證券研究報告|行業點評2022年月日房地產開發百強房企中民企出險比例達四成，出險后銷售額通常下滑六成百強房企中出險主要集中在民企，民企出險比例達到41.4%，出險企業類型逐漸向規模房企以及混合所有制企業蔓延。2021年克而瑞銷售額排名TOP100房企中國企、民企、混合所有制企業分別有25705增持（維持）出險（發生融資或理財產品違約、展期、交換要約等流動性風險事件）房企數量共計300291險企業比重0%96.7%3.3%0%41.4%、20.0%。自2021年8年5月百強房企中平均每個月有3家房企出險，并且類型從排名靠后端的房企逐漸向規模房企蔓延，去年出險的百強房企中，30強房企僅3家，而今年有8家。隨著5月27日綠地控股發布公告尋求美元債展行業走勢16%0%房地產開發滬深3002022年月民企權益銷售額同比降低58%，幅度大于國企1

企降幅高達70%75家出險企業分別為0191家。2021年75家房企權益銷售額8.2萬低3%+9.8%-國企民企銷售增速分化。2022年1-4月75家房企權益銷售額1.4降幅擴大至51.6%，其中國企、民企、混合所有制企業同比增速40.4%、-57.7%、-43.6%，國企表現優于混合所有制優于民企。22021年權益銷售額2.715.9%比分別降低15.6%和18.6%；2022年1-4月出險房企權益銷售額0.3萬億，同比降幅擴大至69.5%，其中民企和混合所有制企業同比分別降低70.7%和57%。2021-092022-012022-05金晶執業證書編號：S0680522030001郵箱：jinjing3@出險房企在首次發生風險信用事件后，銷售額通常會出現急劇惡化。我們選取了在2021年122022年3月出險房企中月度銷售數據相對完整的13家企業，其在出險前三個月月均權益銷售額均值為79三月用單月或兩月平均）下跌至28億元，下跌幅度達到。其中融創中國在2021年12月年2月月均權益銷售額有1963月末公告債務尋求展期后，次月銷售額迅速下跌至75億元。陽光城在2021年8-10月月均權益銷售額119億元，11月三只美元債展期后，12月次年2月月均銷售額下滑至47億元，購房者對出險房企是否能順利交樓的擔憂導致出險房企銷售進一步惡化。研究助理肖依依執業證書編號：S0680121070010郵箱：xiaoyiyi3664@研究助理肖暢執業證書編號：S0680122050008郵箱：xiaochang@相關研究2021年至20221-4月，民企市占率從61%降低至54%，出險房企市占率從2021比分別為26.8%61.1%30家出險房企權益銷售額占比32.7%48.7%和24.3%2021年75混合所有制企業權益銷售額占比分別為26.4%60.5%2020年分別+3.1pct、-2.9pct、-0.2pct；年1-4月三種類型企業權益銷售額占比分別為30.8%54.4%14.8%2021年75家房企中20家出險房企銷售額占比32.5%2020年降低5pct年1-4月該比例進一步降低10.8pct至21.7%年出險民企和混合所有制企業權益銷售額分別占各類型房企的48.5%和24.3%2022年1-4月分別降低至35.1%和17.4%。12022W205LPR超預期下調，2022-05-2225超預期下調15基點，穩地產信心進一步強化》2022-05-223A2022-05-17投資建議：維持地產開發板塊“增持”評級。今年是一個大級別政策寬松周期，

是beta善。信用資質良好、流動性充裕、土儲量足質優的房企是主要選擇方向。建議關

注：A股濱江集團、萬科A、保利發展、招商蛇口、金地集團、華發股份、華僑

城A；H股綠城中國、華潤置地、中國海外發展、龍湖集團、中國金茂、旭輝控

碧桂園服務、永升生活服務、招商積余。風險提示：政策出臺速度和執行力度不及預期，基本面繼續下行引發連鎖反應，疫情反復影響超預期。微信公眾號/知識星球：地閱讀報告交流群：DCyanbaosucai2022年05月日百強房企中出險主要集中在民企，民企出險比例達到41.4%，出險企業類型逐漸向規

模房企以及混合所有制企業蔓延。2021年克而瑞銷售額排名房企中國企、民

53002910%3.3%，

分別占百強企業中各類型企業的比重0%、20.0%。自2021年82022年

5月百強房企中平均每個月有3家房企出險，并且類型從排名靠后端的房企逐漸向規模

房企蔓延，去年出險的百強房企中，30強房企僅3家，而今年有8家。隨著5月日綠地控股發布公告尋求美元債展期，出險房企性質已經從民企擴散至混合所有制企業，房企流動性危機愈演愈烈。圖表1：百強房企中不同類型企業數量以及其中的出險房企數量圖表2：每個月百強房企中新增出險房企數量不同類型企業數量出險房企數量70544444333225

05291國企民企混合所有制資料來源：公司公告，克而瑞。國盛證券研究所瑞。國盛證券研究所2022年1-4月民企權益銷售額同比降低58%，幅度大于國企17pct，出險房企降幅

