摘要近幾年來，金融衍生產品市場在我國得到了較快的發展，且獲得了一些成績。隨著互聯網經濟快速發展，金融衍生品市場的交易量與日俱增，交易額增速持續提升，并逐步超越了傳統金融商品市場。我國多元化金融衍生品市場已初具規模，參與主體越來越多，投資者結構得到改善，市場功能不斷開發，并繼續朝著市場化邁進。然而現有金融衍生產品在品種上仍有區別，直至完全適應投資者風險管理需要。比如，市場規范化建設不到位。監督管理比較混亂。現貨市場規模不一致、產品設計不太合理等。現實中市場缺乏平衡價格和信息披露制度。因此，文章通過對我國金融衍生品的現狀的分析，并對其發展歷程進行了簡要的闡述，并展望了其發展前景。在此基礎上，找出我國衍生產品市場發展過程中存在的若干問題。并根據我國經濟發展實際提出了長遠發展策略，制定合理的發展措施來處理好在發展中所遇到的種種問題，實現經濟的穩定發展。關鍵詞：金融衍生品；市場化；發展策略目錄TOC\o"1-3"\h\u20741一、引言 14403（一）研究背景 128844（二）研究意義 15223二、我國金融衍生品市場發展歷程及現狀 215409（一）我國金融衍生品市場發展歷程 216278（二）我國金融衍生品市場發展現狀 327146三、我國金融衍生品市場存在的問題 47670（一）市場規范化建設不足 413513（二）現貨市場規模不匹配 513115（三）產品設計不盡合理 67954（四）缺少真正市場均衡價格 622067四、解決我國金融衍生品市場存在問題的對策 728754（一）穩步推進我國金融衍生市場的國際化 75412（二）科學安排發展金融衍生產品交易順序 730739（三）鼓勵金融衍生產品創新和交易所制度創新 86722（四）建立健全金融衍生市場立法和監管體系 921803結論 930910參考文獻 11金融衍生品市場的發展研究一、引言（一）研究背景金融衍生產品在我國經濟發展中的地位越來越重要，因此，適當加速其發展是必然的。實踐證明，一個國家的金融衍生品發展得越好，它的市場和經濟發展就越穩定。但在這一進程中仍存在著有待完善的問題。我國已發售的金融衍生產品銷售雖已獲得一定的成果，然已擁有的金融衍生產品種類仍存在缺口，投資者的風險管理還沒有得到充分的滿足。例如，不規范的市場建設、監管無序、現貨市場規模不統一、產品設計不太合理等。存在著缺乏真實市場均衡價格和信息公開制度等問題。這些問題如得不到妥善的解決，這將嚴重制約我國金融衍生品市場的繁榮。本文分析了金融衍生品的發展過程和發展狀況，并基于不同參與方的視角提出了一些解決對策，從而促進我國社會經濟的穩健發展。（二）研究意義當前，我國的金融衍生品市場尚處在萌芽狀態，遠不能滿足市場主體對風險管理的需要，更不能滿足我國經濟、金融改革的需要。現階段，我國的金融衍生品市場已經形成了一定的規模，但參與的主體也在不斷增多。改善了投資者構成，市場功能不斷開發，正向市場化邁進。但是考慮到當前我國金融衍生品市場尚處于發展初期，只有股價期貨、國債期貨等，這對我國的金融衍生品能否健康發展具有重大的現實意義。首先，發展金融衍生品，這對于推動我國實體經濟的發展，以及上市公司的高質量發展，都有著十分重要的作用。當前，我國經濟已由快速發展進入高質量發展階段。在此過程中，資本市場在直接融資、資源配置、資產定價、套期保值等方面具有極為重要的作用。另一方面，作為一種專門的風險管理平臺，可以為金融機構提供更多的風險管理和保值增值的手段。其次，積極發展金融衍生品，有助于建立一個穩定的長期投資環境和投資者結構。二、我國金融衍生品市場發展歷程及現狀（一）我國金融衍生品市場發展歷程金融衍生產品在我國起步比較晚，其發展與我國的經濟情況有很大關系。在改革開放初期，我國建立了一個市場經濟體制，引進了許多先進的技術，并在經濟建設中積累了豐富的經驗。