基于不同評估方法的科大訊飛價值評估計算比較分析綜述

1.1股利貼現模型估值

股利貼現模型是一種以股票價格為基礎的定價方法，采用收益資本法對股票進行估價，先選取合適的貼現率，再對公司的派發紅利進行折現，最后確定其價值。其本質在于，公司未來股東所能得到的現金流，即公司對股東派發的紅利是公司的真實價值。計算公式為：

P=D(1+g)K?g（5-1）

式中：P為每股價值；D為當期的股利；g為預期股利增長率；K為期望收益率。

針對股東所要求的期望收益率，運用CAPM模型進行求解，其公式為：

K=Rf+β?Rm?Rf（5-2）

式中：K為期望收益率；Rf為無風險收益率；β為股票的風險系數；Rm為預期市場收益率；Rm?Rf為市場的風險溢價。

公式5-2中數據與前文表4.3相同，得到期望收益率的平均值為12.18%。

查閱科大訊飛的年度報告，可以發現，截至2023年年底，公司派發2元紅利，公司總股本2224737717股；預測股息增長率以2019-2023年度科大訊飛股票的平均增長率為9.21%；代入5-1式，得到了科大訊飛的每股價值，然后乘以公司的總股本，就可以得到公司的市值。計算過程和結果如下：

科大訊飛的每股價值=2(1+9.21%)12.18%?9.21%=73.54（元）

科大訊飛的企業價值=73.54?2224737717=16360721.17（萬元）

2023年年末，科大訊飛以40.87元收盤。由此可以看出，采用股利貼現模型計算科大訊飛的每股價值要比當前公司的股價要高得多，因此，在對科大訊飛應用股利貼現模型時，要仔細斟酌其合理性。

1.2市盈率估值

市盈率是指企業每股市價與每股收益的比率。本文利用科大訊飛所在行業的平均市盈率作為衡量公司市值的依據，通過查詢東方財富網可知，2023年年底科大訊飛所處行業的平均市盈率為42.69，根據科大訊飛公司的年報，2023年科大訊飛的每股收益為0.64元，總股本為2224737717股，由此可以計算出科大訊飛2022年的每股價值。市盈率估值模型如下：

P=PE?E（5-3）

式中：P為目標企業的每股價值；PE為行業的平均市盈率；E為目標企業的每股收益。

將相關數據代入公式5-3，就可以得到科大訊飛的每股價值，之后再乘以企業的總股本，計算出目標企業的價值。

科大訊飛的每股價值=42.69?0.64=27.32（元/股）

科大訊飛的企業價值=27.32?2224737717=6078339.40（萬元）

采用市盈率估值模型對科大訊飛進行估值，結果顯示，科大訊飛的市值要比其市值小得多。因此，采用市盈率估值模式對科大訊飛進行價值評估，尚需深入探討。

1.3B-S期權定價模型估值

B-S期權定價模型是一種基于實物期權的定價方法，它將目標公司未來可能得到的潛在投資機會，作為公司的成長期權，它不僅考慮了公司目前的資產價值，還能對不確定的價值和機會進行定量化，從而更準確地挖掘出公司的真正價值。計算公式如下：

C=S?Nd1?Xe?rt?Nd2（5-4）

d1=lnSx+r+σ22?tσt（5-5）

d2=d1?σt（5-6）

式中：C為期權初始合理價值；S為資產的當期價值；Nd1為正態分布在d1處的值；Nd2為正態分布在d2處的值；X為執行價格；r為無風險收益率；t為執行期間；σ為資產的波動率。

通過參照有關文獻，選取了B-S期權的參數，對模型中的各項指標進行了假設：

選擇科大訊飛2023年年度報告中顯示的資產總額，將其作為當前資產的價值，S取值為24836091818.68元；以科大訊飛2023年年度報告中披露的負債為基準，X取值為11864280854.58元；由于公司的清算日期和期權的到期日期都不固定，因此，本文根據公司的經營狀況、行業發展趨勢、宏觀市場環境等因素，假設t的取值為10年；無風險收益率選用中國債券信息網發布的國債收益率為準，r的取值為3.97%；在計算資產的波動率時，從科大訊飛的歷年報告中計算出各年資產價值的變化率，并利用Excel中的STDEVP函數對其進行分析，得出其年的標準偏差為1.60%，也就是σ的1.60%。

通過對上述數據的分析，得出了科大訊飛的股票期權價格。計算結果如下：

d1=ln24836091818.6811864280854.58+3.97%+5.60%22?105.60%?10=3.30

d2=3.30?5.60%10=3.12

C=24836091818.68*0.99979-11864280854.58*e?3.97%?10*0.99944

=16858583516.64（元）

科大訊飛的企業價值=24836091818.68+16858583516.64=4169467.53（萬元）

有上述計算看以看出，利用B-S期權定價模型，計算出科大訊飛的公司市值要比科大訊飛低得多。由此可見，在科大訊飛的估值中，B-S期權的定價模式是否適合，存在異議。

1.4評估結果比較分析

通過查詢東方財富網可知，截至2023年12月31日，科大訊飛的市值為9097672.

25萬元。接下來，對上述四種評估結果和市值進行差異分析，并得出以下的結論：

表1.1各評估方法的評估結果分析表

項目

評估基準日的股價

EVA模型

股利貼現模型

市盈率法

B-S期權定價模型

差異率

-

0.36

0.80

-0.33

-0.54

根據表1.1可以看出，使用EVA估值模型、股利貼現模型、市盈率估值方法和B-S期權定價模型對科大訊飛進行價值評估出來的結果各不相同，與科大訊飛的評估基準日的之間也存在很大的差別，其主要原因包括：

在運用EVA方法進行分析時，必須要了解科大訊飛的人工智能產業環境和其自身的經營狀況，并對其運作模式進行適當的調整，從而更好地反映出企業的具體情況。采用EVA模型可以較大程度地反映企業的股票價格，表明EVA模型可以更好地反映企業的價值。而B-S期權定價模式對目標公司的價值存在著嚴重的低估，而采用股利貼現模型進行的估值結果相差最大，而市盈率的計算結果與科大訊飛的差距稍小，但其本身的價值仍然被低估。根據EVA模型得出的公司價值比市價要稍微高一些，可能由于國內的資本市場還不完善，無法充分反映公司的真實價值。對預測期間的營業收入增長率和折現率的判斷缺乏客觀的評價，從而影響到公司的評估。

綜合來看，EVA方法所得到的評價結果與該公司的實際價值較為相符，與其它評價方法相比，EVA估值模型具有更大的優越性，能夠真實有效的反映公司的價值。

1.5EVA估值模型的不足

本文所選取的分析對象和公司特征，雖然符合EVA模型的應用范圍，但也存在著一定的缺陷，同時在本文的研究中，由于缺乏實際的實踐經驗，對此進行了剖析。

（1）調整EVA會計科目會出現計算不準確現象

在采用EVA模型的時候，從理論上來說不管是金額調整，或者數量調整，均會給EVA模型分析的精確性產生一定程度上的影響，具體到本文的計算中，考慮到研究對象和其所處行業板塊的差異化現象，相關項目調整數量范圍是從5個到10個，這會降低EVA模型的實際分析效果。

（2）預測未來經營數據存在主觀性

在預測目標公司的經營狀況時，將其分為高速增長和穩定增長兩個階段。在此基礎上，在對資產負債表信息