第七講投資方案經濟效果評價問題：為什么要對投資項目進行經濟評價分析：1）是戰略性活動，維持長遠發展2）提高決策的科學性和準確性3）為決策提供數量化支撐決策方法：1）經驗判斷法2）數量化方法3）試驗法赫爾伯特·西蒙（H·A·Simon）教授

計算機科學家、心理學家（1916.6.15～2001.2.9）1978年：榮獲諾貝爾經濟學獎

1985年,他被聘為中國科學院心理研究所名譽研究員。此外,他還是北京大學、天津大學、中國科學院管理學院的名譽教授。

9/27/20241管理學院劉明珠項目類型劃分獨立型方案互斥型方案混合型方案條件型方案現金流相關型方案互補型方案9/27/20242管理學院劉明珠7.1投資方案的經濟評價指標與方法（1）從反映的側面①反映盈利能力：看項目的收益水平。②反映償還能力：看項目的清償能力。③反映外匯運用效果：看項目的外匯平衡能力。（2）從是否考慮資金的時間價值：

①靜態指標：不考慮資金時間價值②動態指標考慮資金時間價值。（3）從指標的性質①時間性指標：看項目收回投資或償還貸款所需的時間②價值性指標：看項目直接的凈效益③比率性指標：看項目的盈利效率。9/27/20243管理學院劉明珠(1)靜態投資回收期(Pt)1）含義：是指以項目的凈收益償還項目全部投資所需要的時間，一般以年為單位，并從項目建設起始年算起。若從項目投產年算起，應予以特別說明。投資回收期越短，表明項目的盈利能力和抗風險能力越好。其表達式為：9/27/20245管理學院劉明珠2）計算：(1)靜態投資回收期(Pt)9/27/20246管理學院劉明珠(1)靜態投資回收期(Pt)3)判別標準：

Pt

Pc時，項目可接受；Pt>Pc時，項目不可接受。Pc：基準投資回收期（可根據行業水平或投資者的要求設定）4）經濟含義：既可一定程度反映項目的經濟效果，也可反映項目收回投資風險的大小。9/27/20247管理學院劉明珠5）優缺點：優點： A直觀、簡單 B在一定程度上反映了項目的風險大小缺點： A沒有考慮資金的時間價值 B不能全面完整地反映項目一生的經濟效果

(1)靜態投資回收期(Pt)9/27/20248管理學院劉明珠9/27/20249管理學院劉明珠例題書p4267-1新書P2897－19/27/202410管理學院劉明珠（2）簡單收益率1）投資利潤率2）投資利稅率3）資本金利潤率9/27/202411管理學院劉明珠1）投資利潤率1）含義：指項目達到設計能力后一個正常生產年份的年利潤總額或年平均利潤總額與項目總投資的比率。2）計算： 3）判別標準：大于等于行業標準投資利潤率或平均投資利潤率9/27/202412管理學院劉明珠2）投資利稅率1）含義：指項目達到設計能力后一個正常生產年份的年利稅總額或年平均利稅總額與項目總投資的比率。2）計算： 3）判別標準：大于或等于行業平均投資利稅率9/27/202413管理學院劉明珠3）資本金利潤率1）含義：指項目達到設計能力后一個正常生產年份的年利潤總額或年平均利潤總額與項目資本金的比率。2）計算： 3）判別標準：大于或等于行業平均資本金利潤率9/27/202414管理學院劉明珠7.1.2動態指標考慮資金時間價值的指標動態投資回收期(Pt，)凈現值（NPV）凈年值（NAV）內部收益率（IRR）9/27/202415管理學院劉明珠（1）動態投資回收期(Pt，)1）含義：按現值法計算的投資回收期。2）計算：

9/27/202416管理學院劉明珠9/27/202417管理學院劉明珠（1）動態投資回收期(Pt，)3）判別標準：Pt，

n時，項目可行；Pt，>n時，項目不可行。4）經濟含義：既可一定程度反映項目的經濟效果，也可反映項目收回投資風險的大小。5）優缺點：與靜態投資回收期相比：優點：考慮了現金流入與流出的時間因素，能真正反映資金的回收時間缺點：計算比較麻煩。9/27/202418管理學院劉明珠例題：書p4327-3新書P2937－39/27/202419管理學院劉明珠（2）凈現值（NetPresentValue,NPV））1）含義：指投資項目按基準收益率或設定的折現率（當未制定基準收益率時）將各年的凈現金流量折現到投資起點的現值之代數和。2）計算：9/27/202420管理學院劉明珠（2）凈現值（NPV）3）經濟含義：NPV=0表示項目剛好達到預定的收益率標準；NPV<0表示項目不能達到預定的收益率水平，但不能說明項目虧損；NPV>0表示表示除可實現預定的收益率外，尚可獲得更高的收益。9/27/202421管理學院劉明珠

（2）凈現值（NPV）

4）判別標準：NPV0時，項目可行；NPV<0時，項目不可行。5）優缺點：優點：全面考察了項目在整個計算期內的經濟狀況，經濟意義明確直觀缺點：ic的準確確定比較困難。9/27/202422管理學院劉明珠

