聚焦城市智能和金融科技，人工智能+戰略明晰請認真閱讀文后免責條款報告摘要內容摘要：背靠廣東國資，子公司充分賦能。廣電運通公司實控人為廣州國資委，為國有控股上市企業，背靠地方國資，股權結構穩定。截至2024Q3，公司第一大股東為廣州數字科技集團，持有公司

50.01

股份。廣州市人民政府和廣東省財政廳分別持有廣州數字科技集團90

和10

股份。廣州數字科技集團于2024年2月由廣州無線電集團整體改組而成，集團控股的A股上市公司共有5家，廣電運通是其中之一。公司子公司包括中科江南（A股上市公司）、中金支付、清遠數投、廣電五舟等。廣電運通參控股子公司業務布局廣泛，覆蓋云計算、智慧安防、互聯網支付等多個業務領域，全面賦能公司人工智能與數字經濟發展戰略。金融機具龍頭地位穩固，金融信創+出海戰略同步推進。從金融信創替換進度來看，2023年國有大行、股份制銀行信創推進較快，城商行、農信社等區域銀行也正邁入快車道，信創設備在總采購占比中處于較高水平。而隨著信創金融設備性能提升和政策的持續推進，采購需求將進一步釋放。數據顯示，2023年智能金融設備領域頭部廠商仍然占據絕大部分市場份額，且實現斷層式領先，使得市場集中度進一步提升。其中廣電運通保持領先，連續16年位列國內智能金融設備市場占有率第一；同時，廣電運通作為信創工作委員會會員單位，積極擁抱國產化，旗下各產品和解決方案已通過麒麟、東方通、統信等國產認證，有望進一步推動國產操作系統與金融終端應用的融合發展，加速金融科技的創新步伐。出海方面，公司堅持全球化視野，2024H1海外銷量高增，全球布局有望打開金融機具銷售增長第二曲線。2023年，公司在海外市場取得顯著突破，品牌知名度提升。2023年公司海外業務收入占比從2019年的9.96

上升17.92

，全年海外業績同比增長超50

。2024年上半年公司在國際市場新簽合同額超過10億元，同比實現大幅增長，海外業務覆蓋亞太、中東、歐洲、非洲和美洲5大區域，產品及服務進入全球120多個國家和地區。公司緊抓人工智能機遇，以“資本+技術”拓展業務布局，城市智能業務快速拓展。首先，在數據要素領域，公司立足廣東，積極參與數據要素一級、二級市場建設。公司是最早一批切入數據要素市場的上市公司，積極參與廣州人工智能公共算力中心的建設運營，同時還設立數字化投資平臺廣電數投，參股廣東省數據交易平臺——廣州數據交易所，收購中數智匯股權全面布局數據要素業務等，參與數據交易，數據產品，公共數據開發運營等數據要素多個環節。此外，由廣電運通控股子公司清遠數投聯合控股子公司中科江南共同打造的廣東省醫保領域公共數據產品——“清易保（醫保理賠）”公司公共數據產品“清易貸”和“清易保”已在廣州數據交易所上線交易。其次，在國產算力領域，公司于2024年內中標多個算力項目，并基于自有“望道”原生大模型與華為昇騰深化合作。此外，公司于2024年內實現控股廣電五舟。廣電五舟已成為華為鯤鵬和昇騰服務器整機業務的重要戰略合作伙伴之一，在國產高性能計算產品的研發以及算力解決方案的提供方面已經建立了堅實的基礎。2023

年，廣電五舟實現營業收入

12.98

億元，有望緊跟國產算力替代及信創浪潮，助力公司優化營收結構。3請認真閱讀文后免責條款報告摘要盈利預測及投資評級：金融科技業務方面，公司受益于國內智能金融設備龍頭地位及海外業務拓展加速，營收預計穩定增長。城市智能業務方面，公司在多個領域已進行前瞻性布局，部分細分業務有望進一步釋放業績彈性。綜上所述，我們預計公司

2024-2026

年歸母凈利潤分別為

11.02/12.56/14.37億元

，預計公司2024-2026年EPS分別為0.44/0.51/0.58元，當前股價為12.46元，對應

2024-2026

年

PE

分別為28.1/24.6/21.5倍。與可比公司云賽智聯(600602.SH)、神州信息(000555.SZ)、新大陸(000997.SZ)2024-2026年65.7/48.6/36.0倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，維持“增持”評級。風險提示：1、政策推進不及預期。2、技術研發不及預期。3、行業競爭加劇。4、匯率波動風險。5、宏觀經濟不及預期。表：盈利預測簡表預測指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）7,5269,04311,00212,83814,897增長率（

）10.9820.1521.6616.6816.04歸母凈利潤（百萬元）8279771,1021,2561,437增長率（

）0.3718.0812.8513.9114.41ROE（

）8.188.829.049.6510.35每股收益/EPS（攤薄/元）0.330.390.440.510.58市盈率（P/E）37.431.728.124.621.5市凈率（P/B）2.72.62.52.32.1數據來源：Wind，華龍證券研究所4請認真閱讀文后免責條款目

