第五章金融衍生工具市場教學重點與難點：1.金融衍生工具的概念及特點2.遠期、期貨、期權、互換的概念及運用；3.信用衍生工具的種類4.我國信用衍生品市場現狀一、金融衍生工具市場概述1.什么是金融衍生工具呢？金融衍生工具(financialderivatives)又稱金融衍生產品、派生金融工具，是相對于原生金融工具或傳統金融工具而言的，是指一種根據事先約定的事項進行支付的金融合約，其合約價值取決于或派生于原生金融工具的價格及其變化。巴塞爾銀行監管委員會的定義：金融衍生工具是“任何價值取決于相關比率或基礎資產之價值或某一指數的金融合約”。能夠產生金融衍生產品的傳統工具，又稱為基礎資產，主要有三大類? 一是外匯匯率，如外匯遠期、貨幣期貨等? 二是債務或利率：如貨幣互換、遠期利率協議等? 三是股票和股票指數：如股票期權、指數期貨等2.金融衍生工具的基本特征（1）跨期性。交易雙方約定在未來某一時間按約定條件交易的合約。對未來的交易進行管理，跨期管理明顯。（2）高杠桿性。金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關資產的管理權，通常無需支付相關資產的全部價值；（3）虛擬性。是指人們進行交易的對象是虛擬化的價格、信用和風險，而不是真正的交易合約標的物本身。例如，遠期利率協議本身并不發生真實的資金借貸，只是對利率進行投資。這種虛擬性導致金融衍生工具價格的波動脫離現實的資產運動。一、金融衍生工具市場概述（4）高風險性。高杠桿性和虛擬性決定了金融衍生工具的高風險性和高投機性特征。體現在：第一，金融衍生工具是遠期交易。在契約簽訂后，雙方權利和義務便已確定，而交易卻要在將來某一時刻才能履行和完成；第二，金融衍生工具的交易屬于表外交易。不在資產負債表上體現交易盈虧，損失具有隱蔽性，一旦風險變為現實，可能給投資者帶來災難性的影響。第三，金融衍生工具實施保證金制度。使其投機成份濃厚，一旦失敗將給投資者帶來災難性的打擊。一、金融衍生工具市場概述3.金融衍生工具的分類（1）根據基礎資產不同分類? 股權類衍生工具：股票期權、股票價格指數期權、股票價格指數期貨、可轉換債券、與股權相關的債券等。? 利率類衍生工具：利率期貨、債券期貨、債券期權、利率互換、互換期權、遠期利率協議等；? 貨幣類衍生工具：遠期外匯合約、外匯期貨、外匯期權、貨幣互換等。（2）按交易形式不同分類? 遠期合約、期貨合約、期權合約、互換合約等四大類，這種分類方式是最基本和最普遍的分類方式。（3）根據交易場所不同分類? 場內衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有期貨合約和期權合約。? 場外衍生工具指交易雙方直接成為交易對手的衍生工具。? 不同于場內交易，由于每筆交易的清算是由交易雙方相互負責進行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶。

互換交易和遠期交易是具有代表性的柜臺交易的衍生產品。二、金融遠期市場1.金融遠期合約的內涵? 遠期合約（forward

contracts），是遠期合約交易的簡稱，

是一種相對簡單的金融衍生工具，是指交易雙方達成的在未來某一日期（遠期）按照約定價格（遠期價格）進行某種資產交易的協議。? 合約基本要素：

標的資產及數量、買方（多頭）、賣方（空頭）、遠期價格、

遠期期限等? 遠期合約是適應規避現貨交易價格風險的需要而產生的遠期合約的特點：

第一，是場外交易：通過現代化通信方式在場外進行的，分散在銀行柜臺第二，合同的非標準化：遠期合約的規模和內容按交易者的需要個性化制定的,是非標準化的合約。

第三，遠期合約交易不需保證金。遠期合約交易不需要保證金，信用風險主要通過變化雙方的遠期價格差異來承擔。第四，到期交割：遠期合約大部分交易都持有到期交割。二、金融遠期市場遠期合約交易的功能：? 保值——市場交易者利用遠期交易確定某種資產的未來價格，以此來降低甚至消除價格變化帶來的不確定性。? 投機——市場交易者利用遠期交易來賺取遠期價格（F）與到期日即期價格（S）之間的差額。? 如果F<S，則買方獲利? 如果F>S，則賣方獲利二、金融遠期市場? 遠期合約主要有遠期利率協議、債券遠期交易、遠期外匯交易等。我國的遠期交易起步于1997