鄭州期貨市場是在1990年建立的，從那時起，交易所和期貨市場在全國快速的發展。上海外匯調劑中心于1992年6月1日推出中國金融衍生產品之初期。自那以后，外匯期貨、國債期貨、股票期權等各種交易品種層出不窮。例如：1993年在海南第一次推出股價指數期貨等。在社會經濟迅猛發展的同時，也推動了金融衍生品市場的快速發展，在這當中，我國國債期貨市場的發展尤其引人注目。但由于投機者眾多，套期保值投資者過少，政府法律監管制度明顯滯后于金融衍生品發展等原因，“314”、“327”等事件頻發這對金融衍生品的發展造成了負面的影響。由于“327”國債危機，中國股票市場進入低迷狀態，《關于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》是中國證券監督管理委員會在1995年5月發布的。從那時起，我國的債券期貨和其他衍生產品市場就陷入了低迷。20世紀90年代中國的金融衍生品之所以出現低迷，主要是由于市場需求不足，而需求不足的原因是由于相關的法律、法規和金融市場的發展不夠完善。隨著中國加入世貿組織，中國的金融市場逐步向外開放，金融衍生品在全球范圍內迎來了一次嶄新的發展，金融衍生品的種類和種類也在不斷增加，衍生品的開發也在不斷地出現，整個市場都呈現出一片欣欣向榮的景象。2004年，國務院辦公廳發布了《關于促進資本市場改革開放和穩定持續發展的實施意見》，指出了“穩妥發展期貨市場”、“開發證券、債券相關新品種”等戰略，標志著我國的金融衍生品進入了一個平穩發展的階段。《關于進一步加強人民幣利率互換交易試點工作有關事項的通知》2006年，中國人民銀行發布了一份關于人民幣匯率掉期交易試點工作的通知，從那時起，我國一直在進行著金融創新來推出更多的金融衍生品，這對我國金融衍生品市場的發展起到了巨大的推動作用，中國金融衍生產品的發展也進入了一個平穩的階段。同年九月八日，中國金融期貨交易所在上海證券交易所掛牌，標志著金融衍生品的蓬勃發展，成為了我國證券市場改革與發展的一個重要內容。然而，當時的金融衍生品品種稀少、交易量小、相關法律、法規不健全等原因，還處于摸索階段。2008年美國次貸危機使金融衍生產品的發展再度跌落谷底，然而在危機發生后，人們都在思考并總結這場危機，并慢慢認識到金融衍生工具這一風險管理工具對金融市場的重要性，此后，金融衍生品市場重現活力。（二）我國金融衍生品市場發展現狀經過多年的探索和嘗試，近年來，我國的金融衍生品市場已初見成效，雖然在實踐中積累了大量的實踐經驗，完善了有關的法律、法規和制度，但還處在起步階段。金融衍生品市場和衍生品的不斷創新和發展，給投資者帶來了極大的方便和收益，但同時也帶來了風險的不確定性，使其難以防范和管理。改革開放以來，中國期貨市場的發展經歷了盲目擴張、整頓和規范發展三個階段，其市場職能逐步健全，規模不斷擴大。2008年國際金融危機之后，我國的期貨市場積極融入國際期貨市場，不斷有新品種、新業務上市，步入了創新發展時期。到了2011年，在我國四大期貨交易所，均已位列全球前20名。期貨市場所取得的各項成就均顯示出我國期貨市場功能日臻完善，在推動我國經濟發展的同時，2008年金融風暴也已順利度過，我國的期貨市場也具備了進一步發展的條件。目前，我國的場外衍生品市場主要分為兩大類，即：銀行和場外市場。其中，銀行柜臺衍生產品交易市場是銀行與企業、個人之間進行交易的場所。銀行同業衍生產品是指以銀行同業市場為主體進行的場外衍生產品的交易。在我國的場外金融衍生品市場中，商業銀行是一個非常關鍵的參與者，而保險公司等只是其中的一小部分，并沒有提供給個人的衍生品。在銀行的場外衍生品交易中，交易量相對較少，截止到2011年年底，我國僅有20家具有開展柜臺衍生品業務資格的商業銀行，涉及電力能源、航運業、煤炭等行業，涉及的客戶往往是大型實體公司。