同的風險管理文化。因為風險管理文化是風險管理制度的一種折射,

當制度不斷變遷、不斷改革的時候，與之相適應的風險管理文化也將

不斷被賦予新的內容，風險管理文化自身也需要不斷地豐富發展，風

險管理文化只有在動態發展中才有生命力。由于歷史的原因，我國企

業還未形成一種完善的風險價值體系，風險管理的核心地位及特殊作

用還沒有被普遍認同，風險管理的特殊功能尚未得到科學、合理的定

位，風險管理文化的建設滯后于企業的發展，企業內部未能形成濃厚

的風險管理文化氛圍，因此，加快風險管理文化建設的步伐，已成為

我國企業風險管理的重要內容之一。

六、企業風險管理文化建設的基本原則和要求

1、構建風險管理文化的基本原則

①突出個性原則。構建風險管理文化，必須在結合普遍發展原則

和監管部門要求的前提下，突出企業風險管理和業務發展的特點，塑

造出具有企業自身特色的風險管理文化。②統一和差別原則。單對一

家企業來說，其風險管理文化的理念、主旨應是統一的。但鑒于存在

地區、業務的差別化，在實施風險管理文化建設時，應允許采取不同

的風險管理模式和手段。③求實和完善原則。風險管理文化的建設不

能僅停留在提理念、喊口號的階段，要提倡務實精神。通過實踐來檢

瞼風險管理文化建設的成果，并在實踐中不斷探索、補充和完善。@

與企業相關制度結合。風險管理文化建設應當與薪酬制度和人事制度

相結合，應有利于各級管理人員特別是高級管理人員風險意識的增強,

有利于企業防止盲目擴張、片面追求業績、忽視風險等行為。

2、構建風險管理文化要強化觀念創新

觀念創新是企業文化進步的體現，沒有創新的觀念，就不會有創

新的企業。在經濟金融全球化、市場競爭日趨激烈的環境中，我國企

業能否贏得生存和發展的主動權，首先在于觀念的創新。只有確立新

的觀念，才會有新的思路、新的出路。在創新思想觀念，完善風險管

理價值理念體系的過程中，要自覺堅持以科學的發展觀為指導，并借

鑒國際一流企業的先進理念，吐故納新，對現有的風險理念及其政策、

措施等進行全面的對比、檢驗、衡量，凡是符合要求的，要堅定地貫

徹執行；不完全符合的，要盡快進行修改、完善；完全不符合的，要

堅決加以糾正。

3、構建風險管理文化應與企業改革相適應

當前，最重要、最緊迫的任務應當是，積極引導廣大員工切實增

強緊迫感和使命感，將企業整體利益和個人利益真正結合起來，動員

廣大員工積極行動起來，爭做深化綜合改革的支持者、促進者，自覺

按照企業的高標準來衡量、檢驗各項工作，堅持用新的標準、新的思

維、新的視角、新的策略，著力培育新的風險管理文化理念，拓展新

的工作思路，提供新的發展動力，堅持以求真務實的精神、以國際先

進企業為標準，不斷豐富和創新風險管理文化內涵和功能，大力推動

觀念、作風實現根本性的轉變，推動體制、機制、制度建設實現根本

性的轉變與突破。

七、企業風險管理文化建設的路徑選擇

1、立足國情放眼未來競爭，積極打造有自身特色的風險管理文化

風險管理文化建設是一項牽動全局、意義深遠的工作，是全球化

競爭新格局下的新任務。當今時代的風險管理文化，應當是面向市場、

面向國際、面向未來的文化。一方面，企業要立足現狀，注重體現和

挖掘國內風險管理文化的民族特色，發揮固有文化基礎的優勢，趨利

除弊，使風險管理文化適合于國情，體現民族化、本土化的優良特性。

另一方面還要散開胸襟，大膽汲取域外文化的精華，與本土文化匯集

交融，相得益彰，使風險管理文化更具開放性，更能緊跟時代發展的

潮流，更加適應未來國際競爭的需要。企業必須時刻保持警醒，一定

要注意培養自己的獨特優勢，任何完全“亦步亦趨”的方式最終都不

可能達到業界領頭羊的地位。只有建立自己的獨特優勢，才有可能在

證券市場中勝出，成為投資者持續關注的熱點和焦點。

2、樹立科學的風險管理理念，營造全員參與的濃厚風險管理文化

風險存在于企業各項經營活動中，正是因為風險無時不有、無處

不在的特征，使得風險管理對企業來講應該是全方位、多角度的管理

過程。為了有效地識別、防范和控制風險，企業需要設立專門的風險

管理部門，專司風險控制之職。然而，隨著風險日趨多樣化和復雜化,

風險管理已非個別部門和對策所能應付，只有全面性風險管理才能奏

效，全面風險管理的推行，有賴于風險管理團隊的互相交流和共同努

力。因此，企業要強調全員參與風險管理的文化理念，企業全體員工

都應該具有風險管理意識和自覺性。風險控制絕不僅是風險管理部門

的事情，無論是高級管理人員還是基層業務人員，無論是風險管理部

門還是業務部門，每個崗位、每個人在做每項業務時都要考慮風險因

素。

企業的高級管理層應負責衡量企業的總體風險，并對風險管理承

擔總的、最終的責任。而獨立于管理層的風險管理委員會負責對企業

風險管理的重大事項進行判斷和決策。除了高層以外的各級管理者也

要承擔風險管理文化建設的責任，第一要共同參與企業風險管理文化

的制定；第二是提煉經驗，總結教訓，探尋方法，確立準則，行為帶

動；第三是將風險管理核心理念融入企業制度建設和流程建設之中。

真正接觸員工的是中層和基層管理者，所以風險管理文化的真正推動

者是中基層，使員工加強風險意識更多地要靠輿論導向，靠氛圍去帶