錄35請認真閱讀文后免責條款城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局2金融科技：傳統主業煥發新機背靠地方國資，經營穩定15風險提示4盈利預測與投資評級發展歷程01圖1:廣電運通公司發展歷程資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所1999年：廣電運通成立，自主研發ATM核心技術。2005年：突破核心技術，ATM“中國芯”誕生。2007年：實現成功上市，資本助力快速發展。2008年：ATM市場占有率居全國第一。2014年：開啟全國性并購金融安全業務2015年：拓展金融服務全產業鏈2016年：打造“智能金融+智能公共安全”產業群2017年：向人工智能戰略升級2018年：投資設立運通區塊鏈2019年：AI+多場景全面落地2020年：廣電運通服務器發布，進軍信創產業“十四五”規劃發展戰略：聚焦金融科技和城市智能，推動AI全要素高質量協同發展。行業龍頭地位確立產業鏈延伸發展AI+產業升級AI+產業升級之路確立廣電運通自1999年成立以來，歷經三個重要發展階段。第一階段，公司自1999年開始，歷經十年時間，憑借ATM核心科技創新開拓市場，期間于2007年在深交所成功上市，于2008年實現ATM市占率首次躍居中國市場第一，居于行業龍頭地位。第二階段，公司自2014年始，憑借技術+資本開啟全國性并購金融安全業務，拓展金融服務全產業鏈、打造“智能金融+智能公共安全”產業群，完成了產業鏈延伸。第三階段，公司于2017年開始至今，向人工智能戰略升級，前瞻布局智能安防業務、區塊鏈、信創等領域，聚焦金融科技和城市智能主業，推進AI全要素發展。從公司發展歷程上看，公司緊跟我國宏觀戰略布局，穩定主業格局基礎上開拓數據要素、云計算、大數據等新興領域業務，通過不斷的技術創新、市場拓展和戰略升級，實現了從核心技術自主研發到多元化業務布局，再到人工智能和大數據平臺建設的跨越式發展。公司在不同階段實現了顯著的營收增長，并在金融科技和城市智能領域取得了行業領先地位。6請認真閱讀文后免責條款10股權結構01圖2:廣電運通公司前十大股東持股情況（截至：2024Q3）資料來源：Wind，華龍證券研究所廣州市人民政府廣東省財政廳廣電運通集團股份有限公司90廣州數字科技集團有限公司香港中央結算有限公司梅州敬基實業有限公司廣州市城發投資基金管理有限公司新華人壽保險股份有限公司－分紅－個人分紅-018L-FH002深50.012.292.021.760.940.850.810.720.71背靠廣東國資，子公司充分賦能廣電運通公司實控人為廣州國資委，為國有控股上市企業，背靠地方國資，股權結構穩定。截至2024Q3，公司第一大股東為廣州數字科技集團，持有公司

50.01

股份。廣州市人民政府和廣東省財政廳分別持有廣州數字科技集團90

和10

股份。廣州數字科技集團于2024年2月由廣州無線電集團整體改組而成，

以“打造生態融合型數字科技領軍企業”為戰略目標，致力成為數字經濟時代地方國企標桿企業，布局人工智能、無線通信導航、計量檢測服務、現代城市服務、智能指揮調度、數據要素開發、智慧城市創新等多個業務板塊。廣州數字科技集團控股的A股上市公司共有5家，廣電運通是其中之一。資本助力產業鏈延伸，子公司賦能效應凸顯。公司子公司包括中科江南（A股上市公司）、中金支付、清遠數投、廣電五舟等。廣電運通參控股子公司業務布局廣泛，覆蓋云計算、智慧安防、互聯網支付等多個業務領域，全面賦能公司人工智能與數字經濟發展戰略。廣州開發區控股集團有限公司新華人壽保險股份有限公司－傳統－普通保險產品-018L-CT001深全國社保基金四一三組合曾文中國農業銀行股份有限公司－中證500交易型開放式指數證券投資基金0.577請認真閱讀文后免責條款業務布局01圖3:公司“124”發展戰略8請認真閱讀文后免責條款資料來源：Wind，華龍證券研究所以人工智能要素賦能，圍繞主線拓展業務布局圍繞金融科技和城市智能兩條主線，公司以

aiCore

System

數字底座為核心，以“智能終端+大數據”為路徑，算法、算力、數據、場景四大人工智能要素協同發展。金融科技方面，公司依托金融機具龍頭優勢，開拓布局金融智能設備、金融信創、數字人民幣等業務，以科技賦能傳統領域。城市智能方面，公司深入數字政府、智慧城市領域，布局城市治理、城市大腦、數字財政、智慧國資、智慧教育等業務。財務情況01圖4:2019-2024前三季度公司營業收入情況數據來源：Wind，華龍證券研究所圖5:2019-2024前三季度歸母凈利潤情況數據來源：Wind，華龍證券研究所圖6:2019-2024前三季度扣非凈利潤情況數據來源：Wind，華龍證券研究所營收端、利潤端穩健增長，并購業務持續推進公司近年來盈利情況穩健，2019年-2024年前三季度，公司營收端、利潤端總體保持增長態勢。2024年前三季度來看，公司實現營業總收入71.18億元，同比增加23.93

