地方政府債與城投行業監測周報地方政府債與城投行業監測周報022期隱性債務監管高壓態勢不變強調防范“處置風險的風險”化債之年——山東城投債務化解及展望化債之年山東省城投債持續凈流入化債之年浙江城投公司各融資渠道的進與退最大規模化債政策落地后，需關注城投企化債之年浙江城投公司各融資渠道的進與退最大規模化債政策落地后，需關注城投企業四大變化一攬子化債影響下城投行業融資成本走勢猜想【一攬子化債一周年】化債政策持續發力階段性成效顯現長期基本面仍待改善一攬子化債一周年系列研究之天津篇——一個北方工業重鎮的化債攻堅之路一攬子化債一周年系列研究之重慶篇—多元化債措施加速落地長效保障機制仍待健全一周年化債系列柳州篇——傳統工業強市柳州的化債前行之路一攬子化債一周年系列研究之長株潭篇-從長株潭看區域一體化中的發展與化債一攬子化債周年觀察之寧夏篇一攬子化債一周年系列研究之貴州篇非重點省份城投產業化轉型啟示：如何實現優勢產業導入——以河北省為例化債與城投觀察系列一——當前“一攬子化債”效果與城投轉型2018年之前山東省杠桿水平較為平穩，自2019年起，山東省深入新舊動能轉換并加杠桿周期，新融資平臺快速涌現，全域債務率呈現高速增長態勢。自2021年之后，政策端城投融資收緊、房地產市場加強宏觀調控令部分弱資質城投企業及地方財政現金流吃緊，而與此同時城投企業債務陸續進入償還高峰期，部分弱區域的城投企業非標負面輿情逐漸爆發，推動山東走上網紅之路。化債政策及進展方面，近年來，山東省加強“一盤棋”化債政策推進，通過省市聯動、財金協同的“組合拳”來撬動金融資源供給，但前期化債力度不夠且進度較慢，成效微弱。2023年，隨著特殊再融資債券重啟，“一攬子化債方案”陸續落地，緩解了地方政府的短期償債壓力；但山東省的特殊再融資債券額度多定向扶持濰坊市，省內其他風險區域獲益不足。2024年，青島市特殊再融資債逐漸發力，且隨著濰坊納入國家化債體系及最大化債舉措出臺后，山東獲得了更多上級支持。化債成效方面，2023年下半年以來，一攬子化債政策持續加碼，“城投信仰”得以充值，山東省城投債持續凈流入；境外債對城投企業資金來源起到重要補充，但需關注其融資成本高和監管政策的不確定性；非標債務嚴控新增和置換存量雙管齊下，短期非標違約風險有所緩釋，但長期來看，大規模非標壓降對城投企業流動性仍有較高要求。總體看，山東省城投企業長期債務置換短期債務、低息債務置換高息債務凸顯成效，短期償債壓力得以階段性緩解，但城投企業自身造血能力有待提高，仍需關注其短期債務本息償付情況。如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部區域基本面方面，2024年以來，山東省一般公共預算收入逐年增長，但增速有所回落，房地產及土地市場延續低迷拖累政府性基金預算收入繼續減收；同時，山東省政府債務規模持續增長，疊加居高不下的隱性債務后整體政府債務壓力呈如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告收緊、房地產市場加強宏觀調控令部分弱資質城投企業及地方財政現金流吃緊，而與此同時城投企業債務陸續進入償還高峰期，部分弱區域的城投企業非標負面輿情逐漸爆發，推動山強宏觀調控令部分弱資質城投企業及地方財政現金流吃緊，而與此同時城投企業債務逐漸進入償還高峰期，部分弱區域的城投企業非標負面輿情開始爆發，且呈增多趨勢。從全國400504504000新疆天津山西浙江福建安徽江西吉林內蒙古河北甘肅湖南青海陜西江蘇湖北廣西四川重慶河南云南貴州山東從省內具體情況來看，2021年山東省城投企業融資負面輿情在濰坊等地局部頻發，2022年隨著城投融資政策收緊以及房地產市場下行，城投企業流動趨緊，負面輿情范圍進一步擴較為明顯，濰坊市和青島市的城投企業負面輿情居多，濟南、濱州、淄博、東營、菏澤等地外，其余地市城投企業均出現票據逾期事件出現，其中青島融海投資控股有限公司、濰坊濱化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告海投資發展有限公司等城投平臺及其子公司連續數月出現票據逾期，且目前仍處于逾期狀態；非標逾期多發生于區縣級平臺，主要集中在濰坊市寒亭區、青島市李滄區、德州市齊河縣，圖7：2024年1~10月山東省票據逾期地市分布情況（個）3503002502005003015631223102021202220232024.1~10非標逾期次數票據逾期次數864208642086420400菏澤市東營市淄博市濱州市濟南市威海市聊城市泰安市濟寧市德州市日照市臨沂市棗莊市青島市濰坊市近年來，山東省加強“一盤棋”化債政策推進，通過省市聯動、財金協同的“組合拳”來撬動金啟，“一攬子化債方案”陸續落地，緩解了地方政府的短期償債壓力；但山東省的特殊再融資化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告一攬子化債方案”，之后特殊再融資債券、1萬億特別國債等財政化債政策組合陸續落地，其日，十四屆全國人大常委會第十二次會議審議通過近年力度最大化債舉措，包括增加地方政作為近年來對國家凈貢獻稅收為正的八大省市之一，山東省經濟實力及地位較高，在化三文，指導山東省銀行機構積極配合化解地方政府債務風險，支持山東省深化新舊動能轉換-化以高水平安全保障高質量發展的山東實踐》一文中明確提出制定全省防范化解地方債務風險一攬子方案，強化政府債務、隱性債務、城投債務“三債統管”，堅決遏制增量、消減存量。