2025

JPMorgan大會總結：中外藥企共話創新浪潮中國創新登上全球舞臺。

2024年國產新藥出海熱潮持續，二代IO、減肥藥、自免TCE、ADC等新機制/靶點藥物受到全球市場矚目。2025年JPM大會中國藥企登臺展望創新藥長期增長戰略，同時積極接觸海外合作伙伴。海外MNC藥企：聚焦核心領域，加速管線研發。跨國藥企為應對成熟品種專利懸崖，以自研+BD擴張管線，蓄勢未來增長。例如默沙東儲備了豐富的腫瘤管線，同時拓展自免、減重、眼科等領域；羅氏以自研品種重塑乳腺癌產品組合，以BD布局IBD、減重等領域大靶點。部分藥企隨著臨床研發推進逐步收縮管線，將資源聚焦于核心品種。例如諾華加大心血管腎臟代謝、自免等領域投入，腫瘤領域則聚焦HR+乳腺癌和核素藥物；吉列德/BMS也在JPM大會上強調重點單品；賽諾菲/GSK則分別剝離非制藥業務。藥企對疾病領域的布局思路產生分化。腫瘤仍是全球制藥行業第一大疾病領域，同時行業正逐步加大對自免、中樞神經系統、減重、心血管腎臟代謝等領域的研發投入。技術路線/靶點展望：參加JPM的中國上市藥企主要聚焦小分子藥物和工程抗體藥物。中國藥企在ADC、二代IO、減肥藥等領域布局較為集中。海外MNC藥企布局更加多元，除上述領域外，siRNA、新一代CAR-T療法也是關注重點。投資建議：建議關注科倫博泰（6990）、再鼎醫藥（9688）等。風險提示：研發進度不及預期風險，市場競爭格局惡化風險，支付端控費風險等。1中國藥企：創新成果國際矚目海外MNC藥企：聚焦優勢領域，布局下一代創新品種投資建議風險提示目 錄2百濟神州:全球商業化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利信達生物：2025年預計6款新藥獲批，有望迎來多項催化科倫博泰：sac-TMT中國獲批，多款ADC進入臨床階段再鼎醫藥：自研+引進管線差異化突出，2025Q4目標盈利三生制藥：創新品種逐步進入收獲期,

BD擴充產品組合31.

中國藥企：創新成果國際矚目2025年有望實現盈利：百濟神州24Q2/Q3凈利潤分別為-1.2/-1.2億美元，虧損額已大幅收窄，公司于JPM大會宣布，預計2025年有望實現GAAP準則下的首年度盈利。澤布替尼美國持續放量，驗證公司海外商業化能力：公司24年前三季度公司實現收入27.3億美元(+48.6%)，其中美國/中國收入分別占比50%/38%。公司核心品種澤布替尼前三季度全球收入約18.2億美元(+40.9%)，目前澤布替尼在美國CLL適應癥新患占比排名第一。1.1

百濟神州：全球商業化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利公司虧損持續收窄澤布替尼逐季度銷售額4數據來源：公司官網，西南證券整理1.1

百濟神州：全球商業化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利Sonrotoclax+澤布替尼1線CLL

PFS曲線-19.4個月數據Sonrotoclax+澤布替尼1線CLL安全性數據5數據來源：公司官網，西南證券整理圍繞澤布替尼深化聯用、后線藥物開發Sonrotoclax是百濟神州的在研Bcl-2小分子抑制劑，最快有望于2025H2在中美分別提交加速批準申請。同時Sonrotoclax已就核心核心適應癥-1L

CLL，聯合澤布替尼開展三期注冊臨床研究。與唯一獲批的Bcl-2i維奈克拉相比，Sonrotoclax半衰期更短、選擇性更強具備潛在安全優勢。從1期臨床數據來看，Sonrotoclax聯合澤布替尼在1線CLL患者中展現出極佳的有效性/安全性數據，高劑量組跟蹤19.4個月未觀察到患者疾病進展，全部患者中未觀察到腫瘤溶解綜合征（TLS）或中性粒細胞減少導致的3級以上感染事件。1.1