，主要得益于上年并購中金支付、中數智匯及公司城市智能業務收入擴大。公司利潤端暫時性承壓，2024年前三季度實現歸母凈利潤6.73億元，同比減少10.58；實現扣非凈利潤5.53億元，同比減少17.08

。-1001020301009080706050403020100201920202021202220232024前三季度營業收入 同比，右軸[單位]億元 [單位]-15-10-505101520012345678910201920202021202220232024前三季度歸母凈利潤 同比，右軸[單位]億元 [單位]-20-15-10-5051015202501234567892019 2020 2021 202220232024前三季度扣非凈利潤 同比，右軸[單位]億元 [單位]9請認真閱讀文后免責條款財務情況01圖7:金融科技與城市智能收入增速數據來源：Wind，華龍證券研究所圖8:金融科技與城市智能收入占比數據來源：Wind，華龍證券研究所0102030400102030405060702021202220232024H1金融科技收入[單位]

億元城市智能收入[單位]

億元金融科技收入同比，右軸[單位]城市智能收入同比，右軸[單位]10090807060504030201002021202220232024H1金融科技收入占比

城市智能收入占比10請認真閱讀文后免責條款業務結構穩定，兩大主線齊發力公司深耕金融科技與城市智能兩條賽道，業務結構總體較為穩定。其中金融科技業務收入占比較高，自2021年至2024年中報，公司金融科技業務收入占比從62.12

波動上升至64.34

。另外，公司2024年中報顯示，公司城市智能業務和金融科技業務收入同比快速增長，增速分別為為29.71

和29.30

。公司緊隨時代發展大趨勢，制定人工智能發展戰略，以技術賦能傳統業務，積極拓展業務范圍外沿，兩大業務條線快速成長。財務情況01圖9:公司2019-2024年前三季度費用率情況數據來源：Wind，華龍證券研究所圖10:公司2019-2024年前三季度銷售凈利率及毛利率情況數據來源：Wind，華龍證券研究所-2.0-1.8-1.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.0024681012201920202021202220232024前三季度銷售費用率[單位]管理費用率[單位]研發費用率[單位]財務費用率，右軸[單位]051015202530354045201920202021202220232024前三季度銷售凈利率[單位]銷售毛利率[單位]2024年前三季度控費情況良好，經營效率有望持續提升費用端：公司控費情況總體良好。2024年前三季度公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為6.94

/5.79

/8.82

，分別同比下降0.69/0.22/0.63

。公司前三季度銷售毛利率、銷售凈利率略有承壓。隨公司并購業務持續推進，子公司賦能優勢有望更為明顯，業務結構有望持續優化，毛利率及凈利率水平或逐漸趨于平穩。11請認真閱讀文后免責條款目