年中國銀行開始的遠期結售匯試點，2003

年四大國有商業銀行全面展開遠期結售匯業務。

2005

年，我國進行人民幣匯率機制改革，中國人民銀行正式建立人民幣遠期市場。2007

年，我國正式推出人民幣遠期利率協議。遠期利率協議1.什么是遠期利率協議（forward

rate

agreements，FRA）它是關于利率交易的遠期合約，具體是指協議雙方約定在在未來某一日期根據名義本金進行協議利率（固定利率）與參照利率（市場利率）差額支付的遠期合約。基本特征：第一，是一種表外工具，不涉及實質性的本金借貸。買方名義上答應去借款，賣方名義上答應貸款。因此，協議本金稱為“名義本金”；第二，是有約束力的合約。第三，是場外市場交易。一般是由銀行提供的場外市場交易產品。第四，協議期限較短。最長期限通常不超過兩年，以一年以內的遠期最為常見。FRA協議的內容協議利率（Strike

Rate）是買方所支付的固定利率參照利率（Reference

Rate）是賣方所支付的某種市場參考利率協議金額（名義本金）；基準日（決定參考利率的日期）；交割日（利差支付的日期，也即名義貸款或存款開始日）；到期日（合約結束之日）；協議期限（結算日至到期日的天數）；結算金（在結算日，根據協議利率和參考利率的利差計算出來，由交易一方付給另一方的金額）FRA結算金的計算交易日結算日到期日結算金

>

0，則FRA的賣方向買方支付(買方受益）

結算金

<

0，則FRA的買方向賣方支付（賣方受益）銀行FRA報價示例銀行FRA報價：

“6×9、8.03％～8.09％”是什么意思呢？

“6×9”代表期限是6個月對9個月的遠期協議（從現在起6個月后買方要借款，借款期限3個月），即從交易日(7月13日)起6個月后(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，即協議利率的期限為3個月FRA功能功能：是最基礎的場外利率衍生工具，交易雙方一對一達成協議。客戶可通過該產品規避短期利率波動的市場風險，鎖定企業融資成本。也可利用金融市場存在的套利機會，通過基礎產品和遠期利率協議交易的組合，降低企業融資成本。案例：業務背景：某公司客戶計劃3個月后融入一筆以6個月SHIBOR利率為基準的短期資金。客戶需求：客戶擔心SHIBOR利率上漲，希望在利率上升的環境中得到保護解決方案：客戶與銀行敘作遠期利率協議交易，向銀行支付某一固定利率，從銀行收取浮動的3個月SHIBOR利率，與原貸款成本對沖。假定;

現在6個月SHIBOR利率為1.8880%，公司希望籌資成本不高于2.388%，該公司將如何通過買賣遠期利率協議來規避未來利率上升的風險？案例解析遠期利率協議的利弊好處：

FRA是用來管理利率風險的有效工具通過FRA，買方可鎖定未來的借款利率，賣方可鎖定未來的投資利率，即買方用以規避利率上漲的風險，而賣方可免除利率下降的風險，此外，對未來有預期的投資者而言，買方可享受利率上漲的利利潤，賣方可享受利率下跌的好處。? 缺點或不足：第一，交易對手問題（