百濟神州：全球商業化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利圍繞澤布替尼深化聯用、后線藥物開發公司BTK

CDAC已在早期臨床試驗中展現出優于禮來3代BTKi匹妥布替尼的潛力，公司計劃于2025年開展BTK

CDAC

vs

匹妥布替尼的頭對頭全球三期臨床研究。6數據來源：公司官網，西南證券整理1.1

百濟神州：全球商業化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利7數據來源：公司官網，西南證券整理早期管線逐步成熟，有望孕育大單品藥物代碼靶點和作用機制核心適應癥預計概念驗證時間公司預測銷售峰值BGB-43395CDK4iHR+乳腺癌2025H150億美元BGB-53038Pan

KRASi結直腸癌、肺癌、胰腺癌2025H220億美元BG-C9074B7H4

ADC乳腺癌等婦科腫瘤2025H220億美元BG-60366EGFR

CDAC肺癌2025H240億美元BG-58067PRMT5i肺癌202630億美元SHY-2039MAT2Ai肺癌2026BGB-45035IRAK4

CDAC特應性皮炎、結節性癢疹2025H230億美元1.1

百濟神州：全球商業化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利百濟神州重點早期管線預測峰值及預計概念驗證時間8數據來源：公司官網，西南證券整理早期管線逐步成熟，有望孕育大單品公司依托激酶抑制劑、蛋白降解劑、ADC等技術，針對乳腺癌、肺癌等大適應癥/大靶點構建管線組合。其中多個1期品種具備數十億美金銷售峰值潛力，并有望于2025年陸續迎來概念驗證。1.2

信達生物：2025年預計6款新藥獲批，有望迎來多項催化2023收入62億元，2027年目標200億元。公司長期收入目標9數據來源：公司官網，西南證券整理1.2

信達生物：2025年預計6款新藥獲批，有望迎來多項催化2025年6款產品有望上市2025年1月：達伯樂?（己二酸他雷替尼膠囊）

獲批第二項適應癥，用于全線治療

ROS1

陽性肺癌；2025年1月：利厄替尼Limertinib已獲批上市，用于既往經EGFR-TKI治療時或治療后出現疾病進展，并且經檢測確認存在EGFR

T790M突變陽性的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌成人患者治療2024年12月：匹妥布替尼獲禮來授權；2025年H1，替妥木單抗(teprotumumab)有望上市；2025年H1和H2，瑪仕度肽有望上市；2025年底，匹康奇拜單抗有望上市。10數據來源：公司官網，西南證券整理1.2

信達生物：2025年預計6款新藥獲批，有望迎來多項催化腫瘤IBI310（CTLA-4單抗）：2025年遞交上市申請，聯合信迪利單抗結直腸癌新輔助信迪利單抗：非小細胞肺癌新輔助Ⅲ期IBI343（

CLDN18.2ADC)：3L

胃癌，Ⅲ期氟澤雷塞(fulzerasib)：1L

KRAS

G12C

非小細胞肺癌，Ⅲ期IBI354(HER2

ADC)：2L卵巢癌，進入Ⅲ期IBI343（CLDN18.2

ADC)：2L

胰腺癌，進入Ⅲ期IBI363（PD-1/IL-2)：非小細胞肺癌、黑色素瘤、結直腸癌，進入Ⅲ期11數據來源：公司官網，西南證券整理1.2

信達生物：2025年預計6款新藥獲批，有望迎來多項催化自免瑪仕度肽：減重（9mg）有望遞交上市申請瑪仕度肽：DREAMS-3，vs

司美格魯肽，2025有望讀出Ⅲ期數據IBI302：新生血管性黃斑變性三期臨床12數據來源：公司官網，西南證券整理1.3

科倫博泰：sac-TMT中國獲批，多款ADC進入臨床階段蘆康沙托珠單抗(sac-TMT)于2024

年11月22日在中國獲批2L+TNBC，

中國2/3L

EGFRmtNSCLC上市申請已獲監管受理，有望于2025年獲批。公司就sac-TMT分別于中國/美國開展5/10項三期臨床研究，其中3/5個臨床試驗聚焦肺癌。sac-TMT臨床研究13數據來源：公司官網，西南證券整理1.3