動，所以對員工的推動要有強化的過程，從開始的強制至最終的自覺。

3、強化人力資源管理，突出風險管理文化的主體

人是創造文化的主體，又是傳承文化的載體，風險管理文化塑造

要以人為中心，著眼于人們的思維方式和心理狀態，因此，人力資源

管理要堅持“以人為本”的工作方針，充分發揮人的主導作用，體現

以人為本的思想，注重風險管理文化中人的因素，突出風險管理文化

的主體。其一，從文化這一更廣闊的角度出發，因人而異，揚長避短,

通過建立一支素質高、責任心強的風險管理隊伍，以點帶面，以風險

控制和防范為責任，讓風險管理貫穿于企業經營管理的全過程。其二,

要關注員工的個人素質和個體價值。優秀的風險管理文化應當將培養

人才放到首位，從而提高員工的個人素質并使個人素質轉化為個體價

值。其三，處理好企業和員工利益的關系。要實現企業的價值最大化,

出發點要落在實現員工利益最大化上。風險管理文化的構建是為了滿

足企業發展的需要，但在細節上要體現出以人為本的思想，提高員工

的認同感和參與的積極性。同時注意風險管理政策的內容與實施的時

機、方式，處理好員工心理期望與現實之間的關系，以在企業內建立

良性互動的政策心理場，產生一種凝聚力，促進企業的升級變革和可

持續發展。

4、加強風險管理文化的研究推廣，培育員工風險管理意識

營造一種成熟的風險管理文化需要努力研究企業風險管理文化的

優勢、劣勢及下一步的發展目標、工作步驟和工作措施等，還應加強

企業間的文化交流和工作溝通，不斷提高風險管理文化建設的科學性,

切實起到促進企業發展的重要作用。企業風險管理文化建設可以采取

以下步驟。

(1)企業風險管理文化體系的構建提煉。通過挖掘基因、篩選梳

理、精煉升華，正確評估企業風險管理文化現狀，對風險管理文化的

功能和作用進行準確的定位。首先，針對目前風險管理文化的狀況予

以全面、正確的評價，既提煉出經驗、成果又查找出諸要素中的問題,

并從歷史背景、客觀條件、人為因素等方面分析問題的成因及危害。

其次，立足現狀并結合時代特征和未來競爭需求就風險管理文化的功

能、作用進行合理定位。以市場為導向，全面分析、衡量風險管理文

化的市場潛力、引導、規范、明確風險管理文化在企業文化中的角色

和地位。最后，在員工廣泛討論的基礎上制定員工道德誠信準則，經

董事會批準后執行，形成講道德誠信、合規經營的風險管理文化。

(2)企業風險管理文化的推廣與傳播，即如何表達企業的風險管

理文化，從外在形象、企業核心價值理念到制度文化建設各方面。企

業應當在各個層面營造風險管理文化氛圍。董事會應當高度重視風險

管理文化的培育，總經理負責培育風險管理文化的日常工作。董事和

高級管理人員應當在培育風險管理文化中起表率作用。重要業務流程

和風險控制點的管理人員和業務操作人員應成為培育風險管理文化的

骨干。

企業全體員工尤其是各級管理人員和業務操作人員應通過多種形

式，努力傳播企業風險管理文化，牢固樹立風險無處不有、風險無時

不在、嚴格防范純粹風險、審慎處置機會風險、崗位風險管理責任重

于泰山等風險意識和理念。

(3)風險管理文化資源的消費和利用，這是真正的樹榜樣、人心

田、成習慣、變物質、社會化，使風險管理文化資源真正成為企業全

體員工成長的消費品，這時才稱得上風險管理文化在企業中落地生根。

5、培育系統性思考能力，持續推進風險管理文化建設

系統性體現的是動態的、發展的觀念和全局的視野，沒有全局的

把握和動態的調整將難以適應業務的持續動態性調整和擴張。風險管

理文化的建設是一項持續動態的系統工程，并不是一勞永逸的工作。

所以企業必須培養系統的觀念，掌握看清系統復雜而微妙結構的藝術,

避免“只見樹木不見森林”的片面、短期行為，多考慮全局的發展需

要和企業的整體性問題，對具體事務進行系統性思考，努力尋找小而

有效的高杠桿解。系統性的觀念不是一朝一夕就能形成的，需要在現

實中不斷磨礪，領導層、管理層首先需要培養自己的系統化思考問題

的模式，繼而對員工的意識形態進行影響和引導。

先進文化的建設必須依靠先進的管理來支撐。管理水平一旦滯后,

即使發展方向是正確的，最后的結果還有可能是事半功倍。企業在保

持相對穩定的核心風險價值觀的前提下，需要不斷進行改進、提高乃

至與世界先進企業的風險管理文化進行融合。尤其要因企業面臨的現

實環境需要，不斷進行調整，形成一個對各種風險進行防范的動態防

護網。因此，企業的從業人員特別是領導層對風險管理文化建設的認

知必須具有連續性，只有這樣，才能使風險管理文化的價值觀、傳統

和意識沉淀下來，根植于整個企業的運作行為之中。

八、市場風險的度量

在確認對企業有顯著影響的市場風險因素以后，就需要對各種風

險因素進行度量，即對風險進行定量分析。目前經常使用的市場風險

度量指標大致可以分為兩種類型，即相對度量指標和絕對度量指標。

（一）相對指標

相對度量指標主要用來測量市場因素的變化與金融資產收益變化

之間的關系。主要指標有久期、凸性、Beta系數、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風險，Beta系