化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告化債手段方面，山東省除了財政化債外，金融資源亦相對豐富，主要采用省市聯動、財金協同的“組合拳”來撬動金融資源供給。2023年以來，山東省財政廳推動了濰坊市和8干金融企業簽訂戰略合作協議，包括魯信集團、省財金集團、省財欣、省新動能基金、省農擔、省投融資擔保集團、省農信聯社和恒豐銀行等，將在債券發行、信貸投放、擔保增信、成員大會召開，由山東財金集團牽頭發起設立百億元規模的互助增信基金，重點支持市縣城投平臺和國有企業化解流動性風險；采用“1+N+M”的組織模式，“1”即山東財金集團，“N”為聯盟戰略合作伙伴，主要是省屬骨干金融企業和各類金融機構、相關社會團體、研究機構，“M”為市縣（區）財金企業，首批聯盟成員達到160家。財金協同方面，山東省內金融機構數本省農商行不得購買省內城投債的限制，對區域內城投債市場形成一定助力。市級層面，首先，經歷了過去兩年非標輿情暈染的負面影響后，各市政府在修復區域信用環境方面的意識逐漸增強，全市“一盤棋”策略普遍實施，集中資源化解下屬區縣的債務風險，比如成立市級化債專班、市級紓困平臺、市級紓困基金或資金池、財政資金統籌分配等。其中，市級化債專班代表市政府參與城投平臺與金融機構的展期降息談判、牽頭組織懇談會及大型信貸簽約活動，可為市場釋放市級層面正在解決債務問題的積極信號。比如，2023年市化債體系，享受重點區域的化債政策，預計銀行在化債政策上將進一步對濰坊市國企給予傾斜；目前國開行已與濰坊市先行展開合作，規模約數十億元，其他國有大行也在陸續跟進，對于負面輿情頻發的區縣，投資者的退出情緒較高，直接的財政資金支持更能加快化債多、非標逾期嚴重的區縣償還隱性債務，直接緩解了基層財政的短期流動性壓力。2023年任城區爭取再融資債券40.17億元，其中22.09億元專項化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告流入；境外債對城投企業資金來源起到重要補充，但需關注其融資成本高和監管政策的不確定性；非標債務嚴控新增和置換存量雙管齊下，短期非標違約風險有所緩釋，但長期來看，大規模非標壓降對城投企業流動性仍有較高要求。總體看，山東省城投企業長期債務置換短期債務、低息債務置換高息債務凸顯成效，短期償債壓力得以階段性緩解，但城投企業自身債務置換短期債務，減輕短期償債壓力，嚴控非標等高息債務的新增，“財政+金融”齊發力助低息債務置換高息債務，金融機構支持債務置換初顯成效。根據公開財務數據顯示，2023年短期償債壓力有所緩解。同時，隨著融資租賃、信托等高息債務的置換，山東省城投企業的隨著財政引導化債持續發力，城投企業存量債務雖得以滾續或置換，短期流動性壓力階段性減輕；但短期債務規模依然增長，且隨著債務的滾續增長，城投企業的現金流利息支出亦呈現增長趨勢，而這些債務利息的滾動仍需城投企業另謀出路。“35號文”之后山東省部分城投企業難以新增債務，城投自身造血能力不足，通過日常經營活動保有的資金償還部分債-現金流利息支出現金流利息支出/年平均總債務（右2“現金流利息支出”采用現金流量表中“分配股利、利潤或償付利息支付的現金”來核算，其中為保證相關指標可比，將3往來款采用現金流量表中的“收到其他與經營活動有關的現金”-“支付其他與經營活動有關的現化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告從直融渠道來看，山東省雖僅有濰坊市納入了重點省市范圍，但國辦發“35號文”后地方國企融資按照名單制管理及“三債統管”的政策之下，城投債的安全性增高，大部分存量城投長；同時，疊加寬松資金面的影響，山東省城投債發行環境有所好轉，2024年第三季度發行值得注意的是，在“35號文”為城投企業新增發債設定了新約束后，山東省城投企業開始行的境外債多為短期限、綜合融資成本相對較高，反而加大了城投企業的短期償付壓力，且相關監管政策尚處調整期，未來一年的滾續及再融資存在一定不確定性。非標債務方面，根2024年上半年山東省非標發行數量持續收縮，信托融資壓縮尤為明顯。