標普信評結構融資年度行業研究系列中國個人消費貸款資產支持證券市場多維度觀察2024版2024年3月觀點摘要個人消費貸款資產支持證券（“消費貸ABS”）2023年消費行業回顧隨著恢復和擴大消費的各項政策措施落地，消費市場明顯回暖，消費和服務業引領經濟復蘇；但居民整體2023年個人消費貸款市場回顧2023年整體消費貸市場規模增速有所恢復。截至2023年末，金融機構住戶消費性貸款余額約19.78萬億元，同比增速約15%，消費金融滲透率持續提升至42%左的發行規模創新高，達409.69億元，較上年同比增長出了小額分散類資產的抗風險性，資產信用質量穩定，2024年消費行業展望而耐用消費品如家電類產品則受到地產周期影響需求增長面臨一定的挑戰。長期而言，消費者信心不足、大額2024年個人消費貸款市場展望平有望持續壓降。2024年個人消費貸款的信用表現將整注1：本次分析是根據公開信息所作的案頭分析，我們并沒有與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通。在相關信息缺失或保密的情況下，本次分析并注2：本次分析中的個人消費貸款系指以消費為目的的貸款服務，不包括住房按揭貸款和汽車消費金融；個人消費貸款資產支持證券中國消費行業信用表現展望消費行業信用要點隨著全國經濟復蘇步伐加快，居民出行正?；?，2024年日常消費品行業的需求心不足、大額開支謹慎仍是制約行業增長的主要因素。我們認為，消費市場復蘇的節奏取決于居民對于未來經濟和收入水平增長的預期轉好，長期而言消費需求的全面圖表1：消費者信心指數圖表2:居民人均消費支出和人均可支配收入消費者信心近兩年持續處于低谷0非制造業PMI：服務業（左軸）——消費者信心指數（右軸）400（元）（元）08%6%4%0%-2%居民人均消費支出（左軸）居民人均可支配收入（左軸）人均消費支出同比（右軸）人均可支配收入同比（右軸）版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。中國個人消費貸款市場信用表現展望圖表3圖表3：中國金融機構住戶消費貸款余額及同比增速及消費金融滲透率1（億元）0（億元）00%金融機構住戶消費貸款余額（左軸）余額同比增速（右軸）消費金融滲透率近年來消費金融公司的業務規模平穩增長；截至2022年末，資產規模和貸款余額均突破8,000億元；其中個人消費貸款余額約8,349億元，同比增長17.5%。我們認為2024年個人消費貸款市場整體資產質量將繼續保持穩定。消費金融的客群差異化顯著，也有一定的長尾效應，相較其他類別的零售資產，個人消費貸款整體不良率偏高；但整體而言，零售類資產的信用表現始終具有較強的韌性。貸款利率水平有望持續壓降。此外，消費金融的參與機構將持續推進數字化轉型。（億元）4.00%3.50%3.00%2.50%（億元）4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%8,0004,0000100%0%消金公司個人消費貸款余額（左軸）消金公司總資產規模（左軸）消金公司個人消費貸款余額（左軸）消金公司總資產規模（左軸）貸款余額同比增速（右軸）個人信用卡貸款不良率個人汽車貸款不良率注1：消費金融滲透率的統計口徑由存量金融機構住戶消費貸款余額除以社會消費品零售總額得出。注2：個人貸款整體不良率自包含個人汽車貸款、個人住房貸款以及個人信用卡貸款等，自2019年開始未包含個人經營性貸款。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。中國消費貸ABS市場多維度觀察消費貸ABS市場的主要參與者包括商業銀行、持牌消費金融公司以及互聯網小貸公司。其中，商業銀行和消費金融公司主要在銀行間市場發行信貸ABS，小貸公司主要在交易所市場發其中，消費金融公司發行增速顯著，發行金額占比圖表6：歷年消費貸ABS產品整體發行情況圖表7：歷年銀行間消費貸ABS產品發行情況3,000發行規模（億元）發行規模（億元） 銀行間消費貸ABS交易所消費貸ABS銀行間消費貸ABN單數合計（右軸）發行規模（億元）注：數據截至2023年末，按照項目起息日進行統計，下同。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。中國消費貸ABS市場多維度觀察銀行間消費貸ABS的發起機構類型主要包括消費金融公司和商業銀行。