錄312請認真閱讀文后免責條款城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局2金融科技：傳統主業煥發新機背靠地方國資，經營穩定15風險提示4盈利預測與投資評級金融科技：傳統主業煥發新機02圖11:2023年國有六大行智能金融設備入圍情況資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所金融信創信創已從黨政走向行業，金融信創有望作為行業信創的先鋒領域。近年來，金融信創相關政策頻出，相關領域資金投入有望加碼。2023年6月，中國證券業協會印發《證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）》明確了六大類31項主要任務。其中包括加大科技資金投入、建設及健全企業級應用架構、持續加強數據架構體系治理、持續提高核心系統自主掌控能力等方面。從信創替換進度來看，2023年國有大行、股份制銀行信創推進較快，城商行、農信社等區域銀行信創替換也正在加速，信創設備在總采購中占比較高。2024年，區域銀行信創替換持續推進。未來，隨著信創金融設備性能提升和政策的持續推進，金融信創采購需求將進一步釋放。競爭格局呈現強者恒強格局，公司龍頭地位穩固。數據顯示，2023年，在國內智能金融設備領域，頭部廠商仍然占據絕大部分市場份額，且實現斷層式領先，使得市場集中度進一步提升。其中廣電運通保持領先，連續16年位列國內智能金融設備市場占有率第一。智能金融設備市場競爭格局呈現強者恒強態勢。展望未來，新國標、信創等政策有望持續刺激替換需求提升，新設網點和網點優化將催生新需求，公司作為智能金融設備龍頭有望持續受益于多重積極因素刺激下的需求提升。資料來源：工信部，艾媒咨詢，華龍證券研究所圖12：信創覆蓋2+8+N個領域2013年2017年2019年2021年2023年2025年...2黨、政+8金融電信電力石油交通航天航空醫療教育+N ...13請認真閱讀文后免責條款金融科技：傳統主業煥發新機02圖13:OpenHarmony生態產品兼容性證書圖14:HarmonyOS開發服務商證書打開智慧金融國產化新征程通過華為鴻蒙等國產認證，信創業務有望加速。廣電運通是信創工作委員會會員單位，旗下各產品和解決方案已通過麒麟、東方通、統信等多個國產操作系統方認證。同時，公司擁有近百名高級鴻蒙軟件和驅動開發工程師，率先啟動基于鴻蒙原生版本的銀行全渠道業務統一平臺的開發，面向銀行推出行業領先的鴻蒙化解決方案。同時憑借產品實力和技術研發能力積極拓展金融、政務等行業客戶，有望進一步推動國產操作系統與金融終端應用的融合發展，提高產品可用性和適用性。當前，基于OpenHarmony的金融設備軟硬件全棧解決方案已完成便攜式、桌面式等多形態產品的適配開發，后續可在非現、儲物柜、社保助農、醫保等產品中拓展。目前，公司緊隨國產化浪潮，基于國產操作系統與合作伙伴共同推進軟硬件國產替代。當前，公司根據不同客戶的需求定制基于OpenHarmony系統的產品，能適配特定的硬件設備或應用場景，為客戶提供金融終端的國產化解決方案。資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所14請認真閱讀文后免責條款金融科技：傳統主業煥發新機02圖15:中金支付人民幣跨境支付產品優勢資料來源：中金支付官網，華龍證券研究所圖16:數字人民幣生態產品資料來源：廣電運通2023年年報，華龍證券研究所數字人民幣產品不斷落地,收購中金支付拓展金融科技業務生態截至2024年1月，中國數字人民幣的試點已經擴展至17個省市和26個地區，同時覆蓋了更廣泛的應用領域，如企業薪資支付、普惠金融貸款、綠色金融等公共和企業服務，以及政府服務如財政、稅務、公共事業、電子政務和助農扶貧項目，使得數字人民幣的應用場景更加多樣化。公司積極跟進數字人民幣的試點進展，為銀行以及企業（B端）和政府（G端）提供全面的數字人民幣解決方案，服務內容包括提供數字人民幣綜合服務平臺、配套終端產品、系統平臺、場景方案、生態運營的數字人民幣一體化解決方案。公司參與了多家國有大行的數字人民幣生態系統改造和新場景的開發。截至2023年底，廣電運通已承建了10家農村信用社和城市商業銀行的數字人民幣系統，應用場景覆蓋旅游、公共交通、跨境貿易等多個領域。公司還成功實施了多個標志性項目，包括杭州亞運會的外幣兌換服務、廣州首例數字人民幣在軌道交通的應用、廣州市首個政務領域的數字人民幣應用，以及廣東省首個數字金融生態合作平臺等，在推動數字人民幣生態系統發展和應用創新方面起到了行業引領作用。2024年，公司完成了對中金支付的收購，為公司在金融科技領域的業務拓展和深化奠定了基礎。中金支付專注于提供互聯網對公支付服務，并已經構建了一個多元化的產品線，包括產業鏈綜合支付、供應鏈金融、跨境人民幣結算等服務，能夠為不同需求的客戶提供全面的支付解決方案。中金支付的客戶群體廣泛，覆蓋央國企、金融機構以及互聯網交易平臺等，通過提供安全、高效、便捷的支付服務助力企業在數字化轉型和升級。2024年，中金支付的交易量實現了顯著的增長，并且成功中標廣汽集團內多個關鍵數字化項目，公司在金融科技領域戰略布局的前瞻性得到初步兌現。15請認真閱讀文后免責條款金融科技：傳統主業煥發新機02圖17:2019年-2024H1公司國內外收入占比資料來源：Wind，華龍證券研究所圖18:廣電運通全球化布局資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所全球布局，堅持出海戰略堅持全球化視野，2024H1海外銷量高增，全球布局有望打開金融機具銷售增長第二曲線。2023年，公司在海外市場取得顯著突破，品牌知名度提升。2023年公司海外業務收入占比從2019年的9.96

上升17.92

，全年海外業績同比增長超50

。2024年上半年公司在國際市場新簽合同額超過10億元，海外業務覆蓋亞太、中東、歐洲、非洲和美洲5大區域，產品及服務進入全球120多個國家和地區。在土耳其、沙特阿拉伯、葡萄牙、西班牙等多個國家和地區的成功布局，是廣電運通加速國際化進程的縮影。除了提供智能金融設備、智能銀行網點解決方案，公司還積極推廣智能零售、智能安防等創新解決方案，國內相關領域的成功經驗有望逐步復刻至海外。1009080706050403020100201920202021202220232024H1中國大陸收入占比