目前，我國的銀行柜臺衍生品市場主要包括外匯遠期市場、外匯互換市場和利率互換市場，以防范和管理外匯和利率波動給投資者帶來的風險。隨著我國經濟的發展，匯率和利率波動帶來的風險越來越大，我國的銀行柜臺衍生產品市場也在迅速發展。自2005年成立以來，銀行同業衍生品市場一直是場外金融衍生品的一個重要組成部分。目前，我國銀行同業衍生產品市場發展速度較快，管制較為寬松，包括交易網站、監管部門、清算機構、行業自律組織和從業人員。當前，我國的銀行同業衍生產品市場主要包括信用、匯率、利率等，包括期權、遠期和互換。在同業衍生產品市場中，商業銀行的交易量占到了90%，而保險公司等金融機構卻不能從事外匯衍生產品的交易，只能從事信用衍生產品和利率衍生產品的交易。RBS和利率互換是目前最重要的交易方式，它們分別占據了73%和17%的交易量。三、我國金融衍生品市場存在的問題（一）市場規范化建設不足一般而言，各金融衍生品市場的具體管理體制均因其本身的條件而異，但其基本原則與規約卻是一致的。這種標準化使交易更加便利，可以促進衍生品的進一步發展。金融衍生品在我國的發展不但未形成標準化的體系，反而出現了監管混亂的局面。首先，存在多頭管理，證監會、發改委、財政部、地方政府、證券交易所都有一定的管理權。市場政策很不穩定，交易所間競爭也存在不平等、管理無序等現象。其次，交易制度、程序不是很規范。以我國證券監管為例子，目前我國證券監管橫向分權結構比較復雜和紊亂，某些證券機構單獨設立且不受相關政府機構的監管，對這部分證券機構進行管理時，僅借助于市場自身以及證券機構內部監管部門，但這些都基于證券機構自身的利益上，證券機構很有可能為了自身利益會侵犯社會利益；也有的證券機構依附于財政和央行，以政府有關監管部門的監管為主，但是由于證券市場和監管部門本身權力的分散，因此監管力度相對滯后。在金融技術的推動下，金融衍生品成為全球交易所衍生品交易的主體，而我國金融衍生品的發展程度相對較低，目前只有指數期貨在我國上市，其它衍生品并不多見。另外，我國期貨市場的衍生品種類較少，金融衍生品尚未與實體經濟相適應。此外，由于缺乏與之配套的金融技術創新激勵，金融科技含量偏低，金融科技創新對金融衍生產品的發展造成了嚴重的影響。另外，金融危機對我國金融衍生產品的發展也產生了重大影響，使得金融衍生品受到民眾的質疑與抵觸，使得我國金融市場面臨國內及國外兩方面的沖擊，且發展較慢。（二）現貨市場規模不匹配由于衍生產品有著派生性特點，因此任何衍生產品市場都一定要有個成熟和完善的現貨市場來確保。成熟的基礎金融市場對衍生品市場而言極為重要。縱覽西方國家金融衍生品市場發展的進程，我們就能得知，各種類金融衍生品通常是在相應基礎上市場不斷成熟的情形下形成的。以美國金融衍生品市場為例，基本上是根據貨幣—股票—利率這樣的次序進行產品推出的，這一次序是符合美國貨幣市場、股票市場、債券市場的成熟次序。價格的高低和市場容量的大小直接相關。市場容量愈小，越容易造成人為地操縱價格。金融衍生品投機商往往會利用國債期貨市場，從多方面利用現金流通不足的“瓶頸效應”，在期市上做空，抬高債券的價格，從而導致空方的保證金不斷的流入他們的賬戶，形成了“多逼空”行情。比如在“314”、“327”、“319”等事件中，皆因“多逼空”的布場環境下，空方迫不得已大量賣出合約壓制價格所致。我國金融衍生品交易市場普遍面臨著結構失調和非理性行為的巨大風險。比如，在風險轉移的基礎上，我們的期貨交易所就成了投機者、對沖者、套利者共同分享利潤的一個重要平臺。在我國期貨市場的投資主體結構中，投機者的構成相對較少，而投機者和套利機構投資者缺乏，使得我國期貨市場的經營投機行為規模巨大，經營風險增加。由于期貨市場的結構不均衡，品種單一，期貨市場的真實價值往往不能與現貨市場價格相匹配，從而導致了市場中的投機性風險逐漸增大。