消費金融公司的歷年累計發行量（占比約58%）高于商業銀行，2023年消費金融公司發行增速顯著，發行規模占比進一步提升至61%。截至2023年末，共有8家商業銀行和13家消費金融公司在銀行間ABS市場發行過消費貸ABS產品。近年來，越來越多的發起機構參與到銀行間消費貸ABS市場；2023年，海爾消費金融有限公司發行了其首單消費貸ABS產品。圖表8：歷年銀行間消費貸ABS產品發行情況（按發起機構）圖表9：銀行間消費貸ABS各類型發起機構的發行占比商商業銀行寧波銀行股份有限公司杭州銀行股份有限公司平安銀行股份有限公司江蘇常熟農村商業銀行股份有限公司招商銀行股份有限公司四川天府銀行股份有限公司廈門農村商業銀行股份有限公司南京銀行股份有限公司消費金融公司消費金融公司捷信消費金融有限公司興業消費金融股份公司馬上消費金融股份有限公司河南中原消費金融股份有限公司中銀消費金融有限公司湖北消費金融股份有限公司海爾消費金融有限公司杭銀消費金融股份有限公司湖南長銀五八消費金融股份有限公司中郵消費金融有限公司廈門金美信消費金融有限責任公司南銀法巴消費金融有限公司四川錦程消費金融有限責任公司發行金額（億元）注：數據截至2023年末，按照項目起息日進行統計。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。39%39%46%54%61%（按發行規模；外圈為2023年，內圈為2022年）u消費金融公司商業銀行中國消費貸ABS市場多維度觀察消費貸產品從獲客渠道方面，可以分為線上和線下的消費貸產品；從擔保方式方面，可以分為純信用和含抵押的消費貸產品；從放貸模式方面，可以分為自主放貸和合作放貸以及助貸模式。大部分消費貸產品為純信用消費貸產品，少數銀行和消費金融公司也提供抵押類消費貸款產品，比如平安銀行的車主貸（針對車主客群的抵押類消費貸款湖北消費金融公司的樂居貸（針對有房客戶群體的抵押類消費貸款）。部分消費金融公司的消費貸產品同時通過線下和線上渠道進行獲客，比如興業消費金融的家庭消費貸產品為線下大額消費貸產品，而其也擁有線上小額的其他消費貸產品。產品名稱貸款額度合同期限年利率擔保方式發起機構產品名稱貸款額度合同期限年利率擔保方式電商平臺新易貸菁英貸加郵貸家庭消費貸最高50萬最高50萬最高30萬最高20萬最高20萬最高20萬最高20萬最高20萬最長5年期最長10年期，循環額度最長12期最長36期6/12/24/36期3-12期最長36期4.35%起6%-7%為主7.2%起7.2%-24%15.4%-23.9%14%-24%10.8%-23.76%12%-23.88%信用信用信用信用信用信用信用版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。中國消費貸ABS市場多維度觀察相較其他零售類資產，消費貸資產的貸款利率更高，與其純信用的特征相匹配。我們認為，不同消費貸產品的定價區間會對發起機構的客群有較大的影響，進而反映在其證券化產品的資產信用質量上。原監管指導窗口紅線：36.00%最新監管指導窗口紅線：24.00%最新四倍LPR：13.80%（民間借貸司法保護上限）最新一年期LPR原監管指導窗口紅線：36.00%最新監管指導窗口紅線：24.00%最新四倍LPR：13.80%（民間借貸司法保護上限）最新一年期LPR：3.45%消費金融公司消費貸ABS資產年利率區間：11.72%-23.98%商業銀行消費貸ABS資產年利率區間：5.47%-16.79%▲商業銀行消費貸ABS資產利率消費金融公司消費貸ABS資產利率版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。中國消費貸ABS市場多維度觀察版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。消費貸ABS產品通常入池的貸款筆數較多，單筆貸款平均本金余額較小，體現了小額分散的特征。2023年發行的ABS產品的單筆貸款平均未償本金余額與過去兩年平均余額相比變化不大。目前市場上的消費貸產品合同期限仍以3年以內的為主；近兩年消費貸ABS產品的加權平均貸款合同期限和剩余期限較往年分布更為集中。中國消費貸ABS市場多維度觀察圖表12：歷年銀行間消費貸ABS產品證券特征分布情況版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。