科倫博泰：sac-TMT中國獲批，多款ADC進入臨床階段2024年11月，蘆康沙托珠單抗（sac-TMT）在中國獲批上市。公司2024年共有5款ADC獲批開展臨床研究，此外目前還有2款ADC已提交IND申請。科倫博泰ADC在研管線14數據來源：公司官網，西南證券整理1.4

再鼎醫藥：自研+引進管線差異化突出，25Q4目標盈利24Q3

收入+48%，虧損收窄40%。ZL-1310

：

潛在全球首個及BICDLL3

ADCPovetacicept：臨床Ⅲ期，IgA腎病BIC潛力藥物2025-2026年新上市三款品種Bemarituzumab：一線FGFR2b胃癌，2025年Ⅲ期結果讀出并遞交上市申請KarXT：2024年12月遞交NDATTFields：2025年遞交胰腺癌和NSCLC的上市申請15數據來源：公司官網，西南證券整理1.4

再鼎醫藥：自研+引進管線差異化突出，25Q4目標盈利16數據來源：公司官網，西南證券整理數據ZL-1310（DLL3

ADC）：2025H1讀出Ⅰ期數據（單藥2L），Ⅰ期數據（聯用1L）Bemarituzumab：2025H1讀出Ⅲ期結果ZL-6301

(ROR1

ADC)：2025年讀出臨床前結果，并啟動Ⅰ期臨床ZL-6201

(LRRC15

ADC)：2025年讀出臨床前結果，并啟動Ⅰ期臨床ZL-1102

(IL-17)：2025年上半年銀屑病Ⅱ期中期分析ZL-1503

(IL-13/IL-31)

：2025年讀出臨床前結果，并啟動Ⅰ期臨床監管TTFields：2025H1遞交2L

NSCLC上市申請，2025年遞交1L

胰腺癌上市申請TIVDAK：2025H1遞交2L

宮頸癌上市申請Repotrectinib：

2025H1

NTRK腫瘤

NDABemarituzumab：20251L胃癌

NDA商業化KarXT

和bemarituzumab商業化準備財務2025年Q4盈利1.5

三生制藥：創新品種逐步進入收獲期,

BD擴充產品組合三生制藥2024年上半年實現收入44億元(+16.1%)，凈利潤10.9億元(+11.2%)。多個品種2024年提交NDA，2025年有望逐步獲批：1）長效人EPO上市申請；2）特比澳-CLDT適應癥補充上市申請；3）IL-17A單抗上市申請。公司重點布局自免藥物，IL-1β單抗、IL-4R單抗、IL-5單抗等創新品種有望于2025-2027年申報上市。公司自免領域管線17數據來源：公司官網，西南證券整理1.5

三生制藥：創新品種逐步進入收獲期,

BD擴充產品組合公司BD重點布局：1）與現有產品治療領域協同的品種；2）新靶點、新技術。商業化協同：公司近3000名銷售和市場人員，覆蓋超過2900家3級醫院和約10000家各級醫院。現金儲備充足：可調用現金近80億元，每年經營性凈現金流超過20億元。2024年10月-2025年1月，公司已完成1）海和藥物-口服紫杉醇；2）東陽光藥業克立福替尼；3）映恩生物HER2

ADC等三個產品引進。公司BD策略18數據來源：公司官網，西南證券整理19默沙東：腫瘤管線厚，切入減重、自免、眼科羅氏：早期管線布局廣泛，加速推進臨床阿斯利康：管線重心在腫瘤，2025數據收獲大年諾華:25年腎病藥物組合有望更新，SMA、自免等多項數據讀出吉列德：HIV領域龍頭，來那卡韋有望拓展預防適應癥賽諾菲：度普利尤單抗擴適應癥，推進自免在研管線BMS：期待Kar-XT2025年放量輝瑞：提升研發效率，聚焦核心管線GSK：2025年5款新藥有望獲批2.