數主要用來衡量股票的系統風險，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指標主要用來衡量衍生產品市場（包括商品期貨、金融期貨）

的風險。

1、久期

久期也稱持續期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個

概念也經常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的

平均時間，故也稱加權平均回收期。

久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但

是現金流不同債券的優劣。因此，久期本質上是指實際收回全部現金

所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風險的工具。

久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期

與市場利率成反比關系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏

感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的

債券比久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力

較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當投資

者判斷當前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、

縮短債券久期；而當投資者判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長

債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲

中獲得更高的溢價。

需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應用在個券上，而且廣泛應

用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以

組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又

可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當投資者在進行

大資金運作時，準確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組

合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調整各類債券的權重，基本

上就能達到預期效果。

此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券

價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進凸性的概念。

凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏

感性的測量。在價格一收益率出現大幅度變動時，它們的波動幅度呈

非線性關系，由久期作出的預測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的

修正。

久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程

度。凸性是債券價格對收益率的二階導數，也是久期本身對利率變化

的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風險度量的精度。

凸性具有以下性質。

（1）凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率

越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。

（2）對于沒有隱含期權的債券來說，凸性總大于0,即利率下降,

債券價格將以加速度上升；當利率上升時，債券價格以減速度下降。

（3）含有隱含期權的債券的凸性一般為負，即價格隨著利率的下

降以減速度上升，或債券的有效持續期隨利率的下降而縮短，隨利率

的上升而延長。因為利率下降時買入期權的可能性增加了。

3、Beta系數

Beta系數是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內的整個經

濟環境影響程度的指標。Beta系數定義為某個資產的收益率同市場組

合收益率之間的相關性，它反映了個別資產收益的變化與市場上全部

資產平均收益變化的關聯程度，即相對于市場全部資產平均風險水平

來說，一項資產所包含的系統風險的大小。

4、Delta

Delta是指衍生產品（包括期貨、期權等）的價格相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風險或股票價格風險。

5、Theta

期權組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變

動與時間變化之間的比率。

通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡

量權利金的日損失率，它僅與時間價值相關。

6、Gamma

Gamma,用符號「表示，是用來衡量Delta本身相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風

險或股票價格風險度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產品的價格相對于其波動率變化的敏感程度,

Vega用于度量商品價格風險或股票價格風險。

8、Rho

Rho表示衍生產品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡

量利率風險。

通常使用相對指標對相關市場風險作敏感性分析，估算市場波動

不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風

險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設其他因素不

變。以此為基礎，風險管理部門可以檢測到整個企業的市場風險，并

根據需要調整資產結構。

上述針對債券等利率性金融產品的久期和凸性，針對股票的Beta,

針對衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風險度量指標實際上是測

量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈

敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應用，但靈敏度方法在

測量市場風險時存在以下主要問題。①近似性。只有在市場因子的變

化范圍很小時，這種近似關系才與現實相符，因此它只是一種局部性

測量方法。②對產品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用

于某一類資產、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產，

久期只適用于債券類資產。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、

不同金融產品的證券組合的風險，另一方面也無法比較不同資產的風

險程度。③對于復雜金融產品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma,

Vega等概念很難理解。④相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，

并沒有回答某一證券組合的風險一一損失到底是多大。要得到損失的

大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能一一市場

因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市

場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。

正是針對相對指標的這些缺陷，產生了對市場風險進行度量的絕對指

標，主要有方差/標準差、下偏距以及VaR方法。

（二）絕對指標

1、方差/標準差

方差或標準差作為金融資產風險的度量指標被學術界和實務界廣

泛接受。在HarryMarkowitzl952發表的論文《證券組合選擇》中，

Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性

可以用統計學中的方差或標準差加以度量。比方說，某一金融資產組

合的價值為100萬美元，標準差為5%,則該組合的風險可能為5萬美

元。由于方差具有良好的統計特性，被廣泛運用于度量金融資產組合

的風險。

方差/標準差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。

這種方法“似乎”解決了風險測量問題一一知道了某一組合的波動性,

可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風險

度量問題，主要表現在以下方面：①波動性只是描述了收益的不確定

性一一偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負偏

離，而實際中關注的只是負偏離（損失），但波動性并沒有說明這一

點。當然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的統計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。

②波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標準

差是50萬元，無法判定組合的損失一可能遠遠大于50萬元（如最大

可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標準差并沒有指出風險為

50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組

合的收益變化是一個隨機變量，根據統計學理論，隨機變量的特性應

該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標準差。這樣，證

券組合市場風險的度量，應該通過證券組合收益的概率分布進行描述

一一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風險度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常

認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人

們真實的心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，下偏距方法不

考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平（通常取總體平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎

是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風險時，著重考察收

益率分布的左邊，以此為前提，產生了許多刻畫相對某一目標收益水

平之下的收益率分布特征的風險指標，其中最具代表性并形成較成熟

理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，Downside—Risk

方法主要運用于度量金融資產組合的風險。

3、風險價值

風險價值代表了目前市場風險度量的最佳實踐，是度量市場風險

的國際標準工具。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種市場風

險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的

RiskMetries系統中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市

場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。

由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產頭寸的市場風險大小，又有

比較嚴格系統的統計理論作為基礎，因此得到了國際金融理論和實業

界的廣泛認可。國際銀行業巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市

場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。

計算VaR的方法很多，主要包括方差一協方差法、歷史模擬法和

蒙特卡羅模擬法。

(1)方差一協方差法。該方法是假定風險因素收益的變化服從特

定的分布，通常假定為正態分布，然后通過歷史數據分析和估計該風

險因素收益分布的參數值，如方差、均值、相關系數等，然后根據風

險因素發生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風

險要素的VaR值，再根據各個風險要素之間的相關系數來確定整個組

合的VaR值。

(2)歷史模擬法。以歷史可以在未來重復為假設前提，直接根據

風險因素收益的歷史數據來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方

法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分

布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風險

因素收益的函數。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：①為組合中

的風險因素安排一個歷史的市場變化序列；②計算每一歷史市場變化

的資產組合的收益變化；③推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷

史數據是該VaR模型的主要數據來源。

(3)蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產生一個市場變化序列,

然后通過這一市場變化序列模擬資產組合風險因素的收益分布，最后

求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區別在于前

者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲

得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一

個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數據模擬產生，也可

以通過假定參數的方法模擬產生。由于該方法的計算過程比較復雜，

因此應用上沒有前面兩種方法廣泛。

VaR的優點非常明顯，它把預期的未來損失和該損失發生的概率結

合起來，將不同市場因子、不同市場的風險集戌為一個數，較準確地

測量了由不同風險來源及其相互作用而產生的潛在損失，利于管理者、

投資者和金融監管當局準確把握金融機構的實際風險。

綜合上述方法對風險進行的定量分析，可以使企業明確自身所面

臨的市場風險大小，為進一步的風險管理活動奠定基礎。

九、市場風險的含義及分類

市場風險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）

的不確定性對企業實現其既定目標的影響。根據引發市場風險的市場

因子不同，市場風險可分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商

品價格風險，這些市場因素可能直接對企業產生影響，也可能是通過

對其競爭者、供應商、投資者或者消費者從而間接對企業產生影響。

所有的企業都面臨著某些形式的市場風險。不同行業以及同一行

業中的不同企業所面臨的市場風險敞口的大小和形式也會有所不同。

例如，一家國際化企業的離岸收入和費用是按照不同的貨幣來結算的,

就會敞口于匯率變化的風險敞口中。即使這些收入和費用是同一種貨

幣來結算的，當它把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風險。

再如，一家能源企業，當一種進價（如原油價）的變化與產出價（如

汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業就會遇到能

源價格波動的風險。不幸的是，很多企業，甚至是發達國家的企業對

市場風險并不了解，而且有時由于無知而承擔了很大的市場風險，導

致了企業的巨大損失，因而有必要通過加強對市場風險的管理，為企

業創造價值。

市場風險管理是識別、度量、監測和控制市場風險的全過程。市

場風險管理的目標是通過將市場風險控制在企業可以（或愿意）承受

的合理范圍內，實現經風險調整的收益率的最大化。

通常市場風險分為利率風險、匯率風險、商品價格風險、股票價

格風險四大類。

（1）利率風險是指因利率變化而產生預期之外損失的風險。

