第七章投機(jī)和套利7.1投機(jī)交易7.2套利交易7.1投機(jī)交易投機(jī)交易投機(jī)交易指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)交易類型：低買高賣、高賣低買

投機(jī)交易策略制定詳細(xì)交易計(jì)劃對(duì)所投機(jī)的期貨品種進(jìn)行詳細(xì)的基本分析選擇入市時(shí)機(jī)（技術(shù)分析）選擇最為有利的交割月份合約（首選主力合約）建倉策略（一次性建倉與分批建倉）限制損失和滾動(dòng)利潤(rùn)相結(jié)合（止損點(diǎn)與止盈點(diǎn)）資金管理（適度分散投資）7.2套利交易套利交易套利交易指的是在買入(賣出)某種期貨合約的同時(shí),賣出(買入)相關(guān)的數(shù)量相同的另一種合約,并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉的交易方式。在進(jìn)行套利交易時(shí),交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系,而不是絕對(duì)價(jià)格水平,買進(jìn)自認(rèn)為“便宜的”合約,同時(shí)賣出自認(rèn)為“高價(jià)的”合約。套利交易原理兩種期貨合約的價(jià)格大體受相同的因素影響,因而在正常情況下價(jià)格變動(dòng)雖存在波幅差異,但應(yīng)有相同的變化趨勢(shì)。兩種期貨合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍,但意外因素會(huì)使價(jià)差超過合理范圍,隨著時(shí)間的推移,價(jià)差會(huì)回歸到合理的范圍。兩種期貨合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循,且其運(yùn)動(dòng)方式具有可預(yù)測(cè)性。7.2套利交易投機(jī)交易與套利交易區(qū)別投機(jī)者關(guān)心和研究的是單一合約的漲跌，套利者關(guān)心和研究的則是不同合約之間的價(jià)差。投機(jī)交易只是利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)，而套利是從不同的兩個(gè)期貨合約彼此之間相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。投機(jī)交易在一段時(shí)間內(nèi)只作買或賣，而套利則是在同一時(shí)間在不同合約之間進(jìn)行相反方向的交易，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。套利中涉及到的相對(duì)價(jià)格基差（現(xiàn)貨與期貨之間相對(duì)價(jià)格關(guān)系）價(jià)差（期貨與期貨之間相對(duì)價(jià)格關(guān)系）7.2套利交易基差把現(xiàn)貨價(jià)格與相應(yīng)的期貨合約價(jià)格之差稱為基差,即:基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)

—理論上,期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+現(xiàn)貨儲(chǔ)存成本,正常情況下,期貨價(jià)格應(yīng)該高于現(xiàn)貨價(jià)格,基差為負(fù)值,近月合約價(jià)格低于遠(yuǎn)月合約價(jià)格。—正向市場(chǎng)基差為負(fù)值，反向市場(chǎng)基差為正值。基差走勢(shì)圖7.2套利交易價(jià)差不同交易所、同種商品、同一交割月份的兩個(gè)期貨合約。（如上期所銅與LME銅、大商所大豆與CBOT大豆）不同種類但相互關(guān)聯(lián)、同一交割月份的兩個(gè)期貨合約。（如大商所大豆與豆油，大商所玉米和鄭商所小麥）同一交易所、同種商品、不同交割月份的兩個(gè)期貨合約。（如上期所5月交割銅與7月交割銅）滬銅價(jià)差走勢(shì)圖演示7.2套利交易期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利是指利用在期貨市場(chǎng)買入（賣出）某一月份商品期貨合約的同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出（買入）同種合約商品以期在有利時(shí)機(jī)對(duì)沖獲利了結(jié)的方式，是基于現(xiàn)貨交割基礎(chǔ)上的套利形式。期現(xiàn)套利的核心就是利用現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的不合價(jià)差（基差），進(jìn)行反向交易，待價(jià)差合理后從而獲利。在A點(diǎn)做期現(xiàn)套利（買入現(xiàn)貨，同時(shí)賣出期貨），B點(diǎn)結(jié)束套利。7.2套利交易強(qiáng)麥期現(xiàn)套利實(shí)際案例