消費貸ABS產品的增信措施通常包括優先/次級、超額抵押、超額利差以及流動性儲備。歷年的優先A檔證券整體平均增信水平在23%左右；近兩年來，優先A檔證券的增信水平變化不2023年平均超額利差略有提升，整體均值在13.6%左右。率整體呈下降趨勢，但2023年證券利率與2022年相差不大。中國消費ABS市場多維度觀察-0.50圖表-0.502021年1月2021年4月2021年7月2023年7月2023年10月優先級發行利率（左軸）2021年10月2022年1月2022年4月2022年72021年1月2021年4月2021年7月2023年7月2023年10月優先級發行利率（左軸）注：發行成本采用各交易的優先A檔證券各檔發行利率及其對應的發行規模計算得出的加權平均值。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。1,3001,2001,1001,0000-100銀行間消費貸ABS產品的優先級證券發行利率方面，不同類型發起機構的發行利率分化明顯；但受益于產品期限較短、資產分散度較好，整體發行利率較低。近三年來，消費貸ABS產品的發行利率整體呈下行趨勢。2023年，消費貸ABS產品與1年期和2年期國開債收益率利差平均分別在53個和37個基點左右，利差呈現進一步收窄的趨勢，符合當前市場利率下行的趨勢。中國消費貸ABS市場多維度觀察從資產表現看，在經濟下行、行業監管從嚴以及競爭加劇的背景下，消費貸ABS體現消費金融公司和商業銀行消費貸ABS產品的累計違約率分化較為顯著，這與不同發起機構的風險偏好、融資成本、客群定位都有一定關系；商業銀行發行的消費貸ABS資產池累計違約率顯著低于消費金融公司發行的消費貸ABS。圖表14：消費貸ABS產品資產池累計違約率（%按發行年份）圖表15：消費貸ABS產品資產池累計違約率（%按發起機構類型）表現期數（月）注：累計違約率曲線出現階段性下降是由于參與加權的項目數量有所變化。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。表現期數（月）標普信評結構融資受評項目增信緩沖消費貸ABS不良貸款ABS8車貸ABS745437圖表16：標普信評授予評級的結構融資項目增信緩沖匯總（按項目單數）消費貸ABS不良貸款ABS8車貸ABS745437>0%>1%>2%>3%增信緩沖注：項目增信緩沖匯總是根據截至2023年末已出具評級報告的項目進行統計。資料來源：標普信評。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信評在評定受評證券的信用等級為AAAspc(sf)的基礎之上，進一步市場提供更細化的輔助綜合評價標準。在標普信評最嚴格的壓力情景假設被足額償付，并且資產池中仍有剩余資產能夠繼續產生現金流。標普信評認為這部分資產會對受評證券先級證券發生損失前為其提供額外保護，但增信緩沖不代表交易的臨界信用增級。附表行業相關政策例舉時間發布主體文件名稱主要內容與相關影響消費金融行業相關國家金融監督管理總局《消費金融公司管理辦法（征求意見稿）》提高準入標準，強化業務分類監管，加強公司治理監管，強化風險管理及加強消費者權益保護等；將“資產證券化業務”納入專項業務國家發展改革委《關于恢復和擴大消費措施的通知》推動合理增加消費信貸。在加強征信體系建設的基礎上，合理優化小額消費信貸和信用卡利率、還款期限、授信額度。國務院《關于推進普惠金融高質量發展的實施意見》優化普惠金融重點領域產品服務；健全多層次普惠金融機構組織體系；完善高質量普惠保險體系；提升資本市場服務普惠金融效能；有序推進數字普惠金融發展；著力防范化解重點領域金融風險；強化金融素養提升和消費者保護；提升普惠金融法治水平；加強政策引導和治理協同；優化普惠金融發展環境；加強組織保障。銀保監會《銀保監會：進一步加強消費金融公司和汽車金融公司投訴問題整治》一步加強消費金融公司和汽車金融公司投訴問題整治，壓緊壓實機構主體責任，加強消費者教育和風險提示，嚴厲打擊非法代理黑產，落實屬地監管責任。原銀保監會新版《銀行保險機構公司治理監管評估辦法》拓展了評估對象，消費金融公司首次被納入監管范圍，意味著消費金融行業未來面臨的監管層級提升到新的原銀保監會《中國銀保監會辦公廳關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知》落實風險控制要求，商業銀行應