高達70%75家年度和月度銷售數據較為完

5、

191家。2021年家房企權益銷售額8.23%混合所有制企業同比增速分別為+9.8%2022

年1-4月家房企權益銷售額1.451.6%混合所有制企業同比增速分別降低至-40.4%-43.6%制優于民企。20家出險房企2021年權益銷售額萬億元，同比降低，其中民

企和混合所有制企業同比分別降低15.6%和18.6%；2022年月出險房企權益銷售

額0.369.5%和57%。圖表375家房企中各類型企業的權益銷售額增速圖表420家出險房企中不同類型企業的權益銷售額增速20212022M1-420212022M1-420%10%9.8%-10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-40.4%-7.4%-4.3%-3.0%-43.6%-51.6%-57.7%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-15.6%-18.6%-15.9%-57.0%-70.7%-69.5%國企民企混合所有制75家房企合計民企出險房企混合所有制出險房企20家出險房企合計資料來源：公司公告，克而瑞。國盛證券研究所資料來源：公司公告，克而瑞。國盛證券研究所P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明微信公眾號/知識星球：地產研報素材業內微信交流群：DCyanbaosucai2022年05月日2021

年2022年3月出險房企中月度銷售數據相對完整的13家企業，其在出險前三

個月月均權益銷售額均值為79均）下跌至28億元，下跌幅度達到。其中融創中國在2021年12-2022年2

月月均權益銷售額有1963752021年8-10月月均權益銷售額119億元，月三只美元債展期后，

12月次年2月月均銷售額下滑至致出險房企銷售進一步惡化。圖表5：部分出險房企單月權益銷售額變化度702021/10/4302424151012812021/10/112424206454192021/11/38813414875657147242726362021/11/410179578299119332021/11/197166686750371818131342021/12/15767795921727302021/12/1670100109983231352022/1/10565734411922402022/1/12625653581715122022/1/131551681581425142252022/2/1866594879914232022/3/89610998118392832022/3/2528826225529113075資料來源：克而瑞，公司公告，國盛證券研究所（注：空值為克而瑞數據庫額為三個月平均，若數據不足三月，則為單月/兩個月平均）2021年至20221-4月，民企市占率從降低至，出險房企市占率從三成降

低至兩成。202126.8%、61.1%12.2%30家出險房企權益銷售額占比民企和混合所有制企業分別占各自類型房企的和占比接近一半。2021年家房企中國企、民企、混合所有制企業權益銷售額占比分別

為26.4%60.5%13.1%2020年分別+3.1pct-2.9pct-0.2pct2022年1-4月

三種類型企業權益銷售額占比分別為30.8%54.4%、14.8%，民企市占率下滑幅度加

大。2021年家房企中家出險房企銷售額占比32.5%20205pct2022

年1-4月該比例進一步降低10.8pct至年出險民企和混合所有制企業權益

銷售額分別占各類型房企的48.5%和2022年月分別降低至35.1%和。圖表675家房企中不同類型房企權益銷售額市占率變化圖表7家房企中家出險房企權益銷售額占各類型房企銷售額比重20202021M1-420212022M1-4民企混合所有制國企53.2%100%60%90%80%70%60%50%40%30%63.4%62.3%60.5%54.4%14.8%13.1%12.7%13.2%50%40%30%20%50.7%48.5%35.1%28.6%22.9%24.3%17.4%34.5%32.5%21.7%37.5%20%10%23.3%25.0%26.4%30.8%10%20202021M1-420212022M1-4民企出險房企混合所有制出險房企20家出險房企合計資料來源：克而瑞，公司公告，國盛證券研究所資料來源：克而瑞，公司公告，國盛證券研究所P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明微信公眾號/知識星球：地產研報素材業內微信交流群：DCyanbaosucai2022年05月日圖表82021年百強房企不同類型房企權益銷售額市占率圖表92021年百強房企中30家出險房企權益銷售額占各類房企權益銷售額比重60%12.2%48.7%50%26.8%國企40%民企30%混合所有制20%61.1%24.3%32.7%10%民企混合所有制30家出險房企合計資料來源：克而瑞，公司公告，國盛證券研究所資料來源：克而瑞，公司公告，國盛證券研究所風險提示政策出臺速度和執行力度不及預期應，疫情反復影響超預期。P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明微信公眾號/知識星球：地產研報素材業內微信交流群：DCyanbaosucai2022年05月日免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使

的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。,不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司人不得對本報告進行任何形式的發

布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處不得對本報告進行有悖原意的刪節

分析師述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體間接聯系。投資評級說明投資建議的評級標準評級說明評級標準為報告發布日后的6相對同期基準指數漲幅在15%以上A股市300相對同期基準指數漲幅在5%~15%相對同期基準指數漲幅在-5%~+5%相對同期基準指數跌幅在5%相對同期基準指數漲幅在10%以上市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準。相對同期基準指數漲幅在-10%~+10%相對同期基準指數跌幅在10%以上國盛證券研究所北京