另外，由于現貨市場結構的不合理，也會導致交易市場的價格發生偏差，而與商品價格無關的期貨價格也會增加其風險。當前，在我國的期貨市場上，個人投資者占了很大比例，大部分投資者都是為了獲利和投機而來。個別投機者往往以謀取巨額利潤為目標，在期貨市場上形成非常規的利益勾結和競爭，一些投機分子為了謀取私利，觸犯了法律底線，造成市場秩序混亂。隨著金融衍生品的增多，我們的期貨市場將會有更多的投機行為，從而使金融衍生品市場更加活躍。（三）產品設計不盡合理目前，我國的金融衍生品交易法律制度的建設已遠遠落后于社會主義市場經濟，因此，要使其更加規范、健康地發展，必須制定一系列健全的法律制度。然而，目前我國的商業銀行法律和法規還不夠健全，對于某些金融衍生產品，目前尚無正規的立法，主要是通過臨時的法律條款和文件來加以補充。在金融衍生品的相關法規中，大多是限制條款和禁止條款，由于這類條款的存在，對金融衍生品市場發展帶來了很多的限制，不利于其正常發展。金融衍生品法律法規的欠缺和缺乏大膽鼓勵性政策使投資者更加謹慎，導致金融衍生品自主創新存在困難。我國許多金融衍生品在實際操作過程中并沒有有效地實現風險轉移作用，加之當前我國金融衍生品市場種類少，且限制條件相對較多，有的不但很難適應企業規避風險的要求，而且還會使風險膨脹。以國債期貨為例，該產品設計的一個作用是避免利率風險，由于我國利率市場化的特點，債券的到期價格具有一定的定性性，因此，在進行債券交易時，沒有任何風險可以避免，因此，推出國債期貨就成了一種投機性的工具。同時，我國金融衍生產品的產品設計問題也呈現出高度的同一性。目前，我國的金融衍生產品在設計上仍處于初級階段，國內的衍生品大多是借鑒、效仿。并在此基礎上進行國內產品的設計，從而減少了產品的品種。這些缺陷也反映出金融衍生品的創新能力和自主研發能力的不足，很難應對金融市場的各種風險。從這一點可以看出，我國金融衍生品的發展水平較低、品種較少、創新能力較弱，與當前整體經濟發展水平不匹配。因此，加強金融產品的創新，加快衍生品的推出，既有利于金融衍生品的發展，也有利于我國的總體經濟實力的提高和長遠發展。（四）缺少真正市場均衡價格在國內的金融市場中，絕大部分的金融價格還沒有達到市場均衡的水平，而處在均衡價格的中間，其實就是市場游資與投機者的一次博弈，它會擴張風險的范圍，減少其風險發現的作用。以我國上市公司的股價為例，近幾年以來，我國已不再沿襲政府有關部門片面的固定定價，而采用固定競價區間定價，這對完善股票市場化具有明顯作用，但是也產生了一些負面效果，股票發行商有可能通過對信息發布時間和完整性進行調整，來架高股價，進而產生市場惡性的競爭，使市場風險提高。另一方面，目前，我國的外匯管理還處于較為嚴格的狀態，無論是在人民幣資本賬戶下，還是在利率市場化方面，都沒有達到預期的效果。1996年，中央銀行同業拆息基準利率（CHIBOR）誕生，但其具有說服力的指標卻遠遠比不上英國LIBOR，也沒有真正意義上的市場均衡利率。還有，國家仍舊管控銀行存款基準利率和國債利率，真正的利率很難形成。四、解決我國金融衍生品市場存在問題的對策（一）穩步推進我國金融衍生市場的國際化從本質上講，金融衍生品市場是一個具有國際競爭力的市場。一國對衍生品市場的開放，有兩種方式。第一點，允許外資參與到國內金融衍生產品的買賣中。第二，允許國內公司進入國際衍生品市場，或通過其附屬公司從事海外業務。未來我國衍生品市場的發展需要經歷兩個時期，才能實現其國際化。第一個階段為國內運營階段，在初期重點發展社會需求的衍生產品，完善交易制度和監管體系，培育衍生市場的交易主體。第二個階段是金融衍生品市場的全球化，在此階段，必須廢除公司和金融機構的準入條件，允許外資按照有關法規參與。隨著國際衍生品和DTC市場的快速發展，各國紛紛抓住機會，在DTC市場上占有較大的份額。我國的利率市場化程度在逐步提升，匯率逐步走向市場化，逐步形成了一種新的制度，但同時，也存在著越來越多的風險。