海外MNC藥企：聚焦優勢領域，布局下一代創新品種2.1

默沙東：腫瘤管線厚，切入減重、自免、眼科BD交易核心資產適應癥收購Harpoon公司TCE雙抗：DLL3、BCMA等靶點腫瘤收購EyeBio公司EYE103：激活Wnt通路的眼科四價三抗DME、AMD引進同潤生物CN201CD3/CD19雙抗血液瘤、自免疾病引進禮新醫藥LM-299PD-1/VEGF雙抗實體瘤引進翰森制藥HS-10535口服GLP-1Ra減重、糖尿病默沙東為應對2028年K藥專利到期，且內部管線較集中于腫瘤和疫苗，2024-2025大力BD擴充產品組合儲備彈藥，并積極推進在研管線的臨床研究。2024年成績單：業績：2024全年收入642億美元（+7%），凈利潤171億美元（+18%）。BD強化腫瘤產品組合，收購DLL3

TCE、PD-1/VEGF雙抗拓展減重/MASH、自免、眼科等新領域三項中國資產，合作方包括翰森、禮新、同潤兩款新藥上市：1）Sotatercept，肺動脈高壓；2）侵襲性肺炎雙球菌疫苗。默沙東2024年BD交易20數據來源：公司官網，西南證券整理① HPV疫苗中國男性適應癥（已獲批）② RSV單抗③ 皮下注射版K藥④ HER3

ADC2.1

默沙東：腫瘤管線厚，切入減重、自免、眼科① 口服PCSK9i

降血脂② Sotatercept

左心疾病引起的肺動脈高壓③ GLP-1/GCGR減肥藥

MASH，MASLD④ Islatravir

抗HIV感染⑤ MK-8527

HIV暴露前預防BD補充腫瘤管線短板，切入減重自免眼科新領域，2025年重點推進臨床試驗2025年四款新品/新適應癥有望獲批 重要數據讀出默沙東各項三期臨床數據成熟時間21數據來源：公司官網，西南證券整理2.2

羅氏：早期管線布局廣泛，加速推進臨床疾病領域在研管線2025年研發指引實體瘤HR+乳腺癌產品組合：1）PI3Kαi(24年獲批)，2）口服SERDgiredestrant，3）CDK4/2i（引進自齊魯銳格）廣泛開展聯用臨床，口服SERD兩項三期數據讀出：晚期1線（+Palbo）、晚期2線血液學1）24年收購Poseida布局通用型CAR-T（血液瘤在1期，自免在申請IND）2）下一代血友病雙抗NXT0072期數據讀出中樞神經1）透腦Aβ單抗Trontinemab2期數據H1成熟，25年進三期臨床2）非共價BTKi

fenebrutinib，MS適應癥開了4個三期三個三期臨床數據讀出免疫學TL1A單抗：IBD適應癥，潰瘍性結腸炎/克羅恩病均在三期三期持續入組，拓展新適應癥，TL1A雙抗開啟2期（IBD適應癥）Astegolimab

ST2單抗，目標覆蓋全部COPD患者2b/3期關鍵數據讀出眼科Vamikibart：IL-6單抗，眼科適應癥UME適應癥3期數據讀出，減重23年收購Carmot，獲得減肥藥管線組合，目前處于1-2期臨床CT-868