hard

to

find

counterparty

）。也稱流動性問題。是指實現遠期交易的難易程度問題。遠期合約的非標準化特征，決定了合約本身的不可交易性，即不能將一份遠期合約在二級市場上轉手買賣。因此，遠期合約的流動性低。第二，違約風險問題。遠期交易中，合約雙方損益是完全對稱性的。在遠期合約的有效期內，合約的價值隨著相關基礎資產市場價格的波動而變化。若合約到期時以差額結清的話，當市場價格高于協議價格時，應由賣方向買方支付價差；若市場價格低于協議價格，則由買方向賣方支付價差。一方的損失就是另一方的收益，這就是遠期合約交易雙方損益的“對稱性”特征當一方損失足夠大時，就有了違約動機要所以有了期貨交易三、金融期貨市場1.金融期貨合約的含義及特點? 期貨合約，簡稱期貨（futures），是在遠期合約的基礎上發展起來的一種標準化的買賣合約。它是指由期貨交易所統一制訂的、規定在將來某一特定時間和地點交割一定數量標的物的標準化遠期合約。? 金融期貨合約，就是指以金融工具為標的物的期貨合約。第一，場內集中交易期貨交易是在期貨交易所組織下成交的。交易所是專門為期貨交易提供交易場所和所需各種軟硬件設備，組織、管理期貨交易的機構。傳統的期貨交易大多采用公開喊價方式，而我國均采用電腦交易。中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）是經國務院同意，中國證監會批準設立的，專門從事金融期貨、期權等金融衍生品交易與結算的公司制交易所。中金所由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起，于2006年9月8日在上海正式掛牌成立。中金所交易產品8個：滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨、中證1000股指期貨等4

個權益類期貨產品2年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨、30年期國債期貨等4個利率類期貨產品。期貨交易特點第二，標準化的期貨合約交易金融期貨合約的數量、質量、交割期和地點等都是期貨交易所統一規定的，唯一的變量是價格。這也是其與遠期交易最大的區別。例如：美國芝加哥商業交易所規定：每一份歐元期貨合約的交易單位為125000歐元；每份英鎊期貨合約的交易規模為62500英鎊。交易單位的標準化，既方便了期貨合約的流通，也簡化了期貨交易的結算。交割期的規定。例如，芝加哥商業交易所規定，所有外匯期貨合約的交割月份為每年的3月、6月、9月和12月，稱為標準交投月。30年期國債期貨合約自2023年4月21日起上市交易，首批上市合約為2023年6月、2023年9月及2023年12月合約。第三，每日價格最大波幅限制即漲跌板制度規定：每天規定了最大波動幅度的限制，以減少交易風險。我國中金所規定，10年期國債期貨最小可變動價位設置為0.005元，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±2%。期貨交易特點第四，實現保證金制度和每日結算制度。

交易所實行保證金制度。保證金分為結算準備金和交易保證金。

結算保證金：結算會員（期貨公司）在交易所專用結算賬戶中預先準備的資金，是未被合約占用的保證金。結算會員的結算準備金最低余額標準為人民幣200萬元，應當以自有資金繳納。交易保證金：結算會員存入交易所專用結算賬戶中確保履約的資金，是已被合約占用的保證金。期貨合約買賣雙方成交后，交易所按照持倉合約價值的一定

比率或交易所規定的其他方式向雙方收取交易保證金。交易所按買入和賣出的持倉量分別收取交易保證金。結算所是期貨交易的專門結算機構。每日結算制度：又被稱為“逐日盯市制度”，如有盈余，可以支取，如有損失且賬面保證金低于某一水平時，必須及時補足。由于期貨交易的保證金比例很低，因此有高度的杠桿作用。期貨交易特點第五，對沖機制結束期貨頭寸的方法：一是對沖方式，即在期貨合約到期前通過反向交易結束原有頭寸，即買賣與原期貨頭寸數量相等、方向相反的期貨合約；二是實物交割：在期貨到期時通過現金或現貨方式交割。通常，只有極少比例的期貨合約被交割，大多數期貨交易都會以對沖方式結束，因為，期貨交易者的目不是期貨合約的標的資產，而是為了通過期貨合約價格的波動來達到套期保值或投機的目的。從這個角度講，期貨無“貨”。期貨交易特點金融期貨的種類1.貨幣期貨(Foreign

Exchange

Futures)，是在集中的期貨交易所內，交易雙方約定在未來某一時間，依據現在約定的匯率，以一種貨幣買賣另一種貨幣的標準化合約遠期合約。? 它是以匯率為標的物的期貨合約，主要用來規避匯率風險，是金融期貨中最早出現的品種。? 目前，貨幣期貨交易的主要品種有：美元、英鎊、歐元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等。金融期貨的種類2.利率期貨（Interest