（2）匯率風險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨

幣的價值發生變動的可能性而導致的預期之外損失的風險。

（3）商品價格風險是指由于商品價格變化而使企業產生預期損失

之外的風險。提供商品的企業，會受到價格變化的影響。同樣的道理,

接受商品的企業和最終消費者也會受到價格變化的影響。

（4）股票價格風險是指股票價格偏離其內在價值而給發行企業或

投資者帶來損失的風險。從發行股票企業的角度來說，則是股票價格

低于其真實價值，而給企業帶來潛在損失的風險。具體表現為：發行

階段，如果股票價格過低會影響企業的籌資金額；發行上市后，如果

股票價格過低，不能反映企業的真實價值，則會出現退市或被并購的

風險。如美國組約證券交易所、納斯達克交易所和香港證券交易所都

有股票價格太低企業退市的規定。美國紐約證券交易所的規定是，每

股最低成交價格如果連續30個交易日的收市價低于1美元，上市企業

將會被摘牌。在納斯達克上市的公司，必須滿足以下兩項標準，否則

將會被摘牌，這兩項標準是：①公司的有形資產凈值須在400萬美元

以上，有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1

美元，有400戶股東和2個做市商；②市值超過5000萬美元（或者總

資產和收入分別達到5000萬美元），流通股超過110萬股，流通股的

市值超過1500萬美元，股價不低于5美元，有400戶股東和4個做市

商。而中國香港聯合交易所則規定：連續30個交易日的移動平均每日

交投量加權股價在0.5港元以下的企業要退市。退市會給上市企業帶

來一系列的損失。首先，退市使企業失去了上市融資的渠道，會影響

到企業的長遠發展；其次，退市意味著企業資信下降，使投資者對其

失去信心，即使退市企業并未破產，其將來的發展也會受到影響；再

次，退市會影響企業的并購擴張。如果股票價格長期過低，不能反映

發行股票企業的真實價值，則會出現企業因價值低估被其他企業并購,

企業的法律地位消失或不再作為獨立的經營實體而存在的風險。

一般工商企業的核心業務是生產和經營實體產品，經營活動和收

益主要與產品市場相關，其面臨的市場風險主要是商品價格風險。但

一般工商企業也可能面臨金融市場風險（與利率、匯率及金融衍生品

相關），金融市場風險是由這些企業經營活動所產生的現金流的不確

定性間接導致的，所以金融市場風險是一般工商企業基本經營活動的

“副產品”。企業市場風險的主要產生因素在于以下幾個方面。

（1）在資本與資產籌措方面（主要包括經營資本和固定資產的籌

措）。債務融資是經營資本籌措的主要渠道，市場利率的波動、企業

信用級別的變化都會引起企業債券收益率的上升，從而導致企業融資

成本上升。當企業通過外匯融資時，匯率的波動會引起企業實際債務

成本支出的變化。企業現金流和資金需求的不匹配，也會導致企業的

倉促被動融資，從而增加融資成本。企業更新或增加固定資產時，商

品價格的波動通常會引起資產購置成本的變化。

（2）生產與運營方面（主要包括原材料采購和產品銷售）。企業

的現金流主要受原材料采購價格和產品銷售價格的影響，因此，由原

材料價格和產品售價的波動而引起的市場風險對企業經營的影響較大。

對于跨國經營的企業，匯率波動引起的商品實際價格的變化也會引起

原材料成本和產品銷售收益的波動。另外，企業商品銷售合同的對方

違約，如推遲付款或賴賬，也會給企業造成相應的損失。

（3）企業發展方面（主要包括對外投資和產品研發）。企業由于

現金流不足會導致自我發展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、

匯率、商品價格等市場價格的變化也會對企業的投資水平產生影響，

特別是投資資產的市場價格發生變化，不僅直接影響了企業的投資收

益，也會對企業的長期發展產生不利影響。

（4）企業買賣或投資衍生產品時。如買賣期貨或期權等產品進行

投機時會面臨較大的市場風險，而一般的套期保值行為市場風險是可

以控制在一定限度內的。

十、企業匯率風險管理的主要工具

隨著全球金融外匯市場的不斷發展，金融創新的步伐不斷加快，

匯率風險管理工具層出不窮。匯率風險管理已戌為一門單獨的學科，

這里只介紹幾種常見的匯率風險管理工具。

（一）遠期外匯交易

遠期外匯交易是按照事先規定的金額和匯率在約定的未來某一時

間交割的外匯買賣，該匯率即為遠期匯率。遠期外匯交易可以用于避

免未來匯率變化的風險。借助遠期外匯合約，企業可以創造與未來外

匯流量相反的頭寸，固定未來外幣現金流量的本幣價值。

（二）掉期外匯交易

掉期外匯交易是在買入某日交割的某種外幣（A幣），賣出另一種

外幣（B幣）的同時，賣出在另一個交割日的某種外幣（A幣），買回

另一種外幣（B幣）。這兩筆外匯買賣貨幣數額相等，方向相反，交割

日不同。掉期外匯交易可以幫助客戶鎖定匯率風險或套取匯差，以及

軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口。

（三）外匯期貨

外匯期貨實際上是金額、期限和到期日都標準化的遠期外匯合同,

而遠期外匯合同的金額、期限可以由銀行與交易對手商定。外匯期貨

交易只需要繳納保證金，交易一方如果違約，損失的只是保證金。外

匯期貨流動性強，任何人都可以自由買賣期貨合同，隨時通過做相反

交易平倉了結，或者根據實際頭寸的變化和市場匯率水平調整期貨頭

寸。

外匯期貨交易的套期保值是針對現貨市場的某筆交易，在期貨市

場上做一筆買賣方向相反、期限相同的交易，用期貨市場的盈利來沖

抵現貨市場的虧損。外匯期貨的缺陷在于，期貨合同標準化的金額、

期限和到期日很難與現貨交易完全一致，而且，期貨價格的變動也可

能與現貨價格的波動不完全一致，從而出現基差風險。

（四）外匯期權

外匯期權是企業買賣遠期外匯的權利，是一種貨幣買賣合約，它

賦予合約購買者在一定期限內按規定價格購買或出售一定數量某種貨

幣的權利。其與外匯遠期交易或外匯期貨合同的差別在于：外匯期權

合同的購買方有執行合同的權利，而沒有必須執行的義務。從而在防

范不利的匯率波動的同時，又不喪失匯率有利波動可能產生額外收益

的機會。相應的，購買外匯期權進行套期保值的成本要高一些。期權

合同也是標準化的，其缺陷同樣在于其金額和期限很難與現貨交易保

持完全一致。

（五）貨幣互換

貨幣互換是交易雙方交換支付實際債務本金與利息的責任。交易