長期來看，財政協同金融機構對城投企業的高息債務進行逐步置換，城投企業的本息償還壓力將有所減輕；但目前來看，山東省城投非標債務仍占有一定比重，非標債務的壓降對城投公司現金流狀況及負面輿情的管理能力仍帶來較大考驗，整體化債政策對城投企業償債能力和區域再融資環境的300.00250.00200.00150.00100.00-化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告2023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/310低迷拖累政府性基金預算收入繼續減收；同時，山東省政府債務規模持續增長，疊加居高不財政方面，山東省財政實力一直位于全國各省市前列，2023年一般公共預算收入為7,464.72億元，同比增長5.1%，較2022年的增幅上升2個百分點，一般公共預算支出為有所提高。受國有土地使用權收入規模減少等影響，近三年山東省政府性基金預算收入規模040.0020.00-0政府性基金預算收入（億元）國有土地使用權收房地產及土地市場方面，2022年以來，全國房地產市項政策相繼落地，但去化壓力仍存。2023年上半年山東省房地產銷售情況有所回暖，銷售面積及銷售額呈現小幅增長趨勢，但整體上升動力有限，房地產后續銷售呈現出不同程度的下化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告滑態勢。在前端銷售低迷的情況下，2022年以來山東房地產開發投資持續承壓，投資降幅持1,259.75萬平方米，同比下降45.80%，前三季度累計新開工面積同比降幅有所收窄。整體來8000.006000.004000.002000.002022.1~32022.1~62022.1~92022年全年2023.1~32023.1~62023.1~92023年全年2024.18,000.006,000.004,000.002,000.002022.1~32022.1~62022.1~92022年全年2023.1~32023.1~62023.1一般債余額保持小幅增長，債務規模持續增長，但整體增速有所放緩。債務管理方面，山東省通過強化政府債務、隱性債務、城投債務的“三債統管”統籌管理區域和城投企業有息債務，但由于城投企業數量較為龐大，城投債務規模仍逐年增長，山東省隱性債務余額仍保有較大體量。整體來看，山東省政府債務規模持續增長，同時土地市場持續低迷，政府性基金預算收入或將拖累地方政府綜合財力下降，疊加隱性債務后，山東省的廣義政府債務壓力預計仍化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告-2021202220232024.1~940,000.00 2021202220232024.2023年以來，山東一攬子化債政策取得初步成效，城投企業長期債務置換短期債務、低息債務置換高息債務凸顯成效，債務結構及融資成本有所優化，短期償債壓力得以階段性緩解；2024年以來，青島市特殊再融資債逐漸發力，且隨著濰坊納入國家化債體系及最大化債舉措出臺后，山東獲得了更多上級支持。但城投企業仍保有一定規模的非標債務、短債規模依然增長，且自身造血能力不足，非標債務的壓降對城投公司現金流狀況及負面輿情的管理整體來看，山東省一般公共預算收入保持增長，但增速有所放緩，房地產及土地市場持續低迷拖累政府性基金收入繼續減收，山東省政府債務規模持續增長，疊加居高不下的隱性債務后整體政府債務壓力呈增大趨勢，長期來看山東省債務風險仍不容忽視，化債政策對城化債之年——山東城投債務化解及展望研究報告1求，堅持“借新還舊、借長還短、借低還高”；加強城投公司將債務還本付息納入預算管理，統籌財政資2成立青島東鼎集團、市區兩級防范化解地方債務風險工作專班，建立統籌協調、上下聯動的工作機制,出臺規范政府化解存量，確保到期債務全部接續，全市債務風險總體可制，統籌各類資金資產資源，抓好“一攬子”化3嚴格落實“市縣盡全力化債”工作機制，制定防4全力統籌資金資源，建立市級應急資金池，盤活園區等資源;建立融資成本管控機制，壓降高息債務，債務結構持續優化，融資成本明顯降低;傾力改善融資環境，信用利差明顯下降；加強隱性債務管理，遏制增量，化解存量；取再融資政府債券。2023年省里下達特殊再融資債券196），解和基層“三保”兩個重點，確保全市財政平穩金資源，實現存量債務“能化盡化”;從嚴從緊落地，積極爭取部省政策和資金支持，5年內5完善“三保”預算審查、動態監控、資金調度等全鏈條保障機監測預警，堅持財力配置向基層傾斜。任城區26政“承壓前行”狀態進一步加劇，城投公司再融資難度持續加足，信用評級偏低，加上債券發行門檻提高地區嚴格落實管控措施。對城投公司債務，全面強化提級管理，加快我市高息債務置7防范化解債務風險，在全省率先出臺《菏澤市債務風險化解實施方案》，制定風險化解時間表、路線圖。建立“因債施策”機制，根據債務的種類、主體、期限等，分類采取不8堅持統籌發展和安全，實施全口徑債務管理，組建成立