2期數據25H2讀出心血管代謝Zilebesiran：靶向AGT的siRNA藥物，高血壓適應癥，目前2期H2三期臨床首例入組2024年羅氏實現收入605億瑞士法郎（約合666億美元，+4%），IFRS凈利潤92億瑞士法郎（約合101億美元，-26%）。公司內部管線儲備充足，2025年重點是加速推進五大疾病領域管線：1）腫瘤/血液、2）中樞神經、3）免疫學、4）眼科、5）減重、6）心血管代謝。羅氏各領域管線2025年研發指引22數據來源：公司官網，西南證券整理2.2

羅氏：早期管線布局廣泛，加速推進臨床圍繞兩條主線，借助BD重塑管線① 羅氏傳統強勢領域延伸② 聚焦新技術和大靶點拓展新疾病領域新技術：ADC、分子膠/降解劑、siRNA主流大靶點：減重GLP-1、炎癥性腸病TL1A三家中國合作伙伴：信達（DLL3

ADC）、宜聯（c-Met

ADC）、齊魯銳格（CDK4/2i）羅氏近年BD交易項目23數據來源：公司官網，西南證券整理2.3

阿斯利康：管線重心在腫瘤，2025數據收獲大年2024年阿斯利康收入增長21%公司業務包括三大板塊：①

腫瘤（2024年收入+24%）②

生物制藥（2024年收入+21%）a)

心血管腎臟代謝（+20%）b)

呼吸&免疫（+25%）c) 疫苗和抗感染（+8%）③

罕見病（2024年收入+16%）長期布局五大創新領域：①

GLP-1Ra減重②

ADC、RDC③

二代IO④

細胞療法

&

TCE多抗⑤

CGTAZ三大業務板塊2024年增長強勁五大技術領域驅動長期增長24數據來源：公司官網，西南證券整理2.3

阿斯利康：管線重心在腫瘤，2025數據收獲大年公司2025年在研管線催化豐富①

EnhertuHR+HER2中低表達-晚期2L有望在美獲批HER2陽性乳腺癌前線數據讀出②

DatrowayHR+HER2中低表達-晚期2L已于25年1月獲批1L

TNBC、1L

NSCLC數據讀出③

7個新分子首次讀出3期數據產品適應癥2025年目標里程碑藥物上市狀態預測銷售峰值Enhertu德曲妥珠單抗晚期HR+HER2中低表達-2L25H1美國獲批FDA批準上市50+億美元晚期HER2陽性乳腺癌-1L三期數據讀出早期HER2陽性乳腺癌-輔助三期數據讀出早期HER2陽性乳腺癌-新輔助三期數據讀出DatrowayDS-1062晚期TNBC-1L（PD-L1陰性）H1三期數據讀出FDA批準上市50+億美元晚期驅動基因陰性NSCLC-1L（聯合Durva+化療）H2三期數據讀出Camizestrant口服SERD晚期HR+乳腺癌-1L（聯合CDK4/6i，ctDNA驅動）首次三期數據讀出三期臨床50+億美元Baxdrostat醛固酮合成酶抑制劑未控制的高血壓首次三期數據讀出三期臨床50+億美元Efzimfotase低磷酸酯酶癥，青少年、兒童兩個適應癥兩項三期數據讀出三期臨床30-50億美元阿斯利康2025年核心催化劑AZ

2025年數據讀出計劃25數據來源：公司官網，西南證券整理2.4

諾華：2025年腎病藥物組合有望更新，SMA、自免等多項數據讀出諾華2024年收入503億美元(+12%)核心品種：1）司庫奇尤單抗；2）纈沙坦沙庫巴曲已趨成熟。布局四大疾病領域差異化管線：①

自免：晚期管線主要包括BTKi、BAFF-R單抗、自免CAR-T②

心血管腎臟代謝降脂：PCSK9

siRNA、Lp(a)