雙方首先按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按約定的

日期和預定的利率進行一系列的利息互換，到期日按事先約定的匯率

將本金再換回來。貨幣互換，期初可以不交換本金，利息可以是浮動

利率對浮動利率的不同貨幣互換、固定利率對固定利率的貨幣互換，

也可以是固定利率對浮動利率的貨幣互換。企業可以通過貨幣互換，

換來所需要貨幣的資金，從而降低所需貨幣的負債成本，并避免匯率

變化的風險。

十一、匯率風險的識別與計量

（一）匯率風險的識別

為了比較準確、全面地識別企業匯率風險，可以將企業匯率風險

逐層予以分解，并建立起一個層序化的樹狀系統結構，即風險樹。風

險樹建立以后，企業可以清晰、準確地判明自己所承受的外匯風險的

具體形態及其性質，簡單、迅速地認清自己所面臨的局面，為以后的

風險管理決策提供可靠的依據。

（二）企業匯率風險計量

1、凈外匯風險敞口的分析與計量

企業外匯風險可以用凈外匯風險敞口來計量。

如果由公式計算出的凈外匯風險敞口為正數，則意味著當外幣對

本幣的匯率下降時企業將面臨外匯虧損的風險；當外幣對本幣的匯率

上升時，企業將有所收益；反之，如果計算出的凈外匯風險敞口為負

數，則當外幣對本幣的匯率上升時，企業將面臨外匯虧損的風險，當

外幣對本幣的匯率下降時，企業會有所收益。

2、匯率風險的分析與計量

為了分析與計量一家企業因其外幣資產與負債組合的不相匹配以

及外匯買賣的不相匹配可能產生的匯率風險，可以首先計算凈外匯風

險敞口，然后將其折算成本幣，再結合匯率的預期變動趨勢進行計算,

具體公式為

3、匯率風險計量的VaR方法

確定企業面臨的匯率風險的類型后，企業的匯率風險管理決策的

關鍵問題是這些風險的度量。事實證明，度量匯率風險是比較困難的。

現在廣泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用來度量不同類型的風險,

為企業管理風險提供幫助。但是，VaR無法說明該敞口在（100-z）%

的置信水平上會出現什么情況，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能

反映置信水平100%的最大損失，企業常常在VaR限制之外設定經營限

制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風險。

企業采用VaR計算匯率風險，以估計由企業活動導致的外匯頭寸

（包括在正常條件下，在特定期間內，其資金的外匯頭寸）的風險程

度。VaR計算法需要3個參數：首先，持有期計劃持有外匯頭寸的時間

長度，一般持有期為1天；其次，計劃進行預測的置信水平，通常是

將置信水平設定為99%或95%；最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設

持有期為X天，置信水平為y%的期間內，VaR可度量在X天之內的最

大損失（即外匯頭寸市值的減少），條件是該K天的期間必須是在y%

的期間內，而并不屬于（100-y）%的期間。VaR量度的是在正常條件

下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為

99%時，VaR計量結果為500萬美元，則表明在未來1天內，該企業發

生的外匯損失超過500萬美元的可能性只有1%3或者企業或預期在未

來的100個普通的交易日內，在其中的99天，其外匯頭寸的價值減少

幅度不會超過500萬美元，或每100個普通的交易日內，有1天價值

減少會超過500萬美元。

十二、利率風險的計量與資料收集

（一）利率風險的計量

精確且及時的計量利率風險，對于正確的風險管理和控制是必要

的。企業的風險計量系統應當能夠識別和量化企業利率風險敞口的主

要來源。該系統還應使得管理層能夠識別因企業的習慣性活動和新業

務產生的風險。企業的業務性質和組合，以及企業活動的利率風險特

點，決定所需設立的計量系統類型，此類系統會因企業不同而不同。

每一個風險計量系統都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風

險敞口的各個組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業利用

不同的系統，以期充分捕捉它們的利率風險敞口的全部來源。用于量

化企業利率風險敞口的三種最常見的風險計量系統是重新定價期限差

距報告、凈收益模擬模型和經濟估價或持續時間模型。本書不對它們

做詳細討論。

（二）資料收集

企業風險計量程序的第一步是收集資料，以描述企業當前的財務

狀況。每個計量系統，無論是差距報告還是復雜的經濟價值模擬模型,

均要求有關企業當前資產負債表構成的信息。按照建模的說法，收集

財務資料有時被稱為“提供當前狀況的輸入值”。這些資料必須是可

靠的，并可為風險計量系統所用。企業應建立充分有效的管理信息系

統，能夠借助這樣的系統及時地檢索適當且精確的信息。管理信息系

統應捕捉企業所有重大頭寸的利率風險資料，并應對企業風險計量程

序中使用的主要資料來源進行充分的記錄。

企業管理層應警惕利率風險計量系統的一些常見的數據問題，如

企業經營、投資組合或分支機構的數據不完整，缺乏有關資產負債表

外頭寸的信息，以及企業貸款和存款產品的上下限信息，資料收集的

水平不當。

1、應收集的資料

為了描述企業當前的頭寸中固有的利率風險，企業應掌握每一重

大類型的金融工具或組合的當前余額的信息，以及與這些工具或組合

相關的契約利率、有關本金償付的設定或契約條款、利息重置日和期

限的信息。企業可能需要額外收集關于特定產品的信息，更加完整地

反映企業利率風險敞口。

2、資料的來源

為了取得計量利率風險所必需的詳細信息，企業必須能夠從大量

不同的記錄了每項交易的期限、定價和支付條款的交易系統中找出資

料。這就意味著，企業需要取得不同系統的信息，為利率風險模型從

交易系統中收集的資料數量，會因企業和企業投資組合的不同而不同。

3、設置情景和作出假設

企業利率風險計量程序的第二步是，預測未來利率環境，并通過

確定影響（現金流、市場和產品利率）是如何共同作用并改變價格和

收益的，來計量處于這些環境中的企業風險。與可能包含“特定的”