國外收入占比16請認真閱讀文后免責條款目

錄317請認真閱讀文后免責條款城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局2金融科技：傳統主業煥發新機背靠地方國資，經營穩定15風險提示4盈利預測與投資評級03表1：數據要素頂層設計逐步完善圖19：國家數據基礎設施總體架構圖時間名稱內容2022年12月中共中央、國務院《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》（“數據二十條”）2023年2月中共中央、國務院《數字中國建設整體布局規劃》2023年3月中共中央、國務院《黨和國家機構改革方案》-提出組建國家數據局2023年12月國家數據局等17部門《“數據要素×”三年行動計劃（2024-2026年）》資料來源：中國政府網、人民政協報、國家數據局官方微信公眾號，華龍證券研究所資料來源：國家數據局，華龍證券研究所我國數據要素政策進入“1+N”體系化構建階段。自2014年大數據首次寫入政府工作報告以來，在關于數據的系列政策布局推動下，數據與實體經濟融合程度不斷加深，數據技術、數據產業、數據應用、數據安全等方面都取得長足發展。2024年內，國家數據局等17個部門發布《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，選取了工業制造、現代農業等12個行業和領域來推動發揮數據要素乘數效應，釋放數據要素價值。展望未來，圍繞《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》（數據二十條）這一綱領性文件，各地各部門根據實際情況和需求，將陸續制定和出臺的一系列相關細則規定和配套政策，數據要素“1+N”體系有望逐步完善。另外，年內，國家數據局黨組書記、局長劉烈宏表示，將以制度建設為主線，今年陸續推出數據產權、數據流通、收益分配、安全治理、公共數據開發利用、企業數據開發利用、數字經濟高質量發展、數據基礎設施建設指引等8項制度文件。2023年我國非結構數據爆發式增長，5G、AI等技術的快速發展推動內容創作、影像視聽等非結構數據快速增長，為我國發展數據要素奠定基礎。據2024年5月全國數據資源調查工作組發布的《全國數據資源調查報告（2023年）》，2023年，全國數據生產總量達32.85ZB（澤字節），同比增長22.44

。在數據存儲方面，2023年我國累計數據存儲總量為1.73ZB（澤字節），存儲空間利用率為59

，其中政府和行業重點企業存儲空間利用率均為70

左右。我國數據要素行業雖處于起步階段，但數據交易、存儲等方面需求旺盛，在適度超前布局算力的戰略布局下，我們認為數據要素各環節將會步入快速發展階段。政策催化下，數據要素建設正當時18請認真閱讀文后免責條款03公共數據運營成為重點方向，數據交易有望加速圖20：數據資產市場化路徑資料來源：《2023-2024

中國數據資產發展研究報告》，華龍證券研究所表2：數字化轉型對上市公司企業行業層面回報的影響行業轉型后ROA提升（）轉型后ROE提升（）制造業5.598.02農林漁業4.3315.13信息和通信行業4.3237.63能源業3.6323.52采礦業2.81-4.61金融服務業0.8033.76數據來源：《中國數據要素市場發展報告（2021-2022）》，華龍證券研究所企業層面，數據要素對多個行業中上市公司ROA、ROE有提升作用。從數據來看，數字化轉型對于制造業企業的影響最大，已轉型上市公司的

ROA

平均回報是

5.09

，而未轉型上市公司的

ROA

則為-0.5

，兩者差異

5.59

；而從

ROE

來說，已轉型上市公司和未轉型上市公司之間的差異最大的為信息和通信行業，差值達到了37.63

。除采礦業外，數字化轉型對各行業上市公司ROA、ROE提升均起到較為顯著的正向影響。產業層面，公共數據供給加大，授權運營進入落地階段。據中國信通院數據，我國337個城市（含直轄市、副省級與地級行政區）中，60.53

的城市已上線公共數據開放平臺。于此同時，“數據要素x”不斷拓展場景邊界，多個行業公共數據授權運營進入落地階段。其中，“數據要素x工業制造”、“數據要素x現代農業”、“數據要素x交通運輸”、“數據要素x金融服務”、“數據要素x醫療健康”等場景均有實踐率先落地。從隱私性、數據處理難度分析，我們認為金融、醫療健康等公共數據授權運營有望最先成為熱點領域。數據要素市場化流通有望加速，數據紅利進一步釋放。得益于地方數據交易所、數據產品逐步落地，數據交易規模有望持續增長。2023年內，以廣東、上海、北京、浙江等地的數據交易場所交易活躍。其中，廣東省場內數據交易額近80億元（深圳數據交易所年交易額超50億元）；上海數據交易所超10億元；山西設立的數據流量生態園，數據要素流通交易規模突破37億元大關。從全國數據交易規模來看，2022年，中國數據交易規模達876.8億元，年增長約42.0

