2024年以來，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行業競爭加劇，受行業加強錯峰生產及自律停產影響，9月以來水泥價格進入增長通道，但依然低位運行，各區域水泥價格走勢存在較大差異；煤炭價格雖波動下行但仍處相對高位，水泥行業效益持續下降，2024年前三季度水泥企業虧損加劇。國家有關部門對水泥行業延續了“去產能”的結構性調整政策，且隨著“雙碳”目標的提出，水泥行業面臨的環保、減能增效壓力進一步加大，一定程度抑制水泥供給，但去產能進展仍緩慢，產能結構性過剩矛盾依然突出。目前水泥行業債券融資主體以高信用等級央企和國企為主，整體償債風險可控，但應關注下游需求疲弱、煤炭價格高位運行、大額投資支出以及債務集中到期等負面因素對水泥企業償債的影響。展望未來，水泥需求短期難以顯著恢復，水泥價格回升依賴供給端錯峰生產及自律停產執行情況，各區域或存在較大差異，預計水泥價格或將低位修復，但尚不具備持續增長條件；煤炭價格短期內難以回落，水泥行業效益整體仍將承壓。考慮行業產能過剩嚴重、虧損面擴大及“雙碳”目標的實現，不排除2025年行業可能實施去產能相關政策，從長期看，采取直接或間接去產能政策勢在必行。研究報告研究報告250,000.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00中國:產量:水泥:累計值中國:產量:水泥:累計同比中國:產量:水泥:當月同比研究報告260.00220.00200.00180.00160.00140.00120.00100.002021-07-012022021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-01中國:水泥價格指數中國:華東:水泥價格指數中國:華北:水泥價格指數中國:東北:水泥價格指數中國:中南:水泥價格指數中國:西南:水泥價格指數中國:西北:水泥價格指數研究報告2015-01-072015-04-07202015-01-072015-04-072015-07-072015-10-072016-01-072016-04-072016-07-072016-10-072017-01-072017-04-072017-07-072017-10-072018-01-072018-04-072018-07-072018-10-072019-01-072019-04-072019-07-072019-10-072020-01-072020-04-072020-07-072020-10-072021-01-072021-04-072021-07-072021-10-072022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-072023-04-072023-07-072023-10-072024-01-072024-04-072024-07-072024-10-07900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00綜合平均價格指數:環渤海動力煤(Q5500K)研究報告斷優化。綜合全國各地發布的具體錯峰政策和水泥企業的執行情況來看，2023年以受需求持續疲軟影響，2024年二季度以來多地推行非采暖季錯峰停產措施；且從部各片區非采暖季（春夏秋季）錯峰生產次數不少于四次，錯峰生產時間天2024-2025年大氣污染防治特護期間，水泥熟料生產線錯峰生產天數基全年各企業要求錯峰停產時間存在差異，基本在40－93天研究報告川渝地區所有水泥熟料生產線將進行錯峰生產，每條水泥熟料生產線年天要求昭通市、西雙版納州、迪慶州行政區域內的每條水泥熟料生產線年天天業能效標桿水平以上產能占比達到30%，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘實施產能置換；新建生產線能效必須達到《工業重點領域能效標桿水平和基準水平研究報告場建設，啟動實施階段（2024－2026年）和深化完善階段（2027年部分省份已經積極關停了2500t/d以下的熟料線，有利于化解過剩產能，未來行業上。未來，節能減排、能源利用效率方面水平更研究報告《關于印發山東省建材行業碳達峰工作方案的通知》要求，開展低效產能整合退出行動，《重慶市材料工業高質量發展“十四五”規劃(202發布《關于做好住房發展規劃和年度計劃編制工作的通知》，要建立工薪收入群體剛性住房需求，以市場為主滿足居民多樣化改善性住房需求等提出要標本兼治化解房地產風險，對不同所有制房地產企業合理融資需求要一視同仁給予支持，促進房地產市場平穩健康發展；考慮到當前房地產市場供求關系已發生重大變化，要完善商品房相關基礎性制度，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求，推動“三大工調機制落地見效，加大高品質住房供給，促進房地產市場平穩健康發展；要適應新型城鎮化發展趨勢和房地產市場供求關系變化，加快完好年度住宅用地供應計劃與住房發展年度計劃的銜接；合理控制新增盤活的存量商品住宅用地面積（包括竣工和收回）動態確定其新出讓研究報告的商品住宅用地面積上限。此外，要繼續大力支持保障性住房用地的局《關于調整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知》明確首套住房年）和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為2.35%和《關于調整商業性個人住房貸款利率政策的通知》要求取消全國層面首套住房和二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限；各省級分行因城施策，自主確定是否設定轄區內各城市商業性個人住房貸款利率召開收購已建成存量商品房用作保障性住房工作視頻會議，會議指出收購已建成存量商品房用作保障性住房有利于推動已建成存量商品房建立租購并舉的住房制度，加快構建房地產發展新模式。加大保障性住房建設和供給，滿足工薪群體剛性住房需求。支持城鄉居民多樣化改善性住房需求。充分賦予各城市政府房地產市場調控自主權，因城施策，允許有關城市取消或調減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標準。改革房地產開發融資方式和商品房預售制度。完善房地會議繼續強調要防范化解房地產市場風險，要落實好促進房地產市場平穩健康發展的新政策，堅持消化存量和優化增量相結合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進一步做好保交房工作，加快構建發布會主要宣布多項新政，包括引導商業銀行將存量房貸利率降至新發房貸利率附-11月，水泥發債企業未發生信用等級遷徙。2+1年0.29%永續債5.89%10年2+2年2+1年0.29%永續債5.89%10年2+2年2.95%0.29%2年1.47%1年以內（含1年） 27.84%3年29.74%5+2年5.16%5年23.42%3+2年2.95%超短期融資一般中期票據一般中期票據37.41%26.37%一般公司債34.75%一般短期融資券1.47%研究報告均凈資產收益率為負。隨著水泥企業經營壓力的增加，帶息債務/全部投入資本亦呈研究報告研究報告注：上表中的到期或回售債券不含結構化產品及可減少等因素影響，房地產開發投資仍難恢復，水泥行業下游需求仍較弱。供給端看，考慮目前行業