Rate

Futures），是指交易雙方同意在約定的將來某個日期,按約定條件買賣一定數量的某種長短期信用工具的標準化期貨合約。? 利率期貨交易的對象有長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等利率資產。? 利率期貨有以下特點：第一，利率期貨價格與利率呈反方向變動。即利率越高，利率期貨價格越低；利率越低，利率期貨價格越高。第二，利率期貨的交割方法特殊。現金交割，是指到期未平倉期貨合約進行交割時，用結算價格來計算未平倉合約的盈虧，以現金支付的方式結算期貨合約的交割方式。實物交割，是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時，根據交易所制定的規程，通過轉移期貨合約標的物的所有權，將到期未平倉合約進行了結的行為。實物交割目前也是利率期貨中國債期貨交易一般采用的方式。但是，真正進行實物交割的合約也較少金融期貨的種類3.股票指數期貨，是指交易雙方同意在將來某一時期按約定的價格買賣股票指數的標準化期貨合約。? 股指期貨：道·瓊斯股指期貨、SP500股指期貨、香港的恒生股指期貨、日本的日經225股指期貨等等。? 股指期貨是一種典型的“數字游戲”，股指期貨合約到期只能以現金方式交割而不能以實物交割。? 在具體交易時，股指期貨合約的價值是用指數的點數乘以事先規定的單位金額來加以計算的。如標準—普爾指數規定每點代表500美元，香港恒生指數每點代表

50港元、我國滬深300指數每點代表300元等。期貨交易的基本功能1.套期保值（Hedge）——指投資者在現貨市場和期貨市場對同一種類的金融資產同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，使兩個市場的盈虧大致抵消，以達到防范價格波動風險目的的一種投資行為。?

因此，套期保值實際上是在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度

。注意：在實際交易中，盈虧正好相等的完全套期保值往往難以實現：一是期貨合約的標準化使套期保值者難以根據實際需要選擇合意的數量和交割日；二是受基差風險的影響。基差風險是指保值工具與被保值工具之間價格波動不同步所帶來的風險。基差(basis)即現貨成交價格與交易所期貨價格之間的差，其金額不是固定的。基差的波動給套期保值者帶來了無法回避的風險，直接影響套期保值效果。2.價格發現，指通過期貨交易形成的期貨價格能夠反映市場對未來資產供求關系的預期。這是因為期貨價格具有以下特點：公正性。期貨交易是集中在交易所進行，集中了大量的買者和賣者，通過公開、

公平、公正的競爭形成價格，它基本上反映了真實的供求關系和變化趨勢。

預期性。期貨市場大大改進了價格信息質量，期貨市場信息是企業經營決策和國家宏觀調控的重要依據。

連續性。期貨合約的買賣轉手相當頻繁，這樣連續形成的價格能夠連續不斷地反

映市場的供求情況及變化。3.投機交易即在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機者在期貨交易中發揮至關重要的作用，發現遠期價格、提高市場流動性、承

擔市場價格風險。所以，要正確認識期貨市場運行機制及其經濟功能，必須正確認識和理解期貨投機。期貨交易的基本功能四、金融期權交易1.金融期權交易的內涵? 期權（Options），又譯為“選擇權”，是指合約買方向賣方支付一定期權費后，獲得一種在未來某一特定時間，以特定價格買進或賣出一定數量某種特定商品的權利。? 金融期權（Financial

Options），是指買方向賣方支付一定期權費后，獲得在未來某一特定時間以某一特定價格向期權賣方買進或賣出一定數量的某種金融基礎資產或金融期貨的權利。2.金融期權合約的基本特征第一，本質上是一種權利的買賣。這種權利可以是買權，也可以是賣權，它是由賣方設立的權利，賣方稱為“立權人”。第二，買方是權利方、賣方是義務方：雙方權利義務不對稱性第三，將“買”和“賣”分開進行交易。看漲期權、看跌期權四、金融期權交易3.金融期權合約的構成要素第一，期權購買者和出售者，即買方和賣方第二，執行價格，即期權合同中約定的協議價格，是期權買方在行使其權利時所實際執行的價格。協議價格一經確定，在合約有效期內固定不變第三，期權費（Premium）,又稱做“權利金”，它是買賣期權的交易價格，因此，也稱為“期權價格”，或“期權價值”。期權費一經支付均不予退還，則不論買方行權還是放棄。第四，權利類型，即是買權還是賣權。強調一下：期權費是期權合約的市場價格，即期權價值，是變化的。執行價格是期權合約中規定的標的資產的買賣價格，是協議價格，也就是固定不變的。交易傭金，是指期權的買方在購買期權時向交易所或期貨公司等支付的一定比例的手續費。4.金融期權的基本種類按期權買賣的內容分? 看漲期權(call