，預計數據交易未來3-5年持續擴大，年復合增長率有望超20。19請認真閱讀文后免責條款0320請認真閱讀文后免責條款立足廣東，受益于地方數據要素建設地方數據要素建設多點開花，廣東走在全國前列。作為改革開放的前沿，廣東擁有超過1600萬市場主體，數量位于全國第一。近年來，廣東省積極培育數據要素市場，以促進數字經濟發展。2021年，廣東率先發布《廣東省數據要素市場化配置改革行動方案》，成為全國首個此類方案。廣東創新提出兩級數據要素市場結構，引入央國企資源力量。廣東創新性地提出了兩級數據要素市場結構：一級市場由行政主導，二級市場基于公平競爭。其中，廣州數據交易所的成立是構建二級市場的關鍵步驟，發揮著全省數據要素市場流通交易樞紐的作用。在省政務服務數據管理局的監管下，廣州數據交易所采用“一所多基地多平臺”的運營模式，引入央企控股及省市區龍頭國企優勢資源建設。廣州數據交易所定位于服務廣東、粵港澳大灣區乃至全國，集登記、交易、應用和服務于一體，是數據要素安全保護、流通交易、生態培育、價值賦能、跨境傳輸等功能實現的載體，能夠為場內交易主體提供數據資產登記、交易清結算、信息披露、數據保險、數據托管、人才培訓等一系列服務。依托算力資源優勢，廣東省算力網絡布局進一步深化。廣東省于2023年上線了國內首個集“算力+交易+場景”于一體的算力資源發布共享平臺。平臺響應國家“東數西算”戰略，同時緊密結合粵港澳大灣區的算力網絡一體化建設。基于廣東省優越的網絡基礎設施和在全國領先的算力資源，平臺將作為核心樞紐，整合各類云服務提供商的算力服務，以實現供需雙方的高效匹配。未來，平臺有望立足于廣東省，面向大灣區，服務全國，構建一個高質量的數字化基礎設施。廣東省率先推進數據要素建設探索，一系列具有代表性的數據產品發布。廣東省在公共數據授權運營領域采取了創新舉措，以信用數據為切入點，通過數據來源部門的統一授權和合規登記，解決了多方面互信、數據權屬確認、行業監管等關鍵問題。率先探索出一種有效的公共數據市場化流通模式，這一模式也為公共數據與社會數據的深度融合和開發提供了切實可行的路徑。在社會數據產品開發方面，2023年5月，廣東省在水產和保險行業的試點基礎上，針對企業在生產經營中遇到的痛點和需求，推出了37個新的數據產品。覆蓋了陶瓷、環保、農林牧漁、公共服務、文化旅游、電力等16個重點行業。為企業在供應鏈管理、市場開拓、監測預警等方面降本增效開辟了新路徑，為激發數據要素市場活力，助推數據要素賦能實體經濟提供了新范本。公司緊抓數據要素發展機遇，立足廣東，積極參與數據要素一級、二級市場建設。公司是最早一批切入數據要素市場的上市公司。一方面，公司積極培育自身數據要素一級市場業務的建設與運營能力，在公共數據處理加工、開發利用、交易等環節打造核心競爭力；另一方面，公司參股廣州數據交易所，成功切入數據要素二級市場。城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局03圖21:清遠數投公共數據產品資料來源：廣電運通2023年年報，華龍證券研究所切入公共數據賽道，醫保領域數據要素產品上線廣州數交所近年來，廣電運通在深度挖掘數據要素價值、推動數字與產業深度融合等方面持續突破，打造人工智能大數據平臺aiCore

System和“望道”行業大模型的數字底座，積極參與廣州人工智能公共算力中心的建設運營，同時還設立數字化投資平臺廣電數投，參股廣州數據交易所，收購中數智匯股權全面布局數據要素業務等，前瞻布局數據交易，數據產品，公共數據開發運營等多個環節。在清遠市政務服務數據管理局和廣州數據交易所的指導下，由廣電運通控股子公司清遠數投聯合控股子公司中科江南共同打造的廣東省醫保領域公共數據產品——“清易保（醫保理賠）”和社保領域公共數據產品——“清易貸”（社保數據）已在廣州數據交易所上線交易。圖22:公司公共數據產品進入廣州數據交易所資料來源：第二屆數字政府建設峰會暨數字灣區發展論壇，華龍證券研究所城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局21請認真閱讀文后免責條款城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局03圖23:智慧交通業務布局數據來源：Wind，華龍證券研究所以“智能終端+大數據”拓展細分賽道，助力新型城市建設公司一方面在智慧交通、公共安全、智能政務、新零售、智慧教育、智慧文旅等細分領域，以“智能終端+大數據”構建便民、利民系統。另一方面，協同相關政府機構及企事業單位延伸拓展城市大腦、智慧停車、智慧警務等城市綜合業務，實現城市數據和信息精細化、智能化管理。同時，以“技術+資本”切入新型城市基礎設施建設，助力政府提升城市綜合治理能力和服務水平。在智能交通領域，公司以控股子公司運通智能為業務實施主體，通過人工智能、大數據等核心技術賦能應用，推動智能交通領域場景升級，逐漸以“票”為核心向以“人”為服務核心轉變。近年來，運通智能不斷拓展“智慧大交通”布局，面向智慧機場、智慧高速、智慧港口、智慧城軌、智慧道路、交通大腦等出行場景，提供軟件系統+硬件終端的整體出行解決方案，產品已覆蓋