ASO腎病：ETA抑制劑、補體因子B抑制劑③

中樞神經：管線主要包括自免品種治療多發性硬化、Zolgensma(SMA)④

腫瘤：以瑞波西利為核心的乳腺癌管線、放射性核素療法技術路線2成熟+3創新：2成熟：小分子、抗體3創新：RNA、核素、CGT公司重點布局疾病領域及技術路徑未來核心管線藥物名稱靶點/作用機制適應癥/機制24Q3銷售額預測峰值瑞波西利CDK4/6抑制劑HR+乳腺癌34億美元80+億美元奧法妥木單抗抗CD20單抗多發性硬化34億美元60+億美元177Lu-PSMA-617PSMA核素療法前列腺癌15億美元50億+美元Inclisiran/英克司蘭PCSK9

siRNA高脂血癥8億美元40億+美元阿西米尼STAMP抑制劑慢性髓系白血病7億美元30億+美元伊普可泮補體因子B抑制劑陣發性睡眠性血紅蛋白尿癥2億美元30億+美元remibrutinibBTKi自免疾病未上市數十億美元OAV101

ITSMN1SMA

基因療法未上市數十億美元PelacarsenLp（a）

ASO心血管疾病未上市數十億美元ianalumabBAFF-R自免疾病未上市數十億美元26數據來源：公司官網，西南證券整理2.4

諾華：2025年腎病藥物組合有望更新，SMA、自免等多項數據讀出藥物名稱/代碼靶點/作用機制適應癥催化事件時間OAV101IT/Zolgensma基因療法脊髓性肌萎縮癥（SMA），2-18歲患者陽性數據讀出2024年12月提交上市申請2025年Atrasentan內皮素受體拮抗劑IgA腎病數據讀出、獲批上市2025年ZigakibartAPRIL單抗IgA腎病數據讀出2026年Fabhalta/伊普可泮補體因子B抑制劑C3腎小球病數據讀出、獲批上市2025年免疫復合物介導的膜增生性腎小球腎炎（IC-MPGN）III期數據讀出2026年非典型溶血尿毒綜合征（aHUS）III期數據讀出2026年RemibrutinibBTK抑制劑慢性自發性蕁麻疹（CSU）數據讀出、提交上市申請2025年慢性誘導性蕁麻疹（CINDU）數據讀出2026年多發性硬化（MS）數據讀出2026年IanalumabBAFF受體抑制劑干燥綜合征數據讀出2025年二線免疫性血小板減少癥（ITP）數據讀出2025年溫抗體型自免性溶血性貧血（wAIHA）數據讀出2026年一線免疫性血小板減少癥（ITP）Pelacarsen脂蛋白(a)抑制劑心血管殘余風險（CVRR-Lp(a)）數據讀出2025年Cosentyx/可善挺IL-17A單抗巨細胞動脈炎（GCA）數據讀出2025年風濕性多肌痛（PMR）數據讀出2025年PluvictoPSMA靶向放射性配體療法轉移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）數據讀出、獲批上市2025年轉移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）數據讀出2025年Leqvio?PCSK9

siRNA療法心血管殘余風險（CVRR-LDLC）數據讀出2026年諾華2025年核心催化劑27數據來源：公司官網，西南證券整理2.5

吉列德：

HIV領域龍頭，來那卡韋有望拓展預防適應癥Lenacapavir

（

來那卡韋）

于2022年12月獲FDA批準上市全球首個HIV-1衣殼抑制劑長效藥物，每年僅需給藥兩次2025年，公司將該藥物從重度耐藥HIV適應癥推向暴露前預防吉利德估計暴露前預防患者將從2024

年的

30-40

萬人增長到

2030年代的100萬人。吉利德計劃就來那卡韋開發一系列新適應癥，有望深化HIV領域長期領導地位來那卡韋取得突破性療效吉列德HIV管線長期規劃28數據來源：公司官網，西南證券整理2.6