options),也稱買入期權，是指期權買方擁有在規定時間以執行價格從期權賣方買入一定數量標的資產的權利；? 看跌期權(put

option),又稱賣出期權，是指期權買方擁有在規定時間以執行價格向期權、賣方出售一定數量標的資產的權利。按選擇執行合同的時間分：歐式期權（European Option），是指期權買方只能在期權到期日當天行使其選擇權利的期權。我國的外匯期權交易都是采用的歐式期權合同方式。美式期權（American Option），是指期權買方可以在期權到期日之前的任何一個營業日行使其權利的期權。由于美式期權賦予買方更多的選擇，而賣方則時刻面臨著履約的風險，因此，美式期權的權利金相對較高。百慕大期權或大西洋期權：是指可以在期權到期日之前的一系列規定日期執行權利的期權。四、金融期權交易按交易地點不同劃分為交易所期權和柜臺期權。交易所期權是一種標準化的期權，是指在證券交易所大廳內以集中交易的方式進行買賣的期權。如，1973年芝加哥期權交易所（CBOE）正式進行統一化和標準化的期權合約買賣。柜臺期權是指在交易所外進行的期權交易。期權賣方一般是銀行，買方一般是銀行客戶。外匯期權交易大部分是柜臺交易。按標的資產不同，金融期權主要包括股票期權、股指期權、

利率期權

和外匯期權。2020年3月23日中國外匯交易中心開始試運行利率期權交易品種為掛鉤LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權、利率上/下限期權利率期權，是一種與利率變化掛鉤的期權，是指買方在支付了期權費后即取得在合約有效期內或到期時以一定的利率（價格）買入或賣出一定面額的利率工具的權利。利率期權合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉讓存單等利率工具為標的物。利率期權是一項規避短期利率風險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。利率期權有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。利率期權利率上限是客戶（買方）與銀行（賣方）達成一項協議，買方向賣方支付一定數額的期權費后，賣方向買方承諾：在規定期限內，如果市

場參考利率高于協定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率與協定利率上限的差額部分；如果市場利率低于或等于協定的利率上限，賣方無任何支付義務。

利率下限是指客戶與銀行達成一個協議，買方向賣方支付一定數額的

期權費后，

賣方向買方承諾：在規定的有效期內，如果市場參考利率低于協定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協定的利率下限的差額部分，若市場參考利率大于或等于協定的利率下限，則賣方沒有任何支付義務。利率期權利率上下限，是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結合使用。具體地說，購買利率上下限=買進利率上限+賣出利率下限以收入的手續費來部分抵銷需要支出的手續費，從而達到既防范利率風險又降低費用成本的目的。賣出利率上下限=賣出利率上限+買入利率下限。

利率互換期權是指期權交易雙方有權在約定日期以約定條件買賣約定利率互換的期權合約。期權買方以支付期權費的方式獲得權利；期權賣方收取期權費，并在買方選擇行權時履行義務。四、金融期權交易5.金融期權交易的特點：交易雙方損益的非對稱性：（1）期權買方的最大損失是期權費，期權賣方的最大收益也是期權費。（2）期權買方的潛在收益是無限大的。相反，期權賣方的潛在損失也是無限大的。金融期權交易的以上特點，使其和期貨交易一樣，可以用來套期保值和進行期權投資。一方面套期保值,即從事與現貨市場變動方向相反的期權交易，使期權持有者的風險被限制在一定范圍內；另一方面期權投機，即通過對未來價格預測進行買權或賣權交易，以小博大，賺取投機利潤。問題：在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權的賣方？看漲期權的損益圖對于看漲期權的買方來