10

多個國家、國內

40

多個城市、100

多條線路。具體來看，運通智能已落地多個重要項目，參與了全國首個地鐵智慧車站、首個城市軌道交通全票種開具電子發票項目、首個互聯網云票務平臺、首個刷掌支付過閘項目等，業務外沿不斷開拓。22請認真閱讀文后免責條款城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局03圖24:廣電運通數字底座aiCore

System

V3.0資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所圖25:廣電運通“望道”行業大模型資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所打造行業大模型“望道”，聚焦AI+行業最后一公里2023年，廣電運通推出aiCore

System

V3.0和“望道”行業大模型。aiCore

System

V3.0共包含3領域6大基礎技術產品和城市大腦、數字孿生、視頻云等3大創新應用。（1）AI方面，基于數據標注平臺、算法生產平臺、應用部署平臺、算法能力集四套件，打造全棧式AI底座。（2）大數據方面，重點研發數據庫工具、數據湖、數據應用開發、數據共享交換等大數據四套件，提供覆蓋從數據接入、處理、存儲、計算分析到應用的全鏈條大數據技術服務。（3）場景應用方面，依托數字底座形成多個場景的產品與解決方案，覆蓋金融、政務、交通、安全、教育、便民等領域。基于數字底座aiCore

System，廣電運通面向金融、政務、交通等領域打造行業大模型——“望道”。“望道”行業大模型，具備多維知識引入、多級開發范式、中文能力增強、行業能力增強四大技術特點，深入金融、政務、交通等行業場景，幫助客戶快速低成本地構建AI應用，具備自主可控、領域增強、安全可靠、企業定制四大核心優勢，助推大模型行業落地的“最后一公里”。該模型能夠通過知識增量學習、行業思維鏈增強、領域特定任務微調、行業知識體系構建等關鍵環節進行精細調優，已經具備場景文本分析、領域知識問答、政企數據分析、創意文本生成4類AI通用能力，以及智慧客服、產品咨詢等60余種特色行業功能，覆蓋場景廣闊，能夠助力政府、銀行、企業等客戶提升業務效率。23請認真閱讀文后免責條款03攜手華為鯤鵬+昇騰，智算布局乘風起國產算力景氣度較高，公司算力布局成果漸顯。圍繞“四云兩中心”，公司打造了廣州政務信創云、公安信創云、國資國企云、AI智算云等專屬云服務，并推進新一代高可用云數據中心和算力中心建設。2023年內，公司中選4.73億元廣州人工智能公共算力中心（二期）項目。此前，公司已為廣州人工智能公共算力中心提供咨詢、規劃、設計、建設等一體化的算力綜合解決方案服務，已建成的算力中心一期項目資源使用率達70—80

。2024年內，公司中標多個算力項目，包括霸州環京津數據要素產業園設備購置項目、中銀富登村鎮銀行服務器采購項目等，接連入圍中國銀行廣東省分行、廣州農商銀行、東莞農商銀行等銀行，涵蓋IT集成建設、服務器采購。2024年，廣電運通與華為正式簽署了昇騰原生開發合作備忘錄。廣電運通將基于昇騰硬件、異構計算架構CANN、全場景AI框架昇思MindSpore、昇騰推理引擎MindIE等，面向金融、政務、交通、國資、審計等行業開展“望道”原生大模型應用開發，持續發布基于昇騰AI基礎軟硬件平臺的大模型、AI軟件平臺、AI軟硬件一體機等產品與方案。目前，基于“望道”行業基座大模型，廣電運通進一步研發了大模型應用平臺和大模型一體機，探索構建面向數字政府、銀行業務、企業數智化、數據治理等應用場景的Copilot解決方案。至今，“望道”行業大模型、大模型一體機等已獲得昇騰技術認證，公司在2024昇騰之夜上榮獲“最佳昇騰原生開發伙伴”獎。圖26:廣電運通“四云兩中心”算力布局資料來源：廣電運通2023年年報，華龍證券研究所圖27:廣電運通榮獲“最佳昇騰原生開發伙伴”獎資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局24請認真閱讀文后免責條款03圖28:基于華為昇騰910

