項目投資管理5.1項目投資概述一、資本投資的概念（一）資本投資的特點1.投資主體是企業2.資本投資的對象是生產性資本資產（二）生產性資本資產投資的主要類型1.新產品開發或現有產品的規模擴張2.設備或廠房的更新3.研究與開發4.勘探5.其他5.1項目投資概述（三）資本投資的管理程序1.提出各種投資方案2.估計方案的現金流量3.計算投資方案的價值指標4.價值指標與可接受標準比較5.對已接受的方案進行再評價5.1項目投資概述二、資本投資評價的基本原理投資項目的收益率超過資本成本時，企業的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業的價值將減少。投資要求的收益率，也叫“資本成本”，這里的“成本”是一種機會成本，是投資人的機會成本，是投資人將資金投資于其他同等風險資產可以賺取的收益。資本成本也可以說是企業現有資產上必須賺取的、能使估價維持不變的收益。資本預算的現金流量一、現金流量的概念(現金流入、現金流出)

所謂現金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。這時的“現金”是一個廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企業現有的非貨幣資源的變現價值。凈現金流量(現金流入-現金流出)資本預算的現金流量二、現金流量的構成與計算

投資項目的現金流量一般由初始現金流量、營業現金流量、終結現金流量三個部分構成（一）初始現金流量固定資產投資營運資金投資其他投資費用資本預算的現金流量（二）營業現金流量營業現金流量＝銷售收入－付現成本－所得稅營業現金流量＝銷售收入－（銷售成本－折舊）－所得稅＝銷售收入－銷售成本－所得稅＋折舊＝凈利潤＋折舊營業現金流量＝銷售收入－付現成本－（銷售收入－付現成本－折舊）×稅率＝銷售收入（1－稅率）－付現成本（1－稅率）＋折舊×稅率資本預算的現金流量(三）終結現金流量

終結現金流量是指投資項目終結時所發生的各種現金流量，包括固定資產的殘值凈收入、墊付的流動資金的收回等現金流項目在計算投資項目的未來現金流量時，報廢設備的預計凈殘值為12000元，按稅法規定計算的凈殘值為14000元，所得稅率為33％，則設備報廢引起的預計現金流入量為（）元。

預計現金流入量＝12000+(14000-12000)33%=12660元資本預算的現金流量估計現金流量的要點：增量現金流量沉沒成本：過去已經發生、當前決策不能改變的成本機會成本：由于投資決策而失去的最大可能收入新項目與公司其它方面的關聯效應(侵蝕)凈營運資本凈營運資本的變化利息費用5.2項目投資決策評價方法投資項目評價的基本方法貼現指標：考慮了時間價值因素的指標非貼現指標：沒有考慮時間價值因素的指標1.凈現值（NPV）:特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。凈現值的決策標準是：凈現值大于零，接受該項目；凈現值小于零，則放棄該項目。貼現指標—NPV貼現指標—NPV012345初始現金流量-6,180營業現金流量3,165.613,165.613,165.613,165.613,165.61終結現金流量2,405.7總現金凈流量-6,1803,165.613,165.613,165.613,165.615,571.31NPV=＝8096.334萬元貼現指標—NPV凈現值的經濟意義是投資方案的貼現后凈收益貼現率的確定：一種是根據資金成本確定；另一種根據企業要求的最低資金利潤率確定。貼現指標—NPVNPV的特點：（１）NPV是絕對數指標，體現了項目的投資效益

(２)NPV是預定貼現率r的函數

（３）對于投資期限不同的互斥方案，NPV比較的效益期限不同。因此，對這類方案不適合用NPV比較貼現指標—PI現值指數（PI）:是未來現金流入現值與現金流出現值的比率。又稱“獲利指數”。當投資項目的獲利指數大于1時，選取該項目；當獲利指數小于1時，放棄該項目貼現指標—PI現值指數可以看成是1元原始投資可望獲得的現值凈收益。它是一個相對指標，反映投資的效率。現值指數法的主要優點是，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。貼現指標—PI凈現值法與獲利指數法的關系

對于獨立項目的評價，凈現值法和獲利指數法得到的結論是一致的。可以使用獲利指數進行項目排定優先次序。

對于互斥方案的選擇決策，二者可能得到不同的結論。此時，應該選擇凈現值最大的方案。

貼現指標—IRR內含報酬率（IRR）能夠使未來現金流入量等于未來現金流出量現值的貼現率，即使凈現值為零時的貼現率如果內含報酬率大于要求的最低報酬率，則接受該項目如果內含報酬率小于要求的最低報酬率，則放棄該項目貼現指標—IRR插值法求內含報酬率：貼現率NPV10%56011%-30貼現指標—IRR內含報酬率是相對指標，衡量投資效率，可以更好的進行項目間獲利能力的比較內含報酬率的計算不需要事先確定貼現率。?IRR存在的主要問題：（1）多重收益率（2)偏重小規模投資NPVIRR折現率

20%30%40%NPV與IRR的比較對單一項目的可行與否決策或獨立項目的選擇，二者的結論總是一致的。貼現指標—IRR貼現指標—IRR對于互斥項目的選擇，兩者的結論可能不同。此時，應該選擇NPV最大的方案。12.0712.9416.04折現率（％）項目B項目A凈現值非貼現指標—PP非貼現指標1.投資回收期（paybackperiod，PP）投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時間在原始投資一次支出，每年現金凈流入量相等時：如果各年現金流量不等，則需要逐年累計。直至等于投資額的年度。非貼現指標—PP投資回收期不足之處：（1）回收期法沒有考慮資金的時間價值（2）回收期法沒有考慮超過回收期的那些現金流量（3）回收期法的決策依據主觀臆斷非貼現指標—PP折現回收期法(discountedpaybackperiod,DPP

）仍沒有考慮超過回收期的那些現金流量非貼現指標—ARR會計收益率會計收益率（ARR）=

項目投資決策評價方法大型跨國公司運用資本預算方法的調查結論

指標首選方法%輔助方法內部收益率65.314.6

凈現值16.530

平均會計收益率10.7