說，當市場價格高于執行價格，他會行使買權，取得收益；當市場價格

低于執行價格，他會放

棄行使權利，所虧損的是期權費。看漲期權的盈虧平衡點：市場價格＝執行價格+期權費看跌期權的損益圖對于看跌期權的買方來

說，當市場價格低于執

行價格，他會行使賣權，取得收益；反之，則放

棄行使權利，所虧損的

也是期權費。看跌期權的盈虧平衡點：市場價格＝執行價格－期權費五、金融互換交易1.金融互換合約的內涵金融互換合約，也稱互換交易（swaps），是指當事人利用各自籌資成本的相對優勢，以商定的條件在不同貨幣或相同貨幣不同利率的資產或債務之間進行交換，以避免匯率或利率風險、降低籌資成本的一種金融衍生工具。互換交易的步驟至少有兩部分：一是互換雙方根據互換協議的安排，先各自在自己具有相對優勢的市場上融資，并相互交換；二是互換協議到期后，互換雙方將互換的資金還給對方，或者將利息按期支付給對方。互換的動因：比較優勢或信用級差金融互換主要有利率互換和貨幣互換兩大種類利率互換利率互換（InterestRate

Swaps，簡稱IRS）：又稱“利率掉期”，是互換交易中發展最早又最為普遍的互換。簡單地說，利率互換是指同種貨幣的固定利率與浮動利率的互換。約定：一方按期根據以本金額和某一固定利率計算的金額向對方支付；另一方按期根據本金額和浮動利率計算的金額向對方支付。? 利率互換不涉及債務本金的交換。? 利率互換的功能：一是降低籌資成本；二是管理利率風險我國人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定的人民幣本金和利率計算利息并進行利息交換的金融合約。基于利率互換的產品原理，可以實現貸款利率的固定利率與浮動利率之間的轉換。通過利率互換管理貸款利率風險。? 在利率上行時，鎖定浮動利率貸款成本假設一家企業開展了一筆掛鉤LPR的浮動利率貸款，未來定期支付掛鉤LPR的浮動利息。如果企業在某個時點認為，未來的LPR利率大概率會上行時，那么該企業就可以在價格合適時開展一筆支付固定利率、收取LPR浮動利率的利率互換（藍色箭頭所示），對沖未到期貸款的掛鉤LPR的浮動利率現金流，確保在未來LPR

上行時，將貸款成本鎖定為固定利率。如下圖所示：利率互換管理貸款利率風險案例利率互換管理貸款利率風險案例圖

通過利率互換鎖定浮動利率貸款成本? 在利率下行時，降低固定利率貸款成本

假設企業開展了一筆固定利率的貸款（橙黃色箭頭所示），而如果企

業在某個時點判斷，未來的LPR利率大概率會下行，那么企業原本需要支付固定利率的貸款就享受不到這份紅利。此時，該企業就可以開展一筆收取固定利率、支付LPR浮動利率的利率互換（藍色箭頭所示），將未到期貸款的固定利率轉化為浮動利率，那么在未來LPR下行時，貸款支付的成本將會降低。利率互換管理貸款利率風險案例圖：

通過利率互換降低固定利率貸款成本利率互換管理貸款利率風險案例上述兩個例子說明，通過開展利率互換交易，可以在不改變原有貸款合同的情況下，實現固定與浮動利率之間的轉換，對貸款開展利率風

險管理。

通過利率互換對沖，企業可以降低貸款的利率風險、減少融資成本。商業銀行同樣可以利用利率互換改變原有貸款資產的屬性和久期，進而管理存量貸款風險、提高經營利潤。

更重要的是，商業銀行和貸款企業原本是作為貸款業務的對手方，在利率上存在一定博弈關系；但一方通過利率互換轉換后，則可以實現同向共贏的關系小結有A、B兩家公司，都想借入一筆5年期，金額為1000萬元的資金。他們各自在浮動利率資金市場和固定利率資金市場融資的利率見下表假設A公司計劃籌借浮動利率資金，B公司計劃籌借固定利率資金，

他們將如何互換才能做到“雙羸”？利率互換案例借款方固定利率資金市場借款利率浮動利率資金市場借款利率A3.00%LPR+0.30%B4.50%LPR+1.00%成本差異1.50%0.70%可見，兩家公司之間存在0.8%（1.5%-0.7%=0.8%）的利差可以分割。于是，按照比較優勢原理，A公司將在固定利率市場上籌資，并出售給B公司使用，B公司將在浮動利率市場上籌資，并出售給A

公司使用，于是兩家公司達成以下互換協議互換協議商定：A公司將固定利率以3.20%的水平出售給B公司，B公司將浮動利率以LPR的水平出售給A公司這表明：在互換階段，