數據輸入值的第一步不同，在第二步中，企業必須就未來事件作出假

設。為了保證風險計量系統的可靠，這些假設必須是合理的。

企業的利率風險敞口主要與企業金融工具對于市場利率特定變動

的敏感性以及市場利率變動的程度和方向有關。下一步，企業設置的

有關利率的情景和假設通常由這兩個變量決定。

風險計量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變

動的潛在風險敞口進而識別弱點和受壓點；不能對具有嵌入期權的金

融工具所做的假設進行更改以便與每個利率情景相符，以及假設僅以

交易對手的過去行為和表現為基礎，不考慮市場和可能在未來發生何

種變化；不能定期對假設的合理之處和精確性進行重新評估。

4、未來利率的假設

企業必須確定潛在的利率變動范圍，并根據這一范圍計量其敞口。

企業管理層應確保針對合理范圍內的潛在利率變動（包括意義重大的

受壓情況）計量風險。在設置適當的利率情景時，企業管理層應考慮

不同的因素，比如利率的當前期限結構形式和水平，以及利率的歷史

和隱含的波動性。企業還應考慮其風險敞口的性質和來源、采取措施

降低或放棄不利風險頭寸時實際需要的時間，以及企業管理層要確認

損失以對其風險狀況重新建立頭寸的意愿。企業應選擇那些對風險進

行有意義的估計并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業的金融工

具和活動的固有風險的情景。

十三、利率風險識別

企業用以識別和計量風險的系統和程序，取決于企業的經營性質

和復雜性。在企業識別和控制利率風險敞口時，這種系統必須能夠提

供充分、及時且精確的信息。

產生利率風險的源頭很多，計量系統在掌握各類利率風險敞口的

實際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計量系統，企業管理層應

首先考慮其產品和活動的性質與組合。在試圖識別利率風險敞口的主

要源頭及每一源頭對形成企業整體利率風險狀況的相對作用之前，管

理層應了解企業的業務組合及這些業務的風險特征。然后，可對不同

的風險計量系統進行評估。方法是觀察這些系統能否恰當地識別和量

化企業風險敞口的主要源頭。

企業的利率風險敞口可分為四大類，即重新定價或期限錯配風險、

基準風險、收益曲線風險和期權風險。

（一）重新定價或期限錯配風險

重新定價風險是由利率變動的時機和因企業資產、負債和資產負

債表外工具的定價和到期而產生現金流的時機存在差異造成的。重新

定價風險常常是企業利率風險最為明顯的來源，可通過對企業在給定

時間段內到期或重新定價的資產數量與負債數量進行比較的方式予以

計量。一些企業故意在資產負債表結構中承擔重新定價風險，其目的

是為了提高收益。

由于收益曲線一般是向上傾斜的（長期收益大于短期收益），利

用短期負債為長期資產融資，企業常常可以賺取正差幅。但是，這類

企業的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會導致其融資成本

上升。被重新定價的資產期限長于被重新定價的負債期限的企業，被

認為是“對負債敏感的“企業，原因是，它們的負債會更快地被重新

定價。利率下降時，對負債敏感的企業收益會增加，而利率提高時，

收益會減少。相反，對資產敏感的企業（資產重新定價的期間比負債

重新定價的期間短）一般會從利率升高中獲益，而利率降低時發生損

失。重新定價常常（而非始終）在企業當前的收益績效上表現出來，

企業可能會因此造成重新定價的不平衡，而這種情況直到未來的某個

時間才會顯現出來。僅把重點放在短期重新定價的不平衡問題上的企

業，可能會主動承擔增加的利率風險，將期限展期，以提高收益。因

此，在評估重新定價風險時，重要的是企業不僅應考慮短期的不平衡,

還應考慮長期的不平衡。如果不能計量和管理重大的、長期的、重新

定價的不平衡，可能導致企業未來收益受到利率變動的重大影響。

（二）基準風險

產生基準風險的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的

利率關系發生改變。不同金融工具的市場利率，或為資產和負債定價

所用的指數在不同的時間發生變化，或變動金額不同時，會出現基準

風險。

由于存款利率會落后于市場利率的提高，許多企業可能發現，利

率升高時，其凈息差開始變動。但是，利率穩定后，這種變動就被重

新定價的不平衡和其他主要市場利率關系間的差額所抵消。而且存款

利率逐漸趕上市場利率。某些定價指數具有固有的“滯后”特點，因

此，這些指數對于市場利率的變動反應更為遲緩。這種滯后情況會強

化或緩和企業短期利率敞口。

一些企業將資產負債表外衍生工具作為其他投資的備用方法；另

一些企業利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產負債表外衍生工

具，企業可達到以下目標：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行;