賽諾菲：度普利尤單抗擴適應癥，推進自免在研管線藥物名稱適應癥靶點2025年里程碑時間Dupixent慢性阻塞性肺病（COPD）IL-4R獲批上市

(JP)2025H1Dupixent慢性自發性蕁麻疹（CSU）IL-4R獲批上市

(EU)2025H1fitusiran血友病A/BAT3

(siRNA)獲批上市

(US)2025H1Sarclisa多發性骨髓瘤（1L

TI，IMROZ試驗）CD38獲批上市

(EU,

JP,

CN)2025H1fitusiran血友病A/BAT3

(siRNA)獲批上市

(CN)2025H2Dupixent大皰性類天皰瘡（BP）IL-4R提交上市申請2025H1Sarclisa多發性骨髓瘤（R/R）CD38提交上市申請

(US,

EU)2025H1rilzabrutinib免疫性血小板減少癥（ITP）BTK提交上市申請

(JP,

CN)2025H1tolebrutinib繼發進展型多發性硬化（SPMS）BTK提交上市申請

(EU)2025H1tolebrutinib原發進展型多發性硬化（PPMS）BTK提交上市申請

(US)2025H2itepekimab慢性阻塞性肺病（COPD）IL-33提交上市申請

(US,

EU)2025H2Oral

TNFR1si銀屑病（psoriasis）TNFR12期數據讀出2025H1TNFα/OX40L化膿性汗腺炎（HS）TNFα/OX40L2期數據讀出2025H1amlitelimab化膿性汗腺炎（HS）OX40L2期數據讀出2025H1amlitelimab哮喘（asthma）OX40L2期數據讀出2025H1IRAK4

degrader特應性皮炎（AD）IRAK42期數據讀出2025H1IRAK4

degrader化膿性汗腺炎（HS）IRAK42期數據讀出2025H1itepekimab慢性阻塞性肺病（COPD）IL-333期數據讀出2025H2Iunsekimig哮喘（asthma）IL-4/IL-132期數據讀出2025H2tolebrutinib原發進展型多發性硬化（PPMS）BTK3期數據讀出2025H2Oral

TNFR1si類風濕關節炎（RA）TNFR12期數據讀出2025H2賽諾菲最快于25Q2完成消費保健板塊拆分，2024年藥品收入411億歐元（+11%），度普利尤單抗收入131億歐元（+23%），RSV單抗Beyfortus收入17億歐元，上市第二年放量顯著。在研管線聚焦自免疾病，2025年自免領域催化劑包括：1）度普利尤單抗擴展適應癥；2）BTKi、IL-33單抗申報上市，TNFR1、OX40L、IRAK4等靶點管線數據讀出。賽諾菲2025年核心催化劑29數據來源：公司官網，西南證券整理2024年BMS實現收入483億美元（+7%）BMS

2025年戰略目標：1）以Cobenfy重建中樞神經藥物領域影響力；2）延長腫瘤免疫藥物生命周期（O藥、LAG-3單抗）；3）提升晚期管線潛力。Cobenfy（Kar-XT）全球首創乙酰膽堿M受體型精神病藥物2024年9月FDA批準上市，用于治療精神分裂，上市以來處方量迅速增加。2025年兩項三期數據讀出：1）阿爾茨海默病精神病（ADEPT-2研究）；2）精神分裂癥輔助療法（ARISE研究），25H2有望取得新適應癥。2.7

BMS：期待Kar-XT

2025年放量Cobenfy獲批后快速放量30數據來源：公司官網，西南證券整理藥物名稱靶點/機制適應癥時間已上市產品新適應癥數據讀出ReblozylTGF-β抑制劑骨髓纖維化相關的輸血依賴性貧血2025年CobenfyM1/M4型毒蕈堿乙酰膽堿受體精神分裂癥輔助治療（ARISE）2025年CobenfyM1/M4型毒蕈堿乙酰膽堿受體阿爾茨海默病相關精神病（ADEPT-2）2025年SotyktuTYK2抑制劑系統性紅斑狼瘡（POETYK