A公司將定期支付B公司LPR的浮動利率利息；B公司將定期支付3.20%的固定利率利息給A公司固定利率資金市場甲公司乙公司浮動利率

資金市場3%LPR+1%3.20%LIBORA公司的籌資成本=浮動利率LPR的利息-固定利率0.20%,A公司如果自己直接籌措浮動利率資金，其成本是LPR+0.3%，互換交易使A公司節約了0.5%B公司的籌資成本=固定利率3.2%+浮動利率1%B公司如果自己直接籌措固定利率的成本是4.5%，互換交易使B公司節約了0.3%的成本。也就是說互換合約給雙方帶來的收益之和為0.8%，恰好等于固定利率成本差異與浮動利率成本差異之差。（2）貨幣互換（Currency

Swaps）：也是常見的互換，是指交易雙方按照協議匯率交換等值的兩種貨幣，并約定在將來一定期限內按照該協議匯率相互換回原來的貨幣的互換交易。在貨幣互換中，本金和利息一起交換。一般步驟：1.初期交換本金2.利息交換3.到期換回本金貨幣互換的主要功能? 套利。通過貨幣互換得到比直接融資的成本較低的資金。? 資產、負債管理。與利率互換不同，貨幣互換主要是對資產和負債的幣種進行

搭配或匹配。? 對貨幣暴露保值。貨幣互換可用來使與這些貨幣相關的匯率風險最小化，對現存資產或負債的匯率風險保值，鎖定收益或成本。? 規避外幣管制。現有許多國家實行外匯管制，使從這些國家匯回或向這些國家公司內部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過貨幣互換可解決此問題。五、金融互換交易六、信用衍生產品? 信用風險管理領域一直缺乏一種與利率風險管理工具類似的風險對沖工具。? 直到1992年在巴黎舉行的ISDA(國際互換與衍生品協會)年會上才首次正式提出了一種可以用作分散、轉移、對沖信用風險的創新產品——信用衍生產品(Credit

Derivatives)，用于描述一種新型的場外交易合約。? 按照ISDA 的定義：信用衍生產品是一系列從基礎資產上剝離、轉移信用風險的金融工程技術的總稱。交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約, 使得信用風險從依附于貸款、債券上的眾多風險中獨立出來, 并從一方轉移到另一方。其最大的特點就是將信用風險從其它風險中分離出來并提供轉移的機制。信用違約互換（

Credit

default

swap,

CDS

）? 定義：CDS是一種雙邊金融合同，其中希望規避信用風險的一方稱為信用保護買方，提供信用保護的一方稱為信用保護賣方。因此，CDS就是將基礎資產的信用風險從信用保護買方轉移給信用保護賣方的交易。? 運行機制：在協議期內，信用保護買方向信用保護賣方支付一筆固定的預付費用。后者承擔以下責任：當信用風險事件（如違約）發生后，必須全額補償信用保護買方的損失；如果沒有發生信用風險事件，則不發生補償支付。其原理如下圖所示。? 因此，CDS類似于看跌期權，可以看作CDS買方買入的一份看跌期權，CDS賣方賺取的是參照資產按時還款時（即不發生違約風險）的期權費用。? 小結：CDS創新了規避信用風險方法：即購買諸如CDS等信用衍生品參照資產信用

保障

買方信用

保障

賣方按期支付固定費用不發生信用違約發生信用違約不支付支付違約損失信用違約期權（Credit

DefaultOptions,CDO）? 信用違約期權，是以違約事件的發生與否作為標的物的期權合約。其中，期權的

買方（即風險規避者）通過向賣方交付一筆期權費，從而獲得在規定日期內將信用風險引起的損失轉移給期權賣方的權利。? 例如，銀行可以在發放貸款時購買一個CDO，與該筆貸款的面值相對應。當貸款違約時，期權出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款被得以清償，則違約

期權就自動終止。因此，銀行的最大損失就是購買違約期權所支付的價格（期權）。比較CDO與CDS：相同之處：信用違約事件發生后，期權的購買方總會執行期權以獲得補償。不同之處：CDS中存在相當于名義貸款本金轉移的問題，即信用保護買方可以以貸款本金為基數按雙方商定的基點支付費用，而CDO支付的是固定的期權費；

另外，在支付方式上，CDS是在合約有效期內定期多次支付，而CDO是一次性支付期權費。期

權買方

即信用

保護

購買方期