增加產量和使收入或資本波動降至最低。盡管衍生工具可用來對利率

風險進行套期，它們同時使得企業面臨基準風險，原因是現金與衍生

工具之間的差額可能發生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券

組合進行套期保值的企業，可能面臨基準風險，原因是，互換利率與

國庫券之間的差額可能改變。利用資產負債表外工具，如期貨、互換

和期權，進行套期或改變資產負債表上頭寸的利率風險特征的企業，

需要考慮資產負債表外合同的現金流量會如何隨利率變動及被套期或

被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進行套期或抵消資產負債表

頭寸的風險，一般會使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現金流

特點與工具或被套期頭寸之間的關聯性很強。企業還需要考慮不同合

同的相對流動性和成本，并選擇能夠提供相關性、流動性和相對成本

的最佳組合的產品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關

的，企業還可能面臨基準風險，原因是現金和衍生工具價格并非總是

協同變化的。擁有大規模衍生工具組合或積極進行衍生工具合同交易

的企業，應確定潛在敞口是否代表企業收益或資本的重大風險。

（三）收益曲線風險

收益曲線風險是由與期限范圍相關的利率變動的差異性產生的。

它包括具有不同期限的同一指數或市場的利率之間的關系變動。給定

市場的收益曲線在利率周期內變平、變陡或向下傾斜（反轉）時，這

種關系會發生變化。收益曲線的差異性會放大期限錯配的影響，加重

企業頭寸的風險。特定類型的結構性票據可能尤其容易受到收益曲線

形狀變化的影響。屬于結構性票據產品的雙重指數票據，其收益和收

益曲線關系直接相關。

（四）期權風險

企業或企業的交易對手有權（而非義務）改變一項資產、負債或

資產負債表外金融工具現金流的水平和時機時會產生期權風險。期權

賦予持有者在指定期間內按照指定的價格（行使價）購買（看漲期權）

或銷售（看跌期權）金融工具的權利。對于期權的銷售者（或賣方），

如果期權持有人行使了期權，則他也應承擔履約義務。

期權的持有者選擇是否行使期權的能力會導致期權出現不對稱的

業績。一般來說，期權的持有者僅會在其能夠收益的情況下，才會行

使權利。因此，期權的持有者面臨著有限的下行風險以及無限的上行

回報。期權賣方面臨無限的下行風險（期權持有者通常在不利于期權

賣方的時間行使期權）以及有限的上行回報（如果持有者不行使期權,

則賣方可保留期權金）。

期權常常導致企業風險或回報出現不對稱。如果企業已經從交易

對手那里買入期權，那么，企業可能因有利的利率變動而取得的收益

或資本價值金額，可能大于企業在利率發生不利變動時可能損失的金

額。因此，企業的上行敞口可能大于下行回報。同樣的，對于許多企

業來說，它們的賣出期權頭寸使它們面臨損失的風險，無論利率是升

還是降。

十四、董事會

我國《公司法》對董事會、股東大會和總經理的責權進行了較為

明確的劃分，董事會在其中居于相對核心的地位。董事會是企業風險

控制框架構建的核心，它需要對風險管理的目標確立、組織建立、制

度訂立與執行以及審計與監控負責。相對而言，董事會居于風險控制

框架的核心具有一定的優勢。首先，由于股東大會召開頻率較低，而

且股東水平參差不齊，甚至存在眾多根本不關注企業日常經營的股東,

所以股東大會難以肩負起建立風險管理體系和監督其實施的重任。其

次，如果總經理居于風險控制框架的核心，容易導致自我監管的弊病,

并且會誘發其追求短期利益的機會主義傾向。相反，如果確立以董事

會為核心的風險管理體系，一方面能夠保持一定的監管獨立性，另一

方面也可以保證站在更高的、更全面的角度進行風險管理決策。

董事會就企業全面風險管理工作的有效性對股東大會負責。它了

解重大風險，并對企業風險管理的基本成分負最后責任，這包括風險

戰略、容忍度及重大政策。董事會在全面風險管理方面主要履行以下

職責。

(1)創造良好的風險控制環境。控制環境是風險管理活動得以開

展的土壤。好的控制環境要求從董事會向企業傳達積極穩健的管理哲

學和經營風格，同時還要以身作則帶頭實踐正直、誠信的道德規范，

督導企業風險管理文化的培育。建設風險管理組織體系也是董事會的

職責。董事會可以設立風險管理委員會和內部審計委員會兩個專門機

構，承擔風險管理與評估及內外部審計的工作。董事會還需要安排總

經理和風險管理總監的人選，以確保他們有能力執行風險管理政策。

(2)審議并向股東大會提交企業全面風險管理年度報告。

(3)確定企業風險管理總體目標及風險偏好或風險承受度，明確

地排除偏離戰略和不可接受的行為和活動。董事會需要根據對競爭環

境和自身實力的判斷，制定企業發展戰略，并由此確定企業風險管理

的總體目標、風險偏好或風險承受度。

(4)以面對整個企業的全局視野，而不是面對業務單位或部門的

狹隘視野來選擇企業風險與回報的整體優化戰略。

(5)了解和掌握企業面臨的各項重大風險及其風險管理現狀，批

準風險管理策略和重大風險管理解決方案，作出有效控制風險的決策。

(6)批準重大決策、重大風險、重大事件和重要業務流程的判斷

標準或判斷機制，批準重大決策的風險評估報告，在高風險領域實行

有效的內部控制和核查與平衡機制。

(7)批準內部審計部門提交的風險管理監督評價審計報告。

(8)批準風險管理措施，糾正和處理任何組織或個人超越風險管

理制度規定作出的風險性決定。

(9)全面風險管理其他重大事項。

十五、總經理(風險管理總監)

COSO《企業風險管理一一整合框架》指出，企業總經理(首席執

行官)對企業風險管理的執行，“承擔最根本的職責，并應當負有主

體責任”。總經理對企業全面風險管理工作的有效性向董事會負責，

為企業的風險管理工作確定基調。總經理或總經理委托的高級管理人

員，負責主持全面風險管理的日常工作，并負責擬訂企業風險管理組

織機構設置及其職責方案。總經理在企業風險管理中的主要職責有以

下幾點。

(1)組建并管理企業風險管理職能部門，任命風險管理總監(風

險經理或首席風險官)。

(2)安排業務職能部門的職責分工并制定風險匯報和審批機制。

(3)負責設計、操作及監督風險管理系統。

(4)審批非重大決策的評估報告。

(5)落實董事會有關風險決策和方案。

(6)組織日常風險監督和改進工作。

（7）就風險管理工作計劃和結果向董事會匯報。

隨著企業面臨的風險日益擴大，風險管理工作的重要性也與日俱

增。總經理往往需要委任一名風險管理總監（風險經理或首席風險官）

全面負責企業風險管理日常工作，如我國的股份制銀行一般設有首席

風險官。風險管理總監（風險經理或首席風險官）在國外企業中由來

已久，是現代企業管理中重要的高級管理人員，是公司重要的戰略決

策制定和執行者之一。他們的工作將根據董事會、股東大會的要求，

對總經理或總經理授權的副總經理負責，并根據其職責協助總經理開

展工作。其職責是負責組織制定并具體執行企業全面風險管理政策和

控制措施，負責建立涵蓋戰略風險、財務風險、市場風險、運營風險

和法律風險等在內的全面風險管理組織架構。同時，風險管理總監

（風險經理或首席風險官）將作為牽頭人參加風險決策的評估和審批

工作，確保企業按照風險控制流程進行風險管理，確保各項經營業務

符合有關法律、法規和政策的要求等。風險管理總監（風險經理或首

席風險官）的主要職責有以下幾點。

（1）確立和傳達企業的