SLE-1

&

2）2026年CobenfyM1/M4型毒蕈堿乙酰膽堿受體阿爾茨海默病相關精神病（ADEPT-4

&

1）2026年新分子注冊臨床數據讀出MilvexianXIa因子抑制劑急性冠脈綜合征及二級預防（LIBREXIA）2026年AdmilparantLPAR1特發性肺纖維化（ALOFT-IPF）2026年IberdomideIKZF1/3

分子膠降解劑復發/難治多發性骨髓瘤（EXCALIBER-RRMM）2026年MezigdomideIKZF1/3

分子膠降解劑復發/難治多發性骨髓瘤（SUCCESSOR-1

&

2）2026年Arlo-celBCMA

CAR-T復發/難治多發性骨髓瘤（QUINTESSENTIAL）2026年RYZ101放射性偶聯藥物（靶向SSTR2）胃腸胰神經內分泌腫瘤（ACTION-1）2026年ARLDDAR蛋白降解劑轉移性去勢抵抗性前列腺癌（rechARge）2027年重要早期管線數據讀出CD19

NEX-TCD19靶向CAR-T自身免疫性疾病（Breakfree-1

&

2）2025年KrazatiKRAS

G12C抑制劑一線NSCLC（TPS

<50%，KRYSTAL-17）2025年EGFRxHER3

ADC雙靶點抗體偶聯藥物晚期實體瘤2025年RYZ101放射性偶聯藥物（靶向SSTR2）一線廣泛期小細胞肺癌2025年2.7

BMS：期待Kar-XT

2025年放量BSM2025年核心催化劑31數據來源：公司官網，西南證券整理2.8

輝瑞：提升研發效率，聚焦核心管線藥物名稱適應癥靶點/機制階段里程碑事件ABRYSVO

(EU)RSV感染（18-59歲）RSV疫苗FDA批準上市歐盟批準上市ADCETRIS彌漫大B細胞淋巴瘤（DLBCL）CD30

ADCFDA批準上市FDA批準新適應癥上市BRAFTOVI1L

BRAF突變mCRC（PFS）BRAF抑制劑FDA批準上市FDA批準新適應癥上市TALZENNA+

XTANDI轉移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）PARP抑制劑+

AR抑制劑FDA批準上市FDA批準新適應癥上市BRAFTOVI1L

BRAF突變mCRCBRAF抑制劑臨床3期數據讀出ELREXFIO多發性骨髓瘤BCMA/CD3雙抗臨床3期數據讀出HYMPAVZI血友病A或B（存在八因子抑制物）凝血因子VIIa類似物臨床3期數據讀出Inclacumab鐮狀細胞病P-選擇素抑制劑臨床3期數據讀出PADCEV*肌層浸潤性膀胱癌（MIBC）Nectin-4

ADC臨床3期數據讀出Sasanlimab非肌層浸潤性膀胱癌（NMIBC）皮下PD-1抑制劑臨床3期數據讀出TALZENNA+

XTANDI1L

去勢敏感性前列腺癌（CSPC）PARP抑制劑+

AR抑制劑臨床3期數據讀出TUKYSAHER2陽性乳腺癌（HER2+

BC）HER2小分子抑制劑臨床3期數據讀出Vepdegestrant2LER+

mBCER

PROTAC臨床3期數據讀出輝瑞2025年核心催化劑32數據來源：公司官網，西南證券整理GSK

2024年收入314億英鎊（+3%），其中專科藥物增長19%（HIV+13%、呼吸免疫+13%）。公司2025年有望取得5款藥物獲批上市：

1）

Blenrep（

BCMA

ADC

，多發性骨髓瘤）；2

）Depemokimab（半年一次長效IL-5單抗）；3）Nucala（mepolizumab），拓展COPD適應癥；4）全新機制口服抗生素Gepotidacin；5）腦膜炎疫苗。2.9

GSK：2025年5款新藥有望獲批GSK

2025年潛在獲批新藥33數據來源：公司官網，西南證券整理2.9

GSK：2025年5款