在發展金融衍生品市場時，既要兼顧場內和場外兩個主要市場，又要建立一個多層次的、競爭的、協作的金融衍生品市場。（二）科學安排發展金融衍生產品交易順序衍生品種類繁多，其發展的依據和條件也各不相同。因此，發展金融衍生品的交易必須有科學的秩序，在時機未到的時候，要積極地創造有利的條件，并逐步推進。首先，集中于在市場上進行和在市場上的恰當的運用。場外交易有著更符合大型投資機構需求等優勢。相較于場外市場，其信譽度、風險管控、市場機構、制度設計和交易結算都有著比較大優勢，交易所成交標準化衍生產品清晰度比較好，流動性較強，成本較低，有助于參與者風險預防與規避，同是也有助于市場監督管理。因此，優先發展交易所主導型標準化金融衍生品是順應國內金融市場發展的具體情況。與此同時，較多金融機構與企業也能在市場之外適度交易。其次，金融期貨發展要超出預期與交換。就期貨市場發展次序而言，期貨期權先于期貨發展。期權在一定程度上屬于期貨的一種高級表現形式，主要是為期貨交易提供一個價值確保工具。我國依據多年以來商品期貨的實踐經驗，首先給出了金融期貨商品的理念，接著又定時分步推出金融期權、掉期和其他衍生商品，最后構成了較為完善的金融衍生商品市場體系。再次，金融衍生商品在發展中，應以國債期貨與股票價格指數期貨做為著入點。我國國債、股票規模可觀。即使目前股票市場已經完全規范化了，但價格變動仍然難以避免。我國國債品種繁多，具有期限較長、金額較大、利息變化頻繁、避難需求強烈等特點。（三）鼓勵金融衍生產品創新和交易所制度創新金融衍生品市場本身就是一個不斷革新的市場，而創新是其生命力和持續發展的先決條件。新產品的革新為貿易提供了新的機會和新的貿易模式，并且通過生成新盈利模型來促進交易量不斷增加。這就需要有豐富經驗的人才，對發行、咨詢、其他金融機構市場需有全面的了解，并能做出準確判定。發行機構可以適時設計出符合市場需求的衍生產品；投資者還可以利用中介機構提升投資收入。交易所制度創新可以在短時間內快速提高交易所競爭優勢，充實金融衍生品市場基礎設施。我國金融市場技術水平與西方發達國家相比較，還存在著非常大差異。由于交易平臺數字化和智能化程度較低，所以要集中精力加強遠程交易技術服務，擴展數字化和智能化交易途徑，為衍生產品市場蓬勃發展給予技術革新支撐條件。創新是中國金融衍生品市場得以持續發展的先決條件，同樣也是中國金融市場發展中長期存在的薄弱點。創新能夠為衍生品市場提供更多的新機遇與新體驗，比如全新的盈利模式與全新的交易方式，這都將從不同方面促進中國金融衍生品市場的成交量。我國要懂得參考國外衍生品發展的經驗和方法，并根據我國衍生品市場發展現狀推出更豐富、更符合國情的衍生品新品種。同時，由于中國金融衍生品市場的發展，政府主導的創新機制已不能滿足中國金融衍生品市場的發展要求，必須通過建立以市場需求為基礎的創新機制，并充分發揮其自身的自律作用，促進中國衍生品市場的發展。（四）建立健全金融衍生市場立法和監管體系我國各相關機構或部門要加強監督和管理，相互合作與協調，更好地發揮監管的作用。監管部門要明確自身責任，加強對金融市場的監督和管理。各地監管機構要加強合作，以保證對金融市場的有效監管，防止監管不力造成市場秩序紊亂。明確各部門的責任，并制定相應的工作責任制，以便各單位能更好地完成各自的工作。同時，在進行投資時，要提高對金融衍生品的認知，正確判斷其風險，避免盲目投資，避免造成經濟損失。監管機構應全面評估金融衍生品市場的風險，并及時調整和完善監管體系。另外，在各國間的金融衍生品交易中，有關部門要時刻保持防范、化解風險的觀念，對國際投資也不能放松，要加強對國際衍生品的管制與協調。我們必須密切關注國際金融市場的發展和變化，適時地學習和運用他們的監管工具和方法，并將其運用于我們的金融市場，建立和完善風險預警系統和監