6月份，強(qiáng)麥現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)為1

800元/噸，9月份交割的強(qiáng)麥期貨價(jià)為2

050元/噸。

—要求，根據(jù)上述資料并搜集相關(guān)數(shù)據(jù)，分析是否存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

—分析：目前強(qiáng)麥現(xiàn)貨價(jià)格與9月份交割的強(qiáng)麥期貨合約價(jià)格與的基差絕對(duì)值為250元/噸，因此只要每噸強(qiáng)麥的交割費(fèi)用低于250元，就存在無風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。我們來估算一下每噸強(qiáng)麥的交割費(fèi)用。具體數(shù)據(jù)見右表。交易交割手續(xù)費(fèi)2元/噸短途運(yùn)輸成本15元/噸入庫費(fèi)用汽車6元/噸火車19元/噸倉儲(chǔ)費(fèi)27元/噸0.3元/噸/天，90天計(jì)算檢驗(yàn)費(fèi)1元/噸增值稅11.5元/噸按照利潤(rùn)100元，稅率13%計(jì)算麻袋費(fèi)用20元/噸整理、裝車等其他費(fèi)用13元/噸資金利息29.565元/噸按照1800元/噸，貸款三個(gè)月短期貸款年利率6.57%計(jì)算合計(jì)125元/噸---138元/噸因此，強(qiáng)麥存在期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，本次套利每噸可獲無風(fēng)險(xiǎn)收益大約為112元（250-138）～125元（205-125）。7.2套利交易跨市套利

跨市套利策略跨市套利指在某個(gè)交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品期貨合約同時(shí)，在另一交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品期貨合約，以期在時(shí)機(jī)有利時(shí)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖所持合約獲利。右圖為比價(jià)走勢(shì)圖。比價(jià)就是兩種商品價(jià)格之比，反映兩種商品相對(duì)價(jià)格高低。在A點(diǎn)做跨市套利（買入國(guó)內(nèi)期貨，同時(shí)賣出國(guó)外同商品期貨），盈利時(shí)結(jié)束套利。7.2套利交易SHFE鋁與LME鋁之間的跨市場(chǎng)套利實(shí)際案例

在通常情況下，SHFE與LME之間的三月期鋁期貨價(jià)格的比價(jià)關(guān)系為10:1。（如當(dāng)SHFE鋁價(jià)為15000元/噸時(shí)：LME鋁價(jià)為1500美元/噸）但由于國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁價(jià)出現(xiàn)較大的上揚(yáng)至15600元/噸，致使兩市場(chǎng)之間的三月期鋁期貨價(jià)格的比價(jià)關(guān)系為10.4:1。但是，某金屬進(jìn)口貿(mào)易商判斷：隨著美國(guó)鋁業(yè)公司的氧化鋁生產(chǎn)能力的恢復(fù)，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局勢(shì)將會(huì)得到緩解，這種比價(jià)關(guān)系也可能會(huì)恢復(fù)到正常值。于是，該金屬進(jìn)口貿(mào)易商決定在LME以1500美元/噸的價(jià)格買入3000噸三月期鋁期貨合約，并同時(shí)在SHFE以15600元/噸的價(jià)格賣出3000噸三月期鋁期貨合約。一個(gè)月以后，兩市場(chǎng)的三月期鋁的價(jià)格關(guān)系果然出現(xiàn)了縮小的情況，比價(jià)僅為10.2:1（分別為15200元/噸，1490美元/噸）。于是，該金屬進(jìn)出口貿(mào)易商決定在LME以1490美元/噸的價(jià)格賣出平倉3000噸三月期鋁期貨合約，并同時(shí)在SHFE以15200元/噸的價(jià)格買入平倉3000噸三月期鋁期貨合約。SHFE鋁操作LME鋁操作比價(jià)為10.4:1時(shí)賣出上海鋁，價(jià)格15600元/噸，數(shù)量3000噸買入倫敦鋁，價(jià)格1500美元/噸，數(shù)量3000噸比價(jià)為10.2:1時(shí)平倉買入上海鋁，15200元/噸，數(shù)量3000段平倉賣出倫敦鋁，價(jià)格1490美元/噸，數(shù)量3000噸單個(gè)市場(chǎng)盈虧盈利（15600-15200）×3000＝120萬元虧損（1490-1500）×8.3×3000＝－24.9萬元跨市場(chǎng)套利總盈虧120-24.9＝95.1萬元