+鯤鵬920處理器的AI訓練集群基礎單元資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所圖29:“廣電鯤鵬”系列服務器資料來源：廣電運通官網，華龍證券研究所攜手華為鯤鵬+昇騰，智算布局乘風起早在2020年，廣州無線電集團有限公司就與與華為技術有限公司簽署合作協議，共建廣州“鯤鵬+昇騰”生態創新中心并開展硬件合作。協議約定，無線電集團旗下廣電運通及全資子公司運通信息將成為華為“鯤鵬”服務器及PC終端研發生產和“昇騰”邊緣計算與云端計算產業化應用的合作機構。鯤鵬生態方面，雙方合作相關產品包括基于鯤鵬主板的服務器、智能白板、專用工控機等。智算生態方面，公司現有基于華為昇騰910

+

鯤鵬920處理器的AI訓練集群基礎單元，使用液冷散熱技術，47U高度能夠提供最高20.48

PFLOPS

FP16

AI算力，最大可拓展至4096顆昇騰910芯片集群，總算力達1EFLOPS

FP16，可廣泛應用于深度學習模型開發和訓練，適用于智慧城市、智慧醫療、

天文探索、石油勘探等需要大AI算力的領域。公司于2024年內實現控股廣電五舟，算力布局進一步深化。廣電五舟已成為華為鯤鵬和昇騰服務器整機業務的重要戰略合作伙伴之一，在國產高性能計算產品的研發以及算力解決方案的提供方面已經建立了堅實的基礎。2023

年，廣電五舟實現營業收入

12.98

億元，有望緊跟國產算力替代及信創浪潮，助力公司優化營收結構。在廣州基地和貴陽基地，廣電五舟服務器產能達24萬臺/年。城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局25請認真閱讀文后免責條款目

錄326請認真閱讀文后免責條款城市智能：緊抓機遇，“資本+技術”拓展業務布局2金融科技：傳統主業煥發新機背靠地方國資，經營穩定15風險提示4盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級0427請認真閱讀文后免責條款金融科技業務方面，公司受益于國內智能金融設備龍頭地位及海外業務拓展加速，營收預計穩定增長。城市智能業務方面，公司在多個領域已進行前瞻性布局，部分細分業務有望進一步釋放業績彈性。綜上所述，我們預計公司

2024-2026

年歸母凈利潤分別為

11.02/12.56/14.37億元

，預計公司2024-2026

年EPS分別為0.44/0.51/0.58元，當前股價為12.46元，對應

2024-2026

年

PE分別為28.1/24.6/21.5倍。與可比公司云賽智聯(600602.SH)、神州信息(000555.SZ)、新大陸(000997.SZ)2024-2026年65.7/48.6/36.0倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，維持“增持”評級。表3：可比公司估值表證券代碼證券簡稱 股價（元）總市值（億元）2022AE2023APS（元/股）2024E 2025E2026E2022A2023APE2024E2025E2026E600602.SH云賽智聯 15.02175.180.130.140.160.200.25113.6106.591.674.760.4000555.SZ神州信息 13.18128.610.210.210.150.240.3862.362.186.956.134.9000997.SZ新大陸 20.74214.05-0.380.991.121.381.64/21.318.515.112.7行業平均-0.010.450.480.600.7639.963.365.748.636.0002152.SZ廣電運通 12.46309.430.330.390.440.510.5837.431.728.124.621.5數據來源：Wind,華龍證券研究所（截至2024年12月20日，廣電運通盈利預測來自華龍證券研究所，其余可比公司盈利預測來自Wind一致預期）盈利預測簡表04表4：公司財務預測表資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度2022A2023A2024E2025E2026E會計年度2022A2023A2024E2025E2026E流動資產14,00918,80520,23021,98924,235營業收入7,5269,04311,00212,83814,897現金7,47111,71612,77113,99315,472營業成本4,6505,7987,1018,3159,681應收票據及應收賬款2,0442,5352,9993,4023,839稅金及附加53627889104其他應收款219133272212227銷售費用6827259331,0781,236預付賬款9591189149196管理費用456529641738849存貨2,1362,5702,6892,8543,014研發費用7198661,0231,1861,360其他流動資產2,0431,7591,3091,3791,488財務費用-136-162-116-150-184非流動資產6,1757,3477,3527,3397,261資產和信用減值損失-158-89-51-68-54長期股權投資9789851,0001,0161,032其他收益134151145142143固定資產1,4691,4921,5151,5261,443公允價值變動收益00563無形資產176264272271272投資凈收益128166113121132其他非流動資產3,5534,6064,5654,5264,514資產處置收益13112資產總計20,18426,15227,58229,32831,496營業利潤1,2091,4561,5561,7842,076流動負債6,30011,22011,82512,48013,314營業外收入1419161616短期借款104240257197199營業外支出436161518應付票據及應付賬款2,5362,7103,4283,5914,326利潤總額1,2191,4391,5561,7852,075其他流動負債3,6608,2718,1418,6918,789所得稅120168173195226非流動負債456512450388322凈利潤1,0991,2721,3831,5891,849長期借款300309247184119少數