例：p4357-4新書P2967－49/27/202423管理學院劉明珠與NPV密切相關的問題凈現值函數凈現值率9/27/202424管理學院劉明珠凈現值函數 式中NCFt和n由市場因素和技術因素決定。 若NCFt和n已定，則NPV0i典型的NPV函數曲線9/27/202425管理學院劉明珠某項目的凈現金流量及NPV值年份01234NCF(萬元）－2000800800800800利率％NPV＝－2000＋800（P/A,I,4）（萬元）0120010536207122030－26740－52150－716無窮－20009/27/202426管理學院劉明珠凈現值函數凈現值函數特點：同一現金流量的NPV隨i的增大而減小在某一個折現率i*上，凈現值函數曲線與橫軸相交，此時NPV=0。當i<i*時，NPV(i)>0；當i>i*時，NPV(i)<0NPV0i9/27/202427管理學院劉明珠基準折現率的確定基準折現率的概念（MinimumAttractiveRateofReturn,MARR） 基準折現率是凈現值計算中反映資金時間價值的基準參數，是導致投資行為發生所要求的最低投資回報率，稱為最低要求收益率。決定基準折現率要考慮的因素資金成本項目風險現實成本機會成本9/27/202428管理學院劉明珠聯合國工業發展組織和世界銀行采用的收益率基準是籌資方案的資金成本或期望投資回報率。資金成本是指為籌集和使用資金而付出的代價,包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是在資金籌集過程中支付的各項費用,如手續費、律師費、擔保費等。資金占用費是指占用資金支付的費用。如股票的股息、銀行借款和債券的利息等。9/27/202429管理學院劉明珠資金成本通常不用絕對金額表示,而用資金成本率表示。資金成本率是企業資金占用費與實際籌集資金的比率。它根據資金來源分為債務資金成本率和自有資金成本率。由于債務成本的利息支出可以計入稅前成本費用,可以起到抵稅的作用,因此,綜合資金成本率的公式為:9/27/202430管理學院劉明珠Kw——綜合資金成本率;I——債務資金年利息;T——所得稅率;B——債務資金額;F——債務資金籌資費率;Wb——債務資金比率;D——自有資金期望年收益;P——自有資金額;WS——自有資金比率。9/27/202431管理學院劉明珠影響ic的因素（iC取值的依據）①資金的成本（i1）1）現實成本2）機會成本②投資的風險：（i2）③通貨膨脹（i3）ic=（1＋i1）*（1＋i2）*（1＋i3）－1或ic≥i1+i2+i3參考順序：1）查表2）用ic=（1＋i1）*（1＋i2）*（1＋i3）－13）用ic=銀行貸款利率+通貨膨脹率+2~3%，4）用社會折現率。9/27/202432管理學院劉明珠凈現值率(NPVR)指項目的凈現值與總投資現值之比。即 該指標反映了項目的投資效率。在企業資金受限制的情況下對項目的優劣情況比較時非常有效。9/27/202433管理學院劉明珠（3）凈年值（NAV）1）含義：指通過資金等值計算將項目計算期內各年凈現金流量分攤到每一年年末的等額年值。2）計算：NAV=NPV（A/P,ic，n)或NAV=NFV（A/F，ic，n)3)判別標準：當NAV0時，項目可行；當NAV<0時，項目不可行。注意:該指標對壽命期不同的項目進行比較時非常有效結論：通過NAV可以直接將NAV大的項目視為更優的項目9/27/202434管理學院劉明珠例題P4407-6新書P3009/27/202435管理學院劉明珠（4）內部收益率（IRR）1)含義內部收益率(InternalRateofReturn)是項目現金流入量現值等于現金流出量現值時折現率。2)計算IRR的理論公式:9/27/202436管理學院劉明珠計算IRR的試算內插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR計算公式：使用插值法的2個重要條件：1）i1要對應NPV1>0，i2要對應VPV2<02）i2-i1≤5%,以避免過大的誤差

9/27/202437管理學院劉明珠內部收益率計算示例9/27/202438管理學院劉明珠3)判別標準：IRRic時，項目可行；IRR<ic時，項目不可行。4）經濟含義：在項目的整個壽命期內，折現率按IRR計算，始終存在著未能收回的投資，而在壽命結束的時候，投資恰好被完全收回。也就是說，IRR是指項目對初始投資的償還能力或項目對貸款利率的最大承受力。（4）內部收益率（IRR）9/27/202439管理學院劉明珠5）優點：全面考察了項目在整個計算期內的經濟狀況，并克服了NPV指標受主觀因素影響的缺點。說明償還能力或貸款利率達最大承受力

6)缺點：有多解的情況問題：如果IRR有多個解（4）內部收益率（IRR）9/27/202440管理學院劉明珠非常規投資項目內部收益率的討論：內部收益率方程無解內部收益率方程有多個解常規與非常規項目例：012345判斷－1002030204040常規－100470－720360470760非常規9/27/202441管理學院劉明珠例題書p449（P307）7-109/27/202442管理學院劉明珠（5）幾個用于方案比較的動態指標1）費用現值（PC）2）費用年值（AC）3）差額凈現值（NPV）4）差額內部收益率（IRR）9/27/202443管理學院劉明珠1）費用現值（PC）把不同方案計算期內各年的年成本按基準收益率換算為基準年的現值，再加上方案的總投資現值。計算公式為：判別：最小值9/27/202444管理學院劉明珠

2）費用年值（AC）把各方案計算期內的投資和年成本按基準收益率換算為系列年金。計算公式為：

9/27/202445管理學院劉明珠

9/27/202446管理學院劉明珠例題書p452（P308）7-117-129/27/202447管理學院劉明珠3）差額凈現值（NPV）被比較的兩個方案凈現金流量差額的現值之和。計算公式為：判別標準實際上，對于多個方案選優直接用MAX進行方案選擇

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