說明假設(shè)在套利期間，美元兌人民幣的匯率沒有變動(dòng)，為:1美元＝8.3人民幣。本次套利中，來自于上海鋁合約盈利120萬，來自倫敦鋁虧損-24.9萬，總盈利95.1萬。盈利來自于上海鋁與倫敦鋁價(jià)差的縮小7.2套利交易跨商品套利

跨商品套利策略跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉獲利。在A點(diǎn)做跨商品套利（買入小麥期貨，同時(shí)賣出玉米期貨），盈利時(shí)結(jié)束套利。7.2套利交易小麥—玉米跨商品套利實(shí)際案例

6月20日，10月份強(qiáng)麥期貨合約價(jià)格為2200元/噸，10月份玉米期貨合約價(jià)格為2100/噸元。套利者對(duì)兩種商品期貨合約的歷史價(jià)差分析后認(rèn)為價(jià)差過小，隨著時(shí)間推移二者價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。因此，套利者買入1手10月份強(qiáng)麥期貨合約，賣出1手玉米期貨合約，并于9月1日分別以2400元/噸、2200元/噸平倉強(qiáng)麥和玉米合約。

要求：根據(jù)上述資料，分析小麥/玉米跨商品套利的盈虧。

強(qiáng)麥玉米強(qiáng)麥/玉米價(jià)差6月20日買入10月強(qiáng)麥合約1手，價(jià)格2200元賣出10月玉米合約1手，價(jià)格2100元100元9月1日平倉10月強(qiáng)麥合約，價(jià)格2400元。平倉10月玉米合約，價(jià)格2200元。200元盈虧情況(2400-2200)×10＝2000元2100-2200)×10＝-1000元元

說明在本次套利中，來自強(qiáng)麥合約盈利2000元，來自玉米合約虧損1000元，套利總盈利1000元，這1000元正是來自與強(qiáng)麥/玉米價(jià)差的變動(dòng)，即：（200-100）×10＝1000元7.2套利交易跨期套利

跨期套利策略跨期套利是指利用同一交易所、同種商品的近月合約與遠(yuǎn)月合約的不合理價(jià)差進(jìn)行的套利交易。牛市套利和熊市套利

—牛市套利，即買近賣遠(yuǎn)，指套利者買入近月合約的同時(shí)賣出遠(yuǎn)月合約，在未來將二者同時(shí)平倉結(jié)束套利。

—熊市套利，即賣近買遠(yuǎn)，指套利者賣出近月合約的同時(shí)買入遠(yuǎn)月合約，在未來將二者同時(shí)平倉結(jié)束套利。7.2套利交易滬銅跨期套利（牛市套利）案例

4月5日,某投資者發(fā)現(xiàn)滬銅0806合約的價(jià)格為60000元/噸,滬銅0809合約的價(jià)格為60800元/噸,價(jià)差為800元/噸。該投資者認(rèn)為價(jià)差較大,存在套利空間,于是分別以上述價(jià)格進(jìn)行買近賣遠(yuǎn)套利交易。5月6日,投資者分別以60500元/噸、61000元/噸的價(jià)格平倉0806合約和0809合約。試分析投資者的盈虧情況。。其他條件不變,假設(shè)5月6日投資者以61500元/噸的價(jià)格平倉0809合約,試分析投資者的盈虧情況。日

期滬銅0806滬銅0809價(jià)

差4月5日買入,價(jià)格60

000元/噸賣出,價(jià)格60

800元/噸-800元/噸5月6日平倉價(jià)格60

500元/噸平倉,價(jià)格61

000元/噸-500元/噸

盈利:500元/噸虧損:-200元/噸價(jià)差縮小300元/噸總盈虧:500-200=300(元/噸)日

期滬銅0806滬銅0809價(jià)

差4月5日買入,價(jià)格60

000元/噸賣出,價(jià)格60

800元/噸-800元/噸5月6日平倉,價(jià)格60

500元/噸平倉,價(jià)格61

500元/噸-1

000元/噸

盈利:500元/噸虧損:-700元/噸價(jià)差擴(kuò)大200元